INFORME FINANCIERO SEMANAL N° 737 Martes 14 de Octubre de 2014 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) 4318-6800 Directores José A. Benegas Lynch Michel Tiphaine Ricardo Orgoroso Alberto Llambí Campbell

Research Patricio Santangelo

Gerencia de Inversiones Diego Calvo Andrés Kogan Víctor Zemborain Mariana Buglioni

4318-6869

Highlights

4318-6803 4318-6885 4318-6866 4318-6827

Resumen Semanal de Mercados 11-oct

04-oct

Variación

10,040.24 57,956.53 43,088.67 1,874.74 2,998.32 5,335.38 15,079.23

11,419.41 54,539.55 44,678.14 1,967.90 3,133.37 5,336.15 15,912.54

-12.1 %

1.27 107.00 2.40

1.25 109.43 2.40

0.8%

90.50 87.75 88.00 82.68 6.68 18.07

90.65 86.40 86.70 82.76 6.64 18.10

-0. 2%

28.00 20.00 21.11

24.00 20.13 19.03

+400 pb

0.25 0.38 1.44 2.20 2.95 182

0.25 0.56 1.72 2.44 3.13 189

470.55 1,236.80 17.46 84.83 1,259.80 309.30 136.61 347.34

470.64 1,190.70 17.08 89.69 1,215.80 306.15 129.13 335.21

Bolsas q

q

q q

q

q

q

Vanoli disparó con un bazooka al dólar implícito y MEP. Se conocieron las minutas de la Fed de setiembre. Se estabilizaron la paridad de los bonos. A pesar de buenos balances hubo otra fuerte baja del S&P. Perforó el piso de 1.900 puntos. Parecieran haberse estabilizado las monedas desarrolladas. Rebotaron los commodities a pesar de la baja de las bolsas desarrolladas. El petróleo la excepción. Esta semana: ventas minoristas y precios.

Merval Bovespa México S&P500 DJ Euro Stoxx 50 China Japón

6.3% -3. 6% -4. 7% -4. 3% -0. 0% -5. 2%

Monedas Euro Yen Real

2.3% 0.0%

Bonos Boden 2015 U$S Bonar 2017 U$S Boden 2024 U$S Discount U$S Argentina Par $ Argentina Discount $

1.6% 1.5% -0. 1% 0.5% -0. 2%

Tasas Locales Call 1d $ Badlar 30d $ Dep. +60d $

-13 pb +208 pb

Tasas Internacionales Fed Funds US 2y TB US 5y TB US 10y TB US 30y TB Pendiente pb (10y - 2y)

+0 pb -18 pb -28 pb -24 pb -18 pb -6 pb

Commodities CRB Oro Plata Petróleo (WTI) Platino Cobre Maíz Soja (CBOT)

Research

-0. 0% 3.9% 2.2% -5. 4% 3.6% 1.0% 5.8% 3.6%

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I - INTERNACIONAL Economía Lo que pasó: se conocieron las minutas de setiembre Estados Unidos Hubo pocos datos macro y lo más relevante fue la lectura de las minutas de la Fed de mediados de setiembre. En mercado fue la peor semana del año habiendo una fuerte baja que, fueron atribuidas a un posible adelantamiento de la suba de tasas por parte de la Fed. Nuestra lectura de las Minutas es diferente a la del mercado y resulta alentadora para el futuro de los mercados en el corto plazo. Las Minutas son benignas con respecto a la inflación y continúa bajo control, el empleo se incrementó en julio y agosto a un menor ritmo, la producción industrial creció más en julio y agosto y el consumo privado lo hizo a un ritmo moderado en el III trimestre. El sector inmobiliario tuvo mejoras en inicio de casas, en permisos de construcción y en venta de casas existentes. La inversión en equipamiento y software tuvo un salto relevante y el gasto público se estabilizó luego de varios trimestres de contracción. El Comité decidió reducir el ritmo de compras de hipotecas de u$s10MM a u$S5MM mensuales y de Bonos del Tesoro de u$s15MM a u$s10MM pudiendo concluir el programa de estímulos antes de fin de año. El mercado interpretó las minutas aumentando la posibilidad de un adelantamiento en la suba de tasas y repercutió en una fuerte baja de las acciones en la semana. Sin embargo, en determinados párrafos las minutas dicen: la segunda mitad del presente año hemos revisado a la baja el gasto del consumidor y las revisiones para el PBI del mediano plazo son a la baja levemente. Esto nos hace optimistas con la baja de las acciones creyendo que es un buen momento de compra. En indicadores, se conoció crédito al consumo agosto fue u$s13.5MM vs u$s20.0MMluego de revisarse u$s26.0MM a u$s21.6MM, pedidos de desempleo volvió a tener un bajo registro como la semana anterior de 287 mil pedidos y ubicando la media mensual en 291 mil.

