MILA: Hacia un mercado de capitales integrado en la Alianza del Pacífico

Juan Pablo Córdoba Garcés Presidente, Bolsa de Valores de Colombia Santiago, 11 de marzo de 2015

AGENDA I. Importancia de los mercados de capitales II. Los mercados de capitales en la AP I. Visión de un mercado común

2

I. Importancia de los mercados de capitales

3

Los mercados de valores importan Los mercados de valores promueven el crecimiento y prosperidad

Fomento al emprendimiento Mobilización y asignación eficiente de capital

Menores niveles de pobreza

Desarrollo del mercado de capitales

ARGUMENTOS INNOVADORES Menor desigualdad del ingreso

ARGUMENTOS TRADICIONALES Mejor distribución del riesgo

Mayor crecimiento económico 4

Los mercados de capitales importan El desarrollo del mercado promueve el crecimiento

Un mercado accionario más líquido impulsa el crecimiento económico

Un mercado accionario más líquido promueve el crecimiento de la productividad Crecimiento Productividad (!976-2012)

2,50%

Valor transado/Capitalización mdo (1976)

Muy líquido

Líquido

Ilíquido

Muy ilíquido

2,00%

1,50%

1,00%

0,50%

0,00%

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

0,06%

Crecimiento PIB per cápita (%): 1976 -2012

0,50%

2,20%

15%

Liquidez del Mdo Valor transado/PIB (1976)

Mayores niveles iniciales de liquidez predicen (i) mayores tasas de crecimiento económico y (ii) mayores tasas de crecimiento de la productividad Fuente: Levine, R. y Zevros, S. (1997) Stock Markets, Banks, and Economic Growth Levine, R.(2014) Capital Markets and their Impact on Economic Development

5

Los mercados de capitales importan El desarrollo financiero promueve la INCLUSIÓN y mitiga la POBREZA

El desarrollo financiero reduce la desigualdad

El desarollo financiero reduce la pobreza

(1976-2000)

(1976-2000)

“Financial development reduces poverty by exerting a disproportionately positive effect on the poor…” Fuente: Beck, Demirguc-Kunt, Levine (2004) Finance, inequality, and poverty: Cross-country evidence.

6

Los mercados de capitales importan La importancia relativa de los mercados de valores crece a medida que las economías se desarrollan

0

20

40 60 Quantiles of Log GDP per capita

80

100

150

.01

100

.008

50

.004

0

.002

0

.005

20

.01

40

.015

.006

60

.02

80

100

.025

El rol de los mercados de valores como promotor del desarrollo económico es más importante a medida que las economías se desarrollan

0

20

40 60 Quantiles of Log GDP per capita

80

100

Priv. Cred. Coeff. Quant. Reg.(LHS)

OLS estimate (LHS)

Sec. Mkt. Coeff. Quant. Reg.(LHS)

OLS estimate (LHS)

Fitted values

Private Credit / GDP (RHS)

Fitted values

Securities Market / GDP (RHS)

“Securities markets are better at custom-designing arrangements to finance more novel projects that rely on intangible inputs…”

Las consecuencias del subdesarrollo del mercado son también más dramáticas para economías relativamente más desarrolladas 7 Fuente: Levine, Ross (2012) The evolving importance of banks and securities markets

Los mercados de capitales importan El desarrollo del mercado de capitales impacta el sector real

Juega un rol clave en la construcción de infraestructura

Promueve el emprendimiento y la innovación

Existe evidencia empírica que demuestra la existencia de un vínculo entre el desarrollo de los mercados de capitales, en especial de venture capital, y la innovación.

• •

Kortum y Lerner (2000) Assessing the Impact of Venture Capital on Innovation Ueda and Hirukawa (2008) Venture capital and industrial "innovation”.

