Evercore Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Comunicado de Prensa

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HR Ratings ratificó la calificación de CP de “HR3” para Evercore Casa de Bolsa México, D.F., (30 de abril de 2013) – HR Ratings ratificó la calificación de corto plazo de “HR3” para Evercore Casa de Bolsa, S.A. de C.V. (Evercore Casa de Bolsa y/o ECB y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La calificación asignada de HR3 significa que el emisor o emisión ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calidad crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:      

Mantenimiento de flujo derivado de operaciones de administración y custodia, generando ingresos por P$52.8m durante el 2012 (vs. P$58.9m durante el 2011). Incremento en la posición mantenida en el mercado de banca de inversión, lo cual se tradujo en un fuerte incremento sobre los ingresos generados por colocaciones, cerrando en P$54.7m en 2012 (vs. P$35.9m en 2011). Importante mejoría en métricas de rentabilidad dado el aumento en ingresos percibidos, cerrando con ROA Promedio y ROE Promedio de 2.0% y 34.7% al 4T12 (vs. 1.0% y 19.0% al 4T11). Disminución en el índice de consumo a capital y fortalecimiento del índice de capitalización, cerrando en 10.3% y 77.4% al 4T12 (vs. 15.8% y 50.7% al 4T11). Mantenimiento en la política conservadora en relación a la administración de riesgos a través del Balance, con niveles sanos de VaR a capital global de 0.6% al 4T12 (vs. 0.0% al 4T11). Actualización de herramientas tecnológicas que le dan un mayor soporte a la operación de la Casa de Bolsa.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Casa de Bolsa:   

Fuerte sensibilidad a condiciones económicas de mercados financieros dado el enfoque en operaciones de banca de inversión. Fuerte incremento en gastos de administración, deteriorando el índice de eficiencia a ingresos y el índice de eficiencia a activos, ubicándolos al 4T12 en 46.3% y 6.6%, respectivamente (vs. 37.1% y 6.6% al 4T11). Moderada concentración de ingresos por comisiones y tarifas cobradas de los 20 clientes principales, representado 19.3% de los ingresos de la operación al 4T12 (vs. 35.6% al 4T11).

Eventos Relevantes Participación en Actividades de Colocación En marzo de 2011, Evercore Casa de Bolsa participó como intermediario colocador en la oferta pública de la Fibra Uno. Este es un vehículo financiero dedicado al financiamiento de bienes raíces que ofrece a los inversionistas rentas continuas y a la vez permite obtener plusvalías de capital de la apreciación de los inmuebles. El monto de la oferta global fue de USD$289.0m, emitiendo un total de 185.4m de Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFIs). Conforme a ello, en marzo de 2012, Evercore Casa de Bolsa participó como colocador líder en México del Follow-on de los CBFIs de la Fibra Uno. El monto de la oferta global fue de USD$700.0m y se emitió un total de 373.8m de CBFIs. Asimismo, a principios de este año, Evercore Casa de Bolsa participó por segundo año consecutivo como líder colocador del Followon de los CBFIs de la Fibra Uno. El monto de la oferta global fue equivalente a USD$1,725.0m y se emitieron 600.0m de CBFIs. Esto indica la adecuada posición que la Casa de Bolsa mantiene con este tipo de instrumentos.

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Por otra parte, en noviembre de 2012, la Casa de Bolsa fungió como colocador líder en la oferta pública inicial de la Fibra Hotel. Esta colocación fue equivalente a 223.3m de CBFIs y una oferta global de USD$325.0m. Asimismo, la Casa de Bolsa fue colocador líder en una oferta de intercambio de acciones de Peña Verde, con sus subsidiarias General de Seguros y Patria. La oferta de dicha colocación asciende a USD$47.7m. De esta manera, al 4T12 los ingresos por comisiones y tarifas cobradas ascendieron a P$112.0m (vs. P$94.8m durante 2011). Las comisiones provenientes de las colocaciones equivalen al 50.9% de los ingreso por comisiones y tarifas cobradas (vs. 37.9% al 4T11). Por su parte, las comisiones por administración y custodia representan el 31.4% (vs. 38.7% al 4T11), mientras que Fideicomisos y Capitales agrupan 9.7% y 8.0%, respectivamente (vs. 9.7% y 13.6% al 4T11). Consideramos que existe una elevada probabilidad que la Casa de Bolsa mantenga este tipo de operaciones para los próximos periodos, lo que llevaría a que los ingresos se volvieran recurrentes. Sin embargo, es importante señalar que dichos ingresos dependen de forma importante de las condiciones observadas en los mercados, por lo que un periodo de estrés podría afectar de manera importante dichas operaciones.

