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RELEVAMIENTO Y ANALISIS DEL STOCK DE DEUDA PUBLICA AL 30 DE JUNIO DE 1998

AUDITORIA GENERAL DE LA NACION

GERENCIA GENERAL DE DEUDA PUBLICA

GERENCIA DE DEUDA EXTERNA

2

INDICE I. OBJETO

3

II. ALCANCE

3

III. STOCK DE DEUDA PUBLICA AL 30 DE JUNIO DE 1998

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IV. CAMBIOS SEMESTRALES DEL STOCK

5

IV.1- RESULTADOS

V. TASA MEDIA DE INTERES Y COMISIONES

6

9

VI. PLAZO DE VENCIMIENTO

10

VII. ANALISIS POR ACREEDOR

11

VII.1- TITULOS PUBLICOS VII.2 ORGANISMOS MULTILATERALES VII.3 DEUDA BILATERAL

VIII. CONCLUSIONES

11 14 17

19

3

En uso de la facultades conferidas por el artículo 118 de la Ley 24.156 la AUDITORIA GENERAL DE LA NACIÓN procedió a efectuar un examen en el ámbito del Ministerio de Economía y Obras y Servicios Públicos (MEyOySP), con el objeto que se detalla en el apartado I.

I. OBJETO Relevar el stock de la Deuda Pública al 30 de junio de 1998. Calcular el plazo medio de vencimiento de los compromisos. Estimar la tasa de interés promedio de las obligaciones.

II. ALCANCE El trabajo fue realizado en base al registro informático de administración de deuda (SIGADE) de la Dirección del Registro de la Deuda (Secretaría de Hacienda del Ministerio de Economía y Obras y Servicios Públicos). Se ha clasificado la deuda en: títulos públicos, tanto en moneda extranjera como en pesos, préstamos de organismos multilaterales -Banco Interamericano de Desarrollo (BID), Banco Mundial (BIRF), Fondo Monetario Internacional (FMI) y Fondo Financiero para el Desarrollo de la Cuenca del Plata (Fonplata)- y finalmente, deuda con el Club de París, Organismos Bilaterales y deuda Comercial. El stock de deuda pública informado por el SIGADE está valuado al tipo de cambio promedio del mes de cierre de cada período. Las variaciones cambiarias no reflejan el procedimiento de Registro de las Diferencias de Cambio por Fluctuación de las Monedas, indicado por la Comunicación 33/97 de la Dirección de Normas y Sistemas del MEyOySP, que requiere ajustar el valor inicial del stock de deuda con los tipos de cambio de cierre de cada ejercicio fiscal. Dado que la información básica utilizada en este Informe es la provista por el SIGADE, las operaciones en moneda extranjera se expresaron en dólares al tipo de cambio promedio de los meses de cierre. En el caso de los títulos públicos en pesos, se los presentó en su moneda de origen. Se aclara que los saldos de la deuda con Organismos Multilaterales y de la deuda clasificada como Bilateral y Comercial son susceptibles de modificaciones con posterioridad al cierre del presente informe por la incorporación de operaciones no comunicadas oportunamente al equipo a cargo de la presente tarea por la Dirección Nacional de Administración de la Deuda.

4

En general, se trata de operaciones (amortizaciones o desembolsos) no incluidas en los listados proporcionados y de la incorporación al registro de deudas originadas en períodos anteriores. La estimación del plazo de vencimiento de la deuda se realiza calculando, para cada operación crediticia, el promedio de los meses que restan hasta su vencimiento ponderados por la participación de cada préstamo en la deuda total. En el caso de la deuda con Organismos Multilaterales, la reestructuración del sistema informático utilizado por la Dirección de Registro de la Deuda Pública ha impedido la confección del cálculo de la manera en que viene realizándose en los informes previos. Debido a ello se repitieron los guarismos observados en el informe al 31 de diciembre de 1997. Con respecto a la deuda con el Club de París, Bilateral y Comercial se ha realizado el cálculo sobre una muestra equivalente al 72 % de las obligaciones en razón del elevado número de préstamos que integran este capítulo y las condiciones extremadamente heterogéneas de amortización. La tarea de campo se desarrolló entre el 13 de julio y el 14 de septiembre de 1998.

III. STOCK DE DEUDA PUBLICA AL 30 DE JUNIO DE 1998 Al finalizar el primer semestre de 1998 la deuda pública registró un valor de U$S 102.290,94 millones; el Cuadro Nº 1 consigna la contribución -en valores absolutos y relativosde sus distintos componentes y, tal como se advierte, exhibe un patrón de participaciones semejante al de períodos anteriores, con fuerte predominio de las emisiones de bonos (cercano al 75 %) respecto de los pasivos contraídos con la banca Multilateral y la deuda Bilateral, Comercial y con el Club de París (estas tres últimas, en adelante, deuda Bilateral).

