Boletín Económico 03 de junio de 2016

Mayo 2016: Resumen de mercados Mercado dólar/peso 

Luego de una apreciación de 5,1% en abril, en mayo el peso colombiano retornó a la senda devaluacionista con una depreciación mensual de 8,6% y luego de registrar la mínima tasa de cambio en 2016 en la primera sesión del mes ($2.817) superó la desvalorización registrada por sus pares de la región la conjunto de monedas emergentes (4,2% y 3,3%, respectivamente). Gráfico 1. Tasa de cambio en mayo (COP) 3.100

3.100

3.000

3.000

2.900

2.900

2.800 26 abr.

Min 2016 $3.454 (11 de febrero) Max 2016 $2.817 (02 de mayo)

2.800 1 may. 6 may. 11 may. 16 may. 21 may. 26 may. 31 may. Móvil 20 Móvil 20 + 3% Móvil 20 - 3%

Fuente: Set Fx.

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En mayo la senda de política monetaria de la Reserva Federal (Fed) se convirtió en el factor determinante para la tasa de cambio, tanto así que la moneda local perdió correlación frente a la cotización del precio del petróleo que llegó momentáneamente a ubicarse en USD50 barril para las referencias Brent y WTI.

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La valorización de 87% frente a los mínimos registrados en febrero (USD26) es consecuencia de un descenso significativo en la sobreoferta global de crudo por cuenta de una de los ataques a la infraestructura petrolera en Nigeria, los incendios forestales en Canadá y las fallas de energía en Venezuela.

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A nivel global el dólar registró su mes de mayor fortalecimiento desde noviembre, como consecuencia de un lenguaje hawskish (contractivo en términos de política monetaria) en las minutas de la Fed y el último discurso de su Presidenta. Precisamente J. Yellen., indicó que en junio probablemente la economía de Estados Unidos será lo suficientemente fuerte como para tolerar un incremento en la tasa de interés, mientras el mercado laboral se acerca al pleno empleo y el incremento en los precios del petróleo impulsa la inflación hacia la meta de largo plazo (2,0%) en los próximos meses.

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Frente al crecimiento económico de Estados Unidos es importante resaltar la revisión alcista de 0,5% a 0,8% en el crecimiento del PIB para el primer trimestre de 2016.

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Así las cosas, con un movimiento alcista de $243 la condición de intervención del Banco de la República (BR), de una TRM superior al promedio móvil de los últimos 20 días más una desviación de 3% frente a este, se cumplió en cinco sesiones durante mayo. Así tras una subasta con un cupo establecido de USD500 M, se subastaron en el

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mercado USD411 M de opciones call para desacumulación de reservas internacionales, de las cuales se ejercieron tan sólo USD256 M. El monto restante (USD155 M) tiene como plazo para ser ejercido hasta el próximo 17 de junio. 

Cabe notar que este mecanismo de intervención no se empleaba desde abril de 2003, una época donde la volatilidad de la tasa de cambio también fue excesiva pero donde el cupo máximo aprobado para des acumulación era inferior de USD200 M y se ejercía en su totalidad (Gráfico 2). Cabe notar que la intervención de intervención del BR fue aplazada en varias ocasiones por la venta de dólares del Ministerio de Hacienda en el mercado local (USD1.300 M). Gráfico 2. Subasta de Opciones Call para desacumular reservas internacionales (USD) 600 500 500 411 400 300

256 200 200

200

200 200

200 200 200

145

100 0 feb-03 ene.-00

Cupo subasta

mar-03

abr-03 ene.-00

may-16 ene.-00

Monto presentado y Aprobado

ene.-00

Monto Ejercido

Fuente: Banco de la República

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El BR en su última reunión señaló que no convocará a más subastas de opciones call para desacumular reservas internacionales y desactivó el mecanismo de intervención. Sin embargo recordó que las RI de la economía suman cerca de USD47,000 M y destacó que existen otros mecanismos de intervención cambiaria que podrían implementarse si surgen problemas de liquidez en el mercado. En todo caso la desactivación del mecanismo de intervención imprime una perspectiva de alta volatilidad en junio.

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En el corto plazo al expectativa de un aumento en la tasa de interés de la Fed de +25pb a 0,75% sobre la cual los futuros descuentan una probabilidad de 25% en la reunión de junio 15, continuará siendo el factor determinante del mercado cambiario. Así mismo el referendo del Reino Unido el próximo 23 de junio y un posible Brexit de la Unión Europea se convierte en un factor que podría impulsar la aversión al riesgo global.

Mercado Deuda Pública 

En el agregado la curva de TES tasa fija presentó un descenso de -4pb. No obstante, la parte corta de la curva en línea con un aumento de +75pb en la tasa de intervención del BR a 7,25% en las reuniones de abril (+50pb) y mayo (+25pb) contrarrestó las ganancias del resto de la curva con un desplazamiento alcista de +10pb.

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Entre tanto, las partes media y larga de la curva estuvieron beneficiadas por el apetito de los agentes externos y presentaron descenso en tasa de -11pb y -9pb. En particular, según el informe de tenedores de TES del Ministerio de Hacienda, el off-shore adquirió $3,3 B y aumento su participación a 19,1% un máximo histórico. La tendencia en mayo parece haber continuado en mayo, donde la referencia con vencimiento en agosto de 2026 presentó un descenso de -12pb a 8,03%.

