FINANZAS INTERNACIONALES Unidad 5: Manejo del Riesgo Cambiario

14.

EL RIEGO CAMBIARIO Y SU MANEJO NATURAL (PRÉSTAMOS ANTICIPADOS)

En este capítulo se revisa la naturaleza del riesgo cambiario, es decir, las fuentes de riesgo para las empresas que transan en moneda extranjera, así como la primera forma de cobertura del mismo, los préstamos bancarios anticipados.

14.1 EL RIESGO CAMBIARIO 14.1.1 Naturaleza Siempre que una empresa realice transacciones que involucren montos futuros de moneda extranjera, estará expuesta al riesgo cambiario. Este riesgo está dado en términos de la variabilidad (volatilidad) del tipo de cambio futuro frente a los estimados por la empresa en el momento de hacer la transacción. En realidad las empresas toman sus decisiones (colocación de precios a sus productos de exportación, compra de materiales o maquinaria, toma de préstamos en divisa, etc.) estimando un tipo de cambio futuro. Si cuando este futuro llegue, el tiempo de cambio no es el estimado, la empresa incurrirá en unas pérdidas o en una ganancia reales de tipo cambiario. Así por ejemplo, una empresa que deba cancelar dentro de seis meses cien mil Dólares, el precio de una maquinaria importada, estimando que para ese momento el tipo de cambio será de 2.750 COP/USD, se vería abocada a soportar una pérdida si el tipo de cambio que se diera en el futuro fuese superior a ese estimado, pues tendría que pagar más Pesos para comprar los Dólares, o a contar con una ganancia en caso contrario. 1

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El cálculo de la utilidad (pérdida o ganancia), generada por la variación cambiaria en una transacción viene dado, evidentemente, por la siguiente relación:

UTC = MD (SN – FN) UTC = Utilidad debida a la variación cambiaria (en Moneda Local) MD = Monto transado en divisa (en Moneda extranjera) (positivo si se recibirá, negativo si se pagará) SN = Tipo de cambio Spot dado en el momento N (Moneda Local / Moneda Extranjera) FN = Tipo de cambio Forward estimado para el momento N (Moneda Local / Moneda Extranjera)

EJEMPLO: La compañía EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. va a recibir dentro de siete meses un pago por USD175.000, producto de su última exportación al mercado canadiense. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la expectativa de devaluación del Peso colombiano frente al Dólar americano es del 10% anual. Resolver los siguientes cuestionamientos: a. ¿Cuál es el tipo de cambio forward esperado para cuando la empresa reciba el pago? b. ¿Qué pasaría si el tipo de cambio dentro siete meses fuera 2.000 COP/USD? c. ¿Qué pasaría si el tipo de cambio dentro siete meses fuera 3.000 COP/USD? d. ¿Qué ocurriría si la empresa no exportase? Las respuestas sobre la compañía EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. se encuentran de la siguiente manera: a. La prima forward a siete meses (devaluación en siete meses) se calcula así: id,7M = (1 + id,12M)7/12 – 1

= (1 + 0,10)7/12 - 1

=

5,72% (en 7 meses)

La tasa forward correspondiente se calcula así: F7 = S (1 + id,7M) = 2.500 (1 + 0,0572)

=

2.643 COP/USD

b. La utilidad debida a la variación en el tipo de cambio sería: UTC = MD (S7 – F7) = 175.000 (2.000 – 2.643) = -112´525.000 En este caso la empresa asumiría una pérdida de COP 112´525.000 por efectos cambiarios.

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c.

La utilidad debida a la variación en el tipo de cambio sería: UTC = MD (S7 – F7) = 175.000 (3.000 – 2.643) =

En este caso la empresa tendría una ganancia de debida solo a los efectos cambiarios.

62´475.000

COP 62´475.000

d. Si la empresa no exportase, no se vería abocada a sufrir el riesgo cambiario (pérdidas o ganancias), pero esto estaría fuera de su objetivo fundamental, pues estaría renunciado a negocios importantes y sobre todo a su proceso de internacionalización.

