INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA FINANCIERA Parte I. INTRODUCCIÓN Tema 1. Fundamentos de Economía Financiera

Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales Tema 3. Teoría de carteras

Parte III. TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES Y VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS Tema 4. El modelo de equilibrio de activos financieros Tema 5. El modelo de valoración de opciones financieras 1

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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales Estructura: 1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercado de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher Bibliografía básica: Brealey, Myers y Allen (2010) cap. 2.1-2.2 / Brealey y M. (1998) cap. 2 Bibliografía complementaria: Fernández y García (1992) cap. 2.4 Fernández (1994) cap. 1 Copeland, Weston y Shastri (2005) cap. 1 Prácticas: Problemas 1-9

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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher

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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza

Teoría general de la elección individual (certeza)  Asignación intertemporal de los recursos disponibles entre consumo ahora (momento 0) o en el futuro (momento 1)  Se busca maximizar la utilidad derivada del consumo  Lo que no se consume ahora se ahorra (invierte) para consumir en el futuro (en 1)

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza

 Objetivo: Los inversores individuales reparten los recursos disponibles entre consumo actual y futuro de forma que maximizan su utilidad

 Hipótesis del proceso de asignación de fondos:  Racionalidad del inversor: Maximizar su utilidad, que depende de su nivel de consumo en el tiempo U = f (C0, C1)  Supuestos: certeza, un período definido por 2 momentos de tiempo (0 y 1), no costes de transacción ni impuestos

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza

 ¿Qué se puede hacer con los recursos disponibles en t=0 (Y0) si no hay oportunidades de inversión?  Consumir todo en t=0: C0=Y0  Consumir parte en t=0 y parte en t=1: C0=X, C1=Y0-X  Consumir todo en t=1: C0=0, C1=Y0 Posibilidades y alternativas: Se puede consumir todo en t=0, todo en t=1 o parte en t=0 y parte en t=1 Lo no consumido en t=0 no se invierte, pero se consume en t=1 X puede ser cero, con lo que se consumiría todo en t=1 No se puede consumir en t=0 por encima de Y0 No se puede consumir en t=1 por encima de Y0

 ¿Qué cambios se producen si disponemos de recursos en t=0 (Y0) y t=1 (Y1) si no hay oportunidades de inversión?

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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher

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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

 Asignación de recursos a través de la inversión financiera  El individuo dispone de una dotación (presupuesto) inicial: una cantidad de ingresos en t=0 (Y0) y otra en t=1 (Y1)  Inversión financiera única y sin riesgo  Inversión financiera de rentabilidad constante y positiva: rm (rentabilidad media y marginal coinciden)  Permite transferir recursos de t=0 a t=1  El tipo de interés compensa a los ahorradores por su renuncia al consumo presente  La inversión financiera no crea valor

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

Resultado= Inversión*(1+rIF) Recursos1= Recursos0*(1+rIF) Recursos1 Oportunidades de inversión financiera

Resultado 2

tg = -(1+rIF) Resultado 1

 Inversión 1 Y0

rm=rentabilidad de la inversión financiera

Recursos0

Inversión 2

La inversión en activos financieros, nivel de inversión y resultado

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

 Asignación de recursos a través de la inversión productiva  Las oportunidades de inversión pueden ser jerarquizadas en función de su rendimiento (o rentabilidad)  Las inversiones son independientes  Los rendimientos son siempre positivos  Los rendimientos marginales son decrecientes  Permiten transferir recursos de t=0 a t=1  Las inversiones productivas crean valor

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

t=1 Y0 .(1+rIP)

Y0 .(1+rIF)

Inversión productiva

Inversión financiera

Y0

t=0

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

 Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones 

Valor Actual Neto (VAN): Creación de riqueza mediante la realización de inversiones productivas, expresada en u.m. de t=0 Cálculo del Valor Actual Neto (VAN): VAN = VA(Q) - A, siendo A el desembolso y Q el resultado o valor final de la inversión





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en donde k es el coste de oportunidad del capital (rentabilidad de la inversión a la que se renuncia), y 1/(1+k) es el factor de descuento Condición de efectuabilidad: VAN>0 (Se exige que el VAN de la inversión productiva sea mayor que el VAN de la inversión financiera)

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

 Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones 

Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Tasa o tanto interno de rentabilidad que hace igual a 0 el Valor Actual Neto de la inversión Cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR):

TIR = r / VAN(r) = 0 = -A + Condición de efectuabilidad= TIR>rIF (Se exige que la rentabilidad de la inversión productiva sea mayor que la rentabilidad de la inversión financiera)

