10 marzo 2008

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Durante 2007 movieron 700.000 millones de dólares en activos

Los fondos islámicos seducen a inversores de toda creencia Ángel Alonso Ruiz [email protected]

Comenzaron su comercialización como una garantía de que eran productos financieros adaptados a los preceptos islámicos para los musulmanes devotos. Pero la falta de liquidez de los mercados y la expansión financiera de los países del Golfo Pérsico, gracias a los precios del petróleo, les han situado en el punto de mira de los inversores occidentales, menos temerosos de la religión de Alá que de perder un buen negocio. No es para menos, ya que el volumen de activos que movieron en 2007 alcanzó los 700.000 millones de dólares en el mundo, según Moody’s. Y las estimaciones de Standard and Poor’s indican que, solamente con la venta de bonos islámicos, se podría llegar a los 100 billones de dólares durante los dos próximos años. Un informe de la consultora Mc Kinsey señala que las entidades financieras puramente islámicas (alrededor de 270, incluidas las subsidiarias de bancos occidentales) tienen un potencial de crecimiento del 15% anual, con una gestión de activos valorada en más de 265 millones de dólares. No debe confundirse la “religiosidad” de estos productos con la localización geográfica de los países arábigos. De hecho, Malasia fue pionera en islamizar su sistema financiero para adaptarlo a los dogmas coránicos y se ha convertido en uno de los mayores proveedores de bonos islámicos del mundo. Incluso China , a través de su empresa J

Reino Unido y Francia quieren adaptar sus leyes para emitir estos productos. estatal de electricidad, está presente en este archipiélago asiático a través de una emisión preparada por una entidad de Kuwait. En Europa, las finanzas islámicas han provocado un pe-

queño revuelo en varios países, que no quieren desaprovechar la oportunidad de ganar la parte del pastel. En Reino Unido, donde el Islamic Bank of Britain o el European Islamic Investment Bank ya comercializan productos que cumplen con la sharia, el Gobierno está analizando la posibilidad de emitir bonos del Estado dirigidos a inversores musulmanes. Francia, que también aspira a convertirse en la punta de lanza de los inversores islámicos en el Viejo Continente, quiere suprimir la doble imposición en algunas operaciones para evi-

tar las tasas de interés, prohibidas por la religión de los musulmanes. Los inmigrantes islámicos, que ya son en segunda o tercera generación ciudadanos de pleno derecho de estos países, son el mejor baluarte para intentar atraer a los inversores con petrodólares. No sólo son ellos. Hong Kong también compite en este terreno “espiritual” y, a finales de 2007, sacó al mercado un fondo islámico dirigido a inversores minoristas. La carrera por obtener la “bendición” de Alá no ha hecho más que comenzar.

Bestinver hedge value y Adamtium ganan más de un 3,5%

Dos ‘hedge funds’ españoles, en el pódium de los fondos más rentables de la semana Redacción [email protected]

Los fondos de inversión libre están demostrando que éste es su momento. La menor correlación de estos productos con el mercado y su mayor flexibilidad propicia que estos vehículos sean capaces de ganar cuando los mercados caen, algo que a tenor de los hechos están consiguiendo. No en vano, el fondo más rentable de la semana es Bestinver Hedge Fund Value, con un retorno del 4,26%. Además, en la tercera po-

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Dinero

NEGOCIO

sición encontramos otro hedge funds, también español: Fondo Adamantium. El producto de Santander Asset Managment, que se lanzó al mercado bajo el nombre de Amadeus, gana un 3,17% en los últimos siete días. El resto de los fondos que componen el ranking de los más rentables (Ver gráfico) pertenecen sin embargo, a la categoría de renta fija internacional y la mayoría de los mismos invierten en bonos. Entre ellos, destaca, Axa World Funds Global Inflation Bonds al acumular una renta-

bilidad del 3,77%. Este producto obtiene su rentabilidad mediante una exposición dinámica a valores de renta fija de la zona euro ligados a la inflación. Fuera del mercado En cualquier caso, queda patente a través de los datos, que los productos más rentables de esta semana, están, una vez más, escasamente ligados con los mercados, lo cual les permite escapar de las turbulencias y obtener retornos nada despreciables en el entorno actual.

NEGOCIO inicia hoy una serie de cinco artículos en los que ofrece, de la mano de Cuatrecasas, las grandes claves del nuevo Plan General de Contabilidad y sus implicaciones fiscales.

ESPECIAL NUEVO PLAN CONTABLE PARTE I: UNAS

REGLAS DE JUEGO CAMBIANTES

Más punto de partida que estación de término El Nuevo Plan General de Contabilidad (NPGC), ha sido una de las piezas FERNANDO normativas estrella del MÍNGUEZ año y, si se CUATRECASAS me apura, de la legislatura. Además, puede que sea de las más polémicas en el mundo mercantil y empresarial.Contables, empresarios y revisores de cuentas andan muy preocupados, con razón, por múltiples aspectos del NPGC. El Plan es el resultado de una decisión que viene de muy atrás -adaptar a las NIC el ordenamiento interno español- y cuyos efectos no han terminado de desplegarse. Aún quedan piezas importantes de nuestro Derecho contable por modificar pero podemos decir que el resultado será ese: el Derecho contable español seguirá existiendo como tal pero se habrá adaptado a la normativa internacional, adoptada a su vez por la UE. Más aún, el espíritu de la reforma es que ese esfuerzo adaptativo se mantenga en el tiempo: las sucesivas reformas de las normas internacionales deberán, por tanto, provocar reformas del Derecho interno. A poco que se sigan los planes y programas de trabajo de los organismos internacionales competentes (de los que España está casi ausente, como ocurre con la mayoría de los países de Europa continental) parece evidente que es difícil augurarle al NPGC una existencia tan prolongada como la de sus dos precedentes. Se ha apuntado por algunos autores algo que, desde una perspectiva jurídica, es muy relevante en relación con la reforma, aunque no sea tan inmediatamente perceptible como otros aspectos: al adaptar los criterios contables españoles a los internacionales se está injertando, en el seno de un Derecho mercantil que aún es de base tradicional y continental, un producto netamente anglosajón en su concepción. Estamos asistiendo a un paso más en un proceso