“Matching cash-rich institutional investors with promising infrastructure projects in need of a deeper financing pool creates the proverbial win-win situation, particularly in the developing world, where demand is strong but debt financing is expensive” •

Philippe Valahu, Director of Operations, MIGA 8

II. Los mercados de capitales en la AP

9

Mercados de Capitales en la Región Mercados pequeños y poco desarollados PIB

Población LatAm 8%

Capitalización bursátil Norte América 40%

LatAm 6% Medio Oriente 2%

Mundo 92% TCAC 08-13: 9,6%

TCAC 08-13: 1,1% TCAC 08-13: 1,2%

TCAC 08-13: 5,4%

País

Capitaliz. Bursátil

Brasil México Chile Colombia Perú Argentina

1.020 526 265 203 81 53

Fuente: WFE, Banco Mundial Cifras de 2013 (Billones USD)

Asia Pacífico 30%

Europa 24%

Mundo 94%

LatAm 3%

África 1%

TCAC 08-13: 13,8%

Volumen Renta Variable 811 177 44 26 4 3

Renta Fija 0,2 0,2 194 936 0,8 49

Derivados 193.268 262 45 3

Estos 6 países se destacan por su mayor liquidez relativa y tamaño. 4 de ellos son los miembros de la AP

10

Panorama: Mercados de Capitales en la AP Volumen Transado en Renta Variable Volumen en Renta Variable País

0,3%

Argentina

(Millones USD)

Cap. Bursátil / PIB %

Tasa de Número de Rotación emisores %

Volumen (Millones USD)

53.105

9%

3.418

6,4%

103

4.759

16%

3

0,1%

39

Brasil

1.020.455

45%

808.803

79,3%

367

Chile

265.150

96%

45.292

17,1%

306

Colombia

202.693

54%

26.257

13,0%

78

Costa Rica

2.640

5%

55

2,1%

9

Ecuador

6.538

7%

94

1,4%

47

10.902

45%

18

0,2%

39

526.016

42%

177.289

33,7%

143

Panamá Paraguay

13.436 1.269

32% 4%

120 -

0,9% 0,0%

28 40

• MILA consolida los mercados más desarrollados de la región después de Brasil (Chile, Colombia, México y Perú)

Perú

80.978

40%

4.952

6,1%

240

135

0%

-

0,0%

4

• Los demás mercados de LATAM muestran menores niveles de desarrollo

Venezuela

71.283

16%

197

0,3%

40

LATAM

2.259.359

39%

1.066.498

47,4%

1.483

MILA

1.074.837

51%

253.790

Bolivia

1,0% 98,7% TCAC 08-13: -6.82% TCAC 08-13: 11.53% TCAC 08-13: 5.39%

El Salvador World

Pacific Alliance

Brazil

México

• Brasil se destaca como líder regional en el mercado de renta variable Mercado de Renta Variable

Cap. Bursátil

Fuente: WFE, FIAB Cifras de 2013

Uruguay

23,6% 11

767

Mercados de Capitales en la AP Volumen Transado en Renta Fija Volumen en Renta Fija

En Circulación

País

0% 5%

TCAC 08-13: 4,2% 95% World

Pacific Alliance

Deuda Pública

Deuda Privada

Deuda Pública / PIB

Deuda Privada / PIB

Argentina Bolivia

91.158 3.432

6.556 1.918

47.055 2.132

2.110 5.990

46,9% 33,1%

1,3% 6,4%

Brasil Chile Colombia

4.816 33.736 121.416

44.243 110.790 29.629

37 107.967 834.759

130 86.462 100.998

66,3% 12,2% 31,8%

2,0% 40,0% 7,8%

Costa Rica

18.361

n.d.

8.025

21

37,0%

n.d.

7.976

6.554

467

950

24,3%

7,0%

13.455

n.d.

118

1.129

54,9%

n.d.

México Panamá

584.959 2.802

226.538 7.307

184 1.320

3.100

46,5% 41,3%

18,0% 18,1%

21

257

12

107

15,2%

0,9%

Perú

12.739

7.489

32

758

19,6%

3,6%

República Dominicana Uruguay

82 33.491

807

2.631

165

33,8% 59,4%

1,3% n.d.

