Tema 4 La Curva de Philips: — La inexistencia de una curva de Philips estable —

Marcel Jansen Universidad Aut´ onoma de Madrid

Marzo 2013

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Paro e inflaci´on en una econom´ıa creciente El an´alisis de la curva OACP nos ense˜ n´ o que el equilibrio a medio plazo es consistente con cualquier nivel de precios. En el resto de la asignatura veremos resultados similares para una econom´ıa con crecimiento de precios y producci´ on. El objetivo principal es entender la relaci´ on entre la tasa de paro y la inflaci´on (la Curva de Philips). Pero tambi´en analizaremos la relaci´on entre el crecimiento del PIB y el paro (la Ley de Okun) y la tasa de crecimiento del dinero y la inflaci´ on. La lecci´ on b´ asica: la tasa de paro natural es consistente con cualquier nivel de inflaci´on anticipada.

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La curva de Philips original El economista William Philips encontr´ o lo que pareci´ o una relaci´on estable e inversa entre la tasa de paro y la tasa de crecimiento de los salarios nominales para el per´ıodo 1861-1957 en el Reino Unido. Otros economistas reprodujieron sus resultados por otros pa´ıses utilizando la tasa de inflaci´on en vez de los salarios. Basandose en estos resultados muchos economistas defendieron la existencia de una relaci´on estable e inversa entre la tasa de inflaci´on y la tasa de paro. La prescripci´on (equivocada) para la pol´ıtica econ´ omica era claro: para reducir el paro es suficiente crear inflaci´ on. Hoy d´ıa sabemos que no existe una relaci´ on estable entre paro e inflaci´on.

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La desaparici´on de la curva de Philips Hasta los a˜ nos 70 del siglo pasado la tasas de inflaci´ on eran muy bajas y se prodr´ıa observar algo semejante a una curva de Philips. La relaci´on se rompe con la llegada de las dos crisis del petr´oleo. La inflaci´on se hace end´emica y en el tiempo la misma tasa de paro podr´ıa llevar a distintas tasa de inflaci´ on. Hoy d´ıa se interpretan como desplazamientos de la curva de Philips a corto plazo (por un nivel de inflaci´ on anticipada) alrededor de la curva de Philips a largo plazo. El primero tiene una pendiente negativa en el plano (u, π ). El segundo es vertical a la altura de la tasa de paro natural, u n .

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ARTICLE IN PRESS S. Bentolila et al. / European Economic Review 52 (2008) 1398–1423

1399

14

Inflation rate (%)

12 10

1981 1990

8

1985

6 2006 4

1994

2

1997

0 8

10

12

14 16 18 20 Unemployment rate (%)

22

24

Fig. 1. Inflation and unemployment in Spain, 1980–2006.

favorable inflation developments have coincided with a fall in unemployment which is much er than the average 2.5 percentage-point drop in the Euro area. The causes of the reduction in Spanish unemployment been Marcel Jansen (UAM) Precios variables since the mid-1990s have Marzo 2013analyzed 5 / 34 to

Inflaci´on, paro y la curva de Philips

El en resto del tema veremos 1 2

La relaci´on ´ıntima entre la curva de Philips y la OACP La ausencia de una curva de Philips estable en el largo plazo I

En el largo plazo el nivel natural de paro es consistente con cualquier nivel anticipado de inflaci´ on.

I

S´ olo la inflaci´ on no anticipada es capaz de reducir la tasa de paro.

I

Adem´as, el efecto es transitorio: el efecto desaparece en cuanto los agentes hayan adaptado sus expectativas.

3

El debate sobre credibilidad y reglas versus discreci´on

4

El coste de la desinflaci´ on y el papel de las expectativas racionales

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La curva de Philips moderna (con expectativas) La curva de Philips en su versi´ on moderna establece que la tasa de inflaci´on depende de tres factores: La inflaci´on esperada, π e La desviaci´on del paro con respecto a la tasa natural, u − u n Perturbaciones de la oferta, υ En particular: πt = πte − β(ut − u n ) + υt La curva de Philips original s´ olo contemplaba el segundo efecto: πt = − β(ut − u n )

