Informe Trimestral Octubre – Diciembre 2014 Febrero 18, 2015 1

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Determinantes de la Inflación

5

Previsiones y Balance de Riesgos Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

2

Evolución Reciente de la Inflación En 2014, la evolución de la inflación general en México estuvo en línea con lo previsto por este Instituto Central.  A raíz de las modificaciones fiscales y otros choques transitorios, la inflación se situó por arriba de la cota superior del intervalo de variabilidad la mayor parte del año.

 Sin embargo, a partir de noviembre comenzó a mostrar una clara tendencia a la baja, para cerrar el 2014 en 4.08 por ciento.

En enero de 2015 se observó una reducción adicional importante a 3.07 por ciento, ante:  El desvanecimiento de los efectos de los choques señalados.

 Ajustes a la baja en los precios de telecomunicaciones y algunos energéticos.  Incrementos menores a los del año previo en los precios de las mercancías y servicios en general.  La conducción de la política monetaria. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

3

De octubre de 2014 a la fecha -periodo que cubre este Informe- la Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener en 3 por ciento el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día. Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/ %

Lo anterior teniendo en consideración que:

10

 No se anticipaban presiones sobre los precios provenientes de la demanda agregada.

Febrero

9

8

 Las expectativas de inflación mantuvieron bien ancladas.

se

7 6

 Se preveía que el traspaso de movimientos cambiarios a los precios sería bajo.

4 3

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2

2003

 Se esperaba una reducción importante de la inflación a principios de 2015 y la convergencia al 3 por ciento a partir de mediados del año.

5

1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día. Fuente: Banco de México. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

4

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Determinantes de la Inflación

5

Previsiones y Balance de Riesgos Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

5

Condiciones Externas Durante el cuarto trimestre de 2014, el entorno internacional presentó un deterioro importante ante la ocurrencia de dos choques:

 El

precio internacional del petróleo registró una caída significativa y se anticipa que permanezca en niveles bajos por un tiempo prolongado.

 Una

apreciación generalizada del dólar ante diferencias en el ritmo de crecimiento y en las expectativas sobre la postura monetaria de Estados Unidos con respecto a las principales economías avanzadas y a la mayoría de las emergentes.

 Lo anterior, aunado a la desaceleración de la economía mundial, dio lugar a un incremento de la volatilidad en los mercados financieros internacionales.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

6

La disminución en los precios del petróleo se atribuye principalmente a factores de oferta, aunque una menor demanda también ha contribuido. Oferta y Demanda de Petróleo Mundial 2/ Millones de barriles diarios

Precios de Petróleo Dólares por barril Cotización de

145

96

130

94

115

92

100

90

Pronóstico

Oferta de Crudo Demanda de Crudo

Futuros1/

2.5 2.0

1.5 1.0 0.5

85

Brent

88 0.0

70

86 -0.5

WTI 55

84

1/ Información disponible al 16 de febrero de 2015. Fuente: Bloomberg.

-2.0

2015

4T 2014

2014

80

2013

25

-1.0 -1.5

2012

82

2011

40

2010

2019

2018

2017

2016

Cambio en Inventarios

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

Mezcla Mexicana

2/ Se supone la OPEP mantiene su ritmo de producción para 2015. Fuente: International Energy Agency.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

7

La economía mundial siguió mostrando debilidad durante el último trimestre de 2014, lo que se tradujo en una revisión a la baja en sus perspectivas de crecimiento. Crecimiento del PIB Mundial Variación % anual 10

Emergentes

Evolución de los Pronósticos del FMI sobre el Crecimiento del PIB para 2015 En por ciento 5.5

8

Emergentes

5.0

4.5

6

Mundial

4

4.0 3.5

Mundial

2 3.0

Avanzados

0

2.5

Avanzados -2

2.0

-4

1.5

Estimado

Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de octubre 2014 y enero 2015.

ene-15

oct-14

abr-14

1.0

ene-14

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

-6

Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de enero, abril, octubre de 2014 y enero 2015.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

8

No obstante, en fortaleciéndose.

