INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013

ALEMÁN PARAGUAYO CANADIENSE S.A.E. |ALPACASA| PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD2

CALIFICACIÓN ASIGNADA

CALIFICACIÓN

22/05/2013

P.E.G. USD2 TENDENCIA

pyB BBB

ESTABLE

Créditos

15.392 15.558

15.000

Inventarios

10.848 10.000

5.000

7.021 7.446 6.087 5.994 4.766 3.405 3.462

Otros Activos

Propiedad, Planta y Equipos TOTAL ACTIVO

dic-12

dic-11

dic-10

dic-09

dic-08

0

PRINCIPALES RUBROS DEL PASIVO Y EL PATRIMONIO NETO (En millones de G.)

10.000 8.177

8.000

7.215

6.000 4.000

7.822 7.737

4.446

Deudas Comerciales Deudas Financieras Bonos Emitidos

Obligaciones con Socios Bonos Emitidos

2.624

2.000

0

TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO

dic-12

dic-11

dic-10

dic-09

dic-08

-2.000

Indicadores de Solvencia y Leverage (En Veces)

1,20

1,13

359,22

Nivel de Endeudamiento

0,99

1,00 0,80

Recurso Propios

0,60

0,50 Apalancamiento

0,40 22,00 11,37

4,12

2,64 dic-11

dic-10

dic-09

dic-08

0,00

dic-12

0,20

14%

7%

5% 5%

6%

4%

3%

dic-11

dic-10

dic-09

4% dic-08

5%

dic-12

8%

Analista: Econ. Oscar Daniel Colmán Alarcón [email protected] Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 ““La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor”

La calificación asignada a ALPACASA para su Programa de Emisión Global USD2 refleja el grado de desarrollo de su perfil de negocio, las crecientes exportaciones a mercados internacionales y el proceso de diversificación de sus cultivos y productos, alcanzados con un adecuado control de calidad. Considera, a su vez, la gestión de su conducción estratégica, la generación de resultados operativos netos y los indicadores financieros alcanzados. Por su parte, la empresa se encuentra expuesta directamente al desempeño económico de los EE.UU., Europa, China e India, destinos de toda su producción, y considerando que aproximadamente el 50% se concentra en Europa. Una variación adversa en el tipo de cambio podría afectar su posición patrimonial, mientras que mayores niveles de apalancamiento y endeudamiento por el fondeo obtenido desde el mercado de valores, eventualmente presionarían sobre el nivel de cobertura de gastos financieros. ALPACASA es una empresa familiar fundada en el año 1998, que se dedica al acopio, destilación, rectificación y exportación de aceites esenciales dirigidos a las industrias internacionales de fragancias y sabores. La propiedad mayoritariamente pertenece a la familia Janz Janzen, teniendo a su principal accionista con el 71,75% de las acciones. La operatividad de la empresa está enfocada a la producción de aceites de esencias de Palo Santo, Incienso Rojo, Petit Grain, Vetiver, Palma Rosa, Eucaliptus y Citriodora, entre otros. Los principales productos exportados con presencia en el mercado de los perfumes son Vetiver, Palo Santo y Petit Grain. Posee la mayor fábrica instalada de destilación de esencias del país, situado en el distrito de Jejuí, San Pedro, cercano a los centros de abastecimiento como los distritos de Cruce Liberación y Gral. Resquín, así como Concepción y Chaco Boreal. En la misma trabajan de forma directa 44 personas, de las cuales 30 operarios son tercerizados, mientras que para el acopio se ocupan a más de 120 pequeños productores de Ybype y Sanguina Cue.

Cobertura de Gastos Financieros

La comercialización de los productos incluye luego del control de calidad, el envío de las muestras de los productos a los clientes para su aceptación, posteriormente se recibe el pedido del cliente y se procesa su exportación. Los pagos se realizan luego de la verificación de los productos con las muestras. Los productos son exportados a clientes de Estados Unidos, Francia, Italia, Alemania, Inglaterra, España, China e India.

ROA Anualizado (%)

Las ventas han registrado un crecimiento gradual en sus niveles, evidenciándose una mayor participación de la empresa en la provisión de aceites y el aumento de su capacidad productiva.

Indicadores de Rentabilidad (En veces) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

CORTE DE CALIFICACIÓN: DICIEMBRE/2012

FUNDAMENTOS

PRINCPALES RUBROS DEL ACTIVO (En millones de G.) 20.000

MONTO MÁXIMO: USD 2.500.000

ROE Anualizado (%)

Por su parte, el desempeño de sus márgenes operativos durante el 2012 se ha visto limitado por el crecimiento de los gastos operativos y por una menor demanda registrada por la crisis existente en Europa y EE.UU. Esto ha incidido levemente para alcanzar mayores resultados netos, que al cierre de diciembre de 2012 han representado 3,06% de las ventas totales.

Otro aspecto considerable es que sus indicadores financieros han demostrado una mejor performance en los últimos años, producto de una adecuada gestión administrativa, que ha buscado alcanzar un equilibrio en su relación coste/beneficio. En tal sentido, la empresa ha mantenido una baja posición de endeudamiento y un adecuado nivel de rentabilidad, el cual ha sido acompañado por una mejora en la eficiencia de su actividad y gestión operacional.

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TENDENCIA La tendencia de la calificación es “Estable”, considerando que el acceso a un fondeo de más largo plazo refleje una mayor generación de ingresos netos que permitan acompañar el crecimiento de los negocios, alcanzar una mayor participación en la provisión de aceites esenciales y el fortalecimiento de sus fondos propios, así como aumentar su cobertura financiera. Por su parte, Solventa mantiene la expectativa de una mejora en la performance de sus indicadores financieros ante un escenario de crecimiento, acompañado del incremento de sus exportaciones y de un financiamiento más ajustado a sus necesidades de fondeo. Lo dicho, se traduciría en el mejoramiento gradual de sus condiciones financieras y económicas, además del aprovechamiento de la capacidad instalada de su planta industrial, el aumento de la cosecha de sus cultivos y, el desarrollo de sus mercados en el exterior.

