Value Arrendadora, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Value Grupo Financiero HR A 7 d e d iciembr e d e 2012 Calificación Contraparte HR1 HR Rating s rat ificó la calificación cr ed iticia d e largo p laz o de “HR A” y d e corto plazo d e “HR1” p ar a Value Arrendado ra, S.A. d e C.V. SOFOM, E.N .R. ( Value Arr endado ra y/o la Empr esa). Asim ismo, HR Ratings r atificó la calificació n de largo plazo d e “HR A” par a lo s Progr am as d e C EBURS de L argo Plazo y para las emision es co n clave d e p iz arr a VAL ARRE 11, VAL AR RE 12 y VAL ARRE 12- 2. El análisis r ealiz ado por HR R ati ngs incluye l a eval uación de fac tor es cualitati vos y c uanti tati vos , así c omo la proyecci ón de es tados financier os baj o un escenario ec onómic o bas e y uno de estr és. L a per sp ect iva d e la calificación se modificó d e Est able a Positiva.

Contactos Ped ro L atapí Director de Insti tuci ones Financier as E-mail: pedr o.latapi@ hrrati ngs.c om Rafael Abu rto Analista E-mail: r afael.aburto@ hrratings.c om

Los s upuestos y r es ultados obteni dos en el esc enario bas e y de estrés s on:

Fern ando Mont es de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: Fernando.montes deoc a@ hrratings.c om Felix Bon i Director de Análisis E-mail: feli x.boni @hrratings.c om

Calificaciones Value Arr end ador a L P Value Arr endador a CP

HR A HR1

Progr am a C EBURS de LP 2010 Progr am a C EBURS de LP 2012 VAL ARRE 11 VAL ARRE 12 VAL ARRE 12-2

HR A HR A HR A HR A HR A

Per sp ectiv a

Positiva

La calificación de largo plazo qu e deter min a HR R ating s para Valu e Arr end ador a, p ar a lo s Prog ramas d e CEBURS d e L P y p ar a las emision es co n clave de piz arr a VAL ARR E 11, VAL ARR E 12 y VAL ARRE 12-2 es “HR A”. El emisor o emisión co n est a calificación ofrece segu rid ad aceptab le p ar a el p ago oportun o de oblig acion es d e deuda. Mantien en bajo riesgo cr editicio . La calificación de corto plazo qu e deter min a HR R ating s para Valu e Arr end ador a es “HR1”. El em iso r o emisió n con esta calificación ofrece alta cap acidad par a el p ago opo rtuno de ob lig aciones d e deud a de corto p lazo y mantien en el m ás bajo riesgo cred iticio.

Los f actor es po sitivos qu e influ yeron en la calificación fu eron:  Niveles de capitalizaci ón s e mantienen en un r ango de fortal ez a debi do a un constante incremento en el capital contabl e a c ausa de un r esul tado neto positi vo, cerr ando al 3T 12 en 55.5% ( vs. 55.2% al 3T 11).  Alta cali dad de c arter a deri vado de adecuados pr ocesos de originaci ón y un creci mi ento de los contr atos de arrendamiento dur ante l os últimos trimestr es, llevando a un índice de morosi dad al 3T12 de 0.6% ( vs . 0.9% al 3T11).  Niveles de rentabilidad constantes con R OA Promedi o y ROE Pr omedio de 5.9% y 12.2% al 3T12 ( vs . 6.5% y 13.4% al 3T 11).  Baj os ni veles de eficiencia y efici encia operati va, cerr ando al 3T 12 en 31.0% y 3.2% ( vs . 32.0% y 3.1% al 3T 11) , lo cual i ndic a un adec uado c ontrol s obre l a estr uctura de c ostos.  Elevado índic e de cobertur a, c errando al 3T 12 en 4.2x ( vs . 2.8x al 3T11).  Sanos ni vel es de C arter a de Crédito Vigente a Deuda Neta c errando al 3T12 en 7.4x ( vs. 3.5x al 3T11).  Inc orporaci ón de una nueva platafor ma tecnológic a que le per mite a l a Empresa una mayor eficienci a en la oper ación diari a. Los f actor es n egativo s qu e afectar on la calificació n d e la Empr esa:  Alta c oncentr ación s obr e la c artera entre los 10 clientes principal es de la Empr es a, c errando al 3T12 en 45.4% ( vs. 44.8% al 3T11).  Alta c onc entración de operaci ones en l a mis ma r egión c on el 99.8% col oc ado dentro de l a mis ma zona al 3T12 ( vs. 98.3% al 3T 11), por lo que exi ste un riesgo en la c olocaci ón y recuper aci ón en c as o de una afec tación en la r egión.  Posi ble deterior o en cuanto a métric as de s ol vencia debi do al creci miento es per ado s obr e acti vos c on mayor ri esgo crediticio.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 mese s que afectaron o impactaron sobre la calificación crediticia de Value Arrendadora, S.A. de C.V. SOFOM, E.N.R., Value Grupo Financiero (Value Arrendadora y/o la Empresa). Para mayor información sobre la calificación asignada anteriormente a Value Arrendadora, se puede revisar el reporte de calificación contraparte de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el 27 de octubre de 2011. Los reportes se localizan en la página web: http://www.hrratings.com .

