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LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS …
HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
LA EMPRESA EN CANARIAS Sección coordinada por
INMACULADA AGUIAR DIAZ
Doctora en Ciencias Económicas y Empresariales Profesora Titular de Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Las Palmas de Gran Canaria
El objetivo del estudio que se
son
las
empresas
que
entran
en
presenta es el análisis de las causas
concurso
que llevan a una empresa a entrar en
económica (obtención de resultados
concurso y a analizar si dicha causa
negativos), más que estrictamente
influye en la forma en la que se
financieras, las que presentan una
resuelve
mayor
el
proceso.
Tal
como
por
motivos
de
probabilidad
índole
de
ser
establece la Ley Concursal de 2003,
reorganizadas ya que difícilmente el
las empresas que inician el proceso
acuerdo con
concursal pueden ser reorganizadas,
resolver dichos problemas.
si
llegan
a
un
acuerdo
con
los
acreedores
va a
sus
acreedores, o liquidadas. Existe una opinión generalizada de que la gran mayoría de las empresas que entran en concurso acaban en liquidación, debido fundamentalmente al estado de deterioro en el que se encuentran.
El estudio se enmarca en una línea de investigación de las autoras sobre las empresas concursadas en España, y en Canarias en particular y representa una continuidad de la línea de
investigación
iniciada
con
el
trabajo publicado en el número 31 Ciertamente,
los
estudios
realizados confirman esta idea. En el caso de Canarias, las autoras del presente
trabajo
encuentran
que
aproximadamente solo un 30% de las empresas
que
han
resuelto
el
concurso se reorganizan. El análisis de
(2010) de la Revista Hacienda Canaria sobre
el
Canarias,
fracaso en
la
empresarial cual
se
en
enmarca
también el estudio sobre la duración de
los
concursos
en
Canarias
publicado en el número 40 (2014) de la citada revista.
las causas les permite identificar que
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LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS …
HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS EMPRESAS CANARIAS INMACULADA AGUIAR DIAZ*
Doctora en Ciencias Económicas y Empresariales Profesora del Departamento de Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Las Palmas de Gran Canaria MARIA VICTORIA RUIZ MALLORQUI*
Doctora en Ciencias Económicas y Empresariales Profesora del Departamento de Economía Financiera y Contabilidad Universidad de Las Palmas de Gran Canaria
SUMARIO
I.
Introducción
II.
La resolución del concurso en la legislación española
III. Causas del fracaso y resolución del concurso. Argumentos teóricos IV. Muestra y variables A) Muestra B) Variables V.
Causas del fracaso y resolución del concurso en Canarias A) Análisis descriptivo B) Análisis econométrico
VI.
Conclusiones
Referencias
*Las autoras desean expresar su agradecimiento a la Cátedra “la Caixa” de Estudios Financieros y Bancarios de la Universidad de Las Palmas de Gran Canaria
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INMACULADA AGUIAR DIAZ Y MARIA VICTORIA RUIZ MALLORQUI
HACIENDA CANARIA Nº 41
Resumen del contenido: Una vez que las empresas entran en el proceso legal del concurso de acreedores, la normativa establece dos vías de resolución: reorganización o liquidación. La eficiencia del sistema concursal implica que las empresas viables sean reorganizadas mientras que las no viables deberían ser liquidadas. No obstante, la existencia de información asimétrica da lugar a errores. En el contexto de la vigente legislación concursal española, el presente estudio tiene por objeto analizar si la resolución de los concursos está relacionada con las causas del mismo. El estudio parte de una muestra de 473 sociedades canarias que han entrado en concurso desde la entrada en vigor de la Ley Concursal de 2003 hasta diciembre de 2011, de las cuales 164 han resuelto el concurso hasta finales de 2013. De estas, un 30% ha logrado alcanzar un acuerdo con sus acreedores para reorganizar la empresa y continuar su actividad, mientras que el resto ha entrado en fase de liquidación. Los resultados confirman los planteamientos teóricos relativos a que las empresas con fracaso económico, así como las que presentan un fracaso de tipo económico-financiero son menos viables por lo que tienen menor probabilidad de reorganizarse. I.
