EL FUTURO DE LAS PENSIONES EN EL CONTEXTO ECONÓMICO ACTUAL

MAYO 2012

Con la colaboración de Paulo Pinto | Gonçalo Salvado

Índice Introducción .................................................................................................................... 3 Marco ............................................................................... ¡Error! Marcador no definido. Interés Compuesto y Función Exponencial ..................... ¡Error! Marcador no definido. Los Mercados de Capital y la Tasa de Rentabilidad ..................................................... 12 Análisis de Sensibilidad ................................................................................................ 14 El actual Sistema de Pensiones y su fiabilidad ............................................................. 17 Break Even Point .......................................................................................................... 19 Obligaciones y Riesgo Soberano .................................................................................. 22 La Seguridad Social y Charles Ponzi ............................................................................ 24 Demografía Japonesa: Espejo del Mundo ..................................................................... 26 Conclusiones y sugerencias .......................................................................................... 30

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Introducción

El presente documento tiene como función principal analizar un conjunto de cuestiones asociadas al futuro de los Fondos de Pensiones teniendo como trasfondo el sistema económico actual. En un momento en que se habla mucho de alargar el periodo de reforma en casi todos los países, en que los tipos de interés están en mínimos históricos, en el cual el sector inmobiliario se desvaloriza y la inflación aumenta, parece ser el momento adecuado para filtrar la información existente y percibir cuál es la realidad de los Fondos de Pensiones. Este es un tema que carece de visibilidad dada su importancia, a pesar de todo lo que se dice con frecuencia acerca de reformas. El objetivo es que este documento reuna la información pertinente, en un tono transparente pero activo, para convertir en una plusvalía el análisis de esta temática, centrándonos en la información verdaderamente relevante.

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Marco Un Sistema de Seguridad Social puede ser definido como una especie de contrato entre el ciudadano y el Estado, lo que conocemos como un Contrato Social. Las partes interesadas se compromenten respectivamente al cumplimiento y al usufructo de un conjunto de deberes y de derechos. Este contrato es similar a cualquier otro contrato que los ciudadanos hayan celebrado en algún momento de sus vidas, consituyéndose en éste las siguientes premisas: 1. Protección universal de los individuos frente a los diversos riesgos sociales exintentes y libre acceso a un conjunto de servicios, que pertenencen por ética a los ciudadanos, siendo tarea del estado garantizar un nivel de bienestar mínimo a los ciudadanos. 2. Los riesgos sociales anteriormente descritos engloban todos los potenciales impactos que pueden impedir que el ciudadano pueda cumplir con su vida laboral con el fin de disfrutar de las condiciones de vida mínimas, siendo ejemplos el desempleo, la entrada en inactivo por causa de la edad, enfermedades o maternidad entre otras causas; 3.La garantía de Seguridad Social a los individuos por parte del Estado tiene por función proteger al ciudadano contra los riesgos sociales anteriormente descritos; La garantía de Seguridad Social puede ser interpretada como un sistema de apoyo al individuo en los momentos en que no dispone, por cualquier motivo, de sus facultades, de forma que se le garantiza un nivel de vida y bienestar mínimo digno. Adoptando una perspectiva intuitiva, la Seguridad Social orienta sus apoyos a través de pensiones y subsidios. En lo que respecta a Portugal, presenciamos éstes

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apoyos en forma de subsidios al desempleo y pensiónes de vejez, entre otros. La Seguridad Social tiene como funciones primordiales distribuir el capital para quien más lo necesita y garantizar posibles incertidumbres. De este modo garantizamos que la misión de la Seguridad Social está envuelta en un conjunto de cuestiones éticas, principalmente auxiliar al ciudadano cuando más lo necesita, siendo éste papel una tarea que debe acometer el Estado. Las consideraciones éticas no siempre se han cumplido, y los líderes políticos promovieron un debate que no se centró en lo que realmente importa. Además del Régimen de la Seguridad Social, existen otras alternativas de inversión que se distinguen porque no fueron incluidas en el Régimen Público de cariz obligatorio y son unicamente responsabilidad del inversor. Siendo éstas Fondos de Pensiones y la gestión individual por parte del inversor. Un Fondo de Pensiones es un patrimonio autónomo exclusivamente destinado a la realización de uno o más Planes de Pensiones ( Instituto de Seguros de Portugal). Los Fondos de Pensiones pueden ser de tipo cerrado o abierto. La gestión individual por parte del inversor se caracteriza por la responsabilidad total del inversor en todo el proceso de gestión y toma de decisiones de inversión. Lo que realmente importa debatir no es si debemos adoptar un sistema de Seguridad Social público, privado o mixto. Cualquiera de estas alternativas tiene por base retirar hoy ( dinero o capacidad de consumo) para ser devuelto más tarde, sabiendo que hoy este principio está lejos de ser eficiente. La verdadera cuestión de interés público se refiere a la sostenibilidad de los fondos capitalizados en las condiciones actuales del sistema monetario y financiero, de forma que permita crear capital para hacer frente a responsabilidades futuras. Tan sólo tasas de creciminto efectivo podrían mantener la esperanza de sostenibilidad del sistema, cuando lo que hemos tenido han sido tasas de crecimiento nominales, que no consiguen reflejar la inflación real.

