Finanzas Corporativas Baluma S.A.
Entretenimientos Uruguay Informe integral Calificación Nacional Calificación actual
Obligaciones Negociables Serie B por US$ 50 MM con vto 2010
Fundamentos de la calificación
A+(uy)
Perspectiva Estable
Resumen Financiero Baluma S.A. 31/12/09
31/12/08
Total Activos (US$ miles)
220.089
223.539
Total Deuda Financiera (US$ miles)
17.345
24.181
Ingresos (US$ miles)
118.850
116.952
EBITDA (US$ miles)
18.654
18.640
EBITDA (%)
15.7
15.9
Deuda/ EBITDA
0.9
1,3
EBITDA/ intereses
14.3
8.4
El fuerte posicionamiento de la marca Conrad sumado al hecho de pertenecer a una de las compañías más importantes del rubro a nivel mundial (Harrah’s Entertainment Inc.) le otorga a Baluma ventajas competitivas a nivel regional. Negocio con altas barreras de entrada. Ingresos estacionales: aproximadamente el 40% se generan en el primer trimestre del año.
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Informes Relacionados
•
Factores relevantes de la calificación
Analistas
CRITERIO APLICADO: • Corporate Rating Nov. 24, 2009. (1)
La calificación asignada refleja la capacidad de generación de fondos, conservador perfil financiero y adecuado desempeño operativo de Baluma. A pesar de los ciclos del negocio, la compañía ha sostenido un flujo de fondos positivo el cual ha sido administrado de manera conservadora, fortaleciendo su posición de liquidez. Baluma ha alcanzado un grado de madurez de su negocio que exige bajos requerimientos de inversiones de capital. Esto, sumado a su manejable nivel de deuda, le otorgan un mayor margen de maniobra ante cualquier crisis de sus países vecinos. Hacia adelante, Fitch prevé una generación de fondos del orden de US$ 20 MM que, junto a un nivel de inversiones de capital de US$ 5 MM, permitirá a la compañía mantener un flujo libre de fondos que oscile entre los US$ 10 MM y US$ 15 MM, el cual podría ser destinado al pago de dividendos o al servicio de deuda, manteniendo una solida posición de liquidez. Los compromisos de repago de capital bajo las ONs calificadas alcanzan los US$ 17 MM durante el corriente año. Fitch entiende que la capacidad de generación de fondos de Baluma, sumada a su sólida posición de liquidez, es holgada frente a sus compromisos. Sin embargo, Fitch prevé que Baluma podría buscar alternativas de financiamiento para sostener una estructura de capital eficiente, en línea con los niveles actuales de apalancamiento. La calificación asignada contempla la volatilidad asociada al negocio propio de la compañía, que se encuentra expuesto a la evolución de las economías regionales y al win del negocio de juego, y a la estacionalidad y concentración de los ingresos en un solo complejo.
Methodology,
Manual de Calificación registrado ante el BCU.
Durante el ejercicio 2009, las ventas y EBITDA de Baluma ascendieron a US$ 119 MM y US$ 18.6 MM respectivamente, lo cual compara contra US$ 117 MM y US$ 18.6 MM a dic’08. El margen de EBITDA se mantuvo estable. La estructura de costos de la compañía incorpora los efectos de la depreciación del peso uruguayo (frente a ingresos denominados principalmente en US$), y de la optimización de las operaciones de los juegos de slots que tuvo lugar a partir de las inversiones realizadas. Baluma registró un Flujo de Caja Operativo por US$ 10 MM, que fue aplicado a inversiones de capital por US$ 4.6 MM y al pago de una cuota de capital por US$ 6.5 MM.
Liquidez y estructura de capital A dicimbre’09, la deuda financiera de Baluma era de US$ 17.3 MM, compuesta por las ONs objeto de calificación y sus respectivos intereses. Baluma detentaba sólidos indicadores
www.fitchratings.com
Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
Abril 2010
Finanzas Corporativas crediticios, con cobertura de intereses con EBITDA de 14.3x, y años de repago de deuda con EBITDA de 0.9x. En 2010, se concentra el vencimiento de las ONs por US$ 17 MM (US$ 6.5 MM en jun’10 y US$ 10.5 MM en dic’10). La posición de caja de Baluma al cierre del ejercicio alcanzaba los US$ 28.9 MM y cubría en 1.7x los compromisos financieros de corto plazo.