legislación que regula los procesos de
INTRODUCCION
insolvencia debería proporcionar un La
investigación
precedente
marco que permitiese a empresas
acerca del fracaso se ha centrado en
viables, reorganizarse y continuar sus
identificar las características de las
negocios y a las empresas no viables
empresas que presentan una mayor
ser
probabilidad de fracaso. La mayoría
existencia de asimetrías informativas
de los estudios consideran la solicitud
así como conflictos de intereses, e
del procedimiento legal de fracaso,
ineficiencias en el proceso, pueden
concurso de acreedores en el caso
dar lugar a dos tipos de errores:
español,
liquidar una empresa viable y permitir
como
dato
objetivo
que
liquidadas.
No
obstante,
la
determina la entrada en el proceso.
que
Sin
que
deberían ser liquidadas. En relación
analizan la salida o resolución del
con el sistema legal, la literatura
fracaso son escasos quizá porque,
relativa a la resolución del fracaso
como afirman Barniv et al. (2002),
distingue dos tipos de sistemas que se
predecir la resolución del fracaso es
derivan de la legislación aplicada: los
más complejo que distinguir entre
orientados al deudor (e.g., Capítulo
empresas sanas e insolventes, pues
11 USA) y los orientados al acreedor
todas se encuentran en dificultades
(e.g., UK). En el primer caso, se trata
financieras.
de
embargo,
los
estudios
sobrevivan
mantener
empresas
la
que
empresa
en
funcionamiento al tiempo que se trata Como
procedimiento
legal,
el
de salvaguardar los intereses de otros
concurso de acreedores está sujeto a
agentes,
la normativa. En este sentido, la
empleados
86
particularmente mientras
que
los en
el
LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS …
segundo
los
acreedores
de
Siguiendo con la eficiencia de la
maximizar el recobro de sus deudas
legislación, algunos autores proponen
(Celentani et al., 2010). En el caso de
como paso previo para su análisis,
la actual legislación española (Ley
estudiar
Concursal 22/20031), la misma puede
distinguiendo entre fracaso financiero
situarse en una posición intermedia
y
entre ambos extremos. No obstante,
1995; Andrade y Kaplan, 1998; Denis
la exposición de motivos de la Ley
y Rogers, 2007; Lemmon et al., 2009;
Concursal
Balcaen
española
tratan
HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
muestra
como
las
fracaso
causas
del
económico
et
al.,
fracaso,
(Hotchkiss,
2011;
Fischer
y
objetivo destacado la protección de
Wahrenburgh, 2012). La importancia
los acreedores.
del tipo de fracaso se ha puesto de manifiesto
Existe un amplio debate en la
recientemente
en
la
medida llevada a cabo por el Gobierno
literatura acerca de la eficiencia de los
de
procedimientos legales relativos a la
marco
insolvencia empresarial. Así, cuando
refinanciación y reestructuración de la
un sistema concursal está orientado a
deuda
la
es
problemas. Tal y como indica la nueva
improbable que se observe un proceso
normativa se trata de garantizar la
de liquidación de empresas viables;
supervivencia de sociedades que han
más bien las posibles ineficiencias se
acumulado
encontrarían
protección
del
deudor,
en
para
relación los
de
las
al
nuevo
acuerdos
empresas
una
carga
de
con
financiera
permitir
la
excesiva, pero que son viables desde
empresas
no
el punto de vista operativo. De esta
rentables. En este sentido, algunos
forma, las empresas que se enfrentan
autores
al
continuidad
en
España,
de
afirman
que
los
sistemas
fracaso
financiero
son
viables
orientados a la protección del deudor
económicamente, pero presentan un
(ej., Chapter 11 USA), tienen un
elevado
sesgo
de
dificultades pagar sus deudas. Las
empresas inviables (Hotchkiss, 1995)
empresas que se enfrentan al fracaso
En el caso español, la Ley Concursal
económico también tienen dificultades
de 2003 otorga una menor protección
para
pagar
sus
deudas,
al deudor que la normativa previa, lo
caracterizan
por
un
cual plantea algunas dudas acerca de
negativo resultado operativo, por lo
su eficiencia (Fernández, 2004).
que su continuidad es dudosa, incluso
hacia
la
continuidad
en 1
endeudamiento
ausencia
de
y
muy
tienen
pero bajo
se o
endeudamiento
(Lemmon et al., 2009).
