MARTÍN ABREU BERISTAIN JOSÉ ANTONIO MORALES CASTRO *

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1 aum ento de las ventas pu ede cau sa r un a intensa presión sobre el inve ntario y las cuentas por cobrar, y requi ere mayo r ca ntid ad de rec ursos fin a ncieros de la empresa. A lg un os de los ac ti vos co rri e nte s qu e a um e nta n se pu e d e n fi n a n c ia r a t r avés d e las utilid a d es rete nid as el e la e mpre sa , pero e n la m ayoría d e los caso s, los fo ndo s inte rn os n o p e rmi t irá n to da la fin a n c iac ió n n ecesa ria y se te ndr á qu e co n seg uir fo nd os d e fu en tes exter n as .'

* Profes or-investigador de la Universid ad Autónoma Metropoli tana , unid a d lztapal a pa, y docente-investigador de la Es cuela Superior de Comercio y Administración , unidad Te pe pan, del Instituto Politécnico Nac ional , respecti va mente.

El efec tivo que ma nejan las empresa s se loca liza en los dife re ntes pun tos del proceso de producción : primero en las materi as prim as, des pués en los productos termin ado s par a la ve nta y más tarde en las cuentas por cobra r ele los créditos otorgados a los clie ntes. El pun to central en la planeación del capita l de trabajo está en el proceso para pronosti car las ve ntas con precisión , y luego equilibrar los prog ramas ele producc ió n con el pronóstico ele los ingresos por ventas. En la medid a en qu e las ventas rea les sea n di fe rentes de las pron osticad as se prese ntará n fa ltan tes inesperados en el inve ntario; las po líticas de crédito ele la empresa in cidirán en 1. Sta nley B. Block y Hirt Geoff rey, Fundamentos de gerencia financiera. McGraw-H ill , Bogotá, 2004, p. 142 .

COMERCIO EXTERIOR, VOL. 59, NÚM . 3. MARZO DE 2009

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lo s sa ld o s d e los cli e ntes; fin a lm e n te las va ri ac io n es e n los inve nta ri os y las cue ntas p o r co bra r a fecta rá n el fluj o de caj a, y con ello los activos y pasivos circul a ntes que debe m a ntener la co m pa ñía. Cua ndo e l cicl o de ve ntas es estac io n a l, influ ye de m a nera direc ta e n los prog ra m as d e pro ducc ió n y el e in ve nta ri os y, si és tos no se pl a nea n d e mo d o co rrec to , la pé rdi da ele ve n tas o e l exceso el e inve nta ri o p o d ría se r un g r ave pro bl e m a. Cua ndo la empresa mantiene niveles ele liquidez mínimos se o btie ne n re ndimie ntos y ri esgo e levad os; cu a ndo posee g r a n ca ntid ad el e ac tivos líquidos, su ren ta bilid ad y ri esgo son m ode rados. Un a co mpa iiía con un ca pita l de tr ab aj o or ie n tad o h ac ia e l ri esgo o bte ndrá prés tamos a corto pl azo y m a ntendrá nive les d e liquide z r elativa m e n te baj os, espe r a nd o a um e nta r su re nta bilid ad . Ésta se b asa ría e n be ne fi cios por fin a ncia mie nto bara to e inve rsión e n ac tivos co n re ndimie ntos a ltos, p e ro se r á vuln e r able a un eve ntu a l aum e nto d e tasas de inte rés y retraso e n e l co bro de los créditos o to rgado s. Los ac tivos líquid os so n a qu ellos que pue de n co nvertirse e n efec ti vo co n r apidez a l prec io ele m e rca do el e ese m o me nto sin p erde r parte ele su va lo r; la liquidez ele las e mpresas se expresa por la cap ac idad p ara cumplir su s o bligac io n es el e co rto pl azo ele m a ne r a o po rtun a; el a n á li sis de la liqui dez se e nfoc a al es tudio ele los ac tivos y pasivos circul a ntes y d a res pu esta a la inte rroga nte qu e plantea n los ac reed o res sobre la capac id ad de la co mpañía para cumplir sus di ve rsas obligacio nes ele co rto pl azo. La eva lu ac ión de es te asp ec to de la e mpre sa se h ace m e di a nte las razo nes fin a ncie r as qu e se presen ta n en e l cu adro l.