1.559 443.647 1.004.738 374.446 942.941

11 201.931 188.217

49,8% 19,2% 35,5%

0,4% 7,7% 17,7%

Brazil

• El mercado de deuda privada en la región es poco desarrollado en términos de tamaño, volumen y número de emisores • El mercado de deuda privada está más consolidado en Chile y México

Fuente: WFE, FIAB Cifras de 2013

Deuda Privada

TCAC 08-13: 14.70% Ecuador TCAC 08-13: -23,20% Salvador

• La deuda pública es el mercado más importante en la región Mercado de renta fija

Deuda Pública

Volumen

Paraguay

Venezuela LATAM MILA

186.091 1.114.534 752.849

12

Mercados de Capitales en la AP Volumen Transado en Derivados Volumen en Derivados 0,2% 1,7%

• Brasil domina el mercado de derivados en la región

Mercado de Derivados

• 3 países tienen mercado de opciones TCAC 08-13: 2,2%

98,1%

TCAC 08-13: 30.32% TCAC 08-13: 3,36%

World

País

Pacific Alliance

Brazil

Volumen (Valor nocional de contratos transados en millones USD) Acciones

ETFs

Índices

Argentina Brasil

983.756

Colombia México Fuente: WFE, FIAB Cifras de 2013

137

483 103

Bonos

FX 13

55

735.365 4.078.721

4.631.751

19 2

Commodities

32.654

11.539 18.479

136.327

Tasa de Interés

Warrants Otros instrumentos USD

2.923

0,01

22.494 182.815.783 10

32.536 74.778

Total

2.991 193.268.008

33

44.620 229

262.572 13

Mercados de Capitales en la AP Bajos Niveles de Liquidez Tasa de rotación 209% 169%

156%

152%

160%

143%

67%

68%

73%

77%

53%

59%

19%

20%

21%

18%

23%

21%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

World

Pacific Alliance

Brazil

80%

Los mercados de la AP siguen siendo altamente concentrados: las 10 acciones más transadas representan en promedio el 65% del valor total de transacción.

Participación en el valor total de transacción de las 10 acciones domesticas más transadas

70%

65%

60%

50%

50% 40%

Los mercados latinoamericanos, y especialmente los miembros de la AP, aun tienen mucho camino que recorrer en términos de tasa de rotación

37%

68% 56% 36%

67%

68% 60%

50%

48% 39%

33%

32%

30%

65%

43% 31%

37%

20% 10% 0%

2008

2009

2010

2011

2012

Fuente: WFE, FIAB Top 25

Pacific Aliance

Brazil

2013

14

Panorama: Mercados de Capitales en la Región Liquidez: Spreads En la mayoría de los mercados de LATAM el Bid – Offer spread es aun muy amplio… Colombia

600 400

800 600 400 200

200

0

1

2

3 4 Bid-Offer Spread

5

0,5

1 1,5 2 Bid-Offer Spread

México

5000

Vol (USD Millions)

3000 2000 1000 0

Mercado Brasil México Chile Colombia Perú

0,2 0,4 Bid-Offer Spread

0,6

Número de Acciones Bid-Offer < 0,2 Bid-Offer < 0,5 62 5 25 10 1 16 1 11 0 0

Fuente: Bloomberg 4Q14

40

2,5

3

0

5 10 Bid-Offer Spread

15

Brasil

4000

0

60

0 0

6

80

20

0

-

Vol (USD Millions)

100 Vol (USD Millions)

800

Perú

Chile

1000 Vol (USD Millions)

Vol (USD Millions)

1.000

14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0

… Brasil y México se destacan con la mejor combinación de Bid-Offer spread y volumen transado en la región 0

0,2

0,4 0,6 Bid-Offer Spread

0,8

Los mercados de Brasil y México tienen el mayor número de acciones con Bid-Offer spreads debajo de 0,5 bps 15

Capital markets in the region Capital markets are important pillars of economic development

Chile Brasil Peru Mexico Colombia

Brasil Chile Mexico Peru Colombia

29 32 41 43 46

36 41 43 46 48

3.55 3.36 3.25 3.07 3.02

3.69 3.61 3.28 3.25 3.15

Chile Mexico Peru Brasil Colombia

Brasil Chile Mexico Colombia Peru

Fuente: The Financial Development Report 2012 – World Economic Forum

11 31 33 37 46

26 44 45 46 52

3.60 2.09 2.03 1.93 1.69

4.60 3.78 3.78 3.72 3.46

Chile Colombia Peru Mexico Brasil

Brasil Chile Mexico Colombia Peru

32 40 46 50 55

24 41 43 46 49

4.89 4.32 4.19 4.05 3.74

2.37 1.02 1.64 1.45 1.38

Chile Brasil Peru Mexico Colombia

Peru Chile Brasil Colombia Mexico

29 32 41 43 46

26 30 32 37 44

3.69 3.61 3.28 3.25 3.15

3.82 3.59 3.48 3.36 2.96

Muestra mundial 62 países 16

Overview: Capital markets in the region Variable results

Colombia (46)

