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Mercados para empresas de alto Crecimiento en Europa

Euro NM, TechMARK, SWX New Market, Easdaq. Siglas que se han popularizado en Europa como referentes de una nueva generación de mercados diseñados para facilitar la financiación y el crecimiento de empresas con expectativas de alto crecimiento y, en los últimos tiempos, estrechamente ligadas al calificativo de tecnológicas. Aquí se repasan las características de estos segmentos.

-

l objetivo común de todos los mercados para empresas tecnológicas y de alto crecimiento es el de crear un espacio en el que dichas empresas se distingan del resto de valores cotizados en las bolsas con el fin de facilitar el conocimiento de dichos valores por el

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conjunto de inversores y de fomentar la liquidez de los mismos estableciendo requisitos y características de negociación específicas. El primer paso en este sentido es el establecimiento de requisitos de admisión especiales que faciliten la salida a bolsa de las empresas teniendo en cuenta

sus características. Un segundo paso es la presencia en todos los casos de la figura del creador de mercado o especialista que garantiza la liquidez de los valores a través de la cotización constante de precios de compra y de venta para el valor o valores que tenga a su cargo. Nº 87, ABRIL 2000

Nuevo Mercado EL

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primeros pasos

■ EURO.NM

COMPARACIÓN EURO.NM-NUEVO MERCADO EURO.NM REQUISITOS DE ADMISIÓN DE VALORES FONDOS PROPIOS (mínimo) 1,5 millones de euros

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l Euro.NM, creado en marzo de 1996, agrupa a los valores de alto crecimiento cotizados en el Nouveau Marché (Francia), en el Neuer Markt (Alemania), en el Euro.NM Amsterdam, en el Euro.NM Belgium y en el Nuovo Mercato (Italia). El objetivo de esta alianza es dar a conocer estas empresas no sólo a los inversores nacionales sino también a los internacionales así como facilitar el acceso de dichos inversores tanto a la información como a la negociación de las empresas cotizadas en estos mercados. A través de esta alianza, los mercados que la forman han establecido normas de admisión, de contratación y, en general, de funcionamiento del mercado, armonizadas. Estos mercados cooperan asimismo en cuanto a interconexión de los respectivos mercados, en cuanto a acceso de los miembros de un mercado al resto de mercados y en cuanto a promoción de las empresas. La armonización en cuanto a criterios de admisión a cotización y en cuanto a obligaciones e información que deben hacer pública las sociedades cotizadas, supone el establecimiento de unos requisitos mínimos dejando a cada mercado la opción de establecer requisitos adicionales. Esos requisitos establecen el capital mínimo que debe emitirse y que debe estar disponible en mercado. En cuanto a la organización del mercado, se establecen, como en el caso anterior, una serie de criterios mínimos. En concreto, la necesidad de que los Nº 87, ABRIL 2000

NUEVO MERCADO 1,2 millones de euros excluyendo participaciones superiores o iguales al 25%

OFERTA PÚBLICA INICIAL(mínimo) AMPLIACIÓN DE CAPITAL FLOTANTE-DIFUSIÓN MÍNIMA

5 millones de euros 50% del capital emitido 20%-100.000 tItulos

PERMANENCIA DE ACCIONISTAS DIRIGENTES

- Mantenimiento del 100% de los títulos durante un periodo mínimo de 6 meses o bien, - Mantenimiento del 80% de los títulos durante un periodo mínimo de 1 año Al menos un creador de mercado que además Pendiente de desarrollo participa en la colocación junto con el emisor No existe requisito de cuentas anteriores No existe requisito acerca de cifra de negocio ni resultados

CREADORES DE MERCADO OTROS

REQUISITOS DE INFORMACIÓN TRAS ADMISIÓN

Cuentas Anuales (IAS O US GAAP) Calendario Corporativo Informe trimestral sobre evolución y perspectivas de la empresa

NORMAS DE CONTRATACIÓN VARIACIONES MÁXIMAS DE PRECIOS Nouveau Marché 10% sobre precio de referencia más dos tramos adicionales del 5% de variación en el mismo sentido) Neuer Maket En función del rango dinámico y estático Euro:NM Bélgica 5%-10% (según segmento de mercado) sobre precio de referencia Nuovo Mercato 10% sobre precio de referencia 5% sobre precio anterior

Al menos 100 accionistas con participación individual inferior al 25%

Cuentas Anuales Avance de resultados y otras informaciones relevantes (carácter trimestral) Estados financieros complementarios (carácter semestral) Hecho relevante en el que se recoja información sobre la evolución y perspectivas del negocio y planes futuros de desarrollo (al menos una vez al año)

25% sobre precio de referencia

Evolución del número deempresas cotizadas y captialización en el Euro-NM 400 350

enero 98-febrero00 Evolucióndel númerodeempresas(escalaizquierda) Capitalización(escaladerecha)

