INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO – DÉLICO Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 140/2014, del 29 de Agosto de 2014 Información Financiera cortada al 30 de Junio de 2014

Analista: Econ. Johana Escalante Bottia [email protected] www.classinternationalrating.com

CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., inicia sus operaciones en agosto de 2007, se dedica a la venta al por mayor y menor de un amplio portafolio de productos alimenticios de excelente calidad, tiene como especialidad la importación y comercialización de granos, cereales, especies y vegetales. Entre sus principales productos se puede encontrar canguil, avena, pasas, ciruelas, nueces con cáscara y sin cáscara, lentejas, pistachos, almendras, coco, linaza, semilla de girasol, alpiste, semilla de sésamo, comino, anís, anís estrellado, canela, glutamato y ajo. Segunda Revisión Resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0005955, emitida el 09 de Octubre de 2013

Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 140/2014 del 29 de Agosto de 2014 decidió otorgar la calificación de “AA” (Doble A) a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO – DÉLICO CÍA. LTDA., por un monto de un millón de dólares (USD 1’000.000,00). Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión de CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses.

La calificación otorgada a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO - DÉLICO, se fundamenta en:

Sobre el Emisor: CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. cuenta con instalaciones y bodegas ubicadas en las ciudades de Quito y Durán, con el fin de estar geográficamente más cerca y brindar una excelente atención a sus clientes, a quienes además de ofertar varios productos en sus distintas líneas de negocio (secos, granos, especies, vegetales, frutas y otros), entrega servicios y asesoría dependiendo de las necesidades de los potenciales clientes. • La exclusividad que mantiene CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. con sus proveedores le ha permitido tener una fuerte ventaja competitiva frente al resto de empresas que participan de este sector, siendo importante señalar que muchos de los productos que comercializa la compañía son utilizados como materia prima para la elaboración de otro tipo de alimentos. •

1 CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgo, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Primera Emisión de Obligaciones •

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CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., Agosto 2014

