SAN MARTIN CONTRATISTAS GENERALES S.A. Fecha de comité: 16 de abril de 2015 con EEFF1 al 31 de diciembre del 2014 Instrumento Clasificado Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo

2

Sector Construcción, Perú

Clasificación

Perspectiva

pA+/p2

Estable

Equipo de Análisis Juan Carlos Miraya A.

Fiorella Domínguez S.

[email protected]

[email protected]

(511) 208.2530

p2: Emisiones con certeza en el pago oportuno. La liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las necesidades continuas de fondos pueden incrementar los requerimientos totales del financiamiento. pA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en períodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías AA y B. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la

misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad En Comité de clasificación de riesgo, PCR acordó otorgar la clasificación de “pA+” a los Bonos Corporativos y “p2” a los Instrumentos de Corto Plazo correspondientes a la primera emisión del primer programa hasta por USD 45 MM a ser emitidos por San Martin Contratistas Generales S.A. (SMCG). La decisión se sustenta en la exposición de sus flujos los cuales están relacionados al rubro en el que opera, al ser una empresa que depende de la ejecución de proyectos, y a los sectores en los que se desenvuelve, particularmente el sector minero el cual está expuesto a la volatilidad de los commodities. Sin embargo, ostenta una sólida relación comercial con sus principales clientes mineros lo que disminuye el grado de incertidumbre en la generación de flujos. Por otro lado se considera la incorporación de ICA con lo que no solo gana el respaldo de un Grupo de primer orden en la gestión de proyectos de construcción, sino que le ha permitido desarrollar un pipeline de proyectos de mayor envergadura a adjudicarse durante el 2015. Asimismo, la clasificación incorpora el adecuado performance que ha mantenido SMCG durante el periodo de análisis en términos de liquidez, apalancamiento patrimonial, y cobertura.

Resumen Ejecutivo La clasificación asignada a San Martin Contratistas Generales S.A, ha sido conferida sobre la base de los puntos expuestos a continuación: 

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La sólida relación comercial que mantiene SMCG con clientes de la División de Minería disminuye incertidumbre en cuanto generación de flujos. Es preciso destacar que aproximadamente el 50% de los ingresos de la empresa están vinculados con servicios brindados a tres clientes de la División de Minería y que además dichos contratos son renovables lo que ciertamente elimina en cierta medida la incertidumbre en la generación de flujos. Vale la pena mencionar que la relación con dichas compañías es de larga data y de profunda solidez comercial. No obstante ello, se debe reconocer que operaciones de financiamiento estructuradas a mediano o largo plazo pierden sustento dada las características de los servicios que brinda la empresa, ya que su generación de ingresos depende de contratos o proyectos que pueda o no ganar tanto para construcción como para minería. Asimismo es importante señalar que la volatilidad de los commodities mineros puede afectar las decisiones de inversión de sus principales clientes, comprometiendo backlog futuro. Por otro lado, esta incertidumbre se evidencia en las obligaciones que ha asumido SMCG con el Sistema Financiero. Así estas se encuentran garantizadas por fideicomisos (vinculados a contratos de operación ciertos) con el fin de mitigar riesgos. Sólida experiencia de SMCG en minería y de ICA como brazo constructor, otorgan un respaldo asegurado a las operaciones en ambos rubros. Asimismo la entrada de ICA con los más de 60 años de experiencia no solo potencia la División de Construcción sino que implica un traslado del know how en construcción de proyectos de gran envergadura dándole una mayor dimensión a las operaciones de SMCG, lo que implica participar de proyectos de mayor escala. Por otro lado SMCG con más de 20 años atendiendo operaciones en el rubro minero registra importante track-record que le ha

EEFF 2014 sin auditar; sin embargo la información de los EEFF de cierre 2010-2013 son auditados. Las clasificaciones otorgadas están basadas en la revisión de la estructura propuesta en el Prospecto Marco Preliminar alcanzado por BTG Pactual.

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permitido ser uno de los principales operadores mineros del país además de expandir sus operaciones fuera del ámbito local. Importantes niveles de backlog y de pipeline colaboran con una adecuada generación de flujos de ingresos proyectados. Históricamente los niveles del indicador de backlog sobre ventas ha sido superior a la unidad lo que le ha dado a SMCG una holgura en cuanto a la posibilidad de generación; este indicador ha mostrado una tendencia decreciente durante los últimos años producto de la maduración de contratos con clientes del sector minería – de los cuales no existe riesgo de renovación dada la característica de largo plazo en la relación comercial -. En ese sentido, el enfoque hacia el sector construcción permitirá incorporar del pipeline proyectos de mayor duración (carreteras) fortaleciendo el indicador y otorgando mayor certidumbre a la generación de flujos. Por el lado de minería se está negociando la ampliación de los contratos justamente por la sólida relación comercial que se mantiene con dichos clientes. Crecimiento de los sectores minería y construcción y economía en general revisados a la baja podrían afectar desempeño de SMCG, El año 2014 estuvo marcado por una desaceleración de la economía en general, en ese sentido sectores como el construcción y el minero se vieron afectados. En el primer caso la desaceleración estuvo vinculada a la caída de la inversión pública (gasto de Gobiernos Regionales y Locales) y también por un menor desarrollo de proyectos inmobiliarios situación que no tiene visos de mejora sustanciales para el 2015. En el caso del sector minero, la explicación se debe a factores externos fundamentalmente, así se experimenta una caída de precios importante para los principales productos mineros locales. Lo que reviste un problema más estructural que además está vinculado al consumo de economías emergentes como la China que también han aletargado su crecimiento. Así este escenario se muestra retador para una empresa cuya actividad está vinculada a dichos sectores. En ese sentido el expertise tanto en minería de SMCG como en construcción de ICA podrían mitigar un potencial impacto. Mayor desempeño de la empresa se refleja en adecuado performance de principales indicadores. Sin considerar el año 2013 dada su naturaleza atípica (debido al reconocimiento de ingresos facturados no cobrados de ejercicios anteriores), se observa la mejorada evolución durante el periodo de análisis hacia el año 2014, en ese sentido, la mayor generación ha favorecido a la liquidez cuyo nivel general ha mejorado consistentemente hasta superar ligeramente la unidad al 2014, en el mismo sentido se comportó el apalancamiento patrimonial, por su parte la cobertura del servicio de deuda se ha fortalecido desde el 2012.

Análisis Sectorial Entorno Macroeconómico A diciembre 2014 se ha presentado un comportamiento mundial desigual, con un crecimiento sostenido y pausado de la economía estadounidense, un estancamiento de la zona del euro, una ralentización de la actividad en China y una desaceleración en Japón. En ese sentido, la Perspectiva de la Economía Mundial por parte del Fondo Monetario Internacional (FMI) se ubicó en 3.30%; es decir, 0.40 puntos porcentuales por debajo de lo proyectado previamente. En la misma línea, la proyección para el 2015 se redujo a 3.50% desde el 4.00% estimado con anterioridad a pesar de la reducción significativa del precio del petróleo y mejor desempeño económico (esperado) para los Estados Unidos. La recuperación mundial es frágil aún con mejoras en las perspectivas a consecuencia de la distensión de la política monetaria, la orientación hacía una política fiscal más neutral, el abaratamiento del petróleo y menores tenciones geopolíticas. El debilitamiento del crecimiento mundial estuvo influenciado por el menor desempeño de la economía China, la cual ha basado su crecimiento en el consumo interno con menor influencia de las exportaciones. El país asiático pronosticó inicialmente un crecimiento de 7.50% para el 2014, pero este nivel se redujo a 7.40% logrando así la expansión más débil de los últimos 24 años. Esta caída se debió al enfriamiento del mercado inmobiliario principalmente. También, se han presentado contracciones en América Latina, especialmente en Brasil con un desempeño catalogado como mediocre llegando a tan solo 0.3%. De otro lado Rusia, ha sufrido la caída de inversiones y grandes salidas de capital influenciados por las tensiones con Ucrania, además la caída significativa del precio del petróleo permiten un pronóstico adverso de 3.00% para el 2015. Por su parte la economía de Japón ya entró en recesión técnica a partir del 3T14. Las perspectivas de crecimiento favorables para el 2015 presentan como catalizadores el mejor desempeño de las economías avanzadas (2.40%), en especial Estados Unidos (3.6%, revisada al alza en enero 2015); así como los mercados emergentes (4.30%), África subsahariana (4.90%) e India (6.30%). En cuanto al Perú, este registró un crecimiento de 2.35% para el 2014 según lo informado por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). Dicho valor resulta inferior a lo registrado en el 2013 (5.80%), y está explicado principalmente por el deterioro de los sectores pesca, minería y manufactura, que tuvieron un comportamiento menos dinámico producto de factores climáticos, precios internacionales inferiores, y menor demanda de productos no tradicionales en ese orden. Según el reporte de inflación presentado por el BCRP a enero 2015, la proyección del crecimiento del PBI para el 2015 sería 4.80%, sustentado en la expectativa de reversión parcial de los choques de oferta, recuperación de la demanda ante un mayor gasto público y la recuperación de la confianza empresarial. A su vez, la autoridad monetaria proyecta un crecimiento de la economía peruana del 6.0% para el 2016 dado el aumento esperado de las exportaciones como consecuencia de los proyectos mineros Constancia y Las Bambas. 2 www.ratingspcr.com