Eventos Relevantes Mejora de Herram ientas Tecnológicas Anteriormente el sistema utilizado por Value Arrendadora para la operación contaba con distintos módulos que requerían de interacción humana para consolidar y administrar la información, aún cuando fuera el mismo cliente. Debido a ello, la Empresa decidió incursionar en un sistema adecuado para el tamaño y formato de operación, de tal forma que se pudieran incorporar las operaciones de factoraje, crédito simple y arrendamiento en un solo lugar, centralizando con ello toda la información. Esto le permite a Value Arrendadora una mejora importante sobre su s proce so s, dado que fortalece y vuelve más eficiente la capacidad operativa de la Empresa. Cabe mencionar que al día de hoy se ha traspasado el 90.0% de la cartera al nuevo sistema y se e stima que en un máximo de un año se migre la totalidad de la operación a la nueva plataforma .

Incorporación de Nuevos Productos En cuanto a la promoción, hubo una incorporación de un producto llamado Crédito Automotriz; el cual tiene como finalidad la posibilidad para el cliente de llevar a cabo deducciones de IETU. Sin embargo, el producto mantiene las mismas condiciones en cuanto a tasas y tipo de servicio ofrecido, por lo que únicamente busca complementar lo ya ofrecido por Value Arrendadora .

Herram ientas de Fondeo La Empresa cuenta con montos autorizados de fondeo por P$1,720.0m, de los cuales se encuentran dispuesto s P$1,046.5m, con lo cual el 39.2% se encuentra disponible. El fondeo de Value Arrendadora proviene por un lado de Certificados Bursátiles y por otro de líneas de crédito provenientes de la banca múltiple. A continuación se puede n observar las herramientas de fondeo con las que la Empresa cuenta al 3T12.

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Por otro lado, debido a que el anterior Programa de Certificados Bursátiles de Largo Plazo vencía durante los próximos me se s, la Empresa obtuvo la autorización de un nuevo Programa de Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Dicho Programa es por un monto de hasta P$400.0m o su equivalente en UDI s. La autorización de dicho Programa tiene como finalidad que la Empresa sea capaz de emitir CEBURS para buscar pagar la amortización que tenía pendientes en el corto plazo. Cabe mencionar que a la fecha la Empresa cuenta con cuatro emisiones vigentes, donde tres emisiones se encuentran al amparo del Programa ya autorizado para Value Arrendadora y la emisión VALARRE 12-2 se encuentra bajo el nuevo Programa autorizado . Las caracterí stica s de la s emisiones vigentes se detallan a continuación:

Brechas de Liquidez Las b rechas de liquidez de la Empresa se encuentran en niveles superiore s a los de la industria, dado que la brecha ponderada y la brecha ponderada a capital se sitúan en niveles 50.0% y 11.6%. Esto demuestra que hay liquidez suficiente para que Value Arrendadora cumpla con su s compromiso s financieros que mantiene en el corto y largo plazo. De tal forma consideramos que existe un riesgo bajo de liquidez por parte de la Empresa.

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Análisis de la Cartera Colocación de Nueva Cartera La originación de cartera durante los últimos trimestre s de operación de la Empresa se ha visto incrementada, creciendo en promedio un 25.5% del 4T11 al 3T12 (vs. 24.5% del 4T10 al 4T11). Sin embargo, al 3T12 la colocación de nueva cartera alcanzó niveles de P$183.2m (vs. P$297.6m al 3T11) obteniendo un decremento en la colocación de -38.5%. Por otro lado la calidad de la cartera en los dos últimos años se ha visto mejorada, obteniendo un índice de morosidad al 3T 12 de 0.6% (vs. 1.3% y 0.9% al 3T10 y 3T11 respectivamente). Esto se mantiene como una de las principales fortalezas para la Empresa. A continuación se puede observa r el comparativo de la Cartera Originada por la Empresa contra el Índice de Morosidad.