Ley 22/2003, de 22 de julio que entra en vigor en 1 de septiembre de 2004. Esta normativa ha sido 1modificada, entre otras, por la Ley 13/2009, de 3 de Ley 22/2003, de 22 de julio que entra en vigor en 1 de septiembre de 2004. Esta normativa ha sido modificada, entre noviembre, reforma de de la 3legislación procesal y otras, por lade Ley 13/2009, de noviembre, de reforma de la legislación procesal y por la ley 38/2011 de 10 de por la ley octubre de 38/2011 2011. de 10 de octubre de 2011.
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INMACULADA AGUIAR DIAZ Y MARIA VICTORIA RUIZ MALLORQUI
HACIENDA CANARIA Nº 41
En esta línea, Lemmon et al. (2009)
y
Fischer
Wahrenburgh
En la tercera sección se plantean los
(2012) elaboran un índice para medir
argumentos teóricos que relacionan
el tipo de fracaso a través de una
las causas con la salida del fracaso y
combinación
se
de
y
concurso en la legislación española.
rentabilidad
y
enuncian
las
hipótesis.
Los
endeudamiento. Basándonos en los
aspectos metodológicos así como los
citados estudios, el presente trabajo
resultados del estudio empírico se se
tiene por objeto analizar la relación
exponen en los apartados cuarto y
existente entre la causa del fracaso
quinto.
(viabilidad económica y/o financiera)
presentan las conclusiones obtenidas.
En
el
sexto
y
último
se
y la resolución del mismo. Para ello se elabora el denominado Índice del tipo
II.
LA
RESOLUCIÓN
DEL
de fracaso, de forma análoga a la
CONCURSO
utilizada en dichos trabajos. El estudio
LEGISLACIÓN ESPAÑOLA
EN
LA
se realiza sobre una muestra de 473 empresas no financieras domiciliadas en
Canarias
que
han
entrado
en
La resolución del concurso hace referencia
a
aquella
fase
del
concurso entre los años 2004 y 2011
procedimiento concursal en la que se
con información disponible en la base
decide si la empresa continúa con su
de datos SABI, de las cuales 164 han
actividad bajo la aprobación de un
resuelto el concurso hasta finales del
convenio
año 2013. Los resultados permiten
liquidación. En concreto, en el caso
afirmar que cuando la causa de la
español,
entrada
denominada
en
concurso
es
o
se
procede
a
su
constituye el final de la fase
común
del
fundamentalmente de tipo económico
procedimiento y el comienzo de la
se
de
fase sucesiva. Según la exposición de
reorganización, de acuerdo con la
motivos de la Ley concursal española,
menor
la
el convenio es la solución normal del
empresa. La principal contribución del
concurso, por lo que la ley lo fomenta
estudio se centra en ser el primero en
con una serie de medidas, orientadas
analizar las causas del fracaso de las
a
empresas concursadas en Canarias y
acreedores a través de un acuerdo.
sobretodo en relacionar dichas causas
Ello no es obstáculo para que la
con la resolución del mismo.
legislación también tenga en cuenta
reduce
la
viabilidad
probabilidad
futura
de
alcanzar
la
satisfacción
de
los
otros grupos de interés presentes en El trabajo se estructura de la siguiente
forma:
en
el
siguiente
apartado se aborda la resolución del
88
las empresas, y en este sentido, el preámbulo
de
la
Ley
dice
textualmente: “Aunque el objeto del
LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS …
HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
concurso no sea el saneamiento de
cuotas
empresas,
participativos.
