Situación Latinoamérica Primer trimestre 2015

Recuadro 1. El impacto en América Latina de la caída de los precios del petróleo El precio del petróleo se ha ajustado un 45% desde julio de 2014 (Gráfico R.1.1), por una combinación de revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento mundial, así como por sorpresas por la parte de la oferta, incluyendo un crecimiento sostenido de la producción en EE.UU (shale-oil) y el inusualmente escaso impacto de las tensiones geopolíticas en áreas productoras clave como Libia, Irak y Siria. Estos efectos se acentuaron, además, con la negativa de la OPEP (especialmente Arabia Saudí) a reaccionar a la caída de precios recortando su producción de crudo en la reunión del cartel el 27 de noviembre. En su conjunto, estimamos que entre 1/3 y 1/4 de la caída de los precios se puede atribuir a una menor demanda global, mientras que la mayor parte del resto se debe a una sorprendentemente robusta oferta del sector. Gráfico R.1.1

Precio del petróleo Brent (USD/b) y volatilidad implícita (OVX) 115

60

105

50

95

La incertidumbre sobre el precio del crudo también se ha disparado notablemente, lo que refleja riesgos significativos sobre los precios tanto al alza como a la baja. En efecto, el índice OVX de volatilidad implícita ha continuado aumentando y se sostiene en máximos no vistos desde el desplome de precios en 2008 (Gráfico R.1.1) lo que muestra incertidumbre sobre la dirección futura de los precios, tanto al alza como a la baja (véase el Recuadro 1 del Situación Latinoamérica del cuarto trimestre de 2014 para más detalles). Nuestro escenario central de previsión de precios del petróleo apunta a una subida muy gradual de los precios, en la medida que la inversión en el sector se vaya moderando y la producción se desacelere (especialmente en shale-oil, con tasas de declino por perforación muy pronunciadas). Así, anticipamos precios promedio para 2015 de alrededor de 65 dólares por barril, que aumentaría a 75 dólares en promedio para 2016, tendiendo a 90 dólares en el largo plazo, en línea con la estructura de costes del sector, incluyendo una prima de riesgo más alta de modo permanente para financiar inversión en el sector de shale-oil.

40

Respecto a nuestra previsión de precios del petróleo en octubre pasado (precios estables alrededor de 105 dólares por barril de Brent en 2015 y 2016) nuestro nuevo escenario base representa un precio promedio casi un 40% más bajo en 2015 y casi un 30% más reducido en 2016 (Gráfico R.1.2 y Tabla R.2.1).

85 30 75 20

65

10

55 45 ene-14

0

may-14

sep-14

ene-15

Brent (USD/Barril) - Eje izquierdo Volatilidad Implícita del precio del petróleo (OVX) Cumbre de la OPEP

El impacto de la nueva senda de precios del petróleo en el crecimiento e inflación en América Latina

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Más recientemente, el precio del petróleo se ha recuperado levemente desde los mínimos alcanzados en enero, a raíz de los primeros datos de disminución de la inversión en el sector, las tensiones financieras en empresas del sector de shale-oil en EE.UU y el cierre de parte de las posiciones cortas en crudo, que se habían multiplicado a finales de 2014.

12 / 40

Una reducción de precios del petróleo generada especialmente por el lado de la oferta tiene un efecto positivo sobre el crecimiento mundial, en la medida que reduce los costes de la empresas y aumenta la renta disponible de las familias, lo que favorece la inversión y el consumo. En particular, estimamos que la nueva senda prevista de precios debería impulsar el crecimiento mundial en 0.4 puntos porcentuales en 2015 y 2016.

www.bbvaresearch.com

Situación Latinoamérica Primer trimestre 2015

Gráfico R.1.2

Previsiones BBVA Research del precio del petróleo Brent (USD/b, promedios trimestrales) 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40

bancos centrales. En el caso de Argentina, el impacto positivo en el crecimiento se produciría principalmente por un alivio de la restricción externa a medida que las importaciones de crudo disminuyen. Gráfico R.1.3

Impacto en el crecimiento de la nueva senda de precios del petróleo prevista en febrero 2015 frente a la de octubre 2014 (pp, promedio 2015-16) 1,0