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Interés Compuesto y Función Compuesto “El poder del interés compuesto es la fuerza más poderosa del universo”. Albert Einstein

La función exponencial y el interés compuesto aparecen como conceptos clave en lo que se dice respecto a la creación de valor en el modelo actual. El interés compuesto (capitalización de tipos en régimen compuesto), al contrario de la capitalización de tipos de régimen simple, permite la reinversión de la propia riqueza generada, permitiendo que el capital en el inicio de cada período sea de forma sistemática y continuada cada vez mayor, lo que permite igualmente una mayor generación de riqueza, en la medida en la que el capital que incide sobre el tipo de interés, asumiendo que éste permanece constante. Este proceso que fue nombrado por Albert Einsten como la “ 8ª maravilla del mundo” , y como la “ fuerza más poderosa del universo”, revela de hecho un efecto multiplicador pautado por un crecimiento exponencial avasallador en contraposición al crecimiento lineal evidenciado por la capitalización de tipos simples. Los conceptos anteriormente descritos aparecen como algunas de las máximas en la concepción de Fondos de Pensiones. Vivimos en un modelo basado en deuda, y la deuda está asociada a un tipo de interés. El interés compuesto tan sòlo existe en un modelo de deuda. Los más excepticos sobre esta afirmación deben recordar que vivimos en un sistema bancario de reservas fraccionarias, lo que quiere decir en la práctica que el dinero es prestado durante su existencia mediante una tasa de interés. No resultan sorprendentes las altas restricciones sobre la composición del Fondo de Estabilización Social de Seguridad Financiera (FEFSS) con efectos para los productos de deuda. Por tanto, éste se compone esencialmente por la Deuda Garantizada por el Estado Portugúes ( mínimo de 50% y máximo 100% del peso de la cartera), y por

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la Deuda Privada ( entre el 0 y el 40% del peso total de la cartera). El segmento destinado a activos que no representan deuda es irrisoria. La crisis de la deuda soberana originó un cambio de paradigma, dejando las obligaciones de ser consideradas activos de poco riesgo para pasar a convetirse en los principales protagonistas de un neva realidad económica. La actual estrategia y política de inversión del FEFSS aumenta substancialmente su riesgo. Para que estos hechos resulten más ilustrativos y perceptibles, vamos a considerar el valor del FEFSS descrito en el Ordenamiento de Estado de 2012. En el año 2011, el FEFSS resgistraba un valor de 9717 millones de euros, representando un 67,4% del total de gastos en pensiones del último año. Esto significa que el Fondo, cuyo objetivo pasa por asegurar el pago de 2 años de pensiones,es incapaz de hacer frente a los gastos de un año, en este caso 2011. Mientras tanto, mientras que el importe del gasto total fue de 14.408 millones de euros, ( el gasto total consta de los elementos de compensación por enfermedad, subsidio de maternidad, subsidio de desempleo y otros apoyos, subsidio de muerte, pensiones de supervivencia, pensiones de de invalidez y pensiones de vejez), los ingresos totales registraron un valor de 14.719 millones de euros en 2011. Para mantener el sistema actual, habría que asumir que a una tasa de interés del 5% tendría que haber un fondo de 288160 millones de euros ( escenario hipotético que no proporciona ningún tipo de cotización a la Seguridad Social). Mientras tanto, y por ahora, el subsistema de seguros se beneficia de los saldos positivos entre el conjunto de los trabajadores actuales y los costos de los pensionistas actuales, que en 2011 ha sido sólo de 311 milones de euros. La continuación de la crisis con el aumento del desempleo, la bajada de salarios necesaria para el ajuste de la economía, y el problema demográfico, son entre otros, problemas que pueden a corto plazo transformar este saldo en déficit. Por otra parte, los Fondos de Pensiones se distinguen del Régimen de la Seguridad Social por el hecho de tratarse de un régimen voluntario, al contrario de la Seguridad Social que se pauta por su cariz de obligatoriedad. Ambos se encuentran igualmente en una situación delicada pero que por diferentes razones tienen que presentar declaraciones. Actualmente los fondos de pensiones encararan un ambiente económico en el cual hacen frente a bajas tasas de interés y a la devaluación de sus 7

activos en acciones que afectan a la confianza en el producto. Algunos de estos Fondos de Pensiones tienen valoraciones anuales mínimas garantizadas y la necesidad de mantener rentabilidaes apropiadas que habiliten la operación comercial, lo que supone la aparición de un nuevo elemento de riesgo. Dado que estamos hablando ahora de la necesidad de complementar el esfuerzo de reforma con un ahorro adicional privado para complementar lo que debe ser garantizado por el Estado, vamos a ver cómo desarrollar un conjunto de variables de inversión privada desde la perspectiva de los inversores individuales a fin de capitalizar para la reforma. El ahorro forzado produce un resultado más satisfactorio cuanto antes se inicia. El aumento o aumentos de capital en un horizonte temporal origina un efecto multiplicador en la inversión, lo que representa una ventaja considerable. El hecho de considerar el refuerzo (s) de capital durante varios períodos proporciona una mayor acumulación de capital que a su vez permite obtener una rentabilidad más sustancial. Respecto a la tasa de retorno de la inversión, es necesario tener en cuenta las cuestiones pertinentes relativas a maximizar los resultados y el efecto producido por las tasas de impuesto, tanto en la ganancia de capital (precio especial) como en los títulos de deuda (tasa de impuestos) . También habrá que considerar la inflación sobre la inversión. Solamente ganancias líquidas positivas permiten la exponenciación de los resultados. A modo de ejemplo, si consideramos una Tasa Anual Nominal Bruta ( TANB), es decir, un retorno bruto proporcionado para una inversión dada capitalizada anualmente un 5%, para que podamos cuantificar su rentabilidad líquida, es necesario borrar el efecto de los impuestos y de la inflación. Al retirar el efecto de los impuestos (25% de 5%), obtenemos una Tasa Anual Nominal Líquida ( TANL), de 3,75%; y es aun necesario considerar todavía el efecto de la inflación. Al asumir una inflación del 3,4% ( Indicadores de Coyuntura 2,2012, Banco de Portugal) vamos a sustraer este valor a TANL: 3,75%-3,40%=0,35%. Obtenemos de este modo que con una Tasa Bruta del 5% , en términos efectivos obtenemos un retorno de solamente un 0,35%.

