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17 DE JUNIO DE 2015

DESTACADOS Dos eventos han estado dominado los mercados de activos (tipos de cambio, tasas de interés, bolsas, etc.): la decisión de la Fed de esta tarde y la crisis griega. Da la impresión de que el impacto es más alto que la profundidad de los mismos. Respecto a la Fed, el comunicado de esta tarde parece levemente menos complaciente que el anterior (abr15) al constatar el desempeño, pero los pronósticos de crecimiento anual fueron recortados. En el escenario más probable, la tasa podría comenzar a ser incrementada a partir del último cuatrimestre. La incertidumbre respecto a la situación de Grecia podría mantenerse por varios días. Por su tamaño relativo y las opciones disponibles, da la impresión de que una solución razonable para los mercados es posible, más allá de las turbulencias pasajeras. En Chile, el mercado elevó levemente, a 3,5%, sus expectativas de inflación para el año. Más allá de estos cambios, probablemente influidos por variables específicas, la tendencia inflacionaria en los próximos meses debería seguir declinando. Los mercados accionarios en operación reaccionaron favorablemente al comunicado de la Fed. Esto parece consistente con una trayectoria moderadamente alcista. El IPSA, de acuerdo a lo esperado, habría alcanzado un mínimo en torno a los 3.950 puntos, pero su recuperación será lenta. El precio del petróleo podría mantener una trayectoria muy levemente alcista por algunas semanas, no exenta de turbulencias. El escenario más probable para el cobre es que haya alcanzado un mínimo en torno los 260 USc/lib, pero eventos específicos podrían hacerlo retroceder más (transitoriamente) en los próximos días. BENJAMIN SIERRA G.

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE

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ECONOMÍA El mercado elevó levemente sus perspectivas inflacionarias parea este año, desde 3,4% a 3,5%, incidiendo el efecto estimado para sep15, probablemente influido por el comportamiento cambiario. De no mediar un incremento fuerte y sostenido en el tipo de cambio, la trayectoria más probable de actividad (de crecimiento por muchos trimestres bajo el potencial) sugiere que a medida que avance el año la presión inflacionaria podría caer más rápidamente de lo estimado por buena parte del mercado. 3,0%

3,5%

4,6%

3% 0,21%

2% 0,09%

0,21%

0,19%

0,18%

0,21%

0,16%

0,14%

0,06%

0,27%

0,32%

0,49%

0,55%

0,58%

4%

0,06%

0,27%

0,21%

0,21%

0,56%

0,36% 0,02%

0,08%

0,33%

0,23%

0,34% 0,10%

0,18%

0,60%

0,62%

0,63%

0,84%

0,84%

5%

0,48% 0,18%

0,15%

0,37%

0,53%

0,64% 0,26%

0,24%

0,12%

0,18%

0,38%

0,7%

0,2%

6%

1,04%

1,2%

1%

-0,01%

0% -1%

-0,3% -0,41%

-0,48%

-2% IPC (var mes, eje izq)

-3%

IPC (var 12m, eje der)

-0,8%

-4%

01_2013 02_2013 03_2013 04_2013 05_2013 06_2013 07_2013 08_2013 09_2013 10_2013 11_2013 12_2013 01_2014 02_2014 03_2014 04_2014 05_2014 06_2014 07_2014 08_2014 09_2014 10_2014 11_2014 12_2014 01_2015 02_2015 03_2015 04_2015 05_2015 06_2015 07_2015 08_2015 09_2015 10_2015 11_2015 12_2015 01_2016 02_2016 03_2016 04_2016 05_2016 06_2016 07_2016 08_2016 09_2016 10_2016 11_2016

•

Source: TRADITION CHILE

BENJAMIN SIERRA G.

•

De acuerdo a lo unánimemente esperado, el Banco Central mantuvo la tasa referencial en 3% y tampoco modificó el sesgo estrictamente neutral en su reunión mensual de la semana pasada. El escenario más probable (70%) sigue siendo mantención de esta tasa hasta bien avanzado el primer trimestre de 2016. El escenario de riesgo (30% de probabilidad) es dual: existe la probabilidad de que el comportamiento inflacionario tiente o fuerce a efectuar ajustes a la baja o al alza en la tasa durante el último tercio de este año.