más amplio. La normalización contable española -basada tradicionalmente en el modelo francés- no tenía nada que ver con los modelos anglosajones, que son los que más influyen en la doctrina del IASB. Como empieza a ser frecuente, el resultado es una norma que, bajo su aspecto ordenancista y familiar, sólo puede comprenderse plenamente desde una óptica jurídica ajena. La contabilidad, en España, ha venido siendo, antes que una herramienta de información, un producto al servicio del Derecho. Además de ser Derecho en sí misma, la contabilidad informa multitud de conceptos mercantiles, y no digamos fiscales, a lo largo y ancho del ordenamiento. En este sentido, la inestabilidad de las normas contables lo es también de las normas jurídicas. Y esto es importante, evidentemente. La volatilidad en el concepto contable también es volatilidad en el concepto jurídico. Se dice a menudo que la contabilidad “representa” la realidad económica. La frase es un tanto ambigua, porque sugiere que hay una realidad económica representable, objetiva, y que es problema de la contabilidad ponerla de manifiesto. Pero las cosas no son tan simples. La contabilidad crea la realidad más que representarla, sencillamente, porque no hay más hechos que los hechos contables, tal como están representados. En otras palabras, no existe ningún “patrimonio” o “beneficio” fuera de los contables. Son ideas que solo tienen sentido dentro de un sistema de normas de contabilidad dado. El ordenamiento jurídico no puede sustraerse a los sistemas contables cuando quiere reglar ciertos hechos. Por tanto, Derecho y contabilidad son interdependientes. El problema es que el NPGC puede no ser una estación de término sino el primer hito de un proceso adaptativo que, si se cumple con lo que parece ser la intención puede conducirnos a un escenario complejo de gestionar. Se verá.

MAÑANA: PRIMERA APLICACIÓN DEL NUEVO PLAN CONTABLE

Dinero

NEGOCIO

breves Pioneer Investments lanza un nuevo fondo de retorno absoluto „Pioneer Investments acaba de lanzar en España su fondo ‘Pioneer Absolut Return Equity’. Este fondo pretende acercar su estrategia hedge a inversores particulares. Su objetivo es alcanzar un crecimiento del capital a medio plazo . Invertirá en acciones , valores con tipo de interés fijo y variable, bonos de cupón cero, mercado monetario y depósitos, entre otros activos.

Los planes de pensiones pierden 64 millones en febrero „Los planes de pensiones perdieron 64 millones de euros de patrimonio en febrero respecto al mes anterior, hasta alcanzar los 52.000 millones, lo que representa un descenso del 0,12%, según los datos de VDOS Stochastics. Las mayores ganancias corresponden a la renta fija a corto, con 148 millones, mientras que la mayores pérdidas se dieron en la renta fija mixta.

Catalana Occidente lanza la Hipoteca Inversa Vitalicia „Catalana Occidente lanza una nueva modalidad de hipoteca: la Hipoteca Inversa Vitalicia. La misma está diseñada como un crédito con garantía hipotecaria que permite transformar en dinero el patrimonio acumulado en la vivienda habitual, sin tener que desprenderse de la misma. El límite máximo del crédito puede alcanzar el 100% del valor de tasación.

Aguirre Newman facturó 80 millones de euros en 2007 „El grupo consultor inmobiliario Aguirre Newman facturó en 2007 unos 80 millones de euros, lo que supone un incremento del 25% frente a los 64 millones de euros del ejercicio anterior. Para el presente ejercicio, la consultora espera aumentar su facturación el 12,5%, hasta los 90 millones de euros y cumplir con los objetivos del plan estratégico 2006-2010.

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IMPUESTOS J Pago de AJD en préstamos condicionados

ESPECIAL NUEVO PLAN CONTABLE

Los jueces retiran lastre fiscal a las hipotecas en suspenso

PARTE 2: LA

Máximo Suchowolski

Cuando el REBECA RODRÍGUEZ pasado 20 de

[email protected]

La administración debe abstenerse de cobrar impuestos por un acto gravable, pero que quizá no llegue a realizarse nunca. Este sencillo concepto le sirve al Tribunal Superior de Justicia de Madrid (TSJM) para rechazar que una comunidad tenga derecho a exigir el impuesto de Actos Jurídicos Documentados (AJD) por el registro de una hipoteca que únicamente va a ser efectiva si se cumplen ciertas condiciones previamente pactadas entre particulares. En sentencia de noviembre pasado, el TSJM falla en contra del criterio de la Comunidad de Madrid y el Tribunal Económico-Administrativo Regional, que defendían la legalidad de gravar con AJD una hipoteca sometida a condiciones suspensivas, préstamo que se inscribe en el registro de la propiedad vinculando su efectividad al cumplimiento de una serie de requisitos. El recurrente señalaba en su recurso que para actos sometidos a una condición suspensiva la normativa aplicable al AJD impide liquidar el impuesto mientras esa condición no se haya cumplido. Frente a ello, la comunidad apelaba a la misma ley, señalando que el objeto de gravamen no es la hipoteca condicionada, sino el mero hecho de formalizar una escritura susceptible de inscripción en el registro, escritura que, en sí misma, no queda mediatizada por requisito alguno. Para el TSJM no existe debate posible. Según su sentencia, “si las condiciones no se cumplieron, el tributo no era exigible”. Además, los jueces del Superior de Justicia recuJ

Una hipoteca con escritura elevada a registro está sujeta al AJD.

