Informe Empresas Estudios EuroAmerica miércoles, 01 de agosto de 2012

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Informe Empresas ● Estudios EuroAmerica [email protected]

Echeverría Izquierdo S.A.

Estructura Propiedad 6,0%

10,0%

Fernando Echeverría Álvaro Izquierdo

44,5%

Darío Barros

Iniciamos cobertura de Echeverría Izquierdo ante su apertura en bolsa este próximo viernes 3 de agosto. Nuestro precio objetivo fue calculado considerando las principales áreas de negocios, mediante el uso del método de flujo de caja descontado. Recomendamos suscribir hasta un precio de $305 por acción.

Bernardo Echeverría

39,5%



Echeverría Izquierdo es una de las principales compañías de Ingeniería y Construcción en Chile, con presencia en los mercados más relevantes de Latinoamérica. Posee 34 años de destacada trayectoria, donde ha mostrado un sostenido crecimiento consecuencia de una constante búsqueda de innovación en los métodos y tecnologías utilizadas en cada obra, junto con un equipo altamente cohesionado y calificado y un muy estricto control de riesgo y calidad.



Echeverría Izquierdo alcanzó ventas en 2011 por Ch$ 175.148 millones, lo que representó un aumento superior al 17% respecto al año anterior, de los cuales un 93% provinieron del área de Ingeniería y Construcción y un 7 % al área de Desarrollo Inmobiliario. El EBITDA de la Compañía el año 2011 presentó un crecimiento cercano a 12% respecto al periodo previo y alcanzó Ch$ 19.795 millones, de los cuales un 86% se originaron en el área de Ingeniería y Construcción, mientras que el 14% restante provino del Negocio Inmobiliario.

Número de acciones: 454.023.600

4,5% Fernando Echeverría

7,5% 33,4% 25,0%

Álvaro Izquierdo

Free Float

Darío Barros

29,6% Bernardo Echeverría

Número de acciones: 605.364.800

Administración DIRECTORIO Fernando Echevarría Vial Álvaro Izquierdo Wachholtz Dário Barros Ramírez Bernardo Echeverría Vial Pablo Ihnen De La Fuente Ricardo Levy Guarda Gonzalo Errázuriz Herrera

Presidente Director Director Director Director Director Director

Indicadores de Valorización WACC

12,4%

Perpetuidad Nominal

3,5%

Perpetuidad Real

0,5%

Precio Objetivo

$ 358

Precio Suscripción

$ 305

Upside Potencial

17,5%

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ECHEVERRIA IZQUIERDO: Áreas de negocios

ECHEVERRIA IZQUIERDO Inmobiliaria: Se enfoca principalmente en las regiones Metropolitanas y octava, y se concentra en el segmento socioeconómico C2 y C3, con precios de viviendas que fluctúan entre UF 1.500 y UF 3.500. ECHEVERRIA IZQUIERDO Montajes Industriales: Se especializa en montajes de estructuras pesadas y equipos electromecánicos de alta complejidad. Entre sus productos están las centrales termoeléctricas, plantas de celulosa, plantas petroquímicas, instalaciones mineras, plantas industriales y proyectos EPC. ECHEVERRIA IZQUIERDO Ingeniería y Construcción: Se enfoca en la construcción de edificaciones habitacionales y no habitacionales. Sus especialidades son: edificios de oficina, hospitales, centros comerciales, infraestructura educacional y hoteles.

VSL: Entrega soluciones integrales de ingeniería y construcción, tales como losas postensadas, muros de tierra retenida, radieres postensados e izajes pesados. PILOTES TERRATEST: Se enfoca en construcciones e instalaciones de fundaciones especiales y remediación de suelos. Sus principales productos son los pilotes y micropilotes, muros pantalla, anclajes, inyecciones, columnas de grava y jet grouting. Dada la estructura de negocios antes descrita, a nivel local sus competidores más cercanos son Besalco y SalfaCorp, firmas altamente posicionadas en el mercado de Montajes y Obras de Ingeniería, tanto en los sectores de Energía y Minería, sin embargo, Echeverría Izquierdo ha logrado ser un actor relevante en dichos mercados, gracias al valor agregado de sus proyectos y sus innovadoras soluciones de construcción.

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A nivel consolidado, las ventas han experimentado un alza importante durante los últimos 6 años, creciendo en promedio 14%.

Asimismo, la compañía posee un elevado nivel de diversificación, siendo un actor relevante en industrias con elevadas tasas de crecimiento esperado, como son minería y energía.

