7 de Junio de 2005

Estrategia Económica Semanal Perspectiva de la tasa de cambio dólar/euro Actualmente el euro experimenta una devaluación frente al dólar, alcanzando niveles no observados desde septiembre de 2004, cercanos a 1.22 dólares por euro. Este comportamiento se ha dado desde marzo de este año, pero durante la ultima semana se ha acentuado por factores políticos.

Investigaciones Económicas [email protected] Julián Andrés Cárdenas F. [email protected] Tel: (571) 317 3434 Ext. 134 Eduardo Vásquez G. [email protected] Tel: (571) 317 3434 Ext. 113 Angela María Velásquez C. [email protected] Tel: (571) 317 3434 Ext. 129

En 2004 el dólar se devaluó frente a la mayoría de monedas a nivel mundial, entre ellas el euro. Las bajas tasas de interés en Estados Unidos establecidas por la Reserva Federal, que se situaron en 1% desde diciembre de 2003 hasta junio de 2004, fueron un incentivo para trasladar recursos de inversión desde Estados Unidos hacia el resto del mundo. Frente al euro la devaluación fue de 7.15% en 2004, pasando de 1.2587 dólares por euro en diciembre de 2003 a 1.3556 al cierre de 2004. Aunque la Reserva Federal incrementó su tasa de interés desde mediados del año pasado, la devaluación del dólar persistió debido al creciente déficit en cuenta corriente, el cual en 2004 ascendió a 665,900 millones de dólares (25.48% superior a 2003). Durante 2005 se ha revertido el comportamiento del euro, observándose una devaluación de éste frente al dólar de 9.42% en lo corrido del año. El aumento en las tasas de interés de la Reserva Federal ha sido una de las causas para este cambio. Adicionalmente, el crecimiento económico de la zona euro es bajo y el Banco Central Europeo (BCE) recortó las previsiones de crecimiento para 2005 de 1.6% a 1.4%. Esto incentiva a los inversionistas a buscar alternativas de inversión por fuera de la zona euro, generando devaluación del euro. Por otra parte, la incertidumbre política generada por el rechazo de Francia y Holanda a la Constitución presionó aún más la caída de las cotizaciones de la divisa europea.

1

7 de Junio de 2005

Tasa dólar / euro 1.37 1.35

USD por EURO

1.33 1.31 1.29 1.27 1.25 1.23 1.2279

1.21 1.19

02-Jun-05

03-May-05

03-Abr-05

04-Mar-05

02-Feb-05

03-Ene-05

04-Dic-04

04-Nov-04

05-Oct-04

05-Sep-04

06-Ago-04

07-Jul-04

07-Jun-04

1.17

Fuente: Reuters

En el mediano plazo se espera que las cotizaciones euro/dólar retomen el comportamiento alcista observado durante 2004. El principal impulso para esto es el creciente déficit en cuenta corriente en Estados Unidos. En la medida en que persista el aumento en el desbalance, Estados Unidos continuará generando un flujo de dólares hacia el resto del mundo, impulsando la continuidad en la devaluación del dólar. Por otra parte, el BCE espera una leve recuperación económica. El crecimiento esperado para 2006 es de 2% en 2006 y 2.2% en 2007 Esto debe aumentar la inversión en la zona euro, generando una mayor demanda por su divisa presionando las cotizaciones nuevamente al alza. Adicional a lo anterior, las expectativas sobre el comportamiento de las tasas de interés de la Reserva Federal y del BCE favorecen el fortalecimiento del euro. En lo que resta de este año se espera que el BCE mantenga inalterada su política monetaria1 y que la Reserva Federal aumente su tasa de interés hasta 3.75%.

1

La tasa de interés de intervención del BCE asciende a 2% 2

7 de Junio de 2005

PESOS •

Liquidez

Durante la semana anterior, el Banco de la República suministró liquidez al mercado financiero a través de operaciones repo de expansión a un día que alcanzaron un promedio diario de 1.79 billones de pesos frente a 1.98 billones de pesos registrados en la semana previa. Liquidez Interbancaria (promedio movil de 15 días y millones de pesos) 3,000,000

millones de pesos

2,500,000

Expansión

Al cierre de la semana, el promedio móvil de los últimos 20 días, de las operaciones de expansión alcanzó 2.02 billones de pesos, inferior a lo registrado al cierre de la semana previa (2.09 millones de pesos).

Contracción

2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000

3-Jun-05

6-May-05

20-May-05

8-Abr-05

22-Abr-05

25-Mar-05

11-Mar-05

25-Feb-05

11-Feb-05

28-Ene-05

31-Dic-04

14-Ene-05

3-Dic-04

17-Dic-04

5-Nov-04

19-Nov-04

22-Oct-04

0

Fuente: Banco de la República

Tasas de Interés Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real sobre IPC

7.9% 7.7%

1.5%

7.6% 7.5% 7.4%

1.0%

DTF E.A.