Cuadro N° 1 Stock de deuda al 30 de junio de 1998 (en millones de U$S) TIPO DE DEUDA

Monto

Participación (%)

Títulos Públicos

76.355,79

74,65%

Organismos Multilaterales

15.970,22

15,61%

9.964,93

9,74%

102.290,94

100,00%

Club de París, Bilateral y Comercial TOTAL

5

IV. CAMBIOS SEMESTRALES DEL STOCK Los cambios del stock de la deuda pública producidos a lo largo del año se agruparon en la forma usual de un cuadro de origen y aplicación de fondos, discriminándose también los factores de expansión y contracción del stock de los provenientes de las modificaciones de valuación. El rubro Orígenes reúne todas las fuentes que aportan recursos en efectivo, entendiéndose como tales las emisiones de Títulos Públicos (nuevos o ampliaciones de emisiones preexistentes) y los desembolsos de los Organismos Multilaterales y de los acreedores de la Deuda Bilateral. En las Aplicaciones están agrupadas todas las fuentes de caída del stock de deuda originadas en movimientos de efectivo, ya sea que se hubieran producido en virtud de amortizaciones, parciales o totales, como también de operaciones de administración de pasivos 1 públicos (recompras, canjes y amortizaciones anticipadas ). La diferencia entre ambos rubros es el Flujo de Caja y mide la variación en efectivo que obtuvo la Tesorería por sus actividades de emisión de deuda una vez abonadas las amortizaciones y neta de los rescates y las recompras de deuda. Los factores de expansión de los Bonos de Consolidación de Deuda no están comprendidos en el Flujo de Caja puesto que no generan recursos en efectivo; las emisiones y ampliaciones de estos títulos proceden del reconocimiento e instrumentación de obligaciones preexistentes, mientras que las capitalizaciones reconocen como origen la capitalización de los intereses de estos bonos hasta el momento en que comiencen a amortizar, tal como lo indican las condiciones de emisión de estos instrumentos financieros. Estas fuentes de expansión de la deuda, agrupadas en el rubro Bonos de Consolidación, pese a no aportar recursos en efectivo incrementan el stock y es por ello que se suman al Flujo de Caja, dando como resultado el Endeudamiento Neto. Los Ajustes del stock de deuda se conforman con la Variación Cambiaria, que engloba las modificaciones del valor de las diversas monedas en que está nominada la deuda pública en relación al dólar estadounidense y el ítem Otros, en el que se computan movimientos de los flujos de deuda previos al período bajo análisis pero incorporados con posterioridad a su ocurrencia por el SIGADE. El resultado de este agrupamiento puede ser de signo positivo o negativo. Los mencionados Ajustes se suman al Endeudamiento Neto y arrojan como resultado la Variación de la Deuda, vale decir el valor del endeudamiento neto del período corregido por los ajustes cambiarios y administrativos. 1

En adelante las recompras, canjes y amortizaciones anticipadas se denominarán genéricamente, Rescates.

6

IV.1- RESULTADOS Como se indica en el Cuadro Nº 2 el Flujo de Caja del primer semestre de 1998 alcanzó a U$S 2.156 millones y proviene de incorporaciones de nueva deuda por U$S 10.207,67 millones, de las que se dedujeron las amortizaciones (U$S 6.170,88 millones) y los bonos rescatados, recomprados o canjeados (U$S 1.880,79 millones). Cabe aclarar que las operaciones de rescate, recompra y canje de bonos (todas aquí clasificadas genéricamente como rescates) se financiaron en un 98,67 % con la ampliación de las emisiones de otros Bonos Externos Globales, computadas en el ítem Ampliaciones, por lo que el efecto neto, en términos del Flujo de Caja, es nulo. Para un mayor detalle de esta operatoria puede consultarse el punto VII.1 ("Rescates").

Cuadro Nº 2 Variaciones del Stock de Deuda Pública durante el primer semestre de 1998. (en millones de U$S) FLUJO Orígenes

TOTAL 10.207,67

Nuevas emisiones / Desembolsos

8.016,60

Otras ampliaciones

2.191,07

Aplicaciones

-8.051,67

Amortizaciones

-6.170,88

Rescates, Recompras o Canjes

-1.880,79

Flujo de Caja

2.156,00

Bonos de Consolidación

700,99

Ampliaciones de consolidación (*)

551,38

Capitalizaciones

149,61

Endeudamiento Neto

2.856,99

Ajustes

-1.357,72

Variación cambiaria

-921,44

Otros

-436,28

Variación de Deuda

1.499,27

Intereses y Comisiones

3.334,24

Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con el total por razones de redondeo. (*): Incluye la colocación de una nueva serie de bonos de Consolidación por $ 1,60 millones.

Por su parte, los flujos de expansión de los Bonos de Consolidación agregaron U$S

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700,99 millones; adicionando este resultado al Flujo de Caja se accede al Endeudamiento Neto, de U$S 2.856,99 millones. Con respecto a los Ajustes Cambiarios, a lo largo del semestre el dólar estadounidense continuó revaluándose y afectando en consecuencia, a todas las monedas foráneas en que está nominada la deuda argentina. Este efecto fue especialmente significativo en el caso de los yenes y de los francos suizos, que perdieron un 6,03 % y un 5,06% de su valor, respectivamente, frente a la divisa norteamericana. Por su parte, la devaluación del marco alemán, aunque de menor magnitud (1,54 %), acarrea efectos importantes sobre la valuación de la deuda debido a la participación de los pasivos en esa moneda en el total del endeudamiento. Las restantes divisas europeas acompañaron los movimientos del marco alemán con una devaluación que en promedio alcanzó al 1,50%, con la excepción de la libra esterlina que se depreció en 0,45 %. Esta apreciación de la divisa estadounidense en el período aportó una sensible reducción al valor del endeudamiento, expresado en dólares estadounidenses, del orden de los U$S 921,44 millones, equivalente al 32,25 % del Endeudamiento Neto. Debido a la magnitud de este efecto merece tenerse presente que esta categoría de cambios están fuera del control de la autoridad económica y afectan al conjunto de las cuentas externas. Los Ajustes Administrativos alcanzaron un valor negativo de U$S 436,28 millones y se explican prácticamente en su totalidad por la falta de registración en tiempo y forma de determinadas operaciones de pagos de principal y de avales caídos, correspondientes a la deuda Bilateral dentro de los listados informados al 30 de junio de 1998 por parte de la Dirección de Administración de la Deuda Pública. Por último, la Variación de la Deuda, que agrega al Endeudamiento Neto los ajustes provenientes de variaciones cambiarias y administrativas, alcanzó a U$S 1.499,27 millones. El stock de deuda vigente genera necesidades de recursos para satisfacer el pago de las amortizaciones e intereses y comisiones. En el caso del semestre que se analiza los Intereses y comisiones ascendieron a U$S 3.334,24 millones, valor que supera al Endeudamiento Neto en un 16,71 % y más que duplica la Variación de la Deuda (122,39 %).