Chile (29)

México (43)

Peru (41)

Brasil (32)

31 20 41

23 28 21

42 36 45

17 15 42

36 32 n/a 21 44

32 23 23 23 24

n/a 39 n/a 40 43

21 19 15 17 16

47 8 33 27

43 39 45 61

57 32 52 33

27 25 28 51

27 39 36 42 15

25 34 35 28 23

22 18 37 37 31

22 18 37 37 31

17

III. Visión de un mercado común

18

Visión de un mercado común Diagnósitco Mercados de capitales relativamente pequeños y poco desarrollados • • • •

Baja liquidiez Alta concentración de propiedad Limitado desarrollo de productos Restricciones de acceso y para la negociación – Emisores – Intermediarios – Inversionistas

Fondos de pensiones muy activos localmente pero con poca presencia regional •

Tasas de cobertura con espacio para crecer

•

Rentabilidad relativamente baja

•

Espacio para aumentar la inversión regional en forma segura

•

Participación mínima de los fondos de pensiones en MILA

Los países de la AP necesitan mercados de capitales integrados, 19 en la que los fondos de pensiones jueguen un papel protagónico

Visión de un mercado común MILA MILA: Propuesta de Valor Construcción de un mercado de valores integrado para la Alianza del Pacífico § Para emisores de valores locales, acceso a todos los inversionistas de los cuatro países con una sola inscripción § Oportunidad de inversión en renta variable, renta fija, derivados y productos estructurados sobre más de 700 compañías de estos cuatro países § Más de 60 intermediarios interconectados, negociando valores de estas compañías bajo normas homologadas § Compensación y liquidación de operaciones fácil, segura, costo-eficiente y sin duplicidad de procesos en cada país 20

Visión de un mercado común Inhibidores • • •

El marco regulatorio en la región ha presentado avances significativos en la implementación de las mejores prácticas Sin embargo, muchos de estos esfuerzos se han realizado de forma independiente y no coordinada entre los países La FIAB está liderando un estudio que identifica las principales barreras regulatorias que inhiben una mayor integración y desarrollo de los mercados

INHIBIDORES MACRO 1. Regímenes tributario y cambiario 2. Regímenes de inversión de AFPs y fondos de inversión colectiva 3. Mecanismos de compensación y liquidación

INHIBIDORES MICRO 1. Emisores y emisiones elegibles para inversión transfronteriza 2. Investigación de mercado, análisis de información y liquidez 3. Desarrollo de productos bursátiles

Visión de un mercado común Plan de acción: Objetivo y estrategia OBJETIVO Acordar una visión común para construir un mercado de valores verdaderamente integrado – un mercado único – en la AP

ESTRATEGIA •

Rapidez, eficiencia y eficacia è Debemos movernos rápido para ganar inercia y relevancia a tiempo superar nuevos retos – Regulación internacional: Sesgo a favor de mercados desarrollados, en detrimento de los emergentes – Pérdida de atractivo de Latinoamérica para inversionistas internacionales

•

Participación activa de AFPs – AFPs pueden y deben ser una palanca para el desarrollo de los mercados de capitales de la región en beneficio de nuestras economías, los ahorradores y de las propias AFPs

•

Audacia è Énfasis en la búsqueda de soluciones, no de problemas – Si tenemos una visión bien definida y creemos en ella, es posible encontrar las 22 soluciones que hacen falta para enfrentar los retos

Visión de un mercado común Pasos a seguir VISIÓN Un mercado de valores integrado – unificado – en la AP

PILARES •

Mutuo reconocimiento – De emisores de renta fija y renta variable, tanto en el mercado primario como en el secundario – De nuevos productos (p.ej., ETFs)

•

Régimen común para carteras colectivas – Normas homogéneas – Objetivo: permitir distribución, en igualdad de condiciones, en los 4 países

•

Armonización de reglas tributarias y cambiarias – Eliminar retefuente para rendimientos de inversionistas institucionales que inviertan en los otros países – No gravar inversión extranjera – Crear régimen común para evitar sesgos motivados por diseño impositivo