INDICADORES

PBI (var. % real) PBI Electr & Agua PBI Minero (var. % real) PBI Construcción (var. % real) Consumo Privado (var. % real) Remuneración Mínima Vital (S/.) Inflación (var. % IPC) Tipo de cambio promedio (US$) Inversión Privada (S/. MM) Inversión Pública (S/. MM) Exportaciones (US$ MM) Importaciones (US$ MM)

2009

1.05% 1.06% -1.40% 6.10% 2.80% 550 0.02% 2.95 64,215 20,977 26,962 21,011

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS ANUAL 2010 2011 2012 2013

8.45% 8.12% -4.90% 17.40% 8.70% 553 0.17% 2.83 80,457 24,747 35,565 28,815

6.45% 7.58% -3.60% 3.00% 6.00% 627 0.39% 2.75 89,988 22,667 46,268 36,967

5.95% 5.82% 2.80% 15.10% 6.10% 719 0.22% 2.64 103,706 27,466 45,639 41,113

5.78% 5.54% 4.90% 8.90% 5.30% 750 2.86% 2.7 129,781 31,823 41,939 42,003

2014

2.40% 4.90% -0.90% 2.10% 4.30% 750 3.20% 2.87 127,834 30,677 37,994 40,809

PROYECCIONES ANUAL* 2015 2016

4.80% 5.30% 5.60% 5.70% 4.50% 750 1.5%-2.5% 3.5%** 3.0%*** 12.0%*** 36,090 38,903

6.00% 6.10% 10.50% 7.00% 4.80% 750 1.5%-2.5% 2.2%** 5.2%*** 11.60%*** 39,871 41,918

*BCRP Reporte de Inflación Enero 2015 ** Var% TC nominal esperado *** Var% Inversión Fuente: MINEM-BCRP / Elaboración: PCR

Sector minería La minería juega un rol importante en la economía peruana por medio de la generación, impuestos, divisas y empleo. Desde una perspectiva departamental, la importancia de la minería se hace evidente por su participación en la transferencia de canon minero y la promoción de recursos para el desarrollo por medio del aporte directo de estos. Es de destacar que la minería es el principal sector exportador del país, ya que explica más del 50% (56% a Nov14) de las exportaciones totales. Al cierre del 2014, el sector minería e hidrocarburos cayó en 0.9% respecto al mismo periodo del año anterior debido a la menor producción de minerales, específicamente, del oro (-10.43%), zinc (-2.40%), y aunque menos representativo el estaño (-2.38%). Por su parte minerales representativos de la estructura exportadora como el cobre (0.26%) y la plata (2.74%) tuvieron desempeños magros. Los factores que influyeron en los resultados negativos del sector fueron, el cierre definitivo de la unidad Pierina de Barrick Misquichilca (una de las principales productoras de oro), agotamiento de ciertas minas, paralización temporal de algunos yacimientos por las bajas rentabilidades, otro factor que contribuyó negativamente fue la reducción de la minería informal en la región de Madre de Dios. Por el lado de los hidrocarburos, el crecimiento sería de 3.9% logrado mitigar un poco la reducción del sector minero, gracias a la mayor explotación de petróleo crudo (+10.63%), seguido de una mayor producción de gas natural del Lote 56 de Pluspetrol dedicado a la exportación. Es de resaltar que el sub sector Hidrocarburos representa el 15.4% del total del Sector Minería e Hidrocarburos. Proyectos mineros Los anuncios de proyectos de inversión privada para el periodo 2015-2016 alcanzan US$ 31,734 MM según el Reporte de Inflación de Enero 2015. Los sectores minería e hidrocarburos participan con el 58.00% del total con 54 proyectos en cartera. Para el año 2015 se espera el inicio de los proyectos, Inmaculada e Invicta, además de los de Toromocho y Constancia que estuvieron en periodo de prueba, junto con la ampliación de la Mina Cerro Verde y Mina Marcona y Mina de Toquepala. Es de indicar que algunos proyectos anunciados previamente han reducido su escala acorde al ciclo de precios en declive. Tal es el caso de San Gabriel (antes Chupaca) de Buenaventura contemplando una explotación subterránea (planificada primero como tajo abierto) con inicio de operaciones estimado para el 2018. Similar es el caso del Proyecto Chapi Sulfuros de Milpo donde también se optará por una explotación subterránea en vez de la de tajo abierto. En el caso de las juniors aparte de Invicta que inicia operaciones el 2015 se puede desatacar a Corani (Bear Creek), Cotabambas (Panoro Minerals) y Ollachea (Minera IRL). Por otro lado, el sector hidrocarburos destaca las inversiones anunciadas por Repsol, operador de Lote 57 y donde se tiene planificado invertir US$ 592MM hasta el año 2018, sin embargo, esta se habría visto limitada debido a restricciones en la capacidad del ducto que comparte con Pluspetrol. Para el 2015, se espera que el Lote 67 de Perenco duplique su producción, y para el 2016, se espera la implementación gradual de la planta de Camisea. Sector construcción La evolución del sector construcción en el Perú registra una tasa promedio de crecimiento anual del 12.50% dentro del periodo 2008-2013. El aumento en el dinamismo de la construcción también se ha reflejado en el incremento que han tenido los precios de las materias primas desde mediados de la década pasada. El mejor desempeño del sector construcción es explicado por tres puntos centrales: Los mayores ingresos de la población (PBI per cápita), el aumento de la inversión y la reducción de trabas burocráticas, el Perú pasó del puesto 101 al 87 en la facilidad de la obtención de los permisos de construcción (Según el ranking Doing Business 2014), mientras que comparándonos con países de la región escala al puesto 5. Así como la reducción del número de procesos involucrados en los permisos, los días invertidos en los trámites y el costo de los mismos debido a que se realizaron reformas que permitieron eliminar requerimientos superfluos como los del Ministerio de Salud y reducir los costos de los estudios geotécnicos correspondientes. Sin embargo para el 2014 la actividad se desaceleró de manera ostensible hasta un 2.10%, crecimiento muy por debajo de lo logrado el 2013 (10.30%) y el 2012 (18.53%). Explicado principalmente por la caída de la inversión pública (4.3%) producto de la ineficiencia en la gestión de los gobiernos subnacionales que se vieron además afectados por la corrupción lo que devino en la ralentización de proyectos. Por otro lado el menor desarrollo de proyectos inmobiliarios también colaboró con la caída. Para el 3 www.ratingspcr.com

