La Crisis Europea: Causas y Posibles Salidas • Vittorio Corbo • Centro de Estudios Públicos • Septiembre 10, 2012

La Crisis Europea Orígenes de la Crisis

-  Vulnerabilidades

se crearon en período 2001-2007 con bajas pronunciadas en tasas de interés de los países periféricos al crearse el Euro. -  Lo anterior llevó a una fuerte expansión del gasto interno en los países dónde la reducción de tasas fueron las más pronunciadas: Grecia, Portugal, España, Irlanda e Italia.

-  En algunos países fue boom de gasto público, en otros boom de gasto privado, muchas veces alimentado por pobremente regulado y supervisado (Irlanda).

un

sector

financiero

-  Como

resultado, aumentaron los déficits en cuenta corriente, se deterioró la competitividad, se crearon burbujas en precios de activos y aumentó la deuda externa. -  Este boom de gasto fue facilitado por un sector financiero con debilidades en los sistemas de evaluación de riesgos y sometidos a una supervisión y regulación débiles. Vittorio Corbo

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La Crisis Europea Orígenes de la Crisis

-  Esta

situación recibió un fuerte shock externo con la Gran Crisis Financiera del 2008-2009 que redujo los flujos de financiamiento, resultando en un salto en los spreads y el deterioro de la solvencia fiscal. -  Esto obligó a Grecia, Portugal e Irlanda a acudir al fondo de rescate de los países de la Zona Euro con supervisión de la Troika (Comisión Europea, BCE y FMI). -  El pobre manejo de la crisis hizo que ésta se extendiera el 2011, golpeando a Italia y España.

-  Al expandirse el contagio a España e Italia la crisis se transformó en sistémica.

-  Creación del ESM pretendía tranquilizar a los mercados de deuda de España e Italia pero no fue suficiente.

Vittorio Corbo

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La Crisis Europea Causas de la Crisis

-  Como en toda crisis las causas son múltiples: -  (1) en elgunos países el descuido por la solvencia fiscal y la excesiva expansión del Estado (Grecia);

-  (2) la débil regulación y supervisión del sistema financiero, incluyendo una despreocupación por porenciales burbujas en sector inmobiliario (Irlanda las cajas en España);

-  (3)

período prolongado de bajo crecimiento y con efectos en la dinámica de la solvencia fiscal (Italia y Portugal);

-  (4)

la falta de una supervisión y regulación bancaria y de una supervisión de las cuentas fiscales al interior de la Zona Euro;

-  (5)

la inexistencia de un prestamista de última instancia de los gobiernos.

-  La gran lección es la importancia de evitar grandes

desequilibrios macro y tener la capacidad para controlarlos con políticas macro y una apropiada regulación y supervisión de la banca.

Vittorio Corbo

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La Crisis Europea ¿Dónde estamos hoy?

-  Gracias

a los acuerdos de los gobiernos y a las decisiones recientes del BCE, la presión sobre la deuda soberana y los mercados financieros de los países periféricos se ha reducido. -  Destacan las declaraciones del Jueves pasado de Draghi señalando que el BCE está dispuesto a comprar bonos cortos para restablecer el funcionamiento del mercado monetario.

-  Anunció además que esta deuda no será senior.

-  Pero

nada de esto va a servir si España e Italia no dan el paso para solicitar el apoyo de los fondos. -  Para esto tendrán que profundizan sus reformas para fortalecer la solvencia fiscal y promover el crecimiento.

-  España tiene que completar también el ajuste de sus cajas.

-  Grecia

todavía tiene que proponer un programa de ajuste que satisfaga a la troika.

Vittorio Corbo

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La Crisis Europea Pero la salida de esta crisis no va a ser nada de fácil.

-  A pesar del gran avance, siguen presentes importantes riesgos: -  (1)

La condicionalidad de los fondos puede ser políticamente inaceptable para los países. -  (2) Las compras de bonos y las medidas de estímulo del BCE pueden terminar siendo más débiles de lo esperado por oposición política y legal de Alemania.

-  (3)

Los países que acudan a los fondos pueden ser incapaces de cumplir con la condicionalidad de sus programas. -  (4) La participación de Alemania en el ESM puede terminar siendo bloqueada por su Corte Constitucional (veredicto se emite el 12/9).

-  Queda

pendiente también avanzar en la creación de una Unión Bancaria y en el fortalecimiento de la disciplina fiscal. -  Con todo, los mercados financieros reducen la probabilidad de escenarios catastróficos (Encuesta reciente de Bloomberg). -  Pero igual a los GIIPS les queda mucho ajuste por delante para fortalecer solvencia fiscal y aumentar competitividad. Vittorio Corbo

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La Economía Mundial En la Zona Euro sólo Alemania ha superado nivel de PIB previo a la crisis Evolución del PIB Trimestral Desestacionalizado (2008 Q1=100)

Vittorio Corbo

Fuente: Bloomberg.

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La Economía Mundial En Zona Euro desempleo ha subido con fuerza (excepto en Alemania) Evolución de la Tasa de Desempleo Desestacionalizada (2008’Q1=100)

Vittorio Corbo

Fuente: Eurostats y Bureau of Labor Statistics.

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La Crisis Europea Evolución de los Costos Laborales Unitarios Costos Laborales Unitarios Índice OECD 2000'Q1=100

Vittorio Corbo

Series desestacionalizadas. Fuente: OECD Stats.

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La Crisis Europea Evolución de los Balances Fiscales y la Deuda del Gobierno General Balance del Gobierno General Ajustado por el Ciclo (% del PIB Potencial)

Vittorio Corbo

Áreas sombreada scorresponden a proyecciones Fuente: FMI, WEO Abril del 2012 y Fiscal Monitor, Update Julio 2012.

Deuda Bruta del Gobierno General (% del PIB)

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La Crisis Europea: Causas y Posibles Salida • Vittorio Corbo • Centro de Estudios Públicos • Septiembre 10, 2012