Debido al comportamiento del mercado en el que se desenvuelve CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., sus ingresos se encuentran sujetos a ciertas variaciones que se dan por la oferta y demanda de los productos que conforman sus líneas de negocio, así como a los incrementos o disminuciones en sus precios. En todo caso es importante señalar que al 31 de diciembre de 2012 los ingresos de la compañía ascendieron a la suma de USD 8,59 millones, encontrándose por debajo de los ingresos que la compañía alcanzó en los años 2010 y 2011 cuando fueron de USD 10,64 millones y USD 9,45 millones, respectivamente. Al 31 de diciembre de 2013, los ingresos por ventas de la compañía ascendieron a USD 10,08 millones, superando lo registrado en su año previo en 17,36%, gracias a las estrategias aplicadas por la compañía en los diferentes productos comercializados. Con respecto a junio de 2014, los ingresos ascendieron a USD 4,90 millones, cifra superior en 20,67% con respecto a junio de 2013 (USD 4,06 millones), esto gracias a que la compañía compró a buenos precios varios productos de la línea de secos (nueces y almendras) lo que le permitió generar un margen bruto interesante. Los ingresos alcanzados por CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. le permitieron cubrir los costos y gastos operacionales en los que incurrió, generando un margen operativo que sin embargo decreció en el año 2011, básicamente debido al incremento en los costos de ventas por el precio internacional de los productos que la compañía importa de diferentes países, por su parte, los gastos operacionales fueron sujetos a una gestión bastante aceptable encaminada precisamente a contrarrestar la variación de los costos mencionados. De este modo se tiene que en el año 2010 la utilidad operacional representó el 2,64% de los ingresos, para posteriormente disminuir al 1,56% en el año 2011 y finalmente recuperarse a 2,89% de los ingresos al cierre del año 2012. Al 31 de diciembre de 2013, el margen operativo de la compañía fue de 3,51%, siendo este el resultado más alto dentro de los periodos anuales, lo que refleja un mejor desempeño en la operación de la compañía. A junio de 2014, la compañía reportó una utilidad operativa de USD 0,30 millones, monto que significó el 6,21% de las ventas, mostrando un desempeño superior al registrado en su similar período de 2013 (USD 0,11 millones el cual representó el 2,62% de las ventas), producto del crecimiento de sus ingresos especialmente en las líneas de secos y granos. El EBITDA de CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. presenta una tendencia variable ligada al comportamiento de la utilidad operacional antes mencionado, generando un EBITDA con fluctuaciones pero que de manera individual en cada uno de los ejercicios económicos representa una aceptable generación de flujos para hacer frente a sus obligaciones. Así, al 31 de diciembre de 2012, la compañía presentó un EBITDA igual a USD 0,33 millones (3,85% de los ingresos), mientras que a diciembre de 2013 éste pasó a USD 0,43 millones, representando el 4,32% de los ingresos, lo cual implica un incremento tanto monetario como sobre la participación de los ingresos de la compañía, denotando una mejoría en su capacidad de generación de flujos, y consecuentemente en su capacidad para hacer frente a sus obligaciones. Al 30 de junio de 2014, el EBITDA acumulado de la compañía estuvo determinado por USD 0,36 millones (7,35% de ingresos), presentando un evidente incremento monetario frente a lo establecido en junio de 2013 (USD 0,13 millones, 3,23% de ingresos), gracias al comportamiento registrado en sus ingresos y consecuentemente en su margen operacional. Los activos totales de CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. han demostrado una tendencia creciente a los largo de los ejercicios económicos analizados, es así que a diciembre de 2013 registraron USD 4,22 millones, monto superior en 23,55% respecto a lo registrado en su año previo (USD 3,41 millones), producto del incremento en las cuentas por cobrar a clientes (37,54% de los activos totales), lo cual demuestra la dinamización del negocio. Históricamente los activos totales de la compañía han estado conformados principalmente por activos corrientes, los mismos que al 31 de diciembre de 2013 constituyeron el 90,23%. Al 30 de junio de 2014, los activos ascendieron a USD 4,17 millones, en los cuales se registraron USD 1,50 millones (36,05% de los activos) como cuentas por cobrar a clientes, USD 1,62 millones (38,88% de los activos) en inventarios y USD 0,32 millones (7,71% de los activos) en adecuaciones, maquinaria y equipo. Al 31 de diciembre de 2013, CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. presenta una estructura de financiamiento en la que prevalecen sus pasivos, es así que estos registran una suma de USD 2,82 millones, monto que financió un interesante 66,81% de los activos. En lo que concierne a su composición se debe indicar que estos estuvieron conformados principalmente por cuentas por pagar a proveedores (47,60% de los activos), seguida de las Obligaciones Emitidas, que incluida su porción corriente y no corriente financian el 10,95% de los activos. A junio de 2014, los pasivos sumaron un valor USD 2,53 millones, una cifra superior en 68,85% con respecto a junio de 2013 (USD 1,50 millones), producto del crecimiento de las cuentas por pagar a proveedores y el ingreso de recursos económicos de la emisión de obligaciones. 2

CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Primera Emisión de Obligaciones

CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., Agosto 2014

El patrimonio de la compañía sumó USD 1,40 millones a diciembre de 2013, financiando un interesante 33,19% de los activos totales, evidenciando un incremento de 18,65% frente a lo evidenciado en diciembre de 2012, cuando registró USD 1,18 millones (34,56% de los activos), producto del incremento en su capital social, resultados acumulados y del ejercicio. Para junio de 2014, el patrimonio ascendió a USD 1,65 millones financiando un 39,45% de los activos, una cifra superior en 30,69% que en junio de 2013 (USD 1,26 millones). Este comportamiento obedece al crecimiento sostenido del patrimonio producto de los resultados acumulados. • El capital social de la compañía al 31 de diciembre de 2013 alcanza un valor de USD 200.400,00, el mismo que financia el 4,75% de los activos. A pesar del importante nivel que ha alcanzado el capital social frente a los activos totales, dado el giro del negocio de la empresa, al ser netamente intermediaria y comercial, además de poco intensa en activos fijos, se hace necesario que exista la demostración constante del compromiso de sus accionistas en la continuidad de la empresa, en asumir mayores riesgos y en el fortalecimiento del patrimonio, lo que se da justamente a través de un mayor capital social, por lo que es de esperar que este rubro vaya al menos creciendo al mismo ritmo de los activos y mantenga su participación. Es por eso que en junio de 2014, se contabiliza un rubro de USD 0,27 millones como aportes para futuras capitalizaciones. • CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. presenta un aceptable indicador de apalancamiento, no obstante este ha presentado una tendencia al alza a lo largo de los ejercicios económicos analizados, pues pasa de 1,76 veces en el 2010 a 2,01 veces en el año 2013, debido a la mayor velocidad de crecimiento de sus pasivos frente a su patrimonio, lo cual va de la mano de la creciente actividad comercial de la compañía. A junio de 2014, este indicador llega a 1,53 veces. • CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el período analizado superan la unidad y se ubican en niveles adecuados, interpretándose con ello que la empresa puede cubrir con facilidad sus deudas de corto plazo, sin que esto implique tener recursos excesivamente ociosos. Es así que para el cierre del año 2012, la compañía presentó una liquidez (Razón Circulante) de 1,39 veces, mientras que al 31 de diciembre de 2013 la razón circulante fue de 1,56 veces, valor superior a lo registrado históricamente en los períodos anuales. Al 30 de junio de 2014, la razón circulante se sitúa en 1,78 veces, siendo superior que la registrada en junio de 2013 (1,62 veces). El índice de liquidez inmediata en junio de 2014, se ubica en 1,02 veces. •

Sobre la Emisión: •

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Con fecha 02 de mayo de 2013, la Junta General Extraordinaria y Universal de Socios de la compañía CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. resolvió aprobar y autorizar que COPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. realice una Emisión de Obligaciones de largo plazo hasta por un monto de USD 1’000.000,00, a un plazo de hasta 1.440 días y amparada con garantía general. Posteriormente con fecha 09 de agosto de 2013, por medio de Escritura Pública celebrada ante el Notario Público Titular Décimo Sexto del Cantón Guayaquil, se suscribió el contrato de dicha emisión ante el cual comparecieron CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. como emisor, PLUSBURSÁTIL CASA DE VALORES S.A. como agente colocador y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. en calidad de representante de los obligacionistas. Mediante Resolución No. SCV-INMV-DNAR-14-005308, la Superintendencia de Compañías autorizó la prórroga de la oferta pública solicitada por CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., para colocar el saldo de la emisión de obligaciones, ampliando el plazo de colocación hasta el 15 de mayo de 2015. Con fecha 30 de octubre de 2013, PUSBURSATIL CASA DE VALORES S.A. inició la colocación del Tramo A, Clase A, Serie 1, finalizando la misma en un 100% (USD 500.000,00) el 26 de marzo de 2014. Se debe indicar que hasta el 30 de junio de 2014, no se había colocado ningún valor del Tramo B, Clase B, Serie 1. De esta manera el saldo de capital pendiente de pago, una vez que se canceló el segundo dividendo a los inversionistas, asciende a la suma de USD 437.500,00. La compañía, durante la vigencia de la emisión de obligaciones estará obligada a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismos que se detallan a continuación:  Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. 3

CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Primera Emisión de Obligaciones

CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., Agosto 2014

 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.  Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones

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en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.  Al 30 de junio de 2014, la compañía cumplió con lo listado anteriormente. Con la finalidad de preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., tendiente a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la compañía como Emisora, se compromete a mantener los niveles de calidad y la excelencia en los procesos que la caracterizan.  Al 30 de junio de 2014, la compañía cumplió con lo listado anteriormente. Adicionalmente, CORPORACIÓN DELICO CIA. LTDA. se establece un límite de endeudamiento de acuerdo al cual se compromete a mantener en todo momento mientras esté vigente la emisión, una relación de pasivos financieros sobre activos totales por debajo de 0,60 veces.  Al 30 de junio de 2014, dicha relación fue de 0,12 veces, cumpliendo con lo establecido inicialmente. Asimismo, durante la vigencia de la emisión de obligaciones, la compañía mantendrá los siguientes compromisos adicionales, los mismos que serán monitoreados en cada revisión de la calificadora de riesgos:  Activo corriente/Pasivo corriente > 1.20.  Al 30 de junio de 2014, este indicador ascendió a 1,78 veces, evidenciando su cumplimiento.  EBIT/Gastos financieros >3.  Al 30 de junio de 2014, este indicador fue de 11,99 veces, observando el cumplimiento a mencionado anteriormente.  Reparto de dividendos < 40% de utilidad disponible, es decir, reinversión de por lo menos el 60% anual. (revisión anual).  Al 30 de junio de 2014, la compañía ha cumplido con lo establecido inicialmente. Al 30 de junio de 2014, de la totalidad de los activos de CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. que ascienden a USD 4,17 millones, USD 61.872,11 se encontraron gravados, de modo que los activos libres de gravamen descendieron a USD 4,11 millones, cuyo 80% a su vez sumó USD 3,29 millones, por lo tanto, el monto de la emisión por USD 1’000.000,00, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia también en los resultados reales de la compañía.

Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: 

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El principal riesgo al que la compañía podría estar expuesta está representado por las variaciones de los precios internacionales de los productos alimenticios que importa, sea que esto se provoque por estacionalidad u otros factores que influyan directamente en el precio de los productos y su importación, afectando al margen de la compañía o el nivel de ingresos, dependiendo del producto que se trate. Ante la estacionalidad que pueden presentar determinados productos, varía la oferta y consecuentemente el precio que por los productos la empresa esté dispuesta a pagar en su importación y lógicamente el precio que localmente sus clientes vayan a pagar, por lo que para mitigar este riesgo CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. no sólo busca ampliar y armar un portafolio de productos acorde a las temporadas, sino que además cuenta con estrategias de abastecimiento de inventario específicas para que de cierto modo puedan evitar el efecto de fuertes o prominentes variaciones en costos y precios. Asimismo aunque menos probable, se encuentra el riesgo potencial de que los productos que comercializa la empresa sean afectados por organismos como bacterias o virus que llegaren a entrar en contacto con el espacio físico en donde éstos se encuentren almacenados, lo que eventualmente podría provocar la contaminación de los mismos, pudiendo incluso llegar a interferir con la salud de quienes la consumieran. Ante esto, CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. realiza permanentes fumigaciones para evitar la 4

CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Primera Emisión de Obligaciones

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CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA., Agosto 2014

contaminación de sus productos, de manera que se mantengan siempre en óptimas condiciones, satisfaciendo oportunamente la necesidad de sus clientes. Finalmente, un riesgo adicional que podría presentarse, se encuentra relacionado a las restricciones y cargos impositivos a las importaciones que pueda generar el gobierno nacional, lo cual podría afectar los márgenes de rentabilidad de la compañía, en caso de que las importaciones que realiza actualmente se vieran limitadas o afectadas negativamente por posibles regulaciones al respecto.

Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones de CORPORACIÓN DÉLICO CÍA. LTDA. son las Cuentas por Cobrar, Caja Bancos, e Inversiones, por lo que los riesgos asociados podrían ser: • Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado a crédito. • Una concentración de ventas futuras en determinados clientes puede disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. • Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. • Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. • Con respecto al rubro de las inversiones que también respaldan la emisión de obligaciones, se debe indicar que un riesgo que podría presentar la misma es la dificultad en su venta o liquidación en caso de requerirse su venta. • Asimismo, otro riesgo que podrían presentar las inversiones sería una pérdida de valor, determinada por una valoración de dichas inversiones o por el precio de mercado de las mismas. • Finalmente, los activos que respaldan la emisión en lo que respecta a Caja, Bancos tendrían un alto grado de liquidación y dependen únicamente de que se repongan o mantengan, mientras que en lo que respecta a Cuentas por Cobrar, tendrían un grado bajo para ser liquidado, por la naturaleza y especialidad de los mismos, por lo que su liquidación podría depender fundamentalmente del buen manejo de la política de crédito y el normal proceso de recuperación y cobranza, dentro de los términos y condiciones establecidos para la cartera, por lo que además su liquidación podría depender de que la empresa esté en operación, mientras que la liquidación de las inversiones podría depender del estado de las mismas en el mercado, y de que la empresa esté en operación. Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL

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