Dinero Quince: 7,95€

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Dinero Quince + Suplemento Acciones: 9,95€

Ediciones S.A. – C/ Albarracín 21 – 28037 Madrid

www.dinero15.com

No 284 – 02/03

Boletín quincenal año 12 – quincena del 02.03.2004 al 15.03.2004 Depósito Legal: M-35065-1992

CONTRATACIÓN BURSÁTIL POR TIPO DE INVERSOR (Bolsa de Madrid) Bancos y Agencias 8%

OPERACIONES BURSÁTILES Y EFECTIVO DE PARTICULARES(en %) 70%

Fondos 10%

60%

Extranjeros 33%

50% 40% 30% 20% 10%

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1995

Los inversores particulares realizan la mitad de las operaciones en la bolsa española, seguidos de cerca por los inversores extranjeros.

1996

0%

Particulares 49%

A pesar de su elevado número las operaciones bursátiles que realizan los particulares (l. fina), no superan ni el 10% del total del dinero negociado.

EN CARTELERA Con un simple vistazo, nuestro "Barómetro de los mercados financieros" le informa de nuestras previsiones acerca de la evolución futura de las principales divisas, tipos de interés y bolsas mundiales. El dólar canadiense es una de las divisas con mejores perspectivas de revalorización.

¡COMISIONES POR DOQUIER!

P

no queda más remedio que pasar por un intermediario bursátil que le cobrará comisiones por un sinfín de conceptos. Las comisiones de compraventa pueden resultar incluso las menos gravosas de todas. Al cabo del año estos gastos pueden ascender a varios cientos de euros, una cantidad que se puede convertir en varios miles si opera con acciones extranjeras (vea págs. 12 a 13). Unos gastos a todas luces desproporcionados, dado el abaratamiento real de costes que las entidades han conseguido con la llegada de las anotaciones en cuenta. Abaratamiento que sólo se ha trasladado al inversor de a pie que opera por Internet. Considerando la importancia que las comisiones tienen en el resultado final de su inversión y el elevado coste de las comisiones de traspaso en caso

de cambio de intermediario, parece del todo injustificada la facilidad con la que las entidades pueden incrementarlas a su antojo, mediante un simple comunicado al cliente y a la CNMV. Comunicado que incluso se ahorran a menudo, ya que las comisiones registradas en la CNMV y que aparecen en el contrato del cliente, suelen ser más elevadas que las cobradas. Echamos en falta un sistema que, una vez contratado el servicio, evite subidas desproporcionadas. Algo tan sencillo como la firma de un contrato donde las comisiones estén pactadas de antemano durante un plazo determinado, como ocurre p. ej. con las de la Línea OCU Bolsa (902 343 344) hasta el 20/02/05. Mientras que esto no sea una realidad, mire con lupa su contrato y elija aquellos intermediarios con comisiones más baratas.

ACCIONES QUE PUEDE COMPRAR...

Entidad

ARA INVERTIR EN ACCIONES

ING

19,68 EUR

Solvay

68,00 EUR

... Y QUE PUEDE VENDER (PÁGS. 4-9) Arcelor

14,71 EUR

Los resultados obtenidos por las empresas en 2003 salen a la luz estos días. Algunos como los de Volkswagen nos han llevado a cambiar nuestro consejo de comprar a mantener (págs. 4 a 9).

pág. 3

El periodo de solicitud de devolución rápida del IRPF ya ha comenzado. Si tiene derecho a solicitarlo, obtendrá la devolución antes que presentando la declaración en mayo. págs. 10 y 11

La intervención judicial en Eurobank ha sacado a la luz unas cuentas más limpias de lo que algunos se temían. Al parecer todo el mundo acabará cobrando lo que le corresponde. pág. 14

Los chiringuitos financieros siguen "pescando" incautos en sus redes. Manténgase ojo avizor ante los últimos en llegar. pág. 16

MEJORES DEPÓSITOS A UN AÑO Patagon Popular-e Caja Galicia Caja Cataluña EBZNET (Zaragozano)

Teléfono 902 901 981 902 901

365 111 187 425 123

366 365 000 542 321

Mínimo (eur)

TAE

6.000 3.000 y 6.000 3.000 y 6.000 3.000 y 6.000 3.000 y 6.000

2,40% 2,25% 2,14% 2,05% 2,00% 1

DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

Color p. 1

PANORAMA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA CRECE A BUEN RITMO

OTROS FOCOS DE ATENCIÓN

Durante el último trimestre de 2003, nuestra economía pisó el acelerador al crecer el PIB (conjunto de bienes y servicios producidos por una economía) un 2,7% respecto al mismo periodo de 2002 (+2,4% en todo 2003). La demanda interna siguió siendo el principal motor de crecimiento, aunque con tendencia a la desaceleración (+3,1% en el cuarto trimestre después del +3,7% del tercer trimestre). Y es que a pesar de que los hogares españoles (+3%) y el gobierno (+4,8%) incrementaron fuertemente sus gastos, la inversión volvió a ceder terreno en el cuarto trimestre (+2,5% frente al +3% del tercer trimestre y el +3,4% del segundo), resintiéndose sobre todo la inversión en bienes de equipo (sólo creció un 0,1% en el cuarto trimestre). Durante 2003, la depresión económica de Alemania y Francia, los principales destinos de nuestras exportaciones, siguió lastrando a las mismas, aunque su aportación negativa al PIB ha disminuido. Este buen hacer de nuestra economía también se reflejó en las arcas del Estado, que registraron un superávit del 0,3% del PIB, debido sobre todo al ritmo de creación de empleo (485.000 nuevos puestos en 2003, según cifras de la EPA). Sin embargo, el aumento del empleo no fue suficiente para mejorar algo la tasa de ahorro de las familias españolas (10,5% de la renta disponible) que, además de gastar más, están más endeudadas. Y es que el fuerte incremento de los precios de la vivienda (+15% el año pasado) elevó en un 22,1% el importe de las hipotecas que pesaban sobre los españoles en noviembre pasado (respecto al mismo mes de 2002).

• El dato de crecimiento económico estadounidense del cuarto trimestre de 2003 ha sido revisado al alza hasta el 4,1% desde el 4% inicialmente anunciado. En este contexto, el presidente de la Reserva Federal anunció que EE UU ha salido definitivamente de la crisis y que la economía ya está en fase de recuperación duradera. • La inflación europea vuelve a caer por debajo de la barrera del 2%. Según las estimaciones de Eurostat, la oficina europea de información estadística, la inflación en la zona euro no superaría el 1,6% en febrero (el dato de enero se revisó a la baja hasta el 1,9%). • El dato de crecimiento económico británico de 2003 ha sido revisado al alza. Gracias al buen dato del cuarto trimestre (el PIB creció un 2,8%, en variación anual), en el conjunto de 2003 la economía británica creció finalmente un 2,3%. • En Alemania, cae el índice Ifo de clima empresarial ante los estragos que entre las exportaciones ha causado la apreciación del euro y ante la dimisión de Schröder como líder del partido socialdemócrata (los empresarios temen que se paralicen todas esas reformas emprendidas en 2002). • Cae levemente el paro en Francia. En enero, el paro se situó en el 9,6% frente al 9,7% de diciembre. Una caída que se debe sobre todo al cambio de la metodología empleada para su cálculo. Por su parte, el consumo ha repuntado de forma notable en enero (+2% respecto a diciembre) y también ha mejorado la confianza de los empresarios, pese a que sigan preocupados por la subida del euro.

CRECIMIENTO ECONÓMICO EN ESPAÑA (respecto al mismo trimestre del año anterior, en %) 6 5 4 3 2 1 0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Nuestra economía crece a un ritmo más fuerte que la media europea gracias sobre todo al dinamismo del que está haciendo gala nuestro mercado interno.

¿QUÉ DESTACAMOS? La fuerte volatilidad del euro en los mercados de divisas está siendo alentada por las presiones que se ejercen sobre el BCE para que mueva ficha en torno a los tipos –dada la caída de la inflación en la eurozona- y por el leve empeoramiento de los índices de confianza en el Viejo Continente, sobre todo en Alemania (que contrastan con el optimismo de la Reserva Federal estadounidense). En este contexto, el euro llegó a intercambiarse por 1,24 USD. No obstante, nosotros mantenemos nuestra estrategia, dedicando la mayor parte de nuestra cartera a la zona euro, aunque, en aras de una necesaria diversificación, también otras zonas y divisas merecen un hueco, como la corona sueca a la que dedicamos un 10% a través del Skandia Swedish Bond A (Supermercado de fondos OCU, 902 888 888), vea "Entre Nosotros" .

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2

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DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

Color p. 2

EL BARÓMETRO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

DIVISAS Código ISO

Cotización en euros

Nombre de la divisa

27/02/2004

Evolución en % en 1 mes

1 año

Perspectivas Fluctuaciones

5 años

DKK

Corona danesa

0.1342

-0.0

-0.3

-0.2

débiles

GBP

Libra esterlina

1.4935

+1.9

+2.2

+2.3

moderadas

SEK

Corona sueca

0.1081

-0.5

-0.9

-2.5

moderadas

CHF

Franco suizo

0.6337

-0.8

-7.4

+0.8

débiles

NOK

Corona noruega

0.1143

-0.4

-11.7

-0.6

moderadas

USD

Dólar americano

0.8048

-0.0

-13.3

-11.7

fuertes

CAD

Dólar canadiense

0.5998

-0.9

-3.7

-0.6

fuertes

AUD

Dólar australiano

0.6209

+1.4

+10.3

+9.8

fuertes

NZD

Dólar neozelandés

0.5517

+2.2

+6.8

+15.6

fuertes

JPY

Yenes japoneses (100)

0.7366

-3.1

-6.1

-4.1

fuertes

Divisa

Tipos de interés a 3 meses Nivel Nuestras actual previsiones

1 año

TIPOS DE INTERÉSTipos de interés a 10 años Tipos de interés a 5 años Nivel actual

Nuestras previsiones

Nivel actual

largo plazo

27/02/2004

Nuestras previsiones

Inflación Nivel actual

EUR

2.05 %

2.92 %

3.93 %

1.6 % (feb)

DKK

2.09 %

3.12 %

4.11 %

1.1 % (ene)

GBP

4.17 %

4.55 %

4.72 %

2.4 % (ene)

SEK

2.59 %

3.60 %

4.25 %

0.8 % (ene)

CHF

0.25 %

1.21 %

2.33 %

0.2 % (ene)

NOK

1.85 %

3.18 %

3.85 %

0.1 % (ene)

USD

1.08 %

2.55 %

3.79 %

1.9 % (ene)

CAD

2.22 %

3.28 %

4.28 %

1.5 % (ene)

AUD

5.77 %

5.47 %

5.54 %

2.4 % (dic)

NZD

5.61 %

5.98 %

5.83 %

1.6 % (dic)

JPY

-0.05 %

0.31 %

0.96 %

-0.3 % (ene)

Nuestras previsiones consideran un horizonte de unos 6 meses.

