FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA ABIERTO DE ALTA LIQUIDEZ, ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA LA PREVISORA S.A. Acta Comité Técnico No. 295 Fecha: 18 de febrero de 2016

REVISIÓN ANUAL RIESGO DE CRÉDITO RIESGO DE MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

F-AAA VrR 2+ 1+

Fuentes:  

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Fiduciaria La Previsora S.A. Información de Portafolios de inversión suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Banco de la República.

Miembros Comité Técnico: Javier Pinto Tabini Juan Manuel Gómez Trujillo Javier Bernardo Cadena Lozano

Contactos:

David A. Soriano Contreras [email protected] Pablo Moisés Quintero Ortiz [email protected] Luis Fernando Guevara Otálora [email protected]

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A., decidió mantener las calificaciones F-AAA (Triple A) para el Riesgo de Crédito, VrR 2+ (Dos Más) al Riesgo de Mercado, y 1+ (Uno Más) al Riesgo Administrativo y Operacional del Fondo de Inversión Colectiva Abierto de Alta Liquidez administrado por Fiduciaria La Previsora S.A. La calificación F-AAA (Triple A), otorgada para el Riesgo de Crédito, indica que existe una altísima seguridad, ya que el Fondo cuenta con una alta capacidad de preservar el capital y existe, igualmente, una alta capacidad de limitar la exposición al riesgo de crédito. La calificación VrR 2+ (Dos Más), otorgada al Riesgo de Mercado, indica que la variación del fondo es moderada frente a la variación en las condiciones del mercado. Sin embargo, la vulnerabilidad a los factores de riesgo es mayor que en aquellos fondos con mejores categorías de calificación. De otra parte, la calificación 1+ (Uno Más), asignada al Riesgo Administrativo y Operacional, indica que el desempeño operativo, administrativo, gerencial y de control del fondo es muy bueno, razón por la cual existe una baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. Nota: Para las categorías de riesgo entre AA y B y 1 a 3, Value and Risk utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo.

Tel: (571) 5-2659-77 Bogotá (Colombia)

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1 Fondo de Inversión Colectiva Abierto de Alta Liquidez Febrero de 2016 Revisión Anual

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

SOCIEDAD ADMINISTRADORA

CARACTERÍSTICAS DEL FONDO

Fiduciaria La Previsora S.A., (en adelante Fiduprevisora) fue fundada en 1984 cuando se autorizó a la Previsora S.A. Compañía de seguros y a otras entidades públicas para constituir una sociedad que administrara los recursos del Fondo Nacional de Calamidades (hoy Fondo de Gestión de Riesgo de Desastres)1.

El Fondo de Inversión Colectiva Abierto de Alta Liquidez, en adelante el Fondo o el FIC, tiene por objeto obtener una rentabilidad correspondiente con las políticas de inversión definidas en el Decreto 1525 del 2008 2, lo cual lo convierte en una alternativa dirigida a las entidades territoriales y descentralizadas del orden territorial. Lo anterior conservando a la vez el equilibrio necesario para mantener niveles adecuados de liquidez dado que es un fondo abierto a la vista.

La Fiduciaria es una entidad de economía mixta de carácter indirecto del orden nacional, sometida al régimen de Empresa Industrial y Comercial del Estado, la cual se encuentra vinculada al Ministerio de Hacienda y Crédito Público y es vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Adicionalmente, cuenta con control fiscal reglamentado por la Contraloría General de la República. Su objeto social es celebrar y ejecutar todas las operaciones autorizadas a las sociedades fiduciarias por normas generales y realizar negocios fiduciarios tipificados en el Código de Comercio y previstos tanto en el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero como en el Estatuto de Contratación de la Administración Pública. Es de resaltar que se configura como un aliado estratégico del Gobierno Nacional en sus políticas y planes gubernamentales a través del desarrollo de esquemas fiduciarios. Dentro de los aspectos que han permitido a Fiduprevisora consolidar su Plan Estratégico y contar con un mayor grado de reconocimiento en el sector, se destaca su amplia trayectoria y experiencia en la administración de recursos de terceros, así como el respaldo de su principal accionista, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Fiduprevisora cuenta con calificación AAA (Triple A) en Eficiencia en la Administración de Portafolios. Documento que puede ser consultado en la página web: www.vriskr.com

Las directrices establecidas en el reglamento del Fondo definen que los activos aceptables para invertir son los TES Clase B en tasa fija o indexados a la UVR, así como CDT’s emitidos por establecimientos bancarios vigilados por la Superintendencia Financiera de Colombia o entidades con regímenes especiales, con una calificación mínima de AA para el largo plazo y 1+ de corto plazo. El portafolio del Fondo de Inversión Colectiva cuenta con un plazo máximo promedio ponderado para el vencimiento de los valores de 365 días. El monto mínimo de ingreso y permanencia por adherente es de $200.000 y el límite de participación por inversionista no puede exceder el 10% del valor del fondo. Asimismo, la fiduciaria recibe, por su gestión como administradora, una comisión fija del 1,2 % E.A3 del valor neto del fondo al cierre del día inmediatamente anterior, descontada diariamente. En opinión de Value and Risk, la estructura de la Fiduciaria y las políticas definidas para el Fondo, permiten asegurar el perfil de riesgo establecido para el mismo.