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Concentración en Diez Clientes Principales Por otro lado, la concentración de la cartera entre los diez clientes principales de la Empresa cerró al 3T12 con un monto de la cartera total de P$477.9m, lo que representa el 45.4% (vs. 44.8% al 3T11) y 0.4x el capital contable de la Empresa. Por lo tanto HR Ratings considera que existe u n alto riesgo en cuanto a la concentración de la cartera de la Empresa en cuanto a sus diez clientes principales.

Concentración por Zona Geográfica En cuando a la distribución de la cartera por zona geográfica, se puede observa r una alta concentración de la misma en el estado de Nuevo León, obteniendo al 3T12 una participación de 99.8% (vs. 98.3% al 3T11). En seguida se encuentran los e stado s de Chihuahua y Tamaulipas, con

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repre sentaciones mínimas de la cartera del 0.1% cada uno. Esto significa un alto riesgo de concentración de la cartera por región en la que opera la Empresa, existiendo un riesgo en la colocación y recuperación en caso de una afectación en la región.

Inversiones en Valores Las inversiones en valore s de Value Arrendadora cerraron al 3T12 en P$899.0m (vs. P$824.6 al 3T11). Esto se mantiene dentro del mismo rango manejado por la Empresa, aunque consideramos que dicho monto debería de comenzar a disminuir una vez que la cartera de arrendamiento y crédito volviera a incrementar. La mayoría de las inversiones en valores se encuentran colocadas en diversa s emisiones de certificados bursátiles con una calificación de riesgo superior a AA- por parte de HR Ratings y/o una calificadora certificada en el mercado mexicano. Sin embargo, cabe mencionar que Value Arrendadora no mantiene una política en cuanto al nivel de calificación mínimo para adquirir instrumentos de deuda. Esta situación es de suma importancia, debido al nivel de inversiones en valores con relación a cartera total de 0.8x al 3T12 (vs. 1.0x al 3T11). Consideramos que debido a que Value Arrendadora forma parte de Value Grupo Financiero, esta relación le brinda la flexibilidad de hacer líquidos dichos instrumentos en un e spacio de tiempo relativamente corto, permitiéndole hacer frente a sus obligaciones financieras o colocar nueva cartera, en tiempo y forma.

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Riesgo de la Industria Value Arrendadora es una empresa orientada a ofrecer productos ya sea d e crédito o arrendamiento puro. De tal forma que la Empresa adquiere el activo el cual es ofrecido al cliente a cambio de una renta en un periodo de tiempo determinado en el contrato. Esto le permite al arrendatario adquirir o renovar su s bienes de capital sin que su flujo de efectivo resulte impactado y sin tener la necesidad de registrar el activo fijo en su balance general. Al final del plazo, el arrendador le da la opción al cliente de adquirir el activo fijo, extender el contrato o devolver el activo. La Empresa ofrece productos y servicios a persona s fí sicas y morales, mismas que sujetan su desempeño financiero y económico a la situón económica nacional. Debido a lo anterior, las instituciones de crédito que ofrecen se rvicios financieros podrían re sultar afectadas en una desaceleración económica, generando una contracción en la demanda e incumplimiento de los contratos de arrendamiento o créditos. Uno de los sectore s económicos más afectados en México durante la crisi s del 2008 fue el sector automotriz, alcanzando una venta máxima de autos de 146,799 unidades en diciembre de 2005 y una mínima de 51,394 en abril 2009. La recuperación de las ventas ha sido gradual cerrando el año 2011, con ventas totales de 905,886 unidades (vs. 820,406 en 2010 y 754,918 en 2009), teniendo un crecimiento promedio anual de 9.5%. Por otra parte, al mes de ago sto de 2012 las unidades vendidas a scienden a 83,326 (vs. 75,680 al mes de agosto de 2011, 66,931 al 2010 y 58,926 al 2009), teniendo un crecimiento promedio anual de 12.3%.