LAS BOLSAS MUNDIALES EN UN VISTAZO Bolsa de (1) Madrid París Lisboa Francfort Milán Amsterdam Bruselas Londres Zurich Atenas Estocolmo Nueva York Toronto Sidney Tokio

Evolución (%) en 1 mes (2) +3.9 +2.9 +8.1 +0.1 +1.6 +2.2 +4.4 +4.8 +0.5 +0.9 +3.5 +1.5 +2.4 +4.1 +0.0

(+2.8) (+1.3) (+4.0) (+1.5) (+3.3) (+2.7) (+3.3)

Evolución (%) en 1 año (2) +42.3 +42.7 +46.3 +51.9 +25.9 +32.7 +54.2 +35.4 +33.8 +54.6 +52.3 +21.5 +31.7 +36.7 +25.9

(+32.4) (+44.5) (+53.6) (+40.1) (+36.7) (+24.0) (+34.2)

27/02/2004

Precio/Beneficios medio último año (3)

Precio/Beneficios medio ejercicio en curso (3)

Índice de sobre/infravaloración D15 (4)

18.4 20.1 21.5 28.3 20.2 16.6 15.2 32.8 20.3 – 19.7 22.2 – – –

16.0 17.1 17.3 18.1 17.5 13.0 11.9 20.8 16.3 – 17.3 19.3 – – –

+0.00 +0.70 -0.30 +1.10 +0.00 +0.20 -0.20 -0.40 -0.10 +0.50 +1.20 +0.30 -0.10 -0.50 +1.50

(1) Índices de retorno de Datastream; (2) en euros (en divisa local para las bolsas ajenas a la zona euro); (3) relación cotización/beneficio corriente (sin contar elementos extraordinarios); (4) este índice compara las diferentes bolsas entre sí y tiene en cuenta asimismo las condiciones de los mercados de obligaciones, del riesgo de las bolsas y de la valoración de las divisas. Una cifra inferior a -0,5 significa que la Bolsa se encuentra infravalorada, entre -0,5 y +0,5 se encuentra en un nivel correcto, por encima de +0.5 se puede considerar que está sobrevalorada.

3

DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

Color p. 00

LA BOLSA ESTA SEMANA Resultados esperanzadores La mayoría de compañías ha cerrado el año 2003 con unos resultados, en general, ligeramente por encima de las previsiones del mercado. La fortaleza del euro y la contención de gastos han sido los grandes protagonistas de los mismos. En cambio, la moneda única se ha depreciado esta quincena un 2,3% frente al dólar (optimismo del banco

central americano, flojas perspectivas en Europa). Por su parte, las bolsas siguen con su mejor cara. Así, la bolsa japonesa ganó un 4,6% y la parisina un 2,1%, mientras la Bolsa de Madrid se contentaba con una subida del 0,7%. Al otro lado del Atlántico, Nueva York se tomó un cierto respiro (-0,4%), al igual que el tecnológico Nasdaq (- 1,16%).

AMADEUS A

ARCELOR

SECTOR: BOLSA: PRECIO: RIESGO:

SECTOR: siderúrgico BOLSA: Madrid PRECIO: 14,71 EUR RIESGO: *** Sin contar los gastos extraordinarios, los resultados de la compañía siderúrgica Arcelor en 2003 se han saldado con un beneficio de 1,10 euros por acción, un resultado claramente mejor de lo esperado. En efecto, el grupo se ha beneficiado de la subida de los precios del acero y del ahorro de costes obtenido con la fusión (405 millones de euros, frente a los 300 millones anunciados en un principio). Señalar asimismo que la buena gestión de la liquidez y de las inversiones durante todo el año han permitido al grupo superar sus objetivos de reducción de deuda. El año 2004 debería saldarse con un nuevo aumento de los beneficios (estimado en 1,35 euros por acción, frente a los 1,25 anteriores), gracias al aumento esperado del consumo de acero propiciado por la recuperación económica. La subida del precio de las materias primas provocada por la demanda china no nos parece inquietante por el momento. En efecto, la apreciación del euro frente al dólar reduce la factura de los suministros, mientras que la mejor gestión de la oferta de acero por los grupos siderúrgicos europeos permite elevar los precios de venta. Por último, el anuncio de la próxima desinversión parcial en acero inoxidable en EE UU – actividad en pérdidas en 2003 nos parece positiva. Las previsiones para 2004 son favorables, pero desde nuestro primer consejo de compra a principios de septiembre de 2002, la co-

servicios Madrid 4,79 EUR ****

Amadeus es el segundo operador mundial de sistemas de reservas turísticas informatizadas. Air France (36%) e Iberia (28%) son sus principales accionistas. Los resultados de Amadeus en 2003 no han deparado sorpresas. Sus ingresos crecieron un 4% y su beneficio corriente algo más (+8,7%), impulsado por un estricto control de gastos. Sin embargo, el principal negocio de la compañía, las reservas aéreas y no aéreas (89% de sus ingresos), cayó un 2,6%. Sus perspectivas no invitan precisamente al optimismo. Las líneas aéreas son cada vez menos dependientes de las agencias de viajes (principales usuarios de los sistemas de reservas informatizadas como el de Amadeus) para llenar sus aviones, lo que a su vez les permite presionar a la baja las tarifas que pagan a Amadeus por cada reserva efectuada en su sistema. En efecto, el pasado noviembre Amadeus revisó a la baja su modelo de tarifas generales para 2004 y recientemente se vio obligada a lanzar un programa de tarifas bajas en el mercado británico. Por otro lado, el próximo 31 de julio en EE UU el sector se abrirá completamente a la competencia entre operadores (en 2005 está previsto en Europa), lo que sin duda se dejará sentir en sus resultados. Ante este panorama, nuestras previsiones para 2004 se sitúan en 0,272 euros por acción (+5,5% respecto a 2003) y en 0,267 euros en 2005. Perspectivas inciertas. Acción cara. No compre. 4

EVOLUCIÓN DE TELEFÓNICA (línea gruesa) Y EL IBEX 35 (base 100)

170 160 150 140 130 120 110 100 90 80

J

F M A

M

J

J

A

S

O N D

J

F

Telefónica, apoyado en unos excelentes resultados, ha sacado buen provecho del periodo alcista de la bolsa española.

tización ha escalado cerca de un 30% y a nuestro entender ya refleja el impacto favorable de la recuperación económica en sus resultados. Nos parece el momento adecuado para recoger beneficios. Ponga una orden de venta a un precio mínimo de 16 euros por acción.

BBVA SECTOR: financiero BOLSA: Madrid PRECIO: 11,10 EUR RIESGO: *** El BBVA es el segundo banco español. En 2003 sus beneficios totales crecieron un 29% (hasta 0,70 euros por acción), pero están aún por debajo de los de 2001 (0,74 euros). El negocio puramente bancario ha mostrado un crecimiento discreto (+5,3% en créditos a clientes y +5% en fondos de inversión) y de no haber sido por unas menores pérdidas extraordinarias y unas menores reservas destinadas a hacer frente a futuros préstamos impagados, el beneficio total habría caído cerca de un 12%. Varios factores explican esta debilidad del negocio. En primer lugar, los bajos tipos de interés y la fuerte competencia en el negocio bancario nacional con particulares. En segundo, la pésima evolución de las divisas iberoamericaNuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones. DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

Color p. 3

AMADEUS A (en EUR)

ARCELOR/BOLSA EUROPEA

16

130

14

120

BBVA (en EUR) 18 16 14

12

110

10

12

100

10

8

8

90

6

6

80

4

4

2

70

0

60

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2 S O N D J F M A M J J A S O N D J F

0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

La cada vez mayor competencia del sector y las pobres perspectivas penalizan la cotización. No compre.

Arcelor (l. gruesa; b.100) lo ha hecho mejor que la bolsa europea.Aproveche la subida y venda a 16 euros.

Tras la escalada de la cotización en los últimos meses, optamos por la prudencia. No compre.

nas (en las que obtiene cerca de un tercio de su beneficio). Por otro lado, el BBVA ha adquirido recientemente el 40,6% del capital que aún no controlaba de su filial mexicana Bancomer (la mayor entidad financiera de México). Para financiar esta compra el banco español ha tenido que vender parte de sus participaciones industriales y financieras y ampliar capital en un 6%. Esta apuesta por México nos parece algo arriesgada, sobre todo si la situación económica en Latinoamérica no acaba de mejorar. El BBVA tiene que hacer frente a la agresiva mordiente comercial de su más directo rival, el Santander, que en lo que va de año parece ganar la partida al BBVA. Aunque la acción nos parece correcta, por ahora preferimos esperar a que la cotización digiera las fuertes subidas del pasado año. No compre.

ble sobre las plusvalías continuarán en 2004, hemos revisado a la baja nuestras previsiones de beneficio por acción de 2,72 a 2,47 euros. Sin embargo, somos optimistas de cara al futuro: la estrategia de la compañía nos parece acertada (reducción de costes sobre todo en los Países Bajos, éxito comercial de su banco electrónico ING Direct...) y creemos que contribuirá a incrementar los resultados del grupo en los próximos años. Además, el grupo reforzará su posición en ciertos países emergentes (Asia, centro y sudamérica, Europa central) mediante asociaciones y seguirá impulsando sus actividades en gestión de activos (fondos de pensiones en países con fuerte potencial de crecimiento). Gracias a lo acertado de su estrategia y al control de riesgos, la cotización debería recortar a medio plazo el retraso que acumula frente al conjunto del sector. Acción barata e incluida en nuestra cartera modelo de acciones. Compre en la bolsa de Amsterdam (código ISIN: NL0000303600).

márgenes, unos costes más elevados sobre todo en Argentina y especialmente a la depreciación del dólar respecto al euro. Este efecto de cambio ha tenido sin embargo su lado positivo, al disminuir en un tercio su deuda expresada principalmente en dólares. Su nivel de endeudamiento es ahora aceptable y la compañía tendrá que poner remedio a su pobre diversificación geográfica (reduciendo el peso de Argentina en la producción a favor de Arabia Saudí, el Golfo de México y Libia, destino de sus inversiones futuras). Pese a ello, el crecimiento de la producción seguirá siendo de los más bajos del sector (un 3% de media anual en los próximos cuatro años). Repsol ha solventado su excesivo endeudamiento, pero las perspectivas de crecimiento de la producción y de recuperación de la rentabilidad a medio plazo no son esperanzadoras. En estas condiciones, preferimos no comprar esta acción aunque esté correctamente valorada.