ADM IN ISTRAC IÓN DE L CAPITAL DE T RABAJO

E

l capita l d e trabaj o se co mp o n e de lo s ac tivos circula nte s, qu e rep rese ntan la p a rte de la invers ió n que circul a d e un a form a a o tra e n la condu cc ió n o rdin a ri a de l negoc io. El capi ta l ele tra b aj o n eto es el excedente del ac ti vo circ ul ante sobre el pas ivo circul ante. Es dec ir, el ca pital de trabaj o rep rese nta el im pon e del acti vo circ ul ante qu e no ha sido su mi n istraclo a los ac reedores el e corto plazo , y represe nta un índi ce ele estabili dad fi nanciera o marge n ele protecc ión para los ac reedores actuales. 2 2. Rafae l Ba rand iarán, Diccionario de términos financieros, Tri llas, México, 2000, p. 37 .

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COMERCIO EXTERIOR. MARZO DE 2009

Po r ta nto , es e l res ultad o ele res ta r a lo s ac ti vos c ircula n tes el pas ivo circula n te ; c ua ndo los activos circul a ntes so n mayo res qu e los pas ivos circul a ntes se dice qu e se tie ne un cap ita l de t r a b~ o ne to posit ivo, y c ua ndo los pasivos circul a ntes so n m ayo res que los ac tivos c ircul a n tes e nto nces se tie ne un capita l d e trabaj o ne to nega tivo. La estru ctura fin a nciera in flu ye e n e l rend imi e nto ele la e mpresa d e un p er io do o cicl o d eter min ad o. En la estruc tura fi na ncie r a es tá la inve rsió n en act ivos y pasivos de co rto plazo, la cu a l es un ele me nto d e ter min a nte e n la p olíti ca de l capita l de trabajo. La meta ele la admini strac ión fin anciera a co rto plazo es admini strar cada uno el e los activos cor rientes (inve ntari os , cuentas po r cobrar, efec ti vo y valores negociables) ele la empresa para lograr un equilib rio entre la rentabilidad y el ri esgo que contribuya positiva mente al va lor ele la empresa." Una co nside r ac ió n impo rta nte pa ra todas las compañías es la capa cid a d de fin a n cia r la tra n sició n del e fectivo a lo s inve nta rios, a cu entas p o r cobra r y de nuevo a l efe ctivo; en esa m e did a reque rirá d e m ayo r cantid a d ele r ecursos líquid os d e ntro de la e mpresa. Los recursos los pue d e o bte ne r d e: a] aportac io nes de los soc io s; b] pré sta mos que se registra n e n los pasivos c ircula ntes, y e] rec u rsos o bte nidos p or sus op e racion es. Puesto que la mayo ría ele las empresas no son capaces de relac ionar co n ce rteza las entradas y sa lidas ele efec ti vo , se requieren usualmente activos corrientes que sobrepase n las sa lidas para el pago ele los pasivos corri entes. ·' La re ntabilid ad d e l capi ta l de tra bajo se logr a p o r la re lac ión e ntre los ing r esos y los cos tos ge n er ado s p o r e l uso de los ac tivos de la co mpúiía en activid ad es produc tivas. El riesgo cre diticio (para los acree dores) es la pro babilid ad d e qu e un a compa liía no sea cap a z d e p agar sus deud as a m e did a que sea n ex ig ibles, a la cu a l se de no mina insolvencia técnica. Sin e mba rgo, má s a ll á ele la re ntabilidad del capita l ele trabaj o, fac ilita la liquidez que requie ren las o p erac io nes ele la co mp a liía y, p o r t a nto, la m a rch a el e la mi sm a . Es importa nte qu e un a empresa mantenga un nive l razo nabl e ele capital ele trabaj o neto. Para logra rl o, debe equili brar los nive les altos el e utili dades y r iesgo debidos a los ni ve les bajos el e activos co rri entes y los ni ve3 . Lawrence J. Gitman, Principios de administración financiera, Pearson Educación, México, 2007, p. 511. 4 . /bid, p. 512.