Estados

Unidos

Producción Manufacturera e Índice de Gerentes de Compras del Sector Manufacturero (ISM) Variación % trimestral anualizada e índice de difusión, a. e. 60 15 ISM

la

recuperación

5 50

siguió

Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo Miles de empleos y % de la PEA, a. e. 11 10

0 -5

7

600

500

Cambio en la Nómina No Agrícola

9 8

Enero

Tasa de Desempleo

10 55

económica

400

300

45 -10

Producción Manufacturera

40

6

200

-15 5

-20 35 -25

100

4

4T 2014

a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Reserva Federal, ISM.

2015

2014

2013

0

2012

3

2011

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

-30

2005

30

PEA/ Población Económicamente Activa. a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

9

La inflación a nivel mundial continuó disminuyendo al sumarse la significativa caída en los precios de la energía a la amplia holgura aún existente en algunas economías avanzadas y a la debilidad de la demanda interna en las emergentes. Inflación General Anual Mundial %

Economías Avanzadas: Inflación General Anual %

10

7.0

Estimado

9

Emergentes

6.0

Reino Unido

8

5.0

Estados Unidos

7

4.0

6

3.0

5

2.0

4

1.0

Japón1/

Mundial

0.0

3 2 1

-3.0

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

0 2000

-2.0

Diciembre Enero

Avanzados

Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de octubre 2014 y enero 2015.

-1.0

Zona Euro

1/ Excluyendo el efecto del alza en los impuestos al consumo. Fuente: BLS, Eurostat y Oficina de Estadísticas de Japón.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

10

La postura de política monetaria en las principales economías se mantuvo acomodaticia y en algunos casos incluso se tomaron medidas de relajamiento adicionales. Economías Avanzadas: Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/ % Cierre 2014

Cierre 2015

Tasa Implícita en Curvas OIS

Estados Unidos: Expectativas de la Tasa de Fondos Federales % 3.0

1.4 1.2

Futuros Tasa de Fondos Federales 17-feb-15 Mediana FOMC dic-14

2.5

1.0

Banco Central Europeo

2.0 0.8

Banco de Inglaterra

1.5

0.6 0.4

Reserva Federal

1.0

0.2

Banco de Japón

0.5 0.0 0.0

1/ OIS: Overnight Index Swap. Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México.

dic.-16

oct.-16

ago.-16

jun.-16

abr.-16

feb.-16

dic.-15

oct.-15

ago.-15

jun.-15

abr.-15

feb.-15

oct. 15

may. 15

dic. 14

jul. 14

feb. 14

sep. 13

abr. 13

nov. 12

jun. 12

-0.2

Fuente: Bloomberg y proyecciones de los miembros del FOMC, Reserva Federal.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

11

Se observó un incremento importante en la volatilidad en los mercados financieros internacionales. El dólar registró un fortalecimiento frente a la mayoría de las monedas de economías avanzadas y emergentes. Economías Avanzadas: Tipo de Cambio Índice del Dólar (DXY) 1/ Índice 1-ene-2013=100

Euro Euros por Dólar 104

Depreciación

Depreciación

0.90 0.88

Yen Yenes por Dólar

125

Depreciación 120

101 0.86

98

115

0.84

110

0.82

95

105

0.80 100

92

0.78

Febrero

1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.

ene.-13 mar.-13 may.-13 jul.-13 sep.-13 nov.-13 ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15

ene.-13 mar.-13 may.-13 jul.-13 sep.-13 nov.-13 ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15

83

Fuente: Bloomberg.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

0.74

90

0.72

85 Febrero

0.70

ene.-13 mar.-13 may.-13 jul.-13 sep.-13 nov.-13 ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15

86 Febrero

95

0.76

89

Fuente: Bloomberg.