2015 la venta de viviendas continuará volátil en un contexto de crecimiento de precios de 5%. El sector enfrenta un problema de expectativas pues el cliente no tiene claro si debe comprar ahora o esperar a que bajen los precios. Dentro de coyuntura la recuperación se esperaría para el 3T15 considerando que algunos proyectos se verán retrasados en la medida de que no se complete la venta de las U.I pendientes del 2014. Asimismo, megaobras como las de la Línea 2 del Metro de Lima y el Gaseoducto Sur Peruano deberían contribuir a la recuperación. En general el sector continuará su crecimiento (aunque mucho más moderado). Sector Bienes de Capital La producción mundial de bienes de capital está en manos de empresas pertenecientes a países desarrollados. La maquinaria, motores, equipos y repuestos constituyen los bienes básicos para el desarrollo de las actividades de minería, construcción, electricidad, agricultura, hidrocarburos, entre otras y cuya distribución a los países en vías de desarrollo no productores se lleva a cabo mediante las exportaciones de bienes de capital. Luego de la apertura de nuestra economía con la firma del Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos se incentivó el aumento de las importaciones de bienes de capital destinados a la industria y las crecientes compras de equipos para la construcción; también aumentó el número de contratos de arrendamiento financiero en los sectores: manufactura y electricidad, ambos por mayores arrendamientos de maquinaria y equipo industrial; y transportes por la adquisición de unidades de transporte terrestre. Además, en cuanto a la demanda interna, ha sido importante el crecimiento de la inversión, en la medida que ésta se ha traducido en un fuerte aumento de las importaciones de bienes de capital, las cuales tienen un impacto positivo sobre la capacidad de producción futura de la economía. El mercado peruano se encuentra en un proceso de expansión iniciado en el 2000, como consecuencia de: mayores niveles de inversiones y modificaciones en la regulación (TLC) para la importación de bienes de capital. El riesgo que presenta el sector es la alta sensibilidad con respecto a los ciclos económicos, lo que se ha contrastado en los últimos años, en donde ha habido periodos favorables (1994-1997 y 2004 a la fecha) y otros de incertidumbre (1999-2003). Dichos ciclos económicos están ligados a variables como el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI) influenciado por el crecimiento en diversos sectores de la economía como son la minería, el sector público, el transporte, la industria, el comercio y los servicios, la agricultura, la pesca y los hidrocarburos. Así como los niveles de inversión privada y la inversión pública, que son determinantes en la demanda de bienes de capital. El mercado de bienes de capital en el país es competitivo, la oferta está dada por diversas marcas y empresas, y la competencia se presenta tanto en precio y calidad, dependiendo del sector al que se atiende. Al cierre de 2014, la importación de bienes de capital (US$12,850 MM) decreció en aproximadamente 6% respecto del año anterior debido a la contracción de la construcción y las compras de maquinaria y equipo. La maquinaria de origen nacional decreció en 1.3%, debido a la menor demanda de fabricación de otros tipos de maquinaria y equipo, fabricación de productos de maquinaria y aparatos eléctricos y fabricación de muebles. Del mismo modo, la maquinaria importada disminuyó en 8.8%, dadas las menores adquisiciones en camiones, ómnibus, camionetas y maquinaria para la industria. Los principales países de bienes de capital importados fueron China (26.80%), Estados Unidos (18.00%), México (5.30%), Brasil (4.70%) y Alemania (3.90%).

Aspectos Fundamentales Reseña San Martin Contratistas Generales S.A. (En adelante “la empresa” o “SMCG”) fue constituida en Perú el 7 de noviembre 1990 bajo la denominación social de Compañía Minera San Martin S.A. con el fin de dedicarse a todo tipo de actividades mineras en general, pudiendo destacar: perforación y voladura, carguío y acarreo de minerales. El principal accionista fue el Sr. Julián Siucho Apac con el 96% del total de participación. En diciembre 2007 la razón social se modifica a la actual y pasa a ser subsidiaria de Sociedad de Cartera San Martín S.A.C. hasta diciembre 2012, periodo en el que el grupo económico de capitales mexicanos Empresas ICA S.A.B. de C.V adquiere el 51% de la sociedad de manera indirecta a través de ICA International Perú asumiendo así la gestión y dirección de SMCG. La incursión de ICA dentro de la gestión implica un mayor desarrollo y profundidad de la línea de Construcción e Infraestructura, complementando así el know-how en servicios a la minería con el que ya contaba SMCG. Cabe señalar que SMCG se ubica dentro de las cinco primeras empresas en el rubro de contratistas generales para el sector de minería y construcción3 por detrás de GyM, Odebrecht, Cosapi y Mota – Engil. La experiencia de la Empresa se fundamenta en la ejecución de importantes proyectos en minería destacando el desarrollo de las concesiones mineras de Atocongo y Pucará para UNACEM, desarrollo de minas por encargo de Shougang y explotación de mina Cerro Corona para Gold Fields. Grupo Económico ICA International Perú posee la posición controladora de SMCG (51% de las acciones), y a su vez es subsidiaria de Empresas ICA S.A.B de CV (Moodys: Corporate Family Rating/Senior Unsecured: B2 con perspectiva Estable) holding del

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cifras de cierre 2013, considera variables como ventas totales, utilidad neta, ROA y ROE.

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conglomerado que cotiza en la NYSE y se rige bajo la regulación de la SEC. El Grupo económico cuenta con 67 años de experiencia en el sector de construcción fundamentalmente en operaciones de infraestructura, construcción industrial y civil. COMPOSICIÓN DEL GRUPO ECONÓMICO Float

89%

49.88%

EMICA (México) 49%

51%

ICA (México)

49.78%

Sociedad de Cartera

ICA Intl. Perú San Martín CG

GRUPICA (México)

Logimsa (España)

0.34% 0.04%

99.96%

70%

30%

49%

SM Honduras H

51%

Inv. Transporte SM Honduras

SMLM (España)

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

Empresas ICA (EMICA) tiene presencia en distintos mercados de la región incluyendo: Colombia, Panamá, Costa Rica y Perú, países que por sus características económicas representan una oportunidad4. De otro lado también tienen presencia en España, Francia y Turquía. Precisamente esta característica (participar en mercados con perspectivas positivas) fue la que se empleó para ingresar a países como Perú5 y Colombia, que a pesar del entorno macroeconómico adverso (caída de precios de commodities minerales y petróleo) han registrado un crecimiento del PBI (2014) de 2.40 % y 4.80% respectivamente según datos del Fondo Monetario Internacional. No obstante lo anterior, sigue siendo México su principal fuente de generación de ingresos dado que el 82% del backlog de EMICA (diciembre 2014) se concentra en dicho mercado. Accionariado, Directorio y Estructura Administrativa La estructura accionaria de SMCG está compuesta por dos sociedades jurídicas, donde la participación controladora recae en ICA International Perú, quien mantiene el 51% del total, mientras que la diferencia (49%) la tiene Sociedad de Cartera San Martin que es el holding administrador de las acciones de la Familia Suicho (anteriores controladores). En relación al Directorio, este tiene una vigencia de dos años y está compuesto por siete miembros, la mayor experiencia en el sector construcción la dan los miembros provenientes de ICA, mientras que por el lado de servicios a la minería, el equipo de directores peruanos presenta una importante experiencia producto de sus actividades en SMCG desde su constitución. Es así que, el señor Julián Siucho Dextre, además de Presidente es también director en otras empresas ligadas al Sector Minero e Inmobiliario, así como socio fundador de SPF Drilling, Premium Brands, DS Global, entre otras. Por su parte, el señor Diego Quintana Kawage, actúa como Vicepresidente en su calidad de representación del grupo económico ICA y del cual ha estado vinculado desde el año 1995. DIRECTORIO

Julian Siucho Dextre Diego Quintana Kawage Alonso Quintana Kawage Luis Horcasitas Rubén López Raúl Siucho Dextre Ivan Siucho Dextre

COMPOSICIÓN DE DIRECTORIO Y ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA PLANA GERENCIAL

Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director

Perú – SMCG México – ICA México – ICA México – ICA México – ICA Perú – SMCG Perú – SMCG

Alfonso Brazzini Fernando Salinas Sara León-Prado Eduardo Romero Lourdes Orellana Victor Cano Roberto Hilbck

Gerente General Director Financiero Gerente de Administración y Finanzas Gerente Legal Contadora General Gerente de la Unidad de Minería Gerente de la Unidad de Construcción

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

En lo que respecta a la Plana Gerencial, el Gerente General Alfonso Brazzini, es Bachiller en Economía por la Universidad del Pacífico además ostenta un MBA por la Kellog Graduate School of Management. A pesar de tener un tiempo relativamente corto (11 meses a Diciembre 2014) cuenta con más de 10 años de experiencia en dirección de empresas dentro de los sectores de consultoría y aseguradoras. Por su parte el Director Financiero, Fernando Salinas es Licenciado en Administración y Finanzas además de tener un MBA en ITAM – México y de haber cursado programas de Alta Especialización en la IPAD de México. Tiene 2 años en SMCG; sin embargo registra experiencia en el campo financiero en ICA (México) desde el año 1990. Asimismo, destacan Victor Cano como Gerente de la Unidad de Minería quien es Ingeniero de Minas por la Universidad Católica del Perú, cuenta con 14 años de experiencia dentro de SMCG y anteriormente se desempeñó en el Área de Operaciones y Minado para Milpo. Y Roberto Hilbck como Gerente de la Unidad de Construcción, quien es Ingeniero Civil, quien a pesar de presentar solo 12 meses (a Diciembre 2014) dentro de la empresa ostenta más de 15 años de experiencia profesional desempeñando cargos dentro del Sector Público además de ser Director de Obras en 7 empresas privadas del Sector de Minería y Construcción, destacando Gold Fields, Newmont, Yanacocha entre otros.