ING SECTOR: financiero BOLSA: Amsterdam PRECIO: 19,68 EUR RIESGO: *** El bancoasegurador neerlandés ING ha obtenido en 2003 un beneficio por acción de 2 euros (-14,3% respecto a 2002), debido a los cambios realizados a la hora de contabilizar las plusvalías, con el fin de no edulcorar los resultados y mejorar la transparencia. La política de reducción de costes también ha dado sus frutos (-11,5%). En cambio, los ingresos han caído un 9,2%, debido a la depreciación del dólar frente al euro (el 43% de sus ingresos procede de EE UU) y a la venta de actividades. Habida cuenta de que la debilidad del dólar y la política conta-

SOLVAY REPSOL YPF SECTOR: energía BOLSA: Madrid PRECIO: 16,50 EUR RIESGO: ** Repsol ha incrementado en un apreciable 48% su beneficio corriente por acción en 2003, gracias a la fuerte reducción de los gastos financieros (- 49%). Pero los resultados del cuarto trimestre han sido peores de lo esperado. A pesar del incremento de la producción y del elevado precio de los hidrocarburos, el beneficio corriente retrocedió un 12%, debido al mayor preso del gas en la producción que ha reducido los

SECTOR: químico BOLSA: Bruselas PRECIO: 68,00 EUR RIESGO: *** Con un beneficio de 4,78 euros por acción, el resultado de Solvay ha superado nuestras previsiones, a pesar del recorte del 15%. Los ingresos por su parte han caído un 5% (+ 1% con un tipo de cambio constante). Aparte de la coyuntura, el gran responsable de este retroceso es el nivel del euro frente al dólar, pero no sólo la conversión a euros deprecia los resultados realizados en dólares. Para seguir siendo competitivo y conservar su cuota de mercado, 5

DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

Color p. 4

ING/SECTOR FINANCIERO

REPSOLYPF/SEC.PETROLERO

SOLVAY (en EUR)

120

135

90

110

130

80

100

125

70

120

90

60

115

80

50

110

70

40

105

60

30

100

50

95

20

40

90

10

30

85

2002

2003

2004

J

F M A M J

J

A S

O N D

J

F

0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

La cotización debería recuperar a medio plazo el terreno perdido frente al conjunto del sector. Compre.

Reducción de deuda y mejoría argentina impulsan a Repsol (línea gruesa; b.100). Pese a ello no compre.

La recuperación del sector químico debería continuar en 2004 y seguir impulsando a Solvay. Compre.

Solvay ha tenido que llevar a cabo importantes recortes en sus márgenes (sobre todo en la química). Y aunque el cuarto trimestre ha mostrado signos esperanzadores en la química en general, Solvay prevé todavía un año 2004 delicado. Para el futuro, sin embargo, tiene muchas esperanzas depositadas en su química especializada. Cuenta asimismo con su división farmacéutica: sus ventas en EE UU aumentaron un 15% (en USD) en 2003. Pero dada la difícil coyuntura, Solvay limita sus inversiones. Aunque esto le permite reducir su tasa de endeudamiento, también limita las posibilidades de investigación farmacológica. Si bien esta actividad seguirá absorbiendo un 68% del presupuesto de Investigación y Desarrollo en 2004, la cantidad disponible será inferior a la de 2003 y no representa más que un 15,5% de las ventas farmacéuticas, frente al 19% de sus grandes rivales. Pese a la prudencia manifestada y dada la recuperación iniciada en el sector químico, apostamos por un beneficio corriente de 5,40 euros por acción (+13%). Acción correctamente valorada. Puede comprar en la Bolsa de Bruselas (código ISIN: BE0003470755).

compañía en 2003 con un incremento del beneficio total del 19,4% hasta 0,244 euros por acción, resultado de todas formas algo inferior a nuestras previsiones. La fortaleza del negocio en España (80% de sus ventas), el repunte de los ingresos publicitarios y el estricto control de gastos han contribuido a incrementar los beneficios. Sin embargo, las posibilidades de expansión de la compañía en el futuro nos siguen pareciendo bastante limitadas, tanto en España como en Latinoamérica. Ante estas limitadas posibilidades de inversión y de expansión de su negocio tradicional, TPI ha anunciado un fuerte aumento del dividendo (+129% hasta 0,25 euros por acción). Esta buena noticia para los accionistas se ha interpretado asimismo como que Telefónica podría desprenderse de su filial llevándose una importante "dote" en forma de dividendo. Por otro lado, hay que unir el anuncio de que France Telécom venderá en Bolsa próximamente un porcentaje de su filial de directorios a un precio realmente elevado en comparación con el de la española, lo que ha disparado la cotización de TPI. Aunque no descartamos nuevas subidas al calor de este tipo de rumores, nosotros preferimos basar nuestros consejos en datos concretos y al precio actual, tras la fuerte subida de este año – más del 40% -, la acción nos parece cara, sobre todo a tenor de sus escasas perspectivas de crecimiento a largo plazo. Por ahora no compre.

belleza y el mantenimiento, ha publicado unos resultados en 2003 algo inferiores a nuestras previsiones, cuando éstas ya habían sido revisadas a la baja después del anuncio emitido por el grupo en junio de 2003. El crecimiento de los ingresos procedentes de las marcas estrella se ha estancado en el 2,5% y el beneficio por acción en 2,82 euros. Para el periodo 2004/2010, Unilever ha revisado sus previsiones: un aumento de sus ingresos entre el 2% y el 4% (en lugar del 5% previsto anteriormente) y un rendimiento más creíble de las inversiones. Dado que el aumento del consumo es limitado tanto en Europa (40% de las ventas) como en EE UU (25%), el grupo tiene previsto realizar adquisiciones en Asia, región más dinámica. Por último, la nueva dirección pretende simplificar la estructura del grupo. Todos estos proyectos deberían restaurar la confianza de los inversores y mejorar la valoración del título. La compañía anuncia asimismo su intención de mejorar el trato a sus accionistas, pero sin precisar si será a través de una recompra de acciones propias o de un aumento del dividendo. Dadas las inversiones previstas, tomamos este anuncio con prudencia. Puesto que los planes de la compañía no han dado todos sus frutos, rebajamos nuestras previsiones de beneficio por acción para 2004 hasta 3,07 euros (frente a los 3,10 anteriores). Pero el grupo sigue ostentando marcas fuertes y la estrategia de la nueva dirección es esperanzadora. La acción está cara, pero a la espera de mayores detalles sobre el nuevo plan estratégico, preferimos mantenerla.

TPI SECTOR: ocio BOLSA: Madrid PRECIO: 6,28 EUR RIESGO: *** TPI comercializa espacios publicitarios en los directorios telefónicos de España, Chile, Brasil y Perú. Además, edita las guías y directorios del grupo Telefónica (59,9% de su capital) y presta el servicio de información telefónica a través del nº 11888. La cotización ha recibido con alborozo los resultados de la

UNILEVER SECTOR: alimentación BOLSA: Amsterdam PRECIO: 58,35 EUR RIESGO: ** Unilever, presente en el sector de la alimentación, los productos de

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DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

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TPI (en EUR)

UNILEVER (en EUR)

VOLKSWAGEN VZ (en EUR)

30

80

50 45

70

25

40

60 20

35

50

15 10

30

40

25

30

20 15

20 5 0

1999

2000

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10

10

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1999

2000

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2004

1999

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2001

2002

2003

2004

La cotización se ha disparado en las últimas semanas por rumores especulativos. Acc. cara. No compre.

Aunque la incertidumbre persiste, el nuevo plan debería reactivar la cotización a largo. Mantenga.

La acción se resiente por la escasa rentabilidad y el lanzamiento fallido del Golf. Acción barata. Mantenga.

VOLKSWAGEN VZ

ca y la fortaleza del euro frente al dólar. Las perspectivas para 2004 se presentan más difíciles de lo previsto: el grupo seguirá con las pérdidas en EE UU, el mercado europeo se muestra poco dinámico con una fuerte competencia en los precios, y en China la competencia se acentúa. Además, las ventas del nuevo Golf están claramente por debajo de los objetivos previstos (precios elevados). Los descuentos introducidos deberían impulsar algo las ventas, pero erosionarán los márgenes. A más largo plazo, sin embargo, somos más bien optimistas. VW realizará un mejor control de sus inversiones y de los gastos de investigación, con el fin de incrementar la rentabilidad y la liquidez del

grupo (los efectos de estas medidas están previstos para 2005), lo que acabará beneficiando a la cotización. A tenor de los últimos acontecimientos (comportamiento del mercado alemán, ventas del Golf), hemos revisado a la baja nuestras previsiones de VW para 2004 (de 4,3 a 4 euros por acción. A partir de 2005 la cosa mejorará. A la espera de conocer más detalles sobre los resultados del grupo (se harán públicos el 9 de marzo), por el momento preferimos no comprar, aunque puede mantener esta acción barata – pese al recorte del dividendo, su rentabilidad por dividendo supera el 4% anual- y que forma parte de nuestra cartera de acciones.

SECTOR: BOLSA: PRECIO: RIESGO:

automovilístico Francfort 25,80 EUR *

El grupo automovilístico Volkswagen (VW) ha rebajado el dividendo que repartirá entre sus accionistas con cargo a 2003 (a 1,11 euros por cada acción preferente), debido al incremento de las inversiones y la caída de los resultados de la actividad automovilística. Así, el beneficio por acción en 2003 cayó un 58% hasta 2,84 euros – de todas formas, ligeramente mejor de lo que nosotros esperábamos - consecuencia de unos importantes gastos de reestructuración, de la crisis económi-

ÚLTIMAS NOTICIAS autopistas sigue siendo su punto fuerte (85% de las ventas y 95% del beneficio). Compre esta acción incluida en nuestra cartera modelo. • Hullas del Coto Cortés obtuvo en 2003 un beneficio de 1,03 euros por acción (+6,1%). En cambio, el beneficio corriente cayó más de un 35% (hasta 0,53 euros por acción). Según nuestras previsiones, la compañía mantendrá el nivel actual de dividendos (0,67 euros por acción). Compre en el mercado de corros. • Corporación Mapfre cerró el ejercicio 2003 con un incremento del beneficio total del 24,6%, gracias al tirón de los seguros de no vida. Acción correcta. Puede mantener. • Tubacex ha despedido el 2003 con una caída del 57% de su beneficio corriente por

acción (en línea con nuestras previsiones). Sin embargo, sus ventas se incrementaron un 10%, lo que le ayudó a ganar cuota de mercado. Compre a largo esta acción, incluida en nuestra cartera de acciones. • Los resultados de Cepsa en 2003 han estado por debajo de nuestras expectativas, a pesar del fuerte crecimiento del beneficio corriente (+60%). Acción demasiado cara para comprar. No compre.