14.1.2 Plazos En el corto plazo, es decir lapsos que sean inferiores a un año, el riesgo cambiario para la empresa está presente en los pagos y en los ingresos futuros, provenientes generalmente del comercio internacional, dado que este opera con una modalidad de plazo para el pago de la mercancía despachada que oscila entre los seis y los nueve meses, lo que coloca un período de seis a doce meses entre los momentos de cierre del negocio a un precio en divisa y de recibo o entrega del pago de la mercancía. Una empresa exportadora será afectada negativamente por subdevaluaciones de la moneda local, o sea, devaluaciones por debajo de paridad, ya que los recibos de montos futuros de divisa serán convertidos en menores montos de moneda local que los estimados inicialmente. Además la evolución de los precios en divisa de sus productos tendría que superar a la tendencia de la inflación internacional, para mantener la rentabilidad, con la consiguiente pérdida de competitividad internacional. Situación contraria ocurriría en el caso de una sobredevaluación de la moneda local frente a la divisa, o sea, devaluación por encima de paridad; en ella la empresa exportadora se vería afectada positivamente, tanto en los ingresos como en la competitividad de sus productos. Análogamente se puede analizar a la empresa importadora. Una sobredevaluación la afectaría negativamente ya que los pagos de montos futuros de divisa serán convertidos en mayores montos de moneda local que los estimados inicialmente. Caso contrario ocurriría con una subdevaluación de la moneda local frente a la divisa, o sea, devaluación por debajo de paridad; en ella la empresa importadora se vería afectada positivamente en cuanto menores serán las erogaciones en moneda local, frente a las cifras estimadas.

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En el largo plazo, períodos superiores a un año, el riesgo cambiario opera principalmente en los capitales que las empresas mantienen como inversiones en divisa o bien en las deudas denominadas en divisa. Las empresas inversionistas en divisa se verían beneficiadas con una sobredevaluación, tanto en la cuantificación de dichas inversiones en moneda local como en el flujo de fondos a través de los mayores intereses generados al convertir los montos originales en divisa a moneda local. Caso contrario ocurriría con una subdevaluación. Mientras tanto las empresas deudoras en divisa se verían beneficiadas con una subdevaluación, tanto en la cuantificación de sus pasivos extranjeros en moneda local como en el flujo de fondos, debido a los menores intereses generados al convertir los montos originales en divisa a moneda local. Caso contrario ocurriría con una sobredevaluación.

14.1.3 Posiciones Se llama posición al monto de divisa que una empresa debe intercambiar en un momento futuro. Posición neta se refiere al flujo neto de divisa que la empresa recibirá o entregará en un momento futuro. Así, por ejemplo, una empresa que importa y exporta simultáneamente, y que recibirá USD 100.000 dentro de seis meses y cancelará USD 70.000 también dentro de seis meses, presentará una posición neta de recibo de USD 30.000 (100.000 que recibirá menos 70.000 que debe cancelar) dentro de seis meses. Es precisamente la posición neta la que genera el efecto del riesgo cambiario para la empresa. Para el ejemplo expuesto, la empresa solo está arriesgando el tipo de cambio sobre los USD 30.000 de su posición neta, por cuanto los USD 70.000 restantes los recibe y prácticamente los entrega en el momento, es decir no tiene que convertirlos a moneda local; por lo tanto sobre estos no importa si el precio del Dólar se dispara hacia arriba o hacia abajo, esto le es inocuo.

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14.2 LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO 14.2.1 Posibilidades Permitir la existencia del riesgo cambiario no deja de representar para la empresa un juego de azar, en el que se puede ganar o perder como en una apuesta, lo que será siempre inquietante y contrario a los intereses del empresario, que por naturaleza es aversivo al azar. En efecto, si para ello fuera sería más conveniente apostar en un juego de casino; ya bastante esfuerzo significa la administración de un sistema empresarial en un ambiente cambiante, como para agregarle incertidumbre de manera gratuita. Para evitar el riesgo cambiario la empresa tiene varias posibilidades: 1) No hacer negocios internacionales, con la consecuente pérdida de crecimiento, de competitividad y de valor. 2) Si es un importador, cancelar sus pedidos de contado o aún anticipadamente, con el consiguiente sobrecosto que le representa el anticipar gratuitamente (sin nada a cambio) los pagos, al perder el correspondiente valor del dinero en el tiempo. Si es exportador, exigir los pagos de contado o aún anticipados al despacho, con la consecuente pérdida de competitividad frente a los competidores internacionales (quienes sí otorgarían plazo de pago a sus clientes). Y ni pensar para esta modalidad de adelanto de los flujos de divisa en el inversionista o en el prestatario de largo plazo en moneda internacional, pues le resulta obviamente imposible exigir o anticipar los intereses y el capital. 3)

