©OCU

Dinero Quince: 6,61€ Dinero Quince + Suplemento Acciones: 8,41€

Ediciones S.A. – C/ Albarracín 21 – 28037 Madrid

www.dinero15.com

No 255 – 07/01

Boletín quincenal año 11 – quincena del 07.01.2003 al 20.01.2003 Depósito Legal: M-35065-1992

CRECIMIENTO ECONÓMICO EN LA ZONA EURO (en %) 4,0%

RENTABILIDADES BURSÁTILES EN 2002 (tras conversión; en %) 5.50

0%

2002 2002 2003

3,5%

-5%

5.00

-10%

3,0%

-15%

2,5%

-20%

4.50

-25%

2,0%

TIPOS DE INTERÉS A CORTO Y A LARGO PLAZO (en negrita; en %)

4.00

-30%

0,0%

Alemania

Bélgica

Francia

Grecia

Italia

Holanda

El frenazo de las exportaciones y la pérdida de confianza de los consumidores lastran la economía europea. En 2003 el crecimiento debería ser moderado.

Milan

Madrid

Bruselas

0,5%

3.50

Londres

-45%

Nueva York

-40%

Paris

1,0%

Amsterdam

-35%

Francfort

1,5%

Caídas generalizadas en todas las bolsas en el 2002. Debido a la caída del dólar, el inversor europeo ha perdido lo mismo en Nueva York que en Europa.

¿PEQUEÑÍSIMA MEJORÍA EN 2003?

R

econozcámoslo cuanto antes, el 2003 no viene como para dar saltos de alegría y la cuestión sobre la fiabilidad del crecimiento económico seguirá dando que hablar a ambos lados del Atlántico. En la zona euro, prevemos un incremento de la actividad del 1,8% tras un crecimiento del 0,9% en 2002. En el ámbito empresarial, reestructuración y rentabilidad serán los temas de moda. Las inversiones seguirán llegando con cuenta gotas. Respecto a los gobiernos, el deterioro de la situación presupuestaria no les deja otra solución que apretarse el cinturón. Además, nada nos hace pensar que las exportaciones traerán una bocanada de aire fresco. El empeoramiento de las perspectivas de crecimiento para la economía mundial y la apreciación del euro respecto al dólar complican en efecto la venta de productos europeos en el exterior. En EE UU, prevemos un crecimiento del 2,6% en 2003 después de un incremento del 2,2% en 2002. El consumo familiar sigue fuerte, pese a la pérdida de confianza y al inquietante endeudamiento. Señalar por otro lado que para sostener este ansia "gastadora",

el gobierno realizará nuevas bajadas de impuestos con el fin de que las empresas tomen después las riendas del carro económico a través de sus inversiones. Este punto nos deja algo escépticos dado el grandísimo exceso de capacidad aún existente. La gran incertidumbre en torno a la intervención militar en Irak corta asimismo las alas a la inversión. Cualquier estancamiento del conflicto armado provocará un fuerte repunte del precio del petróleo y por tanto una temida recesión. Nosotros sin embargo apostamos por un escenario más optimista en el que las dudas acabarán por disiparse, aunque el inversor debería anteponer la prudencia a otros factores en 2003. Y con más motivo si consideramos que las acciones siguen sin estar baratas. Pese a que ninguna mala noticia ha ensombrecido los últimos resultados empresariales, el inversor sigue siendo en nuestra opinión demasiado optimista respecto a los beneficios futuros de las compañías. Sea por tanto muy selectivo a la hora de invertir en acciones, punto éste en el que intentaremos ayudarle a lo largo de todo el año.

3.00

2.50 JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC

En 2002 los tipos continuaron por la senda bajista. Buenas noticias para los fondos de obligaciones a largo y no tan buenas para FIAMM, cuentas y depósitos.

EN CARTELERA Vea nuestro análisis sobre los factores económicos que influyen en los mercados bursátiles. ¿Cuál puede ser el rendimiento de las acciones en el contexto actual? págs. 2-4

¡Aprender del pasado para no cometer los mismos errores en el futuro! Eso es lo que pretendemos con las enseñanzas extraídas de aquellos sectores y acciones individuales con mejores bazas. págs. 5-7

Echemos un vistazo al balance bursátil en el 2002 de las principales compañías, españolas y extranjeras, incluidas en nuestra selección de acciones. pág. 8

Gráficos, beneficios por acción, dividendos, relación cotización/beneficio, sectores de actividad, bolsas donde cotizan, sitios de Internet, valoraciones y consejos acompañados de un breve comentario. En estas páginas encontrará una sinopsis (no exhaustiva) de las principales acciones de nuestra selección que se han distinguido sobre manera durante el pasado año. Además, le resaltamos las vicisitudes y perspectivas de todos aquellos sectores económicos en los que se enmarcan las acciones. págs. 9-16

1

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Color p. 1

PANORAMA ECONOMÍA Y BOLSAS: UN REPASO AL 2002 Ante los fuertes bandazos bursátiles experimentados durante el ya difunto 2002 muchos inversores habrán vivido dicho año con el corazón en un puño. Un año en el que de nuevo aquellos deslumbrantes rendimientos bursátiles de antaño brillaron por su ausencia. Ante tal balance y habida cuenta del cúmulo de nubarrones que siguen planeando sobre el horizonte bursátil, no es descabellado preguntarse si hemos echado ya definitivamente el cerrojo a esos dorados años de bonanza bursátil. ¿Qué nos deparará el futuro pues? Aunque nadie tiene una bola de cristal para averiguarlo, un vistazo al pasado y un diagnóstico del presente nos llevan a pensar que las bolsas aun no han tocado fondo. Eso sí, como el horno no está para bollos, la prudencia sigue siendo en este nuevo año nuestro mejor aliado. Echemos un vistazo al pasado Cierto es que a lo largo del siglo XX tanto la economía europea como la estadounidense han experimentado un importante crecimiento. Sin embargo, también es evidente que no lo han hecho al mismo ritmo. Para entender el porqué de esta diferencia conviene echar una vista al pasado. Recordemos que en el proceso de crecimiento de una economía intervienen dos factores esenciales: la productividad (relación existente entre las cantidades producidas y el número de trabajadores que intervienen en el proceso de producción) y la demografía. Productividad que en el caso del Viejo Continente experimentó un notable impulso tras la Segunda Guerra Mundial (las importantes inversiones que se desembolsaron para poder reconstruir el maltrecho tejido industrial permitieron a Europa emprender la modernización de sus infraestructuras...) aunque seguía siendo inferior al nivel que por aquel entonces se registraba en EE UU (vea gráfico I). Desde entonces, Europa no ha hecho sino reducir esa diferencia que, en materia de productividad, la separan de EE UU para llegar a equipararse hacia finales de los años 80. En cuanto a la demografía, el otro factor determinante del crecimiento económico, hay que tener en cuenta que, ante un crecimiento de la productividad constante, sólo si el número de trabajadores aumenta, también lo hará la producción. Número de trabajadores que únicamente puede incrementarse ya

sea porque también lo hace la tasa de actividad económica (porque se reforme el mercado de trabajo) ya sea porque lo hace la población en edad de trabajar Y para que esto último sea posible existen dos vías: nacimientos y flujos migratorios. En el caso de Europa, el "baby boom" experimentado en los años de la postguerra junto con las ayudas destinadas a la reconstrucción del Viejo Continente permitieron a éste conocer un periodo de prosperidad sin precedentes durante los años 50 y 60 con rendimientos bursátiles que rondaron las dos cifras. En cuanto a los flujos migratorios, las diferencias entre Europa y EE UU son abisales. Durante la primera mitad del siglo XX, Europa tuvo que hacer frente a la huida masiva de trabajadores hacia el "nuevo mundo". Un éxodo que llegaría a su fin a mitad del siglo pasado cuando el Viejo Continente se convirtió incluso en el refugio de numerosos inmigrantes. Flujos a los que los choques petroleros de los años 70 acabarían poniendo fin. Desde entonces, la política en materia de inmigración es muy restrictiva en Europa. Por el contrario, EE UU, pese al endurecimiento de la política de inmigración, sigue siendo el refugio ansiado por muchos. EVOLUCIÓN DE LA PRODUCTIVIDAD 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

Al finalizar la Segunda Guerra Mundial, la productividad en Europa era claramente inferior a la de EE UU (en negrita). El Viejo Continente ha ido recuperando este retraso paulatinamente hasta llegar casi al equilibrio a finales de los años 80.