EL DERECHO A CURARSE EN SALUD La hipoteca condicionada y su variante de garantías por tramos no terminaban de cuajar en el negocio financiero por lo difícil que resultaba aprovechar la ventaja fiscal teórica de la operación. Una persona le debe a otra una cierta compensación económica. Para garantizar el pago suscribe una hipoteca que sólo surtirá efecto en el caso de que no abone la compensación, o que hará efectiva por etapas, en función del grado de cobertura de la contraprestación debida. El objetivo, explican los abogados, es “curarse en salud” y no pagar AJD por cantidades que quizá nunca vayan a formar parte de la hipoteca, una lógica que ya comparten los tribunales.

peran un fallo anterior del Supremo, del año 2002, en el que el Alto Tribunal ya señalaba de forma marginal la imposibilidad de cobrar AJD cuando la existencia del hecho imponible depende de circunstancias que aún no se han cumplido. La hipoteca por tramos Los despachos esperan que la sentencia frene el cobro del impuesto por otras CCAA en situaciones análogas, algo que hoy por hoy “sucede, como sucedía en Madrid”, afirma Lidia Bazán, experta litigante del bufete CMS Albiñana. Además, Bazán confía en que el mismo criterio sirva para reducir el pago inicial por

Algunas CCAA obligan a pagar impuestos por hipotecas que no son efectivas. AJD en las ‘hipotecas por tramos’, préstamos donde se concede una parte del importe garantizado, ampliable en función de unas condiciones. Los abogados pretenden que la base imponible se corresponda exclusivamente con el importe efectivo en cada momento.

Estos productos ganaron de media un 2,54%

La industria de ‘hedge funds’ vuelve a registrar beneficios en febrero Redacción [email protected]

Los fondos de inversión libre recuperan el pulso. El pasado mes de diciembre, los hedge funds comenzaron a perder rentabilidad a consecuencia de la crisis financiera. Sin embargo, en febrero, estos productos retomaron la senda alcista y registraron un retorno medio del 2,54%, según los datos de Hedgefundresearch. No obstante, hay categorías que obtuvieron resultados mucho mejores. En concreto,

PRIMERA APLICACIÓN

los que siguen una estrategia global macro (es decir, apuestan por tendencias económicas invirtiendo en divisas, tipos de interés, productos de crédito y otros instrumentos) registraron unos beneficios del 6,2%, y acumulan en lo que va de año una rentabilidad del 7,45%. Esta categoría es, además, una de las que más activos posee bajo gestión al alcanzar los 1,9 billones de euros. Otros vehículos con retornos positivos fueron los hedge funds que invierten en

mercados emergentes, los cuales ganaron el mes pasado un 3,06%. Sin embago, en el acumulado del año aún están en negativo y acumulan una caída del 2,7% debido a las fuertes de enero. Quienes también registran pérdidas son los fondos que siguen una estrategia eventdriven (centrada en empresas inmersas en movimientos corporativos) los cuales se dejan un 0,48% en febrero. Asimismo, los productos de relative value pierden un 1,40%.

(I)

Una neutralidad muy entre comillas

FOTO: D. SANTAMARÍA

11 marzo 2008

noviembre se FERNANDO publicó en el REMÓN BOE el Real CUATRECASAS Decreto por el que se aprobaba el nuevo PGC (NPGC), se materializaba la voluntad del legislador de incorporar las normas internacionales de contabilidad para la elaboración de las cuentas anuales individuales de la generalidad de las empresas españolas, como con anterioridad se había hecho para el sector bancario mediante la Circular 4/2004 del Banco de España. Toda modificación de normas contables va necesariamente acompañada del correspondiente régimen transitorio que, en definitiva, es el que permite a las empresas aplicar dicha modificación por primera vez. El Real Decreto señala que los criterios contenidos en el NPGC deberán aplicarse, con carácter general, de forma retroactiva (si bien contempla una serie de excepciones a esta regla general), estableciéndose determinados criterios para la elaboración del balance de apertura del ejercicio en que se aplique por primera vez el NPGC. En este sentido, para la elaboración del referido balance de apertura, las empresas deberán, por un lado, registrar todos los activos y pasivos cuyo reconocimiento exige el NPGC (con determinadas excepciones) y, por otro lado, deberán dar de baja todos los activos y pasivos cuyo reconocimiento no está permitido por el NPGC (gastos de establecimiento, por ejemplo). Igualmente, deberán reclasificarse los elementos patrimoniales en sintonía con las definiciones y los criterios incluidos en el NPGC. Así, si una empresa es arrendataria en el marco de un contrato de arrendamiento financiero inmobiliario, podría ocurrir que, por aplicación de los nuevos criterios contables, la empresa se vea obligada a reconocer en su activo el correspondiente inmueble. Ahora bien, en el referido balance de apertura, la empresa podrá optar por valorar todos los elementos patrimoniales que MAÑANA: LA PRIMERA APLICACIÓN (II)

deban incluirse en el mismo conforme a los principios y normas vigentes con anterioridad a la entrada en vigor de la Ley 16/2007, de reforma de la legislación mercantil en materia contable, salvo los instrumentos financieros que se valoren por su valor razonable. Sin embargo, no ha de olvidarse que ello no le exime de aplicar los criterios del NPGC para la elaboración de las cuentas anuales del ejercicio, sino simplemente respecto del balance de apertura. En línea con lo anterior, ha de tenerse en cuenta que la contrapartida de los ajustes que deban realizarse para dar cumplimiento a la primera aplicación será, con carácter general, una partida de reservas. Pues bien, desde el punto de vista fiscal, la Exposición de Motivos de la Ley 16/2007 señala que las modificaciones en el Impuesto sobre Sociedades se han realizado persiguiendo que el mismo tenga una posición neutral en la reforma contable. Sin embargo, como tendremos ocasión de apuntar en esta serie de artículos, dicha neutralidad no es tal. Es más, en particular, los efectos que desde el punto de vista fiscal se derivan del apunte contable transitorio son de enorme relevancia, como se ha podido comprobar en el sector bancario tras la aprobación de la Circular 4/2004. Así, aun cuando la contrapartida de los ajustes por primera aplicación sea, con carácter general, una partida de reservas, en el ámbito bancario la propia Dirección General de Tributos en contestaciones a consultas tributarias de carácter vinculante ha reconocido la eficacia fiscal de determinados apuntes contables de primera aplicación. Por ello, las empresas deberán efectuar un análisis pormenorizado de los distintos ajustes que deban efectuar con motivo de la aplicación del NPGC con la finalidad de determinar cuáles puedan tener eficacia fiscal, a la luz de los criterios administrativos que ya han sido emitidos con motivo de la aplicación de la Circular 4/2004.