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TANB

TANL

Rentabilidade Líquida

5,00%

3,75%

0,35%

Figura 1:Rentabilidade Líquida

Pero esto será igual para inversores individuales, para Fondos de Pensiones y para la Seguridad Social? La respuesta es no. El FEFSS goza de todas las exenciones fiscales concedidas por el Estado, incluyendo una exención total en sus ingresos del IRC sobre sus rendimientos, pues se trata de un fondo de capitalización administrado y gestionado por una institución de Seguridad Social (art.º 9º, nº1 alínea d) CIRC). Los Fondos de Pensiones de Valores están exentos de impuestos de sus ingresos. El inversor individual por su parte ve tributadas sus ganancias de capital derivadas de las inversiones en activos financieros, normalmente acciones y obligaciones, que no gozan del mismo sistema de Seguridad Social que los Fondos de Pensiones Privados. Existe otra diferencia esencial a tener en cuenta entre los Fondos de Pensiones y el FEFSS. En lo que respecta a los Fondos de Pensiones Privados tienen como principal misión presentar rentabilidades, mientras que el FEFSS adopta también una función de reserva estratégica que puede representar hasta el 5% del fondo, en el cual pueden tener cabida participaciones de capital de sociedades; no con el objetivo de maximizar los resultados del fondo, sino para representar los intereses estratégicos del Estado. Ahora, por lo tanto, es en detrimento de su principal objetivo y el propósito debe ser garantizar la estabilidad financiera de la Seguridad Social, pero hay que reconocer que esto sucede con regularidad en los Fondos de Pensiones Privados en los que los intereses de grupo prevalecen sobre el interés del fondo.

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TANB (%) Anos necessários para duplicar o Capital

4,23 17,02

8,56 8,41

12,88 5,59

17,21 4,18

21,53 3,34

Figura 4: La duplicación del capital a través de una tasa bruta anual de retorno (TANB) Fonte: Elaboración propia

Figura 5: La duplicación de la Capital a través de una tasa anual de rendimiento neto (TANL) Fonte: Elaboración propia

25,85 2,79

30,18 2,39

El rendimiento se asume como un factor muy valioso en la planificación y ejecución de los Fondos de Pensiones. Las pequeñas diferencias en rentabilidad a largo plazo juegan un papel importantísimo. Los rendimientos de 5% por año durante un período de 20 años, generan un retorno de 165%, mientras que los rendimientos de un 10% por año durante 20 años causan una vuelta a 573%, lo que equivale a aproximadamente 3,5 veces. Cuanto mayor sea el horizonte de inversión más pronunciado será el efecto. Por estas razones, y tratándose los Fondos de Pensiones de una inversión a largo plazo, es fundamental asignar nuestro capital a inversiones que originen el mejor rendimiento a largo plazo. Invertir se convierte en uno de los aspectos más difíciles, en la medida en que los flujos asociados a la inversión son desconocidos.

Figura 6: Inversiones y las principales tendencias

El Mercado de Capitales y la Tasa de Rentabilidad El mercado de capitales ofrece una amplia gama de opciones con el fin de poder emplear los recursos. Los Fondos de Pensiones poseen una estrategia a largo plazo en la cual el ratio riesgo / recompensa es favorable. . A largo plazo, las acciones han dado resultados más atractivos teniendo en cuenta el ratio de retorno / riesgo en comparación con otros activos financieros.

Figura 7: Valor de $1 anualmente investido entre 1910-2005 Fonte: Advanced Stock Selection

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Figura 8: Las ganancias acumuladas y los índices del IPC en 1871-1999 Fuente: Selección de activo avanzada

La penúltima columna de la tabla de arriba representa el índice de precios medios al consumidor promedio en EE.UU seguido de la serie de los mejores y peores periodos de 40 años de cada una de las líneas.. La última columna representa el ratio acciones / obligaciones del gobierno en cada uno de estos períodos. En esta relación resulta evidente que la inversión en acciones es un vehículo primordial para una inversión con horizonte temporal a largo plazo. Si hacemos ahora un ejercicio práctico tenga en cuenta que desde 1950 el índice S & P500, el más importante en el mercado mundial, ha tenido en promedio para el año 2011 un rendimiento de 8,56%, ajustado por dividendos y splits de acciones, y una desviación estándar de 0,1684. Otro aspecto interesante es el hecho de que desde 1870 hasta ahora, era posible duplicar el capital invertido en períodos de 40 años el 93% de las veces.

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Análisis de Sensibilidad Figura 9: Análisis de Sensibilidad

Fuente: Elaboración Propia Se asume como importante llevar a cabo un análisis de sensibilidad para analizar la influencia en los diversos escenarios de la tasa de inflación y la rentabilidad en la calidad de los resultados finales, tomando como base datos históricos para ser conscientes de las implicaciones de varios escenarios, y sus impactos respectivos en la cartera de inversiones. Por lo tanto, se procedió a calcular la rentabilidad media anual prevista por 500 de valores de EE.UU del índice S & P entre 1950 y 2011, que fue 8,56%, ajustada a los dividendos y fraccionamientos de acciones, y se calculó la tasa media de inflación en los EE.UU para los datos de ese mismo período. Los datos sobre inflación aplicados, son resultado de modelos que se utilizan habitualmente. También se calcula la desviación estándar, tanto para el retorno de la S & P 500, como para la tasa de inflación para tener en cuenta el análisis de sensibilidad de situaciones extremas. El análisis de sensibilidad consiste en calcular el retorno líquido, asumiendo diferentes tasas de retorno brutas y de inflación. El objetivo principal es analizar la influencia que la variación de dos variables, rendimiento bruto y la inflación, tienen en el resultado final, es decir, en la rentabilidad líquida, suponiendo un tipo impositivo del 25%. De este modo, la tabla de arriba está destinada a sintetizar un conjunto de variaciones y su impacto en el retorno líquido. Para tasas de inflación muy altas, con sólo las tasas brutas de retorno también es posible garantizar altos beneficios netos positivos, mientras que para las tasas de reducción de la inflación es más fácil con retornos modestos llegar a una ganancia líquida positiva.

