OPERACIONES de MERCADO ABIERTO y MONETARIO 2014

Banco Central de Bolivia

OPERACIONES de y MERCADO ABIERTO MONETARIO 2014

Operaciones de Mercado Abierto y Monetario 2014

400 copias impresas Fecha de publicación: Mayo 2015

Banco Central de Bolivia Ayacucho esq. Mercado Ciudad de La Paz Estado Plurinacional de Bolivia Teléfono: 591-2-2409090 Página web: www.bcb.gob.bo

Contenidos Banco Central de Bolivia Edición: Gerencia de Operaciones Monetarias Diseño de Impresión: Subgerencia de Comunicación y Relacionamiento Institucional Impreso en Artes Gráficas San Matias

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Banco Central de Bolivia

Presentación

Operaciones de Mercado Abierto y Monetario Anual es uno de los boletines informativos que regularmente presenta la Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto del Banco Central de Bolivia a los agentes del sistema financiero. Este suplemento anual difiere de los OMA y Monetario semanal y diario porque incorpora además de la información estadística, un análisis del comportamiento de las Operaciones de Mercado Abierto y del Mercado Monetario durante la gestión.

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Banco Central de Bolivia

Contenido

I.

LAS OMA DEL BCB Y LAS OPERACIONES CON VALORES PARA FINES DE POLÍTICA FISCAL........ 9 I.1 La Política Monetaria y las OMA del BCB ........................................................................................... 10 I.2 Otras Operaciones  ............................................................................................................................. 20 I.2.1 Operaciones de Reporto en el BCB ......................................................................................... 20 I.2.2 Operaciones del Fondo de Requerimiento de Activos Líquidos (FONDO RAL) ...................... 22 I.2.3 Servicio Restringido y Extendido de Depósitos en ME ............................................................ 24 I.3 Operaciones con valores emitidos para fines de política fiscal  .......................................................... 24

II. VENTA DIRECTA DE VALORES PÚBLICOS A PERSONAS NATURALES.............................................. 29 III. EL MERCADO MONETARIO....................................................................................................................... 38 III.1 El mercado monetario en MN ............................................................................................................. 39 III.1.1 El mercado interbancario en MN ............................................................................................. 39 III.1.2 Operaciones de reporto en la BBV en MN ............................................................................... 41 III.1.3 La tasa de adjudicación del BCB como indicador líder del Mercado Monetario en MN .......... 43 III.1.4 Mercado monetario en UFV ..................................................................................................... 45 III.2 El mercado monetario en ME  ............................................................................................................. 45 III.2.1 El mercado interbancario en ME .............................................................................................. 45 III.2.2 Operaciones de reporto en la BBV en ME ............................................................................... 46 III.3 Profundización del mercado monetario  .............................................................................................. 47 III.3.1 Emisiones en la BBV en MN .................................................................................................... 48 III.3.2 Emisiones en la BBV en ME .................................................................................................... 48

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Banco Central de Bolivia

I. Las OMA del BCB y las operaciones con valores para fines de política fiscal En cumplimiento al mandato constitucional de “mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda nacional para contribuir al desarrollo económico y social”, la política monetaria del BCB, en coordinación con el Órgano Ejecutivo, buscó contener las presiones inflacionarias sin descuidar la actividad económica. En ese sentido, la ejecución de OMA en 2014 se caracterizó por una posición contractiva en el primer semestre, con un incremento del nivel de oferta en subasta y en las tasas de adjudicación. Además, realizó dos emisiones de Certificados de Depósitos e incrementó las tasas y facilidades para la compra de valores de venta directa En el segundo semestre, el comportamiento de las colocaciones respondió a una postura más proclive a la inyección de liquidez para apuntalar la demanda interna, con excepción de los últimos meses del año, en el que la política monetaria determinó un accionar contractivo para el retiro de recursos estacionales a lo cual contribuyó la oferta del Bono BCB navideño a una tasa del 7%. Es así que el volumen total de OMA que realizó el BCB en 2014 alcanzó a Bs20.665 millones, cifra que se constituye en el monto de colocación más alto alcanzado en los últimos años. Las Operaciones de Mercado Abierto (OMA) del BCB constituyen el instrumento más importante de la política monetaria. Comprenden la compra y venta de valores públicos (definitiva o en reporto), realizadas con el propósito de expandir o contraer la liquidez y el volumen de los medios de pago en la economía. Adicionalmente, la autoridad monetaria administra las

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Banco Central de Bolivia emisiones de valores públicos que realiza el Tesoro General de la Nación (TGN) con fines de política fiscal, cuyos efectos sobre la liquidez de la economía son diferentes. Cuando los recursos captados con fines de política fiscal permanecen depositados en el BCB, su efecto sobre la cantidad de dinero es similar al de las OMA. Sin embargo, en la medida en que estos recursos son destinados a financiar el gasto público, su efecto sobre la contracción de la liquidez se revierte. Otra particularidad de las emisiones con fines de política fiscal es su plazo de emisión, que comprende el mediano y largo plazo, a diferencia de los valores públicos emitidos con fines de política monetaria, que son de corto plazo por el objetivo que persiguen. I.1 La Política Monetaria y las OMA del BCB El Directorio del BCB determina de forma trimestral los lineamientos para las OMA en el marco del Programa Monetario que considera el desempeño esperado de la economía. Sobre esta base y el pronóstico de liquidez del mercado monetario, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (COMA) decide semanalmente la adjudicación de valores de regulación monetaria, las condiciones de la oferta de valores (monto, plazo y denominación, entre otros), el nivel de la tasa premio base y el monto disponible para las operaciones de reporto.

En cumplimiento del mandato constitucional de “mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda nacional para contribuir al desarrollo económico y social”, la política monetaria del BCB durante la gestión 2014 estuvo destinada a la contención de presiones sobre el nivel de precios sin descuidar su efecto sobre el crecimiento económico. En su ejecución, el accionar del BCB estuvo orientado a realizar sus operaciones de control de liquidez a través de la colocación de títulos en subasta, la colocación de Certificados de Depósito, ventas directas de títulos públicos y a través del encaje legal. El lineamiento de política monetaria del primer trimestre determinó una colocación neta de títulos equivalente a una contracción neta de Bs2.914 millones. Al cierre del

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Banco Central de Bolivia primer trimestre, la contracción neta de recursos alcanzó Bs4.272 millones, cifra superior a la determinada, reflejo de los esfuerzos del ente emisor por retirar liquidez de la economía mediante el incremento de la oferta semanal de títulos públicos en subasta hasta los Bs1.400 millones. Para el segundo trimestre, la postura del ente emisor fue también contractiva, reflejada en un lineamiento de colocación neta de títulos equivalente a una contracción neta de Bs556 millones. Sin embargo, y a pesar de los esfuerzos del ente emisor la posición alcanzada fue ligeramente expansiva por Bs75 millones. El lineamiento de política monetaria para el tercer trimestre del año marcó una orientación expansiva en Bs1.491 millones. En este marco, las OMA del tercer trimestre se tradujeron en una redención neta de títulos equivalente a una inyección de liquidez por Bs933 millones. En el último trimestre de la gestión, la postura del ente emisor fue nuevamente contractiva, reflejada en un lineamiento de colocación neta de títulos por un equivalente de Bs3.014 millones. Así, la colocación neta de OMA del trimestre alcanzó Bs169 millones. Durante la gestión y en base a las directrices aprobadas por el Directorio del BCB la oferta de valores en subasta tuvo un comportamiento acorde a los lineamientos de política. Es así que durante las primeras semanas del año y en un contexto de política monetaria contractiva, la oferta de valores se incrementó en Bs400 millones hasta una oferta semanal total de Bs1.400 millones en la que se privilegió los plazos a 364 y 728 días. Durante el resto del primer semestre la oferta se mantuvo inalterada para no dar señales al mercado de cambios en la orientación de política, siendo que solamente en el mes de marzo se realizó una recomposición de la oferta a favor de los plazos de 91 y 182 días, con el objetivo de construir una estructura uniforme de vencimientos para el resto de la gestión 2014.

Gráfico I.1: Lineamientos y colocación efectiva de OMA (Millones de bolivianos) 5.000

4.272

4.000 3.014

2.914

3.000 2.000 1.000

557

169

0 -75

-1 .000

-933 -1.491

-2 .000 I trimestre

Lineamiento I trim

II trimestre

Lineamiento II trim

III trimestre

Lineamiento III trim

IV trimestre

Lineamiento IV trim

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia. ELABORACIÓN: BCB-Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

A partir del tercer trimestre y en concordancia con el lineamiento, la oferta de valores del BCB se redujo

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Banco Central de Bolivia gradualmente desde Bs1.400 millones hasta Bs700 millones, dicha reducción se realizó desde el mes de julio hasta la última semana de octubre, posteriormente se mantuvo en estos niveles y solamente se incrementó en diciembre hasta Bs900 millones para recoger la liquidez estacional de fin de año (Gráfico I.2).

Gráfico I.2: Oferta de valores de regulación monetaria (Millones de bolivianos) 2.000

728-MN 364-MN 273-MN 182-MN 91-MN

1.800 1.600 1.400 1.300 1.200 1.000 900 700

681

650

1.400

1.200 1.100 1.000

1.200 900 800 700

700

1.000 800 600

500

400 200 dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

ene-13

0

FUENTE: Banco Central de Bolivia. ELABORACIÓN: BCB-Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Cuadro I.1: Oferta de valores de regulación monetaria en la última subasta del trimestre (En títulos) I Trim 13

91 días

182 días

273 días

364 días

728 días

Total

79.000

220.000

250.000

150.000

1.000

700.000

II Trim 13

49.000

120.000

200.000

330.000

1.000

700.000

III Trim 13

49.000

110.000

230.000

260.000

51.000

700.000

IV Trim 13

50.000

110.000

290.000

380.000

170.000

1.000.000

I Trim 14

100.000

150.000

290.000

500.000

360.000

1.400.000

lI Trim 14

100.000

150.000

290.000

500.000

360.000

1.400.000

llI Trim 14

20.000

70.000

210.000

420.000

280.000

1.000.000

IV Trim 14

150.000

50.000

300.000

370.000

30.000

900.000

FUENTE: Banco Central de Bolivia. ELABORACIÓN: BCB-Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Durante el cuarto trimestre, el movimiento en la oferta de valores estuvo orientado a la reducción de la oferta a 728 días, que pasó de Bs280 millones semanales a fines del tercer trimestre a Bs30 millones semanales en la última subasta de 2014 y favoreció la oferta a 91 y 273 días plazo, buscando una estructura de vencimientos uniforme (Cuadro I.1). El BCB, consecuente con el proceso de bolivianización, priorizó las emisiones en esta denominación y mantuvo su decisión de no ofertar valores en moneda extranjera (ME). Cabe recordar que el BCB no realiza colocaciones en ME desde septiembre del 2011, ni en Unidades de Fomento de Vivienda (UFV) desde abril de 2012. En lo que respecta al volumen demandado de títulos en 2014, este alcanzó a Bs31.193 millones, cifra superior en 31% a la registrada en la gestión 2013 (Bs21.386millones). Este incremento se explica fundamentalmente por dos hechos: por una parte, por el creciente apetito de los inversores institucionales por títulos públicos en un contexto de incremento sostenido en las tasas de adjudicación en subasta registrados desde el segundo trimestre de 2013 hasta el mes de agosto de 2014; y, por otra parte, por la recuperación de la liquidez en la economía. Cabe destacar el importante nivel de demanda por títulos en subasta en un año en el que se realizaron tres emisiones de CD. La demanda de valores durante la gestión 2014 respondió a la situación del nivel de liquidez de la economía y estuvo acorde a lo esperado en un contexto de orientación contractiva de la política monetaria durante la mayor parte del año. Hasta agosto la demanda se concentró en papeles a 364 y 728 días (52% y 21%, respectivamente), reflejo de la preferencia de los demandantes institucionales por títulos a plazos más amplios ante el incremento en las tasas de

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Banco Central de Bolivia adjudicación. A partir de septiembre y ante una postura del ente emisor que determinó descensos en el nivel de tasas de adjudicación, se incrementó la demanda por papeles a 91, 182 y 273 días (Gráfico I.3).

Los principales demandantes de valores de regulación monetaria fueron las entidades bancarias, con una demanda total por Bs17.637 millones, monto que representó el 57% de la demanda total de la gestión. Las Agencias de Bolsa demandaron valores por un total de Bs6.214 millones (un incremento de Bs812 millones con respecto a la gestión 2013). Por otro lado, las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI) tuvieron una demanda de Bs4.672 millones, ligeramente superior al monto demandado durante la gestión 2013 (Bs4.022 millones). La participación de las AFP en 2014 fue de Bs2.428 millones y representa el 8% del monto demandado (Gráfico I.4).

Gráfico I.3: Demanda de valores de regulación monetaria (Millones de bolivianos) 3.500 3.000 2.500

728-MN BCB 364-MN BCB 273-MN BCB 182-MN BCB 91-MN BCB

2.000 18.357

1.500 12.836

11.605

1.000

9.781

500

dic-14

oct-14

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.4: Demanda de valores de regulación monetaria por grupo institucional (Millones de bolivianos) 10.000

Bancos Agencias de Bolsa AFP Mutuales Otros SAFI

9.000 8.000

9.233

31.193

7.000 21.386

6.000

5.453

5.000 4.843 4.000 3.000

3.800 2.799 2.306

2.233

La evolución de los ratios de demanda a oferta (bid-toask) reflejó el comportamiento estacional característico de la demanda por valores con fines de regulación monetaria, que estuvo determinado durante la gestión 2014 por las variaciones en el nivel de oferta del ente emisor. De esta forma, para los primeros ocho meses de gestión el ratio se ubicó por debajo de los observados en la gestión pasada debido al nivel de oferta semanal de Bs1.400 millones. Mientras que a partir de septiembre el ratio se ubicó por encima de los observados en 2013, por el descenso en el nivel

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

0 ene-13

Destaca en primer lugar el importante nivel de demanda observado durante el mes de enero, mes en el cual la demanda de valores en subasta alcanzó a Bs2.894, de la cual Bs2.019 millones correspondieron a la segunda y tercera semana del año. Este importante nivel de demanda estuvo determinado por el alto nivel de liquidez de la economía, el incremento en la oferta y el nivel de tasas de adjudicación que estuvo alrededor del 4% para papeles a 364 días. Así también, las primeras tres semanas de octubre el nivel de la demanda por títulos alcanzó Bs2.922, Bs2.819 y Bs1.639 millones, respectivamente, motivados por el incremento en el nivel de liquidez de la economía.