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La relaci´on entre OACP y la curva de Philips La curva de Philips es una transformaci´ on de la curva OACP que permite la existencia de tasas de inflaci´ on persistentes. A˜ nadiendo las perturbaciones de oferta a nuestra curva de oferta de corto plazo Pt = Pte + (1/α)(Y − Y¯ ) + υt Por lo tanto, Pt − Pt −1 = Pte − Pt −1 +(1/α)(Yt − Y¯ ) + υt | {z } | {z } La inflaci´on realizada es mayor que la inflaci´ on anticipada si Yt − Y¯ > 0. Por u ´ltimo, la brecha Yt − Y¯ implica que ut − u n < 0. Para aumentar el valor del PIB por encima de su nivel natural las empresas tienen que aumentar el empleo tambi´en por encima de su nivel natural. Marcel Jansen (UAM)

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Din´amica de la inflaci´on con expectativas adaptativas La din´amica del paro y de la inflaci´ on dependen en gran medida del proceso de formaci´on de expectativas. Ejemplo: Expectativas adaptativas πte = πte−1 + γ(πt −1 − πte−1 ) Con γ = 1 podemos re-escribir la expresi´ on para la curva de Philips como: πt = πt −1 − β(ut − u n ) + υt Equivalentemente π t − π t − 1 = − β ( ut − u n ) + υ t

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Din´amica de la inflaci´on con expectativas adaptativas La din´amica del paro y de la inflaci´ on dependen en gran medida del proceso de formaci´on de expectativas. Ejemplo: Expectativas adaptativas πte = πte−1 + γ(πt −1 − πte−1 ) Con γ = 1 podemos re-escribir la expresi´ on para la curva de Philips como: πt = πt −1 − β(ut − u n ) + υt Equivalentemente π t − π t − 1 = − β ( ut − u n ) + υ t Por lo tanto, ut − u n < 0 ⇒ π t − π t − 1 > 0 Marcel Jansen (UAM)

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La supuesta disyuntiva entre paro e inflaci´on Para entender las implicaciones de la inclusi´ on de las expectativas, podemos considerar la curva de Philips original encontrado en las datos antes de la a˜ nos 70: πt = − β(ut − u n ) Seg´ un esta ecuaci´on, el gobierno tendr´ıa la capacidad de reducir el paro por debajo de su nivel natural en manera permanente. S´olo har´ıa falta crear un cierto nivel de inflaci´ on. Al contrario, seg´ un la curva de Philips con expectativas adaptativas (πte = πt −1 ) πt = πt −1 − β(ut − u n ) esto causar´a una escalada de la inflaci´ on. Por esto motivo, u n es conocido como la tasa de paro no acceleradora de inflaci´ on (NAIRU). Marcel Jansen (UAM)

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Ejercicio

Considere una una econom´ıa con la siguiente Curva de Philips: πt = πt −1 − 0.5(ut − 0.05) a ¿Cu´al es el nivel de la tasa de paro natural o NAIRU? b En el per´ıodo t la tasa de inflaci´ on era de 2%. ¿Cu´al es la tasa de inflaci´on en el per´ıodo t + 1 si la tasa de paro baja a 3%? c Suponga que la tasa de paro se mantiene durante un total de 5 periodos al nivel de 3%. ¿Cu´al es el nivel de inflaci´on al final de este per´ıodo?

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La desinflaci´on

Lo aprendido hasta ahora tiene dos implicaciones: En el largo plazo no existe una disyuntiva entre paro e inflaci´on: cualquier nivel de inflaci´ on anticipada es consistente con ut = u n . La inercia, si existe, implica que la desinflaci´ on supone costes muy altes en t´erminos de paro. Para bajar la tasa de inflaci´ on en manera duradera tiene que disminuir la tasa de inflaci´on esperada. Con expectativas adaptativas, se consigue u ´nicamente creando una recesi´ on con una tasa de paro por encima de su nivel natural.

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El coste de la desinflaci´on

Tradicionalmente, los economistas aplicadas median el coste de la desinflaci´on en t´erminos de “puntos-a˜ no de exceso de paro”. Considere una econom´ıa con u n = 0, 05. Si la inflaci´on baja 1pp (p.e. de 4 a 3%) cuando la tasa de paro sube de 0,05 a 0,08 durante un a˜ no, el coste ser´ıa de 3 puntos-a˜ no de exceso de paro por punto de inflaci´ on. Si la inflaci´on baja 3pp cuando la tasa de paro se mantiene en 8% durante tres a˜ nos el coste total es de 9 puntos-a˜ no de exceso de paro.