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El índice de confianza del consumidor es también un indicador relevant e para la Empresa, por lo que es importante mencionar que dicho indicador ha presentado una importante mejoría, alcanzando un nivel de 97.5 puntos al mes de agosto de 2012 (vs. 93.4 al 2011, 88.7 al 2010 y 80.4 al 2009 en el mes de agosto de todos los años). Con ello, se mantiene un crecimiento promedio anual de 6.7%. Esto genera certidumbre sobre las condiciones macroeconómicas.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizados por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings realiza un análisis financiero bajo un escenario base y uno de est ré s. Ambo s escenarios determi nan la capacidad de pago de Value Arrendadora y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones financieras en tiempo y forma. Los supue sto s y re sultados obtenidos en el escenario ba se y d e estré s se mue stran a continuación:

A continuación se detallan las caracterí stica s de cada uno de los e scenario s planteados por HR Ratings. A simismo, se realiza una comparación entre los resultados reportados por la Empresa durante el 2011 y lo proyectado por HR Ratings para e se mismo periodo.

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Escenario Real vs. Proyectado 2011 Los escenarios base y est ré s proyectados por HR Ratings incluidos en el reporte publicado el 27 de octubre de 2011 planteaban ciertos supuesto s y resultados con el objetivo de poder estimar los cambios dentro del nuevo plan de negocios de Value Arrendadora, así como para cuantificar la fortaleza y capacidad de la Empresa bajo un escenario económico adverso. Al comparar los re sultados reales arrojados por la Empresa al cierre del 2011 contra las proyecciones realizadas con anterioridad en un escenario base, se puede observar que esta s fueron en general conservadora s. En cuanto a la colocación de cartera la Empresa alcanzó niveles de P$797.4m al cierre del 2011 (vs. P$1,034.5m en el escenario base y P$980.9 en el escenario de estrés). Por otro lado los gastos de administración de Val ue Arrendadora cerraron en 2011 en P$53.5m (vs. P$47.6m en el escenario base y P$47.2m en el escenario de estré s), de tal forma que se situaron en niveles superiores. Sin embargo, el índice de eficiencia cerró en 33.8% en 2011 (vs. 39.5 % en el escenario base y 43.8% en el escenario de estré s), debido a que los ingreso s totales de la operación resultaron superiores a lo s proyectados y hubo una menor generación de estimaciones preventivas para riesgo s crediticios, dado el menor monto de cartera vencida presentado. Asimismo, la rentabilidad de la Empresa ce rró en niveles superiore s a lo s proyectados, alcanzando 5.4% en 2011 (vs. 3.9% en el escenario base y 3.2% en el escenario de estré s). E sto re sultó por una mejoría en cuanto a intereses generados y e stimaci ones preventivas generadas. En términos generales la Empresa alcanzó niveles superiores en re sultados e indicadores financieros a los p royectados en lo s e scenarios ba se y d e estré s.

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Escenario Base El escenario base de HR Ratings contempla un incremento en el nivel de originación de nueva cartera, tanto de arrendamiento financiero y crédito como arrendamiento puro, vía la participación por parte de Value Arrendadora en licitaciones federales y en nuevas est rategias de originación. También se contempla un alza moderada en la tasa pasiva debid o a ajuste s macroeconómicos en el corto plazo. Adicionalmente, esperaríamos un cierto deterioro en el índice de morosidad derivado de la nueva originación, presionando el resultado neto, debido al alto nivel de cobertura que pre senta la Empresa al cierre del 3T12. Durante los últimos 12 mese s, el nivel de la cartera total de Value Arrendadora ha iniciado nuevamente a crecer en la colocación debido a que previamente se encontraban en desaceleración en la originación de nueva cartera. Asimismo, consideramos que el monto de operaciones solicitadas se incrementó debido a la percepción de los clientes sobre temas d e inseguridad. Esto lleva a que durante los últimos dos trimestre s se haya podido incrementar el nivel de cartera. Esto ha tenido como consecuencia que la cartera total cerrara en niveles de P$1,274.0m al 3T12 (vs. P$1,033.8m al 3T11), obteniendo un incremento de 23.2% del 3T11 al 3T12 (vs. 0.4% del 3T10 al 3T11). Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base esperamos que la cartera cierre al 4T12, 4T13 y 4T14 en P$1,313.5m, P$1,605.2m y P$2,320.8m respectivamente (vs. P$948.9m y P$1,012.4m al 4T10 y 4T11), manteniendo un crecimiento promedio de 32.2%. Esto se podría llevar a cabo si la Empresa desarrolla las nuevas e strategias de colocación y aprovechara para incrementar las actuales, resultando en niveles adecuados de generación de nuevos contratos.