1.889

2.000 1.000

1.102 1.238 729

1.448 837

1.066

770

I Trim-13

II Trim-13

1.207 1.103

808 192 5665

57

0

III Trim-13

IV Trim-13

1.745

1.736

I Trim-14

210 37

991 546

II Trim - 14

1.414 977

1.035

573 40

III Trim - 14

43

IV Trim - 14

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

ofertado y por el incremento en la demanda de valores

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Banco Central de Bolivia como consecuencia del incremento de la liquidez de la economía. Así, el ratio bid-to-ask registró sus niveles máximos en octubre, siendo esto cierto para todos los plazos con excepción de 91 y 182 días, cuyos máximos se observaron en enero.

Gráfico I.5: Ratio de demanda a oferta de valores de regulación monetaria por grupo institucional (Promedio móvil mensual, millones de bolivianos) 4,5

Total BCB 91-MN 182-MN 273- MN 364-MN 728-MN

4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5

01/01/13 15/01/13 29/01/13 12/02/13 26/02/13 12/03/13 26/03/13 09/04/13 23/04/13 07/05/13 21/05/13 04/06/13 18/06/13 02/07/13 16/07/13 30/07/13 13/08/13 27/08/13 10/09/13 24/09/13 08/10/13 22/10/13 05/11/13 19/11/13 03/12/13 17/12/13 31/12/13 14/01/14 28/01/14 11/02/14 25/02/14 11/03/14 25/03/14 08/04/14 22/04/14 06/05/14 20/05/14 03/06/14 17/06/14 01/07/14 15/07/14 29/07/14 12/08/14 26/08/14 09/09/14 23/09/14 07/10/14 21/10/14 04/11/14 18/11/14 02/12/14 16/12/14

0,0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.6: Colocación bruta, vencimientos y colocación neta (Millones de bolivianos) 8.000 7.000

7.068 5.643

6.000

5.718

5.463

5.294

5.000 4.000 3.000

4.276 3.444 2.792

1.000 169

0 -75

-933

-2.000 l Trim 2014 Colocación bruta

En el segundo semestre, el comportamiento de las colocaciones respondió a una postura del ente emisor más proclive a la inyección de liquidez para apuntalar la demanda interna, de esta forma, durante el semestre la posición del BCB fue expansiva por Bs764 millones. Es importante recalcar que la postura expansiva del BCB se mantuvo durante todo el semestre con excepción del mes de diciembre, en el que la política monetaria determinó una accionar contractivo para el retiro de recursos, que hicieron que el último trimestre la postura neta del BCB sea contractiva en Bs169 millones.

2.510

2.000

-1.000

En el primer semestre, la colocación bruta de valores de regulación monetaria fue mayor a los vencimientos en Bs4.201 en un contexto de una política contractiva y un importante nivel de vencimientos. Esta contracción neta de liquidez fue resultado del activo y dinámico accionar del ente emisor que incrementó el nivel de oferta en subasta, permitió subas en la tasas de adjudicación, realizó 2 emisiones de CD a las entidades que administran el Sistema Integral de Pensiones e incrementó las tasas y facilidades para la compra de valores de venta directa.

Il Trim 2014

IIl Trim 2014

Vencimientos ajustados por interes

IV Trim 2014

Flujo de colocación neta de interes

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

En este sentido, el volumen total de OMA que realizó el BCB en 2014 alcanzó Bs20.6851 millones, que

representa un incremento del Bs1.467 millones respecto a las colocaciones realizadas en la gestión 2013 y representan el monto de colocación más alto alcanzado.

Durante la gestión, el BCB complementó sus instrumentos de OMA con tres emisiones de CD (tercera, cuarta y quinta emisión, contando las dos primeras efectuadas en 2013), los que fueron colocados desde el mes de abril hasta noviembre, con excepción 1 En valor descontado y considerando la colocación de Certificados de Depósito y Bonos Directos.

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Banco Central de Bolivia de octubre. La colocación de CD permitió el retiro de liquidez de las entidades que Administran el Sistema Integral de Pensiones y las Entidades Aseguradores o Reaseguradoras para la gestión 2015. Los CD constituyen un instrumento importante que coadyuva al cumplimiento del objetivo del BCB de mantener el nivel de precios estable. La tercera emisión de CD se realizó en el mes de abril con el objetivo de retirar la inyección de liquidez proveniente del vencimiento de Reservas Complementarias. Esta emisión tuvo una oferta de Bs2.500 millones, de los cuales la colocación alcanzó a Bs1.750 millones a una tasa promedio de 4,37%. De esta emisión, el mayor demandante fue SBIFRUV con el 65 % de la oferta, seguida de AFP-FB con el 24% y BBVA-FCI con el 8%. La colocación a las entidades aseguradoras o reaseguradoras apenas alcanzó el 3%, siendo las principales participantes Alianza Seguros, La Boliviana Ciacruz y la Vitalicia Seguros y Reaseguros. La cuarta emisión se realizó a partir del 20 de mayo y su colocación buscó principalmente retirar liquidez proveniente de la primera emisión de CD (Bs1.825 millones). Esta emisión se caracterizó por determinar un monto global de emisión (Bs2.500 millones) que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto ofertó semanalmente a una tasa determinada como resultado de los lineamientos y el desempeño de la liquidez. La modificación estuvo orientada a disgregar los vencimientos resultantes de las colocaciones y facilitar la tarea de contracción de liquidez por parte del BCB, ampliando el plazo de colocación, asegurando una colocación total y dando flexibilidad al COMA para modificar la tasa de colocación de acuerdo a las condiciones de mercado.

Cuadro l.2: Tercera emisión de Certificados de Depósito Título

Moneda

Plazo

Cantidad Ofertada (1)

CD

MN

364

2.500.000

Total

2.500.000

Fechas de Colocación 03/04/2014 al 09/05/2014

Cantidad Colocada

Tasa Promedio

1.750.998

4,37%

1.750.998

4,37%

(1) Cada tulo ene un valor nominal de 1.000 unidades en la moneda de origen.

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Cuadro l.3: Cuarta emisión de Certificados de Depósito Título

Moneda

Plazo

CD

MN

364

Total

Cantidad Ofertada (1) Definida semanalmente por el COMA 2.500.000

Fechas de Colocación

Cantidad Colocada

TEA Promedio

20/5/2014 al 5/09/2014

2.499.999

5,08%

2.499.999

5,08%

(1) Cada tulo ene un valor nominal de 1.000 unidades en la moneda de origen.

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Cuadro I.4: Quinta emisión de Certificados de Depósito Título

Moneda

Plazo

CD

MN

364

Total

Cantidad Ofertada (1) Definida semanalmente por el COMA 1.800.000

Fechas de Colocación

Cantidad Colocada

Tasa Promedio

21/11/2014

1.799.998

2,10%

1.799.998

2,10%

(1) Cada tulo ene un valor nominal de 1.000 unidades en la moneda de origen.

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

En esta emisión, conforme a lo planificado, se colocó el total del monto de emisión a una tasa promedio de 5,08%, el mayor demandante fue SBI-FRUV que absorbió el 41% de la oferta, seguida de BBVA-FCI que obtuvo el 34% de la oferta y AFP-FB el 24%. La colocación de las entidades aseguradoras o reaseguradoras fue del 1%.

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Banco Central de Bolivia La Boliviana Ciacruz fue la única entidad aseguradora que compró CD de esta emisión. Por último, en el mes de noviembre se realizó la quinta emisión de CD, destinada a retirar la inyección de liquidez por los vencimientos de la segunda emisión de CD (Bs2.000 millones). Esta oferta contó con las mismas características que la cuarta emisión y destaca que el monto ofertado fue agotado durante su primer día de oferta, la colocación se realizó a una tasa de 2,10%.

Gráfico l.7: Ratio colocación / demanda y diferencia de Tasas promedio de posturas en subasta (Millones de bolivianos) 2.500 110% 90% 2.000

I TRIM -71%

70%

II TRIM -57%

50% 1.500

III TRIM - 28%

IV TRIM - 35%

30% 10%

1.000

De la quinta emisión de CD, SBI-FRUV obtuvo casi la totalidad de títulos ofertados. En esta ocasión, no participaron las AFP y Alianza fue la única entidad aseguradora que obtuvo el 1% de los CD. En lo que respecta a la colocación en subasta, ésta estuvo supeditada a la postura determinada por el Directorio del BCB. Esta aseveración se hace evidente a través de la evolución del ratio colocación a demanda como se puede observar en el Gráfico I.7.

-10% -30%

500

-50% -70% -90%

01/01/2014 08/01/2014 15/01/2014 22/01/2014 29/01/2014 05/02/2014 12/02/2014 19/02/2014 26/02/2014 05/03/2014 12/03/2014 19/03/2014 26/03/2014 02/04/2014 09/04/2014 16/04/2014 23/04/2014 30/04/2014 07/05/2014 14/05/2014 21/05/2014 28/05/2014 04/06/2014 11/06/2014 18/06/2014 25/06/2014 02/07/2014 09/07/2014 16/07/2014 23/07/2014 30/07/2014 06/08/2014 13/08/2014 20/08/2014 27/08/2014 03/09/2014 10/09/2014 17/09/2014 24/09/2014 01/10/2014 08/10/2014 15/10/2014 22/10/2014 29/10/2014 05/11/2014 12/11/2014 19/11/2014 26/11/2014 03/12/2014 10/12/2014 17/12/2014 24/12/2014 31/12/2014

0

Oferta (Eje Principal)

Rao Colocación/Demanda

Diferencia Tasa Promedio

Promedio Rao Trimestral

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Durante el primer semestre, el BCB presentó una postura orientada a retirar importantes cantidades de liquidez, con especial énfasis en el primer trimestre, mes en el cual se colocó, en promedio, el 71% del monto demandado en subasta. El segundo trimestre, en un contexto de menores niveles de liquidez en la economía y para retirar la mayor cantidad de dinero posible, el BCB colocó alrededor del 57% del monto demandado, permitiendo importantes incrementos en las tasas de adjudicación y complementando su accionar con la tercera y cuarta emisión de CD. Para el segundo semestre, se observa el tránsito de la postura del ente emisor hacia una más expansiva con un ratio de colocación a demanda de 28% en el tercer trimestre y 35% el último trimestre, adicionalmente se observa la reducción paulatina en los incrementos de las tasas de posturas, hasta el mes de septiembre, que posteriormente se profundizó hasta finales de noviembre. Nuevamente es importante destacar el viraje que hizo el BCB en su postura de política durante el mes de diciembre, donde se observa una

16

Banco Central de Bolivia mayor colocación de títulos, que incluso permitió el incremento de las tasas de adjudicación en subasta (Gráfico II.7)

Durante el primer trimestre de la gestión, la colocación en subasta (Letras y Bonos) fue el principal mecanismo utilizado. Desde abril hasta agosto, la colocación de CD fue el principal instrumento de retiro de liquidez. A partir de septiembre, la colocación en subasta fue la principal herramienta de retiro de liquidez, con excepción del mes de noviembre, mes en el cual la quinta emisión de CD fue la mayor responsable del retiro de liquidez (Gráfico I.9). Es importante destacar la creciente participación de la colocación de instrumentos de Venta Directa durante la gestión 2014, punto en el que se dará énfasis en el Capítulo II. Durante la gestión 2014, los bancos fueron el grupo institucional con mayor porcentaje de colocación, obteniendo el 35% del monto total colocado, seguido por las SAFIs que obtuvieron el 30% del monto total colocado, explicado principalmente por la colocación de CD. Las AFP y AGB obtuvieron el 14% y 13% del monto colocado y las personas particulares obtuvieron el 8%, a través de la compra de bonos de venta directa. Otras instituciones, donde se engloban las entidades aseguradoras o reaseguradoras obtuvieron el 1% del monto colocado. De la colocación total de CD en la gestión, el 66%, que equivale a Bs3.817 millones, en valor descontado, fueron colocados a SAFIs, en particular a SBI-FRUV. El 33% de la colocación fue realizada a las AFP, por un monto de Bs1.909 millones y el 1% restante fue colocado a las entidades Aseguradoras o Reaseguradoras.

Gráfico I.8: Colocación de valores de regulación monetaria por instrumento (Millones de bolivianos) 6.000 4.979

5.000 4.000 3.344

2.892

3.000 2.000 1.000

1.364 991

2.550

2.427

2.157

2.154

870 633

1.149 809 789

1.382

1.884

1.845

1.756

1.551 1.424

1.478

1.394 916

724

695

936

1.125 891

964

1.473 1.173 1.099

1.210 560

408

778

0 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

Con todo esto, la colocación bruta de títulos del BCB en 2014 alcanzó Bs20.665 millones, los cuales se explican por una colocación de Letras por Bs10.914 millones, que representa el 53% de las colocaciones, CD por Bs5.817 millones que implica un 28% del total colocado, Bonos por un monto de Bs2.392 millones y Bonos de Venta Directa por Bs1.540 millones, que representan el 12% y 8%, respectivamente (Gráfico I.8).

Bonos

Letras

Cerficados de Depósito

BCB Directos

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.9: Colocación de valores de regulación monetaria por instrumento (Millones de bolivianos) 25.000 20.665 19.217

20.000

12.849 9.957 7.663

5.000

89 805

5.731

21

14 54 267

215 3 10.914

14.814

11.633

9.237

359 6.769

0

5.817

3.693

15.000

10.000

1.541

429

5.351

Bonos MN

2010 Letras MN

Letras MU

2011 Letras ME

2012 Cerficados de Depósito

2.393

281

998

385 2009

2013

2014

Bonos de Venta Directa

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto NOTA: Los datos de Letras en UFV y en ME están expresados en bolivianos al tipo de cambio y UFV del programa monetario

17

Banco Central de Bolivia En lo que se refiere a la colocación de títulos en subasta y mesa de dinero, estos alcanzaron Bs13.307 millones, de los cuales el 55% fue colocado a entidades bancarias, 20% a AGB, 17% a SAFIs, 7% a las AFP y 1% a Mutuales.

Gráfico l.10: Colocación de valores de regulación monetaria por tipo de institución financiera (Millones de bolivianos) 6.000 4.979

5.000 4.000 3.000

2.892

2.817

2.427

2.550

2.158

2.000

1.365 992

1.000

2.154 1.884 1.845 1.756 1.551 1.473 1.418 1.478 1.394 1.382 1.424 1.210 1.149 1.125 1.173 1.099 936 916 964 870 789 809 778 724 695 633 560 408

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

0

AFP

AGB

BNK

MUT

OTR

SAF

BCB Directos

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico l.11: Vencimientos de valores de regulación monetaria (Millones de bolivianos) 3.000 2.500

17.463 14.030

2.000

Como consecuencia del accionar del ente emisor para contener presiones inflacionarias durante la gestión 2014, los vencimientos del BCB para la gestión 2015 alcanzan2 a Bs16.371 millones, cifra inferior en Bs1.092

13.446

1.500 1.000 500

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

-

Vencimientos en MN

Vencimientos en MU

Gráfico I.12: Vencimientos futuros de valores de regulación monetaria (Millones de bolivianos) 16.371 2.718

2.623

2.424

2.500 2.399 2.000

1.380

2.534 486

abr-16

feb-16

dic-15

ene-16

oct-15

nov-15

sep-15

jul-15

ago-15

jun-15

abr-15

may-15

feb-15

mar-15

ene-15

0

232

131

30 dic-16

1

oct-16

93 66 66

127 106 173

nov-16

309

sep-16

500

jul-16

459

may-16

521

1.023

865

ago-16

941

665

mar-16

1.067 1.000

jun-16

1.500

millones a la de 2014. Para la gestión 2016 el nivel de vencimientos alcanzaría Bs2.534 millones. Destacan en la estructura de vencimientos de 2015 los meses de enero, abril, junio y noviembre, que alcanzan Bs2.399, Bs2.623, 2.718 y 2.424 millones, respectivamente. Los vencimientos de enero corresponden a la importante colocación de bonos en subasta en enero de 2014, mientras que los vencimientos de abril, junio y noviembre corresponden a los vencimientos de las tres emisiones de CD durante la gestión (Gráfico I.12).