12

80

Las monedas de las economías emergentes registraron una depreciación. En México, se ha observado una relación entre la caída del precio del petróleo y la depreciación del peso. Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-2013 = 100 Depreciación

140

Colombia

2014

Precio de la Mezcla Mexicana de Petróleo y Tipo de Cambio Dólares por barril y pesos por dólar 9.0

Febrero

136

Sudáfrica

132

126

Mezcla Mexicana

10.0

116

128 124

106

11.0

96

120 116

Chile

112

Brasil

12.0

86 76

13.0

108

66 14.0

56

100

Fuente: Bloomberg.

46 36

92

Depreciación

26

2015

2012

2011

2010

2009

2008

16.0

2007

ene.-15

Febrero

nov.-14

sep.-14

jul.-14

may.-14

mar.-14

Corea ene.-14

nov.-13

sep.-13

jul.-13

may.-13

mar.-13

ene.-13

México

15.0

2014

96

Tipo de Cambio (eje inv.)

2013

104

136

Fuente: Banco de México y Bloomberg.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

13

Las tasas de interés de los bonos gubernamentales disminuyeron en la mayoría de los países, incluido México. Economías Avanzadas: Tasas de Interés de 10 años % Febrero

México: Tasas de Interés de Valores Gubernamentales %

4.5

10

Febrero

4.0

9

30 años

3.5

Estados Unidos

8

3.0

Reino Unido

7

2.5 6 2.0

10 años

5

1.5

Alemania

4

1.0

6 meses Japón

1 día 2015

2014

2013

2012

2011

2

2010

2015

2014

2013

2012

2011

0.0

Fuente: Bloomberg.

3

0.5

Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

14

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Determinantes de la Inflación

5

Previsiones y Balance de Riesgos Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

15

Durante el cuarto trimestre de 2014, la economía mexicana continuó con la moderada recuperación que ha venido registrando desde el segundo trimestre de ese año. Indicadores de la Actividad Económica Índices 2008 = 100, a.e. 160

Electricidad

118

IGAE Total

140

125

122

IGAE Servicios

150

Actividad Industrial Índices 2008 = 100, a.e.

115

114

130

Manufacturas

110

Producción Industrial

120

120

110 105

106

Construcción 102

100

98

90

94

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

95

Minería

90 Diciembre

2013

2012

2011

2010

2009

90

2008

2013

2012

2011

2010

2009

2008

80

2014

Noviembre Diciembre

IGAE Agropecuario

100

85

2014

110

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

16

Las exportaciones manufactureras se mantuvieron en la trayectoria creciente que han venido mostrando desde finales del primer trimestre de 2014. Exportaciones Manufactureras Índices 2008=100, a.e. Total

Automotriz

No Automotriz 230

170

Estados Unidos

160

Estados Unidos 150

210

Estados Unidos

190

Resto

170

130

120

150

120

Total 110

Total

90

70

50

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

Diciembre

2012

2011

2010

2009

2008

30

2007

2014

2012

2011

2010

2009

2008

2013

Diciembre

60

80

2014

70

2013

80

2007

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

100

90

90

2007

110

110

100

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.

Total

130

Diciembre

140 130

Resto

140

Resto

150

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.

17

70

La inversión mantuvo una tendencia positiva en el último trimestre de 2014. Inversión y sus Componentes Índice 2008=100, a.e. Noviembre

Maquinaria y Equipo Nacional

Valor Real de la Producción en la Construcción Índice ene-2008=100, a.e.

150

140

Pública 140

130

130

120

120

Total

Noviembre

110

Privada Excluyendo Vivienda

100

110

90

Total

100

80 90

Construcción

Privada

80

Maquinaria y Equipo Importado

60

70

50

Privada Vivienda 2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

40 2007

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

60

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.

70

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

18

Sin embargo, el consumo privado siguió sin dar señales claras de una reactivación sólida. Indicador Mensual del Consumo Privado en el Mercado Interior Índice 2008=100, a. e.

Confianza del Consumidor Índice ene-2003=100, a.e.