• En definitiva, aunque la productividad europea se haya incrementado notoriamente en todos estos años hasta incluso llegar a equipararse a la americana, EE UU ha sabido compensar esta pérdida de ventaja con su dinamismo demográfico. Y es que mientras que desde 1950 la población europea sólo se ha incrementado un 27%, la americana lo ha hecho un 78% en ese mismo periodo. En cuanto al Producto Interior Bruto (PIB, conjunto de bienes y servicios producidos por una economía), éste se ha multiplicado en dicho periodo por algo más de cuatro veces en Europa y por algo más de cinco en

Ocu Ediciones S.A. Los datos personales facilitados por usted están automatizados en los ficheros de OCU (socios) y OCU Ediciones (suscriptores), para prestarle un buen servicio, gestionar su pedido y enviarle nuestras ofertas publicitarias. Podrá ejercitar los derechos de acceso, cancelación, rectificación y oposición en la dirección abajo indicada. Es posible que, si usted no nos indica lo contrario, comuniquemos sus datos personales a otras empresas asociadas a la Federación Española de Comercio Electrónico y Marketing Directo pertenecientes a los sectores financiero, seguros, publicidad directa, venta a distancia, editorial, y a ONG asociadas o no a tal Federación, para que tales empresas le remitan publicidad de sus diferentes productos y servicios. Con motivo del convenio entre OCU-OCU Ediciones e Interdin-Bancoval, sus datos

2

personales (nombre, apellidos, dirección y número de socio) serán comunicados a las citadas entidades para verificar su pertenencia a la organización y poder aplicarle las condiciones especiales de la Línea OCU Bolsa. Si no desea el tratamiento de sus datos para alguna de las finalidades indicadas o la comunicación de los mismos a terceros en los términos especificados, indíquenoslo por escrito, señalando claramente su nombre, apellidos y dirección a: OCU Ediciones, C/Albarracín, 21-28037 Madrid. Teléfono directo para suscripciones: 91 300 91 54. Editor responsable: Roberto Nogueira. Imprime: Marín Álvarez Hnos. También puede consultar Dinero Quince, el suplemento de acciones, Dinero y Fondos y Dinero Quince Máximo Riesgo en la dirección de internet www.dinero15.com

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Color p. 2

EE UU. Así pues nos encontramos con que en el último medio siglo, la riqueza por habitante ha progresado más en Europa que en EE UU. Surge la "Nueva Economía" En este contexto surgió la denominada "Nueva Economía" que pretendía poner en duda, muchos de los fundamentos en los que se basa la economía clásica. Basada en el sueño de una nueva realidad económica, la "Nueva Economía" pretendía que el auge de la productividad fuera el remedio milagroso para controlar la inflación y los salarios cuando escaseara la mano de obra. Las nuevas tecnologías, en pleno "boom", serían el remedio para cubrir este déficit. De ahí que sea fácilmente comprensible que las nuevas tecnologías, generadoras de importantes ganancias de productividad, originaran una oleada masiva de inversiones. Una carrera tecnológica que propició la creación de muchas nuevas empresas cuyas perspectivas y beneficios al principio resultaron deslumbrantes. Sin embargo, y aunque las masivas inversiones desembolsadas dentro del sector permitieron aumentar la productividad, tal incremento pronto acabó revelándose como menos fuerte de lo que aparentaba ser. Así, la rentabilidad de ciertas inversiones fue puesta en duda y se empezó a recelar de esos prometedores beneficios que esperaban muchas de estas nuevas empresas. Al final, la burbuja tecnológica acabó estallando con el consecuente hundimiento de las cotizaciones bursátiles ya desde principios del año 2000. Un estallido que sacó a la luz el endeudamiento excesivo contraído por muchas de estas compañías que, para salir a flote, no tuvieron más remedio que cortar de raíz el grifo de las inversiones y acabar con miles de puestos de trabajo Desde entonces y hasta ahora, y aunque actualmente la economía mundial está atravesando por un difícil periodo, la productividad sigue aumentando. En efecto, aunque las nuevas tecnologías no hayan tenido ese efecto milagroso , sí que han contribuido a aumentar la eficacia de la productividad. Nuevas tecnologías cuyo impacto es mucho más importante en Estados Unidos –lo que les permite ser más competitivos- que en Europa. De hecho, este entusiasmo americano por las nuevas tecnologías contrasta con el conservadurismo y la falta de iniciativa mostrados por el Viejo Continente durante los años 90 y que es el origen de esa fuerte diferencia existente en cuanto a productividad, crecimiento económico y rendimientos bursátiles. Además, y aunque en la eurozona el endeudamiento de las familias (la tasa de ahorro oscila entre el 12 y el 13%) no sea un problema de envergadura como en EE UU , algunos grandes países como Francia o Alemania se enfrentan con el reto de tener que sanear sus finanzas públicas. Pero eso no es todo, Europa debe hacer frente también a varios retos que conlleva el envejecimiento de su población (tal es el caso también de España) si no quiere que este fenómeno acabe pesando como una losa en su potencial productivo y en sus finanzas públicas • Ante tal panorama, y aunque es previsible que la economía del Viejo Continente de muestras reales de DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

recuperación ya en el 2004, lo cierto es que esas tasas de crecimiento desenfrenadas y esos rendimientos bursátiles de dos cifras conocidos en los años 90 ya no volverán a repetirse en el corto plazo. Los excesos del pasado pasan factura A lo largo de todo el siglo XX las acciones americanas han ofrecido de media un rendimiento anual del 6,9% frente al 1,5% de las obligaciones. Sin embargo, de un decenio a otro, la evolución que pueda experimentar el mercado de acciones o el de obligaciones puede ser radicalmente diferente. P.ej. mientras que los años 50 fueron espléndidos para las acciones con un rendimiento anual medio del 15,7%. (un 14,2% en los años 90, lo que tampoco está nada mal), la tortilla se dio la vuelta en los años 70 ya que la renta variable proporcionó un rendimiento anual medio negativo del –0,7%. Es más, tampoco conviene perder de vista que aunque por lo general y a largo plazo las acciones ofrecen un mayor rendimiento que las obligaciones, en casos extremos no siempre es así. P.ej. en los años 30, tras la "gran depresión", el rendimiento anual medio de las obligaciones fue del 7,1% frente a sólo el 1,9% de las acciones. RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES AMERICANAS 20%

15%

10%

5%

0%

-5%

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990

Las acciones estadounidenses en su conjunto, aunque hayan ofrecido un rendimiento medio anual real del 6,9% a lo largo del siglo XX, fluctúan fuertemente de una década a otra.

En todo caso, llaman la atención los elevados rendimientos bursátiles que se han cosechado en los últimos años. A la hora de buscar una explicación a tal excelencia bursátil, resulta conveniente dar un repaso a la teoría: según ésta, la cotización de una acción recoge ya el riesgo inherente a este tipo de inversión. Así, la lógica nos llevaría a afirmar "como inversor acepto comprar esta acción porque estoy lo suficientemente remunerado por el riesgo que estoy asumiendo". Sin embargo, en los últimos años, los inversores (sobre todo en EE UU) se han lanzado al mercado bursátil pensando que tal inversión no entrañaba demasiado riesgo. Y éste ha sido el caldo de cultivo de esa gran burbuja bursátil especulativa que lógicamente acabó estallando, Así, desde enero de 2000, el Dow Jones ha perdido un 26% y un 71% el Nasdaq. Un batacazo al que también sucumbieron las plazas europeas. Así, el FT 100 londinense ha perdido un 41% desde el 30 de diciembre de 1999 mientras que el Dax de Franckfurt y el Cac 40 parisino han cedido un 60% y un 53% desde sus máximos y un 47,4% la Bolsa de Madrid. 3

El castigo es menos severo de lo que parece Y tras este severo castigo...., ¿proporcionará la inversión en acciones esas jugosísimas cosechas de antaño? Para responder a esta cuestión, lo primero que debemos tener en cuenta es que pese a esas fuertes caídas padecidas por las bolsas durante los dos últimos años, lo cierto es que no por ello todas se encuentran ahora forzosamente baratas, al menos si tenemos en cuenta la relación precio/beneficio y la situación de los tipos de interés. Atendiendo a la relación precio/beneficio, desde principios de los años 80, esta relación se situaba alrededor de 15, un nivel justificado a nuestro juicio. Sin embargo, en los últimos tiempos este ratio ha aumentado bastante. Y es que hay que tener en cuenta que durante los 90 esas subidas experimentadas por las cotizaciones de no se vieron acompañadas de un aumento de los beneficios empresariales (a largo plazo, el verdadero soporte del valor de las acciones). Esta relación entre el precio de las acciones y beneficios se mantuvo estable hasta el año 96. Sin embargo, a partir de entonces y gracias a ese tirón de las bolsas, esta relación se rompió alcanzando su máximo histórico en 2000. Desde entonces las bolsas en general han corregido buena parte de este exceso. Ahora bien, aún no podemos decir que la relación se haya restablecido. De hecho, la bolsa estadounidense ha mantenido históricamente un PER de 15 y actualmente se sitúa en torno a 27 e incluso hasta el 39 para la de París. Es más, entre los mercados europeos, solo Amsterdam (16), Bruselas, Madrid y Lisboa (17) han retornado a niveles próximos a la media. Respecto a los tipos, aunque no nos encontremos en los niveles de Japón (cercanos al 0%) o de EE UU (más de un 1% por debajo), lo cierto es que la caída que se produjo en los 90 y que dio alas a la bolsa (cuando los tipos caen, las acciones ganan atractivo frente a la renta fija y la bolsa suele subir) no podrá repetirse. En todo caso, el riesgo es que los tipos suban (lo que nos parece poco probable en los próximos meses) y la bolsa pierda atractivo. En estas circunstancias, una mejora de las perspectivas económicas y con ellas de los beneficios empresariales o nuevas caídas de tipos empujarían a la bolsa y por el contrario un deterioro de tales perspectivas o una subida de tipos podrían acelerar aún mas las caídas.

EVOLUCIÓN DE LA BOLSA DE MADRID 1200 1000 800 600 400 200 0

74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

También la bolsa española ha corregido los excesos del pasado aunque sin llegar a ponerse barata. En todo caso se impone la prudencia y una acertada selección y diversificación de valores.

4

• Perspectivas que en el caso de EE UU son algo turbias. De hecho, durante los tres primeros trimestres de 2002, las pérdidas han salpicado a las empresas americanas y son varios los factores que nos hacen pensar que tendrán bastantes dificultades para salir del bache (han entrado en una guerra de precios que no hace sino poner en peligro sus márgenes de beneficios, la crisis de confianza surgida a raíz de los escándalos contables sigue latente...). • También la economía europea debe hacer frente a sus propios retos. En efecto, el crecimiento económico no puede seguir sustentándose únicamente en las exportaciones. Hace falta eliminar todos los obstáculos al mercado interno y hacer que sean los consumidores el auténtico motor de crecimiento. Así, la economía europea no dependería tanto de EE UU ni de los vaivenes del euro.