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Por otro lado la calidad de la cartera de la Empresa durante los últimos 12 mese s se ha mantenido en niveles sano s, situando al índice de morosidad (Cartera Vencida Promedio 12m / Cartera Total Promedio 12m) al 3T12 en 0.6% (vs. 0.9% al 3T11). Este indicador ha disminuido progresivamente debido a los buenos proceso s de originación, seguimiento, administración y recuperación que mantiene la Empresa. Asimismo, la baja en morosidad se ha dado conforme la cartera y contratos vigentes han ido a la alza, lo cual diluye la cartera de crédito vencida. Para los periodos proyectado s consideramos que la cartera aumentaría paulatinamente por lo que la misma sufriría un deterioro en la morosidad de forma gradual, cerrando al 4T12, 4T13 y 4T14 en 0.6%, 0.7% y 0.8% respectivamente (vs. 0.9% del 4T10 y 4T11). Sin embargo estos niveles se situarían en niveles sano s y por debajo del promedio de la industria. En cuanto al índice de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgo s Crediticios Promedio 12m / Cartera Vencida Promedio 12m), la Empresa ha sido capaz de incrementar la generación de estimaciones preventivas en lo s últimos trimestre s, beneficiada por los bajos niveles de cartera vencida. De tal forma que el índice de cobertura cerró al 3T12 en 4.2x (vs. 2.8x al 3T11). Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base, consideramos que la cobertura cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 4.0x, 3.0x y 3.0x respectivamente (vs. 2.8x y 3.1x al 4T10 y 4T11). Estos re sultados se mantendrían en niveles de fortaleza dentro de la industria.

Con relación al MIN Ajustado (Margen Financiero 12 meses / Activo s Productivos 12 meses) la Empresa se encuentra en niveles inferiores a los de la industria cerrando al 3T12 en niveles de 2.5% (vs. 2.4% al 3T 11). Esto originado por la magnitud en las posiciones tomadas en inversiones en valores, de tal forma que los activos productivos p romedio se ven

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impactados al no ser completamente originados por la cartera en arrendamiento, sino también por las inversione s en valores. Pa ra lo s periodos proyectados bajo un escenario económico base consideramos que las estimaciones preventivas para riesgos crediticios aumentarían debido al movimiento de cartera, así como por los altos niveles de cobertura y por otro lado las inversiones en valore s disminuirían conforme a la mayor originación de cartera por parte de la Empresa. Lo anterior provocaría que el MIN Ajustado cerrara al 4T12, 4T13 y 4T14 en 2.2%, 2.3% y 2.8% respectivamente (vs. 2.2% y 2.3% al 4T10 y 4T11). Esto lle varía a que el indicador se mantuviera en niveles similares a los actuales. En cuanto a los gasto s de administración de la Empresa, esto s se han logrado mantener en niveles estables en los últimos trimestre s aún con el crecimiento generado, lo cual indica el adecuado control que la Empresa mantiene sobre su e structura de co sto s. Con ello el índice de eficiencia (Ga stos de Administración 12m / Ingreso s Totales + E stimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) cerró al 3T12 en 31.0% (vs. 32.0% al 3T11). Sin embargo, dicho indicador presentó una mejora debido en parte s los ingreso s totales, lo cuales aumentaron en mayor proporción que el aumento en costos. Para los periodos proyectado s bajo un escenario económico base, estimamos que el indicador cierre en niveles similares para el 4T12, 4T13 y 4T14 en 32.4%, 32.0% y 30.8% (vs. 30.9% y 33.8% al 4T10 y 4T11). Esto debido a que consideramos que se requerirían mayore s esfuerzo s para la administración de la cartera dado el crecimiento acelerado de la misma. Sin embargo, el indicador se mantendría en niveles sólidos dentro de la industria en la que opera la Empresa.