Mercados Lo que pasó: tercera semana de baja Decíamos en lo que viene, la semana anterior: “Con respecto a las acciones esperamos una semana de suba dado los buenos datos macro y el bajo nivel de la tasa larga sumado al buen momento del dólar. Lo vemos pudiendo buscar nuevamente los 2.000 puntos al S&P.” Research

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Fue una semana que nos sorprendió ya que no se dio ninguno de nuestros pronósticos para la semana. Los cuatro datos vinieron de manera excelente y no marcaron ni siquiera el rumbo semanal. El mercado no quería alejarse de los 2.00 puntos y llegó a ubicarse en 1.930 puntos a mitad del miércoles. Al finalizar decíamos que los indicadores mandarían y no fueron ellos los que provocaron el derrumbe del miércoles. Ese día el mercado bajó porque se conoció el primer caso de Ebola en EEUU y por ltensiones de mayor democracia en Hong Kong. Excusas para nosotros pero lograron bajar al mercado 50 puntos del cierre del viernes y alejándolo de los 2.000 puntos. Finalmente el viernes fue un día de relevante suba acotando la perdida semanal a -0.8% y cerrando otra semana por debajo de los 2.000 puntos en 1.968. El VIX (medida de riesgo) que se ubicaba tranquilo en 15 el viernes alcanzó 18.0 el miércoles y finalizó en 14.5 el viernes pero con un S&P 12 puntos por debajo del fin de semana. Los Bonos del Tesoro a 10 años subieron por la baja registrada en acciones pasando la tasa de 2.49% a 2.44% (siguen sobrevaluados) y el dólar volvió a revaluarse nuevamente contra el euro de 1.27 a 1.25. Seguimos siendo muy optimistas con la moneda americana para el IV trimestre del año y principios del año siguiente. El yen pasó de 109 a 110 y, seguirá devaluándose contra el dólar y, el real tuvo otra semana (cuarta) de baja pasando de 2.45 a 2.40 por el buen resultado de Aecio en las elecciones.

Lo que viene: ventas minoristas y precios Habrá datos relevantes aunque no tantos como los de la primera semana del año. De setiembre se publicará ventas minoristas, precios mayoristas, producción industrial, inicio de casas y permisos de construcción. De octubre confianza del consumidor (por Michigan), Filly Fed y Fed Beige Book. La baja en acciones nos ha parecido exagerada pero el mercado pareciera, haberla necesitado, hecho que no se producía desde mayo de 2012 en una magnitud superior al 5%. Sinceramente no la esperábamos pero nos parece que no es una reversión de tendencia como algunos comienzan a sugerir en Wall Street. Nos parece una buena oportunidad de compra al ubicarse por debajo de 1.900 puntos el S&P500.

II – LOCAL Economía Lo que pasó: artilugios para bajar al dólar El futuro de Argentina luce complicado para el corto y mediano plazo. La fuerte baja de la soja en Chicago en los últimos meses pegará de lleno en las débiles cuentas fiscales que ya Research

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cuentan con una presión tributaria récord asfixiante para determinados sectores. La pérdida esperada de divisas por la baja en los precios se estima puede alcanzar entre u$s7 mil millones y u$s10 mil millones y para el fisco una recaudación inferior de u$s3 mil millones. . En la semana de asunción de Vanoli el BCRA aseguró que no esperan una caída en las reservas, que se acentuará la política de créditos dirigida y a tasa subsidiada. También se desmintieron rumores sobre un posible recorte o limitación al dólar ahorro. Otra medida ligada a la Superintendencia de Seguros estuvo centrada en averiguar la cantidad de pasivos en moneda extranjera que tienen las aseguradoras para llevarlas a vender los bonos en moneda extranjera en cartera. Esta medida busca desdolarizar a las carteras e implicó la venta de títulos por parte de estas para bajar la cotización del dólar implícito que bajó -4.2%. Se estima que la tenencia de las aseguradoras es por $25 - $28 mil millones y una avalancha de ventas mantendría por algunos días planchado al valor del implícito. Dos medidas a los bancos adicionales tomó el BCRA con los bancos que fueron imponer una tasa mínima de interés para los vencimientos de plazo fijo que los ahorristas hagan y realizar aportes adicionales a Sedesa por $ 4 mil millones para retirar liquidez a los bancos y que sea de forma no remunerada.