EVOLUCIÓN DEL FONDO Entre diciembre de 2014 y 2015, el valor del Fondo creció 34,27% y alcanzó los $332.439 millones, derivado principalmente del aumento del

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El fondo fue creado a través del Decreto Extraordinario No. 1597 de 1984 con el objeto de responder ante los desastres naturales que enfrentaba el país.

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El cual contempla las normas relacionadas con la inversión de los recursos de las entidades estatales del orden nacional y territorial. 3 Efectivo Anual.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA valor de la inversión de personas jurídicas4, así como por la dinámica del número de encargos fiduciarios (+83,18%), como resultado del mayor número de fideicomisos administrados por la Fiduciaria, cuyos recursos ingresados al Fondo representaron el 58% del mismo.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, DANE y Banco de la República. Cálculos: Value and Risk Rating.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: Value and Risk Rating. Nota: El valor se encuentra en el eje derecho.

Al corte de 2015, el valor de la unidad se ubicó en $13.307, y presentó una rentabilidad anual del 3,65%, superior al 3,58% registrado en el año anterior, acorde con la tendencia alcista de las tasas de interés.

Se destaca que el coeficiente de variación8 promedio durante los últimos doce meses se sitúo en 64,82% frente al 54,94% registrado en el mismo periodo del año anterior, sin embargo, continúa en mejor posición en relación con el sector (82,24%).

Dicha rentabilidad se ubicó en niveles superiores a los pares5 (3,47%) y con un menor nivel de volatilidad6 (2,43% versus 2,47% del grupo comparable). Sin embargo, el promedio de la volatilidad mensual se ubicó en 2,29%, frente al 1,98% del año anterior. A pesar de lo anterior, el Fondo mantiene una posición y evolución favorable respecto a su grupo de pares acorde a los objetivos planteados para la administración del Fondo. Por su parte, en 2015 el indicador Sharpe Ratio7 promedio, fue de 0,060, nivel favorable en comparación con el año anterior cuando se encontraba en 0,033, lo que indica una mejor compensación del riesgo asumido por el Fondo. 4

De 12% registrado en enero 20 de 2015 aumentó a 28% en enero 11 de 2016. 5 Grupo de fondos conformados por Fiduexcedentes de Fiducolombia, Rentaliquida de Fidudavivienda, Fiduliquidez de Fidupopular, 1525 de Fiducolpatria, 1525 de Fiducentral y Alta Liquidez de Fiduprevisora. 6 Anual 7 Medida ajustada al riesgo. Calculado mensualmente como la rentabilidad (fondo – benchmark) / Desviación estándar del fondo. Un valor superior a uno (1) indicaría una compensación adecuada frente a la volatilidad observada. Como indicador de referencia se tomó la rentabilidad del sector.

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Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: Value and Risk Rating.

ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Gestión de Riesgo de Crédito y Contraparte Los aspectos que sustentan mantener la calificación F-AAA (Triple A), asignada al riesgo de crédito son: El FIC de Alta Liquidez se ha caracterizado por mantener un portafolio de títulos de alta calidad crediticia, conformado en su totalidad por emisores con calificación AAA y 1+ (incluyendo riesgo Nación). Value and Risk pondera favorablemente dicha composición, dado que 8

Calculado como Volatilidad (Rentabilidad)/Promedio (Rentabilidad). Para su cálculo se toman datos de la rentabilidad diaria y es calculado mensualmente.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA mitiga de manera significativa la exposición al riesgo de crédito, acorde con el perfil conservador del Fondo.

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A. Nota: La calificación AAA incluye los depósitos a la vista calificados 1+ y títulos respaldados por la Nación.

En términos de composición del portafolio por tipo de título, entre 2014 y 2015, el Fondo redujo la concentración en CDT en 10,84 p.p. hasta 37,17%, aspecto que fue compensado con una mayor participación en cuentas a la vista (47,93%) y TES (14,90%). Value and Risk destaca el cumplimiento de los límites de concentración establecidos, al igual que los altos niveles de liquidez, los cuales se han mantenido históricamente, acorde con las características de este tipo de fondos.