FORTALEZAS        

La Planta Industrial instalada tiene una amplia capacidad con un importante Laboratorio de Control de Calidad, siendo la mayor destilería de aceites de esencias del País. La ubicación geográfica de su Fábrica, muy próxima a los centros de acopio, le permite una disponibilidad permanente para el abastecimiento de materias primas originarias de San Pedro, Concepción y Chaco Boreal. Amplia variedad de aceites esenciales, con perspectivas de mayor crecimiento conforme a su plan estratégico y de financiamiento de largo plazo. La cartera de clientes está conformada por empresas pertenecientes a las Industrias de perfumería y de sabores, de prestigiosas marcas situadas en EE.UU, Francia, Italia, Alemania, Inglaterra, España, China, India y Brasil, entre otros. Adecuada experiencia y trayectoria de su conducción, destacándose el gradual crecimiento y expansión. La empresa cuenta con los permisos habilitantes de instituciones de supervisión y control como la SEAM, INFONA, INTN y la Municipalidad Local. Bajo nivel de competencia en la Industria de Esencias, considerando el número de competidores y que la demanda de los productos se encuentra en el exterior. Paraguay es un referente en la producción y exportación de aceites esenciales, sobre todo teniendo en cuenta la demanda específicas de productos como el Petit Grain.

RIESGOS      

Alta exposición a los ciclos económicos del mercado europeo, considerando que el 50% de su producción va orientada a ese segmento de mercado. Una disminución en la cotización del tipo de cambio podría afectar la compra de materias primas y a los resultados económicos de la empresa, considerando que sus productos son exportados en su totalidad y que el abastecimiento se hace en moneda local. Eventuales movilizaciones sociales y cortes de ruta en la zona podrían afectar a los canales de abastecimiento y producción, lo que conllevaría un retraso en la provisión de productos al exterior. Variaciones hacia la baja del precio de las esencias a nivel mundial o una estabilidad permanente de las mismas podrían acotar el flujo corriente de recursos. Una menor capacidad de generación de resultados netos, podría incidir en su posición de cobertura de gastos financieros. Importante concentración de funciones en la estructura organizacional, aun cuando existe una política de fortalecimiento gradual de la misma.

POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA La empresa ALPACA ha registrado un aumento en la participación de la oferta de aceites esenciales en la industria internacional de perfumería y sabores, diversificando sus productos y siendo la única empresa en Paraguay en fabricar cuatro cultivos tradicionales de aceites esenciales. Actualmente, las Industrias de Perfumerías y de Sabores se encuentran en constante crecimiento marcado por el incremento de la demanda internacional de aceites esenciales desde países de la Eurozona y Asia, así como desde los EE.UU de Norteamérica, donde están concentradas las empresas y marcas más prestigiosas de estas industrias. Conforme a las informaciones publicadas por agencias especializadas en el estudio de los aceites esenciales, estas industrias utilizan unas 300 materias primas de origen vegetal a nivel mundial, se espera que la misma siga expandiéndose principalmente desde Europa y Asia, sobre todo de aquellos productos derivados de petit grain, lemon grass, mentas, citronela, vetiver, cedro, eucaliptus (citriodora), lavandas y lavandines, que concentran más del 80% del mercado mundial. En nuestro País, existe una amplia variedad de aceites esenciales que provienen de las plantas cítricas, balsámicas, mentas y lavandas, mediante el cual exporta aceites esenciales extraídos de la Menta, Petit Grain, Palo Santo, Cabreúva y otros de menor participación aún explicados por ser de tipo exóticos. Las principales exportaciones paraguayas de aceites esenciales son de Menta, Petit Grain, Palo Santo, Cabreúva y entre otros.

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INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 Paraguay es un referente internacional en la producción de Petit Grain y otras esencias, siendo la principal exportadora de esencias Amigo & Arditi S.A., seguidos en menor medida por las empresas Alemán Paraguayo Canadiense SA (ALPACASA) y Wilhelm S.A., con crecientes participaciones a nivel local. Otras empresas que exportan específicamente algunas esencias son Frutika, la Sociedad Cooperativa Chortitzer Komitee Ltda., Grupo Neroly S.A., SAF Krauch y Cía., Aliaga S.A., A.J.Vierci, Agripotencial SRL, Paraguay Esencias, Agro Esencia S.A., Provence Paraguay S.A. ALPACA S.A. mediante un proceso de diversificación de la producción de aceites esenciales y de sus controles de calidad se ha posicionado como un importante proveedor local de especies nativas y exóticas para el mercado Europeo, EE.UU y Asiático. Es la única empresa que industrializa los cuatro cultivos tradicionales de los aceites esenciales como el Guaiac Wood, cabreúva, petit grain y vetiver, en sus diferentes versiones y calidades. La empresa se encuentra incrementando la superficie de cultivos propios de citronela, citriodora, palmarosa, entre otros, con el propósito de obtener un mayor rendimiento, ampliando la producción de aceites esenciales. Para el efecto, ha concluido con un proceso de fortalecimiento y adecuación de su Planta Industrial, considerada como la más grande del país por su potencial de producción, producto de las importantes inversiones realizadas. Ha incrementado su capacidad de desarrollo y oferta de aceites esenciales, ampliando su capacidad de producción industrial y volumen de negocios, basado en un programa de extensión agraria en tierras de su propiedad. Las instalaciones industriales se encuentran en el distrito de Jejuí, San Pedro, ubicado a unos 250 kilómetros al norte de la capital de Paraguay, muy cercano a los centros de abastecimientos, principalmente de los asentamientos de Ybype, Sanguina Cue y del Chaco Boreal originarios de las materias primas para la extracción de aceites esenciales. La fabricación de estos productos se beneficia de una flexible estructura tributaria del país y de la baja presión existente, sobre todo por constituirse en una Industria que procesa materias primas de origen nativo y exótico.