Evolución Ventas ($ Miles de Millones) 175

CAC 14%

Distribución Backlog

149

150 128

104 89

48%

52%

Edificación y Obras Civiles Montajes Industriales

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

Históricamente, los márgenes de la compañía han presentado un desempeño atractivo, logrando generar favorables ganancias aún en períodos de crisis. 25

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

Diversificación Obras Civiles

14%

EBITDA

12%

Margen EBITDA

11%

20

10%

9% 8%

15

12%

18

20 6%

6%

10 12

3%

8%

6%

Obras Hospitalarias

46%

10%

Edificios Habitacionales Hoteles

10% Fundaciones Profundas

15%

8

5

Edificios Oficinas

8%

4%

9

5%

2%

2 0

0%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

En línea con el desarrollo de los negocios, el backlog de la compañía crece de manera robusta, acumulando un monto total de negocios por facturar cercano a $226bns.

Diversificación Montajes Industriales 2% 10%

250

Backlog ($ Miles de millones)

Minería Celulosa

226

19%

Energía

200

100

154

149

150

69%

152

Otros

109

96

67 50

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

mar-12

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

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Echeverría Izquierdo: Uso de Fondos

Uso de fondos La presente apertura en bolsa se compone por una oferta primaria, donde la empresa espera recaudar alrededor de US$100 millones, buscando transformarse en uno de los 3 principales actores del área de Ingeniería y Construcción en Chile. Plan De Inversión Entre los proyectos que se quieren impulsar se encuentran: a) Incrementar  Presencia en el mercado de las Obras Civiles y Montajes Industriales para Minería en Chile que generarán inversiones previstas por US$ 100.000 millones en el periodo 2012-2020, de la cual se estima en 30% para construcción.  Participación de la Compañía en área de Desarrollo Inmobiliario y Edificación Habitacional y Comercial en Chile y Perú, se prevé para los próximos años un crecimiento dinámico, con alto empleo y bajas tasas de interés, variables fundamentales para la demanda inmobiliaria. b) Consolidar  Presencia de Echeverría Izquierdo en concesiones de Obras Públicas en Chile, de modo de aprovechar las oportunidades de la Cartera de Proyectos MOP 2012-2013 por US$ 6.900 millones.  Presencia de la filial de Montajes Industriales en la especialidad de plantas de Celulosa en Brasil, aprovechando la oportunidad de proyección de 4 nuevas plantas y 4 ampliaciones en ese país.

 Presencia en la especialidad para aprovechar fundaciones profundas en Colombia, usando know How de la Compañía para aprovechar las oportunidades del plan de infraestructura para el período 2011-2021 por US$ 55.000 millones y la Inversión proyectada en minería y energía para el período 2011-2014 por US$ 54.000 millones. c)

Desarrollar

 Presencia en Obras Subterráneas, tomando en cuenta la experiencia ganada con la participación en la construcción de la línea 4 del Metro de modo de aprovechar las oportunidades que brinda el programa de construcción de la línea 3 y 6 del Metro de Santiago.  Ingresar en el segmento de Obras Civiles y Montajes Industriales para la minería de Perú, aprovechando las oportunidades que brinda la Inversión prevista de US$ 51.000 millones para el período 2011-2016. El incremento, Consolidación y desarrollo de la actividad de la Compañía en los diferentes países se pretende lograr mediante: 

Crecimiento Orgánico.



Crecimiento vía adquisición o asociación de compañías locales.

El uso de fondos por área de negocios será: 

90% en el área de negocios de Ingeniería y Construcción.



10% en el área de negocios de desarrollo Inmobiliario.

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Emisión de acciones: Acciones suscritas y pagadas actual Acciones ofrecidas Acciones Post Oferta

Cartera de Proyectos MOP 2012-2013 454.023.600 151.341.200 605.364.800

Drivers  Diversificación de actividades en distintos segmentos de negocios.  Amplitud en base de clientes.  Alto grado de especialización en ciertos segmentos de negocios con amplios márgenes.  Participación en países con elevadas proyecciones de crecimiento y gasto en construcción. (Brasil US$17,3bns y Colombia US$109Bns)  Costos de insumos  Cambios regulatorios  Ciclos económicos negativos a nivel local e internacional

PROYECTO

US$ Millones

En Proceso de Licitación 2012: Rutas del Loa Hospital de Antofagasta Ruta 43 La Serena Ovalle Otros Potencial Llamado a Licitación 2012 Américo Vespucio Oriente Autopista Nahuelbuta Otros Potencial Llamado a Licitación 2013 Autopista Costanera Central Relicitación Aeropuerto Arturo Merino Benítez Autopista Santiago-Lampa Conexión Vial Ruta 78 hasta Ruta 68 Programa en Desarrollo 2011-2013 Hospital Sótero Del Río Hospital Salvador Geriátrico Hospital Félix Bulnes Hospital de Chillán (Red Sur) Hospital de Curicó (Red Sur) Hospital de Linares (Red Sur) Hospital Biprovincial Quillota Petorca Hospital Provincial De Marga Marga Proyectos De estudio Autorruta Puchuncaví-Con Cón-Viña Del Mar Nuevo Puente Industrial sobre Bío Bío Ruta San Fernando Santa Cruz