•

Régimen de inversiones de las AFPs – Permitir inversión en los 4 países en igualdad de condiciones respecto de las inversiones locales è Superar sesgo local a favor de un visión regional

23

GRACIAS

Anexo

25

Los fondos de pensiones en la AP Activos administrados por AFPs en la AP (Millones USD) Colombia

Chile

10% 0%

20.000 10.000

10.000

5%

5.000

0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 AUM

AUM/AUM AP

68.716

68.563

71.206

6% 38.076

10%

8% 8% 7%

20.000 15.000

8%

8%

25.000

15%

9%

9%

36.163

20%

9%

37.596

30.000

9%

9%

8%

10%

30.019

35%

9%

23.901

194.429

163.805

153.806

120.820

110.517

88.399

70.927

76.385

68.291

55.386

-

6%

AUM/AUM AP

30.854

35.000

25%

100.000 50.000

40% 30%

150.000

8% 4%

Perú

15.901

33%

36% 36%

40.000

20.377

200.000

33% 32%

38%

45%

14.413

36% 36%

38%

10%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

9.526

42%

16%

2%

AUM

México

15%

0%

AUM/AUM AP

250.000

18%

-

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 AUM

53.420

20%

30.000

16%

12%

51.672

40.000

10%

39.084

30%

10%

26.020

50.000

17%

11%

25.372

40%

16%

14%

60.000

35%

15%

15%

14%

19.347

162.988

162.017

40% 38% 38%

70.000

165.432

50%

134.962

44% 43%

148.437

74.313

111.037

88.632

40%

118.053

48% 46% 48%

80.000

16.019

60%

74.756

180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 -

6% 5% 4% 3% 2% 1%

-

0%

26 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 AUM

AUM/AUM AP

Los fondos de pensiones en la AP Activos administrados por AFPs

38.076

194.429 165.432

68.716

36.163

163.805 68.563

37.596

153.806 71.206

30.019

120.820

162.988

2010

162.017

2009

53.420

30.854

110.517 51.672

23.901

88.399

2008

134.962

2007

148.437

2006

118.053

2005

74.313

111.037

20%

88.632

30%

74.756

40%

39.084

15.901

70.927

14.413

20.377

76.385

26.020

50%

25.372

60%

68.291

70%

16.019

80%

55.386

90%

19.347

100%

9.526

Las AFPs de Chile y México administran los mayores volúmenes de activos en la Alianza del Pacífico

2011

2012

2013

2014

10% 0%

Chile

Colombia

México

Perú 27

Fuente: FIAP, Elaboración propia

Los fondos de pensiones en la AP

28

Los fondos de pensiones en la AP Afiliados a AFPs: Hay espacio para crecer 12 113%

10

112% 112% 111%

8 110% 6

110%

109%

109%

4

107%

2 0

114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104%

Colombia Millones

Millones

Chile 14 12 10 8

32%

36%

39%

42%

20%

2

10%

0

0%

Afiliados

84% 83%

10000000

82%

82%

81% 80%

79%

0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Afiliados Afiliados/PEA

Fuente: FIAP, Banco Mundial, Elaboración propia

80%

Millones

84%

80%

Afiliados/PEA

Perú

40000000

20000000

50% 40%

4

Afiliados/PEA

86%

81%

50%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

50000000

81%

47%

30%

México

30000000

42%

40%

44%

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Afiliados

60%

7 6

33%

5

31%

4 3 2

78%

1

76%

0

33%

29% 28%

28%

29%

29%

30%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Afiliados

Afiliados/PEA

29

34% 33% 32% 31% 30% 29% 28% 27% 26% 25%

Los fondos de pensiones en la AP Evolución de la cartera administrados: La tendencia es creciente Chile

Colombia

100.000

50.000

10.000

53.420

51.672

39.084

19.347

20.000

16.019

162.017

134.962

118.053

30.000

25.372

20.000

88.632

40.000

74.756

60.000

40.000

68.716

60.000 68.563

120.000

71.206

70.000

165.432

140.000

162.988

80.000

148.437

160.000

74.313

90.000

111.037

180.000

80.000

(Millones USD)

100.000

26.020

(Millones USD)

200.000

-

-

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

México

Perú

50.000

(Millones USD)