PERFIL DEL NEGOCIO ALPACASA es una empresa familiar que produce y exporta aceites de esencias a las industrias de la perfumería y sabores, principalmente a países de la Eurozona. Se abastece localmente mediante el trabajo efectuado con pequeños productores de dos asentamientos de San Pedro, quienes reciben asistencia técnica y financiera. La empresa fue fundada en 1998 por el Sr. David Janz Reimer para dedicarse a la construcción de estructuras metálicas para tinglados y la venta de maderas para la construcción en el área metropolitana. Posteriormente, se ha instalado en Jejui, San Pedro, para la producción de maderas aserradas como chapa, madera terciada y pisos de madera utilizados en la fabricación de Parquet. Posteriormente, la empresa se especializó en la extracción de aceites esenciales de madera vía arrastre de vapor, como el cabreúva (Incienso Rojo) y Guaiac Wood (Palo Santo), y debido a los buenos resultados de éstos, vio la necesidad de añadir otro aceite nativa de Paraguay, el petit grain. Tras el fallecimiento de su fundador, su sucesor y principal accionista Karl Janz ha llevado a cabo importantes inversiones que luego concluyen en la inauguración de una Planta Industrial de gran porte para la destilación de aceites esenciales, que actualmente está equipada con tres fábricas conformadas por 46 difusores de extracción de esencias, impulsados por grandes calderas con ante-hornos, una columna de rectificación, un deshidratador de alto vacio, un reactor-destilador molecular para reacciones y un laboratorio de control de calidad de última generación, mediante el cual se constituye en la destiladora más grande del país. Todos los equipos de destilación son de acero inoxidable luego de haber reemplazado toda la línea de producción anterior. Estas inversiones han permitido a la compañía controlar el contenido químico de cada aceite esencial, obtener la capacidad de esterificación y la incursión en la destilación de otros aceites, como Lemmon Grass, obtenido de los campos de los agricultores locales asentados en Ybype y Sanguina Cue, así como de Vetiver y Citronela de la propia granja de la empresa, mediante su unidad de extensión agraria. La empresa ha firmado un Contrato de tercerización con una empresa privada para que se encargue de la producción de aceites esenciales, ocupando a 30 operarios de forma directa, quienes se encuentran a cargo de la empresa pero con equipos que son de ALCAPASA. Asimismo, trabaja con pequeños productores de San Pedro, quienes reciben asistencia técnica y financiera, ofreciéndole a las familias locatarias la posibilidad de recibir instrucción y aplicarlos a sus propios campos, plantando especies que luego son comprados por la propia ALPACASA que sirve como materia prima para la destilación. Estos recursos técnicos y financieros son canalizados a través de la Cooperativa de Producción Jejui Guazu Ltda., fundado por su principal accionista, quien es a su vez Presidente de la organización y responsable de la supervisión y administración. En tal sentido, ALPACASA provee fondos para la Cooperativa, que a su vez financia a sus asociados mediante un plan de acción y supervisión previamente establecido, donde los socios venden su materia prima de manera exclusiva a la empresa. Las actividades desarrolladas dentro del programa ocupan de manera directa a aproximadamente 120 pequeños productores. Los productos que industrializa la empresa son exportados principalmente a EE.UU. China, Singapur, Brasil y a la Eurozona, que concentra el 50% de los aceites de esencias que son fabricados, los cuales son destinados a Francia, Italia, Alemania,

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INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 Suiza, Inglaterra y España. La empresa ha iniciado desde el año 2011 el acopio de sésamo para su tratamiento, limpieza y posterior exportación. Entre sus principales productos se encuentran las siguientes esencias: Aceite de Palo santo (Guaiac Wood): originario del Chaco Boreal paraguayo, utiliza principalmente los desechos de los aserraderos y se obtiene por destilación a vapor. Es un árbol de 10 a 15 metros de alto, de apariencia retorcida y tortuosa, de resina fragante, con olor a madera. Aceite de Incienso Rojo (Cabreúva): originario del Este y Norte del Paraguay (Cancepción y Amambay) y el sur de Brasil y Bolivia, se utilizan principalmente los desechos de los aserraderos y se obtiene por destilación a vapor. Es un árbol tropical de altura agraciada de 12 a 15 mts de altura, es una madera muy dura, color rojizo, con olor aromático y con rosas. Aceite de Petit Grain: originario de Paraguay, España, Francia y Marocco, se obtiene por destilación a vapor de sus hojas y ramas tiernas de la naranja agria, es fuerte de gusto agridulce, con olor. Aceite de Vetiver: originaria de áreas tropicales como la Indía, Brasil, Haiti, República Dominicana, Ceilan y Malasia y cultivada en los distritos de Cruce Liberación y Gral. Resquin por pequeños productores con asistencia de ALPACASA, obtenido su aceite por destilación a vapor de las raíces de la planta. Eucalyptus (Citriodora): originario de Paraguay y Australia, se extrae de las hojas por destilación al vapor. El aceite con olor a limón se emplea con fines fragance, por lo general en los jabones de menor costo, perfumes y desinfectantes. También procesa aceites de otras vegetales como el Lemmon grass, palmarosa, acetato de guaic: La empresa desarrolla sus operaciones industriales con un compromiso de sostenibilidad con el medio ambiente, utilizando sólo madera previamente industrializada o deshechos de maderas, así como subproductos de la extracción de aceite esencial. Cabe señalar, que la misma no recurre a prácticas como tala de árboles para la extracción de aceite esencial. Para diversificar y ampliar la producción y acompañar el crecimiento de la empresa se ha inscripto como sociedad emisora de títulos de oferta pública en el mercado de valores de Paraguay, a través del cual ha accedido a una fuente de financiamiento de más largo plazo. Su primera emisión lo ha realizado en el año 2011, por un valor de USD 750.000, permitiéndole a la empresa calzar su posición financiera y ampliar el stock de las materias primas. Recientemente, para complementar su negocio de aromas, ALPACASA ha cerrado un acuerdo para la representación de las fragancias VASSANA, una marca argentina, tanto en formato de fragancias como materia prima para la industria de domisanitarios, que es comercializado en el mercado local También, ha cumplido con los requerimientos normativos y de supervisión manteniendo la autorización y permisos de Instituciones como la SEAM, el INFONA, el INTN y la Municipalidad de Jejui, del Departamento de San Pedro.