CAMBIOS Acción

Consejo Anterior Nuevo

Arcelor

Mantener

Volkswagen Comprar VZ

Vender Mantener

DE CONSEJO

• Telefónica cerró el 2003 con un beneficio neto de 2.203,6 millones de euros, frente a las pérdidas de 5.575 millones de 2002. La compañía repartirá un dividendo anual mínimo de 0,4 euros por acción y recomprará acciones propias entre 2004 y 2006. Compre esta acción correcta e incluida en nuestra cartera modelo de acciones. • La eléctrica portuguesa EDP ha manifestado su rechazo ante cualquier acuerdo de fusión o integración con Unión Fenosa. Ambas acciones nos parecen correctas, pero preferimos a EDP, compañía incluida en nuestra cartera modelo. Puede comprar en la Bolsa de Lisboa. • El beneficio de Abertis en 2003 ha mejorado un 11,2%, un resultado en línea con nuestras estimaciones. El negocio de las

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Nombre

ABN Amro Alba Axa Bankínter Barclays Bank BBVA BCP BNP Paribas Catalana Occid. Commerzbank (6) Deutsche Bank Dexia Fortis ING Mapfre Pastor Popular Santander Ad. Domínguez Adidas-Salomon Benetton Cortefiel Inditex LVMH Altadis Campofrío Coca - Cola Danone Ebro Puleva Heineken Nestlé Numico SOS Cuétara Unilever Vidrala Viscofán Ahold Carrefour Telepizza

Precio (1) al 27/02/2004

18.59 23.58 18.48 33.19 483.75 11.10 2.03 50.85 26.50 15.60 69.05 14.92 18.61 19.68 11.82 25.20 48.85 9.32 16.79 90.80 9.05 9.78 17.60 61.50 25.90 11.35 49.96 140.30 9.50 34.20 335.00 26.52 23.80 58.35 12.41 8.10 6.69 43.55 1.37

AstraZeneca Aventis Eli Lilly GlaxoSmithKline Merck Novartis Pfizer Roche GS UCB

2552.00 61.60 73.94 1121.00 48.08 55.95 36.65 131.00 29.78

Abertis Aguas Barcelona BP Cepsa EDP Enagas Endesa Enel ENI Exxon Mobil Gas Natural Iberdrola Red Eléctrica Repsol YPF Royal Dutch Suez Total Unión Fenosa

12.87 13.23 432.75 27.49 2.28 9.29 15.75 6.22 15.77 42.17 20.05 16.60 13.70 16.50 39.70 17.87 147.00 16.52

BASF Bayer (6) Ercros ICI Solvay Zeltia

42.80 22.80 0.38 235.50 68.00 5.38

Bolsa (2)

D15 (3)

Riesgo (4)

Comentario

Consejo (5)

FINANCIERO Y ASEGURADOR Amsterdam 251 dividendo 2003 de 0,95 eur ** Madrid 267 demasiado peso en Carrefour ** París 283 benef/accº 2003: +4,2% ** Madrid 291 buenos resultados en 2003 *** Londres 280 benef/accº 03: +25,5% ** Madrid 283 aumenta su apuesta por Méjico *** Lisboa 283 beneficios 4º trim/3º trim03:+16,5% * benef/accº 2003/2002: +14,5% París 245 ** Madrid 280 fortaleza en beneficios * Francfort 280 importantes pérdidas en 2003 *** multiplica por 3,5 benef/accº 2003 Francfort 280 ** Bruselas 282 tiene más del 3% de su capital ** saca a bolsa activ.seguros EE UU Bruselas 283 ** Amsterdam 283 benef/accº 03/02: -14,3% *** Madrid 281 buena marcha del negocio *** Madrid 276 caída beneficio corriente en 3 trim * Madrid 282 toma control banco portugués * Madrid 282 negocio nacional empuja resultados *** BIENES DE CONSUMO EUR Madrid 282 precio demasiado alto *** resultados 2003 según lo previsto EUR Francfort 263 ** presenta plan 2004-07 EUR Milán 279 ** EUR Madrid 280 negocio va mejor que competencia ** EUR Madrid 279 rebajamos previsiones 2003 y 2004 ** EUR París 280 sigue con sus ventas *** ALIMENTACIÓN EUR Madrid 266 malos resultados en 2003 *** EUR Madrid 283 líder mundial entra en su capital *** USD Nueva York 272 busca nueva dirección *** buenos resultados en 2003 EUR París 280 ** EUR Madrid 277 Südzucker sale de su capital ** subida dólar USD le perjudica EUR Amsterdam 240 * crecimiento 2003: +5,1% CHF Zurich 282 ** no repartirá dividendo antes 2006 EUR Amsterdam 275 **** EUR Madrid 279 ampliará su capital en un 25% * EUR Amsterdam 282 rdos 2003 decepcionantes *** EUR Madrid 280 rdos en línea, movimientos sectoriales ** EUR Madrid 277 rdos trim afectados por euro fuerte *** DISTRIBUCIÓN EUR Amsterdam 280 ***** Wal-Mart compra Bompreço (Brasil) abre 3 hipermercados en China EUR París 282 **** EUR Madrid 280 abandona negocio en Méjico *** FARMACÉUTICO p. Londres 271 ventas de Crestor bastante débiles *** EUR París 282 cuestiona OPA *** optimismo para 2004 USD Nueva York 280 *** reclamación por 5,2 mil mill. USD p. Londres 279 *** USD Nueva York 280 vende medicamentos OTC europeos **** ¿"caballero blanco" de Aventis? CHF Zurich 280 *** se muestra optimista para 2004 USD Nueva York 283 *** CHF Zurich 281 aprobado en EE UU el "Avastin" *** rdos 2003 mejor de lo previsto EUR Bruselas 280 *** ENERGÍA Y SERVICIOS PÚBLICOS EUR Madrid 282 rdos 2003 sin sorpresas ** EUR Madrid 280 beneficio 2003: +46% ** redos decepcionantes en 4º trim. p. Londres 280 *** EUR Madrid 275 benef/accº corrte 03: +60% * garantiza 51% de GDP (gas natural) EUR Lisboa 283 ** EUR Madrid 283 beneficio 2003 sube el 29% ** EUR Madrid 283 negocia la entrada en Francia *** controlará central en Rusia EUR Milán 282 ** buenos resultados en 2003 EUR Milán 282 * USD Nueva York 276 pese a 4º trim mejor de lo previsto ** EUR Madrid 281 firma compromiso entrada en Grecia * EUR Madrid 283 resuelve su problema con Edp ** EUR Madrid 283 beneficio 2003: +16% ** EUR Madrid 282 rdos 2003 por debajo de lo previsto ** beneficios 2003 sin sorpresas EUR Amsterdam 281 ** EUR París 268 venta de su participacº en MG *** benef/accº corriente 2003: +23% EUR París 272 * EUR Madrid 274 beneficio 2003 +8% *** QUÍMICO EUR Francfort 280 busca rentabilidad a largo plazo ** EUR Francfort 280 incertidumbres **** EUR Madrid 275 números rojos en 2003 *** se muestra optimista para este año p. Londres 261 **** benef/acc 2003 mejor de lo previsto EUR Bruselas 280 *** EUR Madrid 283 ***** recortará gastos en I+D en 2004

EUR EUR EUR EUR p. EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR

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conservar no comprar comprar conservar comprar no comprar conservar comprar comprar no comprar no comprar comprar comprar comprar conservar no comprar no comprar conservar no comprar no comprar conservar conservar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar conservar no comprar no comprar comprar no comprar no comprar conservar conservar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar comprar conservar no comprar conservar comprar no comprar conservar comprar comprar conservar no comprar comprar no comprar comprar comprar comprar no comprar comprar conservar conservar no comprar conservar comprar comprar no comprar conservar no comprar no comprar no comprar comprar no comprar

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Nombre

Precio (1) al 27/02/2004

BMW General Motors Michelin Renault Volkswagen VZ

34.60 48.12 38.80 56.15 25.80

Acerinox Arcelor (6) Hullas C.Cortés Rio Tinto Tubacex

36.90 14.64 10.40 1441.00 1.71

Acciona ACS Cem. Portland Cimpor FCC Ferrovial Lafarge Metrovacesa Sacyr-Valleher. Saint - Gobain Uralita Urbis

52.00 40.72 51.35 4.25 29.48 29.36 69.30 32.00 13.77 42.25 8.75 9.84

ABB Abengoa Agfa - Gevaert Amadeus A Azkoyen CAF Ence Gamesa Iberia Pirelli & C. Portucel Prosegur Service Point Siemens Zardoya - Otis

7.69 6.76 23.20 4.79 5.76 65.50 21.70 34.30 2.80 0.83 1.54 13.17 0.53 62.30 16.18

NH Hoteles Prisa Sogecable Sol Meliá Time Warner TPI

9.42 14.75 37.24 7.18 17.25 6.28

BT Group Deutsche Telek. Telecom Italia Telefónica Telefónica Móv. Vodafone Group

176.75 15.76 2.53 13.07 9.20 134.25

Alcatel Amper Cisco Systems IBM Indra Sistemas Intel Nokia Philips STMicroelectr. Terra Lycos Texas Instrum.

