Mercado de capitales en Argentina

Agosto 2011

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Tabla de contenidos

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Sección 1

El mercado de capitales en Argentina

Sección 2

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Sección 3

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Sección 4

Conclusiones para los mercados de LatAm

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Sección 1

El mercado de capitales en Argentina

Sección 2

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Sección 3

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Sección 4

Conclusiones para los mercados de LatAm

El mercado de capitales en Argentina

Contexto macroeconómico La economía argentina: crecimiento acompañado por una reducción del riesgo fiscal y económico Crecimiento del PBI Real

Riesgo País

Restructuración de la  deuda argentina (en  cesación de pagos)

Fuente: FMI

Reservas Internacionales del BCRA (MM US$)

Fuente: Ministerio de Economía

Deuda Externa (% PBI)

Deuda Externa a Dic‐10: US$128.6 miles de millones

Fuente: BCRA

4

Fuente: Ministerio de Economía y FMI

El mercado de capitales en Argentina

Financiamiento en el mercado de capitales argentino El financiamiento total entre 2000 y 2011 en los mercados de capitales alcanzó US$ 62,489 millones.

* 2011:  Abarca el período Enero – Julio / Fuente:  IAMC

• Desde 2005, el 92% del total del financiamiento en el mercado local se canaliza a través de instrumentos de  deuda (ONs, FFs y cheques de pago, US$40.631 millones 2005 ‐ 2011YTD) • Poca importancia relativa de la emisión de acciones: US$ 3.315 millones (equivalente al 8%) desde 2005.

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El mercado de capitales en Argentina

Financiamiento en el mercado de capitales argentino (cont.)

Emisiones de deuda: • En el mercado local no existe prácticamente fondeo que exceda los tres años; y • Muy pocos emisores acceden a inversores internacionales, siendo aquellos que reúnen condiciones  crediticias excepcionales y por lo tanto concentran las emisiones de Obligaciones Negociables.

Emisiones de acciones: • Poca cultura en las compañías argentinas de llevar a cabo ofertas públicas; • Reducido tamaño de la demanda local para potenciales emisiones de acciones; y • Para poder llevar a cabo una operación internacional, se necesita de un tamaño de transacción significativo  (dados los costos asociados).

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El mercado de capitales en Argentina

Volumen operado en la BCBA y evolución del índice MERVAL Volumen operado en acciones, promedio diario (US$ Millones) 50 45

US$ Millones

40 35 30 25 20

La estatización de los fondos de  jubilación y pensión (AFJPs) y la crisis  internacional redujeron  significativamente el volumen  negociado desde Noviembre 2008 en  adelante.

15 10 5 Jan‐04 Mar‐04 May‐04 Jul‐04 Sep‐04 Nov‐04 Jan‐05 Mar‐05 May‐05 Jul‐05 Sep‐05 Nov‐05 Jan‐06 Mar‐06 May‐06 Jul‐06 Sep‐06 Nov‐06 Jan‐07 Mar‐07 May‐07 Jul‐07 Sep‐07 Nov‐07 Jan‐08 Mar‐08 May‐08 Jul‐08 Sep‐08 Nov‐08 Jan‐09 Mar‐09 May‐09 Jul‐09 Sep‐09 Nov‐09 Jan‐10 Mar‐10 May‐10 Jul‐10 Sep‐10 Nov‐10 Jan‐11 Mar‐11 May‐11 Jul‐11

0

890 01/06/92

920 20/01/11

Índice MERVAL US$  Ventana

Caída de Lehman  Brothers Fin Convertibilidad

Fuente: BCBA

7

Estatización  de las AFJPs

719  15/08/11

Desde ene‐09  hasta ago‐11, el  Merval US$  aumentó 116%

El mercado de capitales en Argentina

Inversores en Argentina por tipo de instrumento # Cuentas 479.849 447.256 32.593 1.372 639 733