Distribución de los Mandatos en Administración Evercore Casa de Bolsa mantiene en administración 345 mandatos (vs. 319 al 4T11), lo que representa un crecimiento de 8.2% del 4T11 al 4T12 (vs. 28.6% del 4T10 al 4T11). En relación a la distribución de dichos mandatos, se observa que al 4T12 los fondos de pensión son los más representativos con el 31.4% (vs. 33.2% al 4T11). Estos son seguidos de los mandatos de tesorería con 26.0% (vs. 33.7% al 4T11). Por otra parte, los seguros han mostrado un importante crecimiento para representar el 17.5% al 4T12 (7.8% al 4T11). Por otro lado, HNW Individuals y Fideicomisos agrupan 8.5% y 6.2%, respectivamente (vs. 5.9% y 6.4% al 4T11). Es importante mencionar que la disminución observada en el porcentaje de fideicomisos, al pasar de representar el 32.6% al 4T10 a representar únicamente 6.4% al 4T12, se debe a la amortización de uno de su principal fideicomiso, lo que causó una baja importante en el monto de activos administrados por Evercore Casa de Bolsa. Sin embargo, es importante destacar que a pesar de la amortización de dicho fideicomiso, Evercore Casa de Bolsa ha logrado mantener el monto de activos compensándolo con otro tipo de activos.

Concentración en Clientes Principales Derivado de la amortización del fideicomiso del principal cliente de Evercore Casa de Bolsa, la concentración de los ingresos por comisiones y tarifas cobradas de los 20 clientes principales se pulverizó. De esta manera, al 4T12 los ingresos por comisiones de los 20 clientes principales representan únicamente el 19.3%, contra un 35.6% al 4T11. Sin embargo, es importante destacar que a pesar de la amortización de dicho fideicomiso, Evercore Casa de Bolsa ha sido capaz de incrementar sus ingresos, lo que a su vez mejoro el resultado neto de la Casa de Bolsa.

Actualización de Herramientas Tecnológicas Evercore Casa de Bolsa ha realizado diversas inversiones en su plataforma tecnológica. A continuación se detalla cada una de ellas: -

Implementación de infraestructura necesaria para la operación de la división Fiduciaria, incluyendo su portal de negocio en la web.

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Virtualización DELL, la cual consiste en una plataforma de virtualización que utiliza el hipervisor de Vmware, con la versión 5.1. Esto le permite a la Casa de Bolsa obtener mayor eficiencia y administración en todas las aplicaciones de negocio.

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Se creó una plataforma de estados de cuenta electrónicos, logrando mayor rapidez en la entrega de Estados de Cuenta.

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Por otra parte, Evercore Casa de Bolsa, está realizando inversiones en la programación de la Casa de Bolsa, las cuales se describen a continuación: -

Business Intelligence (BI): En mayo de este año, se tiene planeada la implementación del BI, el cual permite analizar los indicadores de desempeño en el modelo de riesgos de la Empresa. Asimismo, se puede comparar comportamientos actuales con anteriores y así poder mejorar las actividades a futuro que la organización pueda implementar. El modelo de BI incluye también la opción de Simulación.

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SIAR: Evercore Casa de Bolsa tiene contemplada la actualización del SIAR, migrando a una nueva plataforma, la cual retoma todas las funcionalidades del SIAR, bajo una nueva tecnología.

HR Ratings considera que lo anterior fortalece las operaciones de la Casa de Bolsa, brindando un mejor servicio a sus clientes y teniendo un mayor control sobre las operaciones.

Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Evercore Casa de Bolsa para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Evercore Casa de Bolsa, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para Evercore Casa de Bolsa considera condiciones macroeconómicas adversas, dando como resultado que los mercados financieros se vean afectados. De esta manera, el entorno en el que se desempeña la Casa de Bolsa se vería deteriorado, principalmente en los primeros periodos. Derivado de lo anterior, se considera un menor crecimiento en los mandatos bajo administración de Evercore Casa de Bolsa, lo que resulta en un menor ingreso por comisiones y tarifas cobradas. Por otra parte, se asume que la Casa de Bolsa se vería con la dificultad de desempeñarse como líder colocador de diversas ofertas públicas, participando únicamente como colocador líder del segundo Follow-on de los CBFIs de la Fibra Uno, por lo que Evercore Casa de Bolsa recibiría una menor cantidad de ingresos por este tipo de operaciones. Asimismo, se considera que los gastos de administración se mantendrían en

