El valor del dinero en el tiempo. Introducción. El tipo de interés vigente en el mercado es el mecanismo que permite relacionar una cantidad de dinero en un determinado momento con otra cantidad en el futuro. En realidad el tipo de interés refleja una relación de intercambio del dinero en el tiempo. Cuando el tipo de interés se aplica durante un periodo temporal aislado y sobre un capital que permanece constante hablamos de CAPITALIZACIÓN SIMPLE. Cuando los cálculos se refieren a periodos sucesivos en los cuales el capital se incrementa como consecuencia de acumulación de intereses producidos en periodos anteriores hablamos de CAPITALIZACIÓN COMPUESTA. ¿Qué es el tanto de interés? Es aquella magnitud que mide la remuneración (coste) que en un determinado mercado se aplica por el uso temporal del dinero. Esta tasa se denomina INTERES NOMINAL y depende de: a) Del INTERES REAL: que es aquel que mide el rendimiento que genera un capital en ausencia de INFLACIÓN y RIESGO NULO. b) De la INFLACIÓN: que es el incremento en el índice de precios y por lo tanto supone una pérdida de poder adquisitivo para los inversores, estos tratarán de compensarla aumentando en interés nominal. (1+In) = (1+Ir) × (1+G) Ej: Tipo de interés nominal: 5% Inflacción: 2% Interes real= (0'05−0'02) / (1+0'02)=2.9% Ej: TC TC' TC'' MARGENES DE DESVIACIÓN TIPO DE CAMBIO O O' D D' Tengo 100.000.000 de $ y el tipo de interés real es menor en €, así que quiero cambiar los $ por €. La oferta de $ aumenta (O') entonces el tipo de cambio disminuye (TC'). En el hipotético caso de que apareciese un grupo de inversores que quisieran $, la demanda aumentaría (D')y el tipo de cambio también aumentaría (TC'').

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TC > TC'; TC' 5 años; bonos " 3 años. Obligaciones Convertibles y Canjeables. Las obligaciones convertibles son valores de deuda con derecho a convertirse en valores de renta variable o acciones. Actualmente se distingue entre convertibilidad y canjeabilidad. • CONVERTIBILIDAD supone la posibilidad de permutar obligaciones por acciones que nacen de una ampliación de capital que tiene lugar simultáneamente. • CANJEABILIDAD supone la posibilidad de permutar obligaciones por acciones previamente emitidas, sin que tenga lugar ninguna ampliación de capital. Los bonos canjeables se cotizan mejor que los bonos convertibles. Cotización Cupón Corrido. Cuando se paga por la obligación nominal más gastos de intereses, incluye: Cotización Ex − cupón corrido: Una vez que se ha cortado cupón ¿? Hay que suponer que el tipo de interés de mercado coincide con el tipo de interés en el se emiten los títulos. Obligaciones de Conversión Continua. Aquellas en las que el obligacionista (el poseedor) puede solicitar la conversión en cualquier momento de la vida de la obligación. Obligaciones de Conversión Discontinua. Cuando el obligacionista puede solicitar la conversión sólo en uno o varios momentos determinados. Obligaciones de Conversión a Precio Fijo. Aquellas en las que se establece un precio fijo de conversión desde la emisión de las obligaciones (ej: 4 acciones por 1 obligación) Obligaciones de Conversión a Precio Variable. Aquellas en las que no se fija de forma exacta el precio de la acción para la conversión − Ventajas: Al pactar vincularse a la renta variable (acciones) no permite al inversor adaptarse mejor a la evolución de los precios y evitar el peligro de la inflación. Posibilidad de elección que se le concede al titular de adquirir acciones lo que le permitirá el mismo que cuando la bolsa sea variable y las cotizaciones de las acciones se muevan a la alza, será el momento adecuado de convertir las obligaciones en acciones.