7.3% 0.5%

7.2% 7.1%

7.18% 12-Jun-05

15-May-05

20-Mar-05

20-Feb-05

23-Ene-05

26-Dic-04

28-Nov-04

31-Oct-04

03-Oct-04

05-Sep-04

08-Ago-04

11-Jul-04

0.0% 13-Jun-04

7.0% 16-May-04

Por su parte, la DTF real se ubicó en 2.07%.

2.0%

2.07%

7.8%

DTF

La DTF nominal se ubicó en 7.18% EA, 6 puntos base inferior a lo observado en la semana previa.

2.5%

Tasa DTF real sobre IPC

8.0%

DTF real sobre IPC

8.1%

17-Abr-05

•

Fuente: Banco de la República

3

7 de Junio de 2005

Tasa Interbancaria - TIB E.A. 7.5% 7.0%

Por su parte, la Tasa Interbancaria – TIB se ubicó en 6.38% el pasado 2 de junio, inferior a lo registrado al cierre de la semana previa (6.4%).

Tasa de las operaciones de expansión del Banco de la República

6.5% 6.0%

Tasa de las operaciones de contracción del Banco de la República

5.5%

2-Jun-05

3-May-05

3-Abr-05

4-Mar-05

2-Feb-05

3-Ene-05

4-Dic-04

4-Nov-04

5-Oct-04

5-Sep-04

6-Ago-04

7-Jul-04

7-Jun-04

5.0%

Fuente: Banco de la República

•

Mercado de Deuda Pública

Durante la semana anterior, las tasas de negociación de los TES registraron una tendencia a la baja. La estabilidad del mercado cambiario, la amplia liquidez, el buen comportamiento de la inflación que se ubica en 5.04% anual, alrededor de la meta fijada por el Banco de la República para el cierre de año, y la reducción de expectativas de incrementos en las tasas de interés de la Reserva Federal, motivaron un aumento en la demanda por TES. Tasas de negociación TES Septiembre 2014 13.9

12.9 12.4 11.9

13-May-05

22-Abr-05

1-Abr-05

11-Mar-05

18-Feb-05

28-Ene-05

7-Ene-05

17-Dic-04

26-Nov-04

3-Jun-05

11.683%

11.4

5-Nov-04

Al cierre de la semana, los TES del 2014 alcanzaron una tasa de 11.68%, inferior a lo registrado al cierre de la semana previa (11.97%).

rendimiento %

13.4

Fuente: SEN Banco de la República

4

7 de Junio de 2005

Montos de Negociación SEN (cifras diarias en billones de pesos)

4.70 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 0.70

TES septiembre 2014

TES Abril 2012

3-Jun

27-May

20-May

13-May

6-May

29-Abr

22-Abr

15-Abr

8-Abr

1-Abr

25-Mar

18-Mar

11-Mar

4-Mar

25-Feb

18-Feb

11-Feb

0.20 -0.30

4-Feb

En la semana, se negociaron a través del Sistema Electrónico de Negociación (SEN) 3.03 billones de pesos diarios en promedio, inferior a lo registrado la semana anterior (3.51 billones).

Otros

Fuente: SEN Banco de la República

Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 199

198.325

El Índice de Deuda Pública IDP – Corfivalle registró un incremento de 1.12% durante la semana.

197 195 193 191 189 187 3-Jun-05

27-May-05

20-May-05

13-May-05

6-May-05

29-Abr-05

22-Abr-05

15-Abr-05

185

En lo corrido del año, el IDP se ha valorizado en 8.49% y 20.89% en los últimos doce meses.

Fuente: SEN – Banco de la República

•

Perspectivas

Para esta semana se espera que las tasas de negociación de los TES tengan un comportamiento a la baja, debido a que algunos agentes del mercado esperan que en la reunión de la Junta Directiva del Banco de la República el próximo 10 de junio se reduzcan las tasas de interés de intervención, ante el buen comportamiento de la inflación y las expectativas de que continúe disminuyendo en el mes de junio. Así mismo, la demanda de TES se verá motivada por una amplia liquidez en el mercado debido al pago de impuestos de los grandes contribuyentes. ACCIONES El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC), cerró la semana en 4,908.33 unidades, lo que representó un aumento de 2.64% con respecto al cierre de la semana previa. 5

7 de Junio de 2005

Indice General Bolsa Colombia (IGBC) Base Julio 3 - 2001 = 1000 5,000 4,950

4,908.33

4,900

El IGBC se ha incrementado en 12.94% en lo corrido del año y 57.55% en los últimos doce meses.