un
convenio
de
sociales,
o
en
créditos
continuación puede ser instrumento para salvar las consideren
empresas
total
o
que se
Además, el convenio necesita
parcialmente
aprobación judicial. La ley regula la
viables, en beneficio no sólo de los
oposición
acreedores,
propio
personas legitimadas y los motivos de
concursado, de los trabajadores y de
oposición, así como los de rechazo de
otros intereses………”(VI, párrafo 7º).
oficio
sino
del
a
por
la
el
aprobación,
juez
del
las
convenio
aceptado. La aprobación del convenio Entre las medidas para facilitar
no produce la conclusión del concurso,
esta solución del concurso destaca la
que
sólo
se
alcanza
con
el
admisión de la propuesta anticipada
cumplimiento de aquel. De hecho,
de convenio que el deudor puede
puede producirse la liquidación por
presentar con la propia solicitud de
incumplimiento del convenio.
concurso voluntario o, incluso, cuando se trate de concurso necesario2. Si no
La otra posible vía de resolución
se aprueba una propuesta anticipada
del concurso es la liquidación de la
y
empresa. Ésta se puede producir a
el
concursado
no
opta
por
la
liquidación de su patrimonio, se abre
petición
la fase convenio. La Ley es flexible en
momento de solicitar el concurso, o
cuanto al contenido de las propuestas
bien durante la vigencia del convenio,
de
100
si le es imposible cumplir con los
en
pagos comprometidos (art. 142). Así
convenio.
establece
que
Así,
el
podrá
artículo consistir
del
deudor,
bien
en
el
proposiciones de quita o de espera, o
mismo,
acumular ambas; pero las primeras
solicitada por los acreedores. Es de
no podrán exceder de la mitad del
destacar
importe de cada crédito ordinario, ni
administración
las segundas de cinco años a partir de
patrimonio
la aprobación del convenio. Además,
durante la fase de
se admiten proposiciones alternativas,
además
como las ofertas de conversión del
jurídicas, la resolución judicial que
la
liquidación
que
en
ser
las
facultades
de
y
posesión
del
quedan
el
puede
caso
suspendidas liquidación de
y
personas
crédito en acciones, participaciones o 2
Hasta la expiración del plazo de comunicación de créditos, siempre que vaya acompañada de adhesiones de acreedores en el porcentaje que la ley 2 Hasta la La expiración deldeplazo de comunicación establece. regulación esta propuesta anticipadade créditos, siempre que vaya acompañada de adhesiones de acreedores en el porcentaje quejudicial la ley establece. La regulación de esta propuesta anticipada permite, incluso, la permite, incluso, la aprobación del convenio aprobación judicial del convenio durante fasenotoria común del concurso, con una notoria economía de tiempo y de gastos durante la fase común del concurso, conlauna respecto de de los actuales concursales. economía tiempo yprocedimientos de gastos respecto de los actuales procedimientos concursales.
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HACIENDA CANARIA Nº 41
inicia la fase de liquidación conlleva la
control, mientras que en el caso de
disolución de la empresa y el cese de
que el concurso sea solicitado por los
los
acreedores (necesario), se sustituye
administradores
sustituidos
por
la
que
serán
administración
el
equipo
directivo
por
una
concursal (art. 145). El procedimiento
administración
concursal.
En
de liquidación tiene como objetivo
sentido,
premura
por
agrupar los activos de la empresa,
transferencia del control empresarial a
determinar las deudas pendientes de
los
pago, y satisfacer las mismas en la
probabilidad
forma y orden prescrito en la Ley. La
empresas viables, mientras que el
liquidación puede dar lugar a una
retraso en la transferencia del control
venta individualizada de los activos o
permite
como un conjunto, en cuyo caso
decisiones subóptimas (Myers, 1977;
pueden
González y González, 2000).
retener
las
sinergias
la
acreedores
que
los
la
aumenta
de
a
este
se
la
liquiden
directivos
adoptar
generadas por la empresa. III. CAUSAS Uno de los aspectos que incide
RESOLUCIÓN
en la resolución del proceso es el relativo
a
la
asignación
de
DEL
FRACASO
DEL
Y
CONCURSO.