ADMINISTRACIÓN ALPACASA es supervisada y administrada principalmente por su accionista mayoritario, apoyándose en la estructura organizacional de la empresa que se encuentra en proceso de fortalecimiento y desarrollo. Asimismo, el área de producción y extensión agraria es llevada a cabo por funcionarios de una importante experiencia. El desarrollo de la conducción estratégica y de negocios descansa en su principal accionista, los demás accionistas ejercen una menor influencia en la toma de decisiones. Sin embargo, la administración de la empresa responde una dirección de desarrollo comunitario, buscando alcanzar ventajas comparativas y alianzas estratégicas que puedan potenciar el crecimiento de la producción. Su directorio está conformado por cinco integrantes titulares, habiendo un director suplente conforme a sus Estatutos Sociales, de los cuales el Presidente tiene atribuciones sobre la producción y planificación industrial, y mantiene activa participación en los diferentes espacios de negociación y en los temas de interés para la empresa a nivel

PLANA DIRECTIVA Al cierre de diciembre de 2012 Directores

Cargo

Dirección del Área

Hans Karl Janz Janzen

Presidente

Abogado

Cinthia Diana Leguizamón Baez Mónica Trinidad de Janz

Vice- Presidente

Contadora Pública

Director Titular

Abogada y Escribana Pública

Elsie Janzen de Janz

Director Titular

Empresaria

Y enilda Verón Janz

Director Titular

Arquitecta

Isaak Penner Toews

Director Suplente

Ing. Comercial

Cooperativa Jejui Guazú Ltda. Presidente del Consejo de Administración

Asamblea de accionistas

Directorio

Presidencia

Expansion Agraria

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Abastecimiento de Materia Prima

Produccion

Terminación y Control de Calidad

Administración & Finanazas

Comercial

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INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 local e internacional. Por su parte, se ha establecido un adecuado sistema de sucesión de responsabilidades en caso de ausencias e impedimentos de sus representantes. La estructura organizativa actual ha demostrado una alta concentración de funciones de sus principales responsables, limitando una mayor división de trabajo y especialización de funciones. Igualmente, esto ha permitido un involucramiento más activo y permanente de su dirección sobre todo para alcanzar un mayor control de la cadena de comercialización y distribución. Las áreas operativas se encuentran tercerizadas con funcionarios bajo el control de una empresa privada. Asimismo, ha delegado el trabajo de contabilidad a una consultora quien se encarga de toda la parte tributaria y de control, utilizando internamente un sistema informático de gestión Infotech para el manejo y supervisión de las informaciones.

PROPIEDAD El control del paquete accionario de ALPACASA la tiene la familia Janz Janzen, siendo su principal accionista el que concentra el 71,75% de las acciones y mantiene una activa participación en la toma de decisiones. La última capitalización resuelta por los accionistas fue en el año 2010. La empresa Alemana Paraguaya Canadiense S.A., fue fundada en el año 1998, la misma es controlada y administrada íntegramente por el grupo familiar Janz Janzen, que concentra el 100% de la propiedad. El principal accionista y Presidente de la empresa es Hanz Janz Janzen, el cual mantiene la mayor participación dentro de la composición accionaria y ha desarrollado una experiencia y trayectoria importante dentro de la industria de esencias.

Composición Accionaria de ALPACASA Al cierre de Diciembre de 2012 Accionistas Hans Karl Janz Janzen Elsie Janzen de Janz Mónica Trinidad de Janz Dave Holden Monroe Hanne Janz de Holden Heidi Caroline Janz de Coleman TOTAL GENERAL

Capital 2.870.000.000 250.000.000 125.000.000 125.000.000 315.000.000 315.000.000 4.000.000.000

% 71,75% 6,25% 3,13% 3,13% 7,88% 7,88% 100,00%

Los fondos propios de la empresa han sido fortalecidos por última vez en el año 2010, luego de la capitalización de G. 2.000 millones, lo cuales han contribuido a alcanzar un capital integrado de G. 4.000 millones, conservado hasta diciembre de 2012. Este nivel de capital ha reflejado un indicador de suficiencia patrimonial razonable para el tamaño de los negocios de la empresa y de las obligaciones contraídas con terceros.

SITUACIÓN FINANCIERA RENTABILIDAD Y MÁRGENES

El desempeño de los indicadores de rentabilidad de ALPACASA ha demostrado que su capacidad de generación de ingresos estuvo acotada para expandir sus negocios, mejorar su posicionamiento y fortalecer sus fondos patrimoniales, explicados por el crecimiento de su estructura de gastos.

12.000

Gastos Administrativos

6.000

4.779 Gastos Financieros

4%

dic-10

dic-09

328

Utilidad Bruta

Utilidad Neta

INDICADORES DE RENTABILIDAD (En porcentaje)

16%

Asimismo, al cierre de diciembre de 2012, los gastos administrativos de la empresa han subido en 26% en relación al año 2011, principalmente en concepto de gastos operativos. Los gastos realizados durante el 2012 fueron de G. 3.544 millones, lo que representa el 33,06% de las ventas del ejercicio. Contrariamente, los gastos financieros han afectado en menor medida a

335

281

0

785 dic-11

2.000

dic-12

4.000

14%

Ventas Costos

8.213

8.000

Entre los factores que han acotado mayores márgenes netos durante el último periodo, se encuentra el nivel de costos de las mercaderías vendidas que ha registrado un aumento del 28,9%, quedando su valor en G. 5.915 millones. Este valor ha sido superior al incremento registrado por las ventas.

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

10.717 9.413

10.000

dic-08

14%

12%

ROA

10%

8%

8% 6%

2%

7%

4%

ROE 6%

5%

5%

5%

4%

3% dic-12

dic-11

dic-10

0% dic-09

Esto se debe principalmente al menor volumen de aceites esenciales comprado por los países de la Eurozona, principal mercado que absorbe más del 50% de las exportaciones de la empresa, debido a la presencia de la crisis económica en esta zona. Cabe señalar que la empresa exporta el 100% de la producción de sus aceites esenciales a las industrias de perfumerías y sabores ubicadas en Europa, EE.UU, Asia y Brasil.