120

115

Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo 1/ Variación real % anual 115

50

110

40

105

30

100

20

95

10

90

0

85

-10

80

-20

75

-30

110

105

100

95

90

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.

Enero

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

-40

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.

2008

Diciembre

70

2007

85

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Noviembre

1/ Incluye la cartera de crédito de las sofomes reguladas. Fuente: Banco de México.

19

La información más oportuna indica que en el último trimestre de 2014 se continuó observando una mejoría gradual en el mercado laboral. Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS y Población Ocupada Índice 2012=100, a.e.

Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/

Población Ocupada 2/

Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a.e.

Tasa de Informalidad Laboral % de la población ocupada, a.e.

110

7.0

62

107

6.5

61

104

6.0

101

5.5

60 59

98

5.0

95

4.5

92

4.0

89

3.5

58

a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización efectuada por Banco de México. 2/ Elaboración de Banco de México con información de INEGI. Fuente: IMSS e INEGI (ENOE).

PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

56 55

2014

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2013

Diciembre

3.0

2014

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2013

Diciembre

86

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Enero 4T 2014

57

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Desestacionalización de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.

20

Ante el entorno externo menos favorable, se hizo indispensable fortalecer el marco de política macroeconómica adoptando una postura acorde con la nueva realidad internacional. 

El Gobierno Federal decidió ajustar de manera preventiva la política fiscal a través de una importante reducción en el gasto público de 2015.



Este ajuste al gasto del sector público federal contribuye a:  Facilitar una depreciación ordenada del tipo de cambio real ante la caída en el precio del petróleo.  Reducir presiones al alza sobre las tasas de interés.

 El ajuste fiscal junto con una postura monetaria congruente con la convergencia de la inflación hacia su objetivo, fortalecen los fundamentos de la economía mexicana y contribuirán a generar un entorno propicio para mayor crecimiento con inflación baja.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

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Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Determinantes de la Inflación

5

Previsiones y Balance de Riesgos Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

22

La conducción de la política monetaria ha contribuido a que desde principios de la década anterior, la inflación general anual en México haya mostrado un proceso de convergencia hacia el objetivo de 3 por ciento.  Si bien la trayectoria a la baja de la inflación ha estado expuesta a distintos choques de oferta, esto no ha dado lugar a efectos de segundo orden.  Las expectativas inflacionarias de los agentes económicos no se han afectado.

 Por su parte, la inflación subyacente, que responde mejor a la postura monetaria y tiene una mayor asociación con el ciclo económico:  Ha mostrado una tendencia a la baja desde hace varios años, fluctuando en el último lustro alrededor de 3 por ciento.  En 2014, aun con las modificaciones fiscales mencionadas, se mantuvo en niveles cercanos a 3 por ciento y, una vez que se desvanecieron los efectos, regresó a niveles inferiores a 3 por ciento.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

23

Después de que la inflación general se ubicara en 4.08 por ciento al cierre de 2014, ésta disminuyó de manera importante a 3.07 por ciento en enero de 2015. Así, una vez absorbidos los distintos choques que afectaron la inflación durante 2014, ésta volvió a retomar una tendencia a la baja. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual

13 Enero

12 11

No Subyacente

10 9 8

General

7 6 5 4 3 2 1

ene.-15

jul.-14

ene.-14

ene.-13

jul.-12

ene.-12

jul.-11

ene.-11

jul.-10

ene.-10

jul.-09

ene.-09

jul.-08

ene.-08

jul.-07

ene.-07

jul.-06

ene.-06

jul.-05

ene.-05

jul.-04

ene.-04

jul.-03

ene.-03

jul.-13

Subyacente

Intervalo de Variabilidad

Fuente: Banco de México e INEGI. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

24

La variación anual de los subíndices de precios de las mercancías y servicios disminuyó como resultado de la dilución de los efectos de los cambios impositivos y por las bajas en los precios de otros servicios, respectivamente. Índice de Precios Subyacente Variación % anual

Mercancías

Servicios

10

8

9

7

8

6

Alimentos, Bebidas y Tabaco Educación (Colegiaturas)

Mercancías

7

5

6

4

Servicios 5

3

4

2

Vivienda

1

3

Otros Servicios

Fuente: Banco de México e INEGI.