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La tasa de sacrificio La tasa de sacrificio mido el coste de la desinflaci´ on en t´erminos de puntos-a˜ nos de exceso de paro por punto de inflaci´ on. Es decir, los puntos porcentuales de paro por encima del nivel natural, u n , necesarios para bajar la inflaci´on en un punto porcentual en un a˜ no? Ejercicio: Calcule la tasa de sacrificio para el caso en que πt = πt −1 − β(ut − u n )

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La tasa de sacrificio La tasa de sacrificio mido el coste de la desinflaci´ on en t´erminos de puntos-a˜ nos de exceso de paro por punto de inflaci´ on. Es decir, los puntos porcentuales de paro por encima del nivel natural, u n , necesarios para bajar la inflaci´on en un punto porcentual en un a˜ no? Ejercicio: Calcule la tasa de sacrificio para el caso en que πt = πt −1 − β(ut − u n ) Respuesta:

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1 ut − u n = π t −1 − π t β

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Ejercicio Los datos para el pa´ıs Europea demuestran la siguiente relaci´on entre el paro c´ıclio y el cambio anual en la tasa de inflaci´ on: πt = πt −1 − 0.5(ut − 0.05) a Halle el valor de la tasa de paro natural y la tasa de sacrificio. b El ministro de econom´ıa quiere bajar la tasa de inflaci´on de 10% a 4% en un a˜ no. ¿C´ ual es el coste en t´ermino de puntos-a˜ no de exceso de paro? b ¿C´omo cambia su respuesta en b si en vez de 1 a˜ no se utilizan dos a˜ nos para reducir la inflaci´ on hasta el 4%?

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Ejercicio Los datos para el pa´ıs Europea demuestran la siguiente relaci´on entre el paro c´ıclio y el cambio anual en la tasa de inflaci´ on: πt = πt −1 − 0.5(ut − 0.05) a Halle el valor de la tasa de paro natural y la tasa de sacrificio. b El ministro de econom´ıa quiere bajar la tasa de inflaci´on de 10% a 4% en un a˜ no. ¿C´ ual es el coste en t´ermino de puntos-a˜ no de exceso de paro? b ¿C´omo cambia su respuesta en b si en vez de 1 a˜ no se utilizan dos a˜ nos para reducir la inflaci´ on hasta el 4%? c. ¿Qu´e caracter´ıstica explica que el coste de la desinflaci´on no depende del ritmo?

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NAIRU Segun los datos existe mucha variaci´ on En los valores del NAIRU al nivel internacional En el valor del NAIRU para pa´ıses determinados en el tiempo Un factor importante detr´as del nivel del NAIRU es el dise˜ no institucional del mercado laboral Costes para la contrataci´ on y el despido de trabajadores La r´ıgidez de los salarios (negociados) En particular, pa´ıses con institituciones r´ıgidas tardan muchos a˜ nos en recuperarse de recesiones y tienen un NAIRU alto.

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¿C´omo minimizar el coste de la desinflaci´o? Tras estudiar los datos para muchos episodios de desinflaci´on, el economista y premio Nobel Tom Sargent lleg´ o a la conclusi´on que los modelos tradicionales con expectativas adaptativas exageran los costes de la desinflaci´on. Su explicaci´ on: Con expectativas adaptativas los agentes ignoran la llegada de nueva informaci´ on. El uso racional de esta informaci´on puede generar un ajuste mucho m´as r´apida de la inflaci´ on esperada y realizada. Un claro ejemplo es el anuncio de un cambio en las reglas monetarias. Independizar el banco central; El nombramiento de un gobernador muy adverso a la inflaci´on; Adoptaci´on del euro con reglas m´as estrictas para la conducta de la pol´ıtica monetaria y cuya u ´nica tarea es garantizar la establedad de los precios; Marcel Jansen (UAM)

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¿Reglas o discreci´on? Todos los economistas aceptan que la oferta monetaria es neutral en el largo plazo. Pero en el corto plazo existe la tentaci´ on de utilizar la pol´ıtica monetaria para suavizar el ciclo. La deuda p´ ublica y el tama˜ no aceptable de los d´eficits p´ ublicos es otro ejemplo de posibles conflictos entre los intereses a largo plazo (bajo endeudamiento) y corto plazo (margen para suavizar el ciclo). La pregunta clave para la pol´ıtica econ´ omica es si esta debe seguir reglas fijas anunciadas de antemano, o si es mejor dejar un margen amplio a los gobiernos para elegir en cada momento su pol´ıtica preferida. Adem´as el anuncio de una regla no es suficiente. El cunplimiento de la regla debe ser cre´ıble para tener efectos.