INGRESOS, COSTOS Y GASTOS (En millones de G.)

dic-08

Los ingresos provenientes de las ventas durante el año 2012 fueron de G. 10.717 millones, levemente superior al registrado a diciembre de 2011 cuando obtuvo G. 9.413 millones, representando un crecimiento del 13,85%. Este resultado se ha encontrado por debajo de lo esperado para el periodo analizado, sobre todo considerando las expectativas de alcanzar una meta del 35%, luego del aumento de la capacidad instalada de la empresa y de la diversificación de productos nativos y exóticos. En tal sentido, su capacidad de generación se ha visto limitada

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INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 los resultados netos del ejercicio, explicado por la sustitución de deudas de corto plazo por aquellas de más largo plazo, logrado mediante la primera emisión de bonos. Teniendo en cuenta estos factores, el desempeño del margen operativo neto ha demostrado que la capacidad de generación de ingresos de la empresa se encuentra acotada por el nivel de producción y comercialización de productos, así como la estructura de gastos existentes. El margen operativo al cierre del último ejercicio fue de G. 406 millones, inferior en 58,81% en relación al año 2011 debido principalmente al incremento de los gastos operativos. La utilidad neta del ejercicio para el año 2012 fue de G. 406 millones, inferior en 53,72% al registrado en el año 2011. Por su parte, los indicadores de rentabilidad como el ROA Y ROE han sido 3% y 5%, respectivamente. Los mismos se encuentran en niveles por debajo del año 2011, debido a la disminución de la utilidad neta y leve incremento de sus activos, así como a aumento de los fondos propios, explicados principalmente por la acumulación y retención de los resultados de ejercicios anteriores.

CAPITALIZACIÓN Si bien la empresa ha establecido una política de capitalización y dividendos conforme a una distribución mínima porcentual anual mantiene utilidades acumuladas, las cuales se encuentran pendientes de un aumento del capital social de la empresa. El último aumento de capital efectuado por la empresa fue en el año 2010, cuando se integraron G. 2.000 millones al capital constituido, el cual ha representado duplicar los recursos existentes de accionistas. Durante el año 2012, no se han evidenciado nuevas integraciones de capital ni aumento de sus capitales sociales, aunque si se ha observado una retención para la distribución o capitalización de utilidades acumuladas por G. 1.263 millones El capital integrado al cierre de último ejercicio ha sido de G. 4.000 millones mantenido desde hace dos periodos, el cual guarda una relación adecuada de recursos propios vs. los obtenidos con recursos de terceros.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA Durante los últimos años, ALPACASA ha demostrado una tendencia creciente de su endeudamiento, si bien el mismo se encuentra aún en niveles adecuados para acompañar un mayor apalancamiento, su capacidad de ingresos netos ha contribuido a una menor cobertura de gastos financieros. El pasivo total de la empresa al cierre de diciembre de 2012 ha sido de G. 7.737 millones, inferior en 5,38% al registrado en el año 2011, explicado principalmente por la cancelación importante de sus préstamos y de su primera emisión de bonos realizada en el año 2011.

75%

1,13

50% Endeudamiento

0,50 0,33

0,50

25%

dic-12

0%

dic-11

0,20

Apalancamiento

0,53

0,43 dic-10

0,00

0,26

dic-09

0,50

Recursos Propios

Nivel de

0,99

0,77

1,00

NIVEL DE COBERTURA DE GASTOS (En veces) 11,4

Cobertura de Activo Permanente 2,6

4,1

1,10

1,19

1,02

1,03

1,05 dic-12

14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0

dic-11

Tomando en cuenta lo anterior, su indicador de endeudamiento se ha reducido desde 0,50 hasta 0,47 veces, mientras que la participación de los recursos propios se ha incrementado hasta 0,50 veces su activo total, que al cierre de diciembre de 2012 fue de G. 15.558 millones, levemente superior en 1,08% en relación al 2011. Esto ha permitido que su indicador de apalancamiento haya disminuido desde 1,13 veces a 0,99 veces

0,80

0,67

0,50

dic-10

Por su parte, los recursos propios de la empresa se han incrementado levemente durante el año 2012, siendo el valor de su Patrimonio Neto de G. 7.822 millones, lo que equivale un aumento del 8,41%.

1,50

100%

0,47

0,57

dic-09

Asimismo, la entidad ha registrado un incremento de su financiamiento desde el sistema financiero, siendo su valor G. 4.446 millones, luego de un crecimiento del 69,41% en relación al año 2011. Sin embargo, los gastos financieros se han reducido desde G. 1.062 millones a G. 861 millones.

2,00

dic-08

La empresa tiene vigente compromisos por la emisión de bonos del año 2011 y que tiene vencimiento en el año 2013. El saldo al cierre del periodo había alcanzado aproximadamente USD 525.000.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO (En veces)

dic-08

Para el periodo analizado, el saldo de los compromisos corrientes representa el 100% de su pasivo total, lo que indica la necesidad de flexibilizar su estructura de financiamiento accediendo a un fondeo de más largo plazo, lo que permitirá obtener un mayor tiempo de maduración para su ciclo operacional y financiero.

Cobertura de Gastos Financieros

La cobertura de gastos financieros ha aumentado levemente en relación al año 2011, aunque la misma se ha mantenido en una baja posición durante los últimos años, esto se debe al reducido nivel de resultados netos obtenidos anualmente. En tal sentido, su indicador de cobertura financiera se ha incrementado desde 1,03 veces hasta 1,05 veces, muy próximo a su media histórica, mientras que aquel en relación a sus activos permanentes ha aumentado desde 2,6 veces hasta 4,1, explicado por la culminación de las etapas de inversiones en su planta industrial.

