N° 196 – 29/08

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Boletín quincenal año 8 – quincena del 29.08.2000 al 11.09.2000 Depósito Legal: M-35065-1992

©Ediciones OCU S.A. (Edocusa) – c/ Milán 38 – 28043 Madrid Dinero Quince : 1.100 ptas (6,61 €) Dinero Quince + Suplemento Acciones : 1.400 ptas (8,41 €)

EN PORTADA I. SOCIOS D15 QUE APRUEBAN UN ACUERDO OCU-INTERMEDIARIO

II. ACCIONES ESPAÑOLAS (en %) EN MANOS DE PARTICULARES 40%

Indiferentes 12%

A favor 70%

En contra 18%

35%

Particulares Fondos

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

Casi 3/4 partes de nuestros socios están a favor de que la OCU negocie un acuerdo con un intermediario para operar en la bolsa española.

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

En 1999 los inversores particulares poseían el 34% del dinero invertido directamente en acciones españolas y otro 7% a través de fondos de acciones.

EL MEJOR SERVICIO DE COMPRAVENTA DE ACCIONES ESPAÑOLAS PARA LOS SOCIOS DE LA OCU La buena acogida dispensada por Uds. a la tarjeta Visa y al préstamo hipotecario negociados por la OCU, unido al apoyo mayoritario de nuestros socios (vea gráfico I) para alcanzar nuevos acuerdos, nos han llevado, en una primera fase, a negociar un contrato de intermediación de acciones españolas (ya que el 90% de nuestros socios opera en la bolsa española y sólo el 18% lo hace en el extranjero). El acuerdo finalmente alcanzado por la OCU con Interdin Bolsa y Bancoval (vea págs. 12 y 13), por el que se crea la Línea OCU Bolsa (902 343 344) operativa vía telefónica e Internet a partir del 18 de septiembre, ofrece comisiones muy competitivas y sin cláusulas perjudiciales para el inversor. Así, se han eliminado

ACCIONES QUE PUEDE COMPRAR (págs. 6 a 9) BSCH Iberdrola Mapfre Telefónica ING

12,06 13,30 18 21,40 75,20

euros euros euros euros euros

comisiones que consideramos abusivas (por cobro de dividendos, "splits" o entrega de acciones gratuitas). En fin, unas comisiones muy interesantes (sobre todo, la de custodia) que hacen de la Línea OCU Bolsa la oferta actual más económica ya sea a través de oficina o por teléfono y una de las más interesantes vía Internet. Se establece asimismo un sistema de resolución de litigios en el que la OCU tratará de resolver cualquier problema que pudiera surgir. Por último, este acuerdo no pretende ser exclusivo, por lo que la OCU recibirá con los brazos abiertos a cualquier entidad que iguale o mejore las condiciones actuales de la Línea OCU Bolsa, aunque dado lo ventajoso del acuerdo por ahora vemos difícil esta posibilidad.

EN CARTELERA Un barril de petróleo por encima de los 30 dólares dispara la inflación y los tipos a corto (los de largo no tienen por qué seguir la misma pauta). Por precaución mantenga un 25% de sus ahorros en seguros garantizados (como el Bansabadell Vida, 902 323 222, que a 10 años ofrece un 5,05% TAE) y un 20% en fondos de renta fija en euros a largo. págs. 2 a 4 A la hora de comprar o vender acciones españolas no sólo conviene esmerarse en elegir un buen intermediario, como la Línea OCU Bolsa (902 343 344), sino que es imprescindible cursar las órdenes de forma clara y precisa para evitarse quebraderos de cabeza. págs. 5 y 12-13 Con unos intereses en Japón por los suelos y una divisa sobrevalorada, pedir un préstamo hipotecario en yenes, como el Multidivisa de Bankinter (901 13 13 13), puede suponerle un ahorro de varios millones de ptas en la compra de su casa o bien salirle mucho más cara. pág. 10 La última reforma fiscal aumentó las aportaciones máximas a planes de pensiones. Excelentes noticias para el bolsillo de las rentas más altas. Ahora bien, si sus rentas son escasas y usted no presenta declaración, probablemente acabe pagando un 2% más por las ganancias de aquellos fondos vendidos antes del 25 de junio de 2000. págs. 11 y 14 a 16

COSTE ANUAL AL OPERAR POR TFNO. CON ACCS.ESPAÑOLAS Entidad

Teléfono

La Caixa Beta Capital Línea OCU Bolsa Media del estudio

902 114 298 91 436 56 00 902 343 344

Inversor Tipo *

Inversor Pausado *

72.000 63.000 25.000 62.000

155.500 74.000 55.000 135.000

(*) Encontrará el perfil de estos inversores tipo y más información en págs. 12 y 13. 1

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PANORAMA ESPAÑA: LOS PRECIOS SE RECALIENTAN EN VERANO Las estadísticas publicadas en agosto no han presentado cambios de tendencia en los indicadores económicos. En el segundo trimestre el paro cayó ligeramente (hasta el 13,97% de la población activa según la EPA) y la inflación se recalentó. En julio los precios fueron un 3,6% superiores a los de julio de 1999 (vea gráfico). Un repunte que obedece una vez más a la escalada de los precios del petróleo que seguirá haciendo mella en los bolsillos de los españoles. Y es que las petroleras han vuelto a subir el precio del gasóleo y de las gasolinas. La falta de competencia real en este mercado sigue liberando a las compañías de verse obligadas a reducir sus márgenes de beneficio (reduciendo las tarifas). La subida del petróleo también ha provocado un alza del precio del gas natural en agosto (3,6% de media). El mercado de gas se abrirá a la competencia en el 2003, aunque no está claro que repercuta en una bajada del precio al consumidor. También el gobierno ha anunciado la apertura del transporte ferroviario a operadores privados. Como ya hiciera con las eléctricas, ayudará a Renfe (a reducir su fuerte deuda) para que no quede desbancada con la llegada de la competencia.

OTROS FOCOS DE ATENCIÓN • En la zona euro, los precios al consumo repuntaron en julio un 2,4% respecto a julio del 99 rebasando así, por segunda vez consecutiva, el límite del 2% fijado por el Banco Central Europeo. El encarecimiento de los precios del petróleo y la debilidad del euro son los dos principales responsables de este recalentamiento. • Contrariamente a lo esperado, el índice Ifo que refleja la confianza de los productores alemanes

INFLACIÓN (en negrita) Y TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO EN ESPAÑA 14 12 10 8 6 4 2 0 1995

1996

1997

1998

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2000

La subida de los precios se acelera debido esencialmente al alza del petróleo. Sin embargo, los tipos a largo plazo tienden a estabilizarse a la espera de que las previsibles subidas de tipos oficiales que decida el BCE logren frenar la inflación. Mantenga un 45% de su cartera en renta fija a largo en euros. 2

se desinfló en julio. Actualmente se sitúa en los 99 puntos tras haber alcanzado el máximo histórico de 102 puntos en mayo. En el caso de que este índice se sitúe en torno a los 100 puntos en los próximos meses, esto podría ser un síntoma de ralentización del ritmo de crecimiento de la primera economía de la zona euro, incluso si todavía este ritmo es elevado. • El gobierno alemán se ha embolsado más de 50.500 millones de euros por la venta de licencias de redes de conexión de teléfonos móviles a Internet. Unos ingresos que contribuirán a reducir la deuda del Estado alemán. • En EE UU los precios subieron un 3,5% en julio respecto a julio del año pasado. Por su parte, en junio la inflación alcanzó el 3,7% y durante el segundo trimestre la economía creció un 5,3% (frente al 4,8% registrado en el primer trimestre). Sin embargo, en su última reunión la Fed optó por no tocar los tipos oficiales (actualmente en el 6,5% anual). Una decisión en la que sin duda tuvo mucho que ver la proximidad de las elecciones presidenciales (previstas para el 7 de noviembre). • Haciendo caso omiso a las recomendaciones del Fondo Monetario Internacional y del gobierno japonés, las autoridades monetarias niponas acaban de abandonar su política de "tipos cero" fijándolos en el 0,25%. Ante tal decisión, el yen remontó posiciones frente al euro. • Los precios del petróleo siguieron al alza en agosto. El barril sobrepasó los 30 dólares alcanzando su nivel más alto desde la guerra del Golfo. La OPEP se reunirá el 10 de septiembre pero, a la vista de los contactos preliminares, un aumento de la producción que contribuya a hacer bajar los precios parece poco probable.

¿QUÉ DESTACAMOS? • El Banco Central Europeo ha manifestado su inquietud ante el recalentamiento de los precios padecido en la zona euro como consecuencia del alza de los precios del petróleo. El objetivo inflacionista fijado por el BCE (2%) parece alejarse y precisamente por ello no debería tardar mucho en subir los tipos oficiales. Una decisión que no resulta nada fácil ya que un alza de los tipos podría frenar algo el crecimiento económico. Un crecimiento que ya de por sí podría estar perdiendo impulso según los últimos indicadores de confianza. Ante este panorama, el euro volvió a perder terreno. En cuanto a los tipos a largo, confiados en que se ejercerá ese control inflacionista, se mantuvieron bastante estables. Tendencia que a nuestro juicio seguirán manteniendo. Por ello, mantenga la mayor parte de su cartera (45%) en renta fija a largo en euros (pág. 4).