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Según el Informe de Perspectivas Económicas para América Latina elaborado por la OECD, las tasas de crecimiento de los países de la región convergerán dentro del rango de 1.5%-3%, lo que difiere claramente de la Zona Euro donde las tasas de crecimiento son cercanas a cero. Empresas ICA, S.A.B de C.V. también tiene el 50% de participación de Los Portales.

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5 www.ratingspcr.com

Operaciones y Estrategias Operaciones SMCG se dedica únicamente a atender los sectores de minería y construcción. En minería cuenta con mayor experiencia pues la empresa fue creada inicialmente para realizar actividades en ese sector, principalmente a través de la provisión de servicios mineros. No obstante ello, desde el año 2011 se constituye la unidad de construcción con el fin de ingresar al segmento de infraestructura, el cual se busca consolidar luego de la entrada de ICA en el accionariado. A diciembre 2014 los ingresos por minería y construcción fueron de 76% y 24% respectivamente. Considerando la naturaleza del negocio de SMCG su actividad se enmarca dentro del ámbito geográfico de sus clientes en cuanto a minería se refiere. Respecto de los servicios que brinda en este sector, estos atienden las etapas de desarrollo (modelamiento del yacimiento, desarrollo del proyecto), extracción (voladura, carguío y transporte) y procesamiento (chancado, concentración) dentro de la cadena de valor en la industria y principalmente en minería a tajo abierto. A pesar de que el principal centro de operaciones ha sido el Perú, SMCG ha iniciado un proceso de expansión internacional de su línea principal (servicios mineros), realizando operaciones en España (abril 2014) en el marco de la Alimentación de la Planta de Chancado, Cargío y Acarreo de Tailing para el cliente First Quantum, en su operación minera de tajo abierto Las Cruces.. En relación al sector construcción brinda servicios en: Obras viales (construcción, mejoramiento), obras hidráulicas (presas, diques), obras industriales (naves) y movimiento de tierras. Es de destacar que a pesar del bajo desempeño económico del 2014, para el 2015 el Gobierno tiene en cartera proyectos en carreteras (USD 0.9 Bn), energía (USD 3.3 Bn), saneamiento (USD 0.5 BN), entre otros. Asimismo obras como las de la Línea 2 del Metro de Lima y el Gaseoducto Sur Peruano deberían contribuir a la recuperación económica del sector. Para ambas líneas de negocio, a diciembre 2014 SMCG dispone de un equipo con experiencia, el cual se conforma por 2310 obreros (76%) y 741 empleados (24%). Clientes En el sector minero las ventas se concentran principalmente en tres clientes: Shougang, Gold Fields y UNACEM los cuales representaron el 51% de los ingresos totales a diciembre 2014. A diciembre 2014, SMCG está ejecutando 17 contratos firmados con 11 empresas del sector minero, es importante destacar que son estos contratos lo que le restan incertidumbre a la generación de flujos de ingresos pues en promedio tienen una duración de entre 3 a 4 años (de acuerdo al Backlog) y en el caso específico de los tres principales clientes sus contratos son renovables. En ese sentido SMCG generales está trabajando en la renovación de sus principales contratos como es el caso de Shoungang y UNACEM y Gold Fileds, así considerando la profunda relación comercial , el riesgo de renovación es bastante bajo. En cuanto al tiempo de vida de los proyectos subyacentes a los contratos, se tiene que en el caso de UNACEM, la provisión de servicios mineros para sus 3 plantas están en renovación hasta el 2017. Asimismo el desempeño del sector construcción permitirá un mayor consumo de cemento, así esta empresa podría explotar sus canteras hasta por 50 años más. El potencial de renovación de contratos con este cliente se extendería hasta dicho horizonte, considerando además que se mantiene una relación comercial superior a los 20 años con UNACEM. En el caso de Shougang el tiempo de vida de la mina trabajada es de 11 años más (2014). En ese sentido se espera conseguir una renovación. Es de destacar que por política Shougang debe tener al menos 2 contratistas, sin embargo, SMCG posee activos en operaciones de la minera por USD 60 MM lo que le da cierto poder a la hora de negociar una posible renovación. Respecto de la relación con Goldfields, el contrato de provisión de servicios mineros vence el 2016. Según lo indicado por SMCG dicho contrato debería renovarse a mediados de 2015 hasta el 2018-2019. En este caso la vida media de Cerro Corona es de 20 años más. Con este cliente se trabaja adicionalmente la construcción de talleres, dormitorios y una presa (División Construcción). De otro lado, se debe precisar que todos los contratos del rubro minería se han realizado bajo la modalidad de precios unitarios, es decir el cliente reconoce al contratista lo ejecutado, en este caso se paga por cada TM efectivamente extraída, removida o transportada según lo especificado por cada contrato lo que implica un menor riesgo para el contratista.

CLIENTES

CONTRATOS

PRINCIPALES CLIENTES Y CONTRATOS FIRMADOS TOTAL CONT. TIPO DE 6 CONTRATO USD MM

PLAZOS

INICIO RELACIÓN

CONDICIÓN

1997

Renovable

MINERÍA

UNACEM

6

Desarrollo y explotación de concesiones mineras, proveer materia prima para producción de cemento.

Precios Unitarios

108.10

Atocongo: Dic-1997 a Dic-2016 Pucará: Mar-2005 a Dic-2016

Corresponde al monto total de contrato más adecuaciones.

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Shougang Gold Fields

Desarrollo de mina para extraer desmonte, encapado de roca y baja ley. Plan de desarrollo mina Marcona. Contrato Marco de Servicios para la operación minera en Cerro Corona, explotación de mina y canteras.

Precios Unitarios Precios Unitarios

108.90

178.00

Mina 16 y 18: Nov-2012 a Oct2014 Mina 3: Oct-2013 a Sep-2014

2002

Renovable

Cerro Corona: Jul-2010 a Jun2016

2006

Renovable

Toromocho: 2010-2014

2010

Pucamarca: 2013-2014

2013

Cerro Corona: 2014

2006

CONSTRUCCIÓN

Chinalco MINSUR Gold Fileds

Remoción de bofedales, fundación de botaderos y haul roads. Construcción de PAD de lixiviación Fase 2A y 2B.

Precios Unitarios Precios Unitarios Precios Unitarios

Construcción de presa de relaves.

111.00 19.00 18.70

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

A pesar del aún incipiente track-record de la línea de construcción el nuevo enfoque hacia dicha línea avalado por la entrada de ICA ha permitido que para el año 2014 se tengan en ejecución 11 contratos firmados con 9 clientes. En el caso de este sector la temporalidad de los contratos difícilmente excede un año (en promedio). Asimismo, debemos resaltar que la mayoría de los contratos se han firmado bajo la modalidad de precios unitarios (98%) según lo indicado en el backlog del cliente. Backlog SMCG dispone de un Backlog por S/.1,035.14 MM para el periodo 2014 compuesto por una cartera de 16 proyectos, de los cuales 94.31% corresponde a minería y 5.69% restante a construcción. En la mayoría de los casos los proyectos están dirigidos a atender clientes privados (98.6% del total de la cartera). EVOLUCIÓN BACKLOG (S/. MM) 2010-2014

PARTICIPACIÓN MINERÍA CONSTRUCCIÓN BACKLOG 2010-2014

2.50 2.10 1.80

1.40

5.15%

93.60%

94.83%

7.66%

5.69%

92.32%

94.33%

1.26

1,474

1,384

6.41% 16.16% 1,299 1,035

979

83.87%

2010

2011

2012

Backlog

2013

2014

2010

2011 Minería

Backlog/Ventas

2012 2013 Construcción

2014

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

Como se puede observar la participación del sector construcción en el Backlog ha sido reducida, alcanzando su mayor significancia en el 2010 (16.16%) producto del desarrollo del proyecto Pucamarca con Minsur (PAD de lixiviación, poza de solución, entre otros) y de Toromocho con Chinalco (movimiento de tierras, obras civiles), proyectos que se fueron diluyendo a partir del 2011, de ahí en adelante no se ha superado el 10% de participación. Para el año 2014 el ratio Backlog/Ventas fue de 1.26 veces7, observándose una tendencia decreciente durante la ventana de análisis. Este resultado está vinculado con el avance de obras de los contratos mayores (UNACEM, Cerro Corona, Shoungang), lo que cada vez deja menos por ejecutar. En ese sentido la empresa espera adjudicarse mayores proyectos para obtener un indicador holgado que permita evidenciar la generación de los ingresos. Además de negociar la renovación de los contratos más significativos aprovechando la profunda relación comercial que mantiene con los clientes mineros. Para un mejor performance, este indicador debería ser superior a la unidad (margen de maniobra en caso se caiga algún proyecto). BACKLOG SMCG 2015 A DICIEMBRE 2014 CLIENTE