¿QUÉ DESTACAMOS? Pese a que a largo plazo las acciones son, generalmente, más rentables que las obligaciones, esto no es así en todos los periodos que se puedan considerar. Hay periodos en los que una buena inversión en obligaciones rentará más que otra en acciones (incluso si ésta se encuentra bien diversificada). Así ha ocurrido en los tres últimos años en los que en nuestra cartera modelo hemos dado prioridad a la renta fija sobre las acciones. A día de hoy, nada nos hace cambiar nuestra opinión y creemos que merece la pena seguir apostando por la renta fija, sobre todo si es a través de un buen plan de jubilación como el de la Mutua Madrileña. También seguimos apostando por la zona euro frente al área del dólar USD. Por un lado, por las mayores dificultades de la economía estadounidense y por otro porque seguimos creyendo que el dólar USD se encuentra sobre valorado (en torno a un 10%) frente al euro. Así, nuestra cartera modelo a largo sigue estando invertida de la siguiente forma: mantenemos un 60% en renta fija a largo de la siguiente forma: un 35% en obligaciones a largo en euros (dedicando un 25% a un buen plan de jubilación como el de la Mutua Madrileña y un 10% a este tipo de fondos como el Mutuafondo LP (91 702 73 20) o si ya lo tiene el Segurfondo LP (91 426 38 24), otro 20% en obligaciones escandinavas a través del Parvest Scandinavian Bond Classic C (902 44 44 56) y un 5% a las obligaciones australianas a través del Crédit Suisse Bond Fund AUD B (902 888 888). El otro 40% lo mantenemos en acciones: un 20% en acciones españolas a través del Bestinver Bolsa (91 595 91 00), un 5% en acciones portuguesas a través del EMIF Portugal Index Plus B, un 5% en acciones griegas a través del EMIF Greece Index Plus B, un 5% en acciones belgas a través del EMIF Belgium Index Plus B y un 5% en acciones australianas a través del Parvest Australia Classic C (902 44 44 56).

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

ANÁLISIS SECTORES Y ACCIONES: ¡VUELTA AL REALISMO!

invertir en acciones mucho más acertada y sin correr riesgos excesivos.

"Quien no conozca el pasado y sepa aprender de él, estará condenado a revivirlo". En materia de inversión bursátil este dicho nos viene como anillo al dedo. Y es que no nos cansaremos de insistir en que los rendimientos pasados, negativos o positivos, que haya podido obtener una empresa o un sector no presuponen que se vayan a repetir en el futuro. Ante un ambiente bursátil un tanto deprimido y alocado, creemos que es conveniente aprovechar la ocasión para aprender del pasado y hacer un repaso a las pautas que todo inversor sensato debería seguir a la hora de adentrarse en el mundo bursátil.

Potencial de crecimiento: ¡ojo con los excesos! El hecho de que una empresa incremente fuertemente sus beneficios durante un determinado periodo no significa que tal incremento, ya de por si bastante impredecible, vaya a repetirse año tras año de forma indefinida. Por lo tanto, y como regla general, conviene evitar apostar una empresa o por un sector dejándose guiar únicamente por el mero hecho de que sus beneficios hayan aumentado, ya sea a medio o a largo plazo, mucho más que la media. Primero porque un sector con un fuerte potencial de crecimiento resulta muy codiciado por la competencia que no querrá dejar pasar la oportunidad de sacar tajada de tan suculento pastel (por lo que cada una de las empresas de ese sector tendrán menos para repartirse y ello acabará lastrando sus beneficios). En segundo lugar, porque detrás de tal fuerte incremento de los beneficios, puede esconderse un también fuerte y excesivo esfuerzo inversor realizado por parte de esa empresa (por ejemplo en nuevas tecnologías) que tarde o temprano acaba saliendo a la luz y pesando sobre sus márgenes. Cierto es que en algunos sectores, la innovación tecnológica es imprescindible, lo que puede legitimar las previsiones de fuerte crecimiento de sus beneficios, pero también lo es que en estos sectores el riesgo de quiebras empresariales es mayor (p.ej. un 95% en la industria biotecnológica).

NO DE LA ESPALDA AL ENTORNO Antes de optar por la inversión bursátil en un cierto sector o empresa, es importante analizar el "momento" bursátil para así ver la importancia o peso que debemos dar a la misma dentro de nuestra cartera global. Con unas bolsas "correctamente valoradas", es decir, que no se han puesto baratas, el "momento" tampoco es como para ser demasiado optimistas de cara al futuro. En efecto, por un lado, los inversores todavía desconfían de lo que es la bolsa y de las empresas que en ella cotizan tras la avalancha de quiebras y fraudes contables que han salido a la luz. Por otro lado, porque no hay que perder de vista a la crisis internacional, que afecta más a los países en vías de desarrollo como los latinoamericanos (a día de hoy sin que se vislumbre ninguna solución y con la incógnita del rumbo que tomará Brasil de la mano de su nuevo presidente), y que afecta sin duda a las empresas que allí invierten.

SECTORES: NO SUCUMBA A LAS MODAS Tenga en cuenta que ni todos los sectores se encuentran igualmente valorados, ni tienen las mismas perspectivas. Por ello, al invertir, cada uno requiere una ponderación distinta (tal y como hace nuestra cartera modelo en la que p.ej. destinamos un 4% al sector de metalmecánica –Azkoyen- o un 15% al eléctrico -EDP-). Ahora bien, uno de los errores más graves que cualquier inversor en Bolsa puede cometer es invertir exageradamente en uno u otro sector, pensando que sus perspectivas son excelentes. Reconocemos eso sí que sucumbir a tal tentación a veces resulta difícil y más aún cuando un sector se pone de moda y está en boca de todos los analistas, prensa especializada... Grave error nos parece también invertir en una acción dejándose guiar únicamente por su pertenencia a un determinado sector o intentar ir a la caza de "gangas" sin tener en cuenta el riesgo que se asume. Por el contrario, una meditada y prudente selección de valores diversificados entre distintos sectores –evitando a toda costa aquellos que se encuentren sobrevalorados y escogiéndolos por el contrario entre aquellos que pasan más desapercibidos para la prensa o para los grandes "gurús" financieros- , sí que nos parece una forma de

El excesivo entusiasmo tecnológico Si hay un sector en torno al cual se creó una burbuja especulativa de inmensas proporciones ese es sin duda el tecnológico (Internet a la cabeza) y el de telecomunicaciones. Todavía a día de hoy es difícil encontrar una empresa del sector Internet que proporcione beneficios en lugar de pérdidas (veáse el ejemplo de la española Terra Lycos que aún no se sabe si llegará a dar resultados positivos algún día y que cerró el 2002 a 4,01 euros (tras caer otro 56,4% en el año) frente a los más de 130 euros a los que llegó a cotizar). Durante ese periodo en el que Internet empezó a desarrollarse a la vez que se preparaba el paso al año 2000 (con los problemas de tipo informático que se avecindaban) la inversión tecnológica en lo que concierne a la renovación de equipos y programas informáticos conoció un gran impulso. Pero lógicamente, esta demanda tecnológica no iba a durar eternamente y por lo tanto tampoco lo iban a hacer los beneficios cosechados por las empresas encargadas de suministrarla aunque su cotización en bolsa (en algunos casos injustificable) así lo hiciese creer. De hecho, el sector acabó pagando muy caro los excesos cometidos hasta el punto de que el endeudamiento contraído llegó a ser insostenible. Así, el sector tecnológico nos proporciona un buen ejemplo de lo que le sucede a un sector con una capacidad de producción que le desborda: ante el fuerte retroceso de la demanda, sus márgenes de beneficios se ven sometidos a una fuerte presión y el endeudamiento se convierte en un grave problema a veces sin solución. 5

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 05

Ni los "defensivos" se libran de la quema También muchos de aquellos sectores tradicionalmente considerados como "defensivos", esto es aquellos que se pensaba que resistirían mejor que otros los periodos de turbulencias económicas, han acabado perdiendo tal consideración tal y como se ha encargado de demostrar el ya difunto 2002. Este ha sido el caso de sectores que parecían poco expuestos a riesgos significativos como el financiero, el asegurador o el farmacéutico. Y es que durante el año pasado, las acciones del sector bancario o del asegurador no pudieron resistir a las turbulencias bursátiles y sus resultados se vieron seriamente dañados. En el caso de las acciones farmacéuticas, sector defensivo por antonomasia, éstas no se vieron perjudicadas por la debilidad económica del momento, sino por los problemas específicos que rodean al sector: la renqueante productividad de los grupos farmacéuticos, la expiración de numerosas patentes y la competencia de los genéricos... EVOLUCIÓN DEL SECTOR FARMACÉUTICO EN 2002 3000

Y por último , tampoco se debe pasar por alto que p.ej. en un sector que se caracterice por la necesidad de innovación tecnológica, lo más probable es que esa sobrecapacidad sea solo pasajera y que por lo tanto no se trate de un problema estructural. En efecto, la necesidad de proceder a inversiones para mejorar la productividad hará que dicha sobrecapacidad desaparezca rápidamente. EVOLUCIÓN DE ÍNDICES SECTORIALES (base 100): AUTOMÓVIL (negrita), TECNOLÓGIA Y FARMACIA (línea fina) 350 300 250 200 150 100 50 0

1999

2000

2001

2002

Un sector puede atravesar por ciertas dificultades en un momento determinado sin que ello signifique que estará condenado de forma indefinida.

2800 2600 2400

ACCIONES INDIVIDUALES: NO SE DEJE DESLUMBRAR, PERO TAMPOCO SE DEPRIMA

2200 2000 1800 1600 JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC

El sector farmacéutico no pudo librarse de la quema durante el año pasado. Y es que sobre éste pesaron como un lastre los problemas específicos del sector: expiración de patentes, competencia de genéricos...