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EL BARÓMETRO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS DIVISAS Cotización Cotización (1) en euros en ESP

Código ISO

Nombre de la divisa

DKK GRD GBP SEK CHF NOK USD CAD AUD NZD JPY

Corona danesa Dracma griega (100) Libra esterlina Corona sueca Franco suizo Corona noruega Dólar americano Dólar canadiense Dólar australiano Dólar neozelandés Yenes japoneses (100)

0.1341 0.2963 1.6292 0.1191 0.6467 0.1234 1.1051 0.7453 0.6341 0.4818 1.0347

22.31 49.30 271.07 19.82 107.60 20.53 183.87 124.01 105.51 80.17 172.17

25/08/2000

Evolución en % en

Perspectivas

1 mes

1 año

5 años

-0.1 -0.1 +1.0 -0.1 +0.4 +1.0 +4.0 +2.9 +2.2 -1.7 +6.4

-0.4 -3.3 +7.2 +3.6 +3.6 +2.3 +15.5 +16.6 +4.8 -2.2 +20.0

+1.5 -7.3 +39.3 +15.2 +4.0 +5.3 +45.9 +32.3 +12.6 -2.2 +32.0

Fluctuaciones débiles moderadas moderadas moderadas moderadas moderadas fuertes fuertes fuertes fuertes fuertes

1 año

largo plazo

W W V U V W V W W W W

W W VV UU V V VV U U U VV

(1) 1 EUR = 166.386 ESP

TIPOS DE INTERÉS

25/08/2000

Tipos de interés a 3 meses Divisa EUR DKK GRD GBP SEK CHF NOK USD CAD AUD NZD JPY

Nivel actual

Tipos de interés a 10 años

Nuestras previsiones a 3 meses

Nuestras previsiones a 1 año

U U V U U U U U U U U U

U U V W U U V U U W U U

4.90 % 5.66 % 7.95 % 6.16 % 4.04 % 3.44 % 7.14 % 6.67 % 5.78 % 6.53 % 6.69 % 0.36 %

Nivel actual

Nuestras previsiones a 3 meses

Nuestras previsiones a 1 año

W W V W W W W W W W W W

W W V W W U W W W W W U

5.26 % 5.65 % 6.08 % 5.43 % 5.28 % 3.76 % 6.26 % 5.96 % 5.83 % 6.25 % 6.70 % 1.80 %

LAS BOLSAS MUNDIALES EN UN VISTAZO Bolsa de (1) Madrid París Lisboa Frankfurt Milán Amsterdam Bruselas Londres Zurich Nueva York Tokio

Evolución (%) en 1 mes (2) +1.20 +2.40 -2.50 -1.00 -0.10 +2.21 +4.24 +2.62 +4.20 +2.30 +2.00

Evolución (%) en 1 año (2) +12.80 +45.30 +20.00 +28.93 +37.20 +22.40 -0.47 +7.40 +21.80 +11.80 +5.00

25/08/2000

Precio/Beneficios medio último año (3)

Precio/Beneficios medio ejercicio en curso (3)

Índice de sobre/infravaloración D15 (4)

25.7 37.6 31.2 31.2 39.6 29.1 19.6 27.5 23.2 35.2 –

21.7 28.8 26.2 28.1 29.5 22.3 18.3 23.3 21.5 29.4 –

+0.10 +0.40 +0.00 +0.40 +0.50 -0.20 -0.30 +0.40 +0.50 +1.00 +2.90

(1) Índices de retorno de Datastream; (2) en divisa local; (3) relación cotización/beneficio corriente (sin contar elementos extraordinarios); (4) este índice compara las diferentes bolsas entre sí y tiene en cuenta asimismo las condiciones de los mercados de obligaciones, del riesgo de las bolsas y de la valoración de las divisas. Una cifra inferior a -0,5 significa que la Bolsa se encuentra infravalorada, entre -0,5 y +0,5 se encuentra en un nivel correcto, por encima de +0.5 se puede considerar que está sobrevalorada.

3

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RENTA FIJA LOS TIPOS SIGUEN SUBIENDO Desde nuestro anterior número, los tipos a corto –los de las letras del Tesoro– siguieron al alza hasta situarse en el 5,13% anual (5,03% anterior) así como los tipos a largo -obligaciones a diez años- que están ahora en torno al 5,52% anual (5,47% anterior). Creemos que el BCE no tardará mucho en subir los tipos oficiales en la eurozona con el fin de controlar la inflación (vea pág. 2) y reanimar al euro. En cuanto a los tipos a largo, pensamos que seguirán manteniéndose en torno a sus actuales niveles, por lo que mantenemos el 45% de nuestra cartera a largo en renta fija a largo en euros repartida entre los seguros garantizados (25%, vea a continuación) y los fondos de renta fija a largo (20%) como el BBV Bono 2005 (91 374 33 03) o el Segurfondo LP (91 426 38 24). Para dar mayor diversificación a su cartera, también le conviene incluir fondos que inviertan en zonas con buenas perspectivas para su renta fija como Canadá o Escandinavia (15% en cada uno). Puede hacerlo a través del Parvest Canadian Dollar Bond -invierte en obligaciones canadienses a medio y a largo con tipos más altos que los de la eurozona– y del Parvest Scandinavian Bond -invierte buena parte de su cartera en obligaciones suecas, vea gráfico. Exigen un mínimo de 250.000 ptas. Puede comprarlos en Renta 4 (902 44 44 56). ¿SEGURIDAD INVIRTIENDO A MÁS DE 2 AÑOS? Si necesita su dinero en un plazo de 2 a 3 años, con un depósito que pague de golpe los intereses al final podrá garantizarse un rendimiento que sólo tributará por el 70% de lo ganado. Vea en la tabla los mejores. Además de éstos, los internautas podrán encontrar en ebankinter.com (sólo en Internet) un depósito a partir de 500 euros (83.193 ptas) a 2 años y un día que ofrece el 5,46% TAE.

EVOLUCIÓN DE LA CORONA SUECA RESPECTO AL EURO-PESETA EN LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS. 12.50

/ 100

¿QUÉ SON...los ratings? Los "ratings" (palabra inglesa que significa evaluación) son clasificaciones que permiten evaluar la solvencia financiera de una entidad para hacer frente a los compromisos ante los deudores (p.ej. pago de sus deudas e intereses de las obligaciones por ellos emitidos) y clientes. Estos "ratings" son elaborados por sociedades especializadas (Moody's , Standard & Poor's e IBCA son las más importantes) que estudian la situación financiera del emisor –endeudamiento, negocio, perspectivas, marco regulatorio que le afecta, situación económica del país en el que opera, etc.– y según su opinión sobre estas variables, le otorgan un rango en su clasificación. Estas agencias emplean en sus ratings claves con las letras "A, B, C". Así, en general, la clave A se refiere a las entidades más seguras, la B alude a las de carácter especulativo y la C a aquellas con riesgo de insolvencia (vea en la tabla los ratings aceptables para la deuda a largo plazo en orden decreciente de fiabilidad). Además, cada categoría puede ser matizada al alza o a la baja con signos "+" o "-" – caso de Standard & Poor's e IBCA – o con números "1,2,3" – en el caso de Moody's –. A Bancoval, que custodia las acciones acogidas a la línea OCU Bolsa, (vea págs. 12 y 13), la agencia IBCA le otorga una calificación a largo plazo de AA-, que es bastante elevada y la misma que p.ej. otorga también al BSCH, La Caixa o Iberdrola y que da idea de una solvencia similar a la de dichas entidades. Moody's

IBCA

Standard & Poor's

Aaa Aa A Baa

AAA AA A BBB

AAA AA A BBB

DEPÓSITOS A PLAZO EN PTAS A MÁS DE DOS AÑOS Depósito Plazo Mínimo TAE Uno-e Tfno: 901 111 113 Dep. Solidez 2 años y 10 días 500.000 ING Direct Tfno: 901 116 901 Dep. Naranja 25 y 36 meses 1 pta. Banco Zaragozano Tfno: 901 123 321 Dep. Solidez 3 años 1.000.000

5,20% 5,00% 5,00%

12.00

En el caso de que su plazo sea superior a los 3 años, entonces le convendrá optar por un seguro garantizado como el Bansabadell Vida (902 323 222) que a 10 años ofrece un rendimiento asegurado del 5,05% TAE desde 100.000 ptas.

11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 1995

1996

1997

1998

1999

2000

Tras la caída de la corona sueca en los últimos meses frente al euro-peseta, creemos que esta divisa debería revalorizarse cerca del 14% para situarse en su valor justo frente a nuestra divisa. Puede aprovecharse de ello invirtiendo a través de fondos como el Parvest Scandinavian Bond. 4

Todas las rentabilidades que aparecen en esta sección se han obtenido a fecha 25/8/2000.