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LIQUIDEZ Los indicadores de liquidez de la empresa evidencian una posición más ajustada debido al incremento de las obligaciones de corto plazo, lo cual ha elevado levemente la dependencia de su inventario. El indicador general de liquidez de ALPACASA ha disminuido de 1,93 veces hasta 1,05 veces al cierre de último ejercicio, evidenciándose un desmejoramiento en su posición de corto plazo. Este hecho se ha debido al incremento de los compromisos corrientes con entidades financieros y por el vencimiento próximo de los bonos emitidos en el año 2011.

12,00

9,73

1,93

2,00

10,00

Liquidez General

8,00

1,50 1,05

1,37

1,00

3,14

6,00

0,61 4,00

0,50 0,25

1,46

0,15

0,00

2,00

Prueba Ácida de Liquidez Dependencia de Inventario

dic-12

dic-11

0,00

dic-10

Considerando está situación la empresa ha recurrido al mercado de valores para obtener recursos financieros de más largo plazo y bajo otras condiciones a las cuales no ha accedido en el sistema financiero. En tal sentido, ha registrado una primera emisión de bonos desde su entrada al mercado por un monto de USD 750.000, distribuido en tres series, esto ha permitido a la empresa sustituir deudas corrientes por compromisos mayores a un año.

2,50

dic-09

Esta situación ha llevado a que la Dependencia de Inventario se incremente hasta 1,46 veces, luego de haber registrado un valor de 0,15 veces en diciembre de 2011. Con esto,

INDICADORES DE LIQUIDEZ (En veces)

dic-08

Asimismo, el indicador de prueba ácida de liquidez ha disminuido desde 1,37 veces hasta 0,61 veces, lo cual evidencia el peso de su inventario dentro de sus activos corrientes.

Otro aspecto importante para el análisis de la posición de liquidez de la empresa es que por la modalidad de comercialización la empresa necesita de recursos financieros para soportar la carga financiera que implica financiar el incremento de los volúmenes de mercaderías exportadas hasta el momento de la llegada a destino. Las ventas se efectivizan una vez que las mercaderías hayan sido recibidas y testeadas por el importador, a partir de cual se libera el pago por aquellas mercaderías. Asimismo, la ALPACASA conforme a su programa de extensión agraria prevé inversiones permanentes en el cultivo de plantas aromáticas con el propósito de aumentar su producción y lograr una mayor diversificación de productos.

CAPITAL DE TRABAJO La empresa ha reducido su capital de trabajo durante el periodo 2012 debido a que los compromisos corrientes se han incrementado a expensas de la disminución de los pasivos de largo plazo. Capita de Trabajo

Activo Corriente

Pasivo Corriente

dic-12

dic-11

4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 dic-10

9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 dic-09

Este comportamiento ha permitido cerrar el año 2012 con un ajustado flujo de recursos corrientes, equivalente a una disminución del 90,93%. El capital de trabajo registrado fue G. 365 millones, inferior en G. 3.659 millones.

EVOLUCIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (En millones de G.)

dic-08

Al cierre de diciembre de 2012, los activos corrientes de la empresa han sido de G. 8.102 millones, encontrándose por debajo de G. 8.355 millones, lo que representa una disminución del 3,03% en relación al año 2011, mientras tanto sus pasivos corrientes ha alcanzado G. 7.737 millones, superior en 78,67% en relación al año 2011explicado por incremento de los compromisos contraídos por la emisión de bonos que deben ser honrados en el año 2013 y por incremento del financiamiento por medio de obligaciones con el sistema financiero.

GESTIÓN Y ACTIVIDAD Si bien se ha registrado una tendencia creciente, la empresa ha reducido en el último periodo el ciclo operacional de sus negocios y lo ha mantenido entorno a los nueves meses de cada año.

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

323

208

289

190

Periodo de Invenatario

134

82

Periodo de Cartera

dic-12

dic-11

dic-10

Ciclo Operacional

208

65 dic-09

Por su parte, el periodo de rotación de créditos se ha reducido desde 134 días hasta 82 días, producto de la disminución del nivel de cuentas a cobrar debido al menor tiempo transcurrido hasta que las mercaderías sean recibidas y se efectivice el pago por la importación de parte de los

PERIODOS DE ROTACIÓN Y CICLO OPERACIONAL (En días)

500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 dic-08

Al cierre de diciembre de 2012, el costo de las mercaderías vendidas por la empresa fue de G. 5.916 millones, superior en 28,86% en relación al anterior año, mientras que el saldo de inventarios para el mismo periodo analizado alcanzó G. 3.412 millones, 41,10% superior al registrado en el año 2011. Este crecimiento del inventario y el menor desempeño operacional registrado ha reducido el nivel de rotación de inventario desde 1,9 veces hasta 1,7 veces, por lo que su periodo ha aumentado hasta 208 días, que registra una diferencia de 18 días en relación al año 2011.

(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A. -7-

INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 clientes. Esto se ha traducido en un mayor nivel de rotación de cartera, pasando desde 2,7 veces hasta 4,4 veces para el periodo analizado. El saldo de cuentas a cobrar a clientes ha sido de G. 2.431 millones, el cual ha demostrado una disminución de G. 1.061 millones, para un nivel de ventas de G. 10.717 millones. Teniendo en cuenta la performance comercial demostrado por la empresa durante el año 2012, el ciclo de operaciones se ha reducido desde 323 días hasta 289 días, representando una mejoría en la posición de sus indicadores de gestión y actividad de la empresa, el cual ha sido afectado por un menor desempeño económico registrado en la Eurozona, donde mantiene su principal mercado para la exportación.