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Este análisis de sensibilidad , permite evaluar la realidad de la Seguridad Social y de los Fondos de Pensiones, para percibir lo lejos que estamos de un resultado positivo. Según el artículo de la OCDE “ Mercados de Pensiones en Profundidad", cuyo documento más reciente es relativo a Julio de 2011, los Fondos de Pensiones Portugueses debido a lo sucedido en Grecia, tienen peores rendimientos medios reales en 2010, entre un -2,4% y un -7,4%, respectivamente. En promedio, los fondos de la OCDE tuvieron un retorno real del 3,5%. Los malos resultados obtenidos en Grecia se deben al colapso de la bolsa griega y a la devaluación de los precios de los bonos griegos. El desempeño negativo del mercado portugués condicionó los resultados de los Fondos de Pensiones Portugueses. Si tenemos en cuenta el rendimiento real promedio entre 2008 y 2010, Portugal aparece como el 4 º país con los peores resultados, con un retorno real medio de -2,2%. La mayor parte de la asignación de activos de los Fondos de Pensiones Portugueses en 2010 se hizo en bonos (56%), mientras que Portugal es el 4 º país de la Zona Euro en el que los fondos invierten con mayor riesgo en este mismo año, aproximadamente el 22% de la cartera aplicada en acciones (Dinero Efectivo y "Pension Markets in Focus", OCDE). En cuanto al desempeño en el año 2010 de los Fondos Públicos de Pensiones, en concreto, la FEFSS en Portugal, mostró un rendimiento neto real de casi el -2,5%, muy similar a la rentabilidad real promedio de los Fondos de Pensiones Portugueses. Sin embargo, si tenemos en cuenta el desempeño entre 2008 y 2010, el FEFSS presenta mejores resultados, ya que mostró un rendimiento neto promedio de -0,3%. En 2010, más del 60% de FEFSS se destinó a productos de renta fija. De la totalidad de productos de renta fija, casi el 80% se invirtió en activos de deuda portuguesa, mientras que la categoría de renta variable, el 90% del capital se destinó fuera de Portugal. Podemos concluir que tanto los fondos de pensiones privados cuentan con que la FEFSS presente en 2010 resultados muy por debajo de los reportados por otros países de la OCDE. A pesar de que la FEFFS en los períodos 2008-2010 ha generado más ganancias que la rentabilidad media de los fondos privados de pensiones. Rentabilidad, uno de los factores más importantes en la capitalización de los ahorros para la jubilación, está lejos de ser satisfecha por el FEFSS y los Fondos Privados de Pensiones siguiendo el análisis de los datos disponibles de la OCDE, que revela señales preocupantes. 15

Recientemente, la necesidad de fortalecer los Fondos de Pensiones Holandeses generó bastante inestabilidad política, incluso provocó la dimisión del gobierno. En Abril de 2012, las cinco mayores Fondos de Pensiones Holandeses ("Fondos de Pensiones en Online") muestran que a pesar de haber aumentado sus activos, siguen teniendo problemas en sus ratios de cobertura, fruto de las bajas tasas de interés. A pesar de que el retorno de su inversión se ha incrementado, no ha sido posible suplantar el aumento de responsabilidades debido a bajas tasas de interés. Por ejemplo, el Fondo de Pensiones ABP, el más grande del mundo tiene un ratio de cobertura del 95%, mientras que sería deseable de acuerdo con la legislación holandesa, un valor mínimo de 105%. Esto significa que por cada 100 € que el fondo de pensiones tiene que pagar en el futuro, sólo 95€ están disponible.

Figura 10: Pension Fund Asset Allocation for selected investment categories in selected OECD countries, 2010, as a % of the total investment Fonte: Pension Markets in Focus, OCDE, Julho 2011

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Figura 11: Importance of pension funds relative to the size of the economy in selected OECD countries, 2010, as a % of GDP Fonte: Pension Markets in Focus, OCDE, Julho 2011

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El actual Sistema de Pensiones y su fiabilidad El funcionamiento actual del sistema de Seguridad Social y de los Fondos de Pensiones tiene graves deficiencias. Éstas, se deben a problemas relacionados con la diferencia entre aquellos que contribuyen y aquellos que disfrutan de estas mismas contribuciones , lo que conduce a un déficit crónico. Para ilustrar la falta de fiabilidad del sistema en el que vivimos hoy en día, vamos a utilizar el ejemplo de General Motors (GM), una compañía estadounidense que en realidad se convirtió en un Fondo de Pensiones que hace coches. En 2010, el Fondo de Pensiones de GM fue el más grande del mundo, con un conjunto de responsabilidades de 100 mil millones de dólares. En ese momento no se realizó ningún aporte al Fondo de Pensiones, aunque se prevé que se inyectarán en el 2014 y 2015 la cantidad de 4,3 mil millones y 5,7 mil millones, respectivamente. Con un déficit de 27 millones de dólares en el Fondo de Pensiones (FT 08.22.2010, GM GM is just a Hedge Fund in disguise), GM registró un optimismo utópico en el que asume una rentabilidad anual del 8,5% de los activos que componen su Fondo de Pensiones. Los gastos en pensiones alcanzan los 9,3 millones de dólares al año, con los activos del fondo valiendo 85 mil millones de dólares en 2010, lo que indica que el Fondo de Pensiones de GM requiere un rendimiento anual del 10,9 %. Una inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos (las obligaciones del gobierno de EE.UU.), suponiendo un rendimiento del 2,6% podrían generar un retorno de 2,2 millones de dólares, lo que representa un déficit anual de 7 millones de dólares. Las inyecciones de liquidez previstas en 2014 y 2015 no resuelven el problema, sólo retrasan lo inevitable. En 2010, GM tenía 531.500 pensionistas y 87.500 trabajadores en los EE.UU, que se reduce a un trabajador por cada seis jubilados, sin contemplar a los 83.500 trabajadores que dejaron la empresa y todavía tienen que retirarse. El quid de la cuestión y la gran problemática asociada con el Fondo de Pensiones de GM y también compartida por el Sistema de Seguridad Social es el elevado número de personas que reciben pensiones en contraste con la disminución del número de trabajadores que hacen sus contribuciones. Este problema es el principal responsable de