Pero y ahora ¿ya no existe ningún sector que pueda hacer gala de cierto carácter defensivo? Pues a nuestro juicio, el sector de la alimentación podría aún ser considerado así aunque, al igual que el farmacéutico, también está expuesto a ciertos riesgos (p.ej, problemas de seguridad alimentaria). ¿Sectores condenados indefinidamente? Algunos analistas financieros tienden a rechazar a priori aquellas acciones pertenecientes a sectores que atraviesan por graves dificultades (por lo general, debido a una sobrecapacidad que pone bajo presión sus márgenes). Tal es el caso p.ej. del sector del acero, del automóvil o del transporte aéreo. Cierto es que en tales circunstancias, las acciones de estos sectores pueden permanecer deprimidas durante un largo periodo de tiempo. Pero no conviene quedarse en las meras apariencias. A nuestro juicio, no se pueden meter todos los huevos en la misma cesta, sino que hay que analizar caso por caso. Así, primero debemos tener en cuenta que un análisis fundamental de la cotización de estas acciones podría revelar que éstas se encuentran baratas si el varapalo bursátil ha sido demasiado severo. En segundo lugar, hay que tener en cuenta que un sector en dificultades puede emprender perfectamente un proceso de racionalización de sus recursos (cierres, fusiones, adquisiciones...) que le permitan aligerar sus costes y deje así entrever alguna esperanza de recuperación de sus beneficios. 6

Regularmente, y aún más en los últimos tiempos, las cotizaciones de ciertas empresas experimentan fuertes impulsos que las llevan a alcanzar niveles absolutamente injustificados. Y es que algunos inversores no pueden resistirse a estos impulsos y se lanzan a comprar acciones sin ton ni son (a veces guiados por las noticias que salpican las portadas de la prensa –véase el caso de Vivendi Universal y de su ex-director "estrella" Jean Marie Messier, a veces porque los resultados trimestrales publicados por esa empresa han resultado ser mejores que los previstos por los analistas...). Sin embargo, hay que andarse con ojo ya que cuando una inversión aparenta ser demasiado buena, lo más probable es que sea eso: una mera apariencia. Por ello, todo inversor debería mantener la cabeza fría y hacer gala de un espíritu crítico que le permita interpretar toda la información que recibe de forma correcta y contrastarla. Las ventajas de un análisis riguroso No cometa el error de creer que, en un entorno bursátil como el actual, analizar un empresa para así poder adoptar una decisión de compra o de venta respecto a la misma, es un trabajo en vano. No caiga en la trampa de pensar que "cuando la Bolsa sube, todo sube y cuando la Bolsa cae, todo cae". En efecto, tenga en cuenta en primer lugar que no todas las acciones siguen la misma evolución. Recordemos p.ej. que cuando los valores tecnológicos cayeron en picado, otros sectores como el de la alimentación o el del petróleo incluso escalaron posiciones o que, incluso dentro de un mismo sector, mientras que algunas empresas han caído más de un 20% (Royal Dutch, BP, Repsol...) otros valores -como ENI (+5,5%)- han mostrado una evolución positiva. DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 06

En segundo lugar, y lo más importante a nuestro juicio, es que precisamente en momentos de fuerte volatilidad bursátil, resulta esencial realizar un análisis fundamental a largo plazo de la acción en cuestión y de la gestión de esa empresa. Un análisis en el que el precio al que cotice esa acción es un elemento fundamental a tener en cuenta. Y es que si se compra una acción que se encuentre demasiado cara, el rendimiento que se logrará será potencialmente de lo más escaso e incluso podría llegar a ser negativo durante mucho tiempo. Por el contrario, si se tiene la sangre fría de optar por invertir en una acción que, con buenas perspectivas de crecimiento y rentabilidad, en esos momentos no goce de los favores de la Bolsa, eventualmente sí que podría sacar buena tajada de esa inversión. Además, y para que todos los vientos soplen a su favor, habrá también que analizar las características fundamentales de esa empresa, la calidad e implementación de su estrategia, si se respetan o no los derechos de los pequeños accionistas, la evolución de sus resultados, su política financiera (deuda, dividendos...), etc. ¡Mantenga los pies sobre la tierra! No cabe duda de que el sueño de cualquier "cazador de gangas" es dar con el "Microsoft del futuro". Es decir, descubrir una empresa que, en la próxima década, vaya a ser muy rentable económicamente y cuya cotización en bolsa vaya a dispararse. Incluso si partimos de la hipótesis de que esa empresa realmente existiera, habida cuenta de la creciente globalización y de la dura competencia actual, predecir cuál será la evolución futura de esa empresa es sin duda una difícil, sino imposible, misión. De hecho, en el pasado ¿quién habría apostado por la calidad de la gestión llevada a cabo por ese pequeño grupo de "fans" de un tal Bill Gates? (por cierto, sigue siendo, pese a la crisis bursátil actual, una de las personas más ricas del mundo). COTIZACIÓN DE MICROSOFT (en USD) 120 100 80 60 40 20 0

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

Pese a las dificultades actuales, muchos son los inversores que mantienen sus esperanzas en Microsoft. Sin embargo, es muy difícil, incluso imposible, prever que la acción evolucionará como en el pasado.

¿Más rentabilidad?... pues ¡más riesgo! Habida cuenta de los niveles en los que actualmente se mueven las bolsas y de las deterioradas perspectivas económicas, lo cierto es que hoy en día resulta muy difícil poder lograr esos jugosos rendimientos que se pudieron obtener en el pasado invirtiendo en los "pesos pesados" de las bolsas, esto es en los grandes valores ya sean europeos, ya sean estadounidenses. No obstante, en algunos casos, y sobre todo si se realiza un análisis objetivo y riguroso de cada valor, DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

creemos que con una acertada elección de los mismos sí que sigue siendo posible obtener en el futuro un jugoso rendimiento, superior al que se puede obtener con la renta fija (cerca de un 7% si hablamos de rendimiento real anual, lo que supone cerca de un 3,5% anual más que la inversión en renta fija). Pero ¿qué pasa entonces con aquellos otros inversores más osados a los que no les tiembla el pulso a la hora de asumir más riesgos en aras de una mayor rentabilidad? ¿Deberían poner freno a su osadía dada la incertidumbre actual? . No del todo, aunque lo cierto es que deberán asumir una dosis suplementaria de riesgo. Por ejemplo, apostar por empresas que se encuentren en pleno proceso de reestructuración es una apuesta de lo más peligrosa pero que puede salir bien siempre y cuando antes de lanzarse a la aventura se lleve a cabo un minucioso análisis de sus perspectivas y de su método de gestión. Por otro lado y pese a la depresión actual que está padeciendo el sector tecnológico, sería un error pensar que ésta ya no tiene futuro. En efecto, seguimos inmersos en un periodo de profundos cambios tecnológicos que bien podrían traducirse, para el inversor que atine con su apuesta, en rendimientos muy jugosos. En cualquier caso, si usted es de aquellos inversores más osados, antes de lanzarse a la aventura y apostar por un valor u otro, le conviene analizar minuciosamente la viabilidad comercial y financiera de esa empresa a la que le haya echado el ojo. Labor ésta que desde luego no resulta nada sencilla. • Precisamente porque somos conscientes de ello, aquellos inversores más osados que no teman asumir más riesgo en aras de una mayor rentabilidad encontrarán en nuestro boletín hermano "Máximo Riesgo", que todos nuestros socios pueden consultar de forma gratuita en Internet en www.dinero15.com una útil herramienta. Conclusión Últimamente parece que la inversión en Bolsa se ha vuelto mucho más arriesgada. Y, como consecuencia de ello, la volatilidad se ha apoderado de las bolsas y las cotizaciones de las acciones han experimentado una fuerte corrección. Pero aún así, no creemos que las bolsas y sus valores se encuentren en niveles tan bajos que puedan justificar una inversión entusiasta y alocada en los mismos (p.ej. pese a la fuerte caída experimentada, pensamos que los valores tecnológicos en general siguen encontrándose caros). Asimismo, seguimos pensando que la bolsa estadounidense en su conjunto sigue estando más cara que las europeas (aunque esto no quiere decir que no se puedan encontrar al otro lado del Atlántico acciones individuales que sí resulten interesantes como p.ej. la farmacéutica Pfizer). En cualquier caso, lo cierto es que no creemos que las bolsas en general vuelvan a experimentar, al menos en un futuro próximo, revalorizaciones tan suculentas como las conocidas durante los años 90. Sin embargo, tampoco creemos que deba cundir el pánico. Así pues, ante tales circunstancias, creemos que, a la hora de invertir en bolsa y siempre con vistas al largo plazo, lo más razonable sigue siendo hacer gala de una buena dosis de prudencia realizando una buena selección de valores acertadamente diversificados tal y como hacemos nosotros con los que componen nuestra cartera modelo de acciones a largo plazo. 7