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La inconsistencia temporal Existen muchas maneras de defender la introducci´ on de reglas. La desconfianza hacia la preparaci´ on de los pol´ıticos, sus posibles incentivos incentivos electorales a la hora de elegir etc. Aqu´ı al contrario estamos interesados en situaciones donde: Los responsables de la pol´ıtica econ´ omica quieran anunciar con antelaci´on la pol´ıtica que seguiran con el fin de influir en las expectativas Pero una vez que los agentes hayan tomado sus decisiones en funci´on de estas expectativas, estos mismos responsables tengan un incentivo de no cumplir lo anunciado. Para resolver la inconsistencia temporal de sus promesas los pol´ıticos tendr´an que anunciar una regla y los mecanismos para hacerlo cumplir.

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Ejemplo: pol´ıtica monetaria

Un claro ejemplo es el caso de un banco central o una econom´ıa al que le preocupa tanto la inflaci´on como el paro. Seg´ un la curva de Philips, la relaci´ on entre el paro y la inflaci´on depende de la inflaci´on anticipada. Por tanto, el banco preferir´ıa que todo el mundo anticipara una tasa de inflaci´ on baja. Sin embargo, el anuncio de una baja tasa de inflaci´ on futura no es cre´ıble en si mismo. Con una tasa de inflaci´ on anticipada baja, el banco tendr´a incentivos de incumplir su promesa para bajar la tasa de paro.

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Reglas monetarias

El libro contiene una discusi´ on sobre reglas de pol´ıtica monetaria. Algunos ejemplos: Tasa de crecimiento fijo de la masa monetaria (monetarismo) Objetivos de inflaci´on (BCE) La Regla de Taylor it = r ∗ + πt + γ(πt − π ∗ ) − ρ(yt − y n )

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Ejercicio: el modelo de Barro-Gordon Imaginemos una econom´ıa con la siguinte curva de Philips: ut = u n − α(πt − πte ) El banco desea que el paro y la inflaci´ on sean bajos y se enfrenta a la siguiente funci´on de p´erdida: L(u, π ) = u + γπ 2 Por u ´ltimo, vamos a suponer que el banco emisor puede elegir la tasa de inflaci´on. ¿Cu´al ser´ıa la regla fija ´optima?

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Caso I: full commitment

Suponga que el gobierno tiene tanto poder de compromiso que no puede incumplir sus promesas (algo totalmente irrealista). En este caso los agentes fijar´an π e en el nivel de inflaci´on anunciado. Por lo tanto no hay errores de previsi´ on ni paro c´ıclico. Sin paro c´ıclico la tasa optimal de inflaci´ on es cero.

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Caso II: Una pol´ıtica discrecional En la realidad el gobierno casi siempre tiene la potestad de incumplir sus promesas. Y los agentes lo saben. Para ilustrar los efectos de reglas o poder de compromiso, podemos considerar el caso extremo en que el gobierno tiene total libertad de configurar su poltica econ´ omica con independencia de las promesas que puede haber hecho. min L(u, π ) = u + γπ 2 s. a u = u n − α(π − π e ) Este problema es equivalente a : min u n − α(π − π e ) + γπ 2

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La regla consistente La promesa consistente en el tiempo est´a definida por la CPO:

−α + 2γπ ∗ = 0 Por lo tanto π∗ =

α 2γ

Conclusi´ on: cuanto m´as sensible es el paro a las sorpresas de inflaci´on, m´as grave es el problema de la inconsistencia, y m´as alto es el nivel de inflaci´on. Un posible remedio: Nombrar un gobernador del banco emisor mucho m´as averso a la inflaci´on que el resto de la sociedad (Kenneth Rogoff).