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ANÁLISIS LAS ÓRDENES BURSÁTILES POR DENTRO A la hora de comprar o vender acciones españolas, resulta imprescindible cursar las órdenes de forma clara y precisa. Con ello se ahorrará posibles errores o malentendidos que pueden costarle muy caro. Mercado de corros y mercado continuo • Tradicionalmente, la contratación de acciones españolas se hacía en corros en los que los operadores "gritaban" sus ofertas. Hoy en día, pocas son las acciones que cotizan en el mercado de corros y lo hacen con escasa negociación. De nuestra selección, sólo Hullas del Coto Cortés (compre a largo plazo) cotiza en corros. Este mercado se celebra de 10h a 12h de la mañana de lunes a viernes, por corros sectoriales que dura cada uno sólo 10 minutos. Así lo mejor es dar las órdenes antes de las 9.30h para asegurarse de que estarán en el mercado ese mismo día. • El mercado continuo es un sistema de contratación que conecta entre sí a las 4 bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). Todas las agencias y sociedades de valores miembros de estas bolsas están conectadas a este sistema, lo que les permite operar desde las 9h hasta las 17.30h y de lunes a viernes (vea nº 192). ¿Existe una cuantía mínima para las órdenes? Recuerde que su intermediario (banco, caja o sociedad de valores) le cobrará unos gastos por la compra y venta de acciones (vea D15 nº187). Para que los gastos que le cobrará su intermediario no resulten desproporcionados respecto al resultado final de la operación, procure no dar órdenes de compra o venta por menos de 200.000 ptas. ¿Qué tipos de órdenes se pueden cursar? Siempre que dé una orden bursátil, deberá indicar sus datos personales, la fecha, si se trata de una compra o de una venta, el nombre completo de la empresa en la que desea invertir y el número de títulos. Además, comunique el plazo de ejecución (vea a continuación) y el tipo de orden que desea cursar. Si da su orden por escrito, llévese copia sellada y firmada de la misma, algo imprescindible en caso de que surja algún problema posterior. Si lo hace por teléfono, no olvide que ésta quedará grabada. En el acuerdo alcanzado por la OCU con Interdin Bolsa y Bancoval para operar en bolsa (Línea OCU BOLSA; vea págs. 12 y13), podrá en caso de surgir algún problema solicitar la mediación de la OCU. Tres son los tipos de órdenes bursátiles existentes actualmente: – Órdenes limitadas: En una orden de compra, usted fija el precio máximo que desea pagar por sus títulos. Para una orden de venta, fija el precio

mínimo que desea obtener. Una orden limitada es la opción más recomendable para ponerse a salvo de cualquier subida o bajada fuerte e inesperada de una acción. Si no pone límite, se entiende que la orden es a mercado (vea a continuación). – Órdenes por lo mejor: Usted acepta que su orden de compra o venta se ejecute al precio existente en ese momento en el mercado. Si a ese precio no se pudiesen comprar o vender todas sus acciones, su orden se realizaría parcialmente, quedando el resto limitado a dicho precio. – Órdenes a mercado: Su orden se ejecutará contra las posiciones existentes en el mercado en el momento de su introducción. Este tipo de órdenes no es recomendable, ya que se corre el riesgo de pagar muy caras las acciones o venderlas a un precio muy bajo. ¿Durante cuánto tiempo es válida una orden? • Si opera a través de una sociedad o agencia de valores, lo más normal es que, si no indica lo contrario, su orden sea válida durante un día. • Si opera a través de un banco o caja, por lo general la orden es válida hasta fin de mes, salvo si se da a partir del día 25. En este caso, la orden será válida hasta el fin del mes siguiente. No obstante, pregunte a su intermediario cuáles son los criterios que aplica para las órdenes. • Pero si no quiere que después de dichas fechas su orden sea anulada, lo mejor es que fije usted mismo la duración mediante una orden con validez temporal (vea D15 nº 192). Si ésta no se ha ejecutado, se mantendrá para el día siguiente. Nuestros consejos • Por lo general, las órdenes más recomendables son aquellas limitadas en el precio y con la validez temporal que usted determine (hasta un máximo de 90 días). • En algunas ocasiones, las órdenes bursátiles no llegan a ejecutarse completamente porque no hay en ese momento como contrapartida el suficiente número de acciones al precio que usted ha fijado. La orden se verá entonces fraccionada. Algunos intermediarios cobran en caso de fraccionamiento de órdenes varias veces los mínimos que aplican por operación y los cánones bursátiles. La única forma para evitar esta multiplicación de gastos es operar a través de un intermediario que le cobre una sola vez por todo. Tal es el caso de la Línea OCU Bolsa (vea más detalles en las págs. 12 y 13) en la que el cliente recibe una única confirmación de su orden aunque ésta se haya cruzado a distintos precios (eso sí, siempre y cuando se hayan realizado en la misma fecha de contratación). Por consiguiente, la Línea OCU Bolsa sólo le cobrará un único canon bursátil y un único mínimo. 5

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1200 1000 800

ACCIONES ESPAÑOLAS

600

AMADEUS (en euros)

400

BSCH (en euros)

200

18

0

16

12

14

10

1995

1996

1997

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1999

14

2000

Tras las subidas de los últimos años, la Bolsa de Madrid se toma un respiro.

INDIGESTIÓN "MÓVIL" La bolsa española se ha ido de vacaciones sin provocar mayores sobresaltos a los inversores (+1,8% desde nuestro último número). No pueden decir lo mismo los accionistas de Telefónica (-10,6%; vea a continuación). En el lado de las ganancias destacaron Mapfre +15,9% (puede comprar) y Picking Pack (+14,4%; no compre). • La adjudicación de las nuevas licencias de telefonía móvil UMTS (que da acceso a Internet desde el teléfono móvil) a un precio que el mercado consideró excesivo, ha vapuleado las cotizaciones de las operadoras europeas, entre ellas la de Telefónica. Pese al elevado riesgo de este negocio aún por explotar, el impresionante potencial de crecimiento de este sector nos hace ser optimistas en cuanto a su futuro. Compre a largo. • El precio del crudo sigue por las nubes y de ello se benefician las petroleras más ligadas a la exploración, entre ellas Repsol (puede mantener) y la italiana ENI (compre), recientemente incorporada a nuestra cartera modelo de acciones. • Sol Meliá ha comprado el 100% de la cadena hotelera Tryp. Por ahora, preferimos esperar a ver cómo se desarrolla esta integración. No compre. • Dada su escasa negociación, Mapfre Vida abandona nuestra selección de acciones. Su lugar lo ocupará Zeltia (vea págs. 7-8). • Terra Networks amplía capital. Las nuevas acciones tendrán un precio (62 euros) casi un 50% más alto que la cotización actual en bolsa. No acuda a esta ampliación. • En EE UU el banco central americano ha mantenido los tipos de interés invariables. En Europa ING ha presentado unos excelentes resultados semestrales, que aún no se han reflejado en la cotización. Compre en la Bolsa de Amsterdam. • Siemens (178 euros; 29.650 ptas) se ha multiplicado por más de tres desde nuestro consejo de compra (Vea N° 153). Puede conservarlas pero no compre más.

12

8

10

6

8

4

6

2

4

0 OCTNOVDECJANFEBMARAPRMAY JUN JULAUG

Tras su espectacular estreno en bolsa, la acción se ha encarecido en exceso. Aún podría seguir cayendo. No compre.

AMADEUS Amadeus(11,62euros;1.933ptas)es la primera compañía de sistemas de reservas informatizadas a nivel mundial. Los resultados del primer semestre del año (su beneficio corriente creció un 30%) han enfriado algo los ánimos de los inversores (en el día de su publicación la cotización perdió un 17%). Y es que la compañía se ha encontrado con dificultades de expansión en EEUU (mercado maduro y muy competitivo) que ralentizaron el ritmo de crecimiento del primer trimestre. En el segundo semestre la compañía espera un repunte de sus ventas debido al tradicional incremento en la demanda de reservas en Europa y Latinoamérica. Por otro lado, Amadeus continúa abriendo nuevos nichos de mercado y creando nuevos canales de distribución (agencias de viaje virtuales, servicios de viaje y aplicaciones para internet), que aunque arriesgados, son muy prometedores y menos costosos que las agencias de viaje. Además, el contrato alcanzado con British Airways y Quantas (para el diseño y gestión de aplicaciones para la industria de viajes) le permitirá ganar cuota de mercado a la competencia y asegurarse como proveedor tecnológico de las líneas aéreas. Sin embargo, la cotización ya recoge con creces estas buenas perspectivas. Acción cara. Inversión demasiado arriesgada. No compre.

BSCH El BSCH (12,06 euros; 2.007 ptas), cuyos principales accionistas son el portugués Champalimaud (4%) y la familia Botín (3,5%), es el mayor grupo bancario español. Como esperábamos, sus resultados en el primer semestre han sido buenos (+29%), apoyados en el tirón experimentado por sus inversiones latinoamericanas, el aumento de los ingresos vía comisiones (es el líder español en

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1995

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1998

1999

2000

Los beneficios crecientes impulsan la cotización a zona de máximos históricos. Aún puede comprar.

fondos de inversión y planes de pensiones, por los que obtiene jugosas comisiones) y la buena marcha de sus participaciones europeas (Société Générale, Commerzbank, San Paolo, Royal Bank of Scotland). En el futuro, varios son los elementos que seguirán impulsando sus resultados: la mejora del clima económico latinoamericano (sobre todo, en Brasil); la subida de los tipos de interés a corto plazo en la zona euro que aumentará el margen de beneficios (con unos tipos más altos, es más fácil aumentar la diferencia entre lo que cobra por el dinero prestado y lo que paga por los depósitos); y un consumo desbocado en España que impulsa la solicitud de créditos. Acción correcta. Inversión interesante a largo plazo. Compre.

IBERDROLA Iberdrola (13,30 euros; 2.213 ptas) es la segunda eléctrica de España. Sus principales accionistas son BBV (9,8%) y BBK (5%). En lo que respecta a Iberdrola, las nuevas medidas liberalizadoras impuestas por el Gobierno en julio pasado (reducción de tarifas eléctricas, completa libertad de elección de suministrador para todos los usuarios a partir de 2003 y limitación de apertura de nuevas centrales en función de su cuota de generación) suponen que no podrá aumentar su cuota de generación en los próximos tres años, aunque sí podrá poner en marcha las dos centrales de ciclo combinado que tenía en trámites administrativos y que le supondrá aumentar su capacidad generadora cerca de un 6%. En nuestra opinión, estas medidas no tendrán un impacto significativo en los resultados a corto plazo de la compañía. A largo plazo, por su parte, el fuerte ritmo de crecimiento de la demanda de electricidad en España (+7,7% en el primer semestre del año), los planes de reducDINERO QUINCE N° 196

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Y EXTRANJERAS IBERDROLA/SECT.ELÉCTRICO

MAPFRE/MAPFRE VIDA

400

350

350

300

PULEVA (en euros) 2.00 1.80

300

1.60 1.40

250

1.20

250

1.00

200 200

0.80 150

150 100

100

50

50

0.60 0.40 0.20

1995

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2000

0 1995

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1999

2000

1995

1996

1997

1998

1999

2000

En los últimos meses, Iberdrola (base 100, negrita) se ha retrasado frente al sector. Confiamos en ella. Compre.