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

3.000

En lo que respecta a los vencimientos, el flujo de vencimientos de la gestión fue mayor en Bs4.017 millones al observado en la gestión pasada, como reflejo de la postura del ente emisor en la gestión 2013. Este nivel de vencimientos, determinó el accionar del BCB para la gestión 2014, ya que hizo necesario un mayor volumen de colocación para concretar la postura contractiva determinada por los lineamientos. La acumulación de vencimientos se concretó en los meses de abril, junio y noviembre. Así también, en consecuencia con la política de mayor utilización de la moneda nacional, los vencimientos durante la gestión estuvieron denominados exclusivamente en MN.

La orientación de la política monetaria se evidencia también en la evolución del saldo de valores de regulación monetaria. El saldo de colocaciones en 2014 del BCB concluyó en Bs18.848 millones, que representa un incremento de Bs3.757 millones con respecto a diciembre de la gestión pasada. Este resultado

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

2 Con información al 31/12/2014.

18

Banco Central de Bolivia es consecuencia de una orientación contractiva, que balanceó el impulso a la demanda interna y la contención de presiones en el nivel de precios.

La orientación contractiva de la política monetaria durante la gestión, permitió regular el nivel de liquidez y reestructurar el perfil de vencimientos para 2015, todo ello a través de una colocación neta de títulos. En este contexto, durante el primer semestre, la autoridad monetaria permitió incrementos en el nivel de tasas de adjudicación, en mayor medida durante el segundo trimestre. Durante gran parte del tercer trimestre las tasas de adjudicación se mantuvieron en los elevados niveles alcanzados hacia finales del primer semestre. Para el último trimestre de la gestión, como consecuencia de una mayor demanda por títulos del BCB, las tasas de adjudicación se redujeron hasta alcanzar niveles similares a aquellos observados en el primer semestre de 2013.

Moneda Nacional - UFV Moneda Nacional-Subasta & MDD Moneda Nacional-Venta Directa

20.000

18.848 15.091

15.000 8.992

10.000

5.000

dic-14

oct-14

nov-14

jul-14

sep-14

jun-14

ago-14

abr-14

mar-14

may-14

dic-13

feb-14

ene-14

oct-13

nov-13

jul-13

sep-13

jun-13

ago-13

may-13

feb-13

abr-13

mar-13

dic-12

ene-13

oct-12

nov-12

sep-12

jul-12

jun-12

ago-12

may-12

feb-12

abr-12

ene-12

0 mar-12

Asimismo, destaca la creciente participación de los bonos de venta directa dentro del saldo del BCB, producto del esfuerzo del ente emisor para la colocación de este instrumento que tiene como objetivo el favorecer el ahorro de los pequeños ahorristas y señalizar al alza las tasas pasivas del sistema financiero. A fines de 2014 el saldo de bonos de venta alcanzó a Bs1.143 millones.

Gráfico I.13: Saldo de valores de regulación monetaria (Millones de bolivianos)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.14: Tasas de Adjudicación en subasta (Porcentaje) 5,5

91 DÍAS

5,0

182 DÍAS

4,5 4,0

273 DÍAS 364 DÍAS 728 DÍAS

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5

1,20 (728 días) 0,73 (364 días) 0,54 (273 días) 0,49 (182 días) 0,42 (91 días)

0,0

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

El incremento más pronunciado en la evolución del saldo se dio en enero, donde el BCB aprovechando el incremento estacional en la demanda por títulos incrementó su saldo en Bs4.145 millones, para posteriormente durante el primer semestre mantenerlo en ese nivel como resultado de su orientación contractiva. Durante el segundo semestre, el saldo del BCB también reflejó la postura más proclive a la inyección de liquidez, pero que se revertió en diciembre de la gestión (Gráfico I.13).

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

En este sentido, la TEA a 91 días cerró en 0,42% y la tasa a 182 días cerró en 0,49%. La TEA a 273 y 364 días culminaron la gestión en 0,54% y 0,73% respectivamente, mientras que los bonos a 2 años cerraron la gestión con 1,20% (Gráfico I.14).

19

Banco Central de Bolivia I.2 Otras Operaciones I.2.1 Operaciones de Reporto en el BCB Las operaciones de reporto del BCB constituyen el instrumento más importante para otorgar liquidez de corto plazo al sistema financiero. Este mecanismo consiste en la compra de valores públicos por parte del BCB a entidades habilitadas3 con el compromiso de ambas partes de efectuar la operación inversa al cabo de un plazo pactado (no mayor a 15 días). Estas operaciones se efectúan mediante subastas diarias a tasas competitivas o a través de mesa de dinero a tasas penalizadas. El COMA, es la instancia encargada de determinar la tasa premio base y su oferta diaria, enviando señales al mercado respecto a la percepción del BCB sobre el comportamiento de la liquidez en el corto plazo. Durante la gestión 2014, cumpliendo con su objetivo de “prestamista de última instancia”, el BCB realizó modificaciones en su tasa base de reporto para mantenerla como “tasa techo” del mercado monetario. Durante el primer semestre la tasa base de reporto en MN experimentó incrementos en tres oportunidades. En el mes de marzo pasó de 4,50% a 5,00%, posteriormente en el mes de abril se incrementó desde 5,00% hasta 5,50% y finalmente durante el mes de junio pasó de 5,50% a 6,00%. Estas modificaciones se realizaron a fin de evitar que la tasa de reporto quede rezagada en relación a las tasas de subasta y de las tasas de emisión de los CD, en un contexto con una orientación de política contractiva. El segundo semestre, la tasa de reporto se redujo en dos oportunidades. La primera modificación fue realizada el 1 de octubre, pasando de 6% a 5,5% y la segunda el 22 de octubre, reduciéndose hasta el 3,3%. Estas modificaciones fueron realizadas para que esta facilidad de liquidez sea accesible al sistema 3 Son entidades habilitadas para efectuar operaciones de reporto, previo cumplimiento de lo establecido en el capítulo 3 de la R.D.130/2003, las entidades con licencia de funcionamiento otorgada por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) o la Autoridad de Fiscalización y Control de Pensiones y Seguros (APS).

20

Banco Central de Bolivia financiero, en un contexto de reducciones en las tasas de adjudicación en subasta. Durante la gestión 2014, la oferta de reportos se incrementó en 5 oportunidades, la primera en abril de Bs375 millones a Bs750 millones, la segunda en mayo de Bs750 millones a Bs1.000 millones, la tercera en el mes de junio de Bs1.000 millones a 1.250 millones, todo esto en el primer semestre, el cuarto incremento se realizó en agosto de Bs1.250 millones a Bs2.000 millones, y por último, en octubre la oferta se incrementó hasta Bs3.000 millones semanales.

Bajo el contexto anteriormente desarrollado, durante la gestión 2014 se realizaron operaciones de reporto por un valor de Bs10.211 millones. Durante el primer semestre, las operaciones se concentraron en los meses de abril (1.526 millones), mayo (2.055 millones) y junio (1.766 millones). El segundo semestre se realizaron operaciones por un monto ligeramente menor que el monto observado en el primer semestre (Bs5.596 millones en el primer semestre y Bs4.615 millones en el segundo semestre), como reflejo de una orientación de política levemente contractiva y menores necesidades de liquidez en el sistema, la demanda durante la segunda mitad del año estuvo concentrada en los meses de julio (Bs2.740 millones) y agosto (Bs1.160 millones). Cabe destacar que la demanda de reportos con el BCB tuvo una clara relación con el nivel del excedente de liquidez en MN, siendo que desde marzo hasta agosto el excedente

Gráfico l.15: Operaciones de Reporto en MN (Millones de bolivianos y porcentaje) 10.000 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 2.740

3.000

2.056

2.000

1.526 1.767

1.000

222

0

247

1.160 460 94

162

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

Los incrementos realizados en la oferta de reportos respondieron a mayores requerimientos de liquidez por parte de las entidades financieras en respuesta a las medidas contractivas realizadas por el ente emisor en el transcurso de la gestión, en particular las emisiones de CD y la modificación al reglamento de encaje legal. Las necesidades de liquidez de las entidades surgieron debido a necesidades estacionales por el pago de impuestos, entre otros, por lo cual el BCB amplió su ventanilla para que las entidades puedan cumplir sus obligaciones.

Excedente Liquidez MN

Reporto con el BCB - MN

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

de liquidez presentó sus niveles más bajos en 3 años,

21

Banco Central de Bolivia meses en los cuales se realizaron el 92% de las operaciones de reporto de la gestión (Gráfico I.15). La demanda de recursos de corto plazo en ME fue nula por sexto año consecutivo. Cabe acotar que desde el mes de septiembre de 2011, el BCB eliminó la oferta de títulos públicos en ME. Consecuentemente, dado que el Banco Central únicamente admite valores públicos como colaterales en esta ventanilla y toda vez que tanto el TGN como el BCB no tienen saldos vigentes denominados en ME, las entidades todavía podrían recurrir con valores en MN y requerir ME (reporto cruzado), aunque esto signifique un costo adicional relacionado al diferencial cambiario. Respecto a la tasa base de reporto en ME, la misma se mantuvo en 4%, con el fin de mantener la estabilidad financiera y permitir que las entidades de intermediación financiera que así lo requieran, puedan conseguir liquidez de corto plazo en ME de forma ágil y a un costo razonable. I.2.2 Operaciones del Fondo de Requerimiento de Activos Líquidos (FONDO RAL) El Fondo RAL es un fondo de inversión cerrado constituido por los recursos correspondientes al encaje legal en títulos de las entidades financieras. Los fondos constituidos por cada denominación monetaria son: Fondo RAL MN, Fondo RAL MNUFV y Fondo RAL ME. La creación del Fondo RAL ha permitido desarrollar un instrumento ágil de obtención de liquidez para el sistema financiero, mediante el otorgamiento de créditos en MN y ME garantizados por los activos que mantiene la entidad en el Fondo respectivo. El objetivo de este instrumento es proporcionar liquidez de corto plazo para requerimientos imprevistos del sistema financiero. De acuerdo con las normas en vigencia, los agentes pueden hacer uso de este instrumento en dos tramos: i. En el primero, la entidad puede solicitar un monto igual o menor al 40% de sus activos en el Fondo; es de acceso automático y con plazo de hasta

22

Banco Central de Bolivia 7 días renovables.4 Su tasa de interés es 150pb más alta que la tasa base de reporto para cada denominación. ii. En el segundo tramo, la entidad puede obtener recursos adicionales equivalentes al 30% de sus activos en el Fondo; requiere de una solicitud justificada y el plazo del crédito no puede extenderse a más de 7 días continuos o 10 días discontinuos durante dos periodos seguidos de cómputo de encaje. Este tramo tiene un costo adicional de 50pb respecto al primer tramo.5

El segundo semestre, se realizaron operaciones por Bs560 millones, en un total de 28 operaciones, 19 de la cuales fueron realizadas por dos cooperativas con el fin de promediar su encaje, 7 operaciones realizadas por dos entidades bancarias y 2 por realizadas por una mutual. El plazo promedio ponderado de estas operaciones fue 7 días y la tasa ponderada alcanzó el 6,75%. (Gráfico I.16).

Gráfico I.16: Créditos de liquidez en MN con garantía al Fondo RAL (Millones de bolivianos y porcentaje) 400

16 347

14

300

12 10

200

8 158

6 100

4 31

0

1 5 4 2

2

20 28

48 1

2 4 1 2

0

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

Durante la gestión los créditos de liquidez en MN ascendieron a Bs609 millones. Estas operaciones respondieron en su totalidad a operaciones de entidades para cumplir requerimientos de encaje. El primer semestre de la gestión, las operaciones alcanzaron Bs49 millones, realizados en su totalidad en el primer tramo a una tasa promedio de 7% y un plazo promedio de 7 días. De las 7 operaciones de liquidez realizadas, 5 respondieron a una cooperativa y 2 a una entidad bancaria con déficit de liquidez.

Monto (eje izquierdo)

Tasa Base

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

4 Adicionalmente, es importante destacar que las entidades financieras pueden utilizar hasta el 95% de su Fondo RAL en cada denominación monetaria para determinar su límite de posición multilateral neta deudora, máximo importe deudor que pueden tener durante un ciclo de compensación, en las Cámaras de Compensación en las que participan. El porcentaje del Fondo comprometido en la determinación de este límite no puede ser colateral de ningún otro crédito de liquidez. Este instrumento, se denomina Crédito de Liquidez para la Liquidación de Cámaras. 5 El diferencial de tasas responde a la imposibilidad del BCB de definir con exactitud y antelación los montos requeridos por los agentes, lo que eventualmente le significaría perder cierto control de la oferta monetaria a través de su ventanilla de liquidez. Por tanto, el mayor costo de acceso tiende a restringir el uso de este mecanismo a sólo situaciones no previstas, induciendo a los agentes a tener un mejor manejo de su tesorería.