1

-1 -2

ene.-15

jul.-14

ene.-14

jul.-13

ene.-13

jul.-12

ene.-12

jul.-11

ene.-11

jul.-10

ene.-10

Enero

0

jul.-09

ene.-15

jul.-14

ene.-14

jul.-13

ene.-13

jul.-12

ene.-12

jul.-11

ene.-11

jul.-10

ene.-10

jul.-09

ene.-09

Enero

0

ene.-09

Mercancías No Alimenticias

2

Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

25

La inflación no subyacente experimentó presiones al alza debido al comportamiento de los productos agropecuarios, lo que fue contrarrestado por una menor variación anual de los precios de energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno. Índice de Precios No Subyacente Variación % anual

Agropecuarios

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

30

Enero

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

27 24

Agropecuarios

Enero

12

21 18

Pecuarios

Energéticos

15

15

9

12 9

6

6 3 0

3

-3 -6

0

-9

Fuente: Banco de México e INEGI.

ene.-15

jul.-14

ene.-14

-3

jul.-13

ene.-13

jul.-12

ene.-12

jul.-11

ene.-11

jul.-09

ene.-09

ene.-15

jul.-14

ene.-14

jul.-13

ene.-13

jul.-12

ene.-12

jul.-11

ene.-11

jul.-10

ene.-10

jul.-09

ene.-09

-15

jul.-10

Tarifas Autorizadas por el Gobierno

-12

ene.-10

Frutas y Verduras

Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

26

La brecha del producto permanece en niveles negativos, si bien se espera que gradualmente continúe cerrándose. Brecha del Producto 1/ % del producto potencial; a.e.

8.0 6.0 4.0

PIB

2.0 0.0 -2.0

IGAE IGAE -4.0 -6.0 -8.0 -10.0

oct.-14

may.-14

dic.-13

jul.-13

feb.-13

sep.-12

abr.-12

nov.-11

jun.-11

ene.-11

ago.-10

mar.-10

oct.-09

may.-09

dic.-08

jul.-08

feb.-08

sep.-07

abr.-07

nov.-06

jun.-06

ene.-06

Noviembre 3T 2014

a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

27

Las expectativas de inflación se mantuvieron bien ancladas durante 2014, sugiriendo que el proceso de determinación de precios no se vio contaminado por los choques de oferta señalados. Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario 1/ % Compensación Implícita en Bonos a 10 Años Expectativa de Inflación de Largo Plazo Prima por Riesgo Inflacionario

Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos Mediana, %

7.0

5.0

2.89 6.0

3.20 -0.31

4.5

5.0

Próximos 4 Años 4.0

4.0

Cierre 2016 3.5

3.0

Cierre 2015

Próximos 5-8 Años

3.0 2.0 2.5 1.0

Intervalo de Variabilidad 2.0

0.0

1/ La prima por riesgo inflacionario se calcula con datos de Bloomberg y Valmer, con base en la metodología presentada en el Recuadro I “Descomposición de la Inflación y Riesgo Inflacionario”, Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013.

1.5

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Enero

-1.0

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

Octubre Enero

Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, Banco de México.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

28

Ante los choques que afectaron el entorno financiero internacional, los ajustes en los mercados nacionales se dieron de manera relativamente ordenada. Cabe destacar que en los últimos años se ha registrado un bajo traspaso de la depreciación cambiaria a los precios. Tipo de Cambio y Expectativas al Cierre de 2015 y 2016 1/ Pesos por dólar

Inflación General y Variación del Tipo de Cambio Nominal % y variación % anual

15.5

Observado Expectativa Cierre 2015 Expectativa Cierre 2016

14.90

300

Enero

15.0

250

Inflación General

14.5

Depreciación Nominal

14.18

200

14.0 150

13.5 13.0

100

14.09 12.5

50

12.0

0 11.5

ene.-15

2014

2011

2008

2005

2002

1999

1996

1993

1990

1987

1984

1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El último dato del tipo de cambio observado corresponde al 16 de febrero de 2015. Para el caso de las expectativas, el último dato corresponde a la encuesta de enero de 2015. Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, Banco de México.