La integración total de Mapfre Vida en Mapfre (negrita, base 100) impulsará la cotización de ésta. Compre Mapfre.

Su incursión en biotecnología mantiene a la cotización en las alturas, creemos que injustificadamente. No compre.

ción de gastos que la compañía lleva a cabo (operativos, de personal, etc.) y la diversificación hacia otros negocios (telefonía, Internet, etc.) y países (Brasil, México...) con buenas perspectivas nos hacen ser optimistas de cara al futuro de la empresa. Al precio actual la acción nos parece barata. Puede comprar a largo plazo.

viene de la venta de leche enriquecida y 34% de la leche ordinaria. La madurez del sector, la baja rentabilidad de la leche líquida y los movimientos de concentración de las grandes distribuidoras (principales clientes de esta industria) propician la concentración en el sector lechero con el fin de ganar poder de negociación y reducir costes. En este contexto, Puleva se ha hecho con el 80% de Granjas Castelló (productor de la leche El Castillo) y con el 25% que no tenía de Leyma-Ram. Estas compras incrementan el peso de la leche ordinaria (menos rentable para la compañía) hasta el 47% de sus ventas totales, lo que junto con la reorganización y modernización de las instalaciones, pasan factura a los beneficios de Puleva (este año podrían incluso reducirse algo). Para hacer frente a ello, Puleva creó su filial de biotecnología (Puleva Biotech) y así producir alimentos con efectos preventivos de enfermedades. Por ahora, y hasta que sus nuevos proyectos no den muestras de salir adelante, preferimos mantenernos al margen de esta acción muy cara. No compre.

por el éxito comercial de los productos de Pharma Mar, aunque sólo el ET-743 (con propiedades anticancerígenas) está bastante avanzado dentro del largo, costoso y difícil camino hacia la comercialización de estos productos. Aunque el ET-743 tiene probabilidades de éxito -lo que sin duda daría grandes alegrías a los beneficios de Pharma Mar, pero no antes de finales del 2002)- el hecho de que sólo un producto tenga posibilidades concretas de éxito (la aplidina aún está en la fase inicial) y cuya efectividad sólo ha sido demostrada ante un tipo de cáncer no muy común, aumenta considerablemente el riesgo de esta inversión. Demasiados obstáculos aún por superar por el ET-743 (fases II y III, encontrar un socio comercial que confíe en el producto, visto bueno de las autoridades) como para justificar la eufórica y exagerada reacción de la cotización. Acción muy cara que se desdoblará próximamente en cuatro (vea págs. 14-16). No compre.

MAPFRE La Corporación Mapfre (18 euros; 2.995 ptas) reúne los negocios más rentablesdelgrupoMapfreyexcluyeaquellos poco rentables (seguros de autos...) o más arriesgados (Mapfre América Vida...), que gestiona su matriz y principal accionista, Mapfre Mutualidad. La nueva estrategia de la compañía basada en el aumento de la rentabilidad parece estar siendo aplaudido por el mercado (en las últimas semanas la recuperación de la cotización ha sido vertiginosa). A esto hay que añadir los buenos resultados obtenidos en la primer mitad del año (+31%), gracias al empuje de su filial Mapfre Vida y al comportamiento positivo de sus filiales latinoamericanas. En los próximos años, sus beneficios deberían seguir el camino ascendente, empujados tanto por el negocio en Latinoamérica como en España. En ese sentido, gracias al acuerdo con CajadeMadrid,lacompañíacuentacon lamayorreddepuntosdeventadeseguros en nuestro país (más de 4.200). Además, la gran solvencia de Mapfre y el precio actual de la cotización (barato) nos lleva a considerar esta inversión como una buena oportunidad de inversión a largo plazo.

PULEVA Puleva (1,68 euros; 279 ptas) es el primer grupo lácteo de España. Alrededor del 46% de sus ingresos pro-

ZELTIA Zeltia (65,45 euros; 10.890 ptas) es una compañía químico/farmacéutica presente en negocios tradicionales (pinturas, insecticidas...) y en biotecnología (a través de su filial estrella Pharma Mar). Más del 40% del capital está controlado por la familia Fernández-Sousa. La fuerte reducción de la carga impositiva (por inversiones en I+D), así como la buena marcha de sus filiales Zelnova (insecticidas) y Xylazel (pinturas) le han permitido a Zeltia más que triplicar su beneficio corriente en el primer semestre del año (respecto a las pérdidas del 99). Sin embargo, Zeltia apuesta sobre todo

BMW Apoyándose en unas ventas al alza de un 14,8%, el constructor automovilista alemán BMW (37,30 euros; 6.206 ptas) ha presentado un beneficio semestral antes de impuestos que se ha incrementado un 58%. Mientras que Rover ve cómo sus pérdidas

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones. 7

DINERO QUINCE N° 196

Color p. 7

ZELTIA (en euros)

BMW/BOLSA ALEMANA

70

DISNEY (en USD)

300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80

60 50 40 30 20 10 0 1997

1998

1999

2000

Desde agosto del 97, ¡la acción se ha multiplicado nada menos que por 37! Acción muy cara. No compre.

se acumulan, la sorpresa agradable ha venido de la mano de BMW propiamente dicho que ha visto cómo sus beneficios progresaban un 18,8%. BMW se aprovecha en efecto del éxito del X5 (un todoterreno), de la excelente salud del mercado estadounidense y de la fortaleza del dólar respecto al euro. La venta de Rover supone para BMW un punto y aparte en su estrategia de volumen multimarca pero continúa a la búsqueda de una mayor base de clientes. Para ello, cuenta con el éxito del X5 que verá incrementar su producción en EE UU para responder a la demanda de este tipo de vehículos y además un "pequeño" BMW (el S2) verá la luz en dos o tres años. Los resultados de BMW nos llevan a revisar nuestras previsiones. El beneficio por acción en el 2000 pasa de 1,7 a 1,6 euros y de 2 a 2,2 euros en el 2001. Tras la reciente subida de la acción, nuestro consejo pasa de comprar a mantener.

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1997

1998

1999

2000

Tras no pocos problemas, BMW (en negrita, base 100) recupera su retraso frente a la bolsa alemana. Conserve.

DISNEY El gigante americano del ocio, Disney (38,06 USD; 6.998 ptas) ha publicado unos resultados mejores de lo previsto en el 3er trimestre (ejercicio cerrado a finales de septiembre). Salvo la actividad por Internet (en pérdidas), el beneficio por acción progresa un 50% con una facturación al alza del 9%. Disney pretende rentabilizar más sus activos gracias a un marketing eficiente y a una específica reducción de costes. La división de medios de comunicación mantiene el tipo de los beneficios, con buenos ingresos por publicidad de su red televisiva ABC. En los parques temáticos, Disney ha conseguido generar más ingresos por visitante gracias a un ingenioso sistema que evita las colas de las atracciones, lo que deja más tiempo a los visitantes para comprar regalos, comer, etc. Respecto a las otras dos actividades donde los beneficios retroceden (películas/vídeos y merchandising), la reestructuración continúa y es de esperar resultados positivos gracias p.ej. a películas menos costosas y al DVD. Si

EMPRESA

PAÍS

PRECIO (1) 25/08/2000

D15 (2)

Danone Lafarge STMicroelectr. EDP BMW Siemens Volkswagen (4) ENI Reno De Medici (4) Heineken ING Agfa - Gevaert BP ABB Disney Pfizer Texas Instrum.

Francia Francia Francia Portugal Alemania Alemania Alemania Italia Italia Holanda Holanda Bélgica Reino Unido Suiza Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos

154.60 84.75 67.40 3.57 37.30 178.20 51.30 6.52 2.39 57.65 75.20 27.05 634.50 197.50 38.06 43.81 67.00

193 180 192 188 180 180 162 195 171 — 192 189 195 180 172 192 189

EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR p. CHF USD USD USD

CONSEJO (3) comprar comprar comprar conservar conservar conservar comprar comprar no comprar conservar comprar comprar comprar comprar vender comprar comprar

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Desde nuestro perfil del mes de septiembre pasado, el inversor español habrá ganado un 57%. Puede vender.

la marcha actual de Disney nos reafirma, una ligera duda surge en cuanto a su estrategia. Disney en efecto no está presente en la consolidación actual del sector en contenido y distribución (AOL/Time Warner, Vivendi/Seagram), lo que podría resultar perjudicial a la larga. En los últimos meses, la compañía ha mejorado sensiblemente su rentabilidad. En el campo judicial, acaba de ser condenada por "robo" del concepto de un complejo deportivo. Un mera anécdota si tenemos en cuenta que Disney apelará. Su no participación en la actual ola de consolidación es lo más inquietante y nos lleva, por prudencia, a aconsejar vender esta acción que se ha puesto cara.

1 Euro = 166,386 ptas (ESP) 0,61 libras esterlinas (GBP) 0,95 dólares estadounid. (USD) 1,55 francos suizos (CHF)

COMENTARIO buenos resultados semestrales fuerte alza de beneficios en 2000 buenos resultados 2º trimestre el Estado se reserva acción de oro mejora de la rentabilidad mayor audacia necesaria espera beneficios record en el 2000 importante contrato en Irán resultados 1trim. decepcionantes su rival Interbrew le saca ventaja beneficios 1er sem: +28% buenos resultados semestrales nuevas inversiones buenos resultados semestrales acción demasiado cara alto potencial de crecimiento buen resultado del 2º trimestre

(1) 1 EUR = 166.386 ESP; 1 CHF = 0.6467 EUR = 107.60 ESP; 100 p. = 1.6292 EUR = 271.08 ESP; 1 USD = 1.1051 EUR = 183.87 ESP. (2) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (3) Consejo actual a largo plazo. (4) Cotización también en la bolsa de Madrid.

