Estados Unidos Mexicanos Inflación de marzo 2015 y las presiones sobre la inflación de mercancías

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14 de abril de 2015

HR Ratings comenta acerca de la publicación del INPC a marzo 2015, el cual registró una tasa de inflación anual de 3.14% en México y se mantiene en un nivel cercano al objetivo de Banxico. HR Ratings también considera el impacto de la política fiscal en 2014 y la revaluación del dólar contra el peso sobre la inflación de las mercancías, la cual mostró una tasa anual de 2.60%. Por su parte, el BLS reportó una deflación anual en Estados Unidos a febrero de 2015 de –0.03% anual. Conforme a los últimos datos de marzo de 2015, la inflación en México se ha estabilizado ligeramente por arriba del 3.0%, lo cual es un nivel muy cercano al objetivo de Banxico. Esto sugiere que las presiones inflacionarias provocadas por la política fiscal en 2014 se han disipado. Este efecto también es perceptible en la inflación subyacente, que mostró una inflación anual de 2.45%, habiendo caído fuertemente en enero de 2015 con respecto a diciembre de 2014. Por su parte, la caída en el precio internacional del petróleo continúa teniendo impacto sobre la inflación anual en Estados Unidos, que fue de -0.03%. Su inflación anual subyacente, que excluye el precio de los energéticos y alimentos, se muestra en 1.70%.

Inflación Anual INPC México INPC Subyacente CPI (no ajustado) EE.UU. CPI Subyacente (no ajustado)

2014 Marzo Diciembre 3.76% 4.08% 2.89% 3.24% 1.51% 0.76% 1.66% 1.61%

Enero 3.07% 2.34% -0.09% 1.65%

2015 Febrero 3.00% 2.40% -0.03% 1.70%

Marzo 3.14% 2.45% 0.15%* 1.75%*

Fuente: HR Ratings con información del INEGI y BLS. *Proyecciones de HR Ratings

Cambio en las Proyecciones de HR Ratings Con los últimos datos incorporados, la proyección de HR Ratings con respecto a la inflación anual de México para diciembre del presente año se coloca en 3.09%, una cifra prácticamente inalterada con respecto al 3.11% esperado el mes anterior. No sólo consideramos que se ha disipado el efecto de la política fiscal, sino también se ha disipado la presión sobre el tipo de cambio que parece moverse alrededor de los 15 pesos por dólar. En cuanto a Estados Unidos, la proyección de HR Ratings se coloca en 0.87% para la inflación anual en diciembre de 2014. Ésta se encuentra por arriba del valor reportado en febrero, lo cual se debe a la regularización eventual y gradual del precio de la gasolina y al impulso del crecimiento constante y moderado del consumo en dicho país. Por lo mismo, la inflación anual subyacente muestra una proyección de 1.84% para el término del año. La caída en el precio del barril de petróleo no tiene un efecto directo sobre los precios de las gasolinas que percibe el consumidor mexicano. Por el otro lado, para el consumidor Estados Unidos tiene un efecto muy distinto, procurando una menor inflación para el CPI que para su subíndice subyacente. Mientras que la inflación en este último subíndice se mantenga por debajo del 2.0% en dicho país, la Reserva Federal podrá posponer aún más su aumento eventual de la tasa de referencia, la cual Hoja 1 de 5

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se mantiene en un rango entre 0 y 0.25 por ciento. Por lo tanto, esto implicará que el aumento en la tasa de Banxico se podría posponer correspondientemente. Impacto de la política fiscal y la revaluación del dólar sobre la inflación de mercancías HR Ratings ha observado que un subíndice que ha impactado fuertemente a la inflación subyacente en México es el de mercancías. Éste presentó una inflación anual de 2.60%, 4 puntos base (pb) por debajo de la presentada en febrero. Este subíndice se compone por alimentos procesados y otras mercancías. Los alimentos procesados mostraron una inflación anual de 2.98%, 12pb por debajo del mes anterior. Por su parte, las otras mercancías reportaron una inflación anual de 2.28%, 2pb por arriba del mes anterior. En general, el índice de mercancías ha mostrado cierta volatilidad; por ejemplo, en diciembre de 2014 mostró una inflación anual de 3.50%, para el siguiente enero esta tasa cayó a 2.43%. Para comprender el comportamiento tan peculiar de estos índices se presentan dos factores que han mostrado tener un impacto tangible sobre estos: la política fiscal en 2014 y la revaluación del dólar ante el peso. En la Gráfica 1 se ven los dos elementos mencionados. Por un lado, revela los efectos de política fiscal en 2014 sobre este índice (dicho lapso ha sido marcado en la gráfica entre las líneas naranjas). Este impacto fue transitorio y la inflación de estos bienes ha regresado a sus niveles previos. Por el otro, la gráfica muestra el efecto de la devaluación del tipo de cambio. Aunque una devaluación tiene el efecto positivo de dar mayor competitividad al sector exportador, encarece a las mercancías importadas, y la relación es visible en la gráfica.