23

Banco Central de Bolivia Por su parte, la demanda de créditos de liquidez con garantía al Fondo RAL en ME ascendió a $us101 millones, esto es, un crecimiento de 172% respecto a la gestión pasada ($us27,2 millones). Este incremento en las operaciones respondió a la necesidad eventual de liquidez de una entidad no bancaria en el primer semestre para cubrir descalce en el encaje en ME. Mientras que en el segundo semestre se registraron 36 operaciones, 23 realizadas por la misma cooperativa que participó el primer semestre y las 13 restantes realizadas por entidades bancarias. De estas operaciones, 9 fueron realizadas en agosto, mes de modificación de la Base de Encaje Adicional en ME (BEA-ME), mes en el cual se realizaron créditos por $us71 millones (Gráfico I.17) I.2.3 Servicio Restringido y Extendido de Depósitos en ME

Gráfico I.17: Créditos de liquidez en ME con garantía al Fondo RAL (Millones de dólares, porcentaje) 80

12 71

70

10

60 8

50

6

40 30

4

20 10

4

2 1

1

4 5 3 2 3 1 0

1 2 0 1 2 3 2 3

5

7 2 1 1

1 2 2

ene-2012 feb-2012 mar-2012 abr-2012 may-2012 jun-2012 jul-2012 ago-2012 sep-2012 oct-2012 nov-2012 dic-2012 ene-2013 feb-2013 mar-2013 abr-2013 may-2013 jun-2013 jul-2013 ago-2013 sep-2013 oct-2013 nov-2013 dic-2013 ene-2014 feb-2014 mar-2014 abr-2014 may-2014 jun-2014 jul-2014 ago-2014 sep-2014 oct-2014 nov-2014 dic-2014

-

2

Monto (eje izquierdo)

Tasa Base

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

0

El Servicio Restringido de Depósitos en moneda extranjera (SRD-ME) fue diseñado para aceptar depósitos remunerados de las entidades bancarias, a través de un mecanismo de subasta competitiva hasta un monto de $us50 millones y un plazo máximo de 7

días. El Servicio Extendido de Depósitos en Moneda Extranjera (SED-ME) es una facilidad de depósito hasta un monto conjunto de $us250 millones en depósitos colocados a un plazo máximo de 56 días y en el que el ente emisor acepta depósitos remunerados de entidades bancarias que mantienen en él cuentas corrientes y de encaje. Al igual que en gestiones pasadas, debido al elevado nivel alcanzado por las reservas internacionales y a su tendencia creciente, no fue necesario el empleo del SED en ME. Del mismo modo, el SRD en ME tampoco fue utilizado debido a que no fue necesario establecer una tasa de interés “piso” que desincentive posibles salidas de capitales al exterior. I.3 Operaciones con valores emitidos para fines de política fiscal En cumplimiento de su función como Agente Financiero del Gobierno, el BCB participa en la emisión, colocación y administración de títulos de deuda pública, por cuenta

24

Banco Central de Bolivia y cargo del TGN.6 El Consejo de Administración de Valores del Tesoro General de la Nación (CAVT), es la instancia interinstitucional encargada de establecer los lineamientos y condiciones de las operaciones con valores emitidos por el Tesoro para fines de política fiscal, que son administrados por el BCB.7 El Consejo está conformado por representantes del BCB y del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas (MEFP).8

250

229 194

200

157

154

150

100

39 37

50

6 años

8 años

25 años

50 años

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

30 años

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

20 años

mar-14

dic-13

15 años

ene-14

oct-13

10 años

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

4 años

may-13

feb-13

0 mar-13

En este marco, y acorde con su política de endeudamiento de mediano y largo plazo, en el primer semestre del año el TGN recompuso su oferta disminuyendo la oferta a 30 años en Bs30 millones, monto que fue incrementado a la oferta de títulos a 50 años plazo. El segundo semestre, la oferta de papeles fue reducida en varias ocasiones hasta Bs39 millones la segunda semana de septiembre y posteriormente

Gráfico I.18: Oferta de valores para fines de política fiscal (Millones de bolivianos)

ene-13

Durante la gestión 2014, la oferta de valores públicos para fines de política fiscal estuvo condicionada por las necesidades de financiamiento fiscal por parte del Tesoro y destaca el hecho que tuvo un movimiento acorde a la oferta de títulos con fines de política monetaria, esto como reflejo de la coordinación entre el Banco Central y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas. Es así que el TGN mantuvo su oferta en Bs194 millones hasta el mes de septiembre, posteriormente y hasta octubre modificó a la baja la oferta de papeles con fines de política fiscal hasta los Bs37 millones, incrementándola las últimas 3 semanas de diciembre hasta un monto igual Bs157 millones.

100 años

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

la tercera semana de octubre reducida nuevamente en Bs2 millones, de esta modificación destaca la inclusión de oferta de títulos a 100 años plazo por Bs20 millones, como reflejo de la solidez financiera y macroeconómica demostrada en las gestiones pasadas. A fines de 2014, la oferta de títulos del TGN se incrementó hasta 157 millones, donde aumentó la oferta a 50 y 100 años plazo hasta un monto de Bs50 y Bs100 millones, respectivamente. Cabe mencionar que la oferta de títulos con fines de financiamiento

6 Ley N° 1670, Ley del Banco Central de Bolivia, artículo 29. 7 El Consejo define la emisión, cantidad ofertada, moneda, plazo, adjudicación y frecuencia de la subasta. 8 Resolución de Directorio del BCB N° 128/2003.

25

Banco Central de Bolivia fiscal desde junio de 2009 se realiza exclusivamente en moneda nacional.9,

En lo que respecta a la demanda institucional por valores con fines de política fiscal, las SAFI y Agencias de Bolsa fueron los grupos de entidades que mayor demanda tuvieron por títulos del TGN, 41% y 37% respectivamente. Destaca la participación de las entidades bancarias, que 9 El tesoro emitió por última vez en diciembre de 2008 bonos en ME a 2 años y en junio de 2009, realizó la última emisión de bonos en MNUFV a 2, 4, 6, 8 y 10 años.

26

Bonos 30 años 600

Bonos 10 - 25 años Bonos 4 - 8 años

500

3.338

400 1.052

300 200

999

487

100

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.20: Demanda Bruta de valores para fines de política fiscal (Millones de bolivianos) 1.800 1.570

1.600 1.400

4.337

1.200 1.000 800

720 643 1.867

500 410

AFP

BNK

SAF

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

185

dic-14

131 121

oct-14

190 200 172

nov-14

may-14

abr-14

mar-14

feb-14

ene-14

nov-13

dic-13

AGB

jun-14

100

sep-14

175 58 oct-13

jul-13

jun-13

may-13

125

sep-13

70

1 abr-13

0

2 mar-13

200 5

350

262

ago-13

215

ago-14

400

jul-14

600

feb-13

La demanda de valores por títulos con fines de financiamiento fiscal fue especialmente alta el primer trimestre de la gestión 2014 (enero Bs1.570, febrero Bs643 y marzo Bs500 millones) reflejo del elevado nivel de liquidez de la economía a principios de año y del apetito por papeles de largo plazo, como reflejo de esto, la demanda del trimestre explicó el 63% del monto global demandado en la gestión. El segundo trimestre la demanda de títulos se redujo y durante el segundo semestre, la gestión mantuvo un nivel de demanda estable, alrededor de los Bs165 millones de bolivianos mensuales (Gráfico I.20).

Bonos 50 y 100 años

700

ene-13

La preferencia de la demanda se concentró en valores a 50 y 100 años. Así, la demanda de valores a 50 años plazo alcanzó el 85% de la demanda total (Bs3.898 millones) y la demanda de valores a 100 años capturó el 6% del monto total demandado en la gestión con tan solo 11 semanas en oferta. Por su parte, la demanda de bonos a 30 años alcanzó el 5% (Bs175 millones), los bonos a 10 y 25 años capturaron el 3% de la oferta (Bs143 millones) y los bonos de 4 a 8 años un porcentaje menor a 1%(Gráfico I.19).

Gráfico I.19: Demanda Bruta de valores para fines de política fiscal (Millones de bolivianos)

ene-13

En 2014, la demanda efectiva de valores con fines de política fiscal fue de Bs4.337 millones, lo que significó un incremento de Bs2.798 respecto al 2013 (Bs1.539 millones). Este incremento se explica por el apetito de los demandantes institucionales por valores a 50 años y 100 años y la decisión del CAVT de aceptar posturas cuyas tasas le permitan reestructurar su deuda pública por una deuda de más largo plazo, en un contexto de solidez fiscal y macroeconómica.

Banco Central de Bolivia

Durante la gestión 2014 los vencimientos de valores

con fines de política fiscal alcanzaron a Bs558 millones, mientras que las colocaciones alcanzaron Bs2.543 millones y produjeron una colocación neta de Bs1.984 millones. Las colocaciones efectuadas se concentraron especialmente en los primeros cuatro meses, donde la colocación alcanzó Bs1.772, lo que significa que 70% del monto total colocado, esto fue consecuencia del gran apetito de los inversores institucionales por títulos de largo plazo.

En lo que se refiere a las colocaciones de títulos con fines de política fiscal, las SAFI y AGB se adjudicaron el 42% y 34% del total. Estas colocaciones estuvieron concentradas en el primer semestre de la gestión y son reflejo de la postura del CAVT, para refinanciar su deuda a largo plazo a tasas convenientes, en un contexto de estabilidad y crecimiento económico. La colocación realizada a los bancos alcanzó Bs586 millones, mismos que se concentraron en marzo y en el último trimestre de la gestión. Mientras que en marzo, las entidades adjudicatarias fueron Banco Ganadero y Banco Fortaleza, en el último trimestre las adjudicaciones estuvieron concentradas en Banco Fassil. El perfil de vencimientos futuros del TGN se caracteriza por exponer una distribución de pagos de largo plazo, mismo que con la emisión de títulos a 50 y 100 años se extendió hasta el año 2114. Los vencimientos de títulos con fines de política fiscal están denominados

Gráfico I.21: Colocación y vencimiento de valores con fines de política fiscal (Millones de bolivianos) 600 517 500

471 455

400 329 300 202

200 139

135 100

115

100

192

70

101101

58

91

112

31

6

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

-

182

152

126

Vencimientos

Colocaciones Brutas

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Cuadro I.5: Colocación de valores con fines de política fiscal por institución (Millones de bolivianos) 2012 2013 2014

AFP 139 215 10

AGB 115 509 867

BNK

SAF

586

167 1.080

TOTAL 253 891 2.543

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.22: Colocación de valores con fines de política fiscal por institución (Millones de bolivianos) 600 517 500

471

455

400 329 300 202

200 139

135 100

115

100

70

182 101 101

58

6

0

192 152

126

91

112

31

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

en 2013 no presentaron demandas por estos títulos y que en 2014 demandaron un total de Bs950 millones (22% del monto total demandado), las entidades bancarias que demandaron estos títulos fueron Banco Fassil, Banco Fortaleza y Banco Ganadero. Por otra parte, las AFP disminuyeron su demanda por títulos y en la gestión solamente demandaron Bs10 millones (0,2% del total demandado), esta disminución en la demanda es consecuencia de las tres emisiones de CD realizadas durante la gestión 2014, que ofrecieron una rápida e interesante alternativa de rentabilización de las inversiones para las Entidades Administradoras de Fondos del Sistema Integral de Pensiones (Gráfico I.20).

AFP

AGB

BNK

SAF

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

27

Banco Central de Bolivia mayoritariamente en moneda nacional, siendo que los vencimientos en UFV concluyen en febrero de 2019. Dentro del perfil de vencimientos destaca la distribución uniforme a lo largo del tiempo, con excepción de períodos puntuales, como son 2040-2041, 2063-2064 y 2114, que corresponde a los vencimientos de los títulos emitidos a 30, 50 y 100 años plazo. (Gráfico I.23).

Gráfico I.23: Vencimientos TGN (Millones de bolivianos) 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200

01/01/2015 01/07/2016 01/01/2018 01/07/2019 01/01/2021 01/07/2022 01/01/2024 01/07/2025 01/01/2027 01/07/2028 01/01/2030 01/07/2031 01/01/2033 01/07/2034 01/01/2036 01/07/2037 01/01/2039 01/07/2040 01/01/2042 01/07/2043 01/01/2045 01/07/2046 01/01/2048 01/07/2049 01/01/2051 01/07/2052 01/01/2054 01/07/2055 01/01/2057 01/07/2058 01/01/2060 01/07/2061 01/01/2063 01/07/2064 01/01/2066 01/07/2069 01/01/2071 01/07/2074 01/01/2077 01/07/2079 01/01/2081 01/07/2083 01/01/2086 01/07/2088 01/01/2090 01/07/2092 01/01/2095 01/07/2097 01/01/2100 01/07/2103 01/01/2105 01/07/2107 01/01/2109 01/07/2112 01/01/2114 01/07/2116

0

Moneda Nacional

Moneda Nacional - UFV

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto NOTA: Los vencimientos están valorados al tipo de UFV del 31/12/2014 de cambio del programa monetario 2014 (UFV 1.90749)

Gráfico I.24: Saldo de valores para fines de política fiscal (Millones de Bolivianos) 28 años 41 semanas

14.000

1600 1400

21 años 23 semanas

12.000 16 años 37 semanas

10.000

9.949

1000

7.518

7.561

8.000

1200

800

6.000

600

4.000

400

2.000

200

Moneda Nacional-UFV

dic-14

oct-14

nov-14

jul-14

sep-14

jun-14

ago-14

abr-14

mar-14

may-14

dic-13

feb-14

ene-14

oct-13

nov-13

jul-13

sep-13

jun-13

Moneda Nacional

ago-13

abr-13

mar-13

may-13

dic-12

feb-13

ene-13

oct-12

nov-12

jul-12

sep-12

jun-12

ago-12

abr-12

may-12

feb-12

ene-12

0 mar-12

0

Saldo: Vencimientos Promedio (Eje Derecho)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico I.25: Tasas de rendimiento TGN (Porcentaje) 5,0 4,5

100-BT 4.50

4,0

50-BT 3.95

3,5

30-BT 3.40 20-BT 2.90

3,0 2,52

2,5 2,0

15-BT 1.80 10-BT 1.75 8-BT 1.60 6-BT 1.40

2,20

1,5 1,0 0,5

02-02-11 02-03-11 30-03-11 27-04-11 25-05-11 22-06-11 20-07-11 17-08-11 14-09-11 12-10-11 09-11-11 07-12-11 04-01-12 01-02-12 29-02-12 28-03-12 25-04-12 23-05-12 20-06-12 18-07-12 15-08-12 12-09-12 10-10-12 07-11-12 05-12-12 02-01-13 30-01-13 27-02-13 27-03-13 24-04-13 22-05-13 19-06-13 17-07-13 14-08-13 11-09-13 09-10-13 06-11-13 04-12-13 01-01-14 29-01-14 26-02-14 26-03-14 23-04-14 21-05-14 18-06-14 16-07-14 13-08-14 10-09-14 08-10-14 05-11-14 03-12-14 31-12-14 28-01-15

0,0

4-BT

6-BT

8-BT

10-BT

15-BT

20-BT

30-BT

50-BT

100-BT

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

28

Como consecuencia del accionar del CAVT, el saldo de valores TGN para fines de política fiscal cerró la gestión en Bs9.949 millones, cifra superior en Bs2.431 millones respecto al cierre de 2013 (Bs7.518 millones). Cabe resaltar el importante incremento en el plazo promedio de los vencimientos del TGN que se incrementaron de 21 años y 23 semanas a 28 años y 41 semanas, consecuencia de la colocación de títulos a 50 y 100 años plazo. El 95% del saldo de financiamiento público interno esta denominado en MN y el restante en UFV. Esta dinámica fue consistente con la política del TGN de reducir los riesgos de tipo de cambio y de tasa de interés para consolidar una estructura de deuda interna adecuada y, al mismo tiempo, profundizar el uso de la MN en el mercado financiero. Al cierre de la gestión, no existe saldo de títulos en ME.10 (Gráfico I.24). Durante la gestión 2014, se registraron colocaciones a 20, 30, 50 y 100 años plazo. Las tasas de adjudicaciones para los valores con fines de política fiscal reportaron una tasa de rendimiento (TR) de 2,9% a 20 años, 75 pb. por encima de la última tasa de adjudicación, en 2012. A 30 años plazo, la tasa alcanzó 3,4%, 100 pb. superior a la tasa de adjudicación observada en 2012. Mientras que los valores a 50 años, tuvieron una TR de 3,95% y a 100 años plazo la tasa fue de 4,5%. (Gráfico I.25). En este sentido, el financiamiento interno del TGN a través de la subasta pública administrada por el BCB presentó mejores condiciones comparado con gestiones previas. El costo efectivo del financiamiento se redujo con la caída de la tasa de rendimiento en los plazos de los papeles colocados y se amplió el plazo promedio del financiamiento con la colocación de valores a 50 y 100 años plazo. 10 Desde noviembre 2010 no existe saldo en moneda extranjera

Banco Central de Bolivia

II. Venta directa de valores públicos a personas naturales

Vivienda (UVF). Las tasas ofrecidas se definían de acuerdo a las tasas resultantes de la última subasta adjudicada, con una oferta ilimitada, en función de la demanda por parte del público. La venta se realizaba en Mesa de Dinero del BCB en la ciudad de La Paz y a nivel nacional a través del Banco Unión S.A. Las colocaciones de LT a personas naturales y jurídicas alcanzaron un total de Bs622 millones de los cuales Bs387 millones fueron colocados en moneda nacional y los restantes Bs235 millones se colocaron en UFV. En lo que respecta al número de clientes, se llegó a un total de 12.778 desde 2007 hasta julio de 2011.

700

12.778

14.000

600

12.000

500

10.000

400

8.000

5.566

300

6.000

2.778 200 100

4.000

2.515

Número de personas

Desde fines del año 2007 y con el objetivo de favorecer el ahorro de los pequeños ahorristas y señalizar al alza las tasas pasivas del sistema financiero, el BCB inició la venta directa de Letras del Tesoro a personas naturales y jurídicas. Estos valores fueron emitidos en Moneda Nacional y en Unidades de Fomento a la

Gráfico II.1: Colocaciones de Letras del Tesoro a personas naturales y jurídicas (Millones de Bolivianos, número de personas)

Millones de Bs

En 2014, el total de colocaciones de Bonos BCB dirigidos a personas naturales alcanzaron un total de Bs1.541 millones, esto es, un crecimiento de 259% respecto a la gestión previa (Bs429 millones). Este nivel de colocaciones representa un máximo histórico, superando incluso la sumatoria de colocaciones registradas entre 2007 y 2013. El importante crecimiento respondió a la mejora de las condiciones de los Bonos BCB Directo, que presentaron un incremento en sus tasas durante la gestión, a la ampliación del límite permitido de Bonos por cliente, al lanzamiento de los Bonos BCB Plus y BCB Navideño y a las innovadoras medidas implementadas, entre las que destaca el pago a través de tarjeta de débito.

1.597 69

225

120

2008

2009

322

0 2007

Colocaciones

2010

2.000

5

203

622

2011

Total

0

Clientes (eje secundario)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

29

Banco Central de Bolivia Posteriormente, en una segunda etapa iniciada en agosto de 2011, se realizó una reingeniería a fin de mejorar la oferta de valores para personas naturales, dando lugar a un nuevo instrumento: el Bono BCB Directo.

Gráfico II.2: Tasas y límite de venta – Bonos BCB Directo (Porcentaje y número de valores) 7%

200

6%

180

6,00%

160 5,00%

140

Porcentaje

4,50%

4%

4,00% 3,60% 3,20%

3%

4,00% 3,60% 3,20%

4,00%

120

3,75%

3,50%

100 80

Número de valores

5%

60

2%

40

1%

20

0%

70

100

140

200

Del 15/8/11 al 17/5/12

Del 18/5/12 al 9/10/13

Del 10/10/13 al 27/2/14

Del 28/2/14 al 31/12/14

Límite (eje secundario)

91 días

182 días

0

364 días

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.3: Colocaciones Bonos BCB Directo (Millones de Bolivianos) 200

188MM

Colocaciones 2014 : 936MM

180

Colocaciones 2013 : 237MM

160 140 120 100 80

137 123

60

2012

114

93

85

dic-13

48

20

feb-14

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.4: Colocaciones Bonos BCB Plus (Millones de Bolivianos) 30

25

26

20 20 15

17

16

17

10

6 1 oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

0

nov-14

5

11

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

30

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

17

may-14

35

feb-14

27

mar-14

sep-13

22

dic-13

jul-13

2011

24

ene-14

18

oct-13

13

nov-13

19

ago-13

11

14

jun-13

abr-13

20

may-13

23

17

feb-13

2012

2011

29

mar-13

20 0

97

67

ene-13

40

99

42MM

Los Bonos BCB Directo son valores de renta fija a corto plazo, dirigidos exclusivamente a personas naturales, vendidos a rendimiento con un valor unitario de Bs1.000. Las condiciones de este instrumento, en lo que respecta a tasa y monto máximo permitido por titular, fueron modificadas en la gestión. A partir del 7 de marzo de 2014, las tasas de rendimiento de 3,50%, 4,00% y 5,00% para los plazos referenciales de 91, 182 y 364 días, vigentes desde octubre de 2013, se modificaron a 3,75%, 4,50% y 6,00%, respectivamente. Asimismo, el monto máximo de títulos permitidos por persona subió de 140 a 200, equivalente a Bs200 mil. El incremento en los rendimientos ofrecidos respondió a la necesidad de mantener la tasa de los bonos del BCB como cota superior y pauta para las tasas pasivas del sistema financiero, las cuales, durante el primer semestre de la gestión, continuaban mostrando un lento ajuste en dirección a las tasas ofrecidas por los instrumentos de venta directa del BCB. Por su parte, la variación del monto máximo de títulos por persona buscó mantener los valores del BCB como una alternativa de ahorro para una importante proporción de ahorristas y potenciales ahorristas. En este contexto, las colocaciones de los Bonos BCB Directo en 2014 ascendieron a Bs936 millones, cifra 294% mayor a la registrada en 2013 (Bs237 millones). Este instrumento favoreció a 25.272 clientes, lo que implica un crecimiento de 262% respecto al número de clientes registrados en 2013 (6.973). Se observó asimismo, una variación positiva de 53% en las ventas promedio mensuales a partir de marzo, mes en el que se incrementó la tasa de rendimiento que ofrece este instrumento y se amplió el monto máximo de títulos permitidos por persona; así, se pasó de una colocación promedio mensual de Bs26 millones a Bs88 millones.

Banco Central de Bolivia

200 150 94

100 50

Noviembre

17

11

12

29

10

Diciembre

BCB Navideño 2011

Enero

BCB Navideño 2012

Febrero

Marzo

BCB Navideño 2013

BCB Navideño 2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto Nota: Los datos de correspondientes a enero de 2014 están actualizados hasta el día 21.

Gráfico II.6: Colocaciones de Valores de Venta Directa, 2007 - 2014 (Millones de Bolivianos) 1.800

Año 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 TOTAL

1.541

1.600 1.400 1.200 1.000 800 600

429

400

225

200

257

215

2011

2012

120

69

0

5

2007

2008

2009

2010

2013

Letras 69 225 120 5 203

Bonos

Total 69 225 120 5 257 215 429 1.541 2.861

54 215 429 1.541 2.239

622

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.7: Colocaciones Bonos BCB, según tipo de instrumento (Millones de Bolivianos) 350 326

2014: 1.541MM

300 2013: 429MM

2012: 215MM

250 2011: 54MM

149

132

17

14

14

19

DIRECTO

17

11

20

29

17

ANIVERSARIO

20

23

15 11

12 14

NAVIDEÑO

PLUS

18

38 3

24

22

27

35

6

20

17 96

16 114

123

29

11

137 99

97

69 1 20

93

85

67

48

20

17

jun-14

15

21

dic-13

13

58

feb-14

17

25 25 12 19 13

96

25

oct-13

11 12

26

jun-13

18

26

39

ago-13

12 10

10

abr-13

5

dic-12

6

dic-11

13

oct-11

8

ago-11

0

17

feb-13

22

44

39

abr-14

94 31

17 131

dic-14

96

100

309

153

109

105

34

26

117

122

oct-14

150

ago-14

200

50

Finalmente, el tercer instrumento ofertado en 2014 por el BCB para personas naturales fue el Bono BCB Navideño, disponible desde el 28 de noviembre de 2014 hasta el 31 de enero de 2015. Estos son valores de renta fija, cuyo objetivo es retirar liquidez proveniente de ingresos extraordinarios percibidos a fin de año, particularmente del segundo aguinaldo “Esfuerzo

38

20 3

0

96

oct-12

En este marco, durante el periodo de emisión de los Bonos BCB Plus las colocaciones totales llegaron a Bs114 millones, beneficiando a un total de 690 clientes. Los meses de julio y septiembre registraron el mayor nivel de colocaciones llegando a Bs55 millones; en este mismo periodo se observó un promedio de colocación diaria de Bs0,8 millones. El saldo de este instrumento al 31 de diciembre de 2014 alcanzó a Bs98 millones.

250

jun-12

de este instrumento tuvo una tasa de rendimiento de 4,7%, misma que observó incrementos graduales hasta alcanzar su valor máximo de 5,3% entre los meses de julio y septiembre. Posteriormente, la tasa experimentó reducciones graduales hasta llegar al 3% en las últimas semanas de emisión.

308

300

ago-12

Plus. Estos valores fueron emitidos entre el 4 de abril y el 27 de noviembre de 2014, al plazo único de 364 días, sin límite de compra por persona hasta agotar la oferta semanal de Bs30 millones. La tasa de este instrumento fue definida semanalmente por el Comité de Operaciones de Mercado Abierto en función al lineamiento de política monetaria. La primera emisión

350

abr-12

Con el objetivo de brindar una alternativa confiable y segura de inversión para montos superiores a Bs200.000, el ente emisor ofertó los bonos BCB-

Gráfico II.5: Colocaciones Bonos BCB Navideño (Millones de Bolivianos)

feb-12

Resulta también interesante observar que la introducción de los Bonos BCB Plus, cuya compra estaba disponible para aquellos clientes que alcanzaron su límite máximo de tenencia en Bonos BCB Directo, hubiera tenido un efecto positivo sobre las colocaciones de estos últimos, con algún rezago posterior a su introducción. Es así que se observa un crecimiento de las colocaciones de Bonos BCB Directo en los meses de julio y agosto de 2014, periodo en el cual el Bono BCB Plus alcanzó una tasa de rendimiento de 5,3%, valor máximo alcanzado durante su periodo de emisión.

Total general

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

31

Banco Central de Bolivia por Bolivia”, para reinyectarla en meses posteriores, difiriendo los gastos al inicio de la época de clases y al segundo semestre del año. En línea con el contexto económico vigente, la autoridad decidió ofertar bonos BCB-Navideño 2014 a los plazos referenciales de 2 y 9 meses con una tasa de rendimiento de 7% anual, para ambos plazos; se estableció como límite de compra 200 valores por persona, equivalente a Bs200.000.

Gráfico II.8: Composición de las colocaciones Bonos BCB (En porcentajes) 100%

13%

23%

7%

25%

32%

80%

20% 60%

87%

77%

40%

61%

55%

20% 0%

2011

2012 DIRECTO

2013

ANIVERSARIO

Los resultados de la venta de este instrumento sobrepasaron ampliamente los de gestiones anteriores; al 31 de diciembre de 2014 se alcanzó un total de colocaciones por Bs328 millones, rebasando en 26% las colocaciones alcanzadas por el BCB Navideño 2013 (Bs260 millones), vendidos entre el 29 de noviembre de 2013 al 28 de marzo de 2014. En relación a emisiones previas, la colocación de diciembre de 2014 fue 16 veces mayor a la de diciembre de 2012 y 11 veces superior a la de diciembre de 2011.

2014

NAVIDEÑO

PLUS

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.9: Clientes atendidos y clientes nuevos (Número de personas) Año 2011 2012 2013 2014

Nuevos 1.632 4.178 7.578 17.557

Anguos 525 4.217 9.265 23.247

Total 2.157 8.395 16.843 40.804

45.000

Así, el total de colocaciones de Bonos BCB en 2014 fueron de Bs1.541 millones, esto es, un crecimiento de 259% respecto a la gestión previa (Bs429 millones). Es importante notar que las colocaciones de la gestión representan un máximo histórico, superando incluso la sumatoria de colocaciones registradas entre 2007 y 2013.

40.804

40.000 35.000 30.000

57%

25.000 20.000

16.843

15.000

55%

8.395

10.000

2.157

43%

50%

5.000

24%

0

76%

50%

2011

2012

45% 2013

Nuevos

Del total vendido en 2014, 61% corresponde al Bono BCB Directo, 32% al Bono BCB Navideño y 7% al Bono BCB Plus.

2014

Anguos

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Es de mencionar el avance de los Bonos BCB Navideño en la composición de las ventas, que pasó de representar un 25% de las colocaciones anuales en 2013 a un 32% en 201411. Asimismo, se destaca la

Gráfico II.10: Saldo Bonos BCB (En porcentajes) 1.200

Saldo 2013 : 330MM

1.000

Saldo 2014 : 1.143MM

diversidad de instrumentos ofertados por el BCB desde 2013, ampliando así las opciones de inversión y ahorro de los clientes del BCB.

800 600 400 200

Directo

Así, durante 2014 se atendió a un total de 40.804 clientes, de los cuales 43% (17.557 personas) fueron clientes nuevos, esto es, personas que adquirieron

Navideño

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

32

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14 Plus

mar-14

dic-13

Aniversario

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

ene-13

-

11 La participación obtenida considera las colocaciones de Bonos BCB Navideño en la gestión, y no así por periodo de emisión.

Banco Central de Bolivia bonos del BCB por primera vez. Además de verse un crecimiento en el total de clientes atendidos, es de destacar que el número de clientes nuevos también creció entre 2011 y 2014, en términos absolutos.

Gráfico II.11: Saldo Bonos BCB, por plazo (En porcentajes) 3% 2%

En lo que respecta al saldo, acorde al dinamismo de las colocaciones en el año, el 2014 cerró con un saldo de Bs1.143 millones, 247% más que el dato a diciembre de 2013 (Bs330 millones).

Otro hecho sobresaliente en la gestión fue la participación mayoritaria del Agente Colocador (AC) en las ventas anuales. De los Bs1.541 millones colocados en la gestión, 78% (Bs1.200 millones) corresponden al AC y el restante 22% (Bs341) a Mesa de Dinero del Ente Emisor. La trayectoria ascendente de la participación del AC se inició en 2013, gestión en la que el AC efectuó el 62%(Bs268 millones) de las colocaciones de un total de Bs429 millones; en contraste, en 2012 y 2011 el BCB registró la mayor parte de las colocaciones. De forma coherente con estas cifras, de los 40.804 clientes atendidos en la gestión, 78% acudieron a oficinas y/o sucursales de AC y 22% a Mesa de Dinero del BCB. De las personas atendidas por el AC (32.016 personas), 48% fueron nuevos clientes; en lo que respecta a MDD, de las 8.788 personas atendidas, sólo 25% fueron nuevos clientes. Por otro lado, con el objeto de brindar nuevas y convenientes opciones de pago a los clientes, se implementó la opción de pago de valores a través de tarjetas de débito en MDD del BCB. Entre el 1° de diciembre de 2014, fecha en la que se implementó este servicio, y el día 31 del mismo mes, los clientes realizaron pagos mediante tarjeta de débito por un total de Bs3 millones. Realizando un análisis según plaza de colocación,

63 25%

91 182

56%

273 364 364 Plus

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.12: Colocaciones Bonos BCB, según colocador (Millones de Bolivianos) 350

90% Prom. Parcipación: 78%

252

80%

300

70%

Prom. Parcipación: 58%

250

60% Prom. Parcipación: 42%

200

50%

150

92

112

104 74

100 20%

50 0

13

6

5

14

18 20

5

6

7

11

5

7

8

8

9

9

7

5

7

8

6

6

13 11

5 6

15 22 16 17

28 8 9

10 11 13 15

16

10 12 13 11 17

9

23

40%

101

92 87

30%

77 54

46 5

8

81

121

15 11

9

20% 74

14 15 29 28

37 32 31 19 15 12 21 24 25 22

10% 0%

ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

Por plazo, los mayores saldos se concentraron a 364 días en Bonos BCB Directo (56%, equivalente a Bs636 millones), seguido del plazo a 273 días (25%, equivalente a Bs288 millones) y a 364 días en Bonos BCB Plus (9%, equivalente a Bs98 millones).

5%

9%

BCB

BUN

BUN % (Eje Derecho)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.13: Clientes atendidos y clientes nuevos 2014, según colocador (Número de personas) 35.000

32.016

30.000 25.000

16.654

20.000 15.000 10.000

8.788

5.000

6.593

0

2.195 BCB

15.362

BUN Nuevos

Anguos

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

el departamento con mayor participación en 2014

33

Banco Central de Bolivia fue La Paz (67%), seguido de Cochabamba (13%) y Santa Cruz (7%). Es de mencionar que de las ventas del Departamento de La Paz, 5pp se concentran en la ciudad de El Alto.

Gráfico II.14: Colocaciones Brutas en MDD mediante Tarjeta de Débito (Miles de Bolivianos) 892

900 800 700 600

565

500

405

400

347

322

300 200 100 0

05-12-14

12-12-14

19-12-14

26-12-14

31-12-14

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.15: Colocaciones Bonos BCB, según departamento (Millones de Bolivianos y porcentajes) Ventas 1.028,2 197,1 112,1 58,3 50,4 50,2 38,0 5,2 1,3 1.540,9

LA PAZ COCHABAMBA SANTA CRUZ POTOSI ORURO CHUQUISACA TARIJA BENI PANDO Total

% 67% 13% 7% 4% 3% 3% 2% 0% 0% 100%

Por otro lado, considerando únicamente las ventas del AC, la participación del departamento de La Paz se incrementó a 39% en 2014 desde el 36% observado en 2013. Esto daría muestra de un mayor alcance del AC en el departamento.

Pando

LPZ-BCB Cochabamba

Pando

Beni

Beni

61%

0,3% 0,1%

5%

2%

Cochabamba3%

Tarija

Por departamento, La Paz registró el mayor número de clientes nuevos, alcanzando un total de 10.049, en segundo lugar se encuentra Cochabamba con 3.073 clientes nuevos y finalmente Santa Cruz con 1.453 clientes nuevos.

Potosí 13% 7%

3% 4%

Santa Cruz

Santa Cruz

Oruro

Oruro Chuquisaca Tarija

En lo que respecta al análisis de colocaciones según áreas geográficas, en la gestión se observó un crecimiento del 154% en la participación de las colocaciones en el área rural, pasando de 3% en 2013 a 7% en 2014. En montos de colocación, el crecimiento es igualmente significativo, con un registro de Bs12 millones en 2013 y de Bs108 millones en 2014.

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.16: Participación en las colocaciones Bonos BCB según plaza, gestiones 2013 - 2014 (Porcentajes) 39% 36% 2013

30% 20%

2014

38% 22%

3% 2%

3% 2%

2% 1%

0,3%

0,1% 2014

0,2%

2013

PANDO

4% 4%

BENI

5% 6%

TARIJA

7%

CHUQUISACA

3% SANTA CRUZ

COCHABAMBA

LA PAZ-BCB

LA PAZ-BUN

8%

POTOSI

13%

0%

EL ALTO

10%

ORURO

40%

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

34

Estos datos implican una reducción de 13pp para La Paz, que en 2013 concentró un 79% del total de colocaciones de la gestión; en consecuencia, se observó una mayor participación de otros departamentos destacándose el incremento en las colocaciones de Cochabamba y Santa Cruz. En el primer caso, la participación se incrementó de 8% en 2013 a 13% en 2014 (5pp), mientras que en el último caso subió de 3% en 2013 a 7% en 2014 (4pp). Asimismo, es importante resaltar la participación del departamento de Pando el cual no registró ventas en 2013, y para 2014 registró una participación de 0,1% en las colocaciones totales.

Por departamento, destacan por sus colocaciones en área rural, Beni (35%), Potosí (31%), Santa Cruz (24%) y Tarija (24%). En contraposición, el departamento de Pando no registró ninguna colocación en el área rural en 2014. Empero, realizando el análisis por montos colocados, Cochabamba es el departamento con mayores ventas

Banco Central de Bolivia rurales, dada la participación de este departamento en el total nacional. 20.000

17.207

15.000 10.049

56 75

9 7

clientes nuevos clientes anguos

PANDO

BENI

TARIJA

CHUQUISACA

551 563 358 761 672 598

ORURO

POTOSI

0

SANTA CRUZ

2.550 1.069 884 3.073 1.453 869

5.000

COCHABAMBA

10.000

LA PAZ

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

En lo que respecta a la distribución según género, el 57% de los nuevos clientes que adquirieron valores de venta directa del BCB en 2014 fueron mujeres (10.086) y el restante 44% fueron hombres (7.471).

Gráfico II.18: Colocaciones y participación, según área (Millones de Bolivianos y porcentajes) 1.800

8% 7%

1.600

7% 108

Millones de Bs

1.400

6%

1.200

5%

1.000 4% 800

3%

1.433

3%

600 12

400

2% 1%

417

200 -

0% 2013 Urbano

2014 Rural

Porcentaje Rural (eje secundario)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico II.19: Participación de las colocaciones, según área (Porcentajes) 100%

1%

7%

14%

90%

24%

13% 24%

31%

35%

80% 70% 60% 50%

99%

93%

86%

40%

76%

100% 87%

Rural

76%

69%

Urbano

65%

30% 20% 10%

PANDO

BENI

TARIJA

CHUQUISACA

ORURO

POTOSI

SANTA CRUZ

LA PAZ

0%

COCHABAMBA

Analizando el perfil de los nuevos clientes de valores de venta directa del BCB en 2014, la distribución según su profesión presenta una importante dispersión, mostrando el amplio alcance de los instrumentos del BCB. Así, los tres grupos ocupacionales con mayor participación son profesionales, con un 14,2% (incluye licenciados, ingenieros, arquitectos y profesionales en salud); técnicos de nivel medio (13,8%) y profesores 12,3%.

Gráfico II.17: Clientes atendidos y clientes nuevos, según departamento (Número de personas)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

35

Banco Central de Bolivia Cuadro II.1: Colocaciones por departamento y área (Millones de Bolivianos y porcentajes) Colocaciones (En millones de Bs) LA PAZ Urbano Rural COCHABAMBA Urbano Rural SANTA CRUZ Urbano Rural

1.014,3

98,65%

Trabajadores agropecuarios y mineros

13,8

1,35%

Mecánicos, ensambladores, instaladores y operarios

197,1

12,79%

Trabajadores de alimentación y hotelería

85,61%

28,4

14,39%

112,1

7,28%

85,6

76,33% 3,79%

Urbano

40,2

69,01%

Rural

18,1

30,99%

50,4

3,27%

47,0

93,18%

3,4

6,82%

Rural CHUQUISACA Urbano

50,2

3,26%

43,8

87,13%

Rural

6,5

12,87%

TARIJA

38,0

2,47%

Urbano Rural

29,0

76,24%

9,0

23,76%

5,2

0,34%

Urbano

3,4

64,94%

Rural

1,8

35,06%

PANDO

1,3

0,08%

1,3

100,00%

1.540,9

100,00%

BENI

Urbano Total general

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

36

Estudiantes

1.028,2

168,7

12, 3% 12, 0% 11, 7% 11, 6%

Labores del hogar Comerciantes, vendedores

26,5

Urbano

Técnicos de nivel medio Profesores primaria/secundaria/universidad

66,73%

58,3

ORURO

14, 2% 13, 8%

Profesionales

Participación

23,67%

POTOSI

Gráfico II.20: Distribución de clientes, según ocupación (Porcentajes)

8, 2%

Jubilados y renstas

2, 8% 2, 4% 2, 1% 1, 5% 1, 5% 1, 4% 1, 3% 1, 3% 1, 2% 0, 7%

Otro Miembros de la Policía o las Fuerzas Armadas Conductores de vehículos y motocicletas Artesanos y arstas Directores y Gerentes Oficiales y operadores de maquinaria Trabajadores de la construcción

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto Nota: La categoría Otro incluye trabajadores religiosos, mensajeros, pagadores y cobradores, trabajadoras del hogar, pintores, carpinteros y electricistas.

Gráfico II.21: Distribución de clientes, según género (Porcentajes)

43% 57%

Hombre Mujer FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Banco Central de Bolivia RENOVACIÓN DE VALORES DE VENTA DIRECTA Como resultado del importante crecimiento en las colocaciones de valores de venta directa en los últimos años, se elaboró una evaluación de la probabilidad de renovación de los clientes del BCB en el periodo 2013 – 2014. Se entiende como renovación de valores a la reinversión en nuevos instrumentos de venta directa que realizan los clientes con los recursos provenientes del vencimiento de sus valores del BCB. El análisis se concentró en una muestra de 13.187 clientes, para los cuales se observaron características socioeconómicas como el área en la cual viven (urbana o rural), edad y género; se consideró también una variable para capturar el diferencial entre las tasas de los Bonos del BCB y las tasas pasivas observadas en el sistema financiero. A través de un modelo Probit, se determinó si los clientes tienen una mayor o menor probabilidad de renovar sus valores en base a sus características. La tabla a continuación resume los resultados más importantes del estudio: Tabla II.2. Probabilidad de renovación de valores según las características de los clientes (En porcentaje)

Variable

Probabilidad

Promedio

0,60

Área urbana

0,62

Área rural

0,50

Personas mayores de 41 años

0,81

Personas entre 31 y 40 años

0,44

Mujeres

0,62

Hombres

0,60

Nota:

Probabilidades y efectos marginales obtenidos mediante la estimación y adecuación de un modelo Probit. ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Así, aquellos ahorristas cuyos valores alcanzaron la fecha de vencimiento reinvierten su dinero con una probabilidad promedio del 60%, porcentaje que reflejaría la confianza en los instrumentos emitidos por el BCB. Por su parte, la probabilidad de renovación de los ahorristas que viven en el área urbana es superior en 12pp a la de los del área rural. En el caso de las mujeres, fue posible observar una probabilidad de reinversión superior en 2pp a la de los hombres En lo que respecta a grupos etarios, las personas mayores de 41 años reinvierten sus valores con una probabilidad superior en 37pp a aquellas personas en el rango de 31 a 40 años. Adicionalmente, se replicó el análisis considerando el nivel de ingresos de los clientes por un lado, y la ocupación por otro. Los resultados obtenidos mostraron que los ahorristas con mayores ingresos y aquellos que reportaron ser trabajadores de servicio y comerciantes tendrían una mayor probabilidad de renovar sus valores al vencimiento.

37

Banco Central de Bolivia

III. El mercado monetario El volumen transado en el mercado monetario en MN registró en 2014 un incremento de 111% respecto al año 2013, explicado por el aumento de las operaciones interbancarias en 199% y de reporto en 39%, así como por la reactivación de las operaciones de reporto con el BCB. Este incremento reflejó las necesidades de liquidez de los participantes en respuesta a las medidas de control de liquidez aplicadas por la autoridad monetaria. El mercado monetario en ME mostró un crecimiento del 34% respecto a la gestión anterior debido al mayor volumen de operaciones interbancarias motivadas por la Modificación al Reglamento de Encaje Legal, que compensó la disminución observada en las operaciones de reporto en ME. Las operaciones en UFV mostraron una disminución de 53%. El mercado monetario continuó profundizándose con la diversificación de las emisiones en la BBV en MN y ME y las mayores operaciones de reporto y compra venta realizadas. Se entiende como mercado monetario al conjunto de transacciones de corto plazo efectuadas en el mercado interbancario y en el mercado de reporto de la Bolsa Boliviana de Valores (BBV), incluidas las operaciones de reporto realizadas por el BCB. Esta sección del informe se concentra en operaciones interbancarias cuyo plazo es no mayor a 30 días y que tienen como motivación la atención de necesidades temporales de liquidez derivados de la cobertura de retiros de depósitos, requerimientos de encaje legal, pagos estacionales de impuestos y fondeo de operaciones de inversionistas institucionales, entre otras. Asimismo, se analizan las operaciones de reporto en la BBV cuyo plazo corresponde a un máximo de 45 días y que tienen como objetivo rentabilizar recursos en el muy corto plazo y fondear operaciones de las agencias de bolsa.

38

Banco Central de Bolivia III.1 El mercado monetario en MN

enero, abril, julio y octubre, así como por las medidas de política contractiva aplicadas con mayor profusión por el BCB asociadas a la emisión de Certificados de Depósito (CD) entre abril y noviembre (Gráfico III.2).

9.000

8.161

8.000 7.000

6.502

6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

feb-13

may-13

0

mar-13

De manera puntual, debe señalarse también que el comportamiento de la liquidez en MN estuvo influenciado, entre otros, por el pago de obligaciones tributarias estacionales relacionados al impuesto a las utilidades de las empresas pagaderos en los meses de

Gráfico III.1: Excedente de Encaje Legal en MN del Sistema Financiero Consolidado1(Millones de bolivianos)

ene-13

La evolución de la liquidez en MN es un aspecto importante de considerar y evaluar debido a su relación cercana con el comportamiento del mercado monetario. Durante 2014, el nivel de liquidez en MN exhibió una tendencia decreciente hasta el tercer trimestre como resultado de la aplicación de medidas contractivas de política monetaria destinadas a mitigar las presiones inflacionarias. Posteriormente, revirtió su tendencia hasta sobrepasar inclusive los niveles iniciales de liquidez en respuesta a un cambio de orientación de la política monetaria dirigida a alentar la actividad económica. El nivel promedio de la liquidez fue menor al registrado en 2013 denotando la preocupación de la Autoridad Monetaria por garantizar una estabilidad de precios acorde al objetivo buscado (Gráfico III.1).

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.2: Excedente de Encaje Legal en MN del Sistema Financiero Consolidado (Millones de bolivianos) 12.000

Pago de Impuestos

Bancos, Seguros, Comercios y Servicios

Mineras

10.000

Industriales y Petroleras

Agrícolas y ganaderas

8.000

Las operaciones interbancarias están constituidas por la captación/colocación de fondos entre entidades de intermediación financiera con plazo de emisión menor o igual a treinta días calendario. El objeto de estas operaciones es satisfacer necesidades de liquidez de carácter transitorio. En este mercado se realizan operaciones ligadas al manejo de tesorería de los bancos, motivados i.e. por la rentabilización de excedentes temporales de liquidez, la cobertura de requerimientos de encaje legal, cobertura de retiros de fondos de clientes, así como operaciones de clientes institucionales (agencias de bolsa,

4.000 2.000

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

may-14

abr-14

mar-14

feb-14

ene-14

dic-13

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

may-13

feb-13

abr-13

Medidas BCB: Emisión CD

0

mar-13

III.1.1 El mercado interbancario en MN

6.000

ene-13

Esta evolución de la liquidez influyó en el nivel de operaciones y tasas negociadas de los mercados interbancario y de reporto en MN.

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

1 Se utilizaron los promedios mensuales.

39

Banco Central de Bolivia sociedades administradoras de fondos de inversión y administradoras de fondos de pensiones).

Gráfico III.3: Monto de Operaciones Interbancarias en MN (Millones de bolivianos) 12.000

10.838 9.911

10.000 8.000 6.084 6.000 4.000

4.155

3.799

3.628

2011

2012

2013

2.854

2.000 241 0 2007

2008

2009

2010

2014

FUENTE: Bolsa Boliviana de Valores y Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.4: Monto de Operaciones Interbancarias y Liquidez en MN (Millones de bolivianos) 10.000

2.100

Excedente de Liquidez MN

9.000

Monto Operado (Eje Derecho)

1.800

Durante 2014, el volumen de operaciones interbancarias en MN alcanzó Bs10.838 millones, monto tres veces más que el registrado en 2013 (Gráfico III.3). El aumento del monto transado fue resultado en gran medida de la contracción de los niveles de liquidez, observada durante los tres primeros trimestres del año, a la que contribuyeron las modificaciones en el Reglamento de Encaje Legal en MN y las necesidades de liquidez de clientes institucionales para realizar inversiones financieras asociadas a las emisiones de CD del BCB y de valores en la BBV. De forma estacional, las operaciones interbancarias estuvieron determinadas también por las necesidades de pagos impositivos (Gráfico III.4). Cabe destacar los montos elevados de operaciones interbancarias efectuadas entre mayo y julio, mismos que se explican por la modificación del Reglamento de Encaje Legal que disminuyó el porcentaje del encaje requerido en MN y UFV que podía deducirse del incremento en la cartera bruta destinada al sector productivo12. En la segunda quincena del mes de julio, los retiros de fondos para el cumplimiento del pago del impuesto a las utilidades del sector industrial motivaron también un incremento importante de las operaciones interbancarias.

8.000 1.500

7.000 6.000

1.200

5.000 900

4.000 3.000

600

2.000 300

1.000

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

0

ene-13

0

FUENTE: Bolsa Boliviana de Valores y Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Las operaciones interbancarias del mes de octubre también destacan por la participación excepcional de dos entidades financieras, una por la necesidad de cubrir fondos para el cumplimiento del pago de transferencias del Estado, y otra para cubrir un desfase transitorio en el cumplimiento de sus obligaciones financieras por una emisión de valores en la BBV de magnitud importante colocados entre 2011 y 2013. Este comportamiento incidió sobre un fuerte repunte de la tasa interbancaria en MN hasta el mes de agosto 12 El porcentaje de compensación en efectivo disminuyó del 100% al 0% a partir del 12 de mayo de 2014, mientras que el porcentaje de compensación en títulos disminuyó gradualmente de un 40%, a 30%, 20%, 10% y 0%, aplicable este último desde el 21 de julio de 2014.

40

Banco Central de Bolivia

Finalmente, a partir de agosto y en un contexto de

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

0,0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

1.600

8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0

Monto Operado (Eje Izq.) Tasa Pactada

1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0

Tasa (porcentaje)

Gráfico III.6: Operaciones de reporto en la BBV en MN y tasas de reporto en MN (Millones de bolivianos y porcentaje)

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.7: Tasa de reportos en la BBV en MN y tasas interbancarias en MN (Porcentaje) 8,0

Tasa interbancaria MN Tasa reporto MN

7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

26-dic-14

12-dic-14

28-nov-14

31-oct-14

14-nov-14

17-oct-14

03-oct-14

19-sep-14

05-sep-14

22-ago-14

25-jul-14

08-ago-14

11-jul-14

27-jun-14

13-jun-14

30-may-14

16-may-14

18-abr-14

02-may-14

04-abr-14

21-mar-14

21-feb-14

07-mar-14

0,0

07-feb-14

En los primeros meses del año los volúmenes negociados cobran fuerza en un contexto de fuerte contracción de la liquidez en MN y de un menor costo relativo de fondeo (2,26% en promedio entre enero y mediados de marzo) que induce a las entidades financieras a participar en la subasta de valores públicos del BCB y beneficiarse de las atractivas tasas de rendimiento marcadas (próximas al 4,0% en este mismo periodo). Posteriormente, y como resultado de una mayor orientación contractiva de la política monetaria reflejado en un incremento adicional de las tasas de adjudicación de valores públicos, las tasas de reporto se ajustan al alza rápidamente y tienden a desalentar el volumen de negociación. Entre mediados de marzo y junio el promedio semanal negociado se reduce a casi la mitad del negociado en el periodo referido anteriormente, y es sustituido por las operaciones interbancarias cuyo costo relativo es menor y se ajusta al alza con mayor gradualidad (Gráfico III.7).

6,0

24-ene-14

los últimos seis años registrando un monto de Bs24.939 millones, 39% mayor al registrado en 2013 (Bs17.941 millones). La política de regulación monetaria del BCB instrumentada mediante operaciones de mercado abierto, así como la dinámica de las emisiones de valores en la BBV fueron los principales determinantes del comportamiento del mercado de reportos en MN (Gráfico III.6).

7,0

01-ene-13 15-ene-13 29-ene-13 12-feb-13 26-feb-13 12-mar-13 26-mar-13 09-abr-13 23-abr-13 07-may-13 21-may-13 04-jun-13 18-jun-13 02-jul-13 16-jul-13 30-jul-13 13-ago-13 27-ago-13 10-sep-13 24-sep-13 08-oct-13 22-oct-13 05-nov-13 19-nov-13 03-dic-13 17-dic-13 31-dic-13 14-ene-14 28-ene-14 11-feb-14 25-feb-14 11-mar-14 25-mar-14 08-abr-14 22-abr-14 06-may-14 20-may-14 03-jun-14 17-jun-14 01-jul-14 15-jul-14 29-jul-14 12-ago-14 26-ago-14 09-sep-14 23-sep-14 07-oct-14 21-oct-14 04-nov-14 18-nov-14 02-dic-14 16-dic-14 30-dic-14

Durante 2014, las operaciones de reporto del ruedo de la BBV en MN mantuvieron la tendencia creciente de

8,0

Millones de bolivianos

III.1.2 Operaciones de reporto en la BBV en MN

Gráfico III.5: Tasa pactada en el Mercado Interbancario en MN (Porcentaje)

10-ene-14

de 2014 en el que alcanzó un máximo de 6,77%, 217 puntos básicos por encima del mayor nivel alcanzado en diciembre de 2013 (4,60%). Posteriormente, el cambio de la orientación de la política monetaria hacia una expansión de la liquidez junto a las modificaciones en las condiciones de oferta de reportos del BCB (menor tasa y mayor oferta semanal) a partir del tercer cuatrimestre del año, repercutieron sobre una sustancial disminución de la tasa interbancaria hasta alcanzar un nivel de 1,72% al cierre de la gestión (Gráfico III.5).

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

41

Banco Central de Bolivia Gráfico III.8: Operaciones de reporto en MN en la BBV (Millones de bolivianos) 25.000

Operaciones Menores a 30 días Operaciones entre 30 y 45 días 20.000

15.000

10.000

5.000

0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.9: Diferencia entre la tasa de reporto en MN máxima y mínima (Porcentaje) 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

06-ene-12 06-feb-12 06-mar-12 06-abr-12 06-may-12 06-jun-12 06-jul-12 06-ago-12 06-sep-12 06-oct-12 06-nov-12 06-dic-12 06-ene-13 06-feb-13 06-mar-13 06-abr-13 06-may-13 06-jun-13 06-jul-13 06-ago-13 06-sep-13 06-oct-13 06-nov-13 06-dic-13 06-ene-14 06-feb-14 06-mar-14 06-abr-14 06-may-14 06-jun-14 06-jul-14 06-ago-14 06-sep-14 06-oct-14 06-nov-14 06-dic-14

0,0

FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.10: Tasa de reporto en la BBV en MN y tasa de adjudicación BCB (Porcentaje) 8,0

Tasa de Reporto MN

7,0

Tasa BCB

6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

0,0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

42

cambio de orientación de la política monetaria reflejada en una expansión de la liquidez y una rápida caída de las tasas de rendimiento de los valores públicos, el volumen negociado de reportos se recupera gradualmente motivado tanto por la necesidad de fondos de inversionistas institucionales destinados a inversiones en emisiones de CD del BCB y emisiones de valores en la BBV, como por el aprovechamiento de menores costos relativos de fondeo frente a la alternativa de las operaciones interbancarias. La tasa de reporto culminó la gestión en 1,22%, 319 pb por debajo del valor registrado a fines de 2013. Asimismo, se observó que los plazos de las operaciones de reporto entre 30 y 45 días representaron el 60% del total, manifestando la preferencia de los agentes por la ejecución de estas operaciones en estos plazos (Gráfico III.8).

La alta volatilidad observada en las tasas de reporto de la BBV puede advertirse también en la ampliación del spread existente entre la tasa máxima y la tasa mínima pactadas. Durante los dos primeros trimestres del año el spread tendió a ampliarse. La negociación de reportos con cupones desprendidos de bonos largo plazo, las cuales llegaron a concretar operaciones con tasas de hasta 15%, influenciaron sobre las alzas en la tasa, las que a su vez derivaron en una ampliación del spread. A partir del mes de junio el spread tendió a reducirse paralelamente a la tendencia a la baja experimentada por las tasas (Gráfico III.9). Por otra parte, se confirmó nuevamente la correlación positiva de la tasa de reporto de la BBV con la tasa de adjudicación de subasta del BCB, tanto en la fase contractiva como en la de expansión de la liquidez (Gráfico III.10). Con relación a las operaciones de reporto en MN ofrecidos por el BCB, el monto negociado alcanzó a Bs10.211 millones y estuvo concentrado en los dos primeros cuatrimestres del año, en un entorno en que la liquidez en MN alcanzó sus niveles mínimos (Gráfico III.11). En este periodo las tasas se modificaron al alza en tres oportunidades dirigidas a estabilizar el mercado

Banco Central de Bolivia monetario y a evitar que queden rezagadas en relación a las tasas de emisión de los CD. La oferta semanal de recursos a ser canalizados mediante este mecanismo se amplió gradualmente de Bs375 millones semanales en abril a Bs1.000 millones semanales a fines de agosto.

En resumen, el volumen de operaciones del mercado monetario en MN en 2014 experimentó el incremento más importante de los pasados cinco años con una variación positiva de 111% en comparación con 2013, expresado en un mayor volumen negociado de operaciones interbancarias y de reporto en la BBV. Destacaron también las operaciones de reporto del BCB, que se reactivaron en 2014 después de casi cinco años (Gráfico III.12).

Gráfico III.11: Operaciones de reporto con el BCB en MN (Millones de bolivianos) 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

Posteriormente, cuando la política monetaria cambió de orientación hacia una mayor expansión de la liquidez, se acompañó la medida con una mejora de las condiciones de oferta de reportos del BCB disminuyendo la tasa y ampliando aún más la oferta semanal, hasta Bs3.000 millones en los dos últimos meses del año. Nuevamente, el objetivo buscado fue la estabilización del mercado monetario.

FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.12: Monto operado en el Mercado Monetario en MN (Millones de bolivianos) 50.000

III.1.3 La tasa de adjudicación del BCB como indicador líder del Mercado Monetario en MN

45.000

En su rol de ejecutor de la política monetaria y dada la estructura de plazos y tasas que define para las OMA, la tasa de adjudicación de valores públicos establecida por la autoridad monetaria se mantiene como indicador líder de la tasa de operaciones de compra y venta de la BBV. En el caso de las operaciones con plazos menores a 728 días, las cuales corresponden a la oferta de títulos públicos de corto plazo con fines de política monetaria y la relación establecida con sus similares negociados en la BBV, se observa una tendencia creciente de la tasa de adjudicación en subasta hasta fines del mes de septiembre, a partir del cual este indicador líder inicia un descenso pronunciado.

30.000

40.000

Interbancarias Reporto BBV Reporto BCB

35.000

25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FUENTE: Bolsa Boliviana de Valores y Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

La tendencia creciente de esta tasa y su posterior reversión fue transferida a la tasa de operaciones de

43

Banco Central de Bolivia

Gráfico III.13: Tasa de adjudicación BCB y asas de Compra Venta BBV en MN Operaciones menores a 728 días (Porcentaje y millones de bolivianos) 140

13 Tasa BBV menor a 728 días Tasa BCB Promedio Trimestral menor 728

12 11

120

10 100

9 8

80

7 6

60

5 4

40

3 2

20

compra y venta de valores públicos de la BBV y promovió además cambios en los montos transados. En efecto, el crecimiento sostenido de la tasa de adjudicación de subasta indujo a los inversionistas institucionales a pujar por los títulos públicos en el mercado primario, disminuyendo el atractivo de adquirirlos en el mercado secundario; y, a la inversa, la caída pronunciada de la tasa a fines de año condujo a un incremento de los montos transados en el mercado secundario no sólo por la necesidad de los inversionistas de contar con un mínimo de títulos públicos en sus portafolios de inversión, sino también por la expectativa de que las tasas continúen su descenso. El promedio del volumen operado durante los primeros trimestres fue de Bs57 millones, en tanto que en el último trimestre alcanzó a Bs106 millones (Gráfico III.13).

1 dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

dic-12

0 ene-13

0

FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.14: Tasa de adjudicación TGN y Tasas de Compra Venta BBV en MN Operaciones mayores a 728 días (Porcentaje) 16

250

Tasa BBV mayor a 728 días Tasa TGN Promedio Trimestral mayor 728

15 14 13

200

12 11 10

150

9 8 7

100

6 5 4

En relación a las operaciones con plazos mayores a 728 días, éstas tienen como referente las adjudicaciones de valores con fines de política fiscal, cuyos plazos de emisión se incrementaron a partir del mes de octubre con la oferta de bonos a 100 años a una tasa de emisión

de 4,5%. La relación entre la tasa de adjudicación de valores públicos y la tasa de operaciones de compra y venta con valores a plazos superiores a 728 días es más dispersa. Es importante referir que las emisiones corporativas realizadas en la BBV no presentan plazos de emisión comparativos con los bonos de 50 y 100 años, por tanto, se presenta cierta diferencia entre la relación de ambas tasas que se agudiza a partir de octubre. Es decir, las adjudicaciones de los bonos del TGN con los plazos mencionados aún no generaron un mercado secundario activo (Gráfico III.14).

50

3 2 1 dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

dic-12

0 ene-13

0

FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

44

Por otro lado, a pesar de que las colocaciones de bonos a 50 y 100 años que, adicionalmente a lograr mejores condiciones de financiamiento para el TGN, pretenden promover un mayor desarrollo del mercado de capitales, se observó que las operaciones de compra y venta con plazos mayores a 728 días no movilizaron de manera significativa instrumentos corporativos privados comparables con estos plazos, sino más bien instrumentos derivados de los mismos bonos emitidos por el TGN, los cuales se originan a

Banco Central de Bolivia Gráfico III.15: Mercado de reporto en MU (Millones de UFV y porcentaje) 200

Tasa Pactada

En 2014, el monto de las operaciones interbancarias en ME ascendió a $us1.443 millones ($us560 millones 13 No se realizan operaciones interbancarias en UVF desde mayo de 2010.

60

-3,00

40 -4,00 20

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

nov-13

oct-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

-5,00

ene-13

0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.16.a: Excedente de Encaje Legal en ME del Sistema Financiero Consolidado1(Millones de dólares) 350

321

300 250

221

200 150 100 50

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

may-14

abr-14

feb-14

mar-14

ene-14

dic-13

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

jun-13

may-13

abr-13

mar-13

0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.16.b: Excedente de Encaje Legal en ME del Sistema Financiero Consolidado (Millones de dólares) 500 Modificaciones de la BEA

450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

feb-14 mar-14

ene-14

dic-13

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

-50

jun-13

III.2.1 El mercado interbancario en ME

-2,00

80

may-13

El excedente de liquidez en ME registró una tendencia decreciente durante gran parte de la gestión 2014 alcanzando un promedio de $us221 millones, menor al promedio registrado en 2013 ($us321 millones) (Gráfico III.16.a). Este comportamiento contractivo de la liquidez en ME estuvo determinado por la Modificación al Reglamento de Encaje Legal, vigente desde el 2 de abril de 2012, que estableció la ampliación de la Base de Encaje Adicional (BEA), y explica en gran medida el incremento de las operaciones interbancarias en ME (Gráfico IlI.16.b).

-1,00

100

abr-13

III.2 El mercado monetario en ME

120

feb-13 mar-13

El ligero aumento de la tasa de reportos en esta denominación se explica por la reducción de la demanda en un contexto de importante disminución de la inflación que incluso llegó a niveles negativos en septiembre.

0,00

140

ene-13

Las únicas operaciones en UFV aún vigentes están relacionadas a las operaciones de reportos realizadas en la BBV. Durante 2014, el monto negociado consolidó la tendencia a la disminución de estas operaciones registrando un total de UFV490 millones, 53% menos que la gestión anterior (UFV1.047 millones). Este hecho se explica por la decisión de la autoridad monetaria de suspender la oferta de valores en esta denominación a partir del mes de abril de 2012 y la consecuente disminución de la cantidad de instrumentos disponibles en el mercado. Las últimas transacciones se realizaron en el mes de septiembre de 2014 y registraron una tasa de operaciones de reporto en UFV de 0,19% (Gráfico III.15).

1,00 160

ene-13

III.1.4 Mercado monetario en UFV13

2,00

Monto Operado (Eje Izq.)

180

feb-13

partir del desprendimiento de cupones que influyen en el plazo y en la tasa de negociación.

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

1 Se utilizaron los promedios mensuales.

45

Banco Central de Bolivia Gráfico III.17: Monto de Operaciones Interbancarias en ME (Millones de dólares) 1.600 1.400

1.443

1.403

1.200

1.084

1.000

883

800 635 600

457

438

2011

2012

400 219

200 0 2007

2008

2009

2010

2013

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.18: Tasa del mercado interbancario en ME (Porcentaje) 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0

II I

0,5

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

0,0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.19: Volatilidad de la tasa Interbancaria en ME (Porcentaje) 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

0,0

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto NOTA: La volatilidad está calculada a partir de la desviación estándar mensual móvil

46

más que en 2013) debido a los requerimientos de liquidez de las entidades del Sistema Financiero para adecuarse a la modificación de la BEA14 (Gráfico III.17) que durante la gestión 2014 amplió la base en los meses de marzo, agosto y diciembre. Asimismo, el repunte de estas operaciones a fines de año estuvo asociado a la cobertura de retiros de fondos de clientes, la necesidad de promediar encaje y, en cierta medida, a la atracción por invertir en la emisión de bonos en ME en la BBV15. En este escenario, mientras que en el primer semestre la tasa interbancaria se mantuvo estable en alrededor de 1,7%, entre agosto y septiembre subió significativamente hasta un máximo de 4,6%, como resultado de la necesidad de cumplir con la modificación de la base de encaje legal adicional. En los meses posteriores y hasta fin de año la tasa tendió gradualmente a regularizar su nivel al tiempo que la liquidez en ME aumentaba por el incremento de depósitos de clientes, las transferencias externas por exportaciones de gas natural y las transferencias por remesas familiares (Gráfico III.18). La volatilidad de la tasa interbancaria en ME mostró un fuerte aumento entre agosto y septiembre como consecuencia de la necesidad de cumplir la modificación de la BEA en ME (Gráfico III.19). III.2.2 Operaciones de reporto en la BBV en ME Las operaciones de reporto en ME en la BBV, a diferencia de la pasada gestión, experimentaron una disminución del volumen negociado en más del 21%, registrando $us366 millones, menor en $us99 millones al registrado en 2013. La caída en el volumen de operaciones con plazos menores a 45 días responde a un menor requerimiento de valores en moneda extranjera por parte de los agentes del Sistema Financiero, debido al descenso de sus posiciones en activos nominados en esta moneda que, a su vez, suscitaron un menor 14 Resolución de Directorio N° 007/2012. 15 Emisión de bonos bancarios bursátiles BNB II por $us20 millones a un plazo de 6 a 8 años y una tasa de emisión de 4,60 a 6,00%; y, emisión de bonos de largo plazo COBEE IV por $us5 millones a un plazo de 5 años y una tasa de emisión de 6,70%.

Banco Central de Bolivia

Las operaciones de reporto en ME fueron destinadas a la cobertura de requerimientos de encaje legal del sistema financiero, así como a inversiones temporales de portafolios en moneda extranjera. Es el caso de los fondos de inversión nominados en dólares americanos, los cuales cuentan con menores alternativas de inversión en esta moneda. La tasa de reporto presentó alzas considerables, superando los registros de los anteriores dos años. Presentó también una alta volatilidad que se hizo más evidente a partir del segundo semestre finalizando el año con 1,43% y con picos que llegaron al 2,37% en el mes de noviembre (Gráfico III.21). En suma, el mercado monetario en ME presentó un incremento de $us1.808 millones, 34% mayor al total operado en 2013 ($us1.348 millones). El incremento de las operaciones interbancarias compensó la reducción de las operaciones de reporto en la BBV. Por su parte, el BCB no realiza operaciones de reporto desde el 2009 dado el proceso de bolivianización en el cual está encaminada la orientación de la política monetaria (Gráfico III.22). III.3 Profundización del mercado monetario Durante los últimos años el mercado monetario mostró signos de profundización reflejados en una mayor emisión de títulos en MN y ME, lo que impulsó el crecimiento de las operaciones de compra venta y reporto en la BBV dada la mayor disponibilidad y diversificación de colaterales para ser transados (Gráfico III.23). La canalización de valores públicos en MN a partir del mecanismo de subasta del BCB también constituyó otro elemento relevante que coadyuvó a la profundización del mercado monetario. Las emisiones de valores de renta fija y de renta variable en la BBV durante 2014 alcanzaron un total de Bs3.824 millones. A pesar de la disminución de 14% en relación a 2013, y de una participación relativa mayor de ME frente a MN, es importante destacar que la diversificación de

Gráfico III.20: Mercado de reporto en ME (Millones de dólares) 600 494

500

453

465

435 385

400

366 356

300

268

200 100 0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.21: Tasa de reporto en ME (Porcentaje) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14

número de renovaciones y colaterales para cubrir operaciones en ME (Gráfico III.20).

FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.22: Monto operado en el Mercado Monetario en ME (Millones de dólares) Interbancarias

2.000

Reporto BBV

1.800

Reporto BCB

1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FUENTE: Bolsa Boliviana de Valores y Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

47

Banco Central de Bolivia

Gráfico IlI.23: Emisiones en la BBV (Millones de bolivianos y porcentaje) 120%

6.000 5.000 78%

4.000

100%

95%

80%

79%

80%

64% 3.000

60%

60%

41% 40%

2.000 20%

1.000

20%

15%

0%

0 2006

2007

2008

2009

2010

ME

2011

MN

2012

2013

2014

Parc. MN (Eje der.)

FUENTE: Banco Central de Bolivia - Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.24: Emisiones en la BBV en MN (Millones de bolivianos) 6.000 Acciones Cuotas de Parcipación Pagarés Bursáles Valores de Titularización Bonos de Largo Plazo Bonos Bancarios Bursáles

5.000 4.000

5.221

3.269 2.938 2.594

3.000 1.953

2.000 1.000

1.586

568

593 336

0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia - Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.25: Profundización del mercado de reportos en MN (Millones de bolivianos y porcentaje) 799%

35.000

800% 700%

30.000

620% 600%

25.000 500% 20.000

400%

15.000

300% 200%

10.000 32%

100%

55%

5.000

29%

-17%

19%

0

-100% 2006

2007 Tit. Privados

2008

2009

2010

Tit. Públicos

2011

2012

2013

2014

Var. Títulos Priv. (Eje der.)

FUENTE: Banco Central de Bolivia - Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

48

III.3.1 Emisiones en la BBV en MN Respecto a los instrumentos emitidos en MN, los Bonos de Largo Plazo y los Valores de Titularización marcaron la preferencia de los emisores (32% y 21% de participación, respectivamente), en correspondencia al dinamismo de la actividad económica registrado en 2014. Por su parte, y atendiendo la preocupación de la entidades financieras por mantener convenientes niveles de adecuación patrimonial, la emisión de Bonos Bancarios Bursátiles también fue significativa (21%). Finalmente, se destaca la emisión de Cuotas de Participación (22%), que estuvo asociada al financiamiento de actividades productivas a través de la compra de valores de oferta pública y privada (Gráfico IV.24). El menor volumen de emisiones en MN se puede explicar por el gradual incremento de las tasas de adjudicación de valores del BCB en subasta observados desde agosto de 2013, lo cual desplazó la demanda de los inversionistas hacia los instrumentos públicos, más atractivos por su riesgo nulo. Por otra parte, el aumento en el volumen transado en operaciones de reporto y de compra venta en la BBV, como resultado de la existencia de una mayor cantidad y variedad de títulos que pueden ser utilizados como colaterales, constituye también otro indicio de la profundización del mercado monetario. Las operaciones de reporto en MN consolidaron en 2014 el crecimiento observado a partir de 2010. La participación de instrumentos privados como colaterales disminuyó ligeramente frente a los instrumentos públicos como respaldo de la mayor parte de los reportos negociados en 2014.

-16% 0%

-58% 2005

instrumentos colocados en el mercado bursátil continúa promoviendo las negociaciones e inversiones en ese espacio.

III.3.2 Emisiones en la BBV en ME Durante 2014, la emisión de valores en ME aumentó en 26,7% respecto a 2013 y estuvo concentrada en el primer semestre dadas las condiciones favorables de

Banco Central de Bolivia elevada liquidez en ME en este periodo. Exceptuando la emisión de cuotas de participación efectuada a comienzos de año, se observó un menor dinamismo en la emisión de valores de renta fija en ME respecto a 2013, las cuales incluso tienden a disminuir significativamente en el segundo semestre ante una fuerte contracción de la liquidez. Los bonos de largo plazo y pagarés bursátiles fueron los valores que registraron una mayor regularidad (Gráfico III.26). Destacaron las emisiones de bonos de largo plazo de IASA IV por $us 15 millones, IOL I por $us15 millones, Nutrioil I por $us 15 millones y Cobee IV por $us13 millones. En el caso de los bonos bancarios bursátiles destacó la emisión de los bonos subordinados BNB II por $us 20 millones. En el mercado de reportos en ME se puede observar la importancia adquirida por los colaterales compuestos por títulos privados, principalmente Depósitos a Plazo Fijo (DPF) y Bonos a Largo Plazo (BLP), siendo los DPF’s los de mayor participación, a pesar de las bajas en los volúmenes de negociación con estos valores. A partir de 2011, los instrumentos privados en ME respaldan el 100% de las operaciones de reporto realizadas en la BBV (Gráfico III.27).

Gráfico lII.26: Emisiones en la BBV en ME (Millones de dólares) 600 Cuotas de Parcipación 490

500

Pagarés Bursáles Valores de Titularización Bonos de Largo Plazo

400

Bonos Bancarios Bursáles 322

300

254 175

200

113 100

119

79

40

37

0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FUENTE: Banco Central de Bolivia - Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

Gráfico III.27: Profundización del mercado de reportos en ME (Millones de dólares) 800 700

96%

98%

100%

100%

100%

100%

100%

90%

80%

600

80% 70%

500

65%

60%

64%

400

54%

50% 40%

300

30%

200

20% 100 0

10% 2005

2006 LTS BMS

2007

2008 CUP BLP

2009 BTS BBB

2010

2011 VTD

2012 PGB

2013

0%

2014 DPF

Part. Tit. Privados

FUENTE: Banco Central de Bolivia – Bolsa Boliviana de Valores ELABORACIÓN: BCB – Subgerencia de Operaciones de Mercado Abierto

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