13.02 4.27 23.16 96.50 10.99 29.20 17.63 24.45 20.85 5.15 30.65

Bolsa (2)

D15 (3)

Riesgo (4)

Comentario

AUTOMOVILÍSTICO 281 leve caída de sus ventas en 2003 ** rdos 4º trim. sin sorpresas 282 *** dividendo 2003: 0,93 euros 281 *** 280 dividendo de 1,4 eur. *** reducirá fuertemente sus costes 283 *** SIDERÚRGICO Y MINERO EUR Madrid 280 acusa alza precio materias primas *** EUR Bruselas 281 ponga una orden de venta a 16 euros *** EUR Madrid 280 resultados 03 aumentan 6,1% ** p. Londres 280 ligera caída de su dividendo 2003 ** EUR Madrid 283 resultados en línea con lo previsto *** CONSTRUCCIÓN E INMOBILIARIO EUR Madrid 281 multiplica por 12 resultado 03 ** EUR Madrid 280 rdos 2003 en línea con lo esperado ** EUR Madrid 280 beneficio :+30% en 2003 ** EUR Lisboa 262 UE cofinancia modernizac. fábricas ** EUR Madrid 280 beneficio +13% en 2003 (en línea) ** EUR Madrid 281 cartera de pedidos en máximos ** mejoran sus rdos 2003 EUR París 280 *** EUR Madrid 280 +55% de ben. corriente en 2003 *** EUR Madrid 280 interés por entrar en FCC ** EUR París 283 acuerdo de colaboración en China *** EUR Madrid 280 mejoran perspectivas ** EUR Madrid 276 resultados sin sorpresas ** INDUSTRIAL Y SERVICIOS CHF Zurich 274 nuevo presidente en 2005 **** EUR Madrid 274 precio por encima de perspectivas *** EUR Bruselas 277 mal hacer en tercer trimestre ** EUR Madrid 278 sus perspectivas empeoran **** EUR Madrid 282 estrategia acertada a largo plazo ** EUR Madrid 273 importante contrato de Renfe *** EUR Madrid 280 resultados 2003 en línea *** EUR Madrid 279 beneficio 03 según lo esperado ** EUR Madrid 283 +10,6% de pasajeros en enero *** nuevo contrato EUR Milán 280 **** precio mín privatizac 1,45 eur/accº EUR Lisboa 279 ** EUR Madrid 278 rebaja expectativas en Latinoam. *** EUR Madrid 280 ***** rdos tercer trimestre mediocres contempla nueva adquisición EUR Francfort 280 *** EUR Madrid 279 beneficio 2003 sube 18,4% ** OCIO EUR Madrid 281 aunque ejecutivos ven riesgo de OPA *** EUR Madrid 271 negocio no justifica su precio *** EUR Madrid 283 gobierno congela tarifas de 2004 **** EUR Madrid 280 multiplica beneficio por 9 en 2003 *** despidos en CNN USD Nueva York 283 **** EUR Madrid 283 aumenta control filial chilena *** TELECOMUNICACIONES p. Londres 280 crecimeto nvos servicios en 3 trim. **** EUR Francfort 191 resultados 3er trimestre: +5% **** cifra negocio 2003: +5,1% EUR Milán 261 **** EUR Madrid 283 prevé cifra neg. 2004 +7/10% *** EUR Madrid 259 beneficio 2003:+19%, sin sorpresas ** p. Londres 266 pierde batalla por AT&T Wireless *** TECNOLÓGICO EUR París 281 ***** crea empresa de fibra óptica EUR Madrid 283 integra grupo Page Ibérica **** entra en nuestra selección USD Nasdaq — *** fuerte alza de pédidos en 4º trim. USD Nueva York 166 *** EUR Madrid 280 beneficio 2003 sube 25% **** USD Nasdaq 280 prevé aumentar ventas 15% en 2004 *** no contempla nuevas adquisiciones EUR Helsinki 282 **** aumenta rentabilidad en 4º trim. EUR Amsterdam 275 *** EUR París 271 se muestra prudente para 1er trim **** EUR Madrid 280 ***** rdos 2003 mejor de lo previsto buen cuarto trimestre USD Nueva York 189 *** EUR USD EUR EUR EUR

Francfort Nueva York París París Francfort

Consejo (5)

comprar conservar conservar no comprar conservar

conservar vender comprar conservar comprar

no comprar no comprar conservar no comprar conservar comprar conservar no comprar comprar no comprar no comprar no comprar

no comprar no comprar conservar no comprar conservar no comprar conservar no comprar conservar conservar conservar no comprar no comprar no comprar no comprar

no comprar no comprar no comprar no comprar comprar no comprar

conservar no comprar no comprar comprar no comprar conservar

no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar no comprar

En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo. (1) Precio en divisa local (EUR=euro; CHF=franco suizo; DKK=corona danesa; JPY=yenes japoneses; p=penique; SEK=corona sueca; USD=dólar americano), 1 CHF = 0.6337 EUR; 1 DKK = 0.1342 EUR; 1 JPY = 0.0074 EUR; 100 p. = 1.4934 EUR; 1 SEK = 0.1081 EUR; 1 USD = 0.8048 EUR. (2) Principal bolsa en la que cotiza la acción. (3) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (4) Indicador de riesgo: mientras más alto es el número de estrellas (de 1 a 5), más elevado es el riesgo asociado a la acción. Este indicador toma en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización de la acción (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera. (5) Consejo actual a largo plazo. (6) Cotización tambien en la Bolsa de Madrid.

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FISCALIDAD DECLARACIÓN RÁPIDA DEL IRPF Quien no tenga obligación de declarar, puede presentar, del 1 al 31 de marzo, la solicitud de devolución rápida. Si la declaración le sale a devolver, este sistema le permitirá recibir su devolución mucho antes que presentando la declaración. Veamos quién puede solicitarla. En qué consiste La declaración rápida es un sencillo formulario (modelo 104) que puede presentar quien no tenga obligación de declarar (vea el recuadro adjunto), con el fin de obtener rápidamente la devolución que proceda. Si además se tienen gastos de los que Hacienda no tiene constancia (p.ej. aportaciones a sindicatos o gastos de defensa jurídica; deducciones estatales o autonómicas aplicables; pensiones compensatorias o anualidades por alimentos no exentas; o un único inmueble urbano distinto de la vivienda habitual), habrá que presentar el modelo 105. Puede obtener estos modelos en su Administración tributaria o descargarlos de la página web (www.agenciatributaria.es) y deben presentarse en las Delegaciones o Administraciones de Hacienda, a través de Internet o por correo (mediante el sobre facilitado al respecto) dirigido a la Agencia Estatal de la Administración Tributaria, Apartado F. D. nº 30.000, Delegación Provincial. • Si el año pasado ya presentó el modelo, Hacienda le enviará a su domicilio un documento ya cumplimentado con sus datos. Si no tiene que introducir ningún dato nuevo, podrá presentarlo o solicitar por teléfono la devolución (901 200 345). • Si ha sufrido retenciones y tiene dudas sobre si tiene o no derecho a la devolución, lo mejor es que presente la solicitud de devolución rápida. Hacienda hará los cálculos por usted y si tiene derecho a devolución, recibirá su dinero antes del 2 de junio. En el caso de que le saliera a pagar, no tendría la obligación de hacerlo. De todas formas, si no está de acuerdo con los cálculos de Hacienda, siempre puede recurrirlos. Además, el hecho de presentar la solicitud de devolución rápida no significa que pierda su derecho a presentar posteriormente la declaración. • No siempre interesa solicitar la devolución rápida, aunque se cumplan los requisitos. En los siguientes casos resulta incluso contraproducente: – si un hijo menor de 25 años o un padre del contribuyente la solicita, este último no podrá aplicar el mínimo familiar por descendientes en su declaración ni las reducciones aplicables por ese pariente; – los contribuyentes casados deben considerar si el otro cónyuge está obligado a declarar y cuál es la opción (conjunta o individual) más conveniente para ambos. • En Navarra y el País Vasco, donde no existe este sistema, la campaña del IRPF suele comenzar en abril. Puede consultar más detalles en los siguientes teléfonos y páginas web: – Álava: 945 181 555; www.alava.net; – Guipúzcoa: 943 483 181; www.gipuzkoa.net; – Vizcaya: 901 502 000; www.bizkaia.net; – Navarra 901 505 152; www.cfnavarra.es.

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NO ESTÁ OBLIGADO A DECLARAR... ... quien cumpla todas estas condiciones: • Sus rendimientos íntegros del trabajo son inferiores a 22.000 euros al año y además: – tiene un solo pagador; o bien – tiene varios pagadores y cobró hasta 1.000 euros de los pagadores "secundarios". Si cobró más de 1.000 euros, entonces el primer límite queda reducido a 8.000 euros; o bien – sus rendimientos del trabajo sólo consisten en prestaciones pasivas (prestaciones de la Seguridad Social, mutualidades, planes de pensiones...) y su retención aplicable se ha calculado de acuerdo al nuevo procedimiento especial (artículo 77 bis RIRPF). • Sus intereses, dividendos y ganancias con retención no superan los 1.600 euros al año. • La suma de las rentas "imputadas" de inmuebles no alquilados, que proceden de un solo inmueble urbano distinto a la vivienda habitual, más los rendimientos de letras del Tesoro y las subvenciones para la adquisición de vivienda de protección oficial o de precio tasado, no superan los 1.000 euros. • Tiene ganancias de patrimonio sin retención (p. ej. venta de acciones) que sumadas a otras ganancias, rentas del trabajo, del capital (intereses, dividendos, seguros, alquileres) y de actividades profesionales, no superan los 1.000 euros al año. Estos límites son los mismos para declaración individual y conjunta. Cuestiones concretas Cumplo los límites por ingresos, pero ¿puedo acogerme a la devolución rápida si tengo cuenta vivienda o un plan de pensiones? Tanto si se aplica deducción por adquisición de vivienda habitual como por aportaciones a cuenta vivienda o a planes de pensiones y la declaración le sale a devolver, tendrá que presentar declaración para poder cobrar la devolución, luego no podrá acogerse a la devolución rápida. Este año he cobrado 525 euros de dividendos de unas acciones extranjeras y cumplo los requisitos para solicitar la devolución rápida. ¿Puedo hacerlo? El cobro de dividendos de acciones extranjeras da derecho a aplicar una deducción por doble imposición internacional. Si el resultado de su declaración es a devolver y quiere aplicar dicha deducción, no podrá solicitar la devolución rápida, sino que tendrá que presentar la declaración. He vendido un fondo de inversión ganando 1.700 euros, aunque descontando la retención se queda en 1.445 euros. ¿Tengo que declarar? Sí, el límite anual de 1.600 euros para ganancias con retención se refiere a rentas brutas anuales, sin descontar la retención. Eso sí, la ganancia bruta es el resultado después de aplicar las reducciones por antigüedad que correspondan en cada caso. El año pasado gané 600 euros por la venta de unas acciones y cobre 500 euros de dividendos e intereses. DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

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¿Puedo solicitar la devolución rápida para recuperar las retenciones de estos últimos? No, ya que sólo puede solicitarla si sus rentas totales en el año no superan los 1.000 euros, incluyendo ganancias sin retención, dividendos e intereses. Por tanto, tiene obligación de presentar declaración. DISTRIBUCIÓN DE LOS PROCEDIMIENTOS USADOS PARA SOLICITAR LA DEVOLUCIÓN RÁPIDA DE 2001

Teléfono 7%

Otros 14% Manual 22%

Carta 57% Durante 2002 se presentaron 1.218.084 solicitudes de devolución rápida. La mayoría lo hizo devolviendo la carta remitida previamente por Hacienda, una pequeña parte dio la aceptación a dicha carta por teléfono, y el resto presento su propio documento bien manualmente bien por otros medios (internet).