•

El comunicado de la Reserva Federal esta tarde, que por supuesto mantuvo la tasa referencial en el rango de 0% a ¼%, fue levemente menos complaciente que el anterior (abr15) en el sentido de reconocer que la actividad ha mostrado un desempeño algo mejor que en aquella oportunidad. Sin embargo, reconoció el retroceso en los pronósticos de crecimiento para este año de 2,3%-2,7% de mar15 al 1,8%-2% (el mercado lo venía reconociendo desde hace tiempo). Por otro lado, sigue sosteniendo explícitamente que el proceso de normalización monetaria será

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requerirá una aproximación equilibrada, es decir, moderada. En el escenario más probable, la tasa podría comenzar a ser incrementada a partir del último cuatrimestre. Si bien buena parte del mercado espera que ello sea el 17sep, y ahora resulta lo más probable, seguramente continuarán las especulaciones. Los datos más relevantes de China conocidos en los últimos días (especialmente producción industrial y ventas minoristas, ya que la inversión tuvo un mal resultado) estuvieron por debajo de las expectativas, pero siguen apuntando a una reaceleración de la actividad. No se pueden descartar medidas de apoyo adicional (monetarias o fiscales), pero el escenario para ellas se ha ido limitando. PROD. IND. (eje izq)

VENTAS DETALLE (eje izq)

INVERSIÓN Acum. 2009 (eje izq)

INFLACIÓN (eje der)

National Bureau of Statistics of China (variaciones en 12m)

40%

7%

CHINA

6%

35%

5% 30% 4% 25%

3%

20%

2% 1%

15%

0% 10% -1% 5%

-2%

BENJAMIN SIERRA G.

nov-15

ago-15

feb-15

may-15

nov-14

ago-14

feb-14

may-14

nov-13

ago-13

feb-13

may-13

nov-12

ago-12

feb-12

may-12

nov-11

ago-11

feb-11

may-11

nov-10

ago-10

feb-10

may-10

nov-09

ago-09

-3%

feb-09

0%

may-09

•

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE

3

4

TASAS DE INTERÉS •

CURVA DE RENDIMIENTO - INSTRUMENTOS BANCARIOS 16-jun-14

8,5%

8,0%

8,0%

7,5%

7,5%

7,0%

7,0%

6,5%

6,5%

6,0%

6,0%

5,5%

5,5%

5,0%

5,0%

4,5%

4,5%

4,0%

4,0%

3,5%

3,5%

3,0%

3,0% 2,5%

Tasa BCP5

Tasa BCP10

TPM BCC 6,0%

5,5%

5,5%

5,0%

5,0%

4,5%

4,5%

4,0%

4,0%

3,5%

3,5%

3,0%

3,0%

2,5%

2,5%

2,0%

2,0%

1,5%

1,5%

1,0%

1,0%

0,5%

0,5%

0,0%

0,0%

09-dic-14

08-oct-14

07-nov-14

08-sep-14

08-jul-14

07-ago-14

06-jun-14

07-abr-14

07-may-14

04-feb-14

06-mar-14

04-dic-13

Probablemente debido a condiciones propias de mercado, con escaso respaldo en variables fundamentales, la curva de rendimiento en sus tramos intermedios menores a un año ha retrocedido en los últimos días (repuntó levemente hoy), a pesar del incremento en las expectativas inflacionarias. Consecuentemente, es posible esperar una mejoría en las próximas jornadas.

BENJAMIN SIERRA G.

Tasa BCU10

03-ene-14

Source: TRADITION CHILE

•

Tasa BCU5 6,0%

10A

03-oct-13

5A

04-nov-13

1A

03-sep-13

6M

03-jul-13

3M

02-ago-13

1M

03-jun-13

O/N

02-abr-13

2,5%

Las tasas nominales a plazos más largos han tenido comportamientos divergentes, que probablemente también responden a la evolución de ciertas variables de mercado. La tasas reajustables han mantenido una tendencia alcista. El escenario más probable para ambas es de alzas moderadas, impulsadas por factores internos (recuperación muy acotada) y externos (alzas de tasas largas en EE.UU.).

02-may-13

17-jun-15

01-mar-13

11-jun-15

31-dic-12

15-ene-15

30-ene-13

16-dic-14

8,5%

SOURCE: DATAMART - BCC

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE

4

5

MONEDAS Daily QCLP= SMA, QCLP=, Bid(Last), 200

24-10-2014 - 30-06-2015 (GMT)

17-06-2015, 610,94 Log /USD

CLP / USD

635 630

SOURCE: EIKON REUTERS

625 620 615 610 605

600 595 590 585 580 575 570 Auto RSI, QCLP=, Bid(Last), 14, Wilder Smoothing 17-06-2015, 64,136

Value /USD

•

A los niveles actuales se encuentra levemente por sobre lo indicado por las variables fundamentales, que incluso considera el comportamiento del cobre, según lo indica nuestro modelo de equilibrio. Si bien esto, junto a los factores técnicos mencionados, le resta bastante impulso e incrementa el riesgo de una corrección significativa la próxima semana, es necesario tener presente que el nivel de especulación externa es alto por estos días.