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Cuadro Nº 3 Variaciones del Stock de Deuda Pública durante el primer semestre de 1998 (en millones de U$S) TÍTULOS

MULTILATERALES

BILATERALES

TOTAL

FLUJO Orígenes Nuevas emisiones / Desembolsos Otras ampliaciones

8.438,50 2

Aplicaciones

458,62

1.310,55

10.207,67

6.247,43

458,62

1.310,55

8.016,60

2.191,07

0,00

0,00

2.191,07

-6.581,00

-627,11

-843,56

-8.051,67

Amortizaciones

-4.700,21

-627,11

-843,56

-6.170,88

Rescates

-1.880,79

0,00

0,00

-1.880,79

Flujo de Caja

1.857,50

-168,49

466,99

2.156,00

Bonos de Consolidación

700,99

0,00

0,00

700,99

Nuevas Emisiones / Ampliaciones / Desembolsos Capitalizaciones

551,38

0,00

0,00

551,38

149,61

0,00

0,00

149,61

Endeudamiento Neto

2.558,50

-168,49

466,99

2.856,99

Ajustes

-318,73

-372,61

-666,38

-1.357,72

Variación cambiaria Otros Variación de Deuda Intereses y Comisiones

-318,73

-379,63

-223,08

-921,44

0,00

7,02

-443,30

-436,28

2.239,76

-541,10 -2.524,02

-199,39 -470,56

1.499,27 -339,66 3.334,24

Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con el total por razones de redondeo.

Con la metodología indicada en el inicio de este punto se construyó el Cuadro Nº 3, a efectos de evaluar la evolución de la deuda por tipo de acreedor. En lo que respecta al Flujo de Caja sólo la apertura Multilaterales refleja un saldo negativo lo cual implica que las amortizaciones superaron los desembolsos efectuados por los Organismos Internacionales de Crédito. El impacto de las variaciones cambiarias no fue uniforme entre los agrupamientos y obedece a la distinta composición de monedas de cada uno de ellos. A pesar de que en magnitudes absolutas los Títulos Públicos concentran casi el 75% del stock de deuda, seguidos por los Organismos Multilaterales y la deuda Bilateral, este orden no se respeta al vincular los valores absolutos de las variaciones con el stock de deuda de cada grupo. Así, el ajuste cambiario alcanza al 2,38% de la deuda con los Organismos Multilaterales, al 2,24% del stock de la deuda Bilateral, y al 0,42% de los pasivos en Títulos, o expresado en otros términos, los dos primeros agrupamientos, que totalizan el 25,35 % del stock de deuda, aportaron el 65,41 % de la variación 2

Excluyendo bonos destinados a la consolidación de pasivos.

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cambiaria. Estos resultados provienen de la mayor proporción de compromisos en monedas europeas, yenes y canastas de monedas que contienen los dos primeros agrupamientos en relación a la deuda en dólares estadounidenses, y permiten distribuir eficazmente el riesgo cambiario en períodos de volatilidad de los tipos de cambio.

V. TASA MEDIA DE INTERES Y COMISIONES

3

Debe tenerse presente que con anterioridad al semestre bajo análisis, opera una situación internacional de crisis financiera que, iniciada en Tailandia en julio de 1997, tras la decisión de permitir la libre flotación de la moneda local, se extendió a las economías del Sudeste Asiático (Filipinas, Indonesia, Malasia, Singapur y Corea del Sur). Posteriormente alcanzó a Rusia para luego extenderse hacia los países de América Latina. En este contexto hubo una retracción en la oferta de crédito a las economías emergentes y el consiguiente encarecimiento sustancial de su costo. Los mercados de capitales con los que usualmente opera la Argentina no resultaron inmunes a esta tendencia y su efecto se manifiesta en el resultado de la tasa media de la deuda pública calculada para este semestre. El valor de intereses y comisiones abonados durante el primer semestre de 1998 ascendió a U$S 3.334,24 millones. A efectos de evaluar la tasa media de interés del stock de deuda se vinculó esta suma con el valor promedio entre el stock al 31 de diciembre de 1997 y el stock al 30 de junio de 1998, tanto a nivel global como desagregado en sus componentes por tipo de acreedor. Los resultados pueden observarse en el Cuadro Nº 4.

Cuadro Nº 4 Cálculo de la tasa media de interés abonada durante el primer semestre de 1998. (en millones de U$S) Stock promedio Tipo de Deuda

Intereses

Participación

Tasa Media %

Títulos Públicos

75.227,57

74,09 %

2.524,02

6,71%

Organismos Multilaterales

16.238,51

15,99 %

470,56

5,80%

Bilateral

10.064,12

9,91 %

339,66

6,75%

TOTAL

101.530,20

100,00%

3.334,24

6,57%

Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con el total por razones de redondeo.