Es importante señalar que en los últimos doce meses, la participación promedio del principal emisor fue de 15,91%, nivel inferior al 24,23% evidenciado el año anterior, aspecto que favorece la exposición a pérdidas ante cambios inesperados en la calidad crediticia. Si bien los cinco primeros emisores disminuyeron su participación de 73,60% en promedio a 60,43%, una mayor atomización por emisor, en nuestra opinión impactaría positivamente el riesgo asumido por el Fondo. Adicionalmente es importante resaltar que por decisión del Comité de Riesgos, y acatando lo establecido en el reglamento el limite por emisor es del 18%, y si bien se han presentado sobrepasos en dicho límite, este siempre ha sido ajustado a mas tardar al día siguiente.

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Si bien la composición por tipo de emisor se mantiene concentrada en entidades bancarias locales, cuya participación para agosto de 2015 es del 85,04% (81,68%, en promedio durante los últimos doce meses), esta situación se compensa por la calidad crediticia de las entidades en las que se tienen inversiones, la cuales cuentan con alta capacidad patrimonial y niveles de solvencia.

Por otra parte Value and Risk pondera positivamente la gestión que lleva a cabo Fiduprevisora como administrador del fondo para la gestión de los riesgos de crédito y contraparte, para lo cual cuenta con apropiadas políticas y procesos, así como robustas metodologías y herramientas para su gestión.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA Gestión de Riesgo de Mercado y Liquidez Los aspectos que sustentan mantener la calificación VrR 2+ (Dos Más) en riesgo de mercado son: Al corte de diciembre de 2015, el Fondo mantiene una apropiada diversificación por variable de riesgo, acorde a sus parámetros de inversión. Cabe destacar que durante el último año los títulos tasa fija y los depósitos a la vista en su orden aumentaron sus participaciones en 7 p.p. y 4 p.p. hasta ubicarse en 25,06% y 47,93%, impulsados en el primer caso por la adquisición de TES. Por otro lado, los títulos indexados a DTF e IBR redujeron su participación en 5,82 p.p. y 5,76 p.p. hasta alcanzar niveles de 5,69% y 13,80%, respectivamente. Value and Risk valora positivamente dicha composición, la cual se encuentra acorde con la estrategia de inversión definida, y provee un adecuado nivel de diversificación por variable de riesgo, lo que permitirá al gestor de fondo aprovechar oportunidades de inversión ante variaciones en las condiciones del mercado, especialmente por cuenta de la política monetaria establecida por el Banco de la República y el incremento en los niveles de inflación.

días, lo que implica una menor sensibilidad del Fondo a los cambios en las variables del mercado, aspecto ponderado positivamente por Value and Risk.

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Lo anterior, tuvo su correspondiente efecto en la estructura de plazos del portafolio, toda vez que los títulos con vencimientos superiores a los 360 días redujeron su participación en 3,20 p.p., lo cual fue compensado con una mayor concentración de las inversiones en el rango de 91 a 180 días (12,01%: +5,02 p.p.) y en depósitos a la vista (47,93%11: +4,06 p.p.). En nuestra opinión, la estrategia implementada del administrador minimiza el impacto de la volatilidad de los factores de riesgo de mercado, aspecto ponderado positivamente por la Calificadora.

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Teniendo en cuenta las expectativas de cambios en las tasas de interés por parte de la FED 9, el aumento de la tasa de intervención por el Banco de la Republica y los niveles de inflación10, la estrategia de inversión se ha orientado en acortar la duración del portafolio, la cual en promedio durante los últimos doce meses disminuyó de 289 a 259 días y a diciembre de 2015 se situó en 244

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

El VaR12 gerencial del FIC presentó un nivel promedio de $36 millones, y representó en promedio el 0,01% del portafolio, porcentaje significativamente inferior al límite establecido

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Federal Reserve System (Reserva Federal de Estados Unidos). 10 La inflación en 2015 (6,77%) supero la meta establecida por el Banco de la Republica (3% ±1.p.p.).

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Nivel acorde con el límite máximo establecido en el reglamento del fondo. 12 Value at Risk, por sus siglas en ingles.

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FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA (0,20%). De acuerdo con lo anterior, y la composición actual del portafolio, los niveles de volatilidad evidenciados y la rentabilidad obtenida, en nuestra opinión, el Fondo se encuentra menos expuesto al riesgo de mercado, acorde con la calificación asignada. Cabe anotar que durante el último año, la entidad administradora no realizó operaciones del mercado monetario pasivas. Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Por otra parte, el máximo retiro del periodo se observó en diciembre de 2015 por valor de $125.769 millones, el cual fue cubierto en 1,82 veces por las cuentas a la vista del mes anterior. Asimismo, el Máximo Retiro Acumulado13 (MCO) (registrado en junio de 2015) se situó en $165.818 millones, valor que representa el 49,87% del Fondo y fue cubierto en 0,96 veces por los depósitos a la vista. Por otra parte, se resalta que el MCO (presentado en junio de 2015 por $165.818 millones) fue cubierto con suficiencia con los recursos disponibles, aspectos que evidencian la alta capacidad del fondo para atender las exigibilidades de los adherentes, aún en condiciones de estrés. No obstante, es notable el impacto que tienen dichas redenciones en el riesgo de liquidez del Fondo.