12 marzo 2008

Dinero

NEGOCIO

Ibercaja se fija en el Eurostoxx para captar más pasivo

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Obligará a las firmas a un marketing más agresivo

ESPECIAL NUEVO PLAN CONTABLE

La crisis inmobiliaria reduce la oferta de viviendas del SIMA

PARTE 3: LA

Ángel Alonso Ruiz

FERNANDO Ya señalábamos ayer cóREMÓN

FOTO: M. MOLINARES

[email protected]

El Salón Inmobiliario Internacional de Madrid (SIMA) es un fiel reflejo de la situación por la que atraviesa la construcción en España. Si el año pasado se ofertaban cerca de 200.000 viviendas, este año la cifra cae en picado un 20% y sólo se ofrecerán casi 160.000. El número de firmas expositoras también sufre un descenso: de las 555 del año pasado a las 385 que, por el momento, han confirmado su presencia en esta décima edición, que se celebrará a principios de abril. Los organizadores son optimistas, no obstante, porque consideran que las firmas tienen todavía bastante capacidad de respuesta en el mercado no residencial. “Gracias a la oferta de diversificación del sector, podremos sortear este año con soltura”, aseguró ayer Eloy Bohúa, director del SIMA, en la presentación de la feria inmobiliaria. En la edición de este año, se ofertan 116.399 viviendas en España, de las que 31% corresponde a la Comunidad de Madrid y el 18% a Andalucía. La mayor presencia internacional de la oferta, la cuarta parte de las viviendas mostradas en la edición de este año, según los responsables de SIMA, confirmarían el agotamiento del modelo español y la insistencia en la búsqueda de nuevas oportunidades de inversión en otros países. Hungría, Polonia, Rumania y Bulgaria representan ya el 32% de las 42.668 viviendas

El agotamiento del sector residencial obligará a la diversificación.

de promoción residencial que se podrán conocer en el Salón de este año. América Latina no va ir a la zaga, pues acaparará el 53% del total. México, Brasil, Panamá y República Dominicana continuarán siendo países con grandes perspectivas de crecimiento y no sólo en residencial, sino también en hoteles y proyectos de urbanización. Bohúa destaca que el sudeste asiático también ofrecerá un alto potencial de inversión para las firmas, junto con Marruecos, que seguirá siendo la perla turística del Norte de África para los proyectos de desarrollo turístico de las compañías españolas. Incentivos al consumidor El director del Salón Inmobiliario Internacional de Madrid reconoció que la incertidumbre actual se va a prolongar

durante bastante tiempo porque, a su juicio, tiene tintes de índole macroeconómica que se escapan al sector. “En la medida que la situación continúe así, al consumidor le costará tomar decisiones”, señaló. Pero Bohúa se mostró optimista respecto a la capacidad de respuestas de las empresas, que deberán “estimular la demanda” para devolver la confianza a los compradores. En este sentido, la época de incentivos en la compra de vivienda relacionados con plazas de garajes o cheques regalo ya no serán suficientes. Según los organizadores del SIMA, los expositores presentarán estrategias de marketing más agresivas para captar clientes relacionadas con la financiación. “No hay que olvidar que estamos en una feria donde las firmas compiten”, apuntó Bohúa.

IMPUESTOS J Externalizan el diseño de la figura tributaria más rentable

Los ayuntamientos afinan el ingenio para optimizar la tasa de las operadoras de móvil Máximo Suchowolski [email protected]

Los ayuntamientos están decididos a sacar el mayor provecho a la suculenta tarta fiscal que proporcionan las operadoras de móviles. Mientras las compañías esperan un fallo judicial favorable a la oleada de recursos que irán presentando contra la tasa municipal de dominio público, fuentes conocedoras de la acción municipal aseguran a NEGOCIO que un buen número de consistorios están solicitando a “agentes externos” que diseñen la figura tributaria más rentable posible. Parte de los 300 ayuntamientos que ya tienen en mar-

cha la polémica tasa para operadoras de móviles, especialmente los de gran tamaño, han seguido con mesura los criterios de cálculo establecidos por la Federación Española de Municipios y Provincias para analizar el grado de aprovechamiento de ese ‘dominio público’ por parte de la operadora. El objetivo del 1,5% En el resto, sin embargo, campa la picaresca. Tal heterogeneidad de normas está aceptada por la ley, que otorga una gran libertad a los ayuntamientos para redactar sus ordenanzas fiscales pero, de acuerdo con las mismas fuentes, resulta contraria al objetivo de la tasa pro-

pugnado en la Ley de Haciendas Locales. Cuando en 2003 entraron en vigor las nuevas reglas de financiación de los ayuntamientos, el legislador excluyó a las operadoras de móviles de la tasa específica que en telefonía fija, gas o luz permite recaudar el 1,5% de todo lo facturado por la empresa en el municipio. Extraoficialmente se trataba de una compensación por la fuerte subida en el Impuesto de Actividades Económicas que sufrió aquel año el sector de telecomunicaciones. Ahora los ayuntamientos están aplicando a la telefonía móvil el modelo general de la tasa, el que rige para suministradores a menor escala. En esa

norma general se habla de valorar “según mercado” el uso del dominio público, pero las fuentes consultadas afirman que en no pocos casos esa ‘valoración’ logra rozar el 1,5%. El experto en fiscalidad César García Novoa considera evidente que la “gran disparidad de criterios” con que actúan los municipios complican la gestión de las compañías. En todo caso, las operadoras creen que la tasa es “ilegal” -en sus recursos apelan, incluso, a la supuesta vulneración de las directivas europeas sobre liberalización- y, por tanto, se negarán a pagarla, como sostiene la asociación Redtel, que engloba a las grandes del sector.