3

El cálculo incluye las comisiones puesto que es la forma bajo la cual el SIGADE provée la información. No obstante éstas alcanzan una baja proporción en relación con la masa de intereses.

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La tasa media resultante (que pondera la tasa de cada componente por su participación en el total de la deuda) para el primer semestre de 1998 resultó ser 6,57 %. El peso de las menores tasas medias aplicadas por los Organismos Multilaterales (5,80 %) influyó positivamente en el resultado agregado, logrando que la Tasa Media Ponderada del Stock de la Deuda Pública al 30 de junio de 1998 sea inferior a las tasas medias de los Títulos Públicos y de la Deuda Bilateral. Se observa un aumento en el costo del financiamiento en relación a los resultados obtenidos un semestre atrás, cuando la tasa media del stock de deuda había alcanzado al 6,22 %; este comportamiento proviene de un encarecimiento de las fuentes Títulos Públicos y Deuda Bilateral, cuyas tasas eran del 6,30 % y 6,27 %, respectivamente. Por su parte el costo del financiamiento provisto por los Organismos Multilaterales se redujo ligeramente y pasó del 5,87 % al 5,80 % al cierre al 30 de junio de 1998.

VI. PLAZO DE VENCIMIENTO Los cálculos realizados, cuyos resultados se exponen en el Cuadro Nº 5, señalan que el plazo promedio de vencimiento de la deuda pública alcanza a nueve años (108 meses), incluyendo los bonos del Plan Brady; excluyéndolos, el valor es de siete años y un mes (85 meses).

Cuadro Nº 5 Plazo de vencimiento del Stock de Deuda al 30 de junio de 1998. (en meses) Con Bonos Brady TIPO DE DEUDA Títulos Públicos Organismos Multilaterales Club de París, Bilateral y Comercial Promedio Ponderado

119 78 72 108 Meses

Sin Bonos Brady 88 78 72 85 Meses

En relación con los valores registrados un semestre atrás se observa una mayor extensión de los plazos de vencimiento de la deuda que, en aquel momento, era de ocho años y ocho meses, con bonos del Plan Brady y de seis años y un mes, excluyéndolos. La mejora alcanzada, especialmente notoria en el cálculo sin los bonos Brady, se debe a las mejores condiciones de plazos que, en el margen, se obtuvieron en las emisiones recientes de bonos y a la propia caída de la participación de los bonos Brady, dadas las amortizaciones anticipadas y rescates del semestre.

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VII. ANALISIS POR ACREEDOR VII.1- TITULOS PUBLICOS El stock de deuda pública correspondiente a los títulos alcanzó a U$S 76.355,79 millones y representa el 74,65 % de los pasivos públicos. En relación al cierre de 1997 implica un crecimiento de U$S 2.239,77 millones (3,02 %). Los recursos en efectivo aportados por esta clase de instrumentos alcanzaron a U$S 8.438,50 millones, de los cuales el 74,03% proviene de las nuevas emisiones mientras que el 25,97 % se obtuvo de ampliaciones de emisiones previas. Las nuevas emisiones fueron once bonos, pertenecientes a la categoría Liquidez que, a pesar de las condiciones financieras desfavorables de buena parte del semestre, se colocaron a plazos similares a los de las emisiones realizadas durante 1997, consolidando la tendencia a la concentración en plazos próximos a los 10 años, ya que U$S 3.553,90 millones (56,89 % de las 4 emisiones) se colocaron a plazos entre siete y once años, U$S 383,30 millones (6,14 %) a cinco años y U$S 829,88 millones (13,28 %) a 30 años. Los plazos menores, de 1 a 3 años, provienen de operaciones realizadas en el mercado doméstico que alcanzaron a U$S 1.430,36 millones, dentro de las que se destacan una Lete, imputada como crédito público, por U$S 512,36 millones y un financiamiento ofrecido por los Creadores de Mercado por un total de U$S 2.000 millones a 3 años de plazo. Este último puede integrarse en moneda local o en dólares estadounidenses y su instrumentación se realiza en pagarés o en bonos, según lo estipula la Resolución N° 5/98 de la Secretaría de Hacienda. A la fecha de cierre de este Informe la integración en bonos alcanzó a U$S 918 millones, de los cuales el 85,84 % se realizó en moneda extranjera (U$S 788 millones) y la porción restante en moneda local. Los préstamos instrumentados bajo la forma de pagarés se tratan en la apertura Deuda Bilateral, específicamente en el segmento Deuda Comercial. 5

Las ampliaciones del período totalizaron U$S 2.742,45 millones, de las cuales prácticamente el 80 % se refiere a bonos de Liquidez mientras que los recursos restantes son bonos de Consolidación. Dentro de los primeros se amplió el bono Global con vencimiento en el año 2027, con el objeto de recomprar y amortizar anticipadamente bonos del plan Brady, por valor de U$S 1.185,09 millones, que alcanza al 43,21 % del total. La estructura por monedas prevaleciente al cierre del semestre muestra la predominancia de cuatro monedas en el total del financiamiento en títulos públicos, a saber: 4

Este bono, emitido durante el primer trimestre, fue posteriormente ampliado en U$S 54,99 millones, con lo que el total emitido a ese plazo fue de U$S 438,29 millones. 5

Incluye el Bocon Proveedores 2da. Serie en U$S, por 1,60 millones de esa moneda.