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. CONSORCIO VIAL LUNAHUANA - JOHE S.A. y CYM S.A.C. MINERA CHINALCO PERU S.A. SAMAY I S.A. PRIMAX TOTAL CONTRUCCIÓN GOLD FIELDS LA CIMA S.A.A. CIA MINERA COIMOLACHE SA GOLD FIELDS LA CIMA S.A.A. UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. - UNACEM S.A.A. EMPRESA MINERA LOS QUENALES S.A. SAN MARTIN LOGISTICA MINERA S.L. (FIRST QUANTUM) UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. - UNACEM S.A.A. COMPAÑÍA MINERA MISKI MAYO S.R.L.

MONTO DEL CONTRATO (S/.MM)

INICIO FIN DEL CONTRATO

TOTAL POR EJECUTAR (S/. MM)

BACKLOG (%)

30.14 34.04 72.84 30.45 7.20 174.67 930.65 191.41 208.50 348.59 123.92 20.69 226.68 22.20

NOV14-JUN15 ENE14-AGO15 MAR13-FEB15 SET14-FEB15 OCT14-MAY15

23.71 14.49 8.41 7.70 4.55 58.86 314.28 168.93 158.37 105.90 90.37 11.65 96.04 16.53

2.29% 1.40% 0.81% 0.74% 0.44% 5.769% 30.36% 16.32% 15.30% 10.23% 8.73% 1.13% 9.28% 1.60%

JUL10-JUN18 JUL14-JUN17 ENE14-JUN18 ENE11-DIC16 FEB14-DIC18 ABR14-ABR16 ENE11-DIC16 AGO14-DIC15

7

Como resultado de este ratio se tienen flujos ciertos promedio de S/.300 M para los siguientes 3 años (2015: S/.387.99 MM, 2016: S/.364.80 MM, 2017: S/.203.21 MM y 2018: S/.79.12 MM).

7 www.ratingspcr.com

SHOUGANG HIERRO PERU S.A.A. CIA MINERA COIMOLACHE SA CHINA INTERNACIONAL WATER & ELECTRIC CORP.– CWE TOTAL MINERÍA TOTAL

421.79 40.71 8.92 2,544.06 2,718.74

OCT12-JUN15 ABR14-ENE15 AGO14-ENE15

12.49 1.14 0.58 976.28 1,035.14

1.21% 0.11% 0.06% 94.31% 100.00%

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

En lo que respecta al pipeline, SMCG ha presentado propuestas para un portafolio de proyectos de aproximadamente USD 360 MM potenciales a adjudicarse durante el año 2015. Se trata de 6 proyectos, 2 orientados hacia el sector construcción y los 4 restantes avocados a minería a la fecha no hay proyectos adjudicados. En el caso de esta cartera es preciso resaltar que se tratan de proyectos de temporalidad baja (hasta un año de duración), destacan los proyectos Moly-Cop Adesur (USD 9.8 MM), Presa Chinalco (USD 9.9 MM), en el sector construcción y los proyectos Antapacay (USD 75.3 MM), Presa Cerro Corona (USD 71.9 MM), Tantahuatay (USD 67.5 MM). De otro lado está elaborando propuestas para 4 proyectos por un monto de USD 320 MM de los cuales 3 están vinculados al sector minero y el restante a construcción. En el caso de estos proyectos, los plazos son más extensos, de hasta 5 años, lo que colaboraría (de ser adjudicados a SMCG) a incrementar la certidumbre sobre sus flujos futuros. Posición Competitiva SMCG es una empresa que cuenta con una experiencia ganada dentro del negocio de servicios para la minería en el Perú, mientras que dentro del sector construcción aún se está posicionando, en ese sentido para ambos sectores el mercado se ha mostrado dinámico en los últimos periodos, del mismo modo las empresas que lo conforman, lo que ha generado una importante competencia. RANKING EMPRESAS

San Martin CG Graña Montero Cosapi Obrainsa ICCGSA

RANKING DE EMPRESAS 2013 SECTORES MINERÍA Y CONSTRUCCIÓN (S/.MM) ACTIVOS PATRIMONIO VENTAS UTILIDAD NETA MARGEN NETO

450.09 6,312.87 982.13 433.91 594.72

173.57 3,196.84 216.15 121.93 157.56

906.26 2,681.91 1,367.02 379.64 732.81

100.48 159.53 80.62 27.32 76.83

11.09% 5.95% 5.90% 7.20% 10.48%

ROA

ROE

22.32% 2.53% 8.21% 6.30% 12.92%

57.89% 4.99% 37.30% 22.41% 48.76%

Fuente: SMCG y Memoria Anual 2013 COSAPI, Graña Montero, Obrainsa, ICCGSA / Elaboración: PCR

En comparación con los competidores directos, SMCG tiene el mejor desempeño en cuanto a rentabilidad, lo que lo coloca en una posición de liderazgo en cuanto a la eficiencia. En general las empresas de menor tamaño en términos de activos han tenido un desempeño positivo e importante para el año 2013; sin embargo esto se puede atribuir al ciclo empresarial en el que se encuentran (etapa de expansión y crecimiento), mientras que las más grandes están en un periodo de consolidación y reafirmación con un crecimiento más vegetativo. Infraestructura y Equipamiento De acuerdo al giro del negocio SMCG no dispone de infraestructura compleja para generar ingresos. Por esta razón es intensiva en el uso de maquinaria y equipo, para ambas líneas de servicio, las que se desarrollan dentro del ámbito físico de sus clientes. Considerando la importancia del activo fijo para el desempeño habitual de sus actividades, SMCG dispone de políticas claramente establecidas para la gestión de maquinaría y equipos. Es así que las inversiones en maquinaria se dan a través de: (i) Renovación, para el caso de equipos que hayan culminado su vida útil (maquinaria mayor: 32 mil horas; maquinaria menor: 16 mil horas, 450 horas de uso mensuales en promedio) y por otro lado (ii) Ampliación, que consiste en comprar maquinaria adicional a la capacidad instalada a fin de atender nuevos requerimientos. Otra de sus políticas a destacar están relacionadas con: (iii) La evaluación periódica de las horas de equipos vendidas, contratadas, o por contratar, para según ello velar y asegurar el consumo suficiente de la vida del equipo y (iv) La decisión de comprar un equipo en vez de alquilarlo, siempre y cuando el costo de alquiler durante todo el periodo de uso sea mayor o igual al 60% del valor de compra del equipo. SMCG dispone de una capacidad instalada de 4,800 Ton pudiendo mover 30 mil toneladas métricas por hora o 13 millones de toneladas mensuales. La flota está compuesta por 289 unidades para la Línea de Minera entre camiones, excavadoras, cargadores, etc. Hasta el año 2013 las inversiones en maquinaria, las cuales ascendieron a S/.48 MM se orientaban en un 100% hacia la División de Minería; sin embargo y considerando la estrategia de potenciar la División de Construcción, a partir del año 2014 se ha establecido un presupuesto de inversiones para dicha División que representa un 23% del estimado de S/.83 MM a dicho año. Cabe señalar que a diferencia de ejercicios anteriores estas inversiones se realizarán bajo la modalidad de arrendamiento financiero. Anteriormente las inversiones en activo fijo contemplaban el arrendamiento operativo lo que implicaba menores niveles de EBITDA (no se reconocía el activo y por lo tanto tampoco la depreciación); SMCG reconoció que mediante esta modalidad existía un sobrecosto de entre 1.5% a 2% por encima de operaciones de arrendamiento financiero. Es preciso aclarar que dentro de las inversiones en maquinaria existe un componente importante que son los gastos de reparación mayor de los equipos de Gran Minería (overhaul) los que han tenido un comportamiento irregular dentro de la ventana de análisis como porcentaje del total de inversiones en activo fijo por año llegando a un pico en el 2012 (S/.11.71 8 www.ratingspcr.com