Cubrir el riesgo cambiario, para los cual se cuentan con varios instrumentos alternativos: a)

Préstamos de dinero en la moneda que va a recibir en el futuro, a manera de anticipo del cambio hasta el presente, de forma que se pueda asegurar el tipo de cambio.

b) son:

Utilización de Derivados Financieros sobre divisa. Estos Derivados
Contratos Forward
Futuros
Contratos de Opciones

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Los contratos Forward son contratos de compraventa de moneda extranjera, acordados entre dos partes desde el presente, fijando el precio de intercambio para el futuro. Los Futuros son contratos Forward estandarizados, de tal manera que puedan circular libre y masivamente en los mercados de dinero. Los contratos de Opciones son una especie de contratos Forward en los cuales una de las partes no se obliga a cumplir el contrato, mediante el pago de una prima a su contraparte. En la sección siguiente se discute la cobertura del riesgo cambiario mediante Préstamos. La cobertura utilizando Forwards y Futuros se trata en el capítulo siguiente a este, mientras que la cobertura mediante el uso de Opciones se consigna en el capítulo subsiguiente.

14.2.2 Préstamos La entidad que va a intercambiar un monto futuro de divisa puede acudir a un préstamo para anticipar el momento del intercambio y aspa evitar el riesgo que representa la espera. Si la empresa va a recibir un monto futuro en divisa podrá tomar en el presente un préstamo denominado en la en divisa, de tal manera que este se cancele en el futuro con la cantidad que recibirá. Entretanto el monto del préstamo lo ha de convertir a moneda local y lo ha de colocar a rentar el interés correspondiente en moneda local hasta el momento futuro en que deba ocurrir el recibo de divisa. Si la empresa va a pagar un monto futuro en divisa, podrá tomar un préstamo en moneda local y comprar de inmediato la cantidad de divisas que le permitirá cancelar el monto futuro, colocándolas a rentar el interés de captación entretanto. El préstamo en moneda local lo habrá de pagar en el momento en que efectúe la erogación de las divisas.

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14.2.2.1 Procedimiento para la Empresa que recibirá Divisa (Empresa exportadora) Esta empresa deberá anticipar el cambio de la divisa haciendo uso de un préstamo denominado en la misma. El procedimiento es el siguiente: 1) Traer a Valor Presente el monto en divisa, empleando como tasa de descuento la tasa de interés que cobra la entidad otorgante del préstamo. 2) Realizar un préstamo denominado en la divisa por el monto calculado en el paso 1).

3) Convertir el monto en divisa a la cantidad equivalente de dinero en moneda local, según la tasa Spot. 4) Puesto que el ingreso de dinero se espera en realidad para el momento futuro, se habrá de llevar el monto denominado en moneda local, calculado en el punto anterior, al momento futuro en el que se recibirá el pago de la divisa, empleando la tasa de captación del mercado de dinero en moneda local. 5) El valor calculado en el punto 4) representa el recibo de dinero en moneda local en el momento de recibo del monto en divisa. Se nota cómo se ha podido obviar el riesgo cambiario al asegurar el tipo de cambio en el momento presente. Es innegable que esto tiene un costo por cuanto el préstamo en divisa ha de pagarse a una tasa de colocación, equivalentemente más alta que la tasa de captación que reclama el dinero local colocado entretanto. EJEMPLO: La compañía EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. va a recibir dentro de siete meses un pago por USD175.000, producto de su última exportación al mercado canadiense. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la expectativa de devaluación del Peso colombiano frente al Dólar americano es del 10% anual. Establecer el monto en Pesos que recibirá la empresa si se asegura mediante un préstamo anticipado. Las tasas de captación y de colocación son 4%a y 9%a en Dólares y 8%a y 24%a en Pesos respectivamente: 1) Valor Presente del pago =