BALANCE BURSÁTIL DE 2002 OTRO AÑO PARA OLVIDAR Una vez más, el año bursátil que acabamos de despedir no nos ha dejado un buen sabor de boca. El disgusto es fácilmente comprensible si tenemos en cuenta esos mediocres resultados –plagados de irregularidades en ciertos casospresentados por las empresas por lo general en el ya difunto 2002. Resultados decepcionantes Hace tan solo un año los inversores miraban con buenos ojos la evolución futura que seguirían las grandes economías mundiales y se mostraban bastante optimistas en cuanto a los resultados empresariales que se lograrían en el 2002. Pero tan buen estado de ánimo rápidamente cambió. Algo fácilmente comprensible si tenemos en cuenta que durante cada trimestre fueron revisadas a la baja las previsiones económicas y en consonancia las previsiones de beneficios de las empresas. • En efecto, ante la continua degradación de la coyuntura económica mundial, numerosas empresas no tuvieron más remedio que paralizar o deshacerse de sus inversiones y a cambio destinar esos fondos para poder financiar las reestructuraciones a las que se vieron abocadas. En el caso español, nuestros grandes bancos como el BSCH –cuya cotización cayó (-30,5%)- o el BBVA (-34,4%) tuvieron que vender numerosas participaciones para poder hacer frente a la crisis latinoamericana. Y es que en general el sector financiero ha sido uno de los que peor parados salieron en el 2002 (su índice mundial cayó un 28,2% en el año) y dentro de éste Commerzbank (-53,4%) sufrió uno de los más severos castigos. Aun así, algunos valores como Mapfre cerraron el año con ganancias (+18,7%). • Un delicado contexto económico que sufrieron especialmente aquellas empresas con una estructura financiera poco sólida (fuertemente endeudadas). Tal fue el caso de las pertenecientes al sector de las telecomunicaciones como por ejemplo Deutsche Telecom (-37,3%) que, de hecho, sigue padeciendo actualmente las secuelas de esas excesivas inversiones llevadas a cabo durante los años 90. En cuanto a la española Telefónica (-43%) tampoco ha podido salir mejor parada que sus competidores ya que también la crisis latinoamericana haya pesado como un lastre en sus resultados. • Algo que también padecieron en nuestro país aquellas eléctricas que, como Endesa (-36,5%) o Unión Fenosa (38%), se encontraban en fase de expansión (nuevas centrales, participaciones en Europa, negocio del gas) Iberdrola (-8,7%), por el contrario, más centrada en España, pudo amortiguar algo el golpe y no sufrió tan duro castigo. Dentro del sector energético, el 2002 ha sido un año en el que el precio del petróleo volvió a dispararse tras la escalada de la tensión en Oriente Medio que no ha podido compensar el impacto que en los resultados de las petroleras ha provocado el deterioro de los márgenes de sus actividades de refino. Así, la holandesa Royal Dutch (-26,3%) bien podría ver cómo sus perspectivas de crecimiento de su producción se revisan a la baja, lo que acabaría pesando sobre sus resultados. Por su parte, la 8

británica BP (-26,8%) que ha revisado tres veces consecutivas sus objetivos también ha decepcionado. También la española Repsol (-24,2%) debe hacer frente a importantes retos, en este caso un importante nivel de endeudamiento. En cuanto a la italiana ENI (+5,5%) y a la francesa TotalfinaElf (-17,1%) ambas han confirmado sus previsiones para este 2003. • Pero sin duda el 2002 habrá sido un annus horribilis para aquellas empresas relacionadas con los medios de comunicación. Así, AOL Time Warner (-66,8%) y Vivendi Universal (-75,4%) intentan ahora buscar una solución que les permita salir a flote.. Y ya en nuestro país, el 2002 fue el año en el que finalmente Sogecable (-67%) y Vía Digital (filial de Telefónica) acabaron fusionándose. • También en el 2002 los valores tecnológicos siguieron de capa caída. Tal fue el caso de ST Microelectronics (-47,2%) y de Philips (-49%) y ello a pesar de que la reducción de costes emprendida les haya permitido enderezarse algo en el tercer trimestre del ya difunto 2002. En todo caso, ante la falta de inversiones prevista para este año y la degradación de la confianza de los consumidores, las perspectivas siguen siendo bastante preocupantes. • En cuanto a otros valores tradicionalmente considerados más estables tampoco han logrado salvar del todo los muebles. Éste ha sido el caso por ejemplo de Ahold (-64,3%) o de Carrefour (-30,4%) que se vio perjudicada por las fuertes inversiones realizadas en Latinoamérica aunque otros como Acesa amortiguaran mejor el golpe (sólo cedió in 3,4%, caída que fue compensada por los dividendos pagados). En cuanto a las farmacéuticas, ante la falta de nuevos medicamentos que refuercen sus carteras y dada la creciente competencia de los genéricos, también han provocado más de una desilusión entre los inversores que buscaron refugio en estos valores tradicionalmente "defensivos". Así, sólo Pfizer (-36%) sigue mereciendo nuestro consejo de compra. • En este deteriorado contexto bursátil, sólo aquellas empresas que han podido hacer frente a la creciente competencia han logrado amortiguar algo el golpe. Dentro del sector del automóvil, BMW (-29,2%) ha podido contar con sus consolidadas gamas de automóviles que han demostrado seguir respondiendo a las expectativas de sus clientes. Prudencia, selección y diversificación Aunque en octubre y noviembre de 2002, ante la esperanza de que ver cómo en este 2003 por fin se dejaría notar la tan ansiada recuperación económica, las principales bolsas mundiales lograron remontar algo el vuelo, en diciembre, con el agravamiento de la crisis en Oriente Medio, los ánimos volvieron a hundirse. En este contexto, creemos que, pese a los descensos de los últimos años, las bolsas siguen sin estar especialmente baratas. Así, y siempre haciendo gala de una buena dosis de prudencia y con la vista puesta en el largo plazo, pensamos que sólo una adecuada diversificación y selección de acciones, como la de nuestra cartera modelo que sólo se dejó un 6,5% frente a ese –28,6% que cedió nuestra referencia o a ese casi –20,5% que se dejó la Bolsa de Madrid, permitirá afrontar el futuro con mayores garantías de éxito. DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 08

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS Las acciones en texto azul forman parte de nuestra cartera modelo de acciones. Vea recuadro en pág.16.

SECTOR FINANCIERO

AXA (14,17 EUR)

BBVA (9,54 EUR)

45

20

40

18

35

16 14

30

Varios son los elementos que deprimen a bancos y aseguradoras: el aumento de créditos impagados; las cuantiosas pérdidas bursátiles de 2002; la crisis latinoamericana, etc. Tan sólo una subida de tipos a corto plazo paliaría en parte (aumentando el margen de los bancos y el resultado financiero de las aseguradoras) esta difícil coyuntura. Sin embargo, esta posibilidad nos parece poco probable. Los bancos aún tienen por delante varios meses difíciles, aunque para las aseguradoras lo peor parece haber pasado ya, salvo acontecimientos inesperados.

12

25

10

20

8

15

6

10

4

5 0

2 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: asegurador; Acción correcta; www.axa.com; Bolsa de París. Axa da muestras de un buen dinamismo comercial, lo que debería permitirle seguir alentando la recuperación de la cotización. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,56 0,30 47,23

0,57 0,75 18,89

0,58 1,30 10,90

BNP PARIBAS (40,98 EUR)

CATALANA OCCID. (19,99 EUR)

70

40

60 50 40 30 20

0

35

35

30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5 0

2000

2001

2002

2003

Sector: financiero; Acción correcta; www.bnpparibas.com; Bolsa de París. BNP ha renunciado finalmente a la puja por Crédit Lyonnais por su excesivo precio. Puede conservar BNP Paribas. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

1,20 4,66 8,80

1,25 4,25 9,64

1,30 5,50 7,45

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: asegurador; Acción barata; www.catalanaoccidente.com. Sin inversiones arriesgadas, la compañía se ha mantenido al margen de la crisis del sector y saca provecho de sus nuevas inversiones. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,92 1,82 10,98

1,00 2,00 10,00

1,10 2,40 8,33

ING (16,51 EUR)

MAPFRE (7,70 EUR)

45

14

40

2000

2001

2002

2003

2001

2002

2003

0,38 0,74 12,88

0,38 0,70 13,63

0,40 0,77 12,39

FORTIS (17,38 EUR)

0

1999

1999

40

0

1998

1998

Divid. Bº. P/Bº.

10 1997

1997

Sector: financiero; Acción correcta; www.bbva.es. La crisis en Latinoamérica, el escándalo de las cuentas ocultas y la reestructuración de la dirección han pasado factura a la cotización. No compre.

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: asegurador; Acción barata; www.fortis.com; Bolsa de Bruselas. Fortis realiza una cura de belleza a su imagen ante la perspectiva de una alianza con otro grupo. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,66 2,01 8,65

0,66 0,45 38,62

0,75 2,60 6,68

SANTANDER (6,68 EUR) 14

12

12

10

10

8

8

35 30 25 20 15

6

6

4

4

10 5 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: financiero y asegurador; Acción barata; www.ing.com; Bolsa de Amsterdam. Nuevos ahorros de costes; la rentabilidad de su banco por Internet debería impulsar al alza la cotización. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,97 2,22 7,44

1,00 2,40 6,88

1,05 2,70 6,11

2

2

0

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: asegurador; Acción correcta; www.mapfre.es. Gracias a su amplia red de oficinas, mayor aún tras su alianza con Caja de Madrid, Mapfre se beneficiará del impulso previsto del sector. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,19 0,52 14,90

0,25 0,58 13,20

0,25 0,67 11,49

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: financiero; Acción barata; www.gruposantander.com. La crisis latinoamericana ha reducido su beneficio, pero la venta de participaciones le ha proporcionado suculentas plusvalías. Mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,29 0,55 12,25

0,31 0,52 12,85

0,33 0,57 11,72

9

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 9

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS SECTOR BIENES DE CONSUMO

BENETTON (8,93 EUR)

A pesar de que no logra tirar de la economía, el consumo en España mantiene un ritmo de crecimiento aceptable: 2,5% en el 3er trimestre de 2002. Los consumidores anteponen el gasto en el apartado "textil, electrodomésticos..." sobre el de "alimentos, bebidas y tabaco". Algo similar ocurre en el resto de Europa y aquellas empresas del sector con mejor imagen de marca capean el chaparrón bursátil mejor que otros sectores. La tónica actual debería mantenerse en próximos meses. El consumo seguirá creciendo pero débilmente y las empresas tratarán de incrementar sus beneficios reduciendo sus gastos en publicidad. Dado que en general las cotizaciones del sector nos parecen caras, evitaríamos invertir en él.