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1

RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ Y CAPITAL DE TRABAJO

Razón fin anciera Circulante

Prueba ácida

Prueba rápida

Proporción cap ita l-trabajo

Fórmula

Interpretación

Activo circulante Pasivo circulante

Es la capac idad que tiene la empresa co n activos que se espera que se conviertan en efectivo en corto plazo, para paga r sus deudas de corto plazo. Cualqu ier compañ ia debe tener una razó n circula nte "1 .

Activo ci rcula nte- inventa ri os Pasivo circulante

Caja, bancos e inversiones Pas ivo circulante

Activo ci rcu lante -pasivo ci rcu la nte Activo total

Es la capacidad que tiene la empresa para pagar con activos de inmed iata reali zación las obl igac iones de cor to plazo; se le co noce como índ ice de solvencia inmediata. No es aplicable a todo tipo de compañía, como por ejemplo las de servicios, ya que no acumulan inventari os . Es útil para las que usan inventa ri os, como es el caso de la ind ustria de la tran sfo rma ción y las de come rcio . Mide la capacidad de los activos de inmediata disponibilidad para pagar las obligaciones de co rto plazo si en un momento dado se exigiera su pago . Se ha visto que se puede apl icar de manera ind iscriminada a todo tipo de empresas, ya que permite conocer la liquidez inmediata que tienen para cum pl ir con sus obl iga cione s derivadas del ciclo operativo. Es la cantidad de capita l de trabajo neto (activo circ ulante - pasivo ci rculante) en relación con el activo total. La proporción del capital de trabajo neto depend e del giro de la empresa.

les a ltos de pasivos co r rientes , co n los ni ve les bajos ele u ti lidad es y 1'iesgo de b idos a los u iveles a ltos el e ac ti vos corrie ntes y los n iveles bajos ele pasivos co rri e ntes . Un a est rateg ia q ue logra u n equilib r io razo nabl e entre las u tilid ad es y la liqui dez co nt r ibu ye ele ma nera pos itiva al va lo r ele la e m presa .'

Es to se de b e a qu e no coloca rec ursos exce sivos e n los ac tivos circul a ntes qu e pu d ie r a n afec tar su re nd imi en to , pero ta mp oco dej a ele cumplir co n sus de ud as ele cor to plazo. Las dec isiones respec to a la cantidad ele activos y pasivos circ ul a ntes de ntro ele la tota lid ad ele activos e n la empresa tambié n depe nd en d el costo qu e se paga por el uso ele los pasivos circul antes. Si se d ispone ele présta mos ele corto pl azo sin costo, en to nces la com pa i't ía ti e nde a au me n ta r la ca n tid ad ele este tipo ele fina nciam iento, in flu ye ndo e n el capita l de trabaj o neto e n la e mpresa . LA LIQUIDE Z Y EL FLUJO DE EFECTIVO

La ca n tidad el e liqui dez de la co mpa i't ía depe nde ele varios fac to res; e n tre ellos se e ncue nt ra n: la política co rporativa respec to al nive l ele act ivos y pasivos circ ul a ntes que desea ma nte ne r la ca pacidad de la e mp resa pa ra gene ra r in g resos, es dec ir, el fluj o de efec tivo; el giro d e la e mpresa , el ta mat'1o, la situac ión eco nómica, e ntre otros. El fluj o ele efec tivo es el movim ie n to ele efectivo de un a co mpa t't ía e n un per iodo cle te rmin aclo, el cu al de pe nde 5. /bid, p. 539 .