8

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DINERO QUINCE N° 196

17.99 13.76

18.75

20.35 9.25

FCC Ferrovial

Gas Natural

Hidrocantábrico Hullas C.Cortés

193 191

181

185 180

191 195 193 187

186

192 192 185 195 187 191 182 193

188 193 195

195 192 195 192 193 185 189 191 187 186 190 189 184 195 195 184 183

D15 (2)

conservar comprar

no comprar

no comprar no comprar

no comprar comprar conservar no comprar

comprar

comprar no comprar comprar comprar conservar conservar no comprar comprar

no comprar no comprar comprar

no comprar no comprar comprar conservar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar comprar comprar no comprar comprar no comprar

CONSEJO (3)

espera solución al problema de TXU barata, elevados dividendos

la liberalización pesa sobre ella

buenas perspectivas; acción cara buenas perspectivas, aunque cara

fusión con Cruzcampo muy costosa beneficio se multiplica por 12 liberalización que no le favorece beneficios 1ºsem, siguen cayendo

sus resultados continúan al alza

barata, Renfe saca nuevos consursos su fusión lastra sus beneficios liderazgo en Cataluña tirón de la construcción a su favor demasiado peso en distribución si especuló, acepte la OPA excesiva competencia muy barata, crecimiento sostenido

resultados decepcionantes riesgo en Latinoamérica buenos resultados en el 1er sem.

buenas perspectivas recogidas ya bajo crecimiento en resutados 1ºsem buenos resultados semestrales subida de la rentabilidad los peajes podrían bajar pese a sus buenas perspectivas sector muy competitivo el precio ya recoge su buen futuro excesivo peso en distribución ambiente cargado en el sector pese al buen contrato británico presenta un riesgo demasiado alto sus márgenes se recuperan; barata resultados 1er semestre: +88% los pejaes podrían bajar crecimiento sostenido de su negocio sector maduro

COMENTARIO

(1) Precio en euros; 1 EUR = 166.386 ESP. (2) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (3) Consejo actual a largo plazo.

9.25

6.10 20.80 22.73 0.52

21.32 11.60 16.49 22.40 9.60 20.10 22.75 34.02

CAF Campofrío Catalana Occid. Cem. Portland Cepsa Continente Cortefiel Cristalería

El Aguila Ence Endesa Ercros

46.00 16.90 12.06

Bankínter BBV Argentaria BSCH

Dragados

27.70 38.10 9.45 33.52 8.77 28.84 8.95 14.50 28.05 16.44 11.62 7.91 4.92 10.50 15.88 8.09 13.18

PRECIO (1)

Abengoa Acciona Aceralia Acerinox Acesa ACS Ad. Domínguez Aguas Barcelona Alba Altadis Amadeus A Amper Aragonesas Asturiana Zinc Aumar Azkoyen Azucarera Ebro

EMPRESA

8.80 9.12 65.45

21.40 6.92 6.46 7.15

Valderrivas Vallehermoso Vidrala Viscofán Zaragozano Zardoya - Otis Zeltia

20.90 7.04 4.66

Unión Fenosa Uralita Urbis

21.40 6.15 42.60 9.93 1.54

Telefónica Telepizza Terra Networks TPI Tubacex

45.50 4.68 34.00 13.85 15.18 1.68

Pastor Picking Pack Popular Prosegur Pryca Puleva Uniasa

37.17 12.00

13.15

NH Hoteles

Sogecable Sol Meliá

18.00 18.01

Mapfre Metrovacesa

10.96 22.04

18.25

Koipe

Red Eléctrica Repsol YPF

13.30 24.86

PRECIO (1)

Iberdrola Indra Sistemas

EMPRESA

195 187 —

195 192 189 195

190 189 175

195 185 192 192 191

190 185

192 195

195 193 195 195 192 180

189

195 190

186

195 193

D15 (2)

conservar comprar no comprar

comprar no comprar comprar no comprar

conservar comprar no comprar

comprar no comprar no comprar no comprar comprar

no comprar no comprar

comprar conservar

conservar no comprar conservar no comprar conservar no comprar

no comprar

comprar conservar

no comprar

comprar no comprar

CONSEJO (3)

mejora sus beneficios alta rentabilidad por dividendo sus proyectos tardarán en madurar

buena oportunidad de compra fuerte aumento de las promociones aproveche su bajo precio actual a la espera de resultados de 1 sem.

su diversificación reduce su riesgo barata, empresa bien gestionada 1er sem: beneficios pisan el freno

¿el adiós de Villalonga? entra en comercio electrónico amplía capital para comprar Lycos precio por encima de expectativas la más rentable del sector

más competencia con la TV "Quiero" debe digerir su fusión con Tryp

mejoran sus perspectivas liberalización del sector

buena reducción de costes alto riesgo y voltailidad beneficiada por el alza de tipos crecimiento arriesgado próxima fusión con Continente irrelevante apuesta biotecnológica

en espera de resultados de fusión

barata, jugosos beneficios beneficios totales 1er sem: +35%

aunque en mínimos, sigue cara

apertura del mercado ya descontada pequeña respecto a sus competidores

COMENTARIO

ACCIONES ESPAÑOLAS 25/08/2000

9

PRÉSTAMOS ¿ESPECULAR CON UN PRÉSTAMO HIPOTECARIO? Si está pensando en pedir un préstamo hipotecario para comprarse una casa, un préstamo al 2% TAE le vendría que ni pintado. Los préstamos en yenes le ofrecen en efecto la posibilidad de ahorrarse hasta varios millones de ptas. Pero ¡ojo!, esta operación sólo es recomendable para aquellas personas más atrevidas que estén dispuestas a asumir eventuales pérdidas si finalmente los hados no le son propicios. ¿Qué es un préstamo hipotecario en divisas? Es un préstamo hipotecario como cualquier otro en el que el banco le presta el dinero en la divisa elegida por usted. A la hora de devolver el préstamo, deberá hacerlo en esa misma moneda. El interés aplicado será siempre a tipo variable y dependerá de la divisa en cuestión. Por ejemplo, un préstamo en yenes puede rondar actualmente entre el 2% y el 3% (es decir, el tipo de interés del yen en la Bolsa de Londres –LIBOR- más una cantidad o diferencial establecida por el banco), un interés por tanto mucho más barato actualmente que el de cualquier préstamo en pesetas. A diferencia de los préstamos normales, el plazo de revisión del tipo de interés y las cuotas a pagar pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales o anuales. Ahora bien, este tipo de préstamos no está exento de riesgo. Dado que usted ha de pagar las cuotas en la divisa elegida, el tipo de cambio de cada momento jugará un papel decisivo a la hora de abaratarle o encarecerle el préstamo. Así, si el yen cayera de valor frente al euro, usted se beneficiaría de ello pudiendo llegar a devolver menos dinero incluso del que pidió prestado inicialmente. Por el contrario, una revalorización del yen encarecería la devolución del préstamo. Además, estos préstamos tienen mayores comisiones que los tradicionales en euros/ptas. El yen, un objeto de deseo Dos argumentos de peso apoyan la decisión de solicitar un préstamo hipotecario en yenes: por un lado, los bajos tipos de interés actuales de la divisa nipona: aunque las previsiones apuntan a subidas moderadas, los tipos seguirán en niveles bajos, lo que permite pagar menos intereses por el préstamo; y por otro, la previsible caída del yen frente al euro que según nuestras estimaciones podría superar incluso el 30%. Vea págs. 14 y 16. Cuánto se puede ahorrar En la tabla adjunta hemos recogido aquellos préstamos en yenes que permiten la posibilidad de cambiar de una divisa a otra en un momento dado (cláusula multidivisa), opción que consideramos la más recomendable. Así, si el yen acaba cayendo 10

frente al euro, usted podría cambiar entonces su préstamo a pesetas/euros y poner a buen recaudo los beneficios que le habrá reportado dicha caída. El ahorro con un préstamo en divisas puede venir por dos caminos: por el menor tipo de interés del yen y por la depreciación de esta divisa frente al euro. Por ejemplo, para que se haga una idea, considerando el caso de un préstamo de 10 millones de ptas a 15 años, a un interés TAE del 2,02% y un pago trimestral de cuotas, el ahorro conseguido al final del préstamo sería de unos 3.200.000 ptas respecto a un buen préstamo en pesetas, como es el negociado por la OCU con el Banco Pastor. Si además, el yen se depreciara un 25% durante el primer año y después permaneciera invariable, al final del préstamo usted sólo habría pagado 8.920.000 ptas, es decir, se ahorraría cerca de 5.800.000 ptas frente a uno de los mejores préstamos en ptas. Conclusión y consejo • Al contratar un préstamo en yenes, usted estará apostando por una depreciación del yen frente al euro. Si ocurre esto, la jugada le habrá salido redonda. De lo contrario, acabará pagando más dinero que con un préstamo tradicional en pesetas (1.300.000 ptas más suponiendo que el yen se revalorizara un 25% en el primer año y el tipo de interés subiera 2 puntos). Dado que las subidas de la divisa o de los tipos de interés pueden suponer incrementos considerables en las cuotas a pagar de este tipo de préstamos, es recomendable que la persona que decida solicitar un préstamo en divisas esté seguro de poder afrontar la cuota con holgura: p.ej. si usted puede hacer frente sin problemas a una cuota de 200.000 ptas al mes en un préstamo en ptas, no le convendría superar las 100.000 ptas al mes en un préstamo en yenes. En Bankinter (901 13 13 13), el interés en un préstamo en yenes a 10 años rondará el 2% TAE. • Si usted no está dispuesto a asumir la incertidumbre del cambio de divisa, olvídese de estos préstamos y contrate uno tradicional en pesetas. Le recomendamos el que la OCU ha negociado en exclusiva para sus socios con la Oficina Directa del Banco Pastor (902 330 330). PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS EN YENES (a junio de 2000) Entidad Teléfono Interés TAE (1) Pago nominal cuotas Bankinter C. España Deutsche C. Madrid Sabadell