MM). En ese sentido y considerando que el negocio de SMCG es intensivo en el uso de maquinarias de gran envergadura, se destinan recursos para garantizar el adecuado desempeño operativo de su flota, lo que implica, compra de nuevas unidades, uso de combustible y sobre todo asumir el gasto en reparaciones y que además implica un cálculo preciso del desgaste de los activos. Así, equipos con 16 mil horas lo que equivale aproximadamente 3 años de uso intensificado requieren un mantenimiento mayor (ovehaul). Estrategia Corporativa En diciembre de 2012 ICA Internacional del Perú (subsidiaria de Empresa ICA, S.A.B., C.V.) adquirió el 51% de las acciones de SMCG logrando el control de la empresa, y por consiguiente reforzando el expertise en el negocio de ingeniería y construcción. Línea que dentro de SMCG ha tenido un desarrollo dinámico desde el 2011. Esto implica un mayor énfasis en dicho sector lo que estaría alineado con el pipeline de ICA en el Perú por un total de USD 3,530 MM entre iniciativas viales, construcción de puentes, penales, carreteras, hospitales, entre otros. Así, la estrategia de SMCG es realizar obras de construcción de infraestructura para minas, y sobre todo diversificar contratos hacia carreteras, de este modo se potenciaría el backlog de construcción debido a que estas iniciativas son de mediano plazo (carreteras 2 a 3 años) lo que restaría incertidumbre en la generación para dicho segmento. Asimismo SMCG busca ser un socio estratégico para las empresas mineras logrando una operación eficiente traducida en 5% de ahorro para las mineras.

Análisis Financiero Eficiencia Operativa Durante los últimos 5 años (2010-2014) los ingresos de SMCG han mostrado un desempeño creciente a pesar de los años 2010 y 2014. Es así que en diciembre 2014, los ingresos ascendieron a S/.819.50 MM, los cuales se han más que duplicado (+108.48%) respecto del año 2010 (S/.393.08 MM). Los menores ingresos logrados al 2010 responden a una menor facturación por servicios a UNACEM (S/.100.95 MM, ex S/.129.87 MM), así como por una contracción de los ingresos por obras civiles que pasaron de S/.76.83 MM a S/.3.36 MM. Resultados que mitigaron el impulso del contrato con Coimolache (S/.89.75 MM) que permitió facturar S/.45.44 MM para dicho periodo. Si bien ese año ya se había cerrado el contrato con Chinalco para la remoción de Bofedales del yacimiento de Toromocho (USD 111.01 MM, 2010-2014) no se registró facturación. Es importante destacar que hasta ese momento no se había desarrollado una línea específica orientada a la construcción. Por entonces el sector minería representaba el 95.66% de los ingresos y el restante 4.34% recaía en construcción. El 2011 se crea la División de Construcción consiguiendo una mejor gestión de proyectos e incrementando la participación de ingresos hasta 37.49%. Los ingresos (S/.651.55 MM) se incrementaron 68.30%, principalmente al inicio de operaciones con Chinalco (S/.59.75 MM) y a un proyecto con Minera Cerro Verde (S/.133.74 MM) para la construcción de un PAD de lixiviación de los que facturó S/.95.31 MM. Para el 2012 se aumentó la facturación con Gold Fields (+S/.53.71 MM), Chinalco (+S/.77.86 MM). Además de adjudicarse un proyecto de construcción con Hudbay (Constancia, S/.91.83 MM) logrando facturar S/.31.55 MM. Por otro lado el cierre de los proyectos con Minsur (-S/.16.03 MM) y con Cerro Verde (-S/.35.97 MM) sopesaron el impulso antes descrito y permitieron un incremento neto de los ingresos de 27.38%,(+S/.179.27 MM) respecto del 2011 ubicándose en S/.839.03 MM. Para el año 2013, la tendencia en el ritmo de crecimiento continuo, es así que los ingresos solo crecieron en 8.01% respecto del 2012 alcanzando S/.906.26 MM. Esto gracias a la mayor facturación con Shougang (+S/.102.32 MM) que se derivó de la ampliación de dicho proyecto y la necesidad de Hudbay por salir a producción con Constancia (+S/.91.87 MM), además de un proyecto de construcción con Southern (S/.44.03 MM) facturando S/.26.97 MM. Merece la pena señalar, que hubo aproximadamente USD 15 MM de ingresos adicionales producto de trabajos ejecutados no valorizados del sector construcción de años anteriores (2010-2012). El sector minero representó el 65% del total de los ingresos al 2013. Para el año 2014 los ingresos ascendieron a S/.819.50 MM, exhibiendo un retroceso de 9.57% (-S/.86.76 MM) respecto del ejercicio anterior. En ese sentido, es de indicar que la menor facturación tuvo que ver con el menor desempeño del sector construcción (proyectos con duración media de entre 12 a 16 meses), es así que se redujeron ingresos con: Chinalco (S/.67.98 MM) y Hudbay (-S/.74.89 MM); además de los menores ingresos obtenidos del sector minería con Gold Fields (S/.13.35 MM) y Shougang (-S/.20.19 MM). Es de destacar que la caída no pudo ser compensada por nuevos proyectos como Puerto Ilo (S/.21.68 MM), Puerto Bravo Mollendo (+S/.22.74 MM), Cobre Las Cruces en España (S/.8.63 MM), ni por otros proyectos que en conjunto aportaron S/.58.57 MM. Así, el sector minero representó el 75% del total de ingresos mientras que el sector construcción representó el 25%. En cuanto el resultado operativo, este ha presentado una tendencia positiva para el periodo analizado; sin embargo presentó dos caídas durante los años 2011 y 2014. Para diciembre 2014 el resultado operacional asciende a S/.69.48 MM, lo que significó un importante retroceso respecto de 2013, cuando cerró en S/.158.15 MM (-56.12%). Este resultado se sustenta en: (i) La naturaleza atípica de la actividad al 2013, en ese sentido por la recuperación de USD 15 MM por servicios ejecutados no cobrados de periodos anteriores, la ejecución de dos proyectos que requerían salir a producción (Constancia y Toromocho), lo que también contribuyó en los resultados de 2013, (ii) el incremento relativo de los costos por servicios prestados, que para el 2014 representan el 87.19% de los ingresos (ex 78.97%, 2013). Así como el aumento en 10.24% (+S/.40.5 MM) de los gastos administrativos con 9 www.ratingspcr.com

relación al ejercicio 2013 (S/.36.8 MM). Es de indicar que históricamente esta cuenta ha mostrado un desempeño creciente, dado el mayor requerimiento de personal, maquinaria y relacionados al enfoque en construcción y al crecimiento de la actividad en general.

INGRESOS Y COSTOS POR SERVICIO (S/.MM)