(II)

Impacto fiscal con nombre y apellidos

Europa Press

Ibercaja se ha convertido en la última entidad en escribir un nuevo capítulo en la guerra del pasivo. Lo ha hecho con el lanzamiento de un nuevo depósito ‘Depósito Líder’ que ofrece una rentabilidad fija y una adicional ligada al comportamiento del Eurostoxx 50. Este depósito está dirigido a clientes, tanto nuevos como antiguos, “muy conservadores y que valoran la seguridad de su inversión”. Aunque este producto puede ser contratado tanto por clientes de la entidad como por nuevos inversores lo cierto es que la caja aragonesa ha optado por premiar más las aportaciones de estos últimos. De hecho, el rendimiento del nuevo depósito para clientes de Ibercaja será del 8% nominal, mientras que para aportaciones de otras entidades se eleva al 10%. A esta rentabilidad hay que sumar el 100% de la revalorización media mensual del índice de las 50 mejores compañías europeas (Eurostoxx 50), que puede alcanzar hasta el 7,25% TAE para clientes de la caja y un 7,68% TAE para aportaciones provenientes de otras entidades. La comercialización del 'Depósito Líder' finalizará el último día del próximo mes de mayo por un importe mínimo de 500 euros, está exento de comisión de apertura y no se puede cancelar de forma anticipada.

PRIMERA APLICACIÓN

mo en la REBECA transición al RODRÍGUEZ NPGC poCUATRECASAS drá ser necesario registrar o dar de baja elementos (de activo, de pasivo o de patrimonio neto) que no estuvieran contabilizados según las normas del PGC 1990. A estos efectos, la contrapartida de los ajustes que deban realizarse será una partida de reservas (por ajustes de primera aplicación). Y ya señalábamos cómo, a pesar de la anunciada neutralidad fiscal, existen supuestos en los que la primera aplicación del NPGC conllevará efectos fiscales. A continuación, señalamos algunos, a título de ejemplo. Así, y en materia de instrumentos financieros, centraremos nuestro interés en (i) el reconocimiento o reclasificación de los “activos financieros mantenidos para negociar”, de los “instrumentos clasificados como otros activos financieros a valor razonable con cambios en la cuenta de pérdidas y ganancias” y de los “activos financieros disponibles para la venta”; (ii) el régimen que corresponda a las provisiones por depreciación de cartera dotadas al amparo del PGC 1990 y (iii) el efecto de las diferencias de cambio. En cuanto al reconocimiento de “activos financieros mantenidos para negociar”, cabrá considerar una reclasificación de activos para su registro según el NPGC, esto es, valorados a precio de mercado imputando los cambios en la cuenta de pérdidas y ganancias. Y aun cuando la contrapartida fuese la cuenta de reservas, dicho reconocimiento podrá tener efecto fiscal en la declaración del Impuesto sobre Sociedades correspondiente al ejercicio 2008. La conclusión anterior sería de aplicación, en la medida que se opte por ello, en el reconocimiento o la reclasificación de instrumentos clasificados como “otros activos financieros a valor razonable con cambios en la cuenta de pérdidas y ga-

nancias”, con la particularidad de la posibilidad de tener que reconocer un derivado cuando se trate de instrumentos financieros híbridos. El reconocimiento o la reclasificación de los “activos financieros disponibles para la venta”, en principio, podría no tener efectos fiscales, por cuanto en su valoración inicial y su valoración posterior, las diferencias en valor razonable se imputan en cuentas de patrimonio neto, sin trascendencia fiscal efectiva hasta su imputación en la cuenta de pérdidas y ganancias. Finalmente, en la primera aplicación, deberá prestarse atención al régimen que pueda corresponder a las provisiones por depreciación de la cartera (de renta fija o de renta variable) constituidas conforme al PGC de 1990, en función de si, de acuerdo con el NPGC existe o no un deterioro del activo correspondiente. De esta forma, la provisión dotada por la depreciación de los instrumentos financieros conforme a las normas contenidas en el PGC 1990 podrá, siguiendo los criterios del NPGC, ser aplicada a su finalidad (esto es, considerar que el activo provisionado se ha deteriorado, lo que conllevará minorar el valor del activo), o ser eliminada sin más con abono a la señalada cuenta de reservas (cuando el activo provisionado no se haya deteriorado). En uno y otro caso podrá haber efectos fiscales que deberán ser tenidos en consideración. En materia de moneda extranjera, y centrándonos en las partidas monetarias (i.e. instrumentos financieros), el NPGC exige el registro de las diferencias positivas en la cuenta de resultados del ejercicio. Bajo el PGC de 1990 estas diferencias se registraban en una cuenta de ingresos a distribuir en varios ejercicios. En la primera aplicación del NPGC, por tanto, se procederá a dar de baja dicha partida con abono a la cuenta de reservas de primera aplicación, y también con una posible incidencia tributaria.

MAÑANA: COMBINACIÓN DE NEGOCIOS Y NUEVA FOTO DEL PATRIMONIO NETO

13 marzo 2008

Citigroup salva seis de sus ‘hedge’ con 650 millones Redacción

La crisis subprime ha obligado a Citigroup a inyectar 650 millones de euros a seis de sus hedge fund internos por los problemas con los bonos municipales estadounidenses. Estos fondos de la entidad cuentan con un capital de 1.294 millones de euros y activos por valor de 9.703 millones de euros. El banco realizará una primera aportación de 388 millones de euros y se compromete a entregar el resto para que estos hedge fund no sufran las consecuencias del estrechamiento de la condiciones del crédito. Los fondos, vendidos a clientes de Broker de Citigroup y de fortunas de banca privada bajo el nombre de Asta y Mat, se encontraron en esta situación tras la decisión de los brokers de realizar demandas de cobertura adicionales después haberse desplomado los precios de los bonos municipales en las últimas semanas, según publica el Financial Times. Los bonos municipales se han deteriorado en medio de los temores a que las pérdidas relacionadas con productos vinculados con el subprime podrían causar rebajas del rating AAA en las aseguradoras de bonos. Los problemas de Citigroup en el sector reflejan los riesgos en los que han incurrido numerosas firmas de Wall Street al haber comprado hedge funds en un intento de impulsar sus beneficios de trading. J

Dinero

NEGOCIO

FONDOS J La renta fija a corto, la favorita en febrero

Sólo uno de cada cuatro productos gana activos

Captar nuevos clientes es el objetivo de todas las firmas de inversión. Para ello, unas optan por lanzar nuevos productos al mercado, y otras como Fibanc Mediolanum buscan una mayor participación de la distribuidora en la gestión del fondo. Hasta ahora, las gestoras ofertaban a los inversores plataformas de arquitectura abierta en las que daban la posibilidad a sus clientes de contratar productos de otras firmas. Sin embargo, el banco italiano ha llegado a un acuerdo con BlackRock, JPMorgan AM y Mor-