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Cuando las acciones coticen a la baja será preferible mantener las obligaciones. − Inconvenientes: Las obligaciones (ordinarias, subordinadas, accionistas) son más caras porque exigen un mayor tipo de interés. Bonos − Bolsa. Son obligaciones y bonos indiciados (de índice) en cuento al precio de amortización por un índice bursátil determinado. La indiciación puede ser TOTAL o PARCIAL. Ej: Supongamos una obligación de 100 € que está indiciada con el índice de la bolsa de Madrid, dicha obligación se emite el 1−I−1999 y se amortiza el 1−I−2002. Si el incremento del índice de la bolsa es de un 20% esta obligación se amortizará por 120 €. La indiciaciones puede ser de dos tipos: − Directa o positiva: un incremento del índice, incrementa en valor de amortización y a la inversa. − Indirecta o negativa: un aumento del índice supone una bajada del valor de amortización y a la inversa. Obligaciones BULL and BEAR. Se utilizan en este tipo de inversiones simultáneamente una indización directa y otra indirecta. Un inversor que confía en el alza de los precios (tendencia TORO) suscribirá obligaciones indiciadas positivamente. Un inversor que confía en una bajada de precios (perspectivas bajistas o tendencia OSO) suscribirá obligaciones indiciadas negativamente. Si efectivamente los precios bajan, obtendrá jugosas ganancias. Obligaciones Cupón Cero. Son aquellas en las que el obligacionista no percibe un interés periódico, sino que recibe una prima de amortización al final de la vida del empréstito. Ej: Supongamos una obligación de cupón cero a tres años de 100 € nominales que se amortiza en 115'76€. ¿Cuál sería el interés implícito? 0123 100€ 115'76€ 0123 100€ 6€ 6€ 106€ 100 (1+i)3 = 115'76 i = (1'1576 −1)1/3 i " 5% ¿A un mismo tipo de interés, qué obligaciones serían más interesantes para el inversor? 27

Se prefieren siempre las obligaciones a cupón cero porque se pagan menos intereses en los impuestos. Se difiere el pago de impuestos. Para la empresa: difiere el pago de intereses. Como este tipo de obligaciones supone una serie de ventajas para el inversor se reduce el tipo de interés. Obligaciones Subordinadas. Son títulos de renta fija o deuda emitidos por entidades de crédito solamente que tiene preferencia en caso de insolvencia, van detrás de los acreedores comunes. Tienen mayor riesgo, en consecuencia tiene un mayor tipo de interés. Bonos Matador. Son aquellos emitidos en España, en moneda nacional por parte de los organismos internacionales de los que España es miembro (FMI, UE,...) su vencimiento está entre 5 y 10 años. Bonos Basura " Junk Bonds (Chicharros). Son aquellas obligaciones y bonos emitidos por entidades que tienen un bajo rating y su nivel de riesgo es alto, por ello tienen un alto tipo de interés. ¿Qué es la titulación? Tiene como objetivo dotar de liquidez a las entidades financieras que conceden prestamos y créditos hipotecarios a largo plazo permitiendo la sustitución de la entidad prestamista por un conjunto. De inversores que asumirán los riesgos y rendimientos de tales préstamos (es equivalente a la concesión de créditos). Préstamos: cantidad de dinero que nos presta una entidad financiera. Tiene que intervenir un corredor de comercio. Con garantía personal: Por ser alguien conocido. Con garantía real: Con garantía de algún objeto de valor (inmuebles, acciones, joyas). Crédito: especie de cuenta corriente donde se dispone un límite de dinero que puedes disponer. No tiene que intervenir el corredor comercial. ¿Qué son los BLUE−CHIP?. Son las acciones que más se contratan diariamente en las bolsas y las que se negocian normalmente durante todas las sesiones bursátiles y suelen integrar el índice bursátil de la bolsa correspondiente. En consecuencia los BLUE−CHIP tiene menos riesgo financiero, mayor liquidez y una pequeña volatilidad (variación en el precio). Chicarro. Son títulos que tienen un volumen de contratación reducido y baja frecuencia de cotización. En consecuenca son titulos de mayor riesgo y menor liquidez. Warrants.