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la insostenibilidad del sistema actual, de ahí la necesidad de cambiar el paradigma vigente. Por otro lado la cartera de inversiones pretende sacar provecho de los activos con el fin de poder cumplir con las responsabilidades acordadas y pone de manifiesto las debilidades de Seguridad Social y de los Fondos de Pensiones. En cuanto a la Seguridad Social, en el caso portugués la mayor parte de los activos son bonos públicos y privados de deuda portuguesa, que tal y como es sabido son los activos que conllevan más riesgo hoy en día. Por otra parte, los Fondos de Pensiones, y a modo de ejemplo el fondo de pensiones de GM en el 2008 asistieron a un fuerte descenso de los precios de las acciones con una volatilidad muy alta en los mercados financieros que junto con los bajos tipos de interés agravaron la situación de los Fondos de Pensiones. GM este año reemplazó una cantidad significativa de su cartera de participaciones en bonos, recurriendo a productos derivados de modo que el vencimiento de las obligaciones coincidiera con la fecha de sus responsabilidades pendientes con los pensionistas. El ejemplo de GM es revelador de que más allá del déficit crónico entre las contribuciones y responsabilidades, los rendimientos de los Fondos de Pensiones se basan en estrategias de riesgo progresivamente más elevado.

Break Even Point π i

2,35% 3,13%

2,67% 3,56%

2,98% 3,97%

3,30% 3,62% 4,40% 4,83%

3,72% 4,96%

4,04% 5,39%

4,36% 5,81%

4,67% 6,23%

4,99% 6,65%

Figura 12: Break even point Fuente: Elaboración propia

El punto de equilibrio es el valor a a partir del cual la tasa neta de retorno es cero. En nuestro caso particular, se asume la tasa de inflación promedio en los EE.UU entre 1950 y 2011, y considera algunos de los escenarios alternativos basados en la desviación estándar de la tasa de inflación en el mismo período (1950 a 2011 .) La segunda línea representa la tasa bruta necesaria para que haciendo frente a una tasa impositiva del 25% y a la inflación, la inversión alcanze el punto de equilibrio. 19

5,31% 7,08%

Lo que podemos concluir de la reflexión que proporcionan los datos históricos, es que para una tasa de inflación cuyos valores se manifiestan entre el 2,35% y 5,31%, y teniendo en cuenta un tipo impositivo del 25% sobre las ganancias de capital, la tasa bruta de retorno tiene que estar comprendida entre 3,13% y 7,08% para que sea posible lograr una tasa de retorno nula de la inversión. El análisis en cuestión tiene como principal objetivo poner de relieve que una tasa impositiva del 25% y altos niveles de inflación, sólo para llegar al punto de equilibrio se necesita una tasa bruta de retorno significativa. Dado que las necesidades del Estado hacen preveer más impuestos sobre el capital, en particular, esto quiere decir que habrá necesidades de retorno incluso más altas sofocando aun más las pensiones. Los datos sobre la inflación aplicados, son el resultado de modelos que se utilizan regularmente. La tasa actual de inflación oficial no es la que la gente reconoce. El cálculo de la tasa de inflación por los modelos anteriores sería mucho más alto como demuestran los siguientes ejemplos. ¿Cuál es la razón de estas diferencias en el método de cálculo con el paso del tiempo? Para captar una mejor comprensión de las realidades de cambios en el consumo? La nueva fórmula es más útil que la anterior? La razón principal parece ser enmascarar los crecientes problemas económicos, que hasta ahora pueden ser mitigados por cambios en las fórmulas.

Figura 13: Annual Consumer Inflation- Official vs SGS (1990-Based) Alternate Fonte: Shadow Stats

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Figura 14: Annual Consumer Inflation- Official vs SGS (1980- Based) Alternate Fonte Shadow Stats

Como podemos constatar existen grandes discrepancias entre la tasa de inflación actual calculada a través de los modelos utilizados regularmente (Bureau of Labor Statistics) y la tasa de inflación actual calculada mediante la metodología utilizada en los años comprendidos entre 1990 y 1980. A través de los dos métodos alternativos en la actualidad la tasa de inflación sería mucho mayor. Hay dos conclusiones que pueden extraerse siguiendo esta senda, la tasa de inflación oficial no es fiable, todos se dan cuenta de que el precio de los bienes y servicios esenciales que afectan a las personas tienen una inflación más alta, por lo que este punto de equilibrio parte de una premisa falsa con perjuicio para los jubilados. Dado que los Bancos Centrales de todo el mundo están inundando el sistema de líquidez se puede esperar que volvamos a notar los efectos de la inflación, por lo que las rentabilidades necesarias se vuelven imposibles de alcanzar; y por tanto habría que encontrar otro modelo monetario para sortear este problema y ayudar a resolver los problemas existentes en el Sistema de Pensiones.