60 40 20 Auto

CLP/USD

Value /USD

QXR 1.2 MODEL (SCOTIA CHILE)

660

660

2009

MACD, QCLP=, Bid(Last), 12, 26, 9, Exponential 17-06-2015, 6,12, 5,20

2010

2011

2012

2013

2014

2015

640

640

620

620

600

600

580

580

560

560

540

540

520

520

500

500

480

480

460

460

440

440

0 Auto Vol, QCLP=, Bid 17-06-2015, 8.198,00

Volume 5.000 Auto

31-jul-15

02-dic-15

01-oct-15

01-jun-15

27-nov-14

El tipo de cambio en el mercado nacional sigue dando señales alcistas, que lo encaminan a probar la resistencia técnica en torno a los $ 640, pero parece menos probable que la supere ya que se aproxima en una importante condición de sobre compra.

28-ene-15

junio 2015

31-mar-15

29

28-jul-14

22

26-sep-14

15

27-may-14

08

22-nov-13

mayo 2015

01

23-ene-14

25

26-mar-14

18

23-jul-13

11

23-sep-13

04

22-may-13

abril 2015

27

19-nov-12

20

18-ene-13

13

21-mar-13

06

18-jul-12

marzo 2015

30

18-sep-12

23

16-ene-12

16

16-mar-12

09

17-may-12

febrero 2015

02

14-jul-11

23

15-nov-11

16

14-sep-11

09

11-ene-11

02

14-mar-11

enero 2015

26

13-may-11

19

09-jul-10

12

10-nov-10

05

09-sep-10

diciembre 2014

29

06-ene-10

22

09-mar-10

15

10-may-10

08

06-jul-09

noviembre 2014

01

05-nov-09

24

04-sep-09

•

17

31-dic-08

oct 14

10

03-mar-09

03

05-may-09

27

SOURCE: SCOTIACHILE - NOTE: the MODEL has a linear correction factor which was modified twice: on 31mar2010 and from 18Oct2013 to 31Dec2013 to consider two highly probable structural changes.

BENJAMIN SIERRA G.

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE

5

6

BOLSAS Price USD 2.104 2.103,22

S&P 500

2.100

2.080

14,4 14,3

2.076

14,2 14,14 14,1 Auto

Auto 11:31 12:31 13:31 14:31 15:31 16:31

15 junio 2015

11:31 12:31 13:31 14:31 15:31 16:31

16 junio 2015

11:31 12:31 13:31 14:31 15:31 16:31

17 junio 2015

Como se advierte en el gráfico adjunto de datos intradiarios, el mercado accionario de EE.UU. mostró una reacción inicial favorable al comunicado de la Reserva Federal, a pesar del diagnóstico más dinámico que en abr15. En los minutos posteriores perdió gran parte de su avance y lo volvió a recuperar en el desarrollo de la conferencia de prensa, con una volatilidad propia de estos eventos. El indicador de aversión al riesgo (VIX) cayó significativamente. Sigue pareciendo probable que la política monetaria sea más un riesgo

SCOTIA CHILE TECH. INERT. MODEL

IPSA

4.200 4.100 4.000 3.900 3.800 3.700 3.600 3.500 3.400 3.300

HOY

2.084

14,5

02-jun-15

14,6

18-may-15

2.088

14,7

04-may-15

VIX

14,8

La bolsa local debería retomar una tendencia moderadamente alcista en los próximos días, pero al igual que con otras variables, la cantidad de variables sugiere un alto riesgo en el pronóstico para las próximas horas. Nuestro modelo inercial es progresivamente menos negativo, lo que parece consistente con que la bolsa local esté cercana a un mínimo relativo en torno a los 3.950 puntos, a partir de lo cual mantendría una tendencia moderadamente alcista.

17-abr-15

14,9

•

02-abr-15

2.092

19-mar-15

15

05-mar-15

2.096

15,1

19-feb-15

15,2

05-feb-15

15,3

22-ene-15

15,5 15,4

•

que un factor muy determinante, por largo tiempo.

10:31 15-06-2015 - 11:08 18-06-2015 (STI)

16:38 17-06-2015, 2.103,22, +6,93, (+0,33%) Line, Q.VIX, Trade Price(Last) 16:38 17-06-2015, 14,14, -0,67, (-4,52%)

08-ene-15

Price USD

22-dic-14

1 Minute Q.SPX, Q.VIX

SOURCE: REUTERS TRADER - SCOTIA

BENJAMIN SIERRA G.