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dólares estadounidenses (68,04 %), pesos (10,81 %), marcos alemanes (9,65 %) y yenes (3,06 %); el financiamiento complementario (8,45 %) se realizó en otras monedas europeas. Puede observarse en el Cuadro N° 6 que se mantiene, con ligeras variaciones, la misma estructura de monedas que al cierre del ejercicio fiscal 1997, como así también la tendencia al decrecimiento de los recursos en yenes. Por su parte, la caída de participación del segmento en moneda doméstica es atribuíble a la merma de emisiones de Letes con vencimientos posteriores 6 al 31 de diciembre de 1998 . Es de resaltar el financiamiento por primera vez en una moneda nueva, el Euro, que se utilizó para tres de las once nuevas emisiones, por U$S 2.096,98 millones (2,75 %).

Cuadro N° 6 Financiamiento en Títulos Clasificado por Monedas. (en millones de U$S) Moneda Dólares estadounidenses Marcos alemanes Yenes Florines holandeses Chelines austríacos Liras italianas Libras esterlinas Francos franceses Francos suizos Pesetas Euro / Ecu Pesos TOTAL

31/12/97 Participación % 51.763,31 6.638,42 2.482,71 124,61 299,79 2.214,41 502,74 167,83 242,89 132,63 0,00 9.546,68 74.116,02

69,84 % 8,96 % 3,35 % 0,17 % 0,40 % 2,99 % 0,68 % 0,23 % 0,33 % 0,18 % 0,00 % 12,88 % 100,00 %

30/06/98 Participación % 51.954,15 7.364,59 2.332,97 362,17 294,88 2.590,77 500,48 241,58 230,60 130,23 2.096,98 8.256,39 76.355,79

68,04 % 9,65 % 3,06 % 0,47 % 0,39 % 3,39% 0,66 % 0,32 % 0,30 % 0,17 % 2,75 % 10,81 % 100,00 %

Variación % 0,37% 10,94 % -6,03 % 190,64 % -1,64 % 17,00 % -0,45 % 43,94 % -5,06 % -1,81 % -13,52 % 3,02 %

La participación de los bonos a tasa fija continúa mostrando una tendencia ascendente, aunque más leve que en períodos anteriores, al abarcar el 55,48 % del stock de títulos públicos, mientras que un semestre atrás era del 54,60 %; estos resultados están determinados por las características de las nuevas emisiones, las operatorias de amortizaciones anticipadas y rescates de los Bonos del Plan Brady, las amortizaciones de deuda y las variaciones cambiarias. En virtud de las condiciones financieras internacionales, dentro del nuevo endeudamiento se realizaron varias operaciones a tasas variables , tales como los Bonos Sindicados en moneda local y dólares estadounidenses, vinculados con las tasas de interés de las Letes a noventa y un días, las tasas de plazos fijos del mercado local y la tasa interbancaria de Buenos Aires 6

De las emisiones de corto plazo sólo aquellas que vencen en el siguiente ejercicio fiscal son consideradas como crédito público.

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(BAIBOR) y los Bonos en dólares de Cupón Variable que se ajustan por la variación del riesgopaís, es decir, por las diferencias de rendimiento entre bonos de treinta años de la República Argentina y del Tesoro de los Estados Unidos de América. En el Cuadro N° 7 se presenta la estructura de los Títulos Públicos clasificados por tipo de tasa de interés.

Cuadro Nº 7 Bonos a tasa variable y fija. (en millones. de U$S) 31/12/1997

30/06/1998 %

%

Tasa variable

33.650,72

45,40%

33.996,44

44,52%

Tasa fija

40.465,30

54,60%

42.359,35

55,48%

TOTAL

74.116,02

100,00%

76.355,79

100,00%

La incorporación de los recursos provenientes de la emisión de títulos públicos superó a las aplicaciones de este segmento, ya que las amortizaciones alcanzaron a U$S 4.700,21 7 millones ; de éstos, U$S 3.284,27 millones (69,88 %) se destinaron a los bonos de Liquidez; U$S 80,72 millones (1,71 %) a la amortización de títulos del Plan Brady y los U$S 1.335,22 millones restantes (28,41 %) a las amortizaciones de bonos de Consolidación, fundamentalmente diversas series de Bocon, en dólares y pesos. Por su parte los rescates de deuda totalizaron U$S 1.880,79 millones (ver Cuadro N° 8) y se instrumentaron mediante negociaciones directas con las Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP) y operaciones de mercado abierto. A través de ambas operatorias y con la financiación provista por la ampliación ya mencionada de Bonos Externos Globales con vencimiento en los años 2017 y 2027 se recompraron y amortizaron anticipadamente (rescates) bonos Brady (Par y Discount) nominados en dólares. Mediante operaciones de mercado abierto se rescataron Bocon Previsional, segunda serie, en dólares y en pesos, financiados mediante la ampliación de la Euroletra Global con vencimiento en el año 2001.

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Este valor supera en un 44,46 % el monto alcanzado durante el mismo período de 1997, que era de U$S 3.253,57 millones.

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Cuadro N° 8 Rescates (en millones de U$S) BONOS Liquidez Consolidación Brady

TOTAL 25,00 225.39 1.628,86

Consolidación en $

1,54

Liquidez en $

0,00

TOTAL

1.880,79

Las ampliaciones y capitalizaciones de Bocon incrementaron el Endeudamiento Neto en U$S 700,99 millones. Los intereses devengados por el stock de Títulos Públicos y aún no abonados al 30 de junio de 1998 ascienden a U$S 1.210,25 millones, de los cuales el 77,74 % se originan en las 8 operaciones con bonos de Liquidez. De sumarse el total de los intereses devengados al stock de Títulos Públicos, éste alcanzaría a U$S 77.566,04 millones.