Argentinos  P. Físicas P. Jurídicas Extranjeros P. Físicas P. Jurídicas Total de Cuentas

ON 2%

Particip. 99,7% 93,2% 6,8% 0,3% 46,6% 53,4%

FF 2%

Monedas 2%

ON 2%

Acciones 28% Titulos  publicos 65%

481.221

# Cuentas de Inversores Argentinos P. Físicas FF 1%

Cedears 1%

Otros 3%

# Cuentas de Inversores Argentinos P. Jurídicas

Acciones 28%

Otros 12% Titulos  publicos 26%

ON 4%

ON 3% Titulos  publicos 66%

8

# Cuentas de Inversores Extranjeros

Otros 15% FF 4%

Fuente: BCBA

Las subcuentas de títulos públicos se  llevan la participación mayoritaria, con  65%. Lo siguen las acciones con 28% y  entre FF, Cedears, Moneadas y ONs  suman los 7% restantes.

Acciones 21%

Titulos  publicos 57%

Acciones 58%

El mercado de capitales en Argentina

Inversores institucionales 

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Sección 1

El mercado de capitales en Argentina

Sección 2

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Sección 3

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Sección 4

Conclusiones para los mercados de LatAm

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Performance de los mercados de capitales de LatAm

Los mercados de capitales en  América Latina tuvieron una mejor  performance que los mercados  internacionales (S&P 500)  durante  todo el período analizado.

Fuente: Bloomberg

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Performance de los mercados de capitales de LatAm (cont.)

Fuente: Bloomberg

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Equity flows a LatAm

Fuente: EPFR Global

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Equity flows a LatAm (cont.)

Fuente: EPFR Global

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Desarrollo del mercado de capitales argentino vs LatAm

Argentina es el país con menor capitalización  bursátil doméstica de la región.

Argentina posee 106 sociedades listadas, 6 de las  cuales son extranjeras.

Fuente: FIAB y WFE

(*) Excluye Mercado Global

PBI 2011

Capit.  Doméstica  Jun 2011

Ratio Cap.  Dom. / PBI

Bra s i l

2.421.637

1.552.778

64%

Méxi co

1.167.000

460.414

39%

Argentina

457.000

59.876

13%

Col ombi a

308.000

213.706

69%

Chi l e

231.000

334.986

145%

Perú

168.000

82.486

49%

UD$ MM

Argentina es el #3 en términos de PBI, pero  su capitalización de mercado doméstica es  de las más bajas dentro de la región

Fuente: FIAB y WFE

Fuente: FMI y FIAB Nota: No se incluyen sociedades extranjeras Cap. Dom. / PBI EEUU: 90% (basado en NYSE)

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Desarrollo del mercado de capitales argentino vs LatAm (cont.)

Los montos negociados en acciones para Argentina, en el  per. 2004‐2011 fueron en promedio US$ 5.400 MM al año.

Fuente: IAMC, FIAB y WFE

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Argentina en lo que va del año ha acumulado un monto  negociado de acciones de aprox US$ 1.700 MM.

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Desarrollo del mercado de capitales argentino vs LatAm (cont.)

Fuente: Bloomberg

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Riesgo país argentino vs LatAm Argentina se ha caracterizado por tener siempre un riesgo país más alto que el de sus pares Latinoamericanos

Luego de la reestructuración de la deuda  en 2005, el riesgo país se normalizó, hasta  quedar en línea con sus pares regionales.  Sin embargo, se observa desde 2008 un  nuevo distanciamiento del promedio.  En la actualidad, Argentina posee un riesgo  país de aprox 700bps, mientras que el  promedio del EMBI+ es de 340. 