Observado

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

0,6 0,5

Previsión oct. '14

0,4

0,4

0,0

Previsión Feb '15 -0,2

-0,3

-0,5

-0,3

Fuente: BBVA Research y Haver

-1,0 -1,1

Previsiones BBVA Research del precio del petróleo Brent (USD/b, promedio anual)

América Latina

PER

MEX

COL

CHI

Tabla R.1.1

BRA

ARG

-1,5

Fuente: BBVA Research y Haver

Año

Previsión en octubre 2014

Previsión en febrero 2015

2014

105

99

2015

105

65

2016

106

75

2017

107

88

2018

108

90

Gráfico R.1.4

Impacto en la inflación de la nueva senda de precios del petróleo prevista en febrero 2015 frente a la de octubre 2014 (pp, promedio 2015-16) 1,0 0,5

Fuente: BBVA Research

0,1

0,0

0,0

13 / 40

-0,5

-0,4

-0,3

-0,6

-0,6

-1,0

Peru

Mexico

Colombia

Chile

Brazil

-1,5

Argentina

En el caso de América Latina, esperamos un impacto positivo en Chile, Perú y ─en menor medida─ en Argentina (Gráfico R.1.3), los principales importadores de crudo de la región. En los dos primeros casos el efecto positivo en el crecimiento (cerca de 0,5pp adicionales en promedio en 2015-16) deriva directamente de una mejora de sus términos de intercambio (manteniendo constante el precio de otras materias primas). Tanto Chile como Perú experimentarían significativas reducciones en sus tasas de inflación (Gráfico R.1.4) y menores presiones a la depreciación de sus tipos de cambio, lo que podría también llevar a políticas monetarias más laxas por parte de sus respectivos

Fuente: BBVA Research y Haver

En cualquier caso, el efecto positivo de una rebaja del precio del petróleo para los países importadores (como los tres mencionados antes) aumenta en la medida que el país sea más dependiente de flujos de corto plazo para cubrir

www.bbvaresearch.com

Situación Latinoamérica Primer trimestre 2015

sus necesidades de financiación exterior. En este sentido, el impacto positivo del menor precio del crudo en países como Perú o Chile, ─que cubren una parte importante de su déficit por cuenta corriente a través de IED─ es menor que, por ejemplo, el caso de Turquía, que combina una alta importación de crudo y alta dependencia de los flujos de capitales de corto plazo para financiar un abultado déficit exterior. En este último caso, la reducción del precio del petróleo contribuiría a la reducción de una importante vulnerabilidad externa. Los países grandes de América Latina ─México y Brasil─ soportarán un impacto negativo significativo por el menor precio del petróleo, que también afectará fuertemente a Colombia. En el caso de Colombia, el crecimiento se vería reducido en alrededor de 1pp en 2015-16 debido al efecto de menores exportaciones y ─desde 2016─ menores ingresos tributarios. Asimismo, el fuerte impacto depreciatorio sobre el tipo de cambio más que compensará el empuje a la baja sobre la inflación por el menor precio de los combustibles, para dejar la inflación casi inalterada. En el caso de México, el impacto en crecimiento es moderadamente negativo (-0,2pp en 2015-16) en la medida que el efecto negativo sobre la recaudación fiscal y la IED en el sector petrolero se ven parcialmente compensados por el mayor crecimiento en EE.UU (donde el crecimiento aumentaría en 0,3pp en 2015-16). Asimismo, el peso mexicano mostraría una cierta tendencia depreciatoria que promovería el sector exportador.

14 / 40

Finalmente, Brasil no sólo enfrentaría un shock negativo a sus términos de intercambio sino también el impacto sobre la inversión (especialmente en Petrobras) sería sustancial. Por ello, anticipamos un impacto negativo de alrededor de 0,3pp en promedio sobre el ya moderado crecimiento en 2015-16. En conjunto para la región, el impacto sobre el crecimiento sería moderadamente negativo, alrededor de 0,3pp menor en promedio en 201516. Un punto importante a tener en cuenta es que los efectos descritos en este recuadro solamente tienen en cuenta el impacto del menor precio del petróleo. Ciertamente este es uno de los shocks más importantes en el último trimestre, pero no el único. Por tanto, las nuevas previsiones macroeconómicas para la región tienen en cuenta este shock, pero adicionalmente otros que se han producido en los últimos meses, como por ejemplo una reducción de precio de otras materias primas de exportación (cobre, hierro y soja, por ejemplo), o una mayor desaceleración en China. Asimismo, las previsiones macroeconómicas tendrán que añadir a los efectos mencionados en este recuadro los datos observados a lo largo de este trimestre y nuevas políticas implementadas (como, por ejemplo, las medidas de estímulo fiscal en Perú o la reforma tributaria en Colombia).