En 2003 obtuve un rendimiento de capital mobiliario negativo al rescatar un Unit Linked. ¿Tengo que declarar o puedo presentar la devolución rápida? Independientemente del resto de ingresos, siempre que tenga rendimientos de capital mobiliario negativos o pérdidas por la venta de acciones o fondos estará obligado a declarar. El año pasado, mi hijo, de 24 años, cobró 8.200 euros de paro y 1.200 euros por dos trabajos temporales diferentes. ¿Tiene que declarar? Sí, pues al tener varios pagadores de rentas del trabajo y haber cobrado de los "secundarios" más de 1.000 euros en total, el límite anual para las rentas del trabajo desciende a 8.000 euros. Como todas las rentas de su hijo superan esta cantidad, no puede pedir la devolución rápida. Mi única renta es el alquiler de un local (con IVA y retención del 15%), así como algunos intereses y dividendos. ¿Tengo que declarar? Sólo estará obligado a declarar si el total de sus ingresos anuales (rentas del trabajo, alquileres, intereses, actividades profesionales y ganancias patrimoniales) supera los 1.000 euros. ¿Tengo que declarar si mi actividad empresarial ha tenido pérdidas? Sí, los autónomos y empresarios individuales tienen que declarar siempre. Para los que estén dados de alta como "profesionales" (consulte el epígrafe del IAE), el límite total de ingresos (por trabajo, capital, actividades profesionales y ganancias de patrimonio) es de 1.000 euros al año. Mi salario es de 21.000 euros al año, tengo vivienda propia y un apartamento de verano. Además, tengo unas ganancias de 1.500 euros de fondos, intereses y dividendos. ¿Puedo presentar el modelo 104?

Sólo si el apartamento de verano tiene un valor catastral inferior a 50.000 euros (o 90.909,09 euros si es un valor revisado después del 01/01/94), ya que la renta inmobiliaria imputada será entonces inferior a 1.000 euros. Por otro lado, si además de la vivienda habitual (incluidas un máximo de dos plazas de garaje adquiridas conjuntamente con la vivienda), es usted propietario de dos o más inmuebles (piso, solar, plaza de garaje) está obligado a declarar. No estoy obligado a declarar ni por mi salario ni por los 1.000 euros que gané con la venta de un fondo en 2003. Aún tengo una pérdida de 900 euros pendiente de compensar de 1998. Si solicito la devolución rápida, ¿Hacienda tendrá en cuenta esta pérdida? No. Hacienda sí incluirá las ganancias de su fondo en los cálculos, pero no así las pérdidas de 1998. Además, dado que la declaración del 2003 es la última en la que puede compensar las pérdidas originadas en 1998, si no las declara ahora ya no podrá compensarlas nunca. Por tanto, le interesa presentar la declaración para incluir en ella las pérdidas de 1998, siempre que el resultado sea a devolver. Si la declaración le sale a pagar, mejor no la presente (recuerde que quien puede solicitar la devolución rápida, no tiene obligación de declarar).

SOLICITUD DEL BORRADOR DE LA DECLARACIÓN Para que Hacienda le envíe el borrador de la declaración, sus rentas han de proceder de: – Rendimientos del trabajo; – Rendimientos de capital mobiliario sujetos a retención o ingreso a cuenta, así como los derivados de letras del Tesoro; – Imputaciones de rentas inmobiliarias procedentes, como máximo, de dos inmuebles; – Ganancias patrimoniales sometidas a retención o ingreso a cuenta, así como las subvenciones para la adquisición de vivienda habitual. Para solicitar el borrador (no hace falta que vuelva a solicitarlo si ya lo hizo el año pasado) debe presentar del 1 al 31 de marzo el modelo 104 (o el 105 si ha de comunicar datos adicionales). También podrá solicitar el borrador a través de Internet (www.agenciatributaria.es) o del teléfono (901 336 633) del 1 de marzo al 15 de junio. Una vez recibido el borrador, si está de acuerdo con él, podrá confirmarlo firmándolo y presentándolo, del 15 de abril al 30 de junio, en las oficinas de la Agencia tributaria (también vía Internet o por teléfono), sin tener que realizar usted su declaración. Según Hacienda, si el resultado del borrador es a devolver, los contribuyentes que lo confirmen serán los primeros en obtener la devolución. Por el contrario, si no está de acuerdo con los cálculos del borrador, presente la declaración como ha hecho otros años. Recuerde por último que el hecho de que Hacienda no le remita el borrador, no le exime de presentar la declaración. 11

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SERVICIOS FINANCIEROS COMISIONES EN LA COMPRAVENTA DE ACCIONES Si usted invierte en acciones, y no quiere que le cobren un ojo de la cara por las operaciones en bolsa que realice, resulta crucial que elija con acierto el intermediario financiero que más ventajoso le resulte para su caso concreto, así incluso se podrá ahorrar cientos de euros al año. Múltiples gastos por operar en bolsa Antes de analizar los resultados obtenidos en este nuevo estudio, le desgranamos a continuación las distintas comisiones y gastos que se aplican en la práctica en las operaciones con acciones. • Comisiones de compraventa: las que aplican las entidades por cada compra o venta y sus mínimos. – Si compramos acciones españolas, nuestra orden deberá pasar por un miembro de la bolsa (Bolsa de Madrid, p.ej.) para ser cursada. Como los bancos y cajas no suelen ser miembros, éstos cursan las órdenes de sus clientes a través de sociedades o agencias de valores (sí suelen ser miembros), con la consiguiente duplicidad de gastos que ello conlleva: a las comisiones de su banco o caja deberá añadir los corretajes de la agencia (oscilan desde el 0,05% al 0,3% sobre efectivo, con unos mínimos entre 0 y 16,95 euros). En todos los casos deberá añadir los cánones bursátiles (comisiones que cobra la Bolsa cada vez que se compran o se venden acciones) que dependen del efectivo de la operación (p.ej. para operaciones de más de 3.000 euros y hasta 35.000, los cánones ascenderán a 4,65 euros más el 0,15% del efectivo de la operación. Vea "Entre Nosotros"). Dado que cualquier inversor ha de pagar los mismos cánones por una misma operación, no los hemos tenido en cuenta en nuestros cálculos de nuestro estudio (que le detallamos más adelante). – En el caso de que compremos acciones extranjeras, habrá que hacer frente a otra serie de gastos como p.ej. la comisión que nos cobre el intermediario español por tramitar nuestra orden ante el intermediario extranjero miembro de la bolsa a la que dirijamos nuestra orden. En operaciones fuera de la zona euro nos pueden cobrar además por el cambio de divisa y por las transferencias al extranjero (lo hemos incluido en nuestros cálculos). El intermediario extranjero nos cobrará un corretaje por ejecutar nuestra orden en su bolsa y a veces, unas de forma conjunta y otras separada, una comisión por liquidar la operación (se encargará también de cobrarnos por los cánones e impuestos de algunas bolsas). Cada una de estas comisiones puede variar según el mercado en el que se opere (en EE UU el intermediario extranjero suele cobrar unos centavos de dólar por cada acción comprada o vendida). Otros intermediarios cobran todas sus comisiones en euros, o en dólares, o en ambas divisas. Algunas tarifas incluyen ciertos gastos (de liquidación, del intermediario extranjero...). Otras (como las de Patagon, Uno-e, Renta 4) aglutinan todos los gastos en un solo importe. • Comisiones de custodia: los intermediarios entienden por este concepto el seguimiento y gestión de sus títulos (avisarle de ampliaciones de capital, 12

splits, cobro de dividendos...). Lo normal es que le cobren por semestre o fracción. Algunas entidades cobran esta comisión bien por cada valor que se tenga (por cada paquete de acciones de una misma empresa) o por el conjunto de todos ellos. Aunque estas comisiones no parezcan muy elevadas, los mínimos que aplican sí podrían serlo y a la larga pueden pesar más que las de compraventa. Téngalas muy presentes sobre todo si invierte a largo plazo (la cuantía a pagar a lo largo de los años puede incluso superar a la de compraventa). Esta comisión se suele cobrar en función de un porcentaje – bien sobre el nominal o sobre el valor de mercado – con un mínimo – bien por valor o por el conjunto de todos ellos –. Por ejemplo, un 0,20% anual sobre el nominal con un mínimo anual de 60 euros por cartera. • Otras comisiones recogidas en tarifas: como por el cobro de dividendos, por split, por cuenta de valores... dependen de cada entidad (la mayoría las cobran). Las de dividendo de acciones españolas pueden llegar p.ej. al 0,3% del mismo y con mínimo de hasta 3,01 euros. Algunas de estas comisiones (dividendos, custodia...) están sujetas a IVA. Hemos tenido todo ello en cuenta en nuestros cálculos. Nuestro estudio: preguntamos a las entidades ¿Qué comisiones cobran a la hora de invertir en acciones (tanto españolas como extranjeras)? ¿A través de qué canales (oficina, teléfono, Internet) se puede operar y qué comisiones aplican en cada uno? Éstas fueron las preguntas que planteamos a un total de 59 entidades (bancos, cajas y sociedades y agencias de valores), aunque sólo obtuvimos respuesta o información completa de 31 de ellas. De éstas, en nuestras tablas hemos incluido a las más baratas y a las más grandes. En todo caso, este estudio se basa sólo en el coste de las operaciones (no hemos sopesado aspectos como los clausulados de los contratos, la rapidez del servicio...). I. GASTOS PARA NUESTRA CARTERA MODELO Entidad (canal) (1) Uno-e (w,t) Agenbolsa (t,o) Norbolsa (w) Norbolsa (t,o) BancoPopular-e (w,t) e-bankinter (w) Línea OCU Bolsa (t,w) Bankinter (t) Gaesco (t,o) Agenbolsa (w) La Caixa (w) La Caixa (t) C. Madrid (w,t,o) BBVA (o) BBVA (w) B.Popular (o) B.Popular (w) SCH (w,t,o)

Tfno/www

Total (euros)

901 111 113 * 902 090 444 norbolsa.es 944 35 50 50 901 111 365 * ebankinter.com 902 343 344 * 901 13 13 13 902 237 237 agenbolsa.com lacaixa.es 902 400 410 902 246 810 * 902 224 466 bbva.es 902 240 104 bancopopular.es 902 242 424 *

645.20 853.04 935.57 954.32 976.23 1002.78 1096.28 1201.88 1245.40 1260.18 2427.73 2487.73 2764.90 3107.50 3237.67 3383.05 3466.33 5813.02

(1) w=Internet; t= teléfono; o= oficina. (*) uno-e.com; Línea OCU Bolsa: interdinbolsa.es; bancopopular-e.com; cajamadrid.es, santanderbroker.es DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