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Son valores que incorporan derechos de compra o adquisición de otros valores a un precio determinado con posibilidad de negociación durante un cierto período de tiempo. Ej: Un warrant puede conferir el derecho a suscribir o comprar acciones X para dentro de 9 meses. Si el precio de la acción no llega a superar el precio prefijado el warrant valdrá 0 cuando llegue el momento de ejercitarlo o no ejercitarlo. Mientras haya tiempo para que el precio de la acción suba, el warrant tendrá valor, pues siempre habrá inversores que esperen un alza en el precio de la acción. Si el precio de las acciones sube por encima del precio de ejercicio, el warrant tendrá un precio igual a la diferencia entre ambos precios más una cantidad adicional que mida las posibilidades de crecimiento en el valor de las acciones. O.P.A.: (Oferta Pública de adquisición de Acciones). Una persona (física o jurídica) manifiesta pública o privadamente su intención de comprar todas o un porcentaje determinado de las acciones de una sociedad a un precio dado con el fin de controlar dicha sociedad (no es preciso el 51% de las acciones de la empresa para controlar la misma). Los poseedores de las acciones pueden contestar afirmativamente diciendo que están dispuestos a vender a ese precio o negativamente diciendo que no están dispuestos a vender a ese precio. Pueden ser hostil (takeover) o amistosa. Puede existir una oferta competidora o CONTRA−OPA sobre los mismos valores sobre los que existe la OPA. La contra−oferta tiene que mejorar a la oferta existente (OPA) en alguno de los siguientes aspectos: Mejora el precio de oferta en un 5% o extiende la OPA anterior aun 5% más de los valores que ya estaban comprometidos. Free−float. Cantidad de acciones no cautivas de una empresa determinada. Caballeros Negros. Cuando una persona física o jurídica presenta una OPA hostil contra una sociedad sin acuerdo previo sobre los precios Caballero Blanco. Cuando una empresa recibe una OPA hostil puede contactar con un tercero (el caballero blanco) que por cuenta de la propia sociedad afectada lleve a cabo una contra−opa. Golden Parachute. Son cláusulas contractuales que fijan indemnizaciones especialmente altas para el supuesto de despidos de administradores o ejecutivos cuando tenga lugar después de una OPA. Fatman. Son medidas que impliquen engordar la sociedad afectada por una OPA con la finalidad de dificultar la operación por parte del oferente (aumentando el número de acciones). Pacman. 29

La sociedad afectada por una OPA lanza una OPA a la vez sobre el propio oferente. Sleeping Beauty. Sociedad con una adecuada situación económica y con un precio de acciones relativamente bajo y que por lo tanto reúne las condiciones óptimas para lanzarle una OPA. Suelen tener un bajo PER (Price Earning Rating" Ganancias / Cotización " Ganancias < Cotización) O.P.V. (Oferta Pública sobre venta de Valores) Hace referencia al deseo por parte de una persona física o jurídica de vender un paquete de valores de su sociedad (acciones) a un precio dado o un precio fijado por subasta (hace referencia a la privatización de las empresas públicas) ¿Cómo tiene lugar las privatizaciones de empresas públicas? Existen dos mecanismos: Negociación directa de los inversores interesados en adquirir la sociedad (no afecta al mercado de valores) Cuando se hace intervenir al mercado de valores. Se pretende que gran número de inversores puedan acceder a dichos valores, evitando que 1 o más sujetos lleguen a controlar la empresa. Acciones de Oro. Son aquellas acciones que atribuyen al estado ciertos derechos de voto (incluso de veto) en determinadas decisiones, sin embargo en las decisiones ordinarias no tiene derecho de voto. Núcleo duro. Cuando el estado necesita privatizar pero al mismo tiempo tiene miedo de perder el control, contacta con ciertos inversores potentes (bancos, etc.) para que compren un porcentaje significativo de acciones, con el objetivo de que la sociedad siga controlada por empresas nacionales. Valores de Deuda Pública emitida por el Estado. Obligaciones y Bonos del Estado. Hace referencia a obligaciones si el vencimiento es superior a 5 años y a bonos si está entre 2 y 5 años. Son valores que se emiten al vencimiento, no se emiten al descuento, generan un interés periódico, su valor nominal mínimo es de 1.000 € y se amortizan normalmente a la par, por su nominal. Letras del Tesoro. Son títulos de deuda pública emitidos a descuento con plazo no superior a 18 meses y con un valor nominal mínimo de 1.000 € salvos excepciones. Se emiten por debajo del nominal y se reembolsan por el nominal. La subasta de estos títulos tiene lugar en los siguientes periodos de tiempo, bonos y obligaciones del estado mensualmente y letras cada 2 semanas. Strips de Deuda Pública. 30