1981

-50

1978

sep.-14

may.-14

ene.-14

sep.-13

may.-13

ene.-13

sep.-12

may.-12

ene.-12

Febrero

Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

29

Las tasas de interés de mayor plazo en México disminuyeron en el período de referencia. Curva de Rendimientos de Bonos Gubernamentales %

7.5

30-sep-14

31-dic-14

Cambio en las Tasas de Interés del 30 de septiembre de 2014 al 16 de febrero de 2015 Puntos base 30

7.0

20

6.5

10

6.0

0

5.5

-10

5.0

-20

4.5

-30

4.0

-40

3.5

-50

3.0

-60

2.5

-70

16-feb-15

1

Día

1

3

6

Meses

12

2

3

5

10 Años

Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

20

30

1

1

Día

3

6

Meses

12

2

3

5

10

20

30

Años

Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

30

Los diferenciales entre tasas de interés entre México y Estados Unidos aumentaron. Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos Puntos porcentuales Febrero

8.5 7.5 6.5 5.5

30 años 6 meses

4.5 3.5

10 años

1 día

2.5

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

1.5

Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

31

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Determinantes de la Inflación

5

Previsiones y Balance de Riesgos Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

32

Entorno Macroeconómico Previsto  Para 2015 y 2016, se continúa anticipando un crecimiento mayor al de 2014 debido a:  Efecto gradual de reformas estructurales sobre la economía.  Dinamismo de la actividad económica en Estados Unidos.  Expectativa de que actividades que en 2014 comenzaron a recuperarse continúen siendo un soporte a la actividad productiva.

 A pesar de lo anterior, el entorno macroeconómico previsto es menos favorable que el considerado en el Informe anterior, por lo que los intervalos de pronóstico para el crecimiento del PIB en 2015 y 2016 se revisan a la baja debido a:  Precio del petróleo en niveles bajos.  Tendencia a la baja de la plataforma de producción petrolera.  Consumo privado todavía no muestra señales claras de que pudiera retomar un fuerte dinamismo en el corto plazo. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

33

En línea con la evolución del balance de riegos expuesto en los comunicados de política monetaria publicados en el periodo que cubre este Informe, las previsiones para la actividad económica se revisan de la siguiente forma: Crecimiento del PIB 2014

Alrededor de 2.1%

2015

Entre 600 y 700 mil

2015

Entre 2.5 y 3.5%

2016

Entre 620 y 720 mil

2016

Entre 2.9 y 3.9%

Crecimiento del Producto % anual, a.e.

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9

Incremento en trabajadores asegurados IMSS

Gráficas de Abanico

2014 2015 2016 T4 T4 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

2008

2010

2012

2014 2015 2016

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9

8 7

Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a.e.

8 7

6

6

5

2014 2015 2016 T4 T4 T4

4

5 4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

-5

-6

-6

-7

-7

-8

-8 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

2008

2010

2012

2014 2015 2016

a.e./ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

34

Riesgos para el Escenario de Crecimiento: Al alza:



Un mayor dinamismo de la economía de Estados Unidos, ante la disminución en el costo de la energía.



Una mejoría más rápida que la prevista en las perspectivas de los . inversionistas que pudiera resultar de avances en la implementación de las reformas estructurales.

A la baja:



Un crecimiento de la economía mundial menor a lo previsto.



Intensificación de la volatilidad e incertidumbre en los mercados financieros internacionales.