sobre tocio ele la difere ncia en tre las e ntrad as y sa lidas ele efectivo . El fluj o ele efectivo se d ivide en : fl tuos operativos, fluj os de inve rsió n y fltu os de fin a ncia mie n to, que se prese ntan e n el di agrama l. Los operativos son los relacion ad os d e ma n e ra di rec ta co n la ve nta y la p ro ducc ió n el e los pro du ctos y serv icios de la empresa ; los fluj os de inve rsió n co mp rende n la co mprave nta de activos fij os; los fl tuos ele fin a ncia mi e nto se de riva n de la obte nció n el e recursos p o r med io el e d e ud a y ca pi ta l. Los fl tuos de efectivo e n su conj u nto y du rante un per iodo dete rmi n ado afecta n los sa ldos d e efectivo d e la co mp a ú ía , e s dec ir, influye n e n la liquidez . EL CICLO DE EX PLOTACIÓN EN LAS EMPRESAS

Para qu e el ciclo el e fab ri cac ión ele los pro ductos o serv icios se log re e n las e mpresas m a nufac tu reras, primero se req uiere disp on e r el e la m ate r ia prim a y m a te ri a les para la p roducc ió n, des pués se a lmace na n los productos ter mi nados h as ta su ve nta. En el caso de q ue se ve nd a n a crédi to , h abrá q ue esp e ra r a que los cré di tos oto rgados a los cli e ntes se co nvierta n e n efec tivo, esto es lo que se co noce como línea de tiemjJo del flujo de efectivo. En el sector ma nu fac ture ro , que incluye a las indu strias extractiva; ele transfor mac ió n; alime n tos, bebid as y tabaco, y el e la co nstru cc ió n , se ll eva a cabo tod o el ciclo o pe ra tivo e n las e mp resas, d ado que se ad qui e re la m ate ri a pr im a, se rea li za el proceso ele pro ducció n, la ve n ta el e p ro du ctos, las ve ntas a crédi to y la cob ra n za.

CAPITAL DE TRABAJO DE LAS EMPRESAS

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FLUJOS DE EFECTIVO EN LAS EMPRESAS DE MANUFACTURA

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Gestos opermvos

(induyendo le deprecleciónl yporinter""

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Efectivo y valores negociables

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Ventas en efectivo 1

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Cobro de ventas en efectivo L---------------------------~

Pago

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1

Rembolso

Fuente : elaboración propia con base en Lawrence J. Gitman, Principios de administración financiera, Pearson Addi son-Wesley, México, 2007, p. 95

En el caso del sector comercial sólo se presenta una parte del ciclo operativo de las empresas, d ado que compran justo los productos que venderán y realizan sus ventas tanto a crédito como de contado, y no hay compra de materia prima ni proceso productivo. En el sector de servicios sólo se muestra la compra de lo necesar io para otorgar el servicio al cliente , se venden los servicios al co ntado y a crédito, y la cobranza ele los créditos. Por ello, cada uno de los sectores debe administrar los procesos que se presenta n en su ciclo operativo , que afecte de manera directa a la administración del capital de trabajo, pero sobre todo que facilite proporcionar un producto o servicio adecuado a los clientes con una rentabilidad apropiada a la empresa. La líneadetiempodelfltDodeefectivocentrasuatención en "la oportunidad y en el monto de los fltDos de efectivo a lo largo de la totalidad del ciclo, lo cual abarca la adm i-

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COMERCIO EXTERIOR, MARZO DE 2009

nistración del inventario y cuentas por pagar, la administ¡·ación del crédito, y la cobranza del efectivo". 6 En el ciclo de conversión de efectivo se observan dos ciclos: el operativo y el de pagos. ' El ciclo oj;emtivo incluye los tiempos desde la llegada de la mate ria prima a la em presa, la transformación en producto, la venta y hasta que se recibe el efectivo por las ventas a crédito. Este ciclo se integra por los plazos ele consumo ele la materia prima, producción, ventas y conversión de las cuentas por cobrar en efectivo. El periodo o ciclo de pagos es el 6. J. Fred Weston y Thomas E. Copeland, Finanzas en administración, McGraw-Hill, México, 1988, pp. 361-362 . 7. Con base en Stephen A. Ross. Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe. Finanzas corporativas. McGraw-Hill, México, 1999, pp. 826828; Douglas R. Emery y John, D. Finnerty, Administración financiera, México, Pearson Edu cación, 2000, pp . 601-603; R.W. Johnson y R.W. Melicher, Administración financiera, CECSA, México, 2004, pp . 160-170.