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Obligaciones y Riesgo Soberano “A man in debt is so far a slave”. Ralph Waldo Emerson

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El modelo actual se basa en la deuda. Esta deuda tiene como referencia el riesgo

soberano. El riesgo soberano es uno de los problemas de la crisis actual. La calificación de los Estados Unidos, país que cuenta con la moneda de reserva mundial, ya no es AAA, demostrando que el modelo actual se está derrumbando o el paradigma debe ser cambiado para que nuevos patrones de riesgo sean encontrados. “Financial markets “have become hooked on the monetary morphine we provided” after the 2008 financial crisis”. Federal Reserve Bank of Dallas President Richard Fisher

Los Bancos Centrales mantienen los tipos de interés de referencia en niveles históricamente bajos, imprimiendo e inundando el sistema financiero del dinero con el fin de aportar liquidez a los agentes económicos. Sin embargo, esta inyección masiva de liquidez no ha llegado a la economía real. Estamos siendo testigos del aumento del desempleo, la quiebra de empresas, particulares y la desaceleración económica. Pese a los niveles astronómicos de endeudamiento, la no contabilización oficial un conjunto de obligaciones futuras, tales como la Seguridad Social y Medicare y Medicaid en los EE.UU, garantizan el fracaso del sistema. Según declaraciones del profesor Laurence Kotlikoff a día 6 de agosto de 2011 a la Radio Nacional Pública (NPR), el déficit contabilizado oficialmente por EE.UU de 15 billones de dólares (designación de EE.UU en la nomenclatura) es sólo la punta del iceberg. El Profesor de Economía en la Universidad de Boston y ex economista jefe del Consejo Económico del Presidente Ronald Reagan declaró que hay una gran diferencia entre el déficit y el déficit registrado extraoficialmente. Kotlioff menciona que si se suman todas las responsabilidades, incluidas las relativas a la defensa, para eludir los

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ingresos fiscales que se esperan, la brecha fiscal sería 211 billones de dólares (designación de EE.UU. en la nomenclatura). La situación financiera de los países es mucho más grave de lo que se cree, porque no se han considerado en las estadísticas oficiales un conjunto de responsabilidades que tarde o temprano tienen que ser asumidas.

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La Seguridad Social y Charles Ponzi El sistema de Seguridad Social tal y como lo conocemos hoy en día fue construido bajo un conjunto de variables que a fecha de su nacimiento tenían su lógica: altas tasas de natalidad, esperanza de vida más reducida y un crecimiento económico sostenible a través del consumo . Sin embargo, la sostenibilidad de este sistema a largo plazo está condenada al fracaso, porque la Seguridad Social se caracteriza por ser un esquema de Ponzi. Un esquema Ponzi se describe como una operación piramidal en la que los nuevos inversores están pagando y sustentando a quienes están en el sistema durante más tiempo, en lugar de generar ingresos. La Seguridad Social sufre el mismo problema, ya que los trabajadores actuales que realizan las contribuciones no están garantizando sus pensiones, sino que están pagando a los pensionistas actuales. En el año 2011, de acuerdo con el Presupuesto Estatal de 2012, el importe de los gastos totales del subsistema de bienestar de la Seguridad Social fue 14.408 millones de euros. Como ya hemos visto el capital necesario para generar este valor es 288.160 millones de dólares, suponiendo un rendimiento del 5%. Mientras tanto, el Fondo de Estabilización Financiera de la Seguridad Social (FEFSS) en 2011 registraba un importe de 9.717 millones de euros, lo que representa tan sólo el 5,8% del PIB y el 89,9% del gasto en pensiones, que consiste sobre todo, teniendo en cuenta las restricciones legales, en Deuda del Estado Portugués y Deuda Privada, que tal y como hemos mencionado son activos de alto riesgo que están en el epicentro de la crisis actual, y que no suponen una correcta estrategia a largo plazo. Sin embargo, para cubrir los costos totales del subsistema de seguro se necesita alrededor de 29,65 veces más de lo que se disponía en 2011. Así que definitivamente estamos en presencia de un esquema de Ponzi, puesto que el pago de las obligaciones es efectuado por los nuevos miembros. El capital existente por sí solo no produce ingresos suficientes. La organización y el funcionamiento de la Seguridad Social es idéntica a la maniobra fraudulenta llevada a cabo por Bernard Madoff, con la diferencia de que las contribuciones son voluntarias. Sólo considerando una Seguridad Social con un saldo de 288.160 millones de dólares y suponiendo una tasa posible de rendimiento anual del 5%, ya no podríamos considerar la Seguridad Social un sistema Ponzi. 24

La Seguridad Social es actualmente una estructura basada en la confianza, no sostenible a largo plazo ya que es la pirámide poblacional se está invirtiendo por la baja natalidad y por el incremento de la esperanza de vida ofrecida por el avance de la medicina y por la mejora de la calidad de vida. Por lo tanto, siendo cada vez mayor el número de personas que disfrutan de este servicio en contraposición al número cada vez menor de los participantes que hacen sus contribuciones, el resultado es que las responsabilidades están creciendo a un ritmo mayor que las contribuciones. En los últimos años se han implementado una serie de medidas para solventar esta cuestión, no obstante no han sido más que ocasionales ajustes de poca importancia como el aumento de la edad de jubilación, la introducción del factor de estabilidad, reducir las pensiones y aumentar la penalización a la jubilación anticipada, que sin embargo no han resuelto el problema fundamental. El problema estructural se mantiene, ya que el problema se refiere a la modificación de las circunstancias que dieron origen a la Seguridad Social, las cuales en el contexto actual no tienen sentido. El cambio a un nuevo sistema es un imperativo pues la actual legislatura se derrumbará.