175.000 / (1 + 0,09)7/12 =

USD 166.420

2) Se realiza un préstamo por USD 166.420 a la tasa del 9%a, pagadero en su totalidad dentro de siete meses. 3) Se convierte esta cifra a Pesos:166.420 x 2.500 = COP 416’050.000 4) Se invierte este monto por siete meses, a la tasa del 8% a, al cabo de los cuales se retira: 416’050.000 (1 + 0,08) 7/12 = COP 435’153.737 7

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5) El monto que se obtendrá por la cobertura es COP 435’153.737 Esta cifra es menor que la que se obtendría si no se toma la cobertura en el caso de cumplirse con la devaluación estimada del 10%: 175.000 x 2.500 (1 + 0,10)7/12 = COP 462’512.836 La diferencia de COP 27’359.099 opera como costo del seguro contra el riesgo cambiario; en este caso equivale al 5,92% del monto comprometido.

14.2.2.2 Procedimiento para la Empresa que pagará en Divisa (Empresa importadora) Esta empresa deberá anticipar el cambio de la divisa haciendo uso de un préstamo denominado en la moneda local. El procedimiento es el siguiente: 1) Traer a Valor Presente el monto en divisa, empleando como tasa de descuento la tasa de interés que paga una entidad que reciba la inversión durante ese lapso. 2) Convertir el monto en divisa a la cantidad equivalente de dinero en moneda local, según la tasa Spot. 3) Realizar un préstamo en la moneda local por el monto calculado en el paso 2). 4) Convertir el monto del préstamo en la cantidad equivalente de divisa según la tasa Spot y colocar esta cantidad a devengar intereses hasta el momento del pago, cuando se retirará exactamente el monto que se ha de cancelar 5) Puesto que el egreso de dinero se espera en realidad para el momento futuro, se habrá de llevar el monto tomado en préstamo en moneda local, calculado en el paso 2), a su valor futuro según la tasa de colocación de la entidad que otorga el préstamo. 6) El valor calculado en el punto 4) representa la erogación dinero en moneda local en el momento en que se debe pagar la divisa. Se nota cómo se ha podido obviar el riesgo cambiario al asegurar el tipo de cambio en el momento presente. Es innegable que esto tiene un costo por cuanto el préstamo en moneda local ha de pagarse a una tasa de colocación, equivalentemente más alta que la tasa de captación que reclama el dinero denominado en divisa por su correspondiente colocación.

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EJEMPLO: La compañía IMPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. debe hacer dentro de siete meses un pago por USD175.000, producto de su última importación de maquinaria. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la expectativa de devaluación del Peso colombiano frente al Dólar americano es del 10% anual. Establecer el monto en Pesos que pagará la empresa si se asegura mediante un préstamo anticipado. Las tasas de captación y de colocación son 4%a y 9%a en Dólares y 8%a y 24%a en Pesos respectivamente: 1) Valor Presente del pago =

175.000 / (1 + 0,04)7/12 =

2) Se convierte esta cifra a Pesos:

USD 171.042

171.042 x 2.500 = COP 427’605.000

3) Se realiza un préstamo por COP 427’605.000 a la tasa del 24%a, pagadero en su totalidad dentro de siete meses. 4) Se calcula el monto que habrá de pagarse en moneda local dentro de siete meses: 427’605.000 (1 + 0,24) 7/12 = COP 484’773.373 5) El monto que se obtendrá por la cobertura es COP 484’773.373 Esta cifra es mayor que la que se obtendría si no se toma la cobertura en el caso de cumplirse con la devaluación estimada del 10%: 175.000 x 2.500 (1 + 0,10)7/12 = COP 462’512.836 La diferencia de COP 22’260.537 opera como costo del seguro contra el riesgo cambiario; en este caso equivale al 4,81% del monto comprometido.

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