VII.2 ORGANISMOS MULTILATERALES Al cierre del primer semestre de 1998, la deuda con BIRF, BID, FMI y FONPLATA alcanzó a U$S 15.970,22 millones e implica una caída de U$S 541,09 millones (3,28 %) respecto del stock al 31 de diciembre de 1997. Este resultado está determinado por una pérdida neta de recursos de U$S 168,49 millones, proveniente del pago de amortizaciones superiores a los desembolsos y por una significativa reducción de la valuación de la deuda, de U$S 379,63 millones, que es el resultado de las devaluaciones de las monedas en que se denominan los préstamos de los Organismos. El Cuadro N° 9 muestra la composición presente del stock de deuda con apertura a nivel de cada Organismo, como así también la evolución durante el semestre.

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Es una participación muy elevada si se considera que estos bonos sólo representan el 52,11 % del stock de títulos públicos. Sin embargo, se justifica por la mayor extensión de los cupones de estos bonos con respecto a, por ejemplo, los Bocon Proveedores que abonan intereses todos los meses.

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Cuadro N° 9 Evolución del stock de deuda con los Organismos Multilaterales. (en millones de U$S)

4.952,59

Participación % 31,01 %

Variación % -2,74 %

33,28 %

5.520,58

34,57 %

0,47 %

5.907,86

35,78 %

5.480,08

34,31 %

-7,24 %

16,79

0,10 %

16,97

0,11 %

1,07 %

16.511,31

100,00 %

15.970,22

100,00 %

-3,28 %

ACREEDOR BID

31/12/97 5.091,95

Participación % 30,84 %

BIRF

5.494,71

FMI FONPLATA TOTAL

30/06/98

La estructura de este agrupamiento en el semestre bajo estudio muestra participaciones prácticamente semejantes entre el BIRF y el FMI, levemente superiores al 34 %, mientras que el BID aporta el 31,01 % de los recursos. La participación de Fonplata es reducida y alcanza al 0,11 %. Los desembolsos del período (ver Cuadro N° 10), de U$S 458,62 millones, están liderados por el BIRF, que concentra el 67,72% de los efectuados en el semestre mientras que el 32,19 % corresponde a lo desembolsado por el BID y el 0,09 % a FONPLATA. Las amortizaciones alcanzaron a U$S 627,11 millones, de los cuales el 47,62 % correspondió al FMI, seguido por el BID (27,23 %) y el BIRF (24,94 %). Se destaca la importante reducción, en valores absolutos y relativos, de los recursos aportados por el FMI, que fue del orden de los U$S 427,78 millones (-7,24 %), en parte debido a que el Estado Nacional continúa cancelando las obligaciones surgidas a partir del Acuerdo de Facilidades Extendidas, cuyos desembolsos ya finalizaron. Como ya se mencionó, las variaciones cambiarias obraron como una importante fuente de caída de la deuda a la que se agregaron las operaciones no registradas oportunamente (ajustes administrativos) por el SIGADE, que redujeron el valor de los pasivos en U$S 7,02 millones.

Cuadro N°10 Desembolsos y Amortizaciones de los Organismos Multilaterales. (en millones de U$S) Acreedor BID BIRF FMI FONPLATA TOTAL

Desembolsos 147,63 310,60 0,00 0,39 458,62

Participación % 32,19 % 67,72 % 0,00 % 0,09 % 100,00 %

Amortizaciones 170,75 156,38 298,63 1,35 627,11

Participación % 27,23 % 24,94 % 47,62 % 0,22 % 100,00 %

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Durante el primer semestre de 1998 los flujos financieros con los Organismos Multilaterales implicaron egresos netos de fondos para la República Argentina. En primer término el saldo entre Desembolsos y Amortizaciones implicó una salida de recursos de U$S 168,49 millones; al adicionar a este resultado la suma abonada en concepto de Intereses y Comisiones (U$S 470,56 millones) se llega a flujo negativo de U$S 639,05 millones. Véase al respecto el Cuadro N° 11 en el que se desagregaron estos valores por Organismo de crédito.

Cuadro N°11 Flujos financieros con los Organismos Multilaterales. (en millones de U$S) Acreedor BID BIRF FMI FONPLATA TOTAL

Endeudamiento Neto -23,12 154,22 -298,63 -0,96 -168,49

Intereses / Comisiones -156,89 -175,62 -137,31 -0,74 -470,56

Flujo Neto -180,01 -21,40 -435,94 -1,70 -639,05

Surge de la información volcada en el Cuadro N° 11 que, en lo que respecta al Endeudamiento Neto, el único Organismo con saldo positivo fue el del BIRF, con U$S 154,22 millones; se destaca el comportamiento del FMI, cuyo endeudamiento neto decreció en U$S 298,63 millones, sin que se registraran desembolsos de dicho Organismo. El BIRF ha sido el Organismo de crédito multilateral con mayor protagonismo en el último semestre, registrando el único crecimiento de endeudamiento neto y junto con el FONPLATA, son los únicos con los cuales la República Argentina acrecentó su deuda durante el período bajo estudio. Durante el semestre los Organismos aprobaron nuevos préstamos por valor de U$S 1.019,88 millones, de los cuales se desembolsaron U$S 50,95 millones, es decir el 5% de lo aprobado. La distribución de los montos aprobados y desembolsados según finalidad se expone en el Cuadro N° 12.