Perfil de Negocio Baluma S.A. es propietaria del complejo turístico Conrad Punta del Este Resort & Casino. La compañía opera un hotel de categoría 5 estrellas, un centro de convenciones y exposiciones y un casino, entre otras instalaciones. La concesión para la explotación del casino le fue otorgada por un período de 20 años a partir de su inauguración (hasta el 31/12/2016), y le fue autorizada la utilización del dólar como moneda para los juegos. La operación del complejo está a cargo de B.I. Gaming Corp, 100% subsidiaria de Harrah’s International Holding Company Inc., controlada a su vez por Harrah’s Entertainment Inc. a través de Harrah’s Operating Company Inc. Los ingresos de la compañía están estrechamente relacionados con el turismo en Uruguay, y en particular de Punta del Este. Argentina y Brasil concentran en forma conjunta aproximadamente el 80% del total de clientes del complejo. Por lo mencionado, los vaivenes de las economías regionales afectan en forma directa en el nivel de ingresos de la compañía. A su vez, los ingresos de Baluma, poseen un fuerte componente estacional, concentrando aproximadamente el 40% del total de ingresos en el primer trimestre del año, debido a que el turismo en Punta del Este se concentra fundamentalmente durante el período diciembre-marzo.
Sector Casino (78.86% de las ventas al cierre de 2009): Los ingresos del sector casino se pueden dividir en dos grandes rubros (i) Ingresos por juegos de mesa, e (ii) Ingresos por slots. En los últimos años se ha observado una creciente participación de los slots en el destino total de apuestas. Ingresos por juegos de mesa: representan la porción más importante del total de ingresos por juego y está determinado por monto total de apuestas y el win promedio alcanzado en cada ejercicio. Ingresos por slots: los ingresos por este concepto muestran una tendencia creciente y una mayor porción sobre el total de ingresos por juego (46% del total de ingresos por juego del año). Lo mencionado se fundamenta en un cambio en la composición del monto total de apuestas de juego, donde los slots cobraron mayor importancia durante los últimos años.
Servicios de Hotelería (21.14% de las ventas): Los ingresos provenientes del servicio de hotelería tienen un menor peso relativo sobre la facturación de la compañía pero actúan como soporte del sector casinos. Durante los últimos años aumentó paulatinamente la participación de estos servicios sobre las ventas totales, lo cual se logró mediante el desarrollo de eventos, paquetes promocionales, etc. A diciembre’09, la tasa de ocupación fue del 71%.
Contrato de Concesión - Baluma debe pagar un canon anual al Gobierno Uruguayo en US$. - El Gobierno Uruguayo se compromete a no autorizar la concesión de un casino privado en un área delimitada, a menos que dicho concesionario realice una inversión por lo menos igual a la de Baluma S.A. y pague por lo menos el mismo canon por dicha
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Finanzas Corporativas concesión. - El concesionario se reserva el derecho a establecer, el monto máximo y mínimo por apuesta y la moneda para apuestas (dólares americanos).
Política de créditos Conforme las prácticas usuales de la industria del juego en el mundo, la compañía otorga créditos a sus jugadores en función de la calidad crediticia que detenten, generalmente no excediendo el US$ 1 MM por jugador. El crédito se otorga a sola firma sin ningún tipo de garantía. No obstante, para otorgar el límite Baluma solicita información a Infoseek en Argentina, a una central de riesgo de jugadores en los EEUU (Las Vegas) o bien a las compañías del grupo. Baluma otorga facilidades de pago las cuales oscilan entre 30-60-90 días dependiendo cada caso en particular. Baluma mantiene una estricta política de previsión para deudores incobrables de modo tal de que aquellos créditos con atraso mayor a 1 año se encuentren 100% previsionados.
Factores de riesgo •
Dependencia de las economías de regionales.
•
Estacionalidad de los ingresos.
•
Concentración de ingresos en un solo complejo.