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE

6

7

COMMODITIES Contra todo lo esperado hace dos semanas (I+V 3jun), el petróleo (WTI) ha mantenido la tendencia estable iniciada a fines de abr15. Aun cuando la divergencia técnica no se tradujo en una corrección, lo más probable ahora pareciera una leve tendencia alcista, de acuerdo a nuestro modelo, la que se prolongaría por algunas semanas. Esto podría incrementar muy moderada y transitoriamente las señales inflacionarias. 120

ITP

•

De acuerdo a lo pronosticado (I+V 3jun), el precio del cobre se corrigió hasta la vecindad de los 265 USc/lib. Actualmente se advierte una condición de sobre venta que podría provocar una recuperación pequeña en los próximos días, a pesar de que el impulso sigue siendo negativo para las semanas posteriores, lo que podría conducirlo incluso a los 250 USc/lib en jul15. Un desenlace muy adverso en los mercados internacionales podría hacerlo caer más rápido, pero no es el escenario más probable.

30%

WTI

Daily QCLCU0, QHGc1

01-11-2014 - 30-06-2015 (GMT)

17-06-2015, 2,6435 Price USD Lbs

110 20% 100

3

Price USD Lbs

COBRE

300

LME

2,95

90

10%

300 295

COMEX

SOURCE: REUTERS EIKON

2,9

290

2,85

285

2,8

280

2,75

275

80

270

2,7

0%

265

2,65

260

70

2,6 255 2,55

250

60

-10%

2,5 245 Auto

Auto RSI, QCLCU0, Last Quote(Last), 14, Wilder Smoothing 16-06-2015, 30,268

Value USD Lbs 60

50 -20%

40 20

40 SOURCES: REUTERS EIKON + SCOTIANALYSIS

Auto MACD, QCLCU0, Last Quote(Last), 12, 26, 9, Exponential 16-06-2015, -4, -3

Value USD Lbs

HOY

02-jun-15

30-abr-15

15-may-15

15-abr-15

30-mar-15

26-feb-15

13-mar-15

10-feb-15

26-ene-15

22-dic-14

08-ene-15

05-dic-14

19-nov-14

20-oct-14

04-nov-14

03-oct-14

18-sep-14

03-sep-14

18-ago-14

17-jul-14

-30%

01-ago-14

30

01-jul-14

•

-5 -10 Auto 03

10

17

24

noviembre 2014

BENJAMIN SIERRA G.

01

08

15

22

diciembre 2014

29

05

12

19

enero 2015

26

02

09

16

23

febrero 2015

02

09

16

23

marzo 2015

30

06

13

20

abril 2015

27

04

11

18

mayo 2015

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE

25

01

08

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22

29

junio 2015

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INFORMACIÓN IMPORTANTE El único objetivo de este informe es entregar la opinión del editor acerca de la coyuntura económica y financiera, nacional e internacional. Por lo tanto, no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los valores (índices, acciones, bonos o cualquier otro instrumento de inversión) que se refieren en el mismo o cuyos precios puedan verse afectados por el comportamiento de las variables aludidas, así como tampoco respecto de los productos de inversión que ofrece Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. Toda la información utilizada directa o indirectamente en este informe es obtenida de fuentes públicas que se estiman confiables, pero ello no garantiza que las cifras sean exactas ni completas ni definitivas y pueden ser sometidas a revisiones y actualizaciones periódicas por parte de sus emisores. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan, así como las opiniones que se derivan de ellas, han sido elaboradas por Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. con el fin de apoyar su gestión de inversiones, utilizando sus propios recursos analíticos y las mejores herramientas técnicas de que dispone. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan ni son los únicos elementos que se consideran en las decisiones de inversión de Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. o de los fondos que administra. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A., los fondos que administra o cualquier sociedad o persona relacionada con ella pueden, en cualquier momento, tener una posición larga o corta en cualquiera de los valores aludidos directa o indirectamente y comprar o vender los mismos. Los usuarios deben considerar que este informe es sólo uno de los múltiples factores que deben tomar en cuenta para sus decisiones de inversión y que el resultado de cualquier operación financiera realizada con el apoyo de la información que aquí se presenta es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El desempeño pasado de cualquier instrumento financiero o indicador económico, así como la exactitud de los anteriores pronósticos sobre los mismos, no necesariamente se repetirá en el futuro. Se deja expresa constancia que Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. no paga ni cobra suma alguna a los usuarios de este informe ni a los medios en que se publica ni a ninguna de sus personas relacionadas. Queda prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, por cualquier medio, las opiniones, cifras o gráficos contenidos en este informe sin la expresa autorización de Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A.

BENJAMÍN SIERRA G.

SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE S.A.