Gráfica 1: Inflación anual de los alimentos procesados contra la revaluación del dólar 6.00%

7.00% Alimentos Procesados

5.50% 5.00%

3.00%

4.50%

1.00% 4.00% -1.00%

Dólar

Alimentos Procesados

5.00%

Revaluación del dólar ante el peso en los UDM

3.50% -3.00%

3.00%

feb.-15

mar.-15

dic.-14

ene.-15

oct.-14

nov.-14

sep.-14

jul.-14

ago.-14

jun.-14

abr.-14

may.-14

feb.-14

mar.-14

dic.-13

ene.-14

oct.-13

nov.-13

sep.-13

jul.-13

ago.-13

jun.-13

abr.-13

may.-13

-7.00%

feb.-13

2.00% mar.-13

-5.00%

ene.-13

2.50%

Fuente: HR Ratings con información de Banxico e INEGI

El efecto de la política fiscal es claro en la Gráfica 1 y se distingue entre las líneas naranjas, la inflación anual de los alimentos procesados en diciembre de 2013 fue de 2.67%; en enero de 2014, tras la implementación de los impuestos especiales a refrescos y comida chatarra, la inflación anual llegó a 4.64% (un incremento de 1.97

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puntos porcentuales). Para diciembre del mismo año, la inflación anual había llegado a 5.31%, en enero de 2015 bajó fuertemente a 3.37% (1.94 puntos porcentuales). Se puede sugerir el impacto que el tipo de cambio tuvo sobre los precios de los alimentos procesados. Entre enero y diciembre de 2014 existe una diferencia de 67pb en la inflación anual (de 4.64% a 5.31%), mientras que la revaluación del dólar varió en más de 7 puntos porcentuales. Aunque la magnitud de estos movimientos es muy distinta, el comportamiento de las pendientes en ambas series en la Gráfica 1 resulta similar al aislar el efecto de la política fiscal. La Gráfica 2 realiza un análisis similar, pero con la inflación del resto de las mercancías. Debido a que la política fiscal en 2014 gravó específicamente a la comida chatarra, no muestra ningún efecto sobre el precio del resto de las mercancías. Por ejemplo, se puede apreciar que los movimientos alrededor de las líneas naranjas en la Gráfica 2 son mucho menores que en la Gráfica 1. Conforme a ello, se puede sugerir que la revaluación del dólar sostiene una relación más estrecha con esta inflación que la política fiscal. Se reitera que el análisis de las magnitudes en los cambios resulta inútil en esta gráfica; sin embargo, las pendientes de ambas series muestran un efecto muy similar.

Gráfica 2: Inflación anual de otras mercancias subyacentes contra la revaluación del peso 4.00%

7.00% Otras Mercancias 5.00%

3.50%

3.00%

3.00% 1.00% 2.50% -1.00%

Dólar

Otras Mercancias

Revaluacipon del dólar ante el peso en los UDM

2.00% -3.00% 1.50%

-5.00%

feb.-15

mar.-15

dic.-14

ene.-15

oct.-14

nov.-14

sep.-14

jul.-14

ago.-14

jun.-14

abr.-14

may.-14

feb.-14

mar.-14

dic.-13

ene.-14

oct.-13

nov.-13

sep.-13

jul.-13

ago.-13

jun.-13

abr.-13

may.-13

feb.-13

mar.-13

-7.00% ene.-13

1.00%

Fuente: HR Ratings con información de Banxico e INEGI

Un argumento adicional que se ofrece para explicar el incremento en los precios de los alimentos procesados es el incremento sobre los precios de los productos agrícolas y ganadero, los cuales son insumos para elaborar los alimentos procesados. Éstos pertenecen al subíndice de la inflación no-subyacente, la cual se caracteriza por ser volátil. Dichos precios se inflaron a una tasa anual de 8.34% en marzo.

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HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración

Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos

Aníbal Habeica

+52 55 1500 3130 [email protected]

+52 55 1500 3130 [email protected]

Director General Fernando Montes de Oca

+52 55 1500 3130 [email protected]

Análisis Dirección General de Análisis Felix Boni

Dirección General de Operaciones +52 55 1500 3133 [email protected]

Finanzas Públicas / Infraestructura

Pedro Latapí

+52 55 1253 6532 [email protected]

Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos

+52 55 1500 3139 [email protected]

Roberto Ballinez

+52 55 1500 3143 [email protected]

Fernando Sandoval

+52 55 1253 6546 [email protected]

Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero

José Luis Cano

+52 55 1500 3146 [email protected] +52 55 1500 0763 [email protected]

Regulación Dirección General de Riesgo Rogelio Argüelles

Dirección General de Cumplimiento +52 181 8187 9309 [email protected]

Claudia Ramírez

+52 55 1500 0761 [email protected]

Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías

+52 55 1500 3134 [email protected] Hoja 4 de 5

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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

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