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Parte del comportamiento del tramo corto de la curva se debe al vencimiento próximo del título con expiración en junio 15. El vencimiento proporcionará $11,2 billones de liquidez al mercado, que será contrarrestada por la compras de TES del BR que en abril y mayo. La información disponible a abril señala compras de $3,4 billones. Gráfico 3. Curva de TES tasa fija (%) 8,5 8 7,5 7 6,5 01/06/2016

01/06/2018

01/06/2020

01/06/2022

may-16

01/06/2024

01/06/2026

abr-16

Fuente: Infovalmer.

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En materia de política monetaria, la reducción en el ritmo de aumentos en la tasa de intervención se sustentó en una corrección marginal de la inflación anual desde 7,98% a 7,93% por cuenta de menores precios de energía y por un descenso también marginal en las expectativas de inflación derivadas del mercado de deuda pública que al momento de la reunión se ubicaron entre 4,3% y 4,7% para los plazos entre dos y cinco años (hace un mes se ubicaron entre 4,4% y 4,8%).

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El Ministro de Hacienda, .M. Cárdenas, señaló que con la última subida de +25pb el ciclo de aumento de tasas de interés debe haber concluido o está concluyendo. Entre tanto otros codirectores como C.G. Cano tienen una postura más hawkish y señalan que la política monetaria por si sola no podrá controlar la inflación de alimentos, lo que señala la existencia de posiciones encontradas al interior de la Junta del BR.

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En efecto, para el primer trimestre de 2016 (2016-1T) el déficit de la balanza comercial fue de USD3.609 millones (M). Una cifra notablemente inferior a la registrada en el último trimestre de 2015 (USD4.608 M) y a la presentada un año atrás (USD3.970 M). Lo anterior muestra como el ajuste monetario induce también un ajuste en el gasto externo y por ende en el crecimiento de la economía.

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Precisamente, el BR reiteró un pronóstico de 2,5% para el crecimiento del primer trimestre de 2016, una cifra inferior a la registrada un año atrás (2,7%). La publicación será el próximo viernes 03 de junio y está junto con la publicación de inflación de mayo serán decisivas para que el Emisor determine el siguiente movimiento en la tasa de interés.

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En materia de riesgo país, cabe resaltar el descenso de -92pb en el EMBI de Colombia a 300 en los últimos tres meses. Parte del descenso se atribuye a la perspectiva estable a la deuda soberana de otorgada por la calificadora de riesgo crediticio Moody’s. La perspectiva estable de la agencia se sustenta en la credibilidad en las políticas fiscales del gobierno, el desarrollo de la reforma tributaria estructural y en la recuperación del petróleo.

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De otro lado frente a la renta fija internacional, la nota del Tesoro Norteamericano presentó un descenso en tasa mensual de -3pb a 1,84%. No obstante, previo al tono hawkish de las minutas de la Fed se observó un descenso hasta 1,70%.

Gráfico 3. Nota del Tesoro Norteamericano a diez años (%)

Fuente:Bloomberg

Mercado Accionario Índice COLCAP (índice)

S&P500 (índice)

Fuente: Bloomberg.

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Las señales de una economía de Estados Unidos que gana tracción en lo corrido de 2016, la revisión al alza en el PIB del primer trimestre, un petróleo que llegó a cotizarse en USD50 el barril permitieron que el índice S&P 500 registrara un repunte neto de 1,5 % y de 2,3% en la última semana de mayo, aun en un contexto donde se prevé una política monetaria menos expansiva por parte de la Fed.

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En Europa los mercados accionarios presentaron valorizaciones, principalmente por cuenta del alza del petróleo y por una menor probabilidad de Brexit, donde las encuestas señalan una intención de voto de 55% por mantener a UK dentro de la Unión Europea. Puntualmente, el Euro Stoxx 50 subió 1,2% en mayo y 4,5% en la última semana.

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En contraste, en Colombia el índice COLCAP presentó una desvalorización mensual de -3,7% como consecuencia de una probabilidad de una liquidez menos holgada en dólares en el corto plazo.

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El desempeño del mercado accionario colombiano podría volver a alinearse con el precio de los commodities dependiendo de los resultados en los indicadores líderes de Estados Unidos.

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Del mismo modo en China, los mercados accionarios acumularon seis semanas en descenso por cuenta de las preocupaciones en torno al crecimiento económico de ese país y los posibles efectos de los aumentos en la tasa de interés de la Fed. En este contexto el Shanghái Composite retrocedió -0,6% en el mes.

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En resumen la coyuntura actual permitió un deterioro de -4,4% en los índices accionarios de países emergentes durante el mes de mayo, mientras que el de los países desarrollados registró un leve fortalecimiento (0,1%). Dirija sus inquietudes y comentarios a: [email protected], [email protected] Para comunicarse con nosotros: 3484424 ext 18.

Este documento ha sido realizado por los analistas de la Dirección de Estudios Económicos de Asofondos. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía. El uso de la información y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada lector.