Fuente: Ministerio de Economía

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Argentina como “Mercado de Frontera”

Argentina fue excluida de la categoría de Mercado Emergente como resultado de las restricciones a los  flujos de entrada y salida del mercado de capitales.   El retorno a la categoría de Mercado Emergente continúa siendo un tema esencial para el desarrollo del  mercado de capitales argentino.  El encaje: el ingreso de divisas y moneda extranjera, desde el año 2005, está sujeto a la constitución por  un año de un depósito nominativo, no transferible y no remunerado, por 30% del monto ingresado al  mercado local.   Como consecuencia del encaje, los volúmenes negociados son sensiblemente menores y la capitalización  de mercado es inferior si se la compara con otros Mercados Emergentes.

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Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Razones para recategorizar a Argentina como “Mercado de Emergente”

•

El PBI de Argentina está más en línea con el de  ME (mercados emergentes) y muy por encima  que el de MF (mercado de frontera). PBI 2010

•

•

•

El tamaño del mercado de capitales argentino es  significativamente mayor que el de los otros  mercados considerados “de frontera”.

370

Los sistemas cambiarios de otros países  considerados emergentes no son menos  regulados que el argentino (Brasil, China y Rusia). La mayoría de las empresas argentinas se  encuentran listadas en mercados internacionales,  con un volumen negociado muy superior al local.

•

Argentina continúa formando parte del G20.

•

La ausencia de Argentina en el índice MSCI de  mercados emergentes exagera el peso relativo de  Brasil (65% de LatAm).

20

483

357 286 203 153

Promedio  Argentina  Sudáfrica  Colombia  Chile (ME) Perú (ME) ME Selecc. (MF) (ME) (ME) Fuente: IMF y FIAB

129

94

Hungría  Promedio  (ME) MF Selecc.

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Sección 1

El mercado de capitales en Argentina

Sección 2

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Sección 3

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Sección 4

Conclusiones para los mercados de LatAm

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

¿Por qué realizar una oferta pública de acciones?

• Desarrollar nuevas fuentes de financiamiento;

OBTENER CAPITAL

• Fortalecer la estructura de capital; • Facilitar adquisiciones.

• Generar liquidez; • Facilitar acceso futuro a los mercados de capitales;

LIQUIDEZ

• Incentivar a la gerencia y a los empleados con planes de  opciones; • Acciones como “moneda de cambio” en la compra de  otras empresas.

OTROS

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• Introduce mejores prácticas de gobierno corporativo; • Listar la compañía facilita la valuación de la misma.

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Fundamentos para que la oferta pública sea exitosa  Compromiso a altos  estándares de gobierno  corporativo Buena rentabilidad  (histórica y proyectada)

Uso de fondos claro y  estrategia de  crecimiento  convincente

ÉXITO DE LA  OFERTA PÚBLICA

Equipo directivo con  experiencia, capacidad  de ejecución y visión de  futuro

Factores relacionados con la compañía 23

Coyuntura del mercado de  capitales y demanda e  interés del mercado en el  sector

Tamaño del “float”  suficientemente grande  como para atraer  inversores institucionales

Equilibrio en la  Valuación 

Factores relacionados con el mercado

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Desafíos de la estructuración

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Tramo primario y secundario

Justificación del tramo secundario; receptividad del mercado a un tramo secundario importante; grupo controlante post transacción.

Uso de fondos

Discrecionalidad o no en el usos de fondos; relación con reputación y con la historia que se presenta: adquisiciones oportunísticas o modelo de negocio estable; justificación del retorno de la nueva inversión.

Presentación del  caso

Es fundamental cómo se transmite el caso al mercado: puntos fuertes de la compañía, incluyendo trayectoria de accionistas y management; la oportunidad del mercado; la fortaleza del contexto, mitigantes de los riesgos, etc.

Otros desafíos

Interacción con la SEC, bolsas del exterior y otros organismos regulatorios; Sarbanes Oxley; necesidad de adecuación de gobierno corporativo; necesidad de adecuaciones societarias; estados contables bajo otras normas; creación de programas de GDSs; incertidumbre sobre tamaño de la transacción (derechos de subscripción), etc.