300.000 250.000

300 200.000

250 200

150.000

150

100.000

100 50.000

50 0

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E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 1999 1998 2000

0

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➧ valores cuenten con un creador de mercado o especialista que fomente la liquidez del valor, la cotización en euros de los valores y la coexistencia de un libro de órdenes, que funcione mediante fixing o contratación continua, con la presencia del creador de mercado. Evolución del mercado Desde enero de 1998 el número de empresas cotizadas ha pasado de 63 a 366. El país con mayor número de empresas actualmente (datos a febrero de 2000) es Alemania, con 221 empresas que representan el 60 % del total, seguido por Francia con 113 ( 31 %). Para Bélgica y Holanda el número de empresas cotizadas asciende a 13 (4%), en cada caso. El país con menor número de empresas es Italia (6 empresas que representan el 2% del total).En cuanto a Capitalización, en el mes de febrero, ésta ha alcanzado los 259.086 millones de euros frente a los 6.766 de febrero de 1998. Alemania y Francia representan el 81% y el 12%, respectivamente, de dicha capitalización.El efectivo total contratado en el Euro.NM durante el mes de febrero, según datos del propio mercado ha sido de 22,83 m.m. de euros, frente a los 3,32 mm. de euros de febrero de 1999, con una media diaria de 1.087 millones de euros. Alemania tiene una participación mayoritaria en el volumen total de contratación. En el periodo febrero 1999- febrero 2000 se ha negociado una media mensual de 6.780 millones de euros. Índices del mercado En enero de 1998 se lanza la familia de índices del Euro.NM, compuesta por un índice global, el Euro.NM All Share Index que incluye a todas las empresas de cada mercado y por cinco subíndices, Euro.NM Belgium Index, Neuer Markt Index, Nmax In-

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Efectivonegociadoenel Euro-NM m. m. euros

25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00

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1999

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F 2000

Evolución delos índices Euro.NMde precios en Eneroy Febrero 2000 Base 1.000, 30-dic-99

2.300 2.100 1.900 1.700 1.500 1.300

Euro.NMAll Share Euro.NMBelgium Nouveau Marché Neuer MarkT Nuovo Marcato Euro.NMAmsterdam

1.100 900 700 500

ENERO

FEBRERO 2000

dex, Nouveau Marché Index y Nuovo Mercato Index, cada uno de ellos compuesto por los valores de su correspondiente mercado. La Bolsa alemana es la encargada de calcular las series conjuntas Euro-NM tanto de índices de precios como de rentabilidad. Todos ellos se calculan en tiempo real tomando los precios de los valores en euros y están ponderados por capitalización. Los índices sólo se difunden si la capitalización disponible es representativa (50% de la capitalización para todos los índices salvo para el Euro.NM Belgium para el que se considera representativo el 40%). En el caso de no ser representativa, se difunde un índice indicativo utilizando el precio de cierre del día

anterior para aquellas compañías que no tienen precio disponible en la sesión. El índice global se calcula todos los días siempre y cuando al menos uno de los mercados esté abierto. Todos los índices tienen base 1000 el 30 de diciembre de 1997. La admisión de un valor en alguno de los cinco mercados supone su inclusión en el índice global y en el respectivo subíndice dos días después del inicio de su cotización. Un valor no negociado durante un periodo de 20 días consecutivos se excluye del índice. Dicho valor podrá volver a ser incluido en el índice al cabo de un año si existe al menos un precio por día para el periodo de seis meses anterior. Nº 87, ABRIL 2000

Nuevo Mercado EL

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primeros pasos

■ TECHMARK

Evolucióndelos índices FTSEtechMARKenEneroy Febrero 2000 Base 1.000, 30-dic-99

1.500

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l TechMARK es un mercado creado por la Bolsa de Londres para las empresas de tecnología ya cotizadas o que decidan su salida a bolsa. Este mercado se lanzó en noviembre de 1999 con 190 empresas que, en la actualidad se han ampliado a 204, y agrupa a empresas de distinto tamaño y pertenecientes a distintos sectores pero con una característica común: la innovación tecnológica. Algunas de las mas grandes empresas por capitalización y contratación de la Bolsa de Londres, como Vodafone y British Telecom, han pasado a formar parte de este segmento. Las empresas que ya cotizan en la Bolsa de Londres podrán ser incluidas en este mercado si pertenecen a un subsector tecnológico (Hardware, Servicios informáticos, Internet, Semiconductores, Software y equipamiento para telecomunicaciones). En determinados casos, la Bolsa de Londres podría decidir incluir otras empresas no pertenecientes a dichos subsectores. Las empresas no cotizadas previamente podrán incorporarse a este segmento, una vez que coticen en el mercado principal, si cumplen los siguientes requisitos: - Demostrar su habilidad para atraer fondos de inversores. - Capitalización de 50 millones de libras (98 millones de euros) como mínimo. - Colocación en mercado de al menos 20 millones de libras (39 millones de euros). - Publicar un informe trimestral sobre su actividad