901131313 902365024 901121121 902246810 902323222

Libor + 1,5 2,04% Libor + 2 2,54% Libor + 2,5 3,08% Libor + 1 a 2 -Libor*+1 a 2 --

M,T,S,A T T T,S,A T

(1) TAE a 10 años suponiendo que el tipo de interés y el yen permanecen estables. Hemos supuesto un Libor a tres meses del 0,2%. (*) Al Libor utilizado se le suma un 0,4% y se redondea al 1/8 de punto superior. Claves: M= mensual; T= trimestral; S= semestral; A= anual. DINERO QUINCE N° 196

Color p. 10

FISCALIDAD NUEVAS VENTAJAS FISCALES PARA LOS PLANES DE PENSIONES Gracias a los últimos cambios fiscales, la posibilidad de lograr un ahorro fiscal aportando a planes de pensiones es ahora mayor. Veamos en qué consisten estas ventajas fiscales de las que gozan ahora estos planes. Aumentan los límites Mi empresa aporta en mi nombre 250.000 ptas al año a un plan de pensiones de empleo. Sin embargo, a mí me gustaría suscribir por mi cuenta otro plan de pensiones. Teniendo en cuenta que tengo 57 años y un sueldo de 5.500.000 ptas al año ¿cuánto debería aportar a este plan para aprovechar las ventajas fiscales al máximo? • Para ello deberá tener en cuenta que existen unos límites a la hora de aportar a planes de pensiones. Según los últimos cambios fiscales, el Gobierno ha aumentado las cantidades que los partícipes pueden aportar a sus planes de pensiones con derecho a deducción en la declaración de la renta. Así, esta cantidad máxima será la menor de las siguientes: – el 25% de la suma de los rendimientos netos correspondientes al trabajo y a actividades profesionales y empresariales o el 40% si tiene más de 52 años. El rendimiento neto del trabajo se obtiene restando a su sueldo los gastos deducibles (seguridad social –supongamos que en su caso es el máximo, esto es, 313.183 ptas,- cuotas sindicales...) y la reducción aplicable a las rentas irregulares. Así, como usted tiene más de 52 años, en su caso este límite asciende a 2.074.727 ptas [el 40% de (5.500.000 – 313.183)]. – o 1.200.000 ptas anuales. Cifra que se incrementará en 100.000 ptas por cada año de edad del partícipe que exceda de 52 años (1.300.000 para un partícipe de 53 años, 1.400.000 para uno de 54, 1.500.000 para uno de 55....) con un límite máximo de 2.500.000 ptas si se tienen 65 años o más. Al tener usted 57 años, este límite asciende a 1.700.00 ptas y será el límite máximo de reducción que usted podrá aplicarse. Eso sí, tenga siempre presente que estos límites comprenden las aportaciones realizadas a planes de pensiones del sistema de empleo, Mutualidades de Previsión Social, EPSV y las realizadas a planes de pensiones del sistema individual. En consecuencia, como su empresa ya aporta en su nombre 250.000 ptas a un plan de empleo, usted tiene la posibilidad de aportar 1.450.000 ptas anuales a otro (u otros) plan(es) de pensiones. En el caso de que sobrepasase estos límites, podrá deducirse el exceso en los 5 años posteriores. Cónyuges que pueden beneficiarse fiscalmente Estoy casado en régimen de separación de bienes y mi mujer no trabaja. ¿Es buena idea abrir un

plan de pensiones a nombre de mi esposa, pagando yo con mi dinero sus aportaciones? • Si sus rentas son altas, sí le interesará suscribir un plan de pensiones a nombre de su esposa para elevar la cuantía de aportaciones que usted pueda restar en su declaración. Así, además de sus propias aportaciones, también podrá restar las de su esposa hasta un límite máximo de 300.000 ptas siempre y cuando su esposa no trabaje o tenga un rendimiento neto del trabajo inferior a 1.200.000 ptas. En efecto, las transmisiones que hagan los cónyuges para efectuar aportaciones a planes de pensiones hasta 300.000 ptas están exentas del Impuesto de Donaciones, por lo tanto la reducción es válida hasta esa cuantía, ya se haya realizado la aportación con dinero privativo o ganancial, ya sea el régimen de matrimonio el de separación de bienes o de gananciales o se presenten declaraciones individuales o conjunta. ¿Aportar al plan de un familiar minusválido? Tengo un hijo minusválido, ¿es cierto que si tiene un plan de pensiones puedo restar de mis ingresos las aportaciones que yo realice a su plan? • Para ello es necesario que su hijo tenga acreditado un grado de discapacidad al menos del 65% y que además de ser partícipe del plan sea el único beneficiario de éste. En tal caso, tanto usted como su hijo podrán realizar aportaciones al plan. Eso sí, usted no podrá aportar (ni restar de sus ingresos) más de 1.200.000 ptas y, como máximo entre los dos, las aportaciones y reducciones no podrán superar 2.500.000 ptas. Ha de saber que las primeras aportaciones que pueden deducirse son las realizadas por el minusválido, por lo que si éste ha aportado 2.500.000 ptas, sus familiares ya no tendrán derecho a la reducción. Fallecimiento de uno de los cónyuges Mi marido falleció en el mes de julio. Tenía un plan de pensiones al que este año había aportado 500.000 ptas. ¿Puedo restar en mi declaración la cantidad aportada por mi marido al plan? • Dependiendo de sus ingresos y retenciones, usted tiene tres opciones: – presentar una declaración conjunta por todo el año, incluyendo las rentas de su esposo y restando las aportaciones realizadas por éste. Esta opción es recomendable cuando uno de los cónyuges no tiene ingresos o son muy bajos; – presentar dos declaraciones individuales, incluyendo en la de su esposo sólo las aportaciones. Una opción que no suele interesar; – presentar una declaración individual de su esposo en la que restará las aportaciones y una declaración conjunta de los restantes miembros de la unidad familiar por todo el año. Esta opción resulta recomendable cuando el cónyuge viudo tiene rentas altas. 11

DINERO QUINCE N° 196

Color p. 11

LA OCU Y SUS SOCIOS "LÍNEA OCU BOLSA" PARA SUS ACCIONES ESPAÑOLAS La OCU ha negociado para sus socios una oferta para la compraventa de acciones españolas por teléfono o Internet que, además de contar con las comisiones más baratas en la operativa por teléfono y entre las mejores por Internet, se basa en un contrato sin cláusulas perjudiciales y le ofrece un servicio de mediación en caso de conflicto. Un largo proceso Para poder ofrecer a todos nuestros socios esta Línea OCU Bolsa, contactamos con todas las entidades miembros del mercado solicitándoles la oferta de un servicio con condiciones especiales para el colectivo formado por los socios de la OCU para que pudieran operar con acciones españolas de la forma más económica y segura posible. Entre las que nos respondieron, Interdin Bolsa (sociedad de valores y bolsa) y Bancoval nos presentaron las condiciones más interesantes para la compraventa y custodia de acciones españolas, aviniéndose a cambiar aquellas cláusulas de sus contratos que la OCU considerase perjudiciales y firmamos con ambas este nuevo convenio. Aunque Interdin Bolsa y Bancoval puedan ser algo desconocidas entre los pequeños inversores (hasta ahora trabajaban sobre todo con bancos, cajas, fondos, sociedades y agencias de valores...), son entidades seguras. Además, el doble juego en la operativa (Interdin como sociedad de valores actúa como intermediario en la bolsa y el banco Bancoval con calificaciones de solvencia muy altas -pág. 4actúa como depositario de las acciones y por tanto como garante del patrimonio depositado) hace muy difícil cualquier comportamiento fraudulento. Eso sí, la OCU sigue abierta a cualquier otro intermediario que quiera igualar o mejorar estas condiciones, aunque hoy por hoy vemos difícil esta posibilidad. ¿Qué ofrece la Línea OCU Bolsa? A todos los socios de la OCU que lo soliciten (o a los familiares que convivan en su domicilio) la Línea OCU Bolsa les ofrece un servicio de operativa bursátil (por teléfono y por Internet) y de custodia de acciones de la bolsa española (mercado continuo y de corros, vea pág. 5). Los contratos han sido revisados para intentar evitar los problemas que a veces surgen en la operativa diaria (p.ej. comisiones que se multiplican por el fraccionamiento de órdenes) y para eliminar todas esas comisiones que desde la OCU consideramos que tienen poco sentido, como las del cobro de dividendos, por "splits" o 12

DISTRIBUCIÓN DE LAS OPERACIONES REALIZADAS EN LA BOLSA DE MADRID EN 1999 Particulares Fondos y otras españoles IIC 49% 27%

Empresas 5%

Extranjeros 17%

Bancos 2% En 1999 casi la mitad de las operaciones de compraventa en la Bolsa de Madrid las realizaron los particulares. Operaciones que no están exentas de problemas, por lo que resulta esencial escoger un buen intermediario para evitarlos.