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Banco Macro Antecedentes

Posicionamiento

25

• • • •

Principios 2004 – valuación penalizada. Febrero, 2004 – comenzó la cobertura de research. Junio, 2004 – “non deal road show”. Principios 2005 – Se decide hacer una oferta pública local e internacional (NYSE) de  acciones, con un tramos primario y secundario.

• •

Énfasis en la recuperación económica de Argentina. Foco en el plan de negocios del banco y su capacidad para aprovechar las  oportunidades que presentaba la recuperación de la economía: i. fortaleza de sus resultados y su balance;  ii. solidez de su estrategia (foco en el interior y sectores de menores ingresos);  iii. calidad de directores y management;  iv. entorno de gran potencial de crecimiento de préstamos.

Marketing

• Road show cubriendo ciudades de Europa y EEUU (Londres, Amsterdam, Zúrich,  Ginebra, New York, Boston, San Francisco, Los Ángeles y San Diego), y Argentina.

Resultados

• Cierre en marzo de 2006. Transacción de alrededor de US$ 307 MM.  • 1° emisión de una empresa argentina en NYSE desde 1997. 1° emisión de acciones  en Argentina desde 2001.

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Banco Macro (cont.) Cumplimiento  de los objetivos Capitalización de Mercado BMA (US$ MM) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

1,777 1,525 1,108 755 534

Principio Feb Fin Dic 2004 Fin Sept 2005 Fin Mar 2006 2004

Conclusiones

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•

Última Cotización (14 Ago 2011)

Los objetivos fueron cumplidos:  i. Aumentar valuación al corregir la penalidad; ii. Obtención de fondos y mejora de la estructura de capital; iii. Liquidez para los accionistas; iv. Acceso al mercado de capitales internacional con un timing adecuado; v. Se presentó a los inversores del exterior una nueva oportunidad de  inversión de sólido crecimiento en la Bolsa Argentina.

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Pampa Energía Antecedentes

• Se presenta al Grupo Dolphin el vehículo Frigorífico La Pampa. • La empresa realiza dos colocaciones intermedias (mayo y septiembre de 2006, de  US$ 45 MM y US$ 111 MM respectivamente). • Pampa Holding decide, en el último trimestre de 2006, realizar una oferta pública de  acciones local e internacional (144A – Reg S / Luxemburgo) de US$ 431 MM, que se  lleva a cabo en febrero 2007.

Marketing

• Road show cubriendo ciudades de Europa y EEUU (Frankfurt, Londres, New York, Los  Ángeles, y Boston) y Argentina.  Capitalización de Mercado Pampa Energía (US$ MM)

Resultados y  cumplimiento  de objetivos

• Mayor oferta pública en  la BCBA en los últimos 10  años. • Cierre en febrero de  2007 en una transacción  de más de US$ 431 MM. 

655

700 600 500 400

332

300 190

200 100

62 3

0 Fin Feb 2006

27

Mediados Jun 2006 (Aumento de Capital)

Última Fin Oct 2006 Fin Enero 2006 Cotización (14 (Tras Aum. Ago 2011) Cap. Sept)

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Edenor Antecedentes

• IPO Buenos Aires y Nueva York (NYSE, fully registered). • PPP vende la totalidad de sus acciones. La venta del PPP es sólo en Argentina y debe  ser por el total ofrecido.

Objetivos

• Obtener fondos para financiar plan de inversiones, recomprar deuda y obtener  capital de trabajo. • Atraer inversores internacionales (especializados) y domésticos. • Lograr nivel de atomización significativo para aumentar liquidez y  minimizar  volatilidad.

Desafíos

• Estructurar participación de 1825 miembros del PPP. • Condición de venta total (se colocaban todas las acciones o ninguna).

Resultados

• Cierre en Abril de 2007 en una transacción de más de US$ 375 MM.  • La demanda fue muy impotante.

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Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

TGLT

Antecedentes

Objetivos

• IPO en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y colocación internacional.