Todo valor de deuda pública implica 2 tipos de derechos: 1. − A la devolución del principal 2. − A recibir periódicamente unos intereses. Por lo tanto, si yo vendo dicho valor lo que hago es enajenar todos los derechos, en consecuencia los strips tienen como objetivo permitir la transmisión independiente de dichos derechos: a.− De un lado el derecho a la devolución del principal en un determinado momento. b.− Por otro lado, el derecho a recibir intereses periódicamente. **********dibujo******* Ej: Se emitió por 1.000 yo lo tengo durante 5 años y después de los 5 años me devuelven 1000 € y al estar al 5% semestral de cupón es de 25 € cada semestre. Si vendo el título a los 2 años, y el tipo de interés del mercado está al 18% ¿Cuánto se pagará por el título?. Se pagará menos de 1.000 € porque nos vamos a desprender de un dinero que cotizará al 8% cuando en el mercado me daría el 8%. Opciones y futuros. Las opciones y futuros son contratos conocidos históricamente (opciones sobre compra de inmuebles, sobre futbolistas, etc.) Lo verdaderamente novedoso ha sido la integración de dichos derechos en los mercados financieros. Los mercados de opciones y futuros pueden versar sobre: mercancías, moneda extranjera, acciones, obligaciones o sobre índices bursátiles. Dichos mercados cumplen 3 funciones: 1. − Función de cobertura de riesgo: si una persona necesita ir al extranjero dentro de 3 meses puede esperar hasta entonces para comprar divisas (soportando el riesgo del tipo de cambio) o puede pactar hoy el tipo de cambio para la compra de la divisa dentro de 3 meses. 2. − Función de especulación: tienen intención de comprar para vender más caro o vender para recomprar más barato. 3. − Función de arbitraje: contribuyendo al acercamiento de los precios (compra opciones sobre acciones o divisas), ejercitar la opción y a continuación volver a vender la divisa. Actualmente existen en España los siguientes mercado secundarios de opciones y futuros. MEFF de renta variable, donde se negocian opciones sobre acciones, opciones sobre índices y futuros sobre índices. MEFF de renta fija donde se negocian opciones y futuros sobre valores de deuda, también se denomina 31

opciones y futuros sobre tipo de interés. FC & M se negocian cítricos (naranjas, limones, mandarinas, etc.) Mercado de futuros hay que ejercerlo. Mercado de opciones quien lo quiera comprar puede hacer ejercer o no su derecho, pero si se ejerce el derecho el otro tiene la obligación de darlo. ¿Qué son los futuros y los mercados de futuros? El mercado de futuro es un mercado financiero, donde se `negocian' contratos de futuro. Un contrato de futuro financiero es un contrato de compraventa de un activo financiero (obligaciones, deuda pública, etc.) a fecha futura determinada. Llegada dicha fecha el comprador entrega el precio pactado de antemano y el vendedor entrega el activo objeto del contrato. Para que exista un mercado de futuros es necesario que cada una de las partes del contrato pueda deshacer su posición a posteriori en cualquier momento. Así el comprador del contrato de hoy, puede mañana venderlo ganando o perdiendo dinero, resultando sustituido en el contrato inicial por un nuevo comprador. También el vendedor del contrato de futuro puede luego volver a recomprar con lo que se anula su posición y un nuevo vendedor le sustituye. Dado que los `futuros' son contratos a plazo no hace falta disponer del valor objeto del contrato (activo subyacente) en el momento de contratar, es decir, puede adquirir el activo que ha de entregar antes de dicha fecha o incluso en le mismo momento para proceder a la liquidación del futuro correspondiente. Principales futuros que se negocian. Nueva York: algodón, zumo de naranja, petróleo, plata, oro, cobre. Londres: cacao, café, azúcar, cobre, estaño. Madrid: oro, plata, cobre, bronce. Para garantizar estas operaciones estas operaciones existe una cámara de compensación, que simplifica los trámites materiales y garantiza a las partes el cumplimiento de las obligaciones. Si un inversor intermediario incumple su obligación (entrega de dinero o entrega del valor) la cámara cumple frente al otro inversor o intermediario. Es estas operaciones actualmente se ha fijado una garantía mínima de 500.000 pta. por contrato. ¿Qué son las opciones y que es el mercado de opciones? Un mercado de opciones es aquel donde se compra o se vende contratos de opciones. Un contrato de opción financiero es aquel que concede a su titular (optante o tomador) la facultad de decidir sobre la ejecución o abandono de un contrato de compraventa de un activo financiero. Una opción de compra (CALL) da derecho al titular a comprar unas acciones u otro activo base a un precio dado en un momento determinado o durante cierto plazo. El titular de la opción puede comprar o no comprar tales valores en el momento o en el plazo de ejercicio de opción y si ejercita dicha opción paga el precio de la opción (prima) al dador de la opción. 32