25

INDITEX (22,18 EUR) 26 24

20

22 15 20 10 18 5

16

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: bienes de consumo; Correcta; www.benetton.it. Bolsa de Milán. La compañía italiana se ha visto lastrada por el sector de artículos deportivos, actividad que mantiene aún a la venta. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,41 0,92 9,71

0,41 0,89 10,03

0,41 0,94 9,50

14

M J J A SOND J FMAM J J A SOND J

Sector: bienes de consumo; Acción muy cara. www.inditex.com. Su agresiva estrategia de crecimiento nos parece que acabará frenando el crecimiento futuro de sus beneficios. No compre. Divid. Bº. P/Bº.

SECTOR ALIMENTACIÓN

DANONE (131,10 EUR)

La alimentación es uno de los sectores considerados tradicionalmente como "defensivos", ya que el gasto de los hogares en estos bienes se mantiene constante a pesar de la crisis económica. Las grandes empresas del sector (Nestlé, Danone...) han capeado el temporal gracias al ahorro de costes, el lanzamiento de nuevos productos y las campañas promocionales que han arañado cuota de mercado a los pequeños productores. Sin embargo, a largo plazo esta estrategia resulta ciertamente limitada, todo ello dentro de un sector con pobres perspectivas de crecimiento. Un sector por tanto que dará pocas alegrías al inversor en caso de recuperación bursátil pero que en cambio le permitirá guarecerse en caso de nuevas caídas.

180

400

160

350

140

300

150

60 40

100

20

50 1997

1998

1999

2000

2001

2002

Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

2,06 5,68 23,09

2,20 6,00 21,85

2,40 6,51 20,14

PARMALAT FIN. (2,29 EUR)

0

2003

Sector: alimentación; Acción cara; www.danonegroup.com; Bolsa de París. El grupo Danone resiste bien ante una difícil coyuntura económica. Puede mantenerla.

4.50 4.00

16

3.50

14 12

30

2.00

8

1.50

6

1.00

4

0.50 1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: alimentación; Acción cara; www.numico.com; Bolsa de Amsterdam. Las adquisiciones en EE UU han decepcionado al mercado, lo que ha provocado la caída de la cotización. Pese a ello, manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,88 1,11 11,16

0,40 0,35 35,43

0,40 0,52 23,85

0

2000

2001

2002

2003

2001

2002

2003

6,40 15,19 20,08

6,90 17,41 17,52

6,90 18,30 16,67

VIDRALA (8,48 EUR)

10

1997

1999

18

2.50

0

1998

Divid. Bº. P/Bº.

3.00

10

1997

Sector: alimentación; Acción cara; www.nestle.com; Bolsa de Zurich. Pese al menor crecimiento de sus ingresos, el plan de racionalización debería incrementar aún más la rentabilidad del grupo. Manténgala.

40

20

0,15 0,80 27,81

200

80

NUMICO (12,40 EUR)

50

03/04

0,13 0,68 32,56

250

100

70 60

02/03

0,11 0,50 44,43

NESTLÉ (305,00 CHF)

120

0

01/02

2 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: alimentación; Correcta; www.parmalat.net; Bolsa de Milán. Parmalat atraviesa por dificultades transitorias debido a la crisis en Latinoamérica. Pero presenta buenas perspectivas. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

10

2001

2002

2003

0,02 0,32 7,22

0,02 0,28 8,18

0,02 0,30 7,63

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: alimentación; Acción barata; www.vidrala.com. La mejora del sector del vidrio y la alta generación de dinero en efectivo deberían incrementar el dividendo para el accionista. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,36 0,54 15,85

0,40 0,61 13,85

0,43 0,66 12,94

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 10

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS SECTOR DISTRIBUCIÓN

AHOLD (13,10 EUR)

SECTOR FARMACÉUTICO

El sector de la gran distribución suele resistir bien a los envites de las crisis económicas. Sin embargo, en esta ocasión la caída en la confianza de los consumidores ha terminado por dañarlo, en particular a las grandes compañías estadounidenses. El clima de morosidad (impagos) y estancamiento del consumo ha estimulado la competencia entre las compañías y ha puesto bajo presión los ya de por sí estrechos márgenes (diferencia entre el precio de adquisición y el de venta). Mención aparte merece la española Carrefour (no compre), que tras la OPA lanzada por su matriz francesa sólo conserva un escaso 2,8% de su capital cotizando en bolsa, razón por la cual abandonará próximamente nuestra selección de acciones.

40

La expiración de muchas patentes y la consiguiente llegada de la competencia con medicamentos genéricos (sin marca) bajo el brazo, unido a la ausencia de nuevos medicamentos "estrella", han hecho olvidar a los inversores el carácter tradicionalmente defensivo de este sector, lo que se ha traducido en fuertes caídas bursátiles. Sin embargo, y a pesar de la tendencia actual de los gobiernos a reducir el gasto farmacéutico, el envejecimiento de la población, la aparición de tratamientos novedosos y el enriquecimiento progresivo de los países del tercer mundo constituyen a nuestro entender unos sólidos cimientos en los que apoyarse el crecimiento futuro de estas compañías, sobre todo americanas.

35 30 25 20 15 10 5 0

1997

1998

1999

2000

2001

Divid. Bº. P/Bº.

2002

2003

0,73 1,58 8,29

0,73 1,40 9,36

0,83 1,48 8,85

MERCK (59,88 USD)

NOVARTIS (54,00 CHF) 80

90

70

PFIZER (32,00 USD) 60 50

60

70 60

50

50

40

40

30

30

40 30 20

20

20

10

10

10 0

2003

2001

100 80

2002

Sector: distribución; www.ahold.com; Acc. barata; Bolsa de Amsterdam. Los problemas en Argentina y la caída de la confianza de los consumidores y del dólar USD han castigado, en exceso, la acción. Compre.

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: farmacéutico; Acción correcta; www.merck.com; Bolsa de Nueva York. Las perspectivas de beneficios a corto y medio plazo de la compañía americana no nos entusiasman. Preferimos vender. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

1,37 3,18 18,82

1,40 3,18 18,83

1,45 3,37 17,77

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: farmacéutico; Acción cara; www.novartis.com; Bolsa de Zurich. La acción ha resistido mejor que la mayoría de sus rivales los difíciles momentos vividos por el sector. Puede mantenerla. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,90 2,73 19,77

1,00 2,95 18,31

1,05 3,20 16,87

UCB (29,24 EUR)

SEC. ENERGÍA/SERV. PÚBLICOS

60

La liberalización del sector eléctrico en Europa ha provocado una reducción de tarifas y un recorte de los ingresos de las compañías eléctricas. Una vez purgados los excesos inversores en el sector de telecomunicaciones, el sector eléctrico vuelve a relucir (EDP se aprovechará del mercado único europeo y de un potencial renacer de Brasil). Por su parte, las compañías petroleras se ven impulsadas por el fuerte aumento del precio del barril de crudo. Además, un probable estallido bélico entre EE UU e Irak tampoco tendría repercusiones negativas para este sector. Por ello, mientras la incertidumbre actual se mantenga, el sector petrolero (con la italiana ENI a la cabeza) nos parece una inversión interesante.

50 40 30 20 10 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: farmacéutico; Acción correcta www.ucb-group.com; Bolsa de Bruselas. Además de la debilidad del sector farmacéutico, UCB se ha visto lastrada por los temores sobre el medicamento Zyrtec. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,57 2,21 13,25

0,63 2,43 12,03

0,68 2,62 11,16

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: farmacéutico; Acción correcta www.pfizer.com; Bolsa de Nueva York. En 2002 Pfizer se ha visto arrastrada por el mal clima reinante en el sector. Castigo injusto, dada sus bazas. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,44 1,33 22,35

0,55 1,60 18,62

0,65 1,85 16,10

ACESA (11,45 EUR) 14 12 10 8 6 4 2 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: servicios públicos; Acción correcta; www.autopistas.com. Acesa ha movido ficha con decisión (compra de Iberpistas, fusión con Áurea, alianzas internacionales) en un sector en crecimiento. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,45 0,58 19,66

0,46 0,69 16,62

0,49 0,81 14,22

11

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 11

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS AGUAS BARCELONA (9,94 EUR)

ÁUREA (24,59 EUR)

25

25

20

20

EDP (1,66 EUR) 5.00 4.50 4.00 3.50

15

15

10

10

5

5

3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: servicios públicos; Acción barata; www.agbar.es. Pese a la crisis argentina, su buena diversificación y la estabilidad de sus ingresos nos hacen confiar en su recuperación. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,29 0,86 11,59

0,29 0,96 10,40

0,39 1,38 7,19

0

1997

1998

1999

2000

Divid. Bº. P/Bº.

2002

2003

1,32 1,72 14,27

1,46 1,90 12,92

1,61 2,09 11,75

ENI (15,52 EUR) 18

15 10 5 0

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: energía; Acción barata; www.endesa.es; Su fuerte presencia en Latinoamérica y su elevada deuda han castigado duramente la cotización. Aunque está barata, por ahora somos cautos. Mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,68 0,89 12,77

0,35 0,30 37,41

0,48 0,95 11,92

1998

Divid. Bº. P/Bº.

1999

2000

2001

2002

2003

2001

2002

2003

0,10 0,12 13,48

0,09 0,13 12,59

0,10 0,14 11,75

IBERDROLA (13,38 EUR)

16

16

14

14

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

0

1997

Energía; barata; www.edp.pt; Bolsa de Lisboa. Penalizada por las pérdidas en telecomunicaciones y la incertidumbre en Brasil, EDP se beneficiará de la subida de tarifas y el cierre de Oniway. Compre.