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

3. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

 Asignación de recursos a través de inversiones financieras y productivas. El caso de la hormiga y la cigarra:  Dotación inicial (0): 370.000 €  Tanto la Cigarra como la Hormiga tienen la opción de invertir en el activo financiero al 5% de interés (rIF)  También tienen la opción de invertir en un proyecto de inversión que requiere una inversión inicial de 370.000 € (0) y devuelve 420.000 € en el futuro (1)  La Cigarra es propensa a consumir todos sus recursos en 0, mientras la Hormiga prefiere ahorrar hoy (0) para consumir mañana (1)

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

t=1 420.000

388.500

Inversión productiva

Inversión financiera

370.000

t=0

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher

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2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

 Mercados de capitales perfectos:  Los agentes pueden acceder sin costes la información (información perfecta)  Los agentes son “tomadores de precios” (price-takers)  No hay costes de acceso al mercado (costes de transacción nulos)  No existen fricciones que dificulten la libre negociación de los activos  Libertad de entrada y salida del mercado  Mismo tipo de interés para las operaciones de préstamo y endeudamiento  Los agentes pueden endeudarse ilimitadamente  Activos financieros infinitamente divisibles

2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales Situación de partida: A

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

Consumo inicial en t=0: C0=Y0

C1

Línea del mercado de capitales

W1

Y1

Consumo futuro

Consumo inicial en t=1: C1=Y1 Situación final: B Consumo final en t=0: C0=D Consumo final en t=1: C1=E Consumo máximo en t=0: W0 Consumo máximo en t=1: W1

A

endeudamiento

W0=Y0+Y1/(1+rm) W1=Y0*(1+rm)+Y1

B

E

Y0

D

W0

C0

Consumo actual El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=1 a t=0 a través del mercado de capitales (endeudamiento)

2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales Situación de partida: A

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

Consumo inicial en t=0: C0=Y0

C1

Línea del mercado de capitales

W1

Situación final: B Consumo final en t=0: C0=D Consumo final en t=1: C1=E

B

E

A

Y1

Consumo inicial en t=1: C1=Y1

préstamo

Consumo máximo en t=0: W0 Consumo máximo en t=1: W1

Consumo futuro

D

Y0

W0

C0

Consumo actual El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=0 a t=1 a través del mercado de capitales (préstamo)

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales

C1 420.000

388.500

Si no se realiza el proyecto de inversión El óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de los puntos de la línea inferior

Si se realiza el proyecto de inversión El óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de los puntos de la línea superior

370.000*1,05=388.500 370.000*1,13514≈420.000 400.000*1,05=420.000 370.000

400.000

C0

Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de consumo actual – consumo futuro a través del mercado de capitales

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

3. Consumo 4. e inversión Teorema en de presencia la separación de mercados de Fisher de capitales

C1

La Hormiga dispone de un máximo de consumo futuro = 420.000 (consumo actual = 0)

420.000

388.500

La Cigarra dispone de un máximo de consumo actual = 400.000 (consumo futuro = 0)

370.000

400.000

C0

Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de consumo actual – consumo futuro a través del mercado de capitales

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher

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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

4. Teorema de la separación de Fisher

“Cuando existen mercados perfectos de capitales, las decisiones de inversión productiva no vienen determinadas por las preferencias de los inversores por el consumo actual o futuro ni por su nivel de riqueza inicial” Enunciado de otra manera, las decisiones de consumo y de inversión están separadas entendiendo por tal que son decisiones independientes entre sí

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

4. Teorema de la separación de Fisher

 El proceso de decisión entre consumo e inversión tiene lugar en dos etapas: 1º) Se adoptan las decisiones de inversión. Los individuos invierten hasta que se iguale la rentabilidad marginal de la inversión con el tipo de interés (tasa objetiva del mercado de capitales) 2º) Se adoptan las decisiones de consumo, empleando el mercado de capitales para maximizar las preferencias subjetivas por consumo actual / futuro

Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales

4. Teorema de la separación de Fisher

 Implicaciones: 

Los accionistas delegan la toma de decisiones de inversión en los gestores de la empresa siempre y cuando éstos se comprometan a utilizar el Valor Actual Neto (VAN) como criterio de evaluación



Los accionistas tratarán, eso sí, de optimizar la utilidad derivada de su consumo actual y futuro, para lo cual prestarán o se endeudarán, concurriendo en los mercados de capitales