Flash Semanal México 19 Junio 2015

Análisis Macroeconómico

El indicador de actividad económica (IGAE) habrá mejorado en abril gracias al sector servicios Arnoldo López / Javier Amador / Iván Martínez / Javier Morales

Lo que pasó esta semana… El INEGI dio a conocer los componentes del PIB del primer trimestre del año por el lado de la demanda y la oferta. El componente del PIB que registró el mayor dinamismo en el primer trimestre de 2015 fue el de exportaciones de bienes y servicios. En este periodo la tasa de crecimiento trimestral del PIB desestacionalizado fue de 0.4%, y la tasa de crecimiento trimestral de sus componentes fue la siguiente: exportación de bienes y servicios, 1.8%; consumo privado, 1.2%; consumo de gobierno, 1.1%: inversión fija bruta total, 1.0%; e importación de bienes y servicios, 0.4%. Estimamos que ahora hay menores posibilidades de ver un incremento de la tasa de política monetaria antes de que la Reserva Federal (Fed) inicie con su ciclo de normalización monetaria. De acuerdo con la minuta de la última reunión de política monetaria, la mayoría de los miembros de la junta de gobierno considera que incrementar la tasa de referencia antes de que lo haga la Fed sin que se presente un desanclaje de las expectativas de inflación tendría más costos que beneficios. Lo anterior debido a que los costos sobre la actividad podrían acentuar la atonía por la que atraviesa la economía. Gráfica 1

Indicador Global de Actividad Económica en 2015 (Variación % mensual, ajustado por estacionalidad) 0.40

0.32

0.30

0.20

Gráfica 2

Rendimiento a vencimiento de bonos gubernamentales a 10 años (%) 6.3

2.5

6.1

2.3

5.9

2.1

0.00

5.7 1.9

Enero

Febrero

Fuente: BBVA Research con datos de INEGI.

Marzo

M10, izq

18-jun

04-jun

21-may

07-may

23-abr

09-abr

-0.64 -0.80

26-mar

1.5 12-mar

5.1

-0.60

26-feb

1.7

12-feb

5.3

29-ene

-0.40

15-ene

5.5

01-ene

-0.20

NT 10a, der

Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg

El mercado interpretó la decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed como una señal de que la laxitud monetaria se mantendrá algo más de tiempo, lo que da un respiro a los activos de mercados emergentes (EM) a pesar de los riesgos de impago de Grecia. La Fed alimentó un aumento

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en el precio (rally) de los activos de EM, sobre todo de las divisas y los mercados de deuda en moneda local. El FOMC sigue retrasando el primer aumento de tasas pero indica que el despegue se producirá probablemente en 2015. Las previsiones revisadas apuntan a un crecimiento menos favorable en 2015 y a un ritmo más lento en el movimiento alcista de las tasas. En este contexto, el dólar se debilitó frente a la mayoría de las monedas de EM. Las divisas de LATAM mostraron el peor comportamiento durante la semana, con el peso chileno, el peso colombiano y el sol peruano depreciándose, y con el peso mexicano apreciándose apenas ligeramente para ubicarse en 15.37 pesos por dólar (apreciación de 0.22% frente al viernes pasado). En los mercados de deuda se observaron ganancias generalizadas. Por un lado, en medio de las preocupaciones por Grecia, los inversionistas se fueron a activos más seguros, principalmente los bonos de EE.UU. y Alemania. Las ganancias de estos activos se ampliaron tras la reunión de la Fed en la que reforzaron la idea de gradualismo de su trayectoria de endurecimiento monetario futuro. Durante la semana los rendimientos de la deuda gubernamental a 10 años de EE.UU. y México se redujeron en torno a -13 puntos base. Así, la tasa de interés de los bonos M a 10 años sigue moviéndose en sincronía con la de la Nota del Tesoro con vencimiento similar.

…Lo que viene en la siguiente semana Estimamos que el Indicador Global de Actividad Económica (IGAE) de abril mostrará un crecimiento mensual en su serie ajustada por estacionalidad (ae) de 0.3%. El 24 de junio el INEGI publicará el dato de abril del IGAE. Considerando la tasa de crecimiento mensual de 0.3%, la tasa de crecimiento anual de la serie desestacionalizada de abril sería de 1.7%. Al interior de este indicador esperamos que las actividades primarias registren un crecimiento mensual de 0.2%; que las actividades secundarias decrezcan -0.1%; y que las actividades terciarias crezcan mensualmente 0.3%. Cabe mencionar que en el mes anterior el crecimiento mensual del IGAE fue negativo y de -0.64% debido al mal desempeño que todos sus componentes. Consideramos que el saldo de la balanza comercial de mayo será negativo en 190 millones de dólares (md). El próximo viernes 26 de junio el INEGI dará a conocer la información del saldo de la balanza comercial de mayo. Esperamos que ese déficit sea negativo en 190 md, el cual en valor absoluto será poco mayor al déficit de 85 md que esta cuenta registró en el mes anterior. Cabe mencionar que estimamos que las exportaciones totales de mercancías mostrarán una tasa de crecimiento anual negativa de -4.7% como consecuencia de la importante contracción de las exportaciones petroleras y del limitado dinamismo de las exportaciones no petroleras. En el mes anterior las exportaciones de mercancías registraron una tasa de crecimiento anual de -3.2%. Por lo que respecta a las importaciones de mercancías, estimamos que éstas registrarán un crecimiento negativo de -4.1%, tasa menor a la registrada el mes anterior de -1.6%. Prevemos que la inflación anual se mantendrá relativamente estable en la primera quincena de junio respecto a la quincena anterior (2.84% estimado frente a 2.82% en la segunda quincena de mayo). Para la primera quincena de mayo prevemos un aumento quincenal de 0.10% en la inflación general y uno de 0.09% en la inflación subyacente. De cumplirse nuestras previsiones, en términos anuales la inflación general se ubicaría en 2.84% (frente a 2.82% en la quincena anterior) mientras que la subyacente se ubicaría en 2.27% (frente a 2.30% en la quincena anterior). Seguimos anticipando que el traspaso del tipo de cambio a la inflación se mantendrá acotado, en buena medida por la debilidad de la demanda interna, y que el aumento en la inflación de las mercancías seguirá siendo compensando por una favorable evolución del componente de servicios. Prevemos que la inflación general anual se mantendrá por debajo de 3.0% durante el resto del año, antes de disminuir a 2.65% al cierre de 2015, principalmente por efectos favorables de base de comparación.