CONTRIBUCIÓN AL EBITDA POR SECTORES

1,000 800

20.00%

220.00

Construcción

15.00%

170.00

Minería 90.14

600 10.00% 400

120.00 23.88 70.00

5.00%

200 -

0.00% 2010

2011

Ventas Netas 12M Margen Operativo

2012

2013

2014 Costo por Servicios Margen Neto

20.00

46.09

-30.00

-14.20

-80.00

2010

56.39

63.61

-24.12

-4.37

2011

2012

98.19

84.47

2013

2014

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

El margen operativo a diciembre 2014 se posicionó en los 8.48%, resultado muy inferior a lo logrado en el 2013 (17.45%), que se vio influenciado principalmente por el efecto de los USD 15 millones de dólares reconocidos en el 2013. En términos de aporte, al 2014, el sector minería contribuyó con el 70.96% del margen operativo, el restante 29.04% corresponde al rubro construcción. Con respecto al EBITDA, este se ubicó en S/.105.26 MM (2014), debajo de los S/.188.33 MM conseguidos durante el 2013 rompiendo la tendencia creciente que presentó el indicador durante el periodo 2011-2013. Es preciso señalar que es el sector minero quien más contribuye a la generación con S/.84.46 MM (77.96% del total EBITDA), mientras que la División de Construcción colabora con S/.23.87 MM (22.04%). Deberíamos esperar que el indicador presente un ajuste al alza debido al cambio en la política de inversiones, así desde el 2014 las adquisiciones de maquinaria se realizan mediante arrendamiento financiero lo que genera mayores gastos de depreciación. Rendimiento Financiero En términos de utilidad neta, SMCG ha presentado niveles mínimos en los primeros años sobre todo en el 2011 (S/.1.47 MM), para pasar por un crecimiento sostenido y registrar un máximo para el 2013 (S/.100.48 MM). El menor nivel de 2011 se sustentó en un importante incremento de los costos por servicios prestados (+S/.270 MM, +75.09%) que redujeron el significativo avance de los ingresos para ese periodo. El caso de 2013 está relacionado a la significativa facturación (+102.32 MM) correspondientes a la ampliación del proyecto con Shougang, por la necesidad de salir a producción del proyecto Constancia (+S/.91.87 MM), así como por el recupero de ingresos no reconocidos de ejercicios anteriores por USD 15 MM. La utilidad neta a diciembre 2014 ascendió a S/.33.23 MM, lo que resultó ser 66.93% inferior a lo registrado el año precedente. Este resultado está estrechamente relacionado a la recuperación de ingresos no facturados de años anteriores lo que incrementó el registro de 2013. Por otro lado al cambio de la estrategia de inversiones por parte de SMCG presionó a la baja el resultado de 2014, pues a diferencia de los años anteriores donde la maquinaría, de uso intensivo en el giro del negocio se obtenía mediante arrendamiento operativo (renting), a partir del año 2014 se optó por adquirirla directamente a través de arrendamiento financiero (nuevas inversiones y renovaciones de equipos), es así que la deuda financiera ascendió S/.149.51 MM lo que representó un importante incremento (+159.21%,+S/.91.83 MM) con respecto al año anterior. Esto permitió financiar, maquinaria y equipo (S/.50.98 MM) y mantenimiento mayor (overhaul) (S/.36.12 MM) fundamentalmente. Esta mayor presión de la deuda determinó el incremento de los gastos financieros que ascendieron a S/.12.13 MM superiores a los S/.7.53 MM (+61.08%) del año anterior. En ese sentido los mayores gastos financieros, junto con la pérdida por tipo de cambio (S/.9.69 MM) profundizaron la caída de la utilidad y del margen neto hasta los 4.06% al 2014, resultado superior al logrado el 2012 (2.33%). Estos resultados incidieron en el desempeño de los indicadores de rentabilidad ROE y ROA que para el año 2014 se situaron en 20.26% y 6.91% respectivamente estos indicadores estuvieron mejor posicionados con respecto al ROE (29.85%, menor nivel patrimonial) y el ROA (5.83%) del 2012. Merece la pena señalar que el año 2013 fue atípico (ingresos extraordinarios por facturas no cobradas) por lo que no es comparable con el 2014. Liquidez Para el periodo de análisis 2010-2012, la liquidez general que presentó la empresa fue ajustado, es decir menor a la unidad. Sin embargo, para los siguientes años, SMCG presentó ratios sobre la unidad y es que en relación al 2013 este refiere a un año atípico Para el cierre de 2014 el indicador se posicionó en 1.09 veces. Las cuentas que sustentan el comportamiento de los indicadores son las cuentas por cobrar comerciales, los inventarios y el disponible, fundamentalmente.

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Con relación las cuentas por cobrar, al cierre de 2014, estas exhibieron un ligero incremento (+5.79%,+S/.12.74 MM) respecto del año precedente. Es de destacar, que es esta partida el principal componente de los activos de corto plazo, y han mostrado un desempeño positivo a lo largo del horizonte de análisis reflejado a su vez en una alta representatividad. Así dicha cuenta ascendió a a S/.233.10 MM (45.54% del total activo) lo que fue ligeramente superior a lo registrado el 2013 (S/.220.35 MM) aunque con menor representatividad (48.96%). Estás exigencias muestran una mayor concentración en el rubro minería (54.15%). De donde destaca facturas por cobrar Minera Coimolache (35.07%), Shougang (30.39%) y Los Quenuales (8.54%) principalmente. La División de Construcción participa del 45.85% de las facturas por cobrar, así Minera Chinalco es el cliente con mayor representatividad (88.08%). En términos de rotación de las cuentas por cobrar en general, el indicador se ha situado en los 76 días en promedio (20102014), con una evidente tendencia creciente a partir del año 2011 donde el ratio se ubicó en 65 días. Este comportamiento está justificado en la creación de la División de Construcción, y es que este sector presenta plazos en promedio de cobranza mayores a los 100 días (diciembre 2014: 112 días). Este comportamiento se apoya en el hecho de que las valorizaciones son más extensas (de acuerdo avance); en el caso del sector minería la valorización es más objetiva pues se cobra por material extraído, acarreado, cargado o transportado. Por otro lado, merece la pena resaltar que la línea de construcción ha venido incrementando su participación hasta representar el 26.63% del total de ventas al 2014 lo que ejerce presión en la rotación global. El salto significativo que se dio para el 2014 al ubicarse en 100 días derivó de un menor nivel absoluto de ventas. Por otro lado, el disponible en caja ha mantenido niveles positivos y crecientes llegando hasta los S/.55.04 MM al 2013 (2012: S/.24.14 MM). Para el 2014 se ubica en S/.40.81 MM. La mayor parte de estos excedentes se mantienen en cuentas corrientes bancarias de rápida disposición. Asimismo SMCG mantiene en cuentas recaudadoras patrimonio en fideicomiso para garantizar obligaciones principalmente estructurales. Al 2013 estos patrimonios ascendían a S/.9 M, que corresponde al saldo mantenido en cuenta (luego de cancelar obligaciones) por derechos de cobro del contrato con Gold Fields La Cima que garantizó arrendamiento operativo con Caterpillar Chile, asimismo por derechos de cobro de contrato firmado con Cia Coimolache. Para el 2014 estas cuentas recolectoras mantienen S/.4.32 MM. Respecto del fondeo requerido para sostener el activo corriente, las cuentas por pagar comerciales son las que revisten mayor importancia pues representan el 34.49% del total de pasivos. Así, estas ascienden a S/.123.24 MM lo que significó un leve retroceso de 2.29% (-S/.2.88 MM) respecto de 2013. Es importante destacar las obligaciones financieras de corto plazo (incluyendo la porción corriente de las obligaciones estructurales) ascendieron a S/.94.49 MM (26.44% del total pasivo), resultado muy superior a lo conseguido el 2013 (S/.26.61 MM). Así esta mayor presión corriente determino un ratio de liquidez ajustado para el 2014 (1.09) En el caso de las cuentas por pagar estas corresponden en un 70.95% a facturas por pagar proveedores. Cabe resaltar que la cartera es ampliamente diversificada, pues su principal proveedor (Minera Coimolache) participa del 7.65%. En ese sentido los 1036 proveedores son una evidencia de la baja concentración. De otro lado, un 14.37% corresponden a factoring por pagar (7 entidades financieras), por último 14.55% corresponden a proveedores que han otorgado un servicio y que todavía no presentan una factura. Estas obligaciones tienen vencimiento corriente y se derivan de la compra de repuestos, materiales y servicios vinculados a la minería y al mantenimiento de la maquinaria pesada. Es de indicar que hasta el 2013 era dicha partida la más importante de la estructura de pasivos. Por el lado de las obligaciones financieras de corto plazo, estas comprenden pagarés por S/.50.31 MM, destacando los S/.36.12 MM desembolsados por BTG Pactual para la ejecución de varios mantenimientos mayores de los equipos de Gran Minería (overhaul) con un tiempo de uso superior a las 32,000 horas (o 3 años aproximadamente). Este financiamiento se obtuvo en julio 2014 y se amortiza mensualmente hasta noviembre 2015 (a diciembre 2014 ya se han amortizado aproximadamente S/.8.00 MM). Es preciso destacar que por la naturaleza del destino de los fondos esta operación debió ser financiada a mediano plazo. En ese sentido parte de la primera emisión servirá para reestructurar posición de deuda amortizando obligaciones de corto plazo reemplazándolas por obligaciones de largo plazo oxigenando posición deudora. El monto restante (S/.14.19 MM) sirvió para capital de trabajo (que financió proyectos de menor envergadura debido a que las condiciones comerciales así lo ameritaban). Y por otro lado estas obligaciones también comprenden la parte corriente de obligaciones estructurales (básicamente operaciones de leasing) por S/.44.18 MM. Teniendo en cuenta la naturaleza del negocio en el que se desempeña SMCG, este presenta un alto ciclo de conversión de efectivo al promediar 28 días dentro del periodo de análisis. A diciembre 2014, el promedio de inventario mantenido se ubicó en 13 días, lo que se tradujo en un ciclo operativo de 112 días. Así, el ciclo de conversión de efectivo al cierre de 2014 fue de 48 días. Por lo que, se observa que la empresa durante el periodo de análisis requirió capital de trabajo o financiamiento de corto plazo, ya que el nivel de su rotación de inventarios y cuentas por cobrar han sido bajos en relación al periodo de pago a sus proveedores (63 días). Solvencia El pasivo total de SMCG asciende a S/.357.36 MM resultado muy por encima del observado en el 2013 (S/.276.51 MM) lo que equivale a un incremento de 29.24%. Es de destacar la tendencia creciente de los pasivos para todo el periodo analizado correlacionado con el crecimiento general de la actividad. 11 www.ratingspcr.com