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rangos similares a los actuales para mantener las operaciones de la Casa de Bolsa y continuar con la generación de ingresos y de esta manera tratar de minimizar el deterioro en el resultado neto. El margen operativo (Resultado de la Operación 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) de Evercore Casa de Bolsa ha mostrado una tendencia a la alza, cerrando en 14.0% al 4T12 (vs. 7.7% al 4T11). Lo anterior es el resultado de la mejoría observada en los ingresos por comisiones y tarifas netas cobrados debido a las colocaciones realizadas, así como en la utilidad por compraventa, permitiendo que Evercore Casa de Bolsa mejorara el resultado de la operación. Bajo un escenario de estrés, se proyecta que como consecuencia de un menor crecimiento en los mandatos y la dificultad en desempeñarse como líder colocador en ofertas públicas, los ingresos por comisiones y tarifas cobradas mostrarían una importante contracción en comparación con los resultados mostrados. Por otro lado, resultado de la inestabilidad en los mercados financieros se considera una menor utilidad por compraventa. Todo lo anterior afectaría directamente los ingresos brutos de Evercore Casa de Bolsa, lo que a su vez deterioraría el margen operativo de la Casa de Bolsa, principalmente en 2013. No obstante lo anterior, se considera que a inicios de 2014 los mercados comenzarían a mostrar una mejoría, por lo que se contempla que los ingresos de la Casa de Bolsa comenzarían a incrementar, mejorando el resultado de la operación. Esto permitiría que el margen operativo comience a mostrar una tendencia a la alza a inicios del 2014. Sin embrago, se considera que la Casa de Bolsa lograría estabilizarse hasta 2015. Por su parte, el margen neto (Resultado Neto 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) ha mostrado la misma tendencia que el margen operativo para colocarse en 13.9% al 4T12 (vs. 5.8% al 4T11). Lo anterior se debe a que el único rubro del Estado de Resultados que impacta el resultado neto sin impactar el resultado bruto son los intereses, lo cual no es un generador de ingresos neto para la Casa de Bolsa. Bajo condiciones adversas, el margen neto mostraría el mismo comportamiento que el margen operativo. En relación a los gastos de administración de la Casa de Bolsa, estos han mostrado un importante crecimiento año con año. Lo anterior se ha dado con la finalidad de incrementar las operaciones de Evercore Casa de Bolsa y lograr obtener un aumento en las utilidades de la Casa de Bolsa. De esta manera, el índice de eficiencia a ingresos (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) mostró un deterioro al 4T12 para cerrar en 46.3% (vs. 37.1% al 4T11). A pesar de que se considera que bajo condiciones adversas los gastos de administración se mantendrían en rangos similares que los actuales, el índice de eficiencia a ingresos se vería deteriorado como consecuencia de una reducción en los ingresos brutos de la Casa de Bolsa. Los niveles de eficiencia a ingresos se ubicarían en rangos deteriorados para la industria, lo que indicaría que la Casa de Bolsa se encuentra altamente expuesta a cambios en los mercados financieros. Por otro lado, el índice de eficiencia a activos (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m) de Evercore Casa de Bolsa se mantuvo en niveles estables durante los últimos meses. Esto se debe a que los gastos de administración y los activos totales han mostrado un crecimiento proporcional. Lo anterior llevó a que dicha razón se ubicara en 6.6% al 4T12 (vs. 6.6% al 4T11). Asimismo, se considera que bajo condiciones adversas los activos totales de Evercore Casa de Bolsa incrementarían en menor proporción que los gastos de administración. Lo anterior ocasionaría que el índice de eficiencia a activos se viera presionado. Por otra parte, la rentabilidad de la Casa de Bolsa se ha visto beneficiada en los últimos meses derivado del fuerte incremento en los ingresos, para colocar el ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Prom. 12m) en 2.0% al 4T12 (vs. 1.0% al 4T11). Por su parte ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) cerró en 34.7% al 4T12 (vs. 19.0% al 4T11). Lo anterior se debe principalmente al incremento en los ingresos netos provenientes de las comisiones y tarifas y una mayor utilidad por compraventa. Por otra parte, durante el 2012 la Casa de Bolsa generó impuestos diferidos a favor, lo que impactó de manera positiva en el resultado neto de la operación. El fuerte deterioro en los ingresos de la Casa de Bolsa bajo un escenario de estrés, impactaría directamente en la utilidad de Evercore Casa de Bolsa, llevando a que esta presenta pérdidas al 4T13 y al 4T14. Lo anterior provocaría que las métricas de rentabilidad de Evercore Casa de Bolsa se coloquen en niveles deteriorados para la industria. No obstante lo anterior, se proyecta que a partir de 2015 la Casa de Bolsa comience a recuperarse y comience a generar utilidades. En cuanto a la solvencia de la Casa de Bolsa, el índice de consumo de capital (Requerimiento de Capital / Capital Global) se ha mantenido en niveles sanos en los últimos años, mostrando una tendencia decreciente. Lo anterior se debe a que Evercore Casa de Bolsa cuenta con una cantidad adecuada de capital, la cual se ha ido fortaleciendo periodo tras periodo