-

15.901

38.076

37.596

36.163

20.377

10.000

14.413

20.000

9.526

120.820

110.517

88.399

70.927

76.385

68.291

50.000

55.386

100.000

30.019

30.000 194.429

150.000 163.805

40.000

153.806

200.000

30.854

(Millones USD)

23.901

250.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: FIAP, Elaboración propia

30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Los fondos de pensiones en la AP Activos administrados por AFPs como proporción del PIB En términos de activos administrados como proporción del PIB Chile es el líder de la AP Activos administrados AFPs MILA (Millones USD, 2013) 180.000 160.000 140.000

70,00%

163.805

162.988

60,00%

58,80%

50,00%

120.000

40,00%

100.000 80.000

30,00%

68.563

17,87%

60.000

36.163

40.000

18,12%

20.000

20,00% 10,00%

12,99%

-

Sin embargo: • Chile está por debajo del promedio de los países OCDE • El promedio de la región es inferior incluso al promedio ponderado de países no OCDE Región

AUM/PIB

Promedio ponderado OCDE

84.20%

Promedio ponderado no OCDE

38.30%

Promedio simple OCDE

36.60%

Promedio simple AP

26.90%

Promedio ponderado AP

24.80%

Promedio simple no OCDE

17.00%

0,00% Chile

Colombia

México

Perú

AUM AUM/PIB Fuente: FIAP, Banco Mundial, OCDE, Cálculos propios

31

Los fondos de pensiones en la AP Composición del portafolio: Hay algo de espacio para aumentar la inversión extranjera 2014 Chile

2010 RV Internac. 30%

Deuda Pública 7%

Inversión Extranjera: 46%

RF Internac. 16%

RF Privada Local 28%

RV Internac. 30%

• •

RV Local 19%

Portafolio relativamente balanceado Creciente participación en deuda pública, en detrimento de RV local

Deuda Pública 21%

Inversión Extranjera: 44%

RF Internac. 14%

RF Privada Local 25% RV Local 10%

Fuente: Superintendencia de Pensiones Chile, Elaboración propia

Colombia

2010 Otros RV 5% Internac. RF 11% Internac. 1% Inversión

Extranjera: 12% RV Local 34%

RF Privada Local 9%

Fuente: SFC, Elaboración propia

2014 Otros 5% RV Internac. 24%

Deuda pública 40%

•

•

Alta concentración (con tendencia decreciente) en deuda pública Inversión mínima en RF internacional

RF Internac. 1%

Inversión Extranjera: 25%

RV Local 25%

Deuda pública 35%

RF Privada Local 10%

32

Los fondos de pensiones en la AP Composición del portafolio: Hay algo de espacio para aumentar la inversión extranjera 2014 México

2010 RV. Internac. 21%

RF Internac. 12%

Deuda Pública 32%

Inversión Extranjera: 33% RV Local 23%

RV. Internac. 12% RF Internac. 5%

RF Privada Local 12%

• •

Fuente: Consar, Elaboración propia

2010

Inversión Extranjera: 36%

RV Local 28%

RF Privada Local 15%

2014

RV Internac. 37% RF Privada 23%

• •

RV Local 35%

Inversión Extranjera: 17%

Perú

Otros 0% Deuda Pública RV Internac. 16% 18% RF Internac. 8%

Alta conenctración en deuda pública Caída (promovida cambio regulatorio) de inversión extranjera

Sustitución de RV local por RV internacional Participación relativamente RF internacional

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros de Perú, Elaboración propia

Deuda Pública 40%

Otros 0% Deuda Pública 18%

Inversión Extranjera: 41% RF Internac. 4%

RV Local 18%

RF Privada Local 23%

33

Los fondos de pensiones en la AP Las tasas de retorno en la región son relativamente bajas 14,0

Tasa real de retorno neto: Países OCDE (%)*

12,0 9,9

10,0 8,0 6,0

4,7 3,5

4,0 2,0

-1.5

0,0 -2,0 -4,0 -6,0 12,0

Tasa real de retorno neto: Otros países(%)*

10,0 8,0

5,6

6,0 4,0 2,0

2,4 -2,2

0,0 -2,0 -4,0 -6,0

34 * Dic. 2012-Dic. 2013 Fuente: OECD Global Pension Statistics 2014