En ese sentido, a diciembre 2014 la concentración de la deuda ha sido mayor en el corto plazo derivada de créditos de capital de trabajo para financiar el mantenimiento mayor y también por el incremento de la deuda estructural (parte corriente de dichas obligaciones). Esta porción corriente corresponde fundamentalmente a las obligaciones de leasing para financiamiento de maquinaria productiva y de operaciones de mediano plazo para el mismo fin. Considerando la actividad de SMCG muy vinculada a sectores intensivos en capital, se puede notar un aumento permanente de la maquinaria y equipo, así el activo fijo neto pasó de S/.118.27 MM en diciembre 2010 a S/.176.70 MM a diciembre 2014 lo que representó un incremento de 49.40%. Es a partir del año 2012 donde el crecimiento se hace sostenido, derivado del desarrollo de la División de Construcción el año anterior que supuso un mayor impulso comercial pues para entonces ya representaba 37.49% de los ingresos. Asimismo luego de la entrada de EMICA a la gestión se decidió para el año 2014 asignar un presupuesto de adquisición de maquinaria exclusivo para cada línea de negocio (antes solo minería), además so optó por pasar de leasing operativo o renting a leasing financiero lo que se ve reflejado en una mayor deuda estructural que pasó de S/.56.07 MM en el 2013 a S/.99.19 MM para el 2014 (+76.89%). Es así que, para el 2014 el integro de las obligaciones financieras ascendieron a S/.149.51 MM lo que significó un importante incremento de 159.21% (+S/91.83 MM) en relación al 2013. En ese sentido, el principal acreedor de SMCG es el Sistema Financiero ya que las obligaciones bancarias representan el 41.84% del total de los pasivos. Respecto del detalle de las obligaciones financieras al 2014, se tienen 11 operaciones vinculadas a adquisición de 362 maquinarias (camiones, volquetes, excavadoras, entre otros) por S/.77.90 MM aproximadamente con plazos de hasta 3 años (similar al periodo de aplicación de overhaul) y con tasas promedio de 6.54%. El restante de las obligaciones financieras está vinculado a operaciones de corto plazo detalladas anteriormente. A partir del incremento de los gastos financieros, el ratio de cobertura de servicio de deuda para el 2014 se ubicó en 1.87 veces, resultado que significó un retroceso respecto de lo alcanzado el 2013 (5.86 veces) lo que tiene asidero en el año atípico observado en el 2013 y al cambio de arrendamiento operativo a arrendamiento financiero, sin embargo, sin considerar este periodo podríamos observar que SMCG ha logrado mejorar su posición de cobertura (2012: 1.16 veces), inclusive por las mayores obligaciones financieras que incrementaron el servicio de deuda presionando el indicador. Con relación a la razón deuda bancaria sobre el EBITDA este exhibía un comportamiento decreciente durante el periodo 20102013, alcanzando un mínimo de 0.31veces resultado que se avaló en la mayor generación (descrita líneas arriba). Para el 2014 retrocedió hasta 1.42 veces producto fundamentalmente al incremento significativo de las obligaciones financieras (+159.21%,+S/.91.83 MM), no obstante ello, se considera un nivel de endeudamiento moderado en función a la generación. En cuanto a la solvencia, SMCG ha presentado niveles elevados de apalancamiento llegando a 4.51 veces durante el 2011, sin embargo durante 2014, presenta una mejora en el indicador al ubicarse en 2.31 veces. Merece la pena indicar que se alcanzó un mínimo de 1.59 veces el 2013 producto del mejor desempeño comercial, lo que significó un nivel de utilidad neta de S/.100.48 MM. Esto permitió alcanzar un patrimonio de S/. 173.57 MM muy superior al de 2012 (S/.74.86 MM) y al de 2014 (S/.154.53 MM). El repunte de apalancamiento observado para el 2014 responde a las mayores obligaciones financieras por un lado, y al menor nivel de ingresos lo que implicó menores utilidades. En relación al patrimonio, para el 2014 este asciende a S/.154.53 lo que implica una contracción de 10.97% con relación al ejercicio anterior, lo que se deriva principalmente por los menores ingresos generados logrando una utilidad neta de S/.33.23 MM que no logró equiparar el resultado neto del 2013 (S/.100.48 MM) y que además restó importancia a la significativa capitalización de utilidades acumuladas (+S/.64.4 MM). Lo cual tuvo base en la utilidad neta atípica del 2013 (S/.100.48 MM) lo que no solo permitió una capitalización importante sino que también un reparto de dividendos significativo. Asi, el capital social ascendió a S/.111.17 MM (ex S/.46.77 MM). RATIOS DE COBERTURA EBITDA

PASIVO VS PATRIMONIO (S/. MM)

400

55.00

5.00 4.00

300 35.00

3.00 200 2.00

15.00 100 -5.00

2010

2011

2012

2013

2014

EBITDA/Porcion ctte Deuda Bancos LP+Gastos financ EBIT+Ingresos Financieros / Gastos Financieros 12M EBITDA/Gastos Financieros 12M

1.00

2010 2011 2012 Total Pasivos Corrientes Total Patrimonio

2013 2014 Total Pasivos No Corrientes Palanca (Pasivo/Patrimonio)

Fuente: SMCG / Elaboración: PCR

Es importante indicar que esta capitalización constituye un hecho aislado puesto que hasta antes del año 2014 el capital social había permanecido invariable, destacando (por el contrario) una activa política de reparto de dividendos totalizando para el periodo analizado S/.88.96 MM, con un pico al 2013 de S/.53.30 MM. Lo que tiene sustento en el decreto de 12 www.ratingspcr.com

dividendos hasta por un 90% de las utilidades del ejercicio sujetas al cumplimiento de una serie de covenants financieros, los que se cumplieron en su totalidad al 2013.

Instrumento Calificado Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo y Bonos Corporativos de San Martín Contratistas Generales S.A8 La primera emisión será hasta por un monto de USD 45 MM o su equivalente en nuevos soles, la parte correspondiente a los instrumentos de corto plazo considerará un repago inferior a un año. De otro lado la emisión de bonos corporativos tendrá un repago de 5 años. Los recursos que se obtengan mediante la emisión de los Valores de San Martín Contratistas podrán ser utilizados para financiar inversiones, capital de trabajo, reestructurar pasivos del Emisor, otros fines corporativos del Emisor u otros fines establecidos en los respectivos Contratos Complementarios o Actos Complementarios, según corresponda, y Prospectos Complementarios. PRINCIPALES TÉRMINOS Y CONDICIONES DE LA EMISIÓN

Características Serie Monto de la Emisión Plazo Tipo de colocación Emisor Estructurador Colocador

Una o más series Hasta USD 45,000,000.00 5 años Será establecido con arreglo al mecanismo de colocación previsto en el respectivo Prospecto Complementario San Martin Contratistas Generales S.S BTG Pactual Perú S.A.C. BTG Pactual Perú S.A. SAB

Representante de Obligacionistas

NO DEFINIDO

Opción de rescate

El Emisor podrá rescatar una o más de las Emisiones o Series de Bonos que conformen el Programa, o parte de ellas, si así se estableciese en el Contrato Complementario, el Prospecto Complementario y, de ser el caso, el Aviso de Oferta; siguiendo la forma y plazos que se establezcan en tales documentos. Sin perjuicio de lo anterior, el Empresa podrá rescatar los Valores de acuerdo con lo señalado por el artículo 330 de la Ley General, siempre que se respete lo dispuesto por el artículo 89 de la Ley del Mercado de Valores.

Garantía Resguardos Financieros

Garantía genérica sobre el patrimonio del emisor • Índice de Servicio de Deuda >= 1.25x.para todos los trimestres del plazo de emisión. • Índice de Deuda Financiera (Deuda Financiera/EBITDA)