por la entrega gratuita de acciones, operaciones exentas de gastos en la Línea OCU Bolsa. En caso de conflicto, el convenio prevé una mediación de la OCU para tratar de resolverle el problema. La guinda: unas comisiones muy ajustadas • Si bien la Línea OCU Bolsa destacaría entre todos los intermediarios en la operativa bursátil por tener el único contrato que ha sido elaborado tanto desde el punto de vista del intermediario como desde el del usuario-consumidor, su especial interés radica en sus ajustadísimas comisiones: – Por cada compraventa, la comisión es del 0,0875% sobre efectivo de la operación con un mínimo de 3 euros (499 ptas). – Por cada compraventa, la comisión de liquidación es del 0,0375% sobre efectivo con un mínimo de 3 euros (499 ptas). – La comisión de custodia es del 0,015% semestral sobre efectivo con mínimo de 6 euros (unas 998 ptas) por cartera de valores -el conjunto de las diferentes acciones que disponga- (+ IVA). – Por mantenimiento de la cuenta corriente: 6,01 euros semestrales (unas 2.000 ptas al año). • Para poder comparar estas comisiones con las de los otros intermediarios, hemos distinguido cinco perfiles de inversor: – Sr. Tipo: posee una cartera de unos 8 millones de ptas distribuidos entre 20 acciones españolas, cada año realiza de media unas 20 operaciones de compraventa por unas 400.000 ptas de media. – Sr. Tranquilo: tiene una cartera de unos 2,5 millones de pesetas en 15 acciones, realiza sólo 8 operaciones de una cuantía de unas 500.000 ptas. – Sr. Acaudalado: su cartera de acciones españolas ronda los 25 millones de ptas distribuidos en 6 acciones, realiza unas 20 operaciones al año por una cuantía media de un millón de ptas. – Sr. Pausado: tiene unos 100 millones distribuidos en 10 acciones, realiza 6 operaciones al año por una media cada una de 2,5 millones. DINERO QUINCE N° 196

Color p. 12

– Sr. Activo: su cartera ronda los 10 millones distribuidos en 20 acciones, le gusta mover bastante su cartera por lo que realiza unas 60operaciones de unas 400.000 ptas cada una.

COMUNICADO A NUESTROS SOCIOS

¿Cuál es la opción más conveniente? En nuestra tabla hemos recogido, de entre las entidades que nos han contestado, las más interesantes. En ella, podrá ver los gastos que tendría cada uno de estos inversores al cabo de un año según el intermediario elegido. A la entidad menos cara para cada perfil, le hemos asignado un 100. Así, una cifra de 300 indicaría que la entidad en cuestión cuesta el triple que la más barata. – Como verá en la tabla las condiciones de la Línea OCU Bolsa suponen siempre un ahorro –de hasta varios decenas de miles de ptas- respecto a la media del estudio y son las más económicas entre los intermediarios tradicionales vía oficina, teléfono o Internet, se trate de bancos y cajas o de sociedades y agencias de valores. – Aunque la Línea es ventajosa incluso para pequeños patrimonios, el ahorro es mayor cuanto más voluminosa sea su cartera dadas las competitivas comisiones de custodia aplicadas. – Tan sólo aquellos inversores muy activos que realicen muchas compraventas exclusivamente a través de Internet podrán encontrar alguna entidad con operativa a través de la red cuyos gastos totales sean algo inferiores (como el B. Pastor Directo pero requiere domiciliar la nómina). ¿Cómo y cuándo acogerse a la Línea OCU? • Para poder acogerse a la Línea OCU Bolsa basta con ser socio de la organización o ser un familiar que conviva en el mismo domicilio (cónyuge, hijos...). No es necesario realizar ningún mínimo de operaciones ni tener depositada una cuantía mínima de

Con motivo de la relación de colaboración entre OCU-EDOCUSA e Interdin-Bancoval, establecida en el convenio de colaboración sobre servicios financieros de valores (Línea OCU Bolsa), sus datos personales referidos a nombre, apellidos, dirección y número de socio serán comunicados a las citadas entidades con el fin de verificar su pertenencia a la organización y poder aplicarle las condiciones especiales. Si no desea realizar tal comunicación, indíquenoslo por escrito mediante carta dirigida a EDOCUSA (C/Milán 38. 28043 Madrid). Ley orgánica 15/1999, de 13 de diciembre.

acciones o efectivo. Pero como es obligatorio abrir en Bancoval una cuenta corriente (a partir de la cual se realizarán los ingresos y pagos en efectivo) por la que le cobrarán una comisión de mantenimiento (unas 2.000 ptas al año) y una cuenta de valores cuya comisión de custodia mínima anual es de unas 2.316 ptas (12 euros +16% IVA), no conviene tener sin saldo la cuenta. La Línea OCU Bolsa no permite realizar operaciones en descubierto, es decir, cuando usted dé una orden de compra deberá contar con saldo suficiente en su cuenta para hacer frente al pago. • A partir del 18 de septiembre podrá llamar al teléfono de la Línea OCU Bolsa 902 343 344 y solicitar su adhesión. Le informarán de los pasos a seguir y le remitirán los documentos (contratos, tarifas...). Si desea operar por Internet, una vez realizados estos trámites, podrá hacerlo en www.interdinbolsa.es. Si tiene una cartera de acciones españolas en otra entidad y desea adherirse a la línea, puede traspasarlos a Bancoval una vez abierta la cuenta en este banco.

COMPARACIÓN DE INTERMEDIARIOS FINANCIEROS EN LA COMPRAVENTA DE ACCIONES ESPAÑOLAS (mayo de 2000) Entidad Vía operativa Sr.Tipo Sr.Tranquilo Sr.Acaudalado Sr.Pausado Sr.Activo BBK C.A.Mediterráneo Caja España Ibersecurities Gaesco B. Popular B. Popular Bankinter Bankinter La Caixa La Caixa Renta 4 Renta4 Beta Capital Caixa Galicia Caixa Galicia Patagon-Open Bank Ibercaja Ibersecurities B.Pastor Directo Línea OCU Bolsa Ahorro anual (en ptas) respecto a la media del estudio

DINERO QUINCE N° 196

Oficina Oficina Internet Oficina Telefónica Oficina Internet Oficina Internet Internet Telefónica Telefónica Internet Telefónica Oficina Internet Internet Oficina Internet Internet Tfno/ Internet

222 300 218 116 159 209 177 339 241 256 288 118 263 252 272 272 212 217 227 210 100

220 334 253 125 186 255 208 410 294 287 312 129 456 335 279 279 235 234 329 300 100

538 601 413 240 263 355 155 584 197 545 545 272 260 322 270 625 510 625 271 100 144

266 321 217 135 168 229 162 341 192 279 283 161 195 135 305 305 143 256 158 138 100

243 287 203 111 128 174 135 290 171 257 295 111 144 165 289 289 181 232 155 100 105

36.000

23.000

66.000

78.000

65.000 13

ENTRE NOSOTROS RESPONDEMOS A SUS PREGUNTAS ¿DEJAR LA GESTIÓN DE SU PATRIMONIO EN MANOS DE "PROFESIONALES"? Dado que no soy un entendido en el mundo de las acciones, estoy pensando ceder la gestión de mi patrimonio a la entidad BBV Privanza que gestiona carteras de inversores particulares. Por esta gestión, la entidad me cobraría un 1,3% anual. ¿Qué les parece esta alternativa? En principio, no somos partidarios de poner la gestión de su patrimonio en manos de terceras personas, por muy profesionales que éstas sean. Varias son las razones para ello: – Antes de nada, el 1,3% que deberá usted pagar todos los años a BBV Privanza por la gestión de su patrimonio nos parece un coste excesivo por el servicio prestado. Con los consejos de Dinero Quince podrá gestionar sus ahorros, de forma adecuada y rentable, por mucho menos dinero. – Por otro lado, al firmar un contrato de gestión de patrimonio estará usted dando vía libre a la entidad para que haga con su dinero lo que le plazca. Sin entrar en el detalle de los peligros de caer en las redes de entidades poco escrupulosas con la ley, existe además el riesgo de que la entidad, por muy profesional que sea, decida "mover" su cartera lo más posible (vender y comprar acciones a menudo) con el objetivo de incrementar los ingresos de la sociedad de valores (perteneciente por lo general al mismo grupo que la gestora de patrimonio) a través de las comisiones de compraventa de los títulos. – Por último, otro riesgo muy habitual es que la entidad le incluya en la cartera algún fondo de inversión gestionado por ella misma. De esta forma, usted acabará pagando dos veces por la misma gestión: la comisión de gestión del fondo y el coste de la gestora de patrimonio. Nuestro consejo Su dinero no estará en mejor manos que las suyas, siempre y cuando disponga de una información seria e independiente, como la que nos esforzamos por ofrecerle en Dinero Quince. Ahora bien, si usted no dispone del tiempo o las ganas necesarios para gestionar usted mismo su dinero –siguiendo por ejemplo la cartera modelo de acciones que nosotros recomendamos y que en los últimos 10 años ha obtenido una nada despreciable rentabilidad superior al 27% anual-, los fondos de inversión son un instrumento de lo más adecuado para mantener su dinero bien diversificado y remunerado. P.ej., un fondo de acciones globales como el Argentaria Bolsa Internacional (902 36 30 36), uno de los pocos 14

fondos de nuestra clasificación que obtiene cuatro estrellas, ha demostrado su buen hacer a lo largo de los años.

¿SUBIRÁ LA COTIZACIÓN POR EL SPLIT DE LA ACCIÓN? He leído en prensa que la farmacéutica Zeltia ha anunciado que próximamente dividirá sus acciones en cuatro. ¿No es ésta una buena noticia para la cotización? Zeltia ha anunciado en efecto un desdoblamiento (o split) en cuatro de sus acciones. En teoría, esta medida no supone ningún cambio para el inversor. Quien tuviera por ejemplo 100 acciones de Zeltia, pasará a tener 400 después del split. Pero en conjunto, el valor de las acciones será el mismo. No es menos cierto sin embargo que, según ciertos estudios, las acciones desdobladas muestran generalmente un mejor comportamiento que la media bursátil. Un split de acciones puede interpretarse con una señal positiva de la dirección de la empresa, que considera que la cotización está suficientemente fuerte y espera estimular las transacciones en torno al título lo que en jerga bursátil se conoce como aumentar la liquidez del valor. En resumen, un split es una señal positiva, pero no significa de ninguna manera que deba usted basarse única y exclusivamente en este criterio para invertir en una empresa. En nuestra opinión, Zeltia (vea págs. 6 a 8) tiene productos prometedores dentro del negocio farmacéutico y biotecnológico, pero el precio actual de la acción nos parece demasiado caro. No compre y si las tiene, puede venderlas.