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Equilibrio a medio plazo en una econom´ıa con crecimiento

En el resto de la asignatura queremos analizar el equilibrio a medio plazo en una econom´ıa con crecimiento de la producci´ on, el dinero y los precios. Lo haremos en base de tres relaciones: Curva de Philips: una relaci´ on entre cambios en el nivel de la inflaci´on y el paro c´ıclico; La Ley de Okun: una relaci´ on entre el crecimiento del PIB y cambios en el nivel de paro; La teora quantitativa del dinero: una relaci´ on entre la tasa de crecimiento del dinero y la inflaci´ on;

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La Ley de Okun La Ley de Okun mide la relaci´ on entre el crecimiento del PIB y los cambios en el nivel de desempleo. La formulaci´on m´as com´ un es ut = ut −1 − ψ(gyt − gy ) donde gyt mide la tasa de crecimiento del PIB en t mientras gy mide la tasa de crecimiento tendencial o normal. El PIB crece incluso sin crecimiento del empleo por (1) crecimiento de la poblaci´on activa (2) la acumulaci´ on de capital y (3) el progreso tecnol´ogico. El desempleo solo baja si la econom´ıa crece a una tasa mayor que gy . El valor de gy varia entre pa´ıses y ha sufrido importantes cambios en el tiempo. Marcel Jansen (UAM)

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Dualidad y volatilidad En el corto plazo, la Ley de Okun nos da indicaciones sobre los cambios en la tasa de paro a lo largo del c´ıclo econ´ omico. La actual crisis ha puesto de manifiesto una vez m´as que Espa˜ na es uno de los pa´ıses que m´as desempleo genera por punto menos de PIB. De la misma manera, tambin es el pa´ıs que m´as empleo crea en expansiones por cada punto de PIB. Las explicaciones: La dualidad laboral y el excesivo uso de contratos temporales; La r´ıgidez de los salarios reales debido a fallos en el dise˜ no de la negociaci´on colectiva;

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Dinero e inflaci´on En el largo plazo el dinero es neutral. Esta caracter´ıstica nos permite derivar una relaci´on intuitiva entre las tasas de crecimiento del dinero, el PIB real y los precios. Seg´ un la teor´ıa cuantitativa del dinero: Pt Yt = Mt Vt Esta ecuaci´on se cumple en cada per´ıodo. Suponiendo que la velocidad de dinero es constante en el tiempo tenemos Mt +1 Pt +1 Yt +1 = Pt Yt Mt (1 + πt )(1 + gt ) = (1 + ht ) πt Marcel Jansen (UAM)

u ht − g t

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La evoluci´on de la econom´ıa

Ahora podemos describir la evoluci´ on del PIB, la inflaci´on y el paro con la ayuda de tres ecuaciones:

πt π t − π t −1 ut − ut −1

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= ht − gyt = − β(ut − un ) = ψ(gyt − gy )

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Equilibrio en el medio plazo Cuando el banco central utiliza una regla fija para la oferta monetaria que permite el crecimiento de Mt a una tasa fija de h, tendremos el siguiente equilibrio a medio plazo

gyt πt ut

= gy = π = h − gy = un

La econom´ıa crece a su ritmo tendencial, la inflaci´ on es igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento tendenciales del dinero y del PIB, y el desempleo est´a en su nivel anticipado.

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Ejercicio Considere una econom´ıa donde

πt − πt −1 = −0.5(ut − 0, 05) ut − ut −1 = −(gyt − 0, 03) πt

= ht − gyt

a. El banco central tiene un objetivo de inflaci´ on de 2%. ¿Cu´al es el valor indicado para ht si gy = 0, 02? b. Halle los valores de equilibrio cuando el banco central sigue una pol´ıtica consistente con πt = 0, 02∀ t. c. Suponga que la econom´ıa se encuentra en el equilibrio a medio plazo cuando el gobernador reduce el crecimiento del dinero por sorpresa en 1pp. ¿Cu´ales son los efectos a corto plazo si los agentes no pueden ajustar los planes? Marcel Jansen (UAM)

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Ejercicio

Compare la din´amica del desempleo con las siguientes especificaciones:

ut − ut −1 = −ψ(gyt − gy ) ut − un = −ψ(gyt − gy ) En particular, ¿en cu´al de los dos casos hay inercia en la tasa de paro?

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Ejercicio

En muchos pa´ıses las empresas tienen la obligaci´ on legal de indemnizar a sus empleados en caso de despido. ¿C´ omo afectan estos costes de despido a la volatilidad c´ıclica del desempleo? Es decir, ¿c´omo cambia el valor de ψ cuando un pa´ıs introduce costes de despido? Los datos de paro suelen tener un patr´ on asim´etrico — el paro aumenta r´apidamente en recesiones y se recupera lentamente durante expansiones. ¿Capta la Ley de Okun esta caracter´ıstica? ¿A qu´e se debe la asimetr´ıa?

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