904 389 298 204 13 1.787 1.374 222 191 1.988 1.388 481 78 41 1.705 395 367 179 170 170 164 130 130 524 239 150 135

TOTAL CARTERA

6.908

Fuentes: Echeverría Izquierdo, Estudios EuroAmerica

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EI: Riesgos y Oportunidades

Echeverría Izquierdo: Riesgos y Oportunidades Riesgos

Oportunidades

Condiciones económicas: sensibilidad a los ciclos y variables económicas, tal como tasa de interés, desempleo, inflación y expectativas. Ligado directamente a un empeoramiento de las condiciones económicas.

Posición competitiva en los negocios en los que participa, principalmente en Montajes Industriales.

Tipo de cambio y costos de insumos: En la medida que se concrete el proceso de internacionalización de la compañía podríamos ver efectos negativos ante variaciones del TC. En cuanto al costo de los insumos, el efecto nocivo sería claramente reflejado en la medida que éstos no sean transferibles a precio en contratos ya establecidos.

Potencial de crecimiento en su proceso de internacionalización y a nivel local, en lo referente a Montaje Industrial.

Alto grado de especialización en ciertos segmentos de negocios con amplios márgenes.

Político y regulatorio: Modificaciones en el marco político o regulatorio pueden traducirse en la postergación o aceleración de inversiones. Lo anterior, además de impactar la factibilidad y rentabilidad de proyectos. Competencia: Afectando principalmente al sector de Ingeniería y Construcción como al de Desarrollo Inmobiliario, que son altamente fragmentados y con un elevado número de participantes a nivel local. Operacionales: Ejecución de contratos de complejidad en términos técnicos y contractuales.

alta

Disponibilidad de terrenos: Si bien la compañía mantiene una adecuada existencia de terrenos según sus estimaciones, éstos pudieran no ser suficientes ni asegurar que las futuras compras se efectúen a precios rentables a futuro. Riesgo de Crédito: Derivado del no pago oportuno por parte de terceros de sus obligaciones financieras.

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EI: Supuestos de Valoración

Hemos proyectado las principales áreas de negocio de la compañía, valorando la empresa mediante el método de flujo de caja descontado. Montajes industriales, Obras Civiles & Edificación e Inmobiliaria son las 3 unidades que estimamos presentarán la mayor concentración de negocios para la constructora.

Costo Capital

12,4%

Perpetuidad Nominal

3,5%

Perpetuidad Real

0,5%

Flujo Actual ($MM)

85.720

Perpetuidad ($MM)

87.435

Valor Económico ($MM)

Valoración DCF - Valorización I&C

173.155

Caja y Equivalentes

24.043

2012E

2013E

2014E

Deuda Financiera

-12.785

EBIT I&C

$MM

12.364

13.386

14.558

Interés Minoritario

-7.248

Utilidad I&C

$MM

11.794

10.692

10.091

Aumento de capital

47.500

EBIT INMOBILIARIA

$MM

478

519

564

Deuda Financiera Neta

43.490

383

415

451

Utilidad Inmobiliaria

Valor Económico Neto ($MM) Impuesto (20%)

$MM

2.435

2.222

2.108

Depreciación Consolidada

$MM

8.613

9.130

11.411

Capex

$MM

5.598

5.935

7.417

Cambio KdT

$MM

-1.855

-2.008

-2.184

Flujo de Caja Libre

$MM

11.567

Fuentes: Estudios EuroAmerica

12.872

14.823

216.645

N° Acciones

605.364.800

Precio Objetivo

$

Precio Suscripción

$

Upside Esperado

358 305 17,5%

Fuentes: Estudios EuroAmerica

Recomendación Mediante el uso de los métodos de valoración antes mencionados, hemos fijado un precio objetivo para las acciones de Echeverría Izquierdo de $358. Considerando un descuento por IPO de 17,5%, recomendamos suscribir esta oferta accionaria hasta un precio de $305 por acción, asignándole un riesgo Medio de inversión.

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Departamento de Estudios EuroAmerica

Ximena García Giusto Gerente de Estudios de Renta Variable [email protected] Gian Bonino K. Analista de Estudios [email protected]

Andrés Galarce H. Analista de Estudios [email protected]

Alfredo Parra R. Analista de Estudios [email protected]

Jorge Sepúlveda V. Analista de Estudios [email protected]

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