www.bbvaresearch.com

Situación Latinoamérica Primer trimestre 2015

AVISO LEGAL Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (en adelante “BBVA “), con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. BBVA no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BBVA por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos Países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. Este documento será distribuido en el Reino Unido únicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artículo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000 (promoción financiera) de la orden de 2005, (en su versión enmendada, en lo sucesivo, la “orden”) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artículo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitación o propuesta para realizar una inversión (según el significado del artículo 21 de la ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas serán “personas relevantes”). Este

38 / 40

www.bbvaresearch.com

Situación Latinoamérica Primer trimestre 2015

documento está dirigido únicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se deberán basar en el mismo ni actuar de conformidad con él. Las inversiones o actividades de inversión a las que hace referencia este documento sólo están disponibles para personas relevantes y sólo se realizarán con personas relevantes. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América. El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones. BBVA no es miembro de FINRA y no está sujeta a las normas de revelación previstas para sus miembros. “BBVA está sometido al código de conducta de los Mercados de Valores del Grupo BBVA, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. El Código de Conducta en los Mercados de Valores del Grupo BBVA está disponible para su consulta en la dirección Web siguiente: www.bbva.com / Gobierno Corporativo”. BBVA es un banco, supervisado por el Banco de España y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, e inscrito en el registro del Banco de España con el número 0182.

39 / 40

www.bbvaresearch.com

Situación Latinoamérica Primer trimestre 2015 Este informe ha sido elaborado por la unidad de Coordinación Latam Economista Jefe

Juan Ruiz [email protected] Enestor Dos Santos [email protected]

Cecilia Posadas [email protected]

Pablo Urbiola [email protected]

Jorge Redondo [email protected]

Argentina Gloria Sorensen [email protected]

Chile Jorge Selaive [email protected]

Colombia Juana Téllez [email protected]

México Carlos Serrano [email protected]

Perú Hugo Perea [email protected]

Venezuela Oswaldo López [email protected]

Área de Sistemas Financieros y Regulación Santiago Fernández de Lis [email protected]

Áreas Globales

Con la colaboración de: Escenarios Económicos Julián Cubero [email protected]

Análisis Transversal de Economías Emergentes Gonzalo de Cadenas Santiago [email protected]

BBVA Research Economista Jefe Grupo BBVA

Jorge Sicilia Serrano Área de Economías Desarrolladas Rafael Doménech Vilariño [email protected]

Área de Economías Emergentes Alicia García-Herrero [email protected]

España Miguel Cardoso Lecourtois [email protected] Europa Miguel Jiménez González-Anleo [email protected] Estados Unidos Nathaniel Karp [email protected]

Análisis Transversal de Economías Emergentes Alvaro Ortiz Vidal-Abarca [email protected] Asia Le Xia [email protected] México Carlos Serrano Herrera [email protected] Coordinación LATAM Juan M. Ruiz [email protected] Argentina Gloria Sorensen [email protected]

Sistemas Financieros Ana Rubio [email protected]

Escenarios Económicos Julián Cubero Calvo [email protected]

Inclusión Financiera David Tuesta [email protected]

Escenarios Financieros Sonsoles Castillo Delgado [email protected]

Regulación y Políticas Públicas María Abascal [email protected]

Innovación y Procesos Oscar de las Peñas Sánchez-Caro [email protected]

Política de Recuperación y Resolución José Carlos Pardo [email protected] Coordinación Regulatoria Global Matías Viola [email protected]

Chile Jorge Selaive Carrasco [email protected] Colombia Juana Téllez Corredor [email protected] Perú Hugo Perea Flores [email protected] Venezuela Oswaldo López Meza [email protected]

Interesados dirigirse a: BBVA Research Paseo Castellana, 81 – 7ª planta 28046 Madrid Tel.: +34 91 374 60 00 y +34 91 537 70 00 Fax: +34 91 374 30 25 [email protected] www.bbvaresearch.com

40 / 40

www.bbvaresearch.com