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Demografia Japonesa: Espejo del Mundo Japón teniendo como punto central su problema demográfico , permite percibir lo que pasará con el resto del mundo, debido a que en Japón está mucho más avanzado este proceso. Se estima que para el año 2060 la población de Japón va a sufrir una reducción de aproximadamente 1/3 y un envejecimiento muy acentuado con casi el doble personas con una edad superior a 65 años (Der Spiegel, Reuters y The Japan Times). De los actuales 128 millones de habitantes en menos de 50 años el número de habitantes será 87 millones. El grupo de edad de más de 65 años será de 35 millones de lo que representa el 40% de la población, frente al actual 23%. En lo que respeceta a la tasa de natalidad, el promedio de 1,39 hijos por pareja será en 2060 de 1,35, lo que contribuye a la inversión de la pirámide demográfica. En el año 2060 la esperanza de vida promedio para los hombres será de 84 años y la de las mujeres de 91 años. Otrora con un excedente de 58,900.09 millones de dólares antes de 1985 ("Inversiones y Pensiones de Asia"), Japón se ve obligado a hacer frente al creciente déficit de las cuentas de la Seguridad Social, que crece cada año 13 mil millones dólares ,el doble de la tasa de 2015 del IVA a 10% en una economía con un PIB de 5 trillones de dólares. Japón tiene una deuda total estimada por la OCDE en 2012 del 240% del PIB, la más alta de los países desarrollados, muy por encima de la previsión para el 2012 hecha por la misma entidad para Grecia, que se estima en un 181%. El déficit de Japón se espera que sea en 2012 de -8,9% del PIB y el griego del -7%. Esta deuda, junto con el envejecimiento de la población es muy preocupante. El paradigma de la Seguridad Social en su conjunto tiene que ser alterado. Será necesario introducir un nuevo modelo que considere en su ecuación la nueva realidad económica y demográfica.

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1920

2060

Figura 20: Pirámide Demográfica 1920-2060 de Japón Fonte: National Institute of Population and Social Security Research

Portugal y otros países se enfrentan a un problema similar, aunque en Japón se encuentra con un problema demográfico más avanzado. La población europea, especialmente la población activa está envejeciendo a un ritmo acelerado, que no permite su sustitución por una franja de edad más joven. Según los datos del Eurostat, Portugal será el noveno país europeo con una mayor tasa de dependencia de la edad. De hecho, la variable que más penaliza el sistema de Seguridad Social, tal y como lo conocemos hoy en día es la inexorable inversión de la pirámide demográfica, que tendrá implicaciones muy duras en la economía y generará el colapso de la Seguridad Social. En las próximas décadas se producirá un descenso de la población en la UE y un aumento de su envejecimiento, lo que conduce a elevados riesgos y obstáculos para el crecimiento económico y aumenta la presión sobre el gasto público. En Europa, como en Japón, una serie de factores contribuyen al envejecimiento de la población y a su disminución, lo que produce efectos alarmantes en el mercado laboral y en el crecimiento económico. Se trata de la tasa de fecundidad, la esperanza media de vida y los flujos migratorios. El aumento del gasto público, principalmente se verá agravado por los costos asociados con las pensiones, la asistencia sanitaria y cuidados continuados. El potencial de ahorro en

prestaciones por desempleo y

educación es muy pequeño.

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Actualmente Japón está gastando un 156% de sus ingresos, mientras que su deuda va a casi triplicar la riqueza del país. La economía japonesa se está reduciendo, en lo que parece ser su peor momento (siempre es el peor momento), en la medida en que su población está envejeciendo a un ritmo alarmante y necesita más apoyo del gobierno. La producción japonesa está cayendo a un ritmo del 2,3% al año. Antes del tsunami de 2011, el 30% de la energía provenía de centrales nucleares. Ahora, es casi 0 y se tiene que importar toda la energía. Portugal, al igual que Japón, tiene una gran dependencia energética, siendo su economía muy sensible a las fluctuaciones del oro negro en los mercados internacionales. La escala de costos de la energía hace que la industria sea menos competitiva, como en Portugal, lo que fomenta la deslocalización de las empresas, originando más desempleo y más costes sociales. Todo esto traducido es sinónimo de más déficit. La sustitución de hombres por máquinas en el proceso de producción también acentúa el desempleo. ¿Cómo fue posible para Japón mantener esta situación durante un período de tiempo tan extenso, pidiendo continuamente prestado más dinero y pagando siempre menos intereses por estos préstamos? Es de suponer que porque desde el año 1990 los bonos fueron la mejor inversión para los ahorradores en Japón. Mientras que el mercado de la vivienda y la bolsa perdieron en este período un 85% y un 75% respectivamente, los bonos subieron debido a que las tasas de interés bajaron en Japón hasta un 0 % (política ZIRP- Zero interest rate policy). Los bonos resultaron ser la mejor inversión mientras que el ratio Deuda / PIB no era uno de los más grandes del mundo y la balanza comercial fue positiva. Sin embargo, en la actualidad deben ser una de las inversiones que llevan el mayor riesgo en el mundo, ya que no hay superávit comercial y no hay población suficiente para acumular dinero para su jubilación.