Nº 87, ABRIL 2000

1.400 1.300

Indice FTSE tech MARK 100 Indice FTSE tech MARK All Share

1.200 1.100 1.000 900 800 700 600 500

ENERO

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Estos requisitos se aplican a aquellas empresas que no cumplen los criterios tradicionales exigidos por la Bolsa de Londres para la admisión a cotización y facilita por tanto su salida a bolsa. Las empresas de investigación científica siguen estando sujetas a las mismas normas especiales de admisión. Evolución del mercado Las empresas incluidas en este segmento alcanzaron en Febrero una capitalización de 763.906 millones de libras (1.252.305 m. de euros) en comparación con los 538.232 m. (882.348 m. de euros) de noviembre de 1999. Índices del mercado Para medir la evolución de este mercado en su conjunto y el comportamiento comparado de los valores que cotizan en él, FTSE International calcula dos índices: el índice FTSE techMARK Allshare y el índice FTSE techMARK 100. El FTSE techMARK All-share incluye todas las empresas del mercado mientras que el FTSE techMARK 100 está formado por las 100 empresas del índice global cuya capitalización está por

debajo de los 4.000 millones de libras (6.557 millones de euros) con el fin de crear un índice de referencia para valores de mediana y pequeña capitalización. La composición del índice global se revisa cuando un nuevo valor se incorpora al mercado o cuando un valor deja de cotizar en el mismo. La composición del FTSE techMARK 100 se revisa trimestralmente. La pertenencia a estos índices no supone su exclusión de los índices FTSE a los que perteneciera el valor antes de su inclusión en este mercado. Tampoco supone la pérdida de su clasificación industrial. La ponderación de un valor en estos índices está limitada a un 10% una vez ajustada por el capital libre en el mercado "free float". En el caso del FTSE techMARK 100, se establece un criterio de liquidez revisado con carácter anual y que consiste en que el volumen negociado mensualmente por un valor debe ser superior o igual al 0,5% de los títulos admitidos durante, al menos, cinco de los seis meses anteriores a la revisión. El incumplimiento de este criterio supone la exclusión o la no inclusión de un valor en el índice.

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➧ ■ SWX NEW MARKET

DATOS MAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE CRECIMIENTO EN EUROPA (FEBRERO 2000) MERCADO

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l SWX New Market es el segmento de la Bolsa Suiza lanzado en julio de 1999 y destinado a las empresas de alto crecimiento. Como en el resto de mercados de estas características, el objetivo de este segmento es facilitar el acceso a nueva financiación de las empresas con alto potencial de crecimiento e innovadoras, estableciendo condiciones de salida a bolsa especiales que se compensan con los requisitos de información exigidos a estos valores una vez que están cotizando y por la presencia de un creador de mercado. Para ser admitidas en este mercado las empresas deben cumplir los siguientes requisitos: - Capital Social mínimo de 2,5 millones de francos suizos (1,6 millones de euros) - Oferta pública inicial de al menos 8 millones de francos suizos (5,1 millones de euros) de los cuales, el 50% mediante ampliación de capital. - Capital flotante mínimo del 20% y difusión mínima de 100.000 títulos. - Cuentas financieras auditadas para al menos un ejercicio completo (IAS O US GAAP) - Los accionistas dirigentes deben mantener su presencia en el capital durante al menos seis meses tras la salida a bolsa. - Presencia de un creador de mercado.

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CAPITALIZACION (MILL. EUROS)

EFECTIVO (MILL. EUROS)

Nº DE EMPRESAS

TechMARK (***)

1.252.305

98.489

204

Neuer Markt (*)

209.065

8.473

221

40.478

6.562

10

N.D.

4.529

77

Nuovo Mercato

15.798

2.728

6

Nouveau Marché

32.040

2.545

113

SWX New Market

N.D.

565

6

1.589

359

13

595

41

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Nuevo Mercado (**) Easdaq

Euro.MM Amsterdam (NMAX) Euro.NM Belgium

(*) En el Neuer Market alemán figura solo la contratación efectuada a través del sistema electrónico Xetra (**) A titulo comparativo, en el Nuevo Mercado español se ha tomado la contratación en febrero en el SIBE de las empresas que han pasado a formar parte de este segmento. (***) El TechMARK incluye empresas de gran dimensión ya cotizadas en la Bolsa de Londres, por ejemplo Vodafone y British Telecom.