ti e mpo qu e tra nscurre d esde que se rec ib e la m ater ia prima h as ta que se paga al proveedor. El ciclo de conversión de efectivo tambié n se conoce co mo ciclo promedio de efectivo, ciclo de caj a, cicl o económ ico o tambié n ciclo de efec tivo . El ciclo de efec tivo se obtie ne de restar al ciclo operativo el ciclo de p agos, y represe nta el tie mpo e n el que los recursos de la e mpresa permanece n inmovilizados. En el diagrama 2 se mues tra el ciclo de conve rsión de efec tivo. En ge neral, las rotaciones elevad as del ciclo de efe cti vo están asoc iadas con un promedio más baj o de necesidad de efectivo y menores necesidades ele fin a nciamie nto de capital ele trabajo (y también se refl ejaría en los presupuestos ele efec tivo form ales). Además, cuanto mayor sea la variabilidad en los tiempos de conversión de las cuentas por p aga r, inve ntar io y cuentas por cobrar, tanto mayo r

El uso de las razones financieras en el análisis de las empresas depende de las particularidades del sector, por lo que los valores de cada una de ellas no se pueden generalizar a todo tipo de organización

será el ni vel ele liquidez qu e necesita la empresa.R

En el di ag rama del ciclo de efectivo se ilustran es to s procesos.

8 . R. W. Johnson y R.W. M eli cher, op. cit., pp. 162-163 .

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1

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2

CICLO DE CONVERS IÓN DE EFECTIVO

Cob1 onza do cuentas porcobnu

1

Vento a crédito

Periodo promed io de cobra nza de cuentas por cobrar

PPI: pl azo promed io de inventarios

Pl azo prom ed io de pago de cuentas por paga r

Ciclo de efectivo o ciclo de caja

Pago de cuentas por pagar Ciclo de efectivo

= ciclo operativo - ciclo de pagos

CAPITAL DE TRABAJO DE LAS EMPRESAS

197

EL FLUJO DE EFECTIVO Y LA CREACIÓN DE VALOR

El flujo de efec tivo en las e mpresas se relac iona de manera directa co n un o de los temas ce ntra les de las fi nanzas co rporativas de hoy, la creación de valor; entend ido co mo la capac id ad económ ica d e un a e mpresa o un proyecto pa ra ge nera r fltú os de efec tivo, se ha convertido en la pi eza cl ave para medir el valor. Según Cruz, Vi ll arrea l y Rosillo , hay tres categor ías básic as para medir la relación de fltúo de efectivo y la creac ión de va lor en la empresa : 1) en el a náli sis de la gest ión de la s empresas; 2) como base para establecer la generació n d e riqueza para los duetios de una empresa, y 3) co mo punto de partida para ca lcul ar el valor de un proyec to de inversión (teoría de la va loración). Cu ando e l fltúo de efectivo se usa para analizar la gestión de las compatiías, puede determinarse cuá l fue el movimiento de las operaciones de ex pl otac ión, y las va ri acio nes e n las cue ntas de activo, co nsiderando los fluj os de efectivo como fltúos de tesorería . La posición específica de la compatiía en relación con el cumplimiento en la con tinuidad del proceso hace referencia a la estabilidad , so lvencia y liquid ez de la empresa para hacer frente a los comprom isos adq uiridos como consecuencia del proceso de producc ión. En el análisis se incluyen los fondos de rotació n , que refl ejan la administración del capital de trabajo. EL ANÁLISIS FINANCIERO DEL CAPITAL DE TRABAJO Un análisis financiero permite identificar las principales fortalezas y debilidades de una empresa. Indica si una empresa tiene efectivo suficiente para cumplir con sus obligaciones, un periodo razonable de recuperación de cuentas por cobrar, una política eficiente de administración de inventarios, suficientes propiedades y equipo y una estructura de capital adecuada; todo ello es necesario si una empresa ha de lograr la meta de maximizar la riqueza de los accionistas •

La adm ini strac ión d el cap ita l de trabajo se or ienta a cumplir co n las obligaciones financieras de la empresa y obtener un fltúo de efectivo para los propietarios . Se realiza con el concepto de optimizac ión, que hace referencia al manejo más efic iente posible de los recursos que

9. R. Charles Moyer, James R. McGuigan yWilliam J. Kretlow, Administración financiera contemporánea, Th ompson. México, 2000, p. 68.