Una disminución adicional en el precio del petróleo y/o en su plataforma de producción que afecte las cuentas externas y las finanzas públicas.



Que el deterioro social de los últimos meses afecte de manera importante las decisiones de gasto de los agentes económicos del país. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

35

Inflación General

Inflación Subyacente

2015

Continúe en niveles cercanos a 3 por ciento y cierre el año ligeramente por debajo del mismo.

Se sitúe por debajo de 3 por ciento a lo largo de 2015.

2016

Previsiones para la Inflación

Se mantenga en niveles cercanos a 3 por ciento.

Se mantenga en niveles cercanos a 3 por ciento.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

36

En 2015 se espera que la inflación converja al objetivo permanente de 3 por ciento y que en 2016 se consolide alrededor del mismo. Gráficas de Abanico 7.0

Inflación General Anual 1/ Variación % anual

Inflación Subyacente Anual 2/ Variación % anual

7.0

7.0

6.5

6.5

6.0

6.0

5.5

5.5

5.5

5.5

5.0

5.0

5.0

5.0

4.5

4.5

4.5

4.5

4.0

4.0

4.0

4.0

3.5

3.5

3.5

3.5

3.0

3.0

3.0

3.0

2.5

2.5

2.5

2.5

2.0

2.0

2.0

2.0

6.5

2014 2015 2016 T4 T4 T4

6.0

7.0

2014 2015 2016 T4 T4 T4

6.5 6.0

1.5

Inflación Observada

1.5

1.5

Inflación Observada

1.5

1.0

Objetivo de Inflación General

1.0

1.0

Objetivo de Inflación General

1.0

0.5

Intervalo de Variabilidad

0.5

0.5

Intervalo de Variabilidad

0.5

0.0

0.0

0.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2008 2010 2012 2014 2015 2016 1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.

0.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2008 2010 2012 2014 2015 2016

2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

37

La trayectoria de la inflación podría verse afectada por algunos riesgos:

A la baja

Al alza



Que la actividad económica en el país tenga un dinamismo menor al previsto.



Disminuciones adicionales en los precios de los energéticos y en los precios de los servicios de telecomunicaciones.



Apreciación del tipo de cambio.



Que el tipo de cambio permanezca en los niveles actuales por un tiempo prolongado o que incluso el peso registre depreciaciones adicionales.



Choques de oferta que pudieran afectar la evolución de la inflación.



Que ante la recuperación gradual prevista de la actividad económica se vaya reduciendo el espacio para absorber el efecto de nuevos cambios en precios relativos.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

38

Postura de Política Monetaria 

Hacia adelante, la Junta de Gobierno se mantendrá atenta a la evolución de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo. En particular, vigilará:  La postura monetaria relativa entre México y Estados Unidos.  El desempeño del tipo de cambio y su posible efecto sobre la inflación.

 La evolución del grado de holgura en la economía.

 Todo esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las medidas necesarias para asegurar la convergencia de la inflación al objetivo de 3 por ciento y consolidarla.

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

39

Importancia de la Fortaleza Institucional 

La fortaleza del marco macroeconómico ha sido resultado del esfuerzo de toda la sociedad por muchos años y los beneficios de ésta han sido evidentes.



Para hacer frente a la compleja coyuntura externa es indispensable preservar la estabilidad macroeconómica. Ello depende, en buena medida, de:  Asegurar la sostenibilidad de las finanzas públicas.  Consolidar un entorno de inflación baja y la estabilidad del sistema financiero.



El compromiso de las autoridades federales, remarcado recientemente, para mantener finanzas públicas sanas, es de fundamental relevancia.



Adicionalmente, para mejorar el bienestar de toda la sociedad:  Es importante la adecuada implementación de las reformas estructurales para incrementar la productividad y competitividad del país.  Es indispensable trabajar en la transformación institucional del país, de manera que se alcance un estado de derecho más sólido y se otorgue mayor certidumbre jurídica a toda la sociedad. Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2014

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