Durante 2015, la participación promedio del mayor adherente se situó en 19,35%, frente al 14,04% del año anterior y al 10% establecido como límite. Por su parte la concentración en los veinte principales inversionistas disminuyó en 10,24 p.p. y en promedio se ubicó en 93,06% (86,50% a diciembre de 2015). En nuestra opinión, dicha situación podría exponer al fondo a mayor riesgo de liquidez, al considerar que el 86% de los encargos fiduciarios corresponden a fidecomisos y personas jurídicas,. Al respecto, si bien dicha situación se mitiga moderadamente a través del mantenimiento de un importante nivel de cuentas a la vista (46,97% en promedio durante el último año), para mejorar el perfil de riesgo de mercado se requieren lograr mayores niveles de atomización por adherente.

Fuente: Fiduprevisora S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A

Gestión de Riesgo Administrativo y Operacional Dentro de los aspectos considerados para mantener la calificación Uno Más (1+) al riesgo administrativo y operacional se encuentran:

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Maximum Cumulative Outflow: Corresponde a la suma de la mayor serie de diferencias negativas consecutivas entre adiciones y retiros.

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Fiduprevisora cuenta con una robusta estructura organizacional y esquemas de gobierno corporativo, soportado en las políticas, directrices, metodologías y procedimientos claramente definidos. Adicionalmente, se destaca el respaldo 6 Fondo de Inversión Colectiva Abierto de Alta Liquidez Febrero de 2016 Revisión Anual

FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA de su principal accionista y la participación de los miembros de la junta directiva en los diferentes comités de apoyo, aspectos que fortalecen la gestión de recursos propios y de terceros. La Entidad cuenta con los diferentes sistemas de administración de riesgos debidamente documentados y actualizados a través de manuales, los cuales le han permitido gestionar el riesgo a que se ve expuesta en el desarrollo de su objeto social. Asimismo, es destacable la subdivisión en subsistemas especializados para la gestión de los riesgos financieros y no financieros, los cuales sirven de soporte para los diferentes procesos.

los acontecimientos externos, en el que se desarrollaron distintos procesos sin ningún inconveniente, aspecto que en opinión de Value and Risk evidencia la fortaleza organizacional de la Fiduciaria para administrar recursos de terceros y afrontar adecuadamente diversas situaciones por fuera de su operación normal. Toma especial relevancia la afirmación de la calificación AAA (Triple A) a la Eficiencia en la Administración de Portafolios de Fiduciaria La Previsora, el pasado 30 de septiembre de 2015, documento que puede ser consultado en la página web de Value and Risk: www.vriskr.com.

Es de destacar la orientación de la Fiduciaria por llevar a cabo permanentes inversiones en tecnología, para lo cual tiene establecido un Plan Estratégico de Tecnología e Información (PETI), el cual fue estructurado en 2010 y cuya primera fase culminó en 2014, con la implementación de los componentes ERP14, HCM15 y BPM16 , y el sistema de gestión documental ORFEO y de CRM17 para los FIC’s. Se resalta que los aplicativos PORFIN, ORION, SMP y FLEXION se encuentran integrados con People Soft – ERP. Adicionalmente, Fiduprevisora cuenta con la certificación ISO 27001- 2005 en el Sistema de Gestión de Seguridad de la Información, lo que garantiza la calidad y mejores prácticas en el manejo de la misma. Lo anterior contribuye a la optimización de procesos de inversión así como a la medición y control del riesgo. De otro lado, para el Plan de Continuidad del Negocio (BCP 18), la entidad emplea la metodología BCM19 y cuenta con un sitio alterno de trabajo que dispone de todas las herramientas necesarias para el desarrollo normal de la operación. Es de anotar que, durante el último año, se llevaron a cabo pruebas para ciertos procesos, con el objetivo de identificar oportunidades de mejora y redefinir planes de acción. Asimismo, en julio de 2015, el plan fue activado como una medida de prevención frente a 14

Enterprise Resource Planning. Human Capital Management 16 Business Process Management 17 Customer Relationship Management 18 Business Continuity Plan 19 Business Continuity Management 15

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EVOLUCION DEL FONDO DE ALTA LIQUIDEZ A DICIEMBRE DE 2015

Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es un opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com.

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