PARTE 4: COMBINACIÓN

Mejorando el presente Como ya co-

FERNANDO mentamos en REMÓN REBECA teriores, el RODRÍGUEZ objetivo del

Las gestoras de fondos de inversión han despedido el mes de febrero con una caída patrimonial de 1.290 millones de euros. Una cifra que asciende a 14.000 millones de euros, un 4,42% de su patrimonio, en el conjunto del año dejando a la industria de fondos bajo mínimos. Claro ejemplo de ello es que en el mes de febrero tan sólo un 26% de los fondos mobiliarios españoles, uno de cada cuatro sin contar garantizados, ha conseguido registrar suscripciones netas positivas o al menos mantener intactos sus activos bajo gestión, según los últimos datos de Inverco. Por categorías, y como viene siendo habitual en tiempos de turbulencias bursátiles, han vuelto a ser los fondos de renta fija a corto plazo los que se han quedado con la mayor parte del pastel de la inversión colectiva. De hecho, cinco de los diez fondos que más capital han ganando pertenecen a esta categoría y algunos de ellos, como ‘SCH Tesorería’ hasta superan los 200 millones de volumen suscrito. Lo mismo sucede en el caso de ‘Banif Monetario’, fondo que parece no haberse visto afectado por la crisis de los anteriormente conocidos como FIAMM (Credit Suisse, Inverseguros, Schroder o Pictet se han visto obligados a modificar algunos de sus productos por problemas de valoración). Sus datos lo demuestran ya que este fondo ha ganado 290

legislador ha sido que la reforma contable no tuviese incidencia en el ámbito del Impuesto sobre Sociedades y que el tributo fuese neutral. En este contexto, se ha escrito mucho y se ha debatido horas sobre el tratamiento del fondo de comercio, debido precisamente a que las normas internacionales de contabilidad establecen que dicho fondo de comercio no ha de amortizarse, sino que cada año las empresas deberán efectuar un test de deterioro y, si lo estiman oportuno, recoger dicho deterioro en la cuenta de pérdidas y ganancias. Ante esta situación, en aras de esa ansiada neutralidad, el legislador fiscal ha establecido la posibilidad de “amortizar fiscalmente” el fondo de comercio mediante un ajuste extracontable negativo a la base imponible. Ahora bien, dicho ajuste extracontable se fundamenta en una serie de requisitos -como, por ejemplo, la dotación de una reserva indisponible para la sociedad- que, en la actualidad, aún presentan dudas e incertidumbres. ¿Qué ocurre con la reserva cuando ha transcurrido el plazo de 20 años y el fondo de comercio se ha amortizado fiscalmente en su totalidad? ¿Qué efectos fiscales tiene el deterioro del fondo de comercio y la existencia de una reserva superior al importe del fondo de comercio reconocido en el activo? Estas son algunas de las cuestiones que van surgiendo. Sin lugar a dudas, habrá que estar atentos a los criterios que la Dirección General de Tributos emita en los próximos meses para poder clarificar cuáles serían las respuestas a estas preguntas. Otra cuestión que también ha de tenerse en cuenta en la transición al NPGC es la nueva configuración del patrimonio neto. Tradicionalmente, cuando analizábamos el balance de una compañía el patrimonio neto estaba formado principalmente por el capital social de la misma (esto es, el dinero que han aportado los socios) y por el resultado, positivo o negativo, que CUATRECASAS

EL MERCADO EUROPEO SE RESIENTE La mala racha vivida por la industria de fondos en 2007 no es exclusiva del territorio español. La crisis de los mercados tampoco dejó títere con cabeza en las distintas plazas europeas de inversión colectiva. Según datos de la Federación Europea de Fondos y Gestión de Activos (EFAMA), en 2007 las suscripciones netas alcanzaron los 170.000 millones de euros, cifra muy inferior a la registrada en 2006 (452.000 millones de euros). Aún así, países como Luxemburgo, Reino Unido o Irlanda lograron incrementar su patrimonio hasta un 10% mientras que España, Italia o Alemania cerraron el año con pérdidas que, en el caso de Italia, alcanzaron el 17%.

millones en activos netos. Aunque los fondos de renta fija son los que copan la mayor parte de la lista de ganadores del mes, lo cierto es que en ella también se han colado productos mucho más arriesgados. Es el caso de dos fondos globales, ‘Santander Gestión Abierta’ y ‘Santander Riesgo Abierto 3’, con suscripciones netas de 153,638 millones de euros y 109,419 millones respectivamente, pese a ser su categoría la que acumula los mayores reembolsos del mes (1.456 millones de

euros). No menos sorprendente es el hecho de que un fondo de bolsa norteamericana, ‘BK Índice América’ se coloque como el décimo fondo que más adeptos capta en el mes de febrero, con 90 millones de euros ganados. Por su parte, los fondos inmobiliarios parecen estar dejando atrás la crisis del ladrillo, al menos en lo que a inversión colectiva se refiere, ya que consiguen ganar 172 millones de euros en el mes de febrero y aumentar un 1,3% su cifra de partícipes.

gan Stanley IM, para comercializar conjuntamente tres vehículos. Concretamente serán tres fondos de fondos de renta variable global que abarcarán todos los mercados y estilos de gestión: ‘Mediolanum BlackRock Global Selection’, ‘Mediolanum JPMorgan’ y ‘Mediolanum Morgan Stanley Selection’. Los tres son subfondos de ‘Top Managers’ y permitirán al cliente retail invertir en la clase institucional. Para entrar en ellos será necesaria una inversión mínima de 5.000 euros y las comisión de gestión será del 2,25%. Ennio Doris, presidente de Banca Mediolanum, aseguró

que con estos acuerdos persigue “una mayor implicación de las gestoras”, ya que cuando sólo se limitan a distribuir el producto los resultados no son todo lo buenos que debieran, pero “con esta asociación, los resultados serán mejores ya que se producirá una mayor competencia entre las mismas, que querrán que su vehículo sea el mejor al aparecer su nombre en el producto”. Mayor variedad En principio, mediante estos acuerdos se comercializarán productos de renta variable pero el banco italiano no descarta lanzar más adelante vehículos más específicos o de renta

fija. No obstante, matizan que en esta categoría es más complicado encontrar carteras muy diversificadas y que esperarán un tiempo antes de sacarlos al mercado Cabe señalar además, que Fibanc-Mediolanum, ha recibido en los últimos días la autorización de la CNMV para gestionar fondos de inversión libre, por lo que en los próximos meses podrían lanzar algún hedge funds en nuestro país. En este sentido, Doris explicó que probablemente se tratará de un fondo de fondos de inversión libre, tal como están haciendo en Italia, ya que de esta forma “los riesgos se reducen al diversificar aún más la cartera”.