FLUJOS DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 2013-2019 En base a la emisión prevista bajo el Programa de Emisión Global USD2 y un aumento permanente de los ingresos por un mayor nivel de ventas, ALAPCASA ha proyectado un flujo de caja para un periodo de cinco años, durante el cual prevé acompañar el crecimiento comercial previsto, su programa de extensión agraria y un calce adecuado de su flujo corriente de recursos, alcanzando una estructura de financiamiento con mayor maduración. El mismo considera un crecimiento del 30% de los ingresos por ventas para los dos primeros años, luego el mismo se va reduciendo a niveles del 10% para el tercer y cuarto año, y finalmente un 5% para el año 2019. Asimismo, ha considerado ingresos no operativos desde el mercado de valores por G. 10.000 millones, producto de la emisión bajo este programa considerado por USD 2.500.000. Del total de recursos de la emisión, se tiene previsto la utilización del 64% para el año 2013, mientras que el 36% restante para el año 2014. El nivel de crecimiento previsto para las ventas se encuentra estimado bajo los mismos porcentajes que el costo de ventas para el periodo analizado, evidenciándose que la misma acompañara un mayor nivel de negocios. En cuanto a la estructura de gastos, tiene previsto un crecimiento gradual de los gastos variables, principalmente de los operativos y de las ventas durante los primeros tres años, el cual se irá ajustando en función a un mayor nivel de negocios. La empresa tiene previsto el mantenimiento de los gastos fijos durante el periodo proyectado, buscando una mayor eficiencia en la asignación de los egresos. Por su parte, los gastos financieros se concentrarán en los primeros dos años, lo que indicaría en base al flujo que la empresa iría disminuyendo su nivel de endeudamiento para alcanzar un financiamiento de sus negocios con un mayor nivel de recursos propios. Sin embargo, se evidencia que la empresa no tiene previsto una capitalización de utilidades para el fortalecimiento de su capital social.

ALPACASA PROYECCIÓN 2013/2019 C/ PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 FLUJO DE CAJA COBRANZAS POR VENTAS COLOCACION DE BONOS TOTAL DE INGRESOS COSTOS DE MERCADERÍAS GASTOS ADMINISTRATIVOS GASTOS OPERATIVOS GASTOS DE VENTAS GASTOS FINANCIEROS EGRESOS FISACALES EGRESOS TOTALES

2013 9.824.122.917 6.400.000.000 16.224.122.917 5.996.132.684 928.762.566 1.360.830.874 477.536.859 731.936.030 110.967.596 9.606.166.609

2014 12.771.359.792 3.600.000.000 16.371.359.792 7.802.139.800 956.755.818 1.593.042.043 565.903.119 946.000.000 131.843.340 11.995.684.120

2015 16.602.767.729

2016 18.263.044.502

2017 20.089.348.952

2018 22.098.283.848

2019 23.203.198.040

16.602.767.729 10.142.781.740 990.697.626 1.867.699.946 724.664.308 1.036.000.000 122.355.135 14.884.198.755

18.263.044.502 12.171.338.088 1.012.707.986 2.192.894.373 797.130.739 892.000.000 152.746.162 17.218.817.348

20.089.348.952 13.388.471.897 1.036.919.380 2.578.293.138 876.843.814 568.000.000 190.780.778 18.639.309.007

22.098.283.848 14.727.319.086 1.063.551.915 3.035.453.643 964.528.195 424.000.001 249.178.856 20.464.031.696

23.203.198.040 16.200.050.995 1.086.218.216 3.578.196.433 1.016.784.446 280.000.000 292.176.742 22.453.426.832

SALDO FINAL 6.617.956.308 4.375.675.672 Fuente: Flujo de Caja Proyectado de ALPACASA. Periodo 2013/2019

1.718.568.974

1.044.227.154

1.450.039.945

1.634.252.152

749.771.208

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A. -8-

INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 ALEMAN PARAGUAYO CANADIENSE S.A. |ALPACASA | RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIERO ESTADOS CONTABLES (En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes) PRINCIPALES CUENTAS

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

Var. % Interanual

Disponibilades

208

254

366

485

331

-32%

Créditos

282

977

1.493

3.492

2.431

-30%

49

255

1.346

2.418

3.412

41%

764

1.196

1.395

1.758

1.928

10%

ACTIVO CORRIENTE

1.304

2.682

4.845

8.355

8.102

-3%

Propiedad, Planta y Equipos

3.462

3.405

5.994

7.021

7.446

0

0

9

15

10

ACTIVO NO CORRIENTE

3.462

3.405

6.003

7.037

7.457

TOTAL ACTIVO

4.766

6.087

10.848

15.392

15.558

528

167

442

380

258

Deudas Financieras

0

1.802

1.431

2.624

4.446

69%

Bonos Emitidos

0

0

-260

887

2.220

150%

Inventarios Otros Activos

Otros Activos

Deudas Comerciales

6% -32% 6% 1% -32%

0

0

525

325

300

-8%

971

2.033

2.194

4.330

7.737

79%

Cuentas a Pagar

0

0

2.636

956

0

-100%

Bonos Emitidos

0

0

0

2.549

0

-100%

Prestamos de Socios

0

0

-115

342

0

-100%

PASIVO NO CORRIENTE

0

0

2.521

3.847

0

-100%

971

2.033

4.715

8.177

7.737

-5%

Capital

2.000

2.000

4.000

4.000

4.000

0%

PATRIMONIO NETO

3.796

4.054

6.133

7.215

7.822

8%

Obligaciones con Socios PASIVO CORRIENTE

TOTAL PASIVO

ESTADO DE RESULTADOS 3.407

4.779

8.213

9.413

10.717

14%

Costo de Mercaderías Vendidas

785

2.079

3.410

4.591

5.916

29%

Gastos de Comercialización

775

196

258

405

510

26%

1.064

263

619

913

892

-2%

969

424

759

1.077

2.142

99%

Ventas

Gastos de Administración Gastos Operativos

1.062

159

352

565

861

52%

Resultado Operativo

327

407

486

985

406

-59%

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO

159

281

335

785

328

-58%

Gastos Financieros

INDICADORES Diferencia

SOLVENCIA Y LEVERAGE Nivel de Endeudamiento

0,20

0,33

0,43

0,53

0,50

Recurso Propios

0,80

0,67

0,57

0,47

0,50

0,03

Apalancamiento

0,26

0,50

0,77

1,13

0,99

(0,14)

359,22

77,33

11,37

2,64

4,12

1,47

Rotación de Inventario

15,9

8,2

2,5

1,9

1,7

(0,16)

Rotación de Cartera

12,1

4,9

5,5

2,7

4,4

1,71

52

118

208

323

289

-34

ROA Anualizado (%)

4%

5%

4%

6%

5%

(0,00)

ROE Anualizado (%)

5%

8%

7%

14%

11%

(0,03)

Liquidez General

1,34

1,32

2,21

1,93

1,05

(0,88)

Liquidez de 1er Grado

1,29

1,19

1,59

1,37

0,61

(0,76)

Nivel de Dependencia de Inventario

9,73

3,14

0,25

0,15

1,46

Cobertura de Gastos Financieros

(0,03)

GESTIÓN

Ciclo Operacional (días) RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

Capital de Trabajo (En millones de G.)