Perfil financiero El desempeño operativo de Baluma se encuentra expuesto al nivel de actividad de las economías vecinas, al monto total de apuestas y al retorno alcanzado en los ingresos por juegos de mesa y slots. Durante el ejercicio 2009, las ventas de Baluma ascendieron a US$ 119 MM, permaneciendo estable contra los US$ 117 MM (+ 2%). Es análisis por segmentos muestra una suba del orden del 5% en los ingresos correspondientes al Casino, parcialmente compensado por una caída del 2% en los ingresos por servicios de hotelería. Baluma registró un nivel de EBITDA de US$ 18.6 MM, en línea con el registrado en el ejercicio anterior. El margen de EBITDA se mantuvo relativamente estable. La estructura de costos de la compañía incorpora los efectos de la depreciación del peso uruguayo (frente a ingresos denominados principalmente en US$), y de la optimización de las operaciones de los juegos de slots que tuvo lugar a partir de las inversiones realizadas. El Flujo de Caja Operativo se ubicó en US$ 10 MM, y fue aplicado a inversiones de capital por US$ 4.6 MM y al pago de una cuota de capital por US$ 6.5 MM. Durante el corriente año, la compañía implementó el sistema Ticket in Ticket out (TITO) para los slots del área vip, mientras que se encuentra implementando este sistema en el resto del casino. Para los próximos 2 años, Baluma tiene previsto realizar inversiones anuales de capital por aproximadamente US$ 5 MM, destinados a la remodelación de las instalaciones edilicias del casino (revestimientos y alfombras), como así también la renovación de parte del parque de maquinas. Liquidez y estructura de capital A dicimbre’09, la deuda financiera de Baluma era de US$ 17.3 MM, compuesta por las ONs objeto de calificación y sus respectivos intereses. Baluma detentaba sólidos indicadores crediticios, con cobertura de intereses con EBITDA de 14.3x, y años de repago de deuda con EBITDA de 0.9x.
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Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
Finanzas Corporativas En 2010, se concentra el vencimiento de las ONs por US$ 17 MM (US$ 6.5 MM en jun’10 y US$ 10.5 MM en dic’10). La posición de caja de Baluma al cierre del ejercicio alcanzaba los US$ 28.9 MM y cubría en 1.7x los compromisos financieros de corto plazo. Fitch entiende que la capacidad de generación de fondos de Baluma, sumada a su sólida posición de liquidez, es holgada frente a sus compromisos financieros. Sin embargo, Fitch prevé que Baluma podría buscar alternativas de financiamiento para sostener una estructura de capital eficiente, en línea con los niveles actuales de apalancamiento.
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Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
Finanzas Corporativas Anexo I. Resumen financiero Resumen Financiero - Baluma S.A. (miles de USD$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras no consolidadas Tipo de Cambio UYU/USD a final del Período
Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) Margen del Flujo de Fondos Libre Retorno sobre el Patrimonio Promedio Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos EBITDA / Intereses Financieros Brutos EBITDA / Servicio de Deuda FGO / Cargos Fijos FFL / Servicio de Deuda (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda FCO / Inversiones de Capital Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto
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19,64
24,75
21,55
24,47
24,17
2009
2008
2007
2006
2005
18.654 15,7 5,8 4,6 7,3
18.640 15,9 11,5 7,6 5,0
18.293 17,9 11,3 10,0 6,5
13.049 15,7 8,4 7,9 5,2
17.773 19,4 13,6 20,1 3,8
7,6 14,3 1,0 7,6 0,4 1,9 2,2
8,7 8,4 2,0 8,7 1,2 4,4 2,8
5,9 5,7 1,7 5,9 1,2 3,8 5,2
3,8 3,7 1,3 3,8 1,0 3,3 3,0
6,2 5,0 1,8 6,2 2,2 4,3 14,1
1,8 0,9 (0,6) 6,3
1,3 1,3 (0,3) 8,1
1,6 1,7 0,2 9,5
2,7 2,8 1,1 9,2
1,9 2,3 1,2 7,9
1,0
0,3
0,2
0,2
0,2
220.089 28.937 17.345 17.345
223.539 29.981 7.181 17.000 24.181
219.779 27.497 7.638 23.500 31.138
217.021 22.312 6.347 30.000 36.347
219.215 20.730 6.330 35.000 41.330
17.345 0 17.345 153.693 171.038
24.181 0 24.181 142.935 167.116
31.138 0 31.138 135.932 167.070