ARGUMENTOS TEÓRICOS
los
derechos de control de la empresa en
En el caso de que no existan
situación de insolvencia. Así, en los
asimetrías informativas, una vez que
sistemas orientados al acreedor (UK,
la
Alemania, Japón), automáticamente
debería ser liquidada si no es viable o
sustituyen a los directivos de las
debiera
ser
empresas por un equipo que será el
viable.
En
responsable
información
de
determinar
el
empresa
se
declara
insolvente
reestructurada un
escenario
completa,
es de
no
habría
alcanzar
estos
resultado final del procedimiento. Por
problema
el
resultados, ya que los acreedores
contrario,
en
los
sistemas
para
si
orientados al deudor (USA, Canadá)
optarían
permiten
empresas no viables, mientras que
a los
mantenerse
en
actuales el
directivos
control
de
las
estarían
por
la
liquidación
dispuestos
y González, 2000). En este sentido, la
viables.
actual
plantea
problemas de asimetría informativa,
una doble posibilidad: en el caso de
se presentan dos tipos de errores: se
que sea el deudor el que presente el
permite la continuidad de empresas
concurso (voluntario), se
permite
no viables que deberían ser liquidadas
mantener al equipo directivo en el
(error Tipo I), o se liquidan empresas
90
española
las
las
quitas
Sin
a
realizar
operaciones de la empresa (González
legislación
necesarias
a
de
embargo,
empresas si
existen
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HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
viables que deberían continuar (error
que su continuidad es dudosa, incluso
Tipo II). En este sentido, una de las
en
principales tareas de los jueces y
(Lemmon et al., 2009). Lemmon et al.
administradores
concursales
el
(2009)
procedimiento
de
es
(2012) concluyen que cuando la causa
determinar si el valor de la empresa
es de tipo financiero las empresas
como entidad en funcionamiento (ya
tienen una mayor probabilidad de
sea bajo la misma o nueva dirección),
reorganizarse llegando a un acuerdo
es mayor o menor que cuando se
con sus acreedores para pagar sus
procede a la separación y venta de
deudas
sus activos.
expectativas de resultados, lo cual les
en
fracaso
ausencia
y
de
endeudamiento
Fischer
ya
y
que
Wahrenburgh
tienen
buenas
permite afrontar dichos pagos. Sin Algunos autores (Lemmon et al.,
embargo, cuando el fracaso es debido
2009; Fischer y Wahrenburg, 2012)
a malos resultados operativos, es más
han
la
probable
que
empresa, y por ende la salida del
liquiden.
Por
otro
fracaso, con las causas del mismo.
endeudamiento
puede
Concretamente,
de
como una proxy de la complejidad de
identificar si el fracaso tiene su origen
la estructura financiera, por lo que los
en
acreedores
asociado
la
viabilidad
han
problemas
de
tratado
estrictamente
las
empresas
pueden
se
lado,
el
considerarse
evaluar
si
las
financieros (fracaso financiero) o bien
empresas muy endeudadas pueden
está relacionado con los resultados
ser
operativos
Van Hulle, 2009).
(fracaso
económico)
reorganizadas
(Dewaelheyns
y
(Hotchkiss, 1995; Andrade y Kaplan, 1998; Denis y Rogers, 2007; Lemmon
De acuerdo con Lemmon et al.
et al., 2009; Balcaen et al. 2011;
(2009),
Fischer y Wahrenburgh, 2012).
rentabilidad
la
combinación operativa
endeudamiento Las empresas que se enfrentan al
fracaso
financiero
son
viables
diferenciación
proporciona más
adecuada
de y una entre
fracaso económico y financiero que
económicamente, pero presentan un
dichas
elevado
individualmente. Según estos autores,
endeudamiento
y
tienen
variables
utilizadas
dificultades para pagar sus deudas.
las
Las empresas que se enfrentan al
principalmente al fracaso económico
fracaso
tienen
se caracterizan por una combinación
dificultades para pagar sus deudas,
de relativamente bajo endeudamiento
pero se caracterizan por un muy bajo
y
o negativo resultado operativo, por lo
económica
económico
también
empresas
que
relativamente previa
se
baja al
enfrentan
rentabilidad fracaso.