Por otra parte, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Productivos Promedio) cerró al 3T12 en 3.2% (vs. 3.1% al

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3T11), lo cual se mantiene en niveles saludables dentro de la industria. Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base consideramo s que el indicador cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 3.0%, 3.1% y 3.8% respectivamente (vs. 2.8% y 3.2% al 4T10 y 4T11). Esto mantendría al indicador de eficiencia operativa en niveles sano s dado el crecimiento observado. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa , esta se sitúa en niveles por encima de la industria, obteniendo buenas utilidades y manteniendo niveles de fortaleza en cuanto al ROA Promedio (Resultado Neto Acumulado 12m / Activo Total Promedio 12m), el cual cerró al 3T12 en 5.9% (vs. 6.5% al 3T11). Para los periodos proyectados bajo un escenario base, consideramo s que el ROA Promedio cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.6%, 5.4% y 6.3% respectivamente (vs. 5.8% y 5.4% al 4T10 y 4T11). De tal forma que Value Arrendadora sería capaz de so stener eso s niveles debido a las estrategia s de colocación que están buscando desarrollar, lo cual impactaría directamente sobre los re sultados generados.

Por otro lado, el ROE Promedio (Resultado Neto Acumulado 12m / Capital Contable Promedio 12m) cerró al 3T12 en 12.2% (vs. 13.4% al 3T11), situando al indicador en niveles sólidos dentro de la industria. Para los periodos proyectados con sideramos que el ROE cierre al 4T12, 4T13 y 4T14 en 11.6%, 11.1% y 12.6% re spectivamente (vs. 13.2% y 10.8% al 4T10 y 4T11). Esto situaría al indicador en niveles sano s dentro de la industria en la cual la Empresa opera. En cuanto al índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo s Totales), el indicador se mantiene en niveles sóli dos dentro de la industria, cerrando al 3T12 en 55.0% (vs. 55.2% al 3T11). Esto se debe a un

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constante incremento en el capital contable, a causa de un re sultado neto positivo durante los últimos trimestre s de operación de la Empresa. Para el cierre del 4T 12, 4T13 y 4T14 consideramos que el indicador cerraría en niveles de 54.7%, 55.8% y 59.7% respectivamente (vs. 44.7% y 54.4% al 4T10 y 4T11). Esto indicaría una de las principales fortalezas para la Empresa dentro de la industria.

En cuanto a la Cartera de Crédito Vigente a Deuda Neta , esta se ha mantenido en niveles sanos dentro de la industria, cerrando al 3T12 en 7.4x (vs. 3.5x al 3T11). Esto debido a que la Empresa ha sido capaz de incrementar los niveles de cartera con los que contaba trimestre s anteriores , así como por los niveles de deuda los cuales se han mantenido en ciertos periodos en niveles cercanos a cero, provocando una volatilidad en la razón . Para los periodos proyectados con sideramos que la Empresa al crecer lo s niveles de cartera, requeriría incrementar el uso de las inversiones e n valores, lo que llevaría a niveles deuda neta superiores. Por lo tanto la razón cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.0x, 3.7x y 2.0x respectivamente (vs. 21.8x y 23.7x al 4T10 y 4T11). Sin embargo, aún con el agresivo crecimiento esperado por HR Ratings, la razón se mantendría en un rango de fortaleza dentro de la industria.

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Dicho lo anterior, la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12m / Capital Contable Promedio 12m) cerró al 3T12 en 1.1x (vs. 1.1x al 3T11). Esto se mantiene en un rango de fortaleza dentro de la industria. Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base, consideramos que la razón se mantendría dentro de un mismo rango, cerrando al 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.1x, 1.0x y 1.0x re spectivamente (vs. 1.2x y 1.0x al 4T10 y 4T11). Esto debido a que la Empresa generaría resultados netos positivos que serían capaces, junto con las inversiones en valores, de fondear el crecimiento de la cartera.

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Escenario de Estrés El escenario de est ré s planteado por HR Ratings contempla un menor ritmo de originación de nueva cartera, impactando el nivel final de la cartera total. De igual forma se espera un mayor deterioro de la cartera total, incrementando su índice de morosidad, además de experimentar presiones en las eficiencias por el aumento de gastos de administración . El conjunto de factores considerados afectaría los indicadores de rentabilidad y de solvencia de Value Arrendadora, deteriorando la calidad crediticia de la Empresa. Debido a la dificultad por parte de la Empresa para colocar cartera nueva bajo un escenario económico de estrés, consideramos que el ritmo de colocación disminuiría a diferencia del escenario base . Sin embargo, mantendría un crecimiento positivo. Esto debido a que consideramos que un escenario adverso para una institución financiera en cuanto a colocación sería una mayor originación de cartera con menor calidad, dado que la recuperación se dificultaría. Por lo tanto la cartera total cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en P$1,301.5m, P$1,459.2m y P$1,779.8m (vs. P$1,313.5m, P$1,605.2m y P$2,320.8m en los mismos periodos en el e scenario base) , manteniendo un crecimiento promedio de 20.9% (vs. 32.2% en el escenario base).