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Figura 26: Household saving rates forecast (percentage of disposable household income) Fonte: OCDE, 12 de Dezembro de 2011

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Conclusiones y Sugerencias En este momento nos encontramos en condiciones de extraer conclusiones de una manera sucinta de los diversos temas desarrollados en esta investigación asociada con el futuro de los Fondos de Pensiones frente a

la realidad económica a la que nos

enfrentamos en los tiempos actuales. Una de las conlcusiones más evidentes se refiere a la insostenibilidad implacable y consiguiente colapso del sistema de Seguridad Social.. Tratándose de un esquema Ponzi, la realidad actual económica y demográfica no cumple con los principios teóricos que intervienen en su creación. Hoy en día las variables que condujeron a la estructuración del sistema ya no se cumplen, sin embargo,no todo está perdido. La regeneración es parte de la vida y del sistema económico. El sistema de funcionamiento de la Seguridad Social ya está trabajando en esta línea desde hace bastante tiempo, pero aun sigue siendo necesario encontrar un nuevo modelo de manera interfiera con el actual, y solvente el paradigma en que vivimos. Ahorrar en estos tiempos aparece como un gran reto en sí mismo, haciendo frente a los incesantes aumentos de impuestos , lo cual incrementa su grado de dificultad. De hecho, estamos frente a una ardua tarea en la que la tasa de ahorro es cada vez menor y la carga tributaria va en aumento. Cada ciclo de nuestra existencia histórica tiene sus propios componentes, su propia racionalidad económica, su estructura social propia y su propia mitología. Estamos indiscutible completando un ciclo y comenzando otro. El hallazgo que ahora se puede hacer es que la mayoría de los sistemas actuales, sociales, políticos y económicos, fueron diseñados sobre la base de un enfoque colectivista. Los tiempos han evolucionado con el fin de hacernos creer que el "status quo" es esencial para nuestra supervivencia y que el abandono de las normas y costumbres nos llevaría a la destrucción. Esta es la razón esencial por la que este documento tiene por objeto contribuir a la necesidad de encontrar respuestas. Los partidos existentes, con sus doctrinas comprometidas con los problemas políticos y económicos (monetarios) de nuestro sistema a pesar de no parecen ser capaces de cambiar lo que sea lo van a tener que hacer. Ya no es posible mantener la dicotomía que dice que los de izquierdas se quejan 30

de todo lo que pueden para nada y los de derechas insisten en modelos obsoletos que están desfasados. Todo el mundo debería ponerse de acuerdo sobre el deseo de trabajar en la búsqueda de un nuevo modelo que implique un cambio de nuestro modelo social, porque el desempleo es estructural y el desempleo entre los jóvenes amenaza con convertirse, también estructural. Hayek en su libro'' Camino de servidumbre'', explicó muy bien cómo se puede llegar sin destruir la democracia a la dictadura. Estamos en uno de esos momentos en los que esto se puede repetir, por las debilidades más evidentes del Estado de Bienestar. Atendamos a hechos, problemas actuales que tienen que ser resueltos: 1- Para cumplir con las obligacionesc on las pensiones, salud etc, en lo que se conoce como el Estado del Bienestar, sin reducción de beneficios, los países que conforman la Europa del euro debe tener más de un 400% de su PIB en una cuenta bancaria para generar y acumular intereses. (Datos Jagadeesh Gokhale, Senior Fellow del Cato Institute). Los Estados no sólo no tienen este dinero, sino que están endeudados como nunca antes lo han estado. 2- El sistema financiero actual se basa en la deuda. La deuda crece exponencialmente, la tasa de creación de riqueza es lineal y limitada. Cuando llegamos a las cifras actuales de miles de millones y billones todo parece una fantasía a la espera de colapsar, mientras se crea la ilusión de crecimiento, a pesar de que no produce nada. El aplazamiento de los problemas como se ha hecho en los últimos años sólo puede aumentar el potencial destructivo de un colapso de este tipo. 3- El sistema económico productivo se enfrenta a problemas relacionados con la equidad, que ahora no se reponen debido a la crisis de financiación, con problemas de crecimiento, sobre todo porque las tasas de crecimiento son anémicas. El paradigma del crecimiento perpetuo en un mundo que no es infinito tiene que ser alterado y asumido. La única constante en el universo, son los cambios permanentes. El cambio es lo que nos permite evolucionar como civilización, insistir en los métodos que nos han traído aquí supone caminar a un retraso civizacional. Estas tres áreas son las que necesitan una reforma urgente para evolucionar como especie. Algunos políticos tradicionales dirán que lo que se necesita es acabar con el capitalismo, sin haberse dado cuenta de que el capitalismo ha terminado y está 31

muriendo de forma controlada. Acabó porque el capitalismo necesita una economía de rápido crecimiento y está muriendo de forma controlada porque los Bancos Centrales siguen mostrando signos vitales de funcionamiento. Esta investigación tiene como objetivo debatir acerca de la Seguridad Social y las pensiones. Aunque este problema difícilmente puede ser visto de manera aislada esto fue lo que buscamos aquí, así que sólo en las conclusiones nos permiten cierto margen. Lo que la gente más teme es lo desconocido. La vejez es aquello que la gente teme más, consciente o inconscientemente, sobre todo en lo que respecta a su seguridad financiera, que es a la vez su libertad e independencia. Esto justifica la avaricia de la naturaleza humana como un instinto básico de supervivencia en la fase descendente de la vida, mientras que justifica la aceptación tácita de gran parte de la población de las promesas hechas por los gobiernos para proteger a los ancianos. Los que pueden dan incentivados a acumular cada vez más y no contentarse nunca y a los que no pueden se les incentiva a creer en el Estado. Hemos visto que el sistema financiero tiene un problema con las tasas de interés y como tal, debe ser reformulado, dado que la destrucción de la deuda es esencial para poder disponer de un sistema basado en la equidad en vez de la deuda. El sistema financiero dió la ilusión de poder a los individuos y a las empresas y además creó una generación que se mueve completamente manietada el poder financiero que controla el crédito. Esto podría decidir la “resolución'' de todos los problemas en forma de más crédito, bajo las condiciones de este crédito, la quiebra, en la supervivencia. El poder alcanzado por el sector financero, en su dimensión, se ha vuelto menos flexible y útil a la sociedad. El resultado es que el sector no puede auto corregirse, sin los auxilios especiales que están siendo conseguidos. La inversión es un acto de confianza en el futuro. El futuro presenta problemas en los que necesitamos que todos los políticos se centren. La Seguridad Social se encuentra en el corazón de estos problemas.

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