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Cuadro N° 12 Distribución de los préstamos aprobados y de los desembolsos durante el primer semestre de 1998. (en millones de U$S) Sector

Monto aprobado

Social Productivo Infraestructura Reforma S.Público TOTAL

514,00 151,88 304,00 50,00 1.019,88

Participación Monto desembolsado % 50,40 % 13,61 14,89 % 3,22 29,81 % 24,12 4,90 % 10,00 100,00 % 50,95

Participación % 26,71 % 6,32 % 47,34 % 19,63 % 100,00 %

VII.3 DEUDA BILATERAL Durante el semestre el stock muestra una caída de U$S 199,37 millones (equivalente al 1,96%) aunque, con comportamientos disímiles por tipo de deuda. En el Cuadro N° 13 se expone el comportamiento de este apartado con apertura por tipo de acreedor.

Cuadro N° 13 Evolución del stock de la deuda bilateral por tipo de acreedor. (en millones de U$S) ACREEDOR Club de París Bilateral Comercial TOTAL

31/12/1997 5.141,80 3.368,40 1.654,10 10.164,30

Participación % 50,59% 33,14 % 16,27 % 100,00 %

30/06/1998

Participación % 46,92 % 28,34 % 24,74 % 100,00

4.675,17 2.823,66 2.466,10 9.964,93

Variación % -9,08 % -16,71 % 49,09 % -1,96 %

Inciden en esta disminución la variación cambiaria, que produjo una disminución de U$S 223,08 millones y las amortizaciones, de U$S 843,56 millones, que resultaron superiores al incremento de la Deuda Comercial. El Cuadro N° 14 detalla los flujos del semestre por acreedor. Cuadro N° 14 Flujos de la deuda en el primer semestre de 1998 (en millones de U$S). ACREEDOR Club de París Bilateral Comercial TOTAL

Desembolsos 0 15,87 1.294,68 1.310,55

Amortizaciones -361,87 -169,92 -311,77 -843,56

Variación cambiaria -104,76 -95,83 -22,49 -223,08

Ajustes administrativos 0 -294,86 -148,42 -443,28

TOTAL -466,63 -544,74 812,00 -199,37

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Como se desprende del Cuadro que antecede los desembolsos correspondieron prácticamente en su totalidad a la Deuda Comercial, dentro de la que se destaca el financiamiento otorgado por los Creadores de Mercado e instrumentado bajo la forma de pagarés, en moneda local y dólares estadounidenses. A la fecha de cierre de este Informe los préstamos comprometidos dentro de esta operatoria alcanzaron a U$S 1.304 millones. En el Cuadro N° 15 se muestra la apertura de la integración de los capitales a nivel de cada uno de los bancos que conforman los Creadores de Mercado.

Cuadro N° 15 Deuda Comercial Comprometida durante el primer semestre de 1998. Desagregación por entidades bancarias. (en millones de U$S) Entidad Bancaria Banco de Galicia Banco Francés Banco Roberts Deutsche Bank Banco Río de la Plata I.N.G. Chase Manhatan TOTAL

Compromiso 200,00 232,00 133,00 84,00 255,00 200,00 200,00 1.304,00

Dentro de las amortizaciones, que ascendieron a U$S 843,56 millones, son de importancia las efectuadas al Club de París, que explican el 43 % de este flujo. Por otra parte, surgen de las tareas de verificación de saldos de los préstamos, operaciones por amortizaciones o desembolsos correspondientes al último semestre de 1997, no incluidos oportunamente por el SIGADE en los listados proporcionados (ajustes administrativos), cuya magnitud aportó una caída de la deuda de U$S 443,30 millones. Cabe señalar además, que entre dichos ajustes figura la no inclusión de los préstamos SIGADE N° 721218-000 y N°2-2095-000, avales correspondientes a la Fundación Favaloro y Alcalis de la Patagonia, respectivamente, según la información proporcionada por la Dirección Nacional de Administración de la Deuda.

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VIII. CONCLUSIONES El cuadro Nº 16 expone la evolución del stock de la deuda pública durante el semestre que se analiza. Al cierre del primer semestre de 1998 la deuda pública registró un valor de U$S 102.290,94 millones; la composición por acreedor exhibe un patrón de participaciones semejante al de períodos anteriores, con un leve incremento del ya fuerte predominio de las emisiones de bonos (cercano al 75 %) respecto de los pasivos contraídos con la banca Multilateral y la deuda Bilateral, Comercial y con el Club de París. A nivel global la variación del stock en U$S 1.499,27 millones fue baja y próxima al 1,50%. A nivel de sus componentes se destacan con respecto a las magnitudes al cierre del ejercicio 1997, el fuerte crecimiento del endeudamiento en títulos públicos emitidos en moneda extranjera y del endeudamiento Comercial, junto a caídas significativas de los segmentos deuda Multilateral y Títulos Públicos emitidos en moneda nacional. El Flujo de Caja del primer semestre de 1998 alcanzó a U$S 2.156 millones y proviene de incorporaciones de nueva deuda por U$S 10.207,67 millones, de las que se dedujeron las amortizaciones (U$S 6.170,88 millones) y los bonos rescatados, recomprados o canjeados (U$S 1.880,79 millones), fundamentalmente Bonos Par en U$S del Plan Brady. Cabe aclarar que las operaciones de rescate se realizaron en un 98,67 % mediante la ampliación del capital circulante de otros Bonos Externos Globales existentes con anterioridad al cierre del ejercicio fiscal 1997. Dado el hecho de que estas operaciones fueron computadas como Ampliaciones el efecto neto, en términos del Flujo de Caja, es nulo. Por su parte, los flujos de expansión de los Bonos de Consolidación agregaron U$S 700,99 millones; adicionando este resultado al Flujo de Caja se accede al Endeudamiento Neto, de U$S 2.856,99 millones.