• Obtener fondos para financiar el crecimiento • Obtener acceso al mercado de capitales local e internacional.

Resultados

• El IPO se concretó en Octubre de 2010, con un tamaño de transacción de US$ 55.5  millones. • Fue la primera emisión de acciones de una compañía argentina desde Mayo de 2008

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Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

YPF Antecedentes

• Repsol YPF anunció en 2008 su intención de desinvertir en YPF, con el objetivo de  rebalancear su portafolio de inversiones, pero conservando su posición controlante. • La oferta pública que se iba a realizar durante el segundo semestre de 2008 fue  cancelada. • El float de YPF en los mercados públicos era prácticamente nulo.

Ventas de mercado secundario en NYSE y BCBA: US$ 224 millones ~ 1.35% de YPF • Entre septiembre de 2010 y junio de 2011, Repsol YPF vendió acciones por US$ 224 millones, equivalentes  al 1.35% de YPF, mediante operaciones de mercado secundario en NYSE y BCBA. • Paulatinamente se fue alcanzando una mayor visibilidad de YPF en los mercados de capitales. 

Ventas privadas a inversores institucionales internacionales : US$ 1,084 millones ~ 7.13% de YPF • En diciembre de 2010, Repsol YPF vendió una participación de 3.3% en YPF a Eton Park Capital  Management y los fondos asesorados por Capital Guardian Trust Company y Capital International, Inc.  (1.63% participación de cada uno). Asimismo, otorgó una opción de compra a Eton Park Capital  Management equivalente a  un 1.63% adicional en YPF. Estas operaciones ascendieron en conjunto a US$  500 millones. • Del mismo modo, en marzo de 2011, Repsol YPF vendió una participación de 3.83% en YPF a Lazard Asset  Management y otros fondos. Esta operación ascendió a US$ 584 millones. 30

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

YPF (cont.)

Follow on NYSE: US$ 1,236 millones ~ 7.66% de YPF • Repsol YPF llevó a cabo una oferta pública por el 7.66% de YPF en marzo de 2011, en el marco de la NYSE y  registrada ante la Securities & Exchange Comission, logrando una colocación exitosa.  • La operación ascendió a US$ 1,236 millones.

Venta en bloque en la BCBA : US$ 85 millones ~ 0.5% de YPF • Por último, en julio de 2011 Repsol YPF llevó a cabo una venta en bloque, por el 0.5% de las acciones de  YPF, en el marco de la BCBA. • La operación ascendió a US$ 85 millones. • Esta transacción, con una estructura innovadora para el mercado argentino basada en los procedimientos  establecidos por el MERVAL, tuvo un éxito muy significativo para el mercado local.  • Esta transacción fue una de las ventas en bloque más importantes para el mercado de acciones de  Argentina.

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Sección 1

El mercado de capitales en Argentina

Sección 2

Potencial de desarrollo del mercado de capitales en Argentina

Sección 3

Consideraciones para la oferta pública en Argentina y casos recientes

Sección 4

Conclusiones para los mercados de LatAm

Conclusiones para los mercados de LatAm

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1.

El trade away de las monedas tradicionalmente usadas como reserva de valor, USD y Euro, continua  generando importantes flujos de capital a las economías emergentes. 

2.

El mercado americano perdió atractivo entre los emisores de capital globales por el aumento de los  requisitos de información y obligaciones legales originados en la ley Sarbanes‐Oxley.

3.

Un elevado % de las emisiones de acciones en LatAm desde Sarox (2003) han sido locales. 

4.

Los países de la región están recuperando el desarrollo de sus mercados de capitales con los  consiguientes beneficios de creación de puestos de trabajo e inversión directa (real estate, IT, etc) que  hasta Sarox era totalmente capturado por US. 

5.

A diferencia de otros momentos, los controles de capitales están siendo recomendados para los países  emergentes para evitar sobrevaluaciones en los valores de sus activos.