El dador de la opción se sitúa en una posición pasiva a cambio de percibir ese precio, es decir, si el tomador decide ejercitar la opción, el dador está obligado a vender los valores y recibirá su precio. En este caso, el precio total percibido será igual a la suma de prima más el precio de ejercicio. Si el tomador ejercita la opción, el dador mantiene la propiedad de los valores y no recibe dinero alguno, por lo tanto su ganancia será el importe de la prima recibida. Ej: Suponemos que Telefónica cotiza a 3.500 pta., compro una opción de compra para ejecutarla a 3.600 pta. pagando por la opción 400 pta. para ejecutarla el 30−VIII−2.000. El vendedor de la opción de compra recibirá 3.600 + 400 = 4.000 pta. si la opción fuera ejecutada. Si no ejercita, el vendedor recibirá 400 pta. Imaginamos que el 30−VIII−2.000 la opción vale 3.750. Si no ejercita la opción y quiere tener la acción, me saldría más caro 3.750 + 400. También puede querer la opción de compra para venderla (opción de venta). Si en el mercado la acción bajara a 3.000ptas yo no ejecutaría la opción y el vendedor vende, pierde 100 ptas. Si en el mercado la acción subiera a 5.000 pta. yo ejecutaría la opción y ganaría 1.000 (5.000 − (3.600+400)) y el vendedor perdería dinero pero está obligado a venderme la mercancía, pues es el riesgo que él corre (las 400 pta. son para pagar este riesgo) Una opción de venta (PUT) da derecho al tomador de vender unas acciones u otros activos financieros a un precio dado, en un momento o durante un plazo determinado. El dador de la opción de venta, también se sitúa en una posición pasiva a cambio del precio recibido, pues si el tomador decide ejercitarla la opción, es decir, vender el activo entonces el dador está obligado a comprar. El coste neto para el dador de la opción (que resulta el comprador del activo) será el precio pactado para el activo menos el precio percibido por la opción. El importe efectivo percibido por el tomador de la opción (que resulta ser el vendedor del activo) que ejercita la opción, es igual al importe pactado para el activo menos el precio pagado por la opción. Si el tomador no ejercita la opción no vende valor alguno y a perdido el precio pagado por la opción. El dador o vendedor de la opción no comprará activo alguno porque el otro no ha ejercitado pero ha percibido una renta que es el precio de la opción. En todo mercado de opciones existen dos tipo de opciones de compra y opciones de venta. En consecuencia se producen 4 operaciones básicas: Compra de una opción de compra, venta de una opción de compra, compra de una acción de venta, venta de una acción de venta.

Comprador Vendedor

Opción de compra

Opción de venta

(CALL) Puede o no comprar Obligado a vender

(PUT) Puede o no vender Obligado a comprar 33

El comprador puede o no comprar o no comprar pero si quiere el vendedor está obligado a vender. El panorama de estos mercados se complica aún más dado que no existe una sola opción para cada activo base, sino que existen varias opciones en función del plazo de ejercicio y de sus precios. Los mercados de opciones suelen funcionar con varios vencimientos en cada momento, 1 2 o 3 meses. Además suele haber 2 o más opciones en función del precio del ejercicio y según sea el precio de cotización del activo, por ejemplo, si un activo actualmente cotiza a 20, aparecerán 2 opciones, una opción a 18 y otra a 22, si el precio del activo, llegase a 22 antes del vencimiento quería decir que la expectativa es que siga subiendo y urgirían opciones a 24 (antes del vencimiento). Valores que se negocian actualmente en el mercado de opciones MEEF de renta variable: Argentaria; Cepsa; Bbv; Iberdrola; Repsol; Banco de Santander; Telefónica; Unión Fenosa; Acesa; Sevillana de Electricidad. En el mercado de opciones de renta fija tenemos: Futuros: Sobre un bono racional a 5 años de deuda pública. Sobre un bono racional a 10 años de deuda pública. Sobre un bono racional a 30 años de deuda pública. Sobre el MIBOR a 3 meses. Sobre el MIBOR a 1 año. Sobre el EUROIBOR a 3 meses. Opciones: Sobre un bono racional a 5 años. Sobre un bono racional a 10 años. Sobre un bono racional a 30 años. Sobre el MIBOR a 90 días. Compra de CALL Valor acción venta 44 46 48