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Cuadro Nº 16 Evolución de la Deuda Pública durante el Primer Semestre de 1998. (en millones de U$S) TIPO DE DEUDA BIRF BID FMI FONPLATA CLUB DE PARIS BILATERAL COMERCIAL TITULOS EN MON. EXTRANJERA TITULOS EN PESOS TOTAL

Saldo al 31/12/1997 % 5.494,71 5,45% 5.091,95 5,05% 5.907,86 5,86% 16,79 0,02% 5.141,80 5,10% 3.368,40 3,34% 1.654,10 1,64% 64.569,34 64,06% 9.546,68 9,47% 100.791,63 100,00%

Saldo al 30/06/1998 % 5.520,58 5,40% 4.952,59 4,84% 5.480,08 5,36% 16,97 0,02% 4.675,17 4,57% 2.823,66 2,76% 2.466,10 2,41% 68.099,38 66,57% 8.256,39 8,07% 102.290,94 100,00%

Variación % 0,47% -2,74% -7,24% 1,07% -9,08% -16,17% 49,09% 5,47% -13,52% 1,49%

Con respecto a los Ajustes Cambiarios, a lo largo del semestre el dólar estadounidense continuó revaluándose y afectando en consecuencia, a todas las monedas foráneas en que está nominada la deuda argentina. Este efecto fue más relevante en el caso de los yenes y de los francos suizos, que perdieron un 6,42 % y un 5,33% de su valor respectivamente, frente a la divisa norteamericana. Con respecto al resto de las monedas en las que se nomina la deuda argentina, si bien todas se depreciaron con respecto al dólar, corresponde destacar por su importancia relativa al marco alemán cuya variación negativa fue del 1,54 %. Esta apreciación de la divisa estadounidense en el período aportó una sensible reducción al valor del endeudamiento, expresado en dólares estadounidenses, del orden de los U$S 921,44 millones, equivalente al 32,25 % del Endeudamiento Neto y el 75,40 % del Flujo de Caja. Desagregando por tipo de acreedor, el efecto fue proporcionalmente más acentuado en los segmentos multilateral y bilateral, dada su mayor proporción de canastas de monedas y divisas distintas del dólar estadounidense. Debido a la magnitud de este efecto merece tenerse presente que esta categoría de cambios, aunque no aleatorios, están fuera del control de la autoridad económica y afectan al conjunto de las cuentas externas. Los Ajustes Administrativos por un valor negativo de U$S 436,28 millones se explican prácticamente en su totalidad por la no registración en tiempo y forma por parte de la Dirección de Administración de la Deuda Pública, de determinados operaciones de pagos de principal y de avales caídos, correspondientes tanto a la deuda Bilateral como Comercial, dentro de los listados informados al 31 de diciembre de 1997. De esta manera, al agregar al Endeudamiento Neto los ajustes provenientes de variaciones cambiarias y administrativas, se llega a la Variación de la Deuda, que alcanzó los U$S 1.499,27 millones mencionados al iniciar este punto. El stock de deuda vigente genera necesidades de recursos para satisfacer el pago de las

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amortizaciones e intereses y comisiones. En el caso del semestre que se analiza los intereses y comisiones ascendieron a U$S 3.334,24 millones, valor que supera al Endeudamiento Neto en un 16,71 % y más que duplica la Variación de la Deuda (122,39 %). La tasa media de intereses y comisiones abonada (que pondera la tasa de cada componente por su participación en el total de la deuda) para el primer semestre de 1998 resultó ser 6,57 %. El peso de las menores tasas medias aplicadas por los Organismos Multilaterales (5,80 %) influyó positivamente en el resultado agregado, logrando que la Tasa Media Ponderada del Stock de la Deuda Pública al 30 de junio de 1998 sea menor a la Tasa Media de los Títulos Públicos y de la Deuda Bilateral. El plazo promedio de vencimiento de la deuda pública alcanza a nueve años (108 meses), incluyendo los bonos del Plan Brady; excluyéndolos, el valor es de siete años y un mes (85 meses). En relación con los valores registrados un semestre atrás se observa una mayor extensión de los plazos de vencimiento de la deuda, que en aquel momento era de ocho años y ocho meses, con bonos del Plan Brady, y de seis años y un mes, excluyéndolos. La mejora alcanzada, especialmente notoria en el cálculo sin los bonos Brady, se debe a las mejores condiciones de plazos que en el margen se obtuvieron en las emisiones recientes de bonos y a la propia caída de la participación de los bonos Brady dadas las amortizaciones anticipadas y rescates del semestre. Se emitieron dos instrumentos (en moneda nacional y en dólares) que alcanzarán a los U$S 2.000 millones, con características poco frecuentes en la estructura de la deuda, ya que combinan endeudamiento en bonos y en pagarés. Poseen características similares a las de los Bonos Argentina emitidos en 1995 durante el impacto de la crisis provocada por la devaluación mexicana de fines de 1994, no sólo por que han sido colocados durante una situación similar de endurecimiento de las condiciones financieras internacionales, sino porque el capital fue aportado por una serie de bancos domiciliados en la Argentina como son los Creadores de Mercado.

FECHA DE FINALIZACION DEL INFORME: 27 de septiembre de 1998.