Mercados Lo que pasó: tranquilidad pasajera El dólar bajó fuerte inducido por las muy escasas operaciones de arbitrajes en materia de los distintos dólares y por la normativa que lleva a las compañías de seguro a des dolarizar sus carteras. El implícito pasó de $13.75 a $13.15 (-4.2%), el Mep de 14.15 a $13.05 (-7.7%) y el blue de $15.25 a $14.9 (-2.3%). BONOS DOLARES Boden 2015 LL Bonar X 2017 LL Bonar 2024 Discount u$s LE Par u$s LE BONOS PESOS Bonar 2015 - Badlar Bogar 2018 - Cer Bocon Pro14 - Badlar Bocon Pro13 - Cer Bocon Pro15 - Badlar Discount $ - Cer Par $ - Cer CUPONES PBI Dólar LL PBI Pesos LL

Research

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Tir u$s

Paridad

Curr Yld

1172.00 1140.00 1159.00 1440.00 630.00

-7.6 -8.5 -7.3 -10.1 -11.3

7.0 7.0 8.8 8.3 2.5

03-abr 17-oct 07-nov 31-dic 31-mar

19.2 15.3 12.5 10.7 8.4

90.3 84.7 84.8 84.4 54.0

7.8 8.3 10.3 6.8 4.6

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Tir $

Paridad

Curr Yld

41.35 149.50 97.50 236.5 148 247.50 91.50

0.0 1.5 1.7 0.6 0.5 0.2 0.5

29.6 2.0 26.2 2.0 26.2 5.8 1.2

10-dic 04-nov 05-ene 15-oct 05-ene 31-dic 31-mar

3.4 9.6 9.5 10.6 3.6 10.9 9.6

100.3 85.5 97.1 71.5 84.3 66.0 31.4

29.5 2.3 27.0 2.8 31.1 8.8 3.8

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Paridad

Curr Yld

96.00 5.30

-10.7 6.0

24.2 21.5

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Los bonos de dólares (valuados en pesos) bajaron nuevamente y fuerte por la baja de los distintos tipos de dólar. El Boden 15 -7.6% que da un rendimiento de 19%!, el Bonar X -8.5%% rinde 15.3%, el Bonar 24 -7.3% rinde 12.5% y el Discount -10.1%. Los bonos en pesos subieron levemente con variaciones en torno al 1%. Los commodities tuvieron una buena semana luego de 5 semanas consecutivas de bajas. Sorpresivamente se movieron a contramano de las acciones y podemos encontrar la explicación en la tranquilidad que hubo en las monedas desarrolladas luego de varias semanas de fortalecimiento del dólar. Las subas fueron: platino +3.6%, cobre +1.0%, plata +2.2%, oro +3.9% maíz +5.8% (segunda semana) y soja +3.6% (segunda semana). La baja fue: petróleo -5.4% (segunda semana). En acciones en Latinoamérica Argentina bajó mucho siendo la segunda semana abrupta de baja -12.1% (la semana anterior -8.9%) Brasil subió fuerte por encuestas que dan favorito a Aecio +6.3% y México -3.6%. Dentro de las acciones destacadas hubo sólo dos que fueron: Aluar -3.9% y Petrobrás Brasil +0.9% (recomendada). Las de flojo desempeño porque subieron poco) fueron: Edenor -15.0%, Molinos -10.1% Francés -18.4%, Telecom -11.6%, Petrobrás -11.0%, YPF -17.6%, Tenaris (recomendada) 13.9, Grupo Galicia -15.1% y Macro -16.9%.

Economía y Mercados Lo que viene: recomendamos comprar bonos y acciones Viviremos una tranquilidad pasajera durante algunas semanas en el dólar principalmente en el dólar implícito y en el Mep. No repercutirá tanto en el blue pero si lo llevará a estar estable o para abajo al ser el implícito el principal referente e hilo conductor del billete. El dólar mep y el implícito son los que monitorean los mayoristas y mueven la cotización verdadera de las expectativas. El blue es mayormente minorista y, si bien no existen vasos comunicantes algún mecanismo comunicacional entre estas cotizaciones puede decir que existe. En definitiva de corto plazo se está buscando mantener bajo control la situación de la brecha cambiaria para reducir las expectativas de devaluación existentes, no se ataca de lleno el verdadero problema que es la inflación y provoca el verdadero atraso cambiario. Somos pesimistas para finales de año y principios del otro con la cotización del dólar oficial y otras cotizaciones llevando la política de la superintendencia de seguros a tomarla como “pan para hoy hambre para mañana”. Una vez liquidadas las posiciones de títulos en Research

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dólares de las compañías, no existirá ya dique de contención para evitar una suba del dólar implícito llevando a un aumento considerable de las expectativas de devaluación cuando ello ocurra. La fuerte baja en bonos y acciones, nos hacen modificar la recomendación de cautela y recomendar a los actuales precios bonos en dólares y acciones. De bonos recomendamos Boden 15, Bonar X y Bonar 24. Dentro de las acciones excluimos las bancarias y recomendamos Molinos, Aluar, Siderar y Petrobrás Energía además de las anteriores recomendadas Tenaris y Petrobrás Brasil.

Research

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