Las
91
INMACULADA AGUIAR DIAZ Y MARIA VICTORIA RUIZ MALLORQUI
HACIENDA CANARIA Nº 41
empresas que se enfrentan al fracaso
de
financiero se caracterizan por una
viabilidad futura de las empresas y
combinación
por
de
endeudamiento
y
elevado
una
tipo
económico
tanto
la
se
reduce
probabilidad
la
de
rentabilidad
reorganización, mientras que si el
económica relativamente elevada. Los
fracaso es exclusivamente financiero,
resultados
obtenidos
autores,
a
partir
combinado
de
por
estos
dicha
su
índice
mismo, es de esperar que si el fracaso
de
rentabilidad
y
probabilidad
es
mayor.
Así
de la empresa viene motivado tanto
endeudamiento, les permiten afirmar
por
que las empresas con mayor fracaso
financieras, la probabilidad de una
económico tienen mayor probabilidad
reorganización se reduce. En síntesis,
de ser liquidadas. Así mismo, Fischer
se predice que, si el sistema es
y
eficiente, las empresas con una menor
Wahrenburg
(2012)
también
causas
económicas
como
obtienen que el índice de fracaso es la
viabilidad
variable
probabilidad de ser reorganizadas.
principal
que
resolución,
explica
la
(que
representa
IV.
menor
que
las
MUESTRA Y VARIABLES
fracaso
financiero), aumenta la probabilidad de
una
concretamente,
encuentran que un mayor valor del índice
tienen
investigación
precedente
sean
acerca del fracaso se ha centrado en
reorganizadas. Por último, en relación
identificar las características de las
con la eficiencia de la legislación,
empresas que presentan una mayor
Lemmon et al., 2009 concluyen que
probabilidad de fracaso. La mayoría
sus resultados no apoyan la visión de
de los estudios consideran la solicitud
que el Chapter 11 permita a las
del procedimiento legal de fracaso
empresas no rentables e ineficientes
(concurso, en el caso español), como
resolver
dato
el
empresas
La
fracaso
sin
realizar
objetivo
que
determina
la
cambios importantes en sus activos.
entrada en el proceso. Así, se han
En
desarrollado
la
misma
línea,
Fischer
y
numerosos
modelos
Wahrenburg (2012) afirman que el
(e.g., Altman, 1968; Ohlson, 1980;
Chapter
suficiente
Zmijewski,
1984),
una
resolución
demostrado
la
las
empresas
información contable para predecir el
11
información óptima
genera para
separando
eficientes de las ineficientes.
los
cuales
utilidad
de
han la
fracaso. Sin embargo, los estudios que analizan la salida o resolución del
Por
los
fracaso son escasos quizá porque,
argumentos previos, en el presente
como afirman Barniv et al. (2002),
estudio se predice que si el fracaso es
predecir la resolución del fracaso es
92
tanto,
en
base
a
LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS …
HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
más complejo que distinguir entre
A)
Muestra
empresas sanas e insolventes, pues todas se encuentran en dificultades
La selección de la muestra parte
financieras. White (1984), Campbell
de los concursos publicados en el
(1996), Bryan et al. (2002, 2010) y
Boletín Oficial del Estado, obtenidos a
Jacobs et al. (2012), entre otros,
través de la webconcursal3, la cual
extienden
estudios
contiene la denominación social, CIF,
analizando si la información contable
provincia y registro mercantil en el
que predice el fracaso se asocia con la
que se ha presentado el concurso,
salida
además de información relativa a las
los
del
algunos
citados
mismo.