Prima de compra (46)

Beneficio / Perdidas

−1 −1 −1

−1 −1 1 = 2−1

En la fecha de vencimiento las opciones están a 44, a 46 o a 48. Si las acciones están a 44 o 46 en el mercado no ejercito la opción de compra, no me interesa. 34

Si en el mercado las acciones están a 48 ejercito la opción de compra gano 2 € que gano 48 − 46 − 1 (de la prima). Venta de CALL Valor acciones CALL 44 46 48

Venta CALL (46) 1 1 1

Beneficio / Perdida 1 1 −1

Aquí yo soy ahora el vendedor, cobro 1€ por la prima y cuando el mercado está al 44 o a 46 el que le he vendido la opción no la ejercita, pero cuando está a 48€, yo se la tengo que vender a 46, perdiendo dinero. Venta de PUT Ahora estoy obligado a comprar si el otro vende. Valor acción PUT 44 46 48

Venta PUT (46) 1 1 1

Beneficio / Perdida −1 1 1

Si el mercado está a 44 el que tiene el PUT vende teniendo yo que comprar a 46, estoy obligado a comprar, pierdo 1€ en los otros 2 casos no vendo porque no gana nada, no ejecuta su opción de venta. Compra de PUT Valor acción PUT 44 46 48

Compra PUT (46) −1 −1 −1

Beneficio / Perdida 1 −1 −1

En este caso yo soy quien vende el PUT, si el mercado está a 44 yo vendo a 46 y el otro está obligado a comprar, es el otro el que pierde Todas estas operaciones cuentan con un apalancamiento muy fuerte. Spread Alcista. Estrategia de cobertura Valor acción venta 46 48 50

Compra CALL (46) −1 −1 −1

Venta CALL (50) 0.5 0.5 0.5

Beneficio / Perdida −0.5 1.5 3.5 35

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−1

0.5

3.5

1 1 1

Compra CALL (50) −0.5 −0.5 −0.5

Beneficio / Perdida 0.5 −1.5 −3.5

Compra CALL (50) −1 −1 −1

Venta PUT (46) 0.9 0.9 0.9

Beneficio / Perdida −0.1 −0.1 1.09

Compra CALL (50) 1 1 1 (−2)

Venta PUT (46) −0.9 −0.9 −0.9

Beneficio / Perdida 0.1 0.1 −1.9

Spread Bajista. Valor acción venta 46 48 50

Venta CALL (46)

Túnel Comprado Valor acción venta 46 50 52 Túnel Vendido Valor acción venta 46 50 52 Ejercicio: Cono Comprado Un inversor tiene el convencimiento de que las acciones del BBVA van a experimentar variaciones, pero desconoce la dirección (a la alza o a la baja). Plantea una estrategia consistente en comprar un CALL y un PUT sobre dichas acciones con un precio de ejercicio de 4.000ptas, pagando una prima de 200ptas por el CALL y 150 por el PUT. Si estima como posibles fluctuaciones del precio de 3.000 a 5.000ptas ¿Para qué valor obtendrá la máxima pérdida? El activo sobre el que se negocia es el activo subyacente (en este caso el BBVA) Compra de Call a 4.000 Beneficio Cotización Precio Prima / Perdida de Call 3.000 4.000 −200 −200 3.650 4.000 −200 −200 4.000 4.000 −200 −200 4.350 4.000+350 −200 150 5.000 4.000+1.000 −200 800

Compra de Put a 4.000 Beneficio / Precio Prima Perdida de Put 4.000+1.000 −150 850 4.000+350 −150 200 4.000 −150 −150 4.000 −150 −150 4.000 −150 −150