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Comparamos los datos recibidos Luego, armonizamos toda la información para poder comparar los múltiples datos recibidos. Dado que no todas las entidades operan en todos los mercados, hemos comparado entre sí sólo aquellos intermediarios que permitiesen seguir nuestra cartera de acciones. En la Tabla I aparecen los gastos que un inversor tendría en las entidades más económicas si comprara y mantuviese nuestra cartera modelo de acciones - compuesta actualmente por 5 españolas y 6 extranjeras (vea D15 nº 283) - al cabo de cinco años en los que no hiciéramos ningún cambio y suponiendo que el intermediario no modificase sus comisiones durante todo ese tiempo. Lo mismo hemos hecho para el caso de que sólo se animase a seguir nuestras recomendaciones sobre las 5 acciones españolas de nuestra cartera. Vea en la Tabla II las entidades más interesantes al cabo de cinco años. II. GASTOS SÓLO PARA ACCIONES ESPAÑOLAS Entidad Intermoney V. (w) Intermoney V. (t,o) Agenbolsa (w) Renta 4 (w) Ibersecurities (t) BancoPopular-e(w,t) Línea OCU B. (w,t) Agenbolsa (t,o) Caixa Galicia (w) BBVA (w) C.A. Mediterraneo(o) e-bankinter (w) Uno-e (w,t) C. Madrid (w,t,o) La Caixa (t) BBVA (t) BBVA (o) B.Popular (t,o) SCH (w,t,o) B.Popular (w)

Tfno/www

Total (euros)

imvalores.com 915 558 882 agenbolsa.com r4.com 917 829 000 901 111 365 * interdinbolsa.es* 902 090 444 caixagalicia.es bbva.es 902 100 112 ebankinter.com 901 111 113 * 902 246 810 * 902 400 410 902 224 466 902 224 466 902 240 104 902 242 424 * bancopopular.es

110.79 135.79 145.71 147.12 166.70 168.41 176.24 176.96 229.47 245.81 254.31 256.33 258.80 300.16 324.20 367.08 419.28 447.44 474.36 530.73

(1) w=Internet; t= teléfono; o= oficina. (*): uno-e.com; bancopopular-e.com; cajamadrid.es; santanderbroker.es; Línea OCU Bolsa, tfno: 902 343 344.

La elección dependerá de su caso particular Según sus hábitos como inversor, le interesará más un intermediario u otro (algunos tienen tarifas especiales para casos concretos, p.ej. para operaciones por importes superiores a cierta cantidad...). Para dar más utilidad a nuestro análisis hemos supuesto dos casos tipo. En las últimas columnas de la Tabla III hemos comparado el coste en euros del primer año (compra, custodia y cobro de dividendos) que tendría en cada entidad cada uno de nuestros inversores tipo. Hemos considerado que las acciones han pagado un dividendo anual, pagadero en dos veces, de un 2,5% sobre el valor de mercado de la cartera y que su valor nominal (necesario para los cálculos de custodia en ciertos casos) es la quinta parte de su valor efectivo. – Sr. AAA: tiene 30.000 euros invertidos en 5 acciones que apenas mueve. Al año realiza sólo 8 operaciones de compraventa, por una media de 3.000 euros por cada operación.

– Sr. BBB: tiene 10 acciones en cartera por un importe, a precios de mercado, de 120.000 euros. Realiza 15 operaciones de compraventa al año por una media de 5.000 euros por operación. III. GASTOS PARA DOS INVERSORES TIPO Entidad Línea OCU B (w,t) Uno-e (w,t) Norbolsa (w) Renta 4 (w) Intermoney V. (w) Mercagentes (w) Agenbolsa (w) Norbolsa (t,o) Intermoney (t,o) Ibersecurities(t) Mercagentes (t,o) Agenbolsa (t,o) CajaMadrid (w,t,o) BBVA (w) La Caixa (w,t) B.Popular (w) SCH (w,t,o) B.Popular (t,o) BBVA (t,o)

Tfno/www

Sr.BBB

Sr.AAA

902 343 344 * 901 111 113 * norbolsa.es r4.com imvalores.com mercagentes.es agenbolsa.com 917 829 900 915 558 882 944 355 050 902 170 126 902 090 444 902 246 810 * bbva.es 902 400 410 * bancopopular.es 902 242 424 * 902 240 104 902 224 466

166.48 191.76 224.05 227.34 230.44 240.72 260.79 280.3 305.44 322.44 323.22 354.54 653.58 717.96 731.88 743.67 747.15 750.63 791.04

76.02 89.76 96.52 64.88 66.22 83.94 75.94 114.52 90.22 99.84 113.94 105.94 196.2 212.21 219.17 261.34 233.81 237.49 239.35

(1) w= Internet; t= teléfono; o= oficina.(*): Línea OCU Bolsa: interdinbolsa.es; uno-e.com; cajamadrid.es; santanderbroker.es; lacaixa.es

Conclusiones y consejos • Si desea seguir nuestra cartera modelo de acciones, la entidad más barata es Uno-e tanto por teléfono como por Internet. Si sólo desea seguir nuestra cartera con las acciones españolas, la mejor elección es Intermoney con independencia del canal. • No obstante, la elección de un intermediario u otro dependerá en gran medida de su perfil como inversor y del canal que emplee. P.ej. para el Sr. BBB la diferencia entre la opción más barata de nuestro estudio para su caso (166,48 euros) –la Línea OCU Bolsa (vea recuadro)- y las más gravosa (1.519.48 euros) de las que nos respondieron, no es baladí. • Si usted es un "forofo" de Internet, por lo general a través de este canal logrará ahorrarse unos euros. • Procure que su entidad le detalle por escrito, en el contrato firmado por ambas partes, las comisiones que le aplicará ya que podría elevarlas en cualquier momento.

LA LÍNEA OCU BOLSA Es un servicio exclusivo para nuestros socios que permite operar con acciones nacionales y extranjeras por teléfono e Internet (www.interdinbolsa.es; 902 343 344). El contrato está libre de cláusulas perjudiciales, existe mediación por parte de la OCU en caso de conflicto y las condiciones económicas son de lo más ventajosas en las operaciones con acciones nacionales (no tanto para las acciones extranjeras, pese a figurar entre el 25% de las más baratas). Eso sí, si tiene acciones extranjeras depositadas en otra cuenta, mejor no las traspase a este servicio dados los fuertes gastos que le cobrarán. 13

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ENTRE NOSOTROS RESPONDEMOS A SUS PREGUNTAS Soy suscriptor del suplemento de acciones y al analizar la tabla me ha surgido una duda sobre Pirelli. ¿Cómo es posible que esta compañía tenga una apreciación global de "barata" y un rendimiento esperado a largo plazo muy superior al riesgo asumido y sin embargo el consejo sobre el valor no sea de "comprar" sino de "mantener"? El riesgo, el quid de la cuestión Nuestro modelo de evaluación de acciones considera a la italiana Pirelli (fabricante de neumáticos) como "barata" y sin embargo no la recomendamos comprar. ¿Cómo es posible? La explicación reside en el elevado riesgo que el inversor asume con esta acción (cuatro estrellas ****, según el indicador de riesgo de nuestra clasificación). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo relacionado con su situación financiera y el sector en el que opera. En el caso concreto de Pirelli, el elevado riesgo viene dado por una estructura de grupo muy enrevesada, por serias dudas sobre el gobierno corporativo (escasa atención de la compañía a los accionistas minoritarios).

infravaloración – según nuestro modelo – del dólar americano frente al euro juega asimismo a favor de la acción americana pensando en un inversor español.

SUPLEMENTO DE ACCIONES: UN PLUS DE CALIDAD Como complemento de nuestra tabla de acciones (vea págs. 8 y 9), el Suplemento de acciones ofrece un análisis exhaustivo de todas las acciones, españolas y extranjeras, de nuestra selección. En él encontrará numerosos datos sobre cada compañía que le serán muy útiles a la hora de comparar una inversión con otra: resultados y dividendos del último año y previsiones del ejercicio actual, rendimientos presentes y futuros, valor contable o intrínseco, beta (indicador de las fluctuaciones de una acción), ratios como el precio/beneficio o el precio/cash flow, etc. Si lo desea, puede contratar el Suplemento de acciones llamando al teléfono 902 888 922. COTIZACIÓN DE PIRELLI (en EUR) 2.50 2.00 1.50

Nuestra política sobre consejos La política que siguen nuestros analistas a la hora de recomendar o no una acción es la siguiente: – Si una acción está barata y tiene un nivel de riesgo "normal" (como máximo tres estrellas), el consejo será siempre de compra; – Si una acción está correctamente valorada, resulta poco arriesgada para el inversor (una o dos estrellas) y la compañía presenta buenas perspectivas en los próximos años, nuestro consejo será de compra (es el caso p.ej. del fabricante de automóviles BMW); – En cambio, si una acción está barata pero el riesgo asumido es muy alto (el caso de Pirelli), preferimos no arriesgarnos a recomendar su compra, ya que la infravaloración puede durar mucho tiempo o no acabar de corregirse nunca, si p.ej. la dirección de la compañía no toma las medidas adecuadas que impulsen la cotización o que vayan encaminadas a mejorar el buen gobierno de la compañía. No obstante estas reglas no son estrictas ya que el analista pueden interpretarlas con flexibilidad si así lo considera pertinente, como ocurre con Time Warner. ¿Cómo se explica el consejo para Time Warner? La americana Time Warner (ocio y medios de comunicación) está en efecto correctamente valorada, tiene un riesgo elevado (****) y sin embargo nuestra recomendación es de "comprar". ¿Cómo es posible esto? La diferencia esencial con Pirelli está en que Time Warner es un grupo que ha llevado a cabo una, creemos que, acertada reestructuración y presenta una clara mejoría de sus perspectivas: sus beneficios deberían incrementarse en los próximos años - lo que no es realmente el caso de Pirelli -, gracias a una estrategia bien definida y una política de comunicación clara. Además, la actual 14

1.00 0.50 0

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La cotización actual de Pirelli nos parece barata, pero sin embargo su excesivo riesgo (****) nos lleva a no recomendar su compra. Si ya la tiene, manténgala.