FISCALIDAD DESIGUALDAD FISCAL INADMISIBLE La reciente reforma del Gobierno podría provocar entre algunos contribuyentes una desigualdad fiscal inaceptable. El caso de nuestro socio nos ha puesto la mosca detrás de la oreja. Un caso ilustrativo Don Ceferino es un pensionista que cobra una pensión de 1.000.000 de ptas al año, por lo que no está obligado a presentar declaración. El pasado 20 de junio vendió un fondo de inversión que había comprado unos cuatro años antes. Con la venta obtuvo una ganancia de 600.000 ptas, de las que le retuvieron 120.000 ptas (un 20%). Tras la nueva reforma fiscal, las ganancias con más de un año de antigüedad obtenidas con DINERO QUINCE N° 196

fondos de inversión pasan a tributar al 18% desde el 20% anterior. Aunque por el momento no hay nada definitivo, la fecha de entrada en vigor de estas nuevas reglas fiscales creemos que será finalmente el 1 de enero de 2000. En la práctica, esta medida supondrá que Ceferino, al no estar obligado a presentar declaración, tributará por la ganancia del fondo al 20% (es decir, la retención efectuada en la venta) cuando en realidad debería hacerlo al 18%.¿Qué puede hacer nuestro amigo para recuperar ese exceso de retención? Nuestra opinión En principio, don Ceferino podría recuperar ese 2%, es decir, las 12.000 ptas (el 2% de 600.000 ptas) presentando la declaración de la renta. Sin embargo, como a nuestro amigo su declaración le saldría a pagar, no le interesará hacerlo. Por ello, a Ceferino y a todos aquellos contribuyentes que se encuentren en esta misma situación no les queda más remedio que manifestar su queja poniendo en conocimiento del Defensor del Contribuyente (c/ Alberto Alcocer 2; 28071 Madrid) esta situación inadmisible. En nuestra opinión, no es de recibo que, en igualdad de condiciones, ciertos contribuyentes tributen un 2% más que otros, sólo por el simple hecho de haber vendido un fondo antes del 25 de junio de 2000 (día en que se publicó oficialmente la reforma fiscal y se modificaron las retenciones).

CASOS VIVIDOS LA CNMV SE LAVA LAS MANOS EN EL CASO DE TAG HEUER En D15 nº 191 nos hicimos eco del caso padecido por uno de nuestros socios con unas acciones de Tag Heuer que aún seguía teniendo en cartera casi ocho meses después de haber ordenado a su intermediario –Benito y Monjardín- que acudiese en su nombre a la OPA que LVMH lanzó sobre la compañía. Tal y como le recomendamos, nuestro amigo reclamó ante la CNMV. ¿Su respuesta? Sin lugar a dudas y a nuestro juicio, decepcionante.

relevante que pueda afectar a la cotización de la acción) ordenó entonces a dicha sociedad que acudiese en su nombre a la OPA. Pero ésta hizo caso omiso de sus instrucciones ya que casi ocho meses después nuestro amigo seguía teniendo en su cartera los títulos de Tag Heuer. Nuestro amigo reclama Como nuestro amigo no logró que Benito y Monjardín le explicase por qué no había acudido a la OPA en su nombre, tal y como le aconsejamos (vea D15 nº 191), éste reclamó a la CNMV para intentar obtener una compensación por el dinero que había dejado de ganar desde diciembre de 1999 (mientras que desde entonces las acciones de LVMH habían subido más de un 30%, las de Tag Heuer no volvieron a sobrepasar -salvo algún que otro repunte puntual para caer acto seguido- los 215 francos suizos, el precio ofertado en la OPA (vea gráfico). La CNMV, intolerablemente, se lava las manos Pues bien, una vez más, la CNMV tal y como suele hacer cuando se trata de valores negociados en bolsas extranjeras (escudándose en el hecho de que carece de información sobre la empresa en sus registros oficiales) se desentiende del asunto. Además, y lo que es más grave a nuestro juicio, exime de responsabilidad a Benito y Monjardín (dando por buena su versión de los hechos sin ninguna indagación adicional). Y es que la sociedad no solo faltó claramente a su deber de información sobre cualquier aspecto relevante que pueda afectar a la cotización de unas acciones que allí estén depositadas (¿cuál es entones la razón de ser de la cara comisión de custodia que a cambio cobra por ello?), sino que tampoco acató las órdenes de su cliente al no acudir a la OPA en su nombre. Un claro incumplimiento por partida doble ante el cual siempre se tiene la posibilidad, siempre que el montante invertido merezca la pena, de acudir en última instancia a los tribunales de justicia.

EVOLUCIÓN DE TAG HEUER (en CHF) 300 250

Hagamos memoria A finales de septiembre de 1999 (vea D15 nº 173) nosotros recomendamos acudir a la OPA que lanzaría la sociedad francesa LVMH sobre el fabricante suizo de relojes Tag Heuer a principios de octubre de ese año. Dicha OPA, según la cual LVMH ofreció 215 francos suizos (CHF) por cada acción de Tag Heuer, concluyó con éxito el 13 de diciembre de 1999. Nuestro amigo, al enterarse por nosotros (Benito y Monjardín no le había puesto al corriente, saltándose así a la torera su deber de informarle sobre cualquier aspecto DINERO QUINCE N° 196

200 150 100 50 0 1996

1997

1998

1999

2000

En septiembre del 99 la cotización repuntó hasta alcanzar los 215 euros ofrecidos por LVMH en la OPA. Sin embargo, desde entonces la acción se ha estancado debido a la escasa negociación del valor. Si tiene estas acciones, véndalas. 15

EVOLUCIÓN DEL YEN FRENTE AL EURO

LA JERGA EXPLICADA

1.10 1.05 1.00

LAS CARTAS DEL YEN SOBRE LA MESA

0.95

En el "Análisis" de la página 10 recomendamos a los más osados de entre nuestros socios contratar un préstamo hipotecario en yenes japoneses. Argumentos para esta recomendación no faltan: los bajos tipos de interés del yen y la sobrevaloración de la divisa nipona frente al euro. Años de crisis La crisis de 1990 puso sobre la palestra los graves problemas estructurales de la economía japonesa. Los precios de los inmuebles se desplomaron, la bolsa se hundió, las quiebras camparon a sus anchas. Salvo en el año 96, el crecimiento japonés desde 1991 ha sido muy débil, incluso negativo. Y es que Japón conoce dos problemas mayores: La debilidad de la demanda (las familias ponen mayor énfasis en ahorrar que en consumir) y el exceso de producción (tras las importantes inversiones de los años 80) que empobreció la rentabilidad de las empresas. Planes de reactivación Desde 1995, el gobierno nipón intenta poner remedio a estos problemas creando incentivos fiscales que impulsen el consumo y multiplicando las obras públicas para crear empleo. Tras varios años, estas medidas parecen sostener la actividad, pero resultan devastadoras para el presupuesto del Estado (el déficit público alcanza el 8,4% del Producto Interior Bruto y la deuda del Estado el 136%). A largo plazo, estos planes públicos son insostenibles. En su lugar, sería necesario que las empresas disminuyeran su capacidad de producción inutilizada con el fin de aumentar su rentabilidad y que las tan esperadas reformas en el sector sanitario y de pensiones se pusieran finalmente en marcha para que las familias aumenten su confianza en el futuro y dediquen una mayor parte de sus ingresos al consumo. Para respaldar estos planes de reactivación económica, el Banco Central de Japón lleva a cabo desde hace varios años una política monetaria expansiva basada en un drástico descenso de los tipos de interés que tiene como objetivo desincentivar el ahorro y fomentar el consumo. ©EDICIONES

0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 1995

1996

1997

1998

1999

2000

En los últimos dos años el yen no ha dejado de escalar posiciones frente a la moneda común europea. Según nuestras estimaciones, esta fuerte sobrevaloración actual de la divisa nipona debería corregirse en el futuro.

Mejora progresiva Actualmente, los esfuerzos desplegados parecen empezar a dar sus frutos y la situación mejora poco a poco. Según los últimos datos publicados, el débil crecimiento económico de 1999 (+0,3%) debería incrementarse. El paro se reduce (4,7% en junio, frente al máximo alcanzado en febrero, 4,9%) y los ingresos de las familias aumentan, lo que debería animar el consumo privado. El crecimiento esperado para 2000 y 2001 debería ser del 0,8% y 1,3% respectivamente, aunque muy lejos aún del 3,5% esperado para este año en la zona euro. Con esta situación, el Banco de Japón ha estimado que los signos de recuperación de la actividad económica son lo bastante convincentes como para poner fin a su política monetaria de tipos cero (situándolos en el 0,25%), decisión que ha sido bien recibida por el yen que sigue apreciándose respecto al euro. Conclusión Una ligera recuperación económica parece asentarse en Japón, aunque en nuestra opinión los tipos de interés seguirán estando muy por debajo de los de la zona euro. Anticipando estas buenas noticias, la divisa japonesa se ha apreciado fuertemente respecto al euro (vea gráfico). En los próximos años, el yen debería retroceder posiciones frente a la divisa común europea (en torno a un 30%, según nuestras estimaciones). Buenas noticias en principio para quien se atreva a contratar un préstamo hipotecario en yenes.

OCU S.A. (Edocusa)

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