18

2 1997

0

2003

2001

ENDESA (11,37 EUR)

20

2002

Sector: servicios públicos; Acción correcta; www.aumar.es. El anuncio de fusión con Acesa (1 acción de Aurea por cada 2,06 de Acesa) le ha mantenido a salvo de la marejada de la bolsa. Acuda al canje.

30 25

2001

2 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: energía; Acción correcta; www.eni.it; Bolsa de Milán. La petrolera italiana ha multiplicado las adquisiciones este año y está ella misma en el punto de mira de una eventual compra. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,75 1,41 11,03

0,75 1,31 11,85

0,75 1,39 11,17

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: energía; Acción correcta; www.iberdrola.es; La importancia de los ingresos procedentes de España y la desahogada situación financiera le han beneficiado. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,58 0,88 15,23

0,60 0,89 15,08

0,63 1,02 13,16

RED ELÉCTRICA (9,60 EUR)

REPSOL YPF (12,69 EUR)

SECTOR QUÍMICO

14

25

El año 2002 no ha sonreído precisamente a las empresas elaboradoras de materias primas y en particular a las compañías químicas. Sus costes de adquisición de materias primas se han disparado y tampoco han podido repercutir este incremento a sus clientes debido a la debilidad de la demanda (el flojo crecimiento ha llevado a las empresas a reducir la producción y también las compras de productos químicos). Las grandes compañías del sector han sorteado mejor que las pequeñas las dificultades de la crisis, gracias a la reducción de costes (venta de actividades poco rentables y recorte de gastos). Hasta que la situación económica global no mejore, difícilmente lo harán las compañías químicas. Precaución.

12

20

10 8

15

6

10

4 5

2 0

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: energía; Acción correcta; www.ree.es. La compra de redes de alta y media tensión nos parece acertada pero cara. Mantenemos la cautela para los próximos meses. Conserve. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,46 0,65 14,87

0,48 0,68 14,09

0,49 0,69 13,91

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: energía; Acción cara; www.repsol-ypf.com; Las dificultades en Argentina han llevado al grupo a anteponer el corto plazo al crecimiento futuro. Por ello, no compre. Divid. Bº. P/Bº.

12

2001

2002

2003

0,21 1,22 10,36

0,21 1,00 12,69

0,21 1,20 10,57

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 12

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS SOLVAY (65,75 EUR)

ZELTIA (6,01 EUR)

SECTOR AUTOMOVILÍSTICO

90

20

80

18

Entra dentro de lo normal que en época de crisis económica los hogares recorten sus gastos y retrasen para "mejores tiempos" la renovación de aquellos productos de consumo duraderos como los automóviles. Así, las ventas de coches en Europa han caído, aunque bastante menos que en los mercados emergentes (Argentina, Brasil...), sumidos en una auténtica hecatombe. Tan sólo el mercado norteamericano ha conseguido mantener sus ventas aunque a costa de colocar sus coches a precios de saldo. La madurez del mercado automovilístico exige jugar de nuevo la baza de la reducción de costes y el lanzamiento de nuevos modelos. Hasta que no veamos síntomas de reanimación del consumo en Europa, recomendamos ser prudente y muy selectivo.

16

70

14

60

12

50

10

40

8

30

6

20

4

10 0

2 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: químico; Acción correcta; www.solvay.com; Bolsa de Bruselas. La reorganización de actividades llevada a cabo desde 2001 ha incrementado la rentabilidad de la compañía. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

1,70 4,71 13,95

1,85 5,20 12,64

2,10 6,00 10,96

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: químico; Acción muy cara; www.zeltia.com. La aprobación de la comercialización de su medicamento estrella no acaba de llegar. El beneficio se hará esperar más de lo previsto. No compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,02 0,06 95,55

0,01 0,02 333,89

0,04 0,11 57,24

RENAULT (46,20 EUR)

VOLKSWAGEN (24,95 EUR)

SECTOR SIDERÚRGICO/MINERO

70

80

60

70

La mala marcha de la economía ha caído como una losa sobre el sector, de tal manera que incluso el adalid del libre comercio mundial (EE UU) optase por levantar fuertes barreras proteccionistas a las importaciones de acero tratando de defender así su poco eficiente industria siderúrgica. Únicamente el aumento del precio del acero en 2002 (esperamos nuevas subidas en 2003) aportó algún rayo de esperanza a las empresas siderúrgicas, permitiéndoles mejorar su rentabilidad. Por el contrario, otras empresas del sector no corrieron la misma suerte y sufrieron las consecuencias de la práctica congelación de precios en el sector. El oro por su parte nos sorprendió con subidas, aunque aún es pronto para volver a darle el papel de valor refugio que ostentara en el pasado.

60

50

50

40

40 30

30

20

20

10 0

10 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: automovilístico; Acción correcta; www.renault.com; Bolsa de París. La esperada recuperación ha permitido a la cotización tomar impulso. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,92 1,90 24,35

1,00 6,90 6,70

1,30 8,70 5,31

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: automovilístico; Acción barata; www.volkswagen.de; Bolsa de Madrid. La reorientación de la gama (sobre todo, el nuevo Golf) permitirá a la cotización tomar impulso. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

1,36 7,68 3,25

1,41 6,80 3,67

1,46 7,00 3,56

ARCELOR (12,20 EUR)

HULLAS C. CORTÉS (8,20 EUR)

17

25

16

3.00

20

15

TUBACEX (1,28 EUR) 3.50

2.50

14 13 12

15

2.00

10

1.50

11

1.00

10

5

0.50

9

0

8 FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC JAN

Sector: siderúrgico; Acción barata; www.arcelor.com; Bolsa de Madrid. La subida del precio del acero ha dado nuevos bríos alcistas a la cotización de Arcelor. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,26 -1,54 --

0,26 0,55 21,75

0,44 2,17 5,51

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: minero; Acción barata. Gracias a las ayudas europeas al carbón hasta el 2010, Hullas gozará de unas ventas estables y una alta rentabilidad por dividendo (en torno al 8% anual). Compre a largo. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,67 1,02 8,72

0,68 1,18 7,52

0,68 1,33 6,67

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: siderúrgico; Acción correcta; www.tubacex.com. La esperada subida de los precios del níquel y el cierre de su filial americana Altx impulsarán sus resultados. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,04 0,09 13,62

0,04 0,12 10,73

0,06 0,15 8,53

13

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 13

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS SEC.CONSTRUC./INMOBILIARIO

CEM. PORTLAND (36,47 EUR)

A nivel mundial tanto el sector constructor como el inmobiliario están bajo el yugo de la crisis. España, en cambio, parece vivir en una burbuja. Apoyada en las grandes obras públicas (tren de alta velocidad, Plan Hidrológico Nacional...), la construcción mantiene su imparable aceleración. Mientras tanto, el sector inmobiliario vive su particular "boom" con vertiginosas subidas de precios. Aunque la construcción debería seguir tirando al alza en el futuro, no somos tan optimistas respecto al sector inmobiliario. La actual subida de precios difícilmente se mantendrá en el futuro y las oficinas y centros comerciales ya registran los primeros síntomas de agotamiento. Preferimos el sector constructor.

45

DRAGADOS (16,84 EUR) 20

40

18

35

16 14

30

12

25

10

20

8

15

6

10

4

5

2

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: construcción; Acción correcta; www.valderrivas.es. Magnífico año el de la cotización, al calor del fuerte consumo de cemento que propician las muchas obras públicas. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

1,17 3,23 11,29

1,23 3,61 10,10

1,31 3,84 9,49

0

1998

Divid. Bº. P/Bº.

FCC (22,00 EUR)

LAFARGE (75 EUR)

35

120

30

30

100

25

80

20

60

15

40

10

20

5

25

1997

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: construcción; Acción cara; www.dragados.es. La toma de posesión de la compañía por parte de ACS hace aún más inminente una fusión entre las dos constructoras. Pero la acción está cara. No compre. 2001

2002

2003

0,18 1,30 12,93

0,18 1,66 10,12

0,18 1,89 8,91

METROVACESA (20,73 EUR)

20 15 10 5 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Sector: construcción; Acción correcta; www.fcc.es. Su fusión con Valderrivas le ha permitido mejorar sus márgenes de beneficio. Buena diversificación y rentabilidad. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

0

2003

2001

2002

2003

0,52 1,75 12,60

0,71 2,22 9,90

0,85 2,65 8,29

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Construcción; www.lafarge.com; Acc. correcta; Bolsa de París. Pese a la exitosa integración de Blue Circle y unos resultados más bien positivos, la acción ha caído. Creemos que sin razón justificada. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

2,30 5,37 13,97

2,45 6,65 11,28

2,60 6,95 10,79

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: inmobiliario; Acción correcta; www.metrovacesa.es. La entrada de Bami en el accionariado desencantó al mercado. Pero los rumores de una fusión entre ambas impulsa a la cotización. Sea prudente. Mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,84 1,50 13,85

0,94 1,71 12,13

0,94 1,62 12,80

URALITA (6,20 EUR)

URBIS (5,80 EUR)

SECT. INDUSTRIAL/SERVICIOS

14

8

12

7

Este sector, algo dejado de la mano de dios por parte de los grandes inversores, engloba a muchas y pequeñas empresas con negocios completamente distintos unos de otros (material ferroviario, seguridad, neumáticos...). Por su diversidad y escaso tamaño, muchas de estas compañías pasan desapercibidas para los grandes gestores, por lo que es posible encontrar buenas oportunidades de compra (buenas compañías a precios atractivos). La ralentización económica ha deprimido al sector, al igual que al resto, pero en caso de recuperación económica debería ser de los primeros en reflejar este repunte en sus resultados. Algunas empresas merecen una apuesta de compra por parte de los inversores más pacientes.