autores
En
esta
al.,
distintas fases del procedimiento. La
2009; Fischer y Wahrenburg, 2012)
muestra inicial está formada por las
han tratado de analizar si la salida del
empresas
fracaso se relaciona con las causas del
presentado concurso de acreedores
mismo, para lo cual se basan en la
entre 2004 y 2011. Además, debido a
información contable correspondiente
la
al año previo a la entrada en el
información financiera disponible en la
procedimiento legal de fracaso. En el
base de datos SABI, la muestra se
presente estudio, siguiendo a dichos
reduce a las sociedades (anónimas y
autores, se elabora un índice que
limitadas) y asciende a 473 empresas.
aproxima
Además,
el
(Lemmon
línea,
tipo
de
et
fracaso
canarias
necesidad
en
los
han
contar
estudios
de
requerir que las cuentas correspondan
incidencia
resolución del mismo.
en
la
es
sobre
resolución
su
fracaso
con
(económico o financiero) con objeto analizar
del
de
que
habitual
al año previo al concurso4, lo que reduce la muestra a 363 empresas. Para determinar la situación concursal de estas empresas se ha realizado una búsqueda individualizada en el registro
público
de
resoluciones
concursales del Ministerio de Justicia5. Este registro facilita información sobre 3
www.webconcursal.com Concretamente, se han considerado las cuentas www.webconcursal.com correspondientes a los dos años anteriores a la fecha de concurso cuando el concurso se presenta en el 4 primer año y lasa cuentas anterior Concretamente, se han considerado las cuentas correspondientes a los semestre dos añosdel anteriores la fechadeldeaño concurso los concursos presentados segundo cuando el concurso se presenta en el primer semestre del año ypara las cuentas del año anterior paraenlos elconcursos año. entre Ello las da cuentas lugar a yuna distancia presentados en el segundo semestre del año. Ello da lugar a unasemestre distanciadel máxima la fecha de concurso de un año y medio, en la línea de Leyman et al. (2011). máxima entre las cuentas y la fecha de concurso de un año y medio, en la línea de Leyman et al. (2011). 5 https://www.publicidadconcursal.es/. En su defecto se ha utilizado la webconcursal. 5 https://www.publicidadconcursal.es/. En su defecto se ha utilizado la webconcursal. 3
4
93
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HACIENDA CANARIA Nº 41
el histórico de las resoluciones con
entre las empresas que han resuelto
indicación del auto así como de la
el concurso es que hayan superado la
fecha precisa de las resoluciones. De
fase común7, de tal forma que ya se
las 363 empresas, 164 han pasado a
conoce si se ha iniciado la fase de
la fase sucesiva6. A su vez, un 30%
liquidación o de convenio. Para ello se
de estas han iniciado la fase de
crea una variable dummie que adopta
convenio
el valor 1 en caso de convenio y 0 en
con
los
acreedores
para
aplazar el pago de sus deudas y un
caso de liquidación.
70% de las empresas han iniciado la fase de liquidación.
Variables variables
explicativas.
explicativas
Las
tratan
de
aproximar la causa del fracaso para lo
B) Variables
cual se utilizan dos tipos de medidas: Las
variables
de
interés
del
individual
y
combinada.
Como
estudio se refieren por un lado a la
medidas individuales se consideran la
resolución del concurso y por otro a
rentabilidad
las causas del fracaso distinguiendo
endeudamiento.
entre fracaso económico y fracaso
combinada se crea un índice que
financiero.
han
aproxima el tipo de fracaso (Lemmon
considerado una serie de variables de
et al., 2009; y Fischer y Wahrenburg,
control
2012). Por otro lado, algunos estudios
empírica
Además,
obtenidas previa,
de en
se
la
evidencia
particular
el
económica Como
y
el
medida
consideran las variables ajustadas por
tamaño, la liquidez, el año en el que
la
presenta el concurso, la duración del
Concretamente, Lemmon et al. (2009)
procedimiento,
consideran solamente la rentabilidad
el
sector
a
que
mediana
del
mientras
sector
que
y
año.