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como resultado de la constante generación de utilidades. Por otra parte, Evercore Casa de Bolsa mantiene una política conservadora en cuanto al riesgo, por lo que al 4T12 los activos ponderados por riesgo total únicamente equivalen al 9.5% de los activos totales de la Casa de Bolsa. La pérdida proyectada para Evercore Casa de Bolsa durante el 2013 y 2014, así como la menor generación de utilidades durante 2015, llevarían a que el capital contable de la Casa de Bolsa muestre una importante disminución. Esto llevaría a que el índice de consumo a capital se viera deteriorado. Sin embrago, este indicador se mantendría en niveles sanos para la industria. En relación al el índice de capitalización (Capital Global / Activos Ponderados por Riesgo Totales), este se ha visto beneficiado como resultado de la constante generación de utilidades. De esta manera, al 4T12 el índice de capitalización se ubicó en 77.4% (vs. 50.7% al 4T11). HR Ratings considera que una de las principales fortalezas de la Casa de Bolsa son los sanos niveles de capitalización con los que cuenta. A pesar de que bajo un escenario de estrés se considera un menor crecimiento en los activos sujetos a riesgo, el índice de capitalización se vería fuertemente presionado, como consecuencia del deterioro en el resultado de la Casa de Bolsa. No obstante lo anterior, aún bajo condiciones económicas adversas, los niveles de capitalización se mantendrían en niveles aceptables para la industria. Por otro lado, la política conservadora en cuanto al riesgo manejado a través del Balance ha llevado a que el VaR a capital global (Valor en Riesgo al cierre del periodo / Capital Global) se ubique en niveles de fortaleza para la industria de 0.6% al 4T12 (vs. 0.0% al 4T11). HR Ratings considera que bajo condiciones adversas, Evercore Casa de Bolsa mantendría la misma política conservadora en relación a la administración del riesgo, manteniendo el VaR en los mismos niveles que los actuales. En relación a la razón de liquidez (Activo Circulante / Pasivo Circulante), al 4T12 el índice se mantiene en niveles saludables de 1.1x (vs. 1.0x al 4T11). Esto indica que Evercore Casa de Bolsa cuenta con la capacidad de hacer frente a sus obligaciones con los activos circulantes que tiene en balance. Bajo las proyecciones de HR Ratings bajo un escenario económico adverso, se considera un crecimiento proporcional en el activo circulante y en el pasivo circulante, llevando a que la razón de liquidez se mantenga en el mismo rango que el actual.

Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación de corto plazo de “HR3” para Evercore Casa de Bolsa. Lo anterior tomando en cuenta factores positivos y negativos. Dentro de los factores positivos se encuentra el mantenimiento de ingresos generados por los bienes en administración y custodia, generando un flujo para la Casa de Bolsa por P$52.8m durante el 2012 (vs. P$58.9m durante el 2011). Asimismo, se observó un incremento en la posición mantenida en el mercado de banca de inversión, lo cual se tradujo en un fuerte incremento sobre los ingresos generados por colocaciones, cerrando en P$54.7m en 2012 (vs. P$35.9m en 2011). Por otra parte, las métricas de rentabilidad mostraron una importante mejoría dado el aumento en ingresos percibidos, cerrando con ROA Promedio y ROE Promedio de 2.0% y 34.7% al 4T12 (vs. 1.0% y 19.0% al 4T11). Por su parte, el índice de consumo a capital y el índice de capitalización se fortalecieron, cerrando en 10.3% y 77.4% al 4T12 (vs. 15.8% y 50.7% al 4T11). Asimismo, la Casa de Bolsa ha mantenido la política conservadora en relación a la administración de riesgos a través del Balance, con niveles sanos de VaR a capital global de 0.6% al 4T12 (vs. 0.0% al 4T11). Por último, se realizó una actualización de herramientas tecnológicas que le dan un mayor soporte a la operación de la Casa de Bolsa. En relación a los factores negativos, Evercore Casa de Bolsa cuenta con elevada sensibilidad a condiciones económicas de mercados financieros dado el enfoque en operaciones de banca de inversión. Por otra parte, se observó un fuerte incremento en gastos de administración, deteriorando el índice de eficiencia a ingresos y el índice de eficiencia a activos, ubicándolos al 4T12 en 46.3% y 6.6%, respectivamente (vs. 37.1% y 6.6% al 4T11). Por último, cuentan con una moderada concentración de ingresos por comisiones y tarifas cobradas de los 20 clientes principales, representado 19.3% de los ingresos de la operación al 4T12 (vs. 35.6% al 4T11).

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ANEXOS

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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected]

Fernando Sandoval Asociado E-mail: [email protected]

Helene Campech Analista E-mail: [email protected]

Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected]

Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio de 2009 Para mayor información con respecto www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

a

esta(s)

metodología(s),

favor

de

consultar

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior

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Fecha de última acción de calificación

13 de abril de 2012

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T09 al 4T12

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información interna y dictaminada proporcionada por la Casa de Bolsa e información de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

No Aplica No Aplica

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en

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términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

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