6

10

5

8

4 6

3

4

2

2

1

0

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: construcción; Acción correcta; www.uralita.es. Año movidito para Uralita: compra de una compañía en Alemania, OPA de Nefinsa a 7 euros. Aunque la empresa tiene bazas a su favor, preferimos no comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,24 0,27 22,71

0,24 0,21 29,84

0,24 0,25 25,18

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: inmobiliario; Acción correcta; www.urbis.es. Urbis ha despedido el 2002 mejor de lo esperado, gracias a su buena gestión. Aunque a largo no somos optimistas (no compre), el especulador puede mantener a corto. Divid. Bº. P/Bº.

14

2001

2002

2003

0,15 0,58 9,99

0,16 0,58 9,95

0,20 0,68 8,48

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 14

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS AGFA GEVAERT (20,85 EUR)

AZKOYEN (4,15 EUR)

30

20

45

18

40

25

CAF (39,61 EUR)

16

35

14

20

30

12

25

10

15

20

8 10

10

4

5 0

15

6

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: servicios varios; Acción correcta; www.agfa.com; Bolsa de Bruselas. El grupo ha evolucionado a contracorriente del sector. Las reestructuraciones llevadas a cabo dan sus frutos. Mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,17 -2,06 --

0,34 1,29 16,16

0,46 2,14 9,74

2

5

0

0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: industrial; Acción barata; www.azkoyen.es. Fuertemente penalizada por la nueva legislación antitabaco, la apuesta por la hostelería y el I+D deberían dar sus frutos a largo. Puede comprar. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,29 0,79 5,29

0,06 0,05 76,01

0,14 0,26 16,11

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: industrial; Acción correcta; www.caf.es. CAF prosigue su camino alcista, impulsada por el aumento de pedidos y el potencial del sector (alta velocidad, liberalización del transporte por ferrocarril). Mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

1,09 2,77 14,28

1,11 3,03 13,06

1,14 3,23 12,27

ENCE (14,24 EUR)

IBERIA (1,54 EUR)

SECTOR OCIO

25

2.20

El sector turístico anda bajo de moral desde los atentados del 11 de septiembre de 2001. Tan sólo los hoteles de interior (no costeros) han sorteado la crisis. Aun así, la amenaza de un nuevo conflicto bélico frena cualquier nueva inversión. Por otro lado, el pinchazo de la burbuja de Internet dilapidó el interés por los proveedores de contenidos (productoras, editoriales...). A día de hoy y dado el frenazo económico –la publicidad, una de las principales fuentes de ingresos para los mismos, no vive sus mejores momentos- hace que en general los precios que se pagan por las compañías del sector nos parezcan aún caros. El riesgo sigue siendo elevado y sin una clara recuperación económica, el sector seguirá deprimido.

2.00 20

1.80 1.60

15

1.40 10

1.20 1.00

5

0.80 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: industrial; Acción barata; www.ence.es. La esperada subida del precio de la pasta de papel en 2003, la mayor capacidad de producción y su apuesta forestal nos infunden confianza. Compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,47 1,01 14,03

0,63 1,22 11,68

1,21 3,66 3,89

0.60

AM J J A SO ND J FMAM J J A S OND J

Servicios; Correcta; www.iberia.es. Las medidas de choque del 2001 han dado sus frutos (liderazgo en Latinoamérica, gestión flexible). Pero la guerra en Irak y el precio del crudo invitan a la prudencia. Mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,01 0,02 78,97

0,04 0,17 8,96

0,07 0,21 7,48

AOL TIME WARNER (14,09 USD)

PRISA (6,51 EUR)

SECTOR TELECOMUNICACIONES

90

30

La desaparición de los monopolios (en muchas ocasiones, de forma más teórica que real) y la caída de las tarifas ha llevado a que los operadores trataran de justificar la locura de precios alcanzada en plena burbuja tecnológica mediante un aumento de las actividades a cualquier precio: compra de licencias UMTS que nunca serán rentabilizadas, inversiones masivas en telefonía móvil, compras en Latinoamérica o el Este de Europa.... Una locura que les ha provocado un fuerte endeudamiento al que ahora deben hacer frente y sin contar con los dorados frutos que prometían dichas inversiones. Aún así, en los últimos meses las empresas mejor gestionadas (con menores gastos) empiezan a levantar cabeza. Para invertir pero con mucha precaución.

80

25

70 60

20

50

15

40 30

10

20

5

10 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: ocio; Acción barata; www.aoltimewarner.com; Bolsa de Nueva York. AOL Time Warner es una de las pocas compañías de Internet con posibilidades reales de salir adelante. Por ahora, mantenga. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,0 -0,21 --

0,0 -11,77 --

0,0 0,45 31,31

0

2000

2001

2002

2003

Sector: ocio; Acción cara; www.prisa.es. El declive del mercado publicitario y los efectos negativos de la crisis argentina en su división editorial merman sus resultados. No compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,09 0,75 8,73

0,16 0,52 12,52

0,10 0,62 10,50

15

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 15

ACCIONES ESPAÑOLAS Y EXTRANJERAS BT GROUP (207,00 peniques)

TELEFÓNICA (9,01 EUR)

1200

30

30

VODAFONE TELECEL (8,06 EUR)

1000

25

25

800

20

20

600

15

15

400

10

10

200

5

5

0

0 1997

1998

1999 2000

2001

2002 2003

Sector: telecomunicaciones; Acción correcta; www.bt.com; Bolsa de Londres. El potencial de crecimiento de BT a largo plazo es débil, pero en 2002 ha conseguido poner sus gastos bajo control. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

01/02

02/03

03/04

2,00 -7,52 --

5,65 14,00 14,79

7,00 17,40 11,90

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: telecomunicaciones; Acción correcta; www.telefonica.es; Buena solidez financiera, pero los problemas en Latinoamérica han lastrado la cotización en 2002. Manténgala. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,0 0,40 22,69

0,25 0,44 20,48

0,30 0,73 12,34

0

1998

Divid. Bº. P/Bº.

SECTOR TECNOLÓGICO

STMICROELECTR. (21,25 EUR)

El rebote de octubre y noviembre no fue más que flor de un día en comparación con el sálvese quien pueda registrado desde el segundo semestre de 2000. A pesar del cierre de algunas empresas debido a las quiebras y a las reestructuraciones en forma de importantes recortes de personal en las grandes compañías, el sector sigue sobredimensionado (excesiva capacidad) - al menos con la situación de crisis actual- y las compras realizadas por las empresas (p.ej. las de telecomunicaciones, antes grandes clientes de las empresas tecnológicas) congeladas. La caída de las cotizaciones no hace sino reflejar esta situación y las acciones tecnológicas, a pesar del varapalo, siguen sin parecernos una buena opción de compra.

80

140

70

120

60

1997

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: telecomunicaciones; Acción correcta; www.telecel.pt; Bolsa de Lisboa. Los resultados y la situación financiera siguen siendo satisfactorios, al contrario que en la mayoría de operadores. Compre. 01/02

02/03

03/04

0,06 0,41 19,47

0,19 0,51 15,74

0,23 0,56 14,30

TERRA LYCOS (4,46 EUR)

100

50

80

40 60

30

40

20

20

10 0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: tecnológico; Acción cara; www.st.com. Bolsa de París. La débil recuperación del sector, junto a la competencia de nueva tecnología nos llevan a alejarnos del valor. No compre. Divid. Bº. P/Bº.

2001

2002

2003

0,05 0,68 31,44

0,05 0,52 40,87

0,06 0,70 30,36

• Las acciones en color azul forman parte de nuestra cartera modelo de acciones. Las cifras mencionadas anteriormente en las tablas de las págs. 9 a 16 están expresadas en la divisa local. Las de 2001 son definitivas, mientras que las de 2002 y 2003 son estimaciones de nuestros analistas. Los dividendos (Divid.) mencionados son dividendos brutos, salvo en el caso de las acciones belgas y portuguesas. Los beneficios indicados anteriormente (Bº) se refieren al beneficio corriente por acción (sin contar elementos extraordinarios). El ratio precio/beneficio (P/Bº) muestra la relación entre la cotización bursátil y el beneficio corriente por acción. Se trata de uno de los cinco criterios que forman parte de nuestro modelo de valoración.

16

0

1999

2000

2001

2002

2003

Sector: tecnológico; Acción muy cara; www.terra.es. La debilidad del mercado publicitario, sobre todo en EE UU, penaliza fuertemente a la cotización. Perspectivas inciertas. No compre. Divid. Bº. P/Bº.

Dinero Quince: Dom. bancaria 3 meses 29,45 €, 6 meses 58,90 €; pago anual 117,80 €. Dinero Quince + suplemento de Acciones: Dom. bancaria 3 meses 35,91 €, 6 meses 71,82 €; pago anual 143,64 €. No podemos atender consultas personales sobre temas de inversión.

2001

2002

2003

0,0 -1,38 --

0,0 -0,68 --

0,0 -0,48 --

Quedan rese rv dos los dere ados toch producción, os de read y traducción aptación para todos los países y se prohíbe terminantem en lización con te su utifines comerciales. Gráficos: ©Th om nancial Datas son Fitr 25 nos al año. eam.

Dinero Quince es una publicación de OCU Edicio nes S.A. que forma parte del grupo europeo Conse ur. Como tal, ofrece la garantía de una total independencia . Los consejos que en ella se difunden son establecidos a partir del serio y el trabajo de unos 30 analistas financieros análisis repartidos en los diversos países de implantación de Conse ur (España, Bélgica, Italia, Portugal, Luxemburgo y Franci a).

DINERO QUINCE N° 255 – 07.01.2003

Couleur p. 16