Por otro lado consideramos que bajo un escenario económico de estré s, la calidad de la cartera se ve ría deteriorada por la indisposición de pago y bajo cumplimiento de los clientes en cuanto a los compromisos e stablecidos con la Empresa. De tal forma que el índice de morosidad cerraría en niveles de 0.8%, 3.8% y 5.3% respectivamente (vs. 0.6%, 0.7% y 0.8% en los mismo s periodos en el escenario base). E sto s niveles significarían un seri o deterioro

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en la calidad de la cartera, impactando el resto de los indicadores y llevando a que la generación de estimaciones preventivas para rie sgo s crediticios bajo dicho escenario incremente considerablemente. Por otro lado, para los periodos proyectado s bajo un escenario económico de estré s, consideramos que el índice de cobertura se mantendría en los mismos niveles que en el escenario base, llegando a 4.0x, 3.0x y 3.0x para los cierres del 4T12, 4T13 y 4T14. Esto provocaría una generación de estimaciones preventivas superiores que en el escenario base, debido al mayor deterioro que existiría por parte de la cartera , alcanzando niveles al 4T12, 4T13 y 4T14 de P$42.6m, P$169.9m y P$91.9m (vs. P$6.8m, P$10.0m y P$22.3m en los mismos periodos en el escenario base).

Asimismo, el MIN Ajustado bajo un escenario económico de estré s re sultaría presionado debido al incremento en la generación de estimaciones preventivas, así como por el decremento de los ingreso s ante un deterioro en la cartera. De tal forma que el indicador cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 1.8%, 0.1% y 1.2% respectivamente (vs. 2.2%, 2.3% y 2.8% en los mismo s periodos en el escenario base). Esto mantendría al indicador en niveles por debajo de la industria. En cuanto a los gasto s de administración de la Empresa bajo un escenario económico de estré s, e stos reflejarían un incremento importante, debido a la necesidad por parte de Value Arrendadora para recuperar la cartera vencida, implicando un aumento en los gasto s debido a los esfuerzo s en los que incurriría la Empresa en e ste ca so. Aunado a lo anterior, el indicador resultaría impactado por una menor generación de ingresos dada la caída en el MIN Ajustado. Esto llevaría a que los niveles del índice de eficiencia resultarán presionados, cerrando al 4T12, 4T13 y 4T14 en 36.6%, 55.2% y

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62.5% (vs. 32.4%, 32.0% y 30.8% en los mismos periodos en el escenario base). E sto llevaría a que el indicador se situara en niveles superiores al promedio de la industria.

Por otro lado el índice de eficiencia operativa resultaría impactado de igual forma, alcanzando niveles al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14 de 3.4%, 4.8% y 5.8% (vs. 3.0%, 3.1% y 3.8% en los mi smos pe riodos en el escenario base). Aunque existiría una presión sobre dicho indicador, no obstante se mantendría en niveles adecuados dentro de la industria. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa bajo un escena rio económico de estré s, e sta re sultaría en niveles deteriorados debido al incremento en la generación de estimaciones y de gasto s de administración, así como una menor generación de ingresos. De tal forma que el ROA Promedio cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 4.2%, -1.4% y 0.9% respectivamente (vs. 5.6%, 5.4% y 6.3% en los mismos periodos en el escenario base). Por otro lado, el ROE Promedio cerraría en al 4T12, 4T13 y 4T14 en 8.7%, -3.1% y 2.0% respectivamente (vs. 11.6%, 11.1% y 12.6% en los mismo s periodos en el escenario base).

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Asimismo el índice de capitalización bajo un escenario económico de estré s resultaría impactado, derivado de las pérdidas que presenta Value Arrendadora en este escenario y el mantenimiento en el crecimiento de los activos productivos. Por lo tanto el indicador cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 53.2%, 47.7% y 47.5% respectivamente (vs. 54.7%, 55.8% y 59.7% en los mismos periodos en el escenario base). No obstante, a pesar de que el indicador haya resultado presionado, se mantendría en niveles sanos dentro de la industria.