DE NEGOCIOS

Y NUEVA FOTO DEL PATRIMONIO NETO

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Fibanc-Mediolanum apuesta por implicar a las gestoras en la comercialización del producto [email protected]

ESPECIAL NUEVO PLAN CONTABLE

artículos an-

A. P.

Ha llegado a un acuerdo con BlackRock, JPMorgan y Morgan Stanley

Isabel Mauricio

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había ido obteniendo la compañía desde su constitución (sin perjuicio de la existencia de distribuciones de dividendos, devoluciones de aportaciones, etc). Sin embargo, tras la aprobación del NPGC, el patrimonio neto incorpora nuevos conceptos como, por ejemplo, los ajustes por valoración. Estos últimos reflejan el “movimiento” de aquellos activos que han de ser contabilizados a valor razonable utilizando como contrapartida la cuenta de patrimonio neto. Es cierto que, con carácter general, desde la óptica del Impuesto sobre Sociedades dicha valoración ‘razonable’ no tendrá efectos fiscales para la entidad hasta que se imputen los resultados en la cuenta de pérdidas y ganancias. Sin embargo, puede tener otros efectos que, aunque no fuesen deseados por el legislador, han de vigilarse y analizarse con cuidado. Por ejemplo, cuando la normativa del Impuesto sobre el Patrimonio habla del valor teórico de acciones no cotizadas en mercados organizados, cabría plantearse si para la determinación del valor teórico se incluyen los ajustes por valoración, o nos limitamos al concepto tradicional de fondos propios. También habrá que vigilar, por ejemplo, el hecho de que, a efectos de determinar la deducibilidad de la pérdida por deterioro de acciones no cotizadas, la normativa del Impuesto sobre Sociedades te obliga a comparar los fondos propios al inicio y al cierre del ejercicio. No obstante, desde el punto de vista contable puede ocurrir que, bien por el efecto de los ajustes por valoración, o bien por el hecho de que la normativa contable te obliga a valorar las filiales a nivel consolidado, no se registre contablemente dicha pérdida por deterioro. ¿Qué ocurre si contablemente se recoge el deterioro en un ejercicio posterior, en el cual ya no concurre el límite fiscal? ¿Puede considerarse que estamos ante un gasto fiscalmente deducible? Como se puede observar, son múltiples las cuestiones que generan incertidumbre en el ámbito fiscal, cuestiones que continuaremos apuntando en el próximo artículo.

MAÑANA: TRATAMIENTO CONTABLE Y FISCAL DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

14 marzo 2008

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Dinero

NEGOCIO

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Antonio Salgado, director de banca privada de Edmond de Rothschild

ESPECIAL NUEVO PLAN CONTABLE

“Hay que redefinir el concepto de banca privada en España”

PARTE 5: TRATAMIENTO

‘Call’ con subyacente seguridad jurídica

Ana Palomares

FERNANDO Bajo el NPGC el reREMÓN

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Para 2010 queremos duplicar activos y clientes, así como posicionarnos en este segmento biando de nombre y eliminando los compartimentos estancos para que todo el mundo del banco tenga trato personalizado con los clientes” . En mercados, Salgado se muestra optimista y cree que éste “está lleno de oportunidades, lo que no quiere decir que sea ahora el mejor momento”. A su juicio, lo mejor en estos momentos es apostar por dos estrategias clave. Por un lado la gestión alternativa, “no por-

Salgado junto a I. Bernar, ‘country manager’ del banco en España.

FOTOS: DANIEL SANTAMARÍA

Lleva tan sólo 15 días como director de banca privada de Edmond de Rothschild y Antonio Salgado, ex responsable de los clientes más ricos de BNP Paribas, ya tiene claros sus objetivos dentro del banco suizo. “Nos marcamos un doble objetivo de aquí a tres años. Por un lado duplicar activos bajo gestión y clientes, y por otro posicionarnos como líderes dentro del segmento de grandes patrimonios ya que nuestra filosofía no es llegar a todo el mundo”. De cumplir el objetivo, la firma alcanzaría los 1400 millones en 2010 ya que en la actualidad gestiona casi 700 millones de euros en España. Eso sí, reconoce que 2007 tampoco ha sido un buen año para la banca privada. De hecho, la firma suiza perdió 300 millones el año pasado, tras unos años de imparable crecimiento. Además, considera que estos años de bonanza han puesto demasiado de moda y han devaluado el concepto de banca privada y cree que “habría que redefinir el concepto cam-

que esté de moda sino porque es una estrategia que el banco desarrolla desde hace más de 40 años” (lanzaron el primer hedge fund en 1969) y por otro los productos estructurados, ya que afirma que ahora lo importante es proteger el capital. “Hemos visto monetarios que arriesgan con ABS, bonos convertibles y demás activos arriesgados para ganar un poco más de rentabilidad y no merece la pena. El banco sólo recomienda ahora aquello en lo que tiene certidumbre”, afirma el nuevo director de banca privada de Edmond de Rothschild. Con esta estrategia trata de satisfacer las necesidades de sus clientes, que si bien “no tienen miedo” sí “está más receptiva y más prudente tras

unos años de bondad en los que los inversores han tomado muchos riesgos sin entender lo que era basándose en rentabilidades pasadas”. Reivindica la importancia del asesoramiento personalizado frente a la banca comercial. De hecho, esta es la principal causa que ha llevado a Salgado mudarse de banco. “Lo normal es que cuando cambias de trabajo te arrepientas pero yo se han cumplido los motivos por los que me vive: capacidad, ya que es un gran banco con medios y flexibilidad, en el sentido que no hay compartimentos estanco y es un trato muy personalizado con el cliente. Mezcla, por tanto, lo mejor de los grandes bancos con lo mejor de las boutiques”.