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COMERCIO EXTERIOR, MARZO DE 2009

d ebe posee r la compaiiía. Tambié n se busca mantener la menor ca ntidad de rec ursos e n efectivo, dado qu e las empresas pagan un costo por la obtenc ión de los rec ursos y si éstos se manti e nen oc iosos d enrro ele la co lnp atiía, se in curre en un des pe rdi cio de los recursos dado qu e no producen un beneficio eco nómico. La adm ini st rac ió n fin a ncie ra del cap ita l d e trabajo busc a mantener la ca ntid ad óptima de rec ursos en forma ele efec tivo que permita cumplir las operaciones del ciclo ele ex plotac ión en las empresas. Cuando las compatiías producen fltuos de efec tivo vastos, reflejan un a administración e ficiente , que o ri g ina rec ursos disponibl es pa ra los cluetios. El aná lisis financiero del cap ital de trabajo eva lú a las inversion es e n act ivos y pasivos de corto plazo necesa ri os e n los ciclos operativos de la compa tiía . MÉTODOS DE ANÁLISIS FINANCIERO DEL CAPITAL DE TRABAJO

Tod a empresa subsistirá mientras cree va lor, aunque tambi én podrá perdurar por objetivos particulares para resolver problemas específicos, por cuestion es místicas o valores cultura les, por estrategias fiscales, etcétera; es decir, hay num erosas circunstancias por las que sobreviven las empresas, para lo cu a l deberán tom arse dec isiones inteligentes en cua lqui era ele los casos . Cuando se realiza la planeación ele u na compatiía, se deben considerar todos los aspectos, tanto fuertes como débiles, y justamente el aná li sis el e la in formación financi era permite identificar esos aspectos . 10 La información financi era qu e se utiliza en las empresas se encuentra en los diversos estados financieros ; éstos reflejan las operaciones ele las compatiías , así como los derechos (activos) y obligaciones (pasivos) que tienen. Es decir, los estados financieros co nti enen la inform ación necesaria para ana li zar la empresa, inform ació n compuesta por cifras y elatos de diversa índole. El cue rpo ele inform ac ión que describe hasta la más pequetia compatiía es enorme y comprende las operac iones internas ele la empresa y sus relaciones con el mundo exter ior. Para que sea útil esta inform ac ión se debe organizar en un conjunto el e elatos suficientemente limitado , fácil de ente nder y cohere nte. 11

1O. Con base en Juan Sergio Cruz et al., Finanzas corporativas. Valoración, política de financiamiento y riesgo, Cengage Learning Editores. México, 2008, p. 50. 11 . Lawrence D. Schall y Charles W . Haley, Administración financiera, McGraw-Hill, México, 2000, p. 41 O.

Este a n á lisis el e las e mpresas les pe rmite aprovec h a r las forta lezas y sa na r las clebiliclacl es; e n el caso del capi ta l el e tr ab aj o , se pued e eva lu a r po r medi o ele las razon es fin a ncie ras. Los estad os fin a n cie ro s p or sí so los n o propo rcion a n las respues tas a la situ ación en la qu e se encue ntra n la liquidez, la solve ncia, la activid ad , el a palan ca mie nto y la re ntabilid ad ele las empresas, y d ebido a que la administrac ión d eb e evalu a r ele ma ne ra co nstante el clese mpeii.o ele cad a co mpaii.ía, es n ecesa rio efec tuar el a n áli sis finan ciero que pe rmita evalu a rl a; pa ra este fin se u ti !i za n las razones fin a ncieras. Un a -razónfinan ciemexpresa una relación: es un coefi cie nte , proporción o porce nt