Beneficio / Perdida de Put y Call 650 0 −350 0 650

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Obtenemos la máxima pérdida (350 pta.) cuando la acción cotiza a 4.000 ptas. Ejercicio: Cono Vendido. Un inversor piensa que las acciones de FECSA no van ha experimentar grandes cambios hasta el máximo vencimiento de opciones, para lo cual él diseña una estrategia consistente en vender un CALL y un PUT con un precio de ejercicio de 4.000 pagando una prima de 200 y 150 pta. respectivamente. Si las fluctuaciones posibles son entre 3.000 y 5.000 ¿en qué situación obtendrá el máximo beneficio? Venta Call a 4.000 Cotización 3.000 3.650 4.000 4.350 5.000

Precio ejercicio 4.000 4.000 4.000 4.000 −350 4.000 − 1.000

Venta Put a 4.000

Prima

Beneficio Precio ejercicio Prima / Perdidas

200 200 200 200

200 200 200 −150

4.000−1.000 4.000−350 4.000 4.000

150 150 150 150

Beneficio / Beneficio / perdida de perdida Call y Put −850 −650 −200 0 150 350 150 0

200

−150

4.000

150

150

−650

El máximo beneficio se consigue cuando las acciones cotizan a 4.000. Ejercicio. Cuna invertida Un inversor tiene el convencimiento de que el precio de las acciones de Iberdrola que actualmente es del 4.100 permanecerá estable la próxima semana. Decide una estrategia de venta de un Put con un precio de ejercicio de 4.000 y obtiene una prima de 100 pta. y venta de un Call con un precio de ejercicio de 4.200 y con una prima de 300. Si el precio de Iberdrola fluctúa entre 3.000 y 5.000 ¿Para qué cotización obtendrá el máximo beneficio? Vendo Put a 4.000 Cotización

Precio ejercicio

3.000 3.600 4.000 4.200 4.600 5.000

4.000 − 1.000 100 4.000 − 400 100 4.000 100 4.000 100 4.000 100 4.000 100

Prima

Venta de Call a 4.200 Beneficio / Precio perdida ejercicio

Prima

−300 −300 100 100 100 100

300 300 300 300 300 300

4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 − 400 4.200 − 800

Beneficio / Beneficio / perdida de perdida Call y Put 300 −600 300 0 300 400 300 400 −100 0 −500 400

El máximo beneficio en esta estrategia la obtengo cuando cotizan las acciones a 4.000 y 4.200. Ejercicio.

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Opciones sobre divisas. La empresa vallisoletana lingotes esperaba importar materias primas de Estados Unidos por lo que tiene un compromiso de pago de 50.106 $ a 3 meses. Para cubrir el riesgo financiero compra una opción sobre divisas con precio de ejercicio de 115 pta./$. Pagando una prima del 2%. Se supone un tipo de interés anual del 10%. Si a los 3 meses el tipo de cambio pta./$ fuera de 110 pta. y 120 respectivamente. Determinamos la actuación y coste en cada caso 110 pta. /$ (No ejercita) (Compro una opción a 115, si el mercado está a 110 no la ejercito) A 50.106 × 110 = 5.500.000.000 pta. B Prima 2% sobre (50.106 × 150) = 115.000.000 C (115.000.000 × 0'1 × 90) / 360 = 2.875.000 / 5617.875.000 120 pta./$ A 50.106 × 115(opción de divisa) = 5.750.000.000 B Prima 2% sobre (50.106 × 115) = 115.000.000 C 2.875.000 575.000.000 + 115.000.000 + 2.875.000 = 5.867.875.000 ¿De qué depende el precio de las opciones? 1. − Al ser la opción un instrumento financiero de 2º orden (mercado de derivados), depende de un valor principal (activo subyacente − acciones), por lo tanto su precio viene influido básicamente por el precio de las acciones, implica una variación en el precio de las opciones (aunque no tiene por que ser proporcional) 2. − El precio de la opción depende también. Del tiempo que falta hasta el vencimiento: cuanto más tiempo falta hasta el vencimiento, más posibilidades existirán para el comprador de que sus previsiones se cumplan, por eso el precio será mayor. Por el contrario cuando se aproxima el momento del vencimiento de la opción, el precio tiende a 0 si el precio de ejercicio es superior al precio de mercado de acciones, y tiende a su valor intrínseco(diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de mercado de las acciones cuando el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado) 3. − Los precios de las opciones dependen de la volatilidad de las acciones (oscilaciones frecuentes de precio), las opciones sobre acciones con alta volatilidad