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Por otro lado la cartera de crédito vigente a deuda neta bajo un escenario de estré s, se mantendría en niveles similares que en el escenario base debido a una generación de cartera vigente menos acelerada, por lo tanto la necesidad de fondeo por parte de la Empresa se reduce en la misma proporción. De tal forma que la razón de cartera vigente a deuda neta cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.2x, 4.2x y 2.6x respectivamente (vs. 5.0x, 3.7x y 2.0x en los mismos periodos en el escenario base). E sto se mantendría niveles saludables dentro de la industria en la que opera la Empresa.

Debido a lo mencionado previamente, la razón de apalancamient o se impactada, cerrando al 4T12, 4T13 y 4T14 en niveles de 1.1x, 1.2x y 1. 1x respectivamente (vs. 1.1x, 1.0x y 1.0x en los mismos periodos en el escenario base). E sto debido a una mayor necesidad de obtención de recurso s a t ravés de fondeo ante una menor generación de utilidades. Sin embargo, la razón se mantendría en niveles sano s dentro de la industria.

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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgo realizado, HR Ratings rati ficó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A” y de cor to plazo de “HR1” a Value Arrenda dora, S.A. de C.V. SO FOM, E.N. R., (Value Arrendadora y/o La Empresa). Asimismo, HR Ra tings ra tificó l a calificación de largo plazo de “HR A” para los Programas de CEBURS de Largo Plazo y para las emisiones con clav e de pizara VALARRE 11, VALARRE 12 y VALARRE 12-2. La perspectiv a de la calificación se modificó de Estable a Positiv a. La modificación a la Perspectiva se da considerado la constante mejora en los indicadore s financieros de Value Arrendadora a travé s de lo s últimos trimestre s de operación, manteniendo una capitalización en niveles de fortaleza, así como una alta calidad de la cartera situándose en niveles saludables. E sto demuestra una fortaleza en los proce so s de administración de la cartera, comenzando con la originación hasta la recuperación, lo anterior aunado a un crecimiento orgánico y estable de la cartera. Sin embargo, cabe destacar que existe un probable aumento en los activos sujetos a riesgo de la Empresa dado el crecimiento esperado en la cartera y la disminución en inversiones en valores, lo que podría impactar ciertas métricas de solvencia.

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HR Rating s d e México, S.A. de C.V. (HR R ating s), es un a institu ción calif icador a d e valor es auto riz ada por la Com isión N acional B ancaria y d e Valores, qu e cu enta con un a exper ien cia integ ral de más de 100 año s en el análisis y calificación d e la calidad cred iticia d e emp resas y entid ades de gob ierno en México, así co mo de la cap acidad d e ad ministr ación de activo s, o desemp eño de las lab ores encamin adas al cump lim iento del objeto social por parte de alg una entidad . Los valor es de HR R ating s son la Valid ez, Calid ad y Ser vicio . Paseo d e lo s T am ar indos 400-A, Piso 26, Col. Bo sque de Las Lom as, CP 05120, México, D .F. Tel 52 ( 55) 1500 3130

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de es trés, de conformi dad con la(s) si guiente(s ) metodología(s ) establecida(s) por la propia insti tución calificadora : Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Adendum - Metodología de Calificación para Arre ndadoras Fi nancieras y Arre ndadoras Puras (México), Enero 2010 Para

mayor

información

con

respecto

a

esta(s)

me todología (s),

fav or

de

consul tar

www .hrratings.com/es/metodologia.aspx

En nu estr a p ágin a de internet www.hrr ating s.com se pu ede con sult ar la siguient e inform ación: (i) El pro cedim iento inter no par a el segu imiento a nu estr as calificacio nes y la per iodicid ad de las r evisiones; (ii) los criterio s de esta in stitu ción calificador a par a el retiro o susp en sión del m antenim iento de una calificación, y (iii) la estru ctura y pro ceso d e votación d e nu estro Com ité d e An álisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de Mé xico S.A. de C.V. (HR Ra tings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y /o a la capacidad de admi nistración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto soci al, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para compra r, vender o mantene r algún instrument o , ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier moment o, de confo rmidad con las metodologías de calificación de HR R atings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y conf iables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualqui er información y no es responsable de cualquier error u o misión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de Mé xico han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una en tidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificada s, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas práct icas de mercado y a l a no rmativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos com o el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emiso ra y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como ta l, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven fo rzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deud a debido a una situación de estrés enfrentada po r el deudo r. No obstante lo ante rior, pa ra darle ma yor validez a nuestras opi niones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un e scenario base.

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