333

649

2.651

4.024

1,31 365

(3.659)

Fuente: Estados Contables de ALPACASA Periodo Dic. 2008/2012

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

(APC) ALEMÁN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A. -9-

INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013

CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 ALPACASA, mediante sesión de Directorio realizada en marzo de 2013, ha decidido llevar adelante su segunda emisión de bonos bajo el esquema de Programa de Emisión Global USD 2.500.000 con el propósito de obtener fondos de largo plazo en condiciones más razonables y destinar el 30% de lo captado a la reestructuración del pasivo de corto plazo, optimizando el flujo de caja de la empresa y un 30% para soportar los gastos financieros debido al incremento del volumen de las mercaderías exportadas hasta su llegada a destino, mientras que el 40% restante para financiar la siembra de cultivos de plantas aromáticas. La emisión de las series se efectuará en seis series, de las cuales cuatro serán de USD 400.000 y serán emitidas durante el año 2013, totalizando la suma de USD 1.600.000, mientras que los USD 900.000 restantes, en dos series de USD 450.000 .

CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2 CARACTERÍSTICAS APROBADO POR DIRECTORIO EMISOR MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA TASA DE INTERÉS FORMA DE PAGO DE CAPITAL E INTERES

DETALLES Acta de Directorio - Marzo 2013 ALPACASA USD. 2.500.000 Definidos en cada una de las Series del Programa Conforme a lo establecido en el Prospecto Complementario de cada Serie De acuerdo al Prospecto Complementario de cada Serie, entre 365 días (1 año) a 2190 días (6 años). 30% para reestructurar el pasivo a corto plazo , 30% para soportar la carga financiera que implica financiar el incremento de volumen de las mercaderías exportadas hasta su llegada a destinos . Y el resto del 40% financiar la siembra de cultivos de plantas aromáticas., No se prevé rescate anticipado Según lo establecido en el Reglamento del SEN Quirografaría Cadiem Cadiem

PLAZOS DE VENCIMIENTO

DESTINO DE FONDOS RESCATE ANTICIPADO PROCEDIMIENTO DE INCUMPLIMIENTO GARANTÍA AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS

Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD2 de ALPACASA

DETALLES DE EMISIONES ANTERIORES Y VIGENTES Luego su inscripción como sociedad emisora de títulos-valores de renta fija en la Comisión Nacional de Valores y en la Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A. en el año 2011, la empresa ALPACASA ha recurrido a su primera emisión de bonos bajo el Programa de Emisión Global USD1 por un monto máximo de USD 750.000, en tres series de USD 250.000 cada una. La misma ha sido destinarlos para optimización del flujo de caja, utilizando un 30% de lo captado para la reestructuración de su pasivo de corto plazo y el 70% para soportar la carga financiera del financiamiento del incremento del volumen de ventas de las mercaderías exportadas hasta su llegada a destinos internacionales. RESUMEN DE LAS EMISIONES DE BONOS VIGENTES BAJO EL PROGRMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 Resolución

F. VencimientoSerie Moneda

M.Emitido M.Colocado M.Vencido Situación

972/11

24/09/2012

1

USD

250.000

250.000

250.000 Cancelado

972/11

22/03/2013

2

USD

250.000

250.000

250.000 Cancelado

972/11 TOTALES

20/09/2013

3

USD

250.000 750.000

250.000 750.000

0 Pendiente 500.000 250.000

Destino de la Emisión 30% para reestructuraciòn del Pasivo de corto plazo 70% para Capital Operativo

Elaborado por: Oscar Colmán Analista de Riesgo

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

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INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 ANEXO I NOTA: El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes al periodo 2008/2012, de aquellos trimestrales no Auditados desde el 2011 hasta diciembrede 2012, que permitieron el análisis de la trayectoria de los indicadores cuantitativos, y además, antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a la gestión de la empresa, las que representan información representativa y suficiente para la evaluación. INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN: 1. 2. 3. 4. 5.

Estados contables y financieros anuales y trimestrales que abarcan los periodos 2008, 2009, 2010, 2011 y 2012. Estructura de financiamiento, detalles de sus pasivos. Composicón accionaria de la emisora y su participación, vinculación con otras empresas. Composición de Directorio y análisis de la propiedad. Antecedentes de la empresa e informaciones generales de las operaciones.

ANÁLISIS REALIZADO 1. Análisis e interpretación de los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de pago de la emisora de sus compromisos en tiempo y forma. 2. Evaluación de los gestión adminstrativa y de sus aspectos cualitativos que nos permitan colegir la idoneidad de sus desempeños, así como de la proyección de sus planes de negocios. 3. Entorno Económico y del mercado específico.

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

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INFORME DE CALIFICACIÓN /MAYO 2013 ANEXO II La calificación de riesgos de la Solvencia de la empresa ALEMAN, PARAGUAYO, CANADIENSE S.A. |ALPACASA |, conforme a lo dispuesto en la Ley Nº 3899/09 y Resolución CNV Nº 1241/09. Fecha de calificación: 22 de Mayo de 2013 Fecha de publicación: 28 de Junio de 2013 Resolución de aprobación: 28 E/13, de fecha 25 de junio de 2013 Calificadora:

Solventa S.A. Calificadora de Riesgo Edificio San Bernardo 2º Piso | Charles de Gaulle esq. Quesada| Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209| E-mail: [email protected] CALIFICACIÓN LOCAL

ALEMAN PARAGUAYO CANADIENSE S.A. |ALPACASA| PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD2

EMISIÓN

TENDENCIA

pyB BBB

Estable

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un

determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor”. La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet. Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

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