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Calendario de indicadores Periodo del indicador

Fecha de publicación

Estimación BBVA

Consenso

Dato anterior

IGAE (Var. % m/m, ae)

Abril

24 junio

0.3%

-

-0.64

IGAE (Var. % a/a, ae)

Abril

24 junio

1.7%

-

2.2%

Saldo de la balanza comercial (millones de dólares)

Mayo

26 junio

-190

-158

-85

Inflación general (Var. % q/q)

1q junio

24 junio

0.10%

0.10%

0.04%

Inflación general (Var. % a/a)

1q junio

24 junio

2.84%

2.84%

2.82 %

Inflación subyacente (Var. % q/q)

1q junio

24 junio

0.09%

0.10%

0.08%

Inflación subyacente (Var. % a/a)

1q junio

24 junio

2.27%

2.28%

2.30%

Periodo del indicador

Fecha de publicación

Estimación BBVA

Consenso

Dato anterior

Venta de casas usadas (Millones, ritmo anual, ae)

mayo

22 junio

5.15

5.28

5.04

Órdenes de bienes duraderos excl. defensa y aeronaves (Var. % mensual, ae)

mayo

23 junio

1.1

0.5%

1.0%

Crecimiento PIB (var. % trimestral anualizada)

1T15

24 junio

-0.2

-0.2%

-0.7%

México

Estados Unidos

Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg. ae = ajustado por estacionalidad. a/a = tasa de variación anual. q/q = tasa de variación quincenal, m/m = tasa de variación mensual. t/t =tasa de variación trimestral

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Mercados Gráfica 3

Gráfica 4

Índices accionarios MSCI (Índice 1ene2015=100)

Rendimiento a vencimiento de bonos gubernamentales a 10 años (%)

104

6.7

3.0

102

6.5

2.8

6.3

2.6

100 98

96

6.1

94

5.9

92

5.7

90

5.5

2.0

5.3

1.8

5.1

1.6

M10, izq

S&P

NT10a, der

Fuente: BBVA Research, Bloomberg

Fuente: BBVA Research, Bloomberg

Gráfica 5

Gráfica 6

Riesgo global y tipo de cambio (Índice VIX y pesos por dólar)

Divisas frente al dólar (Índice 19 jun 2014=100)

VIX (eje izq.)

MXN (eje der.)

Fuente: BBVA Research, Bloomberg

Peso mexicano

Latinoamericanas*

Asiáticas*

* Índices de divisas latinoamericanas y asiáticas de JP Morgan frente al dólar; promedios ponderados por comercio y liquidez. Fuente: BBVA Research, Bloomberg.

Información anual y previsiones 2013

2014

2015

PIB México (Var % anual)

1.4

2.1

2.5

Inflación general (%, promedio)

3.8

4.0

2.9

Inflación subyacente (%, promedio)

2.7

3.2

2.4

Fondeo (%, promedio)

3.8

3.2

3.2

Bono M 10 años (%, promedio)

5.7

6.0

5.7

PIB Estados Unidos (Var % anual, ae)

1.9

2.4

2.9

Fuente: BBVA Research.

jun-15

12.8

may-15

13.2

dic-14

13.6

↑ apreciación

nov-14

14.0

oct-14

14.4

sep-14

14.8

ago-14

15.2

102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78

jul-14

15.6

jun-14

16.0

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15

28 26 24 22 20 18 16 14 12 10

abr-15

LATAM

mar-15

México

feb-15

1-ene 7-ene 13-ene 19-ene 25-ene 31-ene 6-feb 12-feb 18-feb 24-feb 2-mar 8-mar 14-mar 20-mar 26-mar 1-abr 7-abr 13-abr 19-abr 25-abr 1-may 7-may 13-may 19-may 25-may 31-may 6-jun 12-jun 18-jun

84

ene-15

86

2.2

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15

88

2.4

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