4,850 4,800 4,750

03-Jun-05

31-May-05

28-May-05

25-May-05

22-May-05

19-May-05

16-May-05

4,700

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia – Corfivalle. Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia

En la semana el volumen de negociación se ubicó en 17,688 millones de pesos diarios en promedio, lo que representó un aumento de 2.39% respecto a lo registrado en la semana previa.2

Millones de Pesos

40,000

03-Jun-05

24-May-05

14-May-05

04-May-05

24-Abr-05

14-Abr-05

04-Abr-05

0

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia

•

Al alza y a la baja

Durante la semana anterior, las acciones de Cementos del Valle y Colsanitas fueron las que mostraron un mayor incremento en sus precios con 7.14% y 6.82% respectivamente. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron las de Valorem (-4.66%) y Coltejer (-5.88%).

2

La negociación de la OPA de Coltabaco el pasado 25 de abril por 358,641.76 millones de pesos no se encuentra en el rango de la grafica para su mejor presentación. 6

7 de Junio de 2005

CIERRE SEMANA SEMANA1 AÑO CORRIDO 12 MESES PRECIO CIERRE SEMANA

CEMVALLE

COLSANITAS

VALBAVARIA

COLTEJER

7.14%

6.82%

-4.66%

-5.88%

-12.50%

4.44%

-23.52%

-11.11%

16.67%

6.82%

-13.00%

-42.86%

10,500

23,500

348.0

16.0

1 Cálculos sobre precios de cierre diarios

•

Acción de la semana

A marzo de 2005, Almacenes Éxito presentó ingresos operacionales por 740,801 millones de pesos, con una disminución de 4.1% respecto a lo observado en el mismo período del año anterior (772,435 millones de pesos). Por otra parte, los gastos operacionales se ubicaron en 165,929 millones de pesos, lo que representa una caída de 0.4%, respecto a la cifra registrada un año atrás. La utilidad operacional presentó un incremento de 25.2% respecto a marzo del año anterior, llegando a 14,506 millones de pesos y la utilidad del ejercicio fue de 7,081 millones de pesos, inferior en 6.2% a la cifra registrada a marzo de 2004 (7,546 millones de pesos). Almacenes Éxito contaba a marzo de 2005 con activos por 2.78 billones de pesos y pasivos por 957,425 millones de pesos, lo que representa un incremento anual de 3.1% de los activos y una disminución de 4.7% de los pasivos.

La capitalización bursátil de Almacenes Éxito registró una variación de 19.4% con respecto a la cifra de diciembre de 2004, ubicándose al 3 de junio en 1.2 billones de pesos.

INDICADORES Q-TOBIN (P/VL) CAPITALIZACIÓN BURSATIL1 RPG (P/UPA) GRADO DE BURSATILIDAD (Puesto)

Fecha

Almacenes Éxito

27-May-05

0,61

27-May-05

1.2

27-May-05

155,89

30-Abr-05

Alta (18)

1 Billones de pesos (No de acciones en circulación * Último precio de mercado)

Precio de la acción de Almacenes Éxito 6000

5000 4500 4000 3500

03-Jun-05

03-May-05

03-Abr-05

03-Mar-05

03-Feb-05

03-Ene-05

03-Dic-04

03-Nov-04

03-Oct-04

03-Sep-04

03-Ago-04

3000 03-Jul-04

La acción se ha valorizado 19.4% en lo corrido del año y 33.7% en los últimos doce meses.

5550

5500

03-Jun-04

El precio máximo de la acción en los últimos doce meses fue 5620 pesos y el mínimo 3900 pesos.

7

7 de Junio de 2005

Fuente: Reuters.

•

Perspectivas

Para la próxima semana se espera que se mantenga el comportamiento alcista en el mercado accionario. Lo anterior debido a la amplia liquidez en el sistema, así como a posibles inversiones extranjeras en renta variable dado que las perspectivas sobre el ritmo de los aumentos en las tasas de interés en Estados Unidos se han reducido. DÓLAR •

Mercado Interbancario

Durante la semana anterior, el mercado cambiario presentó un comportamiento mixto, iniciando la semana al alza y finalizando a la baja. Los movimientos observados se dieron por fundamentales internos, así como por la reactivación de la correlación con los mercados internacionales. La tasa peso/dólar finalizó la semana en 2,335 pesos, cayendo 3.5 pesos frente al cierre de la semana anterior (2,338.50 pesos). Al inicio de la semana se presentó un comportamiento alcista impulsado por rumores de un canje de deuda externa por interna, así como por la salida de capitales extranjeros tras conocerse que el PIB de Brasil creció 2.9% en el primer trimestre frente al mismo lapso de 2004, por debajo de las expectativas (3.6%). La caída observada al finalizar la semana fue producto de ventas provenientes de grandes contribuyentes para el pago de obligaciones tributarias, así como por la generación de nuevos empleos no agrícolas en Estados Unidos que estuvo por debajo de las expectativas. USD/COP al 3 de junio