HEDGE J Con un 7% de rentabilidad

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UBS lanzará para España el ‘Stable Growth’en abril

Bruselas quiere legislar los fondos inmobiliarios

A. A. R. [email protected]

UBS cree que la actual coyuntura de incertidumbre económica es un buen momento para invertir en hedge fund, un producto que no termina de convercer al inversor español, que pide una liquidez más inmediata. Con esta premisa, la entidad suiza quiere romper el esquema con el lanzamiento de un nuevo hedge en nuestro país, el ‘Stable Growth’, multigestor y multiestrategia, con liquidez trimestral, un 2% de

volatilidad y una rentabilidad máxima del 7%. Se basará en event driven y valor relativo. Javier Prieto, director de Hedge Funds IS de UBS España, considera que este tipo de fondos “serán uno de los activos con mejor comportamiento a lo largo del año”. La incertidumbre de los mercados proporciona un escenario positivo para algunos inversores. “Hay más gente ganando dinero que perdiendo”, asegura Prieto. De hecho, la entidad quiere que los hedge supongan hasta el 15% de la cartera de sus clientes.

Propone un acuerdo transfronterizo

Gema Boiza (Bruselas)

Consciente de las divergencias comunitarias en el mercado de los fondos inmobiliarios abiertos, la CE ha publicado un informe en el que apuesta por legislar el sector y suprimir las trabas que impiden a los inversores consagrar su capital al mercado inmobiliario de forma transfronteriza. Con este texto, que será debatido por los Estados miembros y el Parlamento Europeo el 8 de abril, Bruselas pretende convencer de la necesidad de desarrollar un

mercado intracomunitario de dichos fondos, actualmente sometidos a reglamentaciones nacionales. Unas reglas que, en opinión de Charlie McCreevy, comisario de Mercado Interior, crean “una fragmentación en la UE, limitando las posibilidades de inversión de los consumidores”. El Ejecutivo comunitario analiza en su informe dichos regímenes nacionales y concluye que el grado de similitud entre sí “constituye una base sólida para crear un conjunto común de disposiciones legislativas comunitarias”.

CONTABLE

Y FISCAL DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

gistro contaREBECA ble de deterRODRÍGUEZ minadas CUATRECASAS transacciones o de determinados elementos patrimoniales plantea numerosas cuestiones que, desde un punto de vista fiscal, revisten una especial incertidumbre. Ante ello, es necesario que se aúnen esfuerzos para su aclaración, de cara a dotar al contribuyente de la seguridad jurídica necesaria para afrontar de forma más ilusionada el camino hacia el cambio normativo contable. En caso contrario, no cabe duda de que la denunciada incertidumbre se dilatará y, es más, se incrementará de forma progresiva si, como consecuencia de las sucesivas reformas de las normas internacionales, se adapta el Derecho interno, afectando no sólo al ámbito del Impuesto sobre Sociedades (por la estrecha relación entre el impuesto y la contabilidad), sino al del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, del Impuesto sobre la Renta de no Residentes, del Impuesto sobre el Patrimonio y del Impuesto sobre el Valor Añadido. A modo de ejemplo, cabría plantearse cuál es la tributación asociada a las rentas de las denominadas “acciones o participaciones emitidas consideradas como pasivos fiscales” contabilizadas, conforme a sus características económicas, en el pasivo del balance bajo el epígrafe “deudas con características especiales”. Así, desde el punto de vista del emisor sería lógico pensar, partiendo de la óptica del Derecho Contable que las considera pasivos fiscales (esto es, deuda), la deducibilidad fiscal de los “dividendos” que el emisor abone (y que registra dentro de las partidas de gastos financieros) a los titulares de esta tipología de acciones. Y desde el punto de vista del titular de esas “acciones”, podría a su vez plantearse, siendo sujeto pasivo del Impuesto sobre Sociedades (IS), el derecho a aplicar, en su caso, la deducción por doble imposición de dividendos, o la tributación bajo la consi-

deración de ingresos fiscales. Pero también se podrían exponer diversas cuestiones en el ámbito del IVA y, en particular, en la determinación del IVA soportado fiscalmente deducible (repercutiendo de forma negativa en los intereses de los sujetos pasivos, al poder incrementar su coste final). Así, los dividendos, siguiendo al Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas, no son contraprestación de operación alguna; por el contrario, sí tienen tal consideración los intereses cobrados, lo que puede incidir en el cálculo del porcentaje de determinación del IVA soportado fiscalmente deducible incrementándose, en definitiva, el coste final. Y en el ámbito del IRPF, cabría plantearse (en nuestra opinión, de forma más remota), entre otras cuestiones, cómo funcionaría la denominada norma anti-aplicación, que impide compensar los rendimientos del capital mobiliario negativos, o las pérdidas patrimoniales, derivados de la transmisión de valores cuando en un plazo determinado se recompren valores homogéneos. Pues bien, tratándose de renta fija (deuda), la citada norma opera bajo el cómputo temporal de dos meses, mientras que, en renta variable también opera la citada norma, si bien bajo el cómputo temporal de dos meses, si son valores cotizados, o un año si no lo son. A lo anterior cabría sumar otros muchos ejemplos, como el efecto que la “descomposición” de los activos financieros híbridos -desagregando el contrato principal del derivado- podría tener en los señalados impuestos, principalmente en el ámbito del IS y del IVA , etc. Todo lo anterior no hace sino plantear inquietudes tributarias que demandan ser clarificadas en aras a garantizar la seguridad jurídica necesaria, dando solidez a nuestro sistema. Para ello, es hora de hacer los deberes y vender ‘call’ con subyacente seguridad jurídica, strike cero… y eso sí, sin desembolso de prima alguna. Compro.