Los requisitos de información de las empresas, una vez admitidas son los siguientes: - Cuentas anuales. - Análisis periódico (al menos dos al año) del valor, presentado por el creador de mercado, durante los dos primeros años de cotización. - Informe trimestral sobre la evolución de la empresa.

Índices del mercado Desde marzo de 2000 la Bolsa Suiza calcula un índice, el SWX New Market, con el fin de medir la evolución del mercado y también establecer comparaciones entre el mercado en su conjunto y cada valor. Este índice incluye todos los valores cotizados en el mercado y se calcula como índice de precios y como índice de rentabilidad.

Estos requisitos coinciden con los exigidos a las empresas para ser admitidas en el Euro.NM.

El índice tiene base 1000 el 30 de diciembre de 1999 y está ponderado por capitalización. Los nuevos valores que se incorporen a este mercado se incluirán en el índice de forma escalonada a lo largo de los cinco días siguientes al inicio de su cotización incluyendo cada día un 20 % de la capitalización del valor. Un valor que deje de cotizar en dicho mercado será asimismo excluido del índice al cierre del día anterior a su exclusión.

Evolución del mercado En febrero de 2000 el SWX contaba con 6 empresas con un efectivo negociado total de 893 millones de francos suizos (565 millones de euros). De las seis empresas, una es de Estados Unidos, otra de Israel y las otras cuatro son suizas.

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■ EASDAQ

Evolucióndelos índices Euro.NMdepreciosenEneroy Febrero2000 Base 1.000, 30-dic-99

2.300 2.100

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l Easdaq, creado en noviembre de 1996 es un mercado independiente para valores tecnólogicos y de alto crecimiento. En este mercado cotizan empresas de Estados Unidos, Europa e Israel pertenecientes, básicamente, a los sectores de telecomunicaciones, tecnología de la información, software y biotecnología. Easdaq es un mercado electrónico dirigido por precios basado en un sistema múltiple de creadores de mercado. Los requisitos de admisión para las empresas no cotizadas previamente en otros mercados son los siguientes: - Activos totales superiores o iguales a 3,5 millones de euros. - Suma de Capital y Reservas superior o igual a 2 millones de euros. - Compromiso de al menos dos creadores de mercado para ejercer como tales en el valor - Al menos 100 inversores (criterio general) - Flotante mínimo igual al 20% (criterio general) - Mantenimiento de las acciones por parte de los accionistas dirigentes durante al menos seis meses desde el inicio de cotización. - Los accionistas con participaciones significativas superiores al 10% no pueden disponer de más del 20% de sus títulos durante un periodo de tiempo razonable. En cuanto a la información periódica que deben presentar las empresas admitidas, se establecen los siguientes requisitos: - Informe Anual (IAS o US GAAP) Nº 87, ABRIL 2000

1.900 1.700

SWX NewMarket Index Easdaq All Share FTSE All Share Euro.NMAllShare

1.500 1.300 1.100 900 700 500

ENERO

FEBRERO 2000

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Calendario Corporativo Comunicación de participaciones superiores o iguales al 5%

Evolución del Mercado Según datos del propio Easdaq, en el mes de febrero de 2000 se negociaron en este mercado 4.530 millones de euros con una media diaria de 215,7 millones de euros. Durante el primer trimestre de 2000 se han negociado en Easdaq 11.500 millones de euros frente a los 1.100 millones negociados durante el primer trimestre de 1999. A estos datos corresponde una media diaria de 179 millones de euros para el primer trimestre de 2000 siendo el dato correspondiente a 1999 igual a 17 millones de euros. Las 58 compañías (excluyendo las negociadas simultáneamente en otros mercados) cotizadas en Easdaq al 31 de marzo de 2000 representaban una capitalización de 62.200 millones de euros.

la International Securities Market Association y que incluye todos los valores cotizados en Easdaq no cotizados en otros mercados. Este índice se calcula en euros tomando el precio medio entre la mejor oferta y la mejor demanda en cada momento para cada valor. Una vez al día se hace un ajuste para reflejar las variaciones en los tipos de cambio cruzados para los valores no cotizados en euros y cuyo precio se convierte a dicha moneda para el cálculo del índice. Un nuevo valor cotizado en el Easdaq se incluye en el índice tomando el precio medio entre la mejor oferta y la mejor demanda en el primer día de cotización del valor. El índice tiene base 1.000 el 30 de junio de 1998. ● Beatriz Alonso-Majagranzas Cenamor Sociedad de Bolsas Fuentes para la elaboración de este artículo: Euro.NM, Nouveau Marché, Borsa Italiana, Amsterdam

Índice del Mercado El índice de referencia para este mercado es el Easdaq All Share, calculado por

Exchanges, Brussels Exchanges, London Stock Exchange, Swiss Exchange, FTSE International, Easdaq, Reuters.

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