2,340 2,337 2,330.88

-- Máxima -- Promedio -- Mínima

2,326

03-Jun

01-Jun

30-May

28-May

26-May

24-May

22-May

20-May

18-May

16-May

14-May

12-May

10-May

08-May

06-May

2,320 04-May

En el mercado interbancario, el dólar alcanzó un máximo de 2,350.05 pesos y una tasa mínima de 2,326 pesos por dólar.

pesos/dólar

2,360

Fuente: Set - FX y cálculos Corfivalle

8

7 de Junio de 2005

Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario 900

2,400 2,350

700 2,300

600

2,250

500

2,200

400

2,150

300 200

2,100

100

2,050

-

Cotización (pesos por dólar)

Monto Negociado (millones de dólares)

800

El volumen de negociación se ubicó en promedio en 440 millones de dólares inferior al registrado durante la semana previa (496 millones de dólares).

2,000 31-May-05

01-Jun-05

02-Jun-05

03-Jun-05

Fuente: SET – FX

•

Mercados externos

El pasado 31 de mayo se dio a conocer la confianza del consumidor de Estados Unidos, que se ubicó en 102.2, superior a las expectativas que ascendían a 96.1. Esto motivó la demanda de títulos del Tesoro Americano y la fortaleza del dólar frente al euro. La tendencia observada en el mercado cambiario también se vio afectada por el rechazo de Francia y Holanda a la Constitución europea. Sin embargo, el 3 de junio se divulgaron las cifras sobre el mercado laboral a mayo. Aunque el desempleo descendió de 5.2% a 5.1%, tuvo un mayor impacto el cambio en nóminas no agrícolas que ascendió a 78,000 frente a expectativas de 175,000. Esto incentivó la liquidación de Treasuries, revirtiendo parte del alza observada en los precios de los mismos en sesiones previas.

9

7 de Junio de 2005

Euro frente al dólar

Tasa dólar / euro 1.37 1.35

USD por EURO

1.33 1.31 1.29 1.27 1.25 1.2579

1.23 1.21 1.19

La tasa dólar/euro cerró en 1.2231, registrando una revaluación de 2.77% con respecto al cierre de la semana anterior (1.2579 dólares por euro).

27-May-05

12-May-05

27-Abr-05

12-Abr-05

28-Mar-05

13-Mar-05

26-Feb-05

11-Feb-05

27-Ene-05

12-Ene-05

28-Dic-04

13-Dic-04

28-Nov-04

13-Nov-04

29-Oct-04

14-Oct-04

29-Sep-04

1.17

Fuente: Reuters

Real frente al dólar Al comienzo de la semana, se publicó el crecimiento del PIB de Brasil. En el primer trimestre se registró un crecimiento de 2.9% frente al mismo período de 2004, cifra inferior a lo esperado (3.6%). La desaceleración se presentó por un menor nivel de consumo, así como por una reducción en las exportaciones.

Real frente al Dólar 3.0

reales por dólar

2.9 2.8 2.7 2.6 2.427

2.5 2.4

3-Jun-05

20-May-05

6-May-05

22-Abr-05

8-Abr-05

25-Mar-05

11-Mar-05

25-Feb-05

11-Feb-05

28-Ene-05

14-Ene-05

31-Dic-04

3-Dic-04

17-Dic-04

5-Nov-04

19-Nov-04

8-Oct-04

22-Oct-04

2.3

Durante la semana anterior el real brasilero registró una devaluación de 1.76% respecto a la semana previa. La tasa de cambio se ubicó en 2.427 reales por dólar al cierre de la semana.

Fuente: Reuters

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7 de Junio de 2005

EMBI+ Colombia 600 550 500

El 2 de junio el EMBI+ para Colombia se ubicó en 355 unidades, superior a lo registrado al cierre de la semana previa (348 unidades).

450 400 355 350

02-Jun-05

02-Abr-05

02-Feb-05

02-Dic-04

02-Oct-04

02-Ago-04

02-Jun-04

300

Embi + Colombia

Fuente: JP Morgan.

Por su parte, el EMBI+ Latinoamérica se ubicó en 456 inferior en 2 unidades al cierre de la semana previa y el EMBI+ Brasil alcanzó 418 unidades, 1 unidad superior al cierre de la semana anterior. •

Perspectivas de la TRM

Factores al alza -

Intervención del Banco de la República mediante la compra de dólares. La toma de utilidades en el mercado de deuda pública, puede motivar a los agentes a recomponer sus portafolios en dólares.

Factores a la baja -

Reintegros de grandes contribuyentes para el pago de la tercera cuota del impuesto a la renta. Los cambios en las perspectivas sobre el ritmo del aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal y el nivel máximo que puede alcanzar, pueden motivar los flujos de capitales hacia la región.

Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él.

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