36.347 0 36.347 127.347 163.694
41.330 0 41.330 119.999 161.329
8.560 1.471 10.031 0 (4.622) 0 5.409 0 46 (6.500) 0 0 (1.045)
17.062 (3.099) 13.963 0 (5.064) 0 8.899 0 85 (6.500) 0 0 2.484
15.732 (3.120) 12.612 0 (2.438) 0 10.174 0 9 (5.000) 0 0 5.183
10.129 (188) 9.941 0 (3.359) 0 6.582 0 0 (5.000) 0 0 1.582
18.373 1.475 19.848 0 (1.406) 0 18.442 0 0 (7.500) 0 0 10.942
118.850 1,6 12.560 1.306 10.759
116.952 14,5 12.543 2.229 7.002
102.161 23,2 11.430 3.211 8.586
82.908 (9,4) 5.971 3.567 6.426
91.559 10,8 11.057 3.561 4.998
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Finanzas Corporativas Anexo II. Glosario
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•
(1) Corporate Rating Methodology: Metodología de Calificación de Empresas; disponible en www.fitchratings.com
•
EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones
•
EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados
•
Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo
•
Cargos Fijos: devengados
•
Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total
•
Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance
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Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres
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Finanzas Corporativas Anexo III. Características de la emisión Obligaciones Negociables por US$ 50 MM Serie “B” Baluma S.A. emitió Obligaciones Negociables por un total de US$ 50 millones el 16/Ago/99, a un plazo de cinco años. A su vencimiento, la compañía obtuvo la aprobación por mayoría de más del 75% del capital original para modificar los términos y condiciones de las mismas. A continuación se describen los principales cambios contemplados en las condiciones originales de emisión:
Tasa de interés Vencimiento Rescate optativo Rescate obligatorio en función de las operaciones
El interés se mantiene a LIBOR + 450 puntos base. Fechas de pago de intereses Feb y Ago de cada año. Se prorroga el vencimiento original desde Ago’04 hasta el 31 de diciembre de 2010. Los bonos pueden ser rescatados en forma total o parcial a opción de la Compañía a su valor nominal más los intereses devengados. * 16 de agosto de 2004, Baluma realizó un pago inicial de US$ 2.5millones. *30 de junio de 2005, amortización de US$ 7,5 millones. *30 de junio de 2006 y 2007, amortización de US$ 5 millones cada año. * 30 de junio de 2008, 2009 y 2010 amortización de US$ 6,5 millones cada año. *31 de diciembre de 2010, la Compañía hará un pago final de US$ 10,5 millones
. Se han establecido entre otros, los siguientes compromisos:
Baluma S.A.
Abril 2010
•
Restricciones sobre endeudamiento.
•
Limitaciones de pago de dividendos.
•
Durante la vigencia de los títulos, el grupo controlante debe mantener en forma directa o a través de sus subsidiarias un mínimo de 15% del capital accionario de Baluma S.A.
•
BI Gaming Corporation debe mantenerse como operador de Baluma S.A. durante la vigencia de la ONs.
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Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
Finanzas Corporativas Anexo IV. Dictamen de calificación Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A.
El Consejo de Calificación de Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. realizado el día 29 de abril de 2010 confirmó en la Categoría A+(uy) la calificación de las Obligaciones Negociables Serie B por US$ 50 millones de Baluma S.A. con vencimiento en Diciembre de 2010. La Perspectiva es Estable. Categoría A(uy): “A” nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Uruguay se agregará “(uy)”. Los signos “+” o “-” podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no es Categoría E. Fuentes ¾ ¾ ¾ ¾
Baluma S.A.
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Balances auditados hasta el 31/12/2009. Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte S.C. Información de gestión suministrada por la compañía. Prospecto de emisión y la información allí contenida
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Finanzas Corporativas
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