pertenece la empresa y la situación
ajustada
Fischer
y
económica en el año en el que se
Wahrenburgh (2012) ajustan tanto la
resuelve el proceso.
rentabilidad como el endeudamiento. Ello requiere contar con un mínimo de
Variable Resolución
dependiente: versus
ello, en el presente estudio, ante la
Liquidación). El criterio considerado
imposibilidad de aplicar estos ajustes
en el presente estudio para distinguir
de firma homogénea en todos los
6 6
(Reorganización
5 observaciones por sector y año. Por
Enmuy muypocos pocoscasos casosdedehahaproducido producidolalaconclusión conclusióndel concurso y además en algunos casos se ha observado que las En del concurso y además en algunos casos ha empresas han iniciado la liquidación después desehaberse aprobado un convenio, por incumplimiento del mismo. A observado las empresas han seguido iniciadopermite la pesar de ello,que entendemos que el criterio un tratamiento homogéneo de los distintos casos (Tucker y liquidación Moore, 2000).después de haberse aprobado un convenio, por incumplimiento del mismo. A pesar de 7 7 Este entendemos criterio es seguido Van Hemmen en el anuario 2007Hemmen por el Colegio ello, que elpor criterio seguido permite un de estadística Este concursal criterio espublicado seguido desde por Van en el de Registradores. tratamiento homogéneo de los distintos casos (Tucker anuario de estadística concursal publicado desde y Moore, 2000). 2007 por el Colegio de Registradores.
94
LA RESOLUCIÓN DEL CONCURSO EN LAS …
HACIENDA CANARIA Nº 41 (SEPT. 2014)
años, se ha optado por mantener los
el valor 1 si el ratio de endeudamiento
valores de las variables sin ajustar.
es superior a la unidad y 0 en caso contrario (Naujoks, 2012). El valor 1
Con
Fracaso económico ROA1. El
y
relativamente
baja
rentabilidad
endeudamiento (LEV) se aproxima por
económica
cociente entre la deuda total y el
empresas que se enfrentan al fracaso
activo total (Denis y Rodgers, 2007;
financiero se caracterizan por una
Lemmon et al, 2009; Leyman et al.,
combinación
2011; Fischer y Wahrenburg, 2012).
endeudamiento
De
al.
económica relativamente elevada. En
(2009), una vez que la empresa entra
el presente estudio, se ha optado por
en concurso, todas las deudas son
codificar las variables siguiendo un
exigibles por lo que es conveniente
criterio se menor a mayor graduación.
utilizar la deuda total en lugar de la
En este sentido se parte de que si la
deuda a corto plazo. Como proxy
causa es exclusivamente financiera (la
individual de fracaso financiero se
empresa
crea una variable dummie que adopta
positiva), la empresa presenta mayor
acuerdo
con
Lemmon
et
previa
tiene
al
de y
una
una
fracaso.
Las
elevado rentabilidad
rentabilidad
8
Este autor utiliza como proxy del resultado operativo ratio EBITDA/Ventas ajustado por la Este autorelutiliza como proxy del resultado operativo el ratio EBITDA/Ventas ajustado por la medina del sector. medina del sector.
8
95
INMACULADA AGUIAR DIAZ Y MARIA VICTORIA RUIZ MALLORQUI
HACIENDA CANARIA Nº 41
viabilidad, mientras que si la causa es
de tal forma que un mayor valor del
exclusivamente
índice
económica,
la
represente
una
menor
viabilidad se reduce. Si la causa es
viabilidad. Para ello se procede en
doble,
primer lugar a codificar las variables
económica
y
financiera,
la
viabilidad se reduce aún más. De ahí
de la siguiente forma:
que se propone codificar las variables
Si ROA>0 dummie ROA=0; Si ROA0 y LEV0 y LEV>1 0+2=2
-
Fracaso económico
ROA