LA OCU Y SUS SOCIOS CASO EUROBANK, EL PROCESO JUDICIAL AVANZA SEGÚN LO PREVISTO Fiel al compromiso contraído con sus socios, la OCU está personada en el proceso de suspensión de pagos del banco Eurobank del Mediterráneo. Le informamos a continuación de cómo marcha el proceso y de los próximos acontecimientos. Nadie se quedará sin cobrar En el momento de la suspensión de pagos, Eurobank contaba con 13.985 depositantes en cuentas corrientes e imposiciones a plazo. Cerca de 12.000 han cobrado ya del Fondo de Garantía de Depósitos la totalidad de su dinero, al haber invertido cuantías inferiores a 20.000 euros por titular. El resto de depositantes está pendiente de la resolución del proceso judicial de suspensión de pagos en curso actualmente. En una primera etapa, los interventores judiciales han evaluado la situación patrimonial real de la entidad, es decir, a DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

cuánto ascienden las deudas del banco y cuánto valen sus bienes. El dictamen de los interventores judiciales coincide con nuestras primeras estimaciones en las que anticipábamos que probablemente nadie se quedaría sin cobrar (vea D15 nº 274). Según datos ya oficiales, el valor de los bienes en posesión de Eurobank del Mediterráneo supera en unos 8,5 millones de euros al conjunto de deudas del banco (depositantes, trabajadores, Fondo de Garantía, Seguridad Social...). Es más, dicha diferencia podría incrementarse en otros 2,5 millones si tal como afirma uno de los interventores en su voto particular, el valor de mercado de ciertos inmuebles supera lo reconocido en el dictamen. Lista definitiva de acreedores En estos momentos, el Juzgado está confeccionando la relación definitiva de acreedores. Para ello, está enviando cartas a todos los acreedores informándoles del saldo que se encuentra registrado en la entidad, de forma que éstos puedan dar su conformidad al mismo o presentar las objeciones que consideren oportunas. Ahora bien, el Juzgado sólo reconoce como deudas el montante total de los depósitos, más los intereses (minorados por la retención del 15%) generados hasta la fecha de solicitud de la suspensión de pagos (14 de agosto de 2003). En cambio, los intereses posteriores a esa fecha que corresponderían hasta la cancelación definitiva de dichos depósitos no se encuentran reconocidos. En nuestra opinión, estos intereses también deberían estar incorporados a la relación definitiva de acreedores. Por ello, si usted tiene depósitos que aún no han vencido o que lo hicieron después del 14 de agosto y considera que merece la pena reclamarlos, cuando reciba la carta del Juzgado deberá mostrar su disconformidad al respecto y solicitar el pago de dichos intereses. ¿Junta de acreedores o adhesión al convenio? En una tercera etapa, el Juzgado debería convocar una junta de acreedores, a celebrarse probablemente entre mediados de marzo y finales de mayo. Sin embargo, dado que en este caso los acreedores son numerosos y procedentes de puntos muy distantes entre sí, el Juzgado está estudiando la posibilidad de no convocar dicha junta y reemplazarla por un trámite escrito de adhesión al convenio. Por ahora, el proceso judicial parece que discurre satisfactoriamente. Ahora bien, puesto que a nadie le agrada verse inmerso en una suspensión de pagos y dado que no podemos poner la mano en el fuego por ninguna entidad, si quiere evitarse situaciones de este tipo en el futuro, le aconsejamos no invertir más de 20.000 euros por titular en una misma entidad.

EL RINCÓN DEL ESPECULADOR ¡UN BUEN PELLIZCO! Aquellos de nuestros socios que tengan conexión a Internet y visiten regularmente nuestra página web (www.dinero15.com) ya conocerán nuestro boletín electrónico D15 Máximo Riesgo, gratuito para todos nuestros socios y pensado para aquellos inversores

más atrevidos a los que no les tiemble el pulso ante las subidas – y bajadas – de vértigo que experimentan estas empresas de alto crecimiento. Y como muestra, un botón. El fabricante francés de módulos de memoria Dane-Elec Memory, que cotiza en el segundo mercado de París y que le presentamos hace apenas un mes, nos ha deparado una grata alegría, ya que en tan corto lapso de tiempo ya se ha revalorizado más de un 25%. Puede mantenerla, pero ya no compre más.

BAJO LA LUPA LAS OBLIGACIONES SUECAS ESTÁN DE ENHORABUENA El hecho de que la renombrada agencia de calificación Standard & Poor's haya elevado la calificación de solvencia de la deuda a largo plazo del reino de Suecia hasta la máxima categoría (AAA) es, sin duda, un motivo de alegría para las obligaciones suecas, y por ende, un buen espaldarazo para nuestra apuesta por las mismas. La deuda pública sueca a largo, laureada Recordemos que los "ratings" (evaluación en inglés) tratan de medir la calidad crediticia o la solvencia de una empresa o país. Están elaborados por sociedades especializadas que, mediante sus calificaciones, evalúan en qué medida el emisor de unos títulos está en condiciones de cumplir con sus obligaciones financieras. Aunque las calificaciones son solicitadas y pagadas por las propias entidades evaluadas y pese a que estos "ratings" no sean desde luego infalibles, lo cierto es que los mercados y los inversores sí se dejan influenciar por tales calificaciones. P.ej. los emisores peor calificados (los de mayor insolvencia) suelen verse obligados a ofrecer unos mayores rendimientos o intereses por sus títulos emitidos para poder compensar ese mayor riesgo de no poder hacer frente a su pago. Así, el hecho de que la calidad crediticia de la deuda a largo plazo emitida por Suecia haya sido elevada hasta el grado máximo de solvencia que concede Standard & Poor's, es a todas luces, una buena noticia para las obligaciones suecas, y para los fondos que invierten en ellas. Y es que, aunque la evolución de los tipos de interés a largo plazo dependa de factores más importantes, esta buena calificación bien podría ser otro grano de arena más que sirviera de pequeña ayuda para que menguasen los tipos a largo en el país escandinavo (en torno a un 0,1% según nuestras estimaciones), rebaja que a su vez impulsaría el precio de las obligaciones suecas (recordemos de nuevo que cuando caen los tipos, el precio de las obligaciones ya existentes en el mercado sube, y por ende el valor liquidativo de los fondos que en ellas invierten). Seguimos apostando por la renta fija sueca El bajo riesgo - en cuanto al emisor - de la deuda sueca a largo plazo y el potencial de revalorización que, a nuestro juicio, presenta la corona sueca frente al euro (que estimamos en un 23% aunque, eso sí, no podemos afirmar cuándo se producirá) son, entre 15

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otras, dos buenas razones para que dentro de nuestra cartera modelo a 10 años, sigamos dedicando un 10% a las obligaciones suecas. Para invertir en ellas, le recomendamos hacerlo a través de un fondo como el Skandia Swedish Bond A que puede comprar en el Supermercado de fondos OCU, tfno: 902 888 888; www.fondosocu.com). EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS DE LA DEUDA SUECA A LARGO PLAZO (línea gruesa) Y ESPAÑOLA 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00

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LA JERGA EXPLICADA QUÉ SON LOS CÁNONES BURSÁTILES Al operar en la bolsa española, además de las comisiones que nos cobra nuestro intermediario, hay que abonar a la bolsa en la que se opere una serie de gastos por las operaciones de compraventa, los llamados cánones bursátiles. Existen dos tipos de cánones, el canon de contratación y el canon de liquidación, aunque lo normal es que en la factura de su intermediario bursátil aparezca el importe conjunto (sin desglosar). Dicho importe dependerá de la cuantía invertida y está fijado anualmente por las bolsas y por Iberclear (la sociedad liquidadora). Para el año 2004 las tarifas vigentes son las siguientes: – Canon de negociación La comisión a pagar será la cantidad que resulte de aplicar al efectivo de la operación esta escala:

2004

Aunque actualmente los tipos (en %) suecos a largo superan a los españoles, la previsible incorporación de Suecia al euro, contribuirá a que se recorte dicha diferencia, algo de lo que sacarán buen provecho las obligaciones suecas.

DINERO QUINCE ALERTA ¡ENTIDADES MUY SOSPECHOSAS! Las siguientes sociedades no cuentan con la debida autorización para prestar servicios de inversión en nuestro país. Si se ponen en contacto con usted, huya de ellas como de la peste y póngalo inmediatamente en conocimiento de la CNMV: – Europaish Buro Consultant, S.L, que también podría estar o haber estado operando bajo las siguientes denominaciones: United Royale Immobilien Verwaltung S.L., Cerxnet Europe S.L., Europe Business Center S.L., Cerxnet Inc., Globalnet Equities Inc. y Globalnet Energy Corp. – Tresaderns & Partners, S.L. – www.marbellasecurities.com – Carlton Birtal Financial Advisory, S.L., Carlton Capital Management Ltd, Carlton Financial Advisory & Intermediary Services y Carlton Birtal Advisory Services S.L.

LA INFORMACIÓN, SU MEJOR ALIADO En nuestra página web (www.dinero15.com), dentro del módulo "Dinero Quince Alerta" encontrará un listado – que por desgracia engorda cada día - de sociedad no autorizadas en nuestro país o fuera de él o de inversiones no controladas. Asimismo, la página web de la CNMV (www.cnmv.es) tiene habilitado un "Rincón del Inversor" en el que usted podrá consultar todas las advertencias lanzadas por nuestro organismo supervisor así como las comunicadas por otros reguladores extranjeros. 16

Tramo

Tarifa aplicable

hasta 300 euros de 300 a 3.000 euros de 3.000 a 35.000 euros de 35.000 a 70.000 euros de 70.000 a 140.000 euros más de 140.000 euros

1,10 euros 2,45 euros + 0,024%/efectivo 4,65 euros + 0,012%/efectivo 6,40 euros + 0,007%/efectivo 9,20 euros + 0,003%/efectivo 13,40 euros

Cuando se contraten derechos de suscripción por importe inferior a 30 euros la tarifa será de 0,10 euros.

El intermediario podrá agrupar como si de una sola operación se tratase el conjunto de compras cursadas en el mismo día y con un mismo valor realizadas al mismo precio. Ídem para las ventas. – Canon de liquidación Está fijado en el 0,003% sobre el valor efectivo de la operación, con un mínimo de 0,04 euros y un máximo de 3,00 euros. Ninguno de estos conceptos está sujeto a IVA. En la página web de la Bolsa de Madrid (www.bolsamadrid.es) encontrará más información.

Dinero Quince: Dom. bancaria 3 meses 34,45 €, 6 meses 68,90 €; pago anual 137,80 €. Dinero Quince + suplemento de Acciones: Dom. bancaria 3 meses 40,95 €, 6 meses 81,90 €; pago anual 163,80 €. No podemos atender consultas personales sobre temas de inversión.

Quedan rese rv dos los dere ados toch producción, os de read y traducción aptación para todos los países y se prohíbe terminantem en lización con te su utifines comerciales. Gráficos: ©Th om nancial Datas son Fitre 25 nos al año. am.

Dinero Quince es una publicación de OCU Edicio nes S.A. que forma parte del grupo europeo Conse ur. Como tal, ofrece la garantía de una total independencia . Los consejos que en ella se difunden son establecidos a partir del serio y el trabajo de unos 30 analistas financieros análisis repartidos en los diversos países de implantación de Conse ur (España, Bélgica, Italia, Portugal, Luxemburgo y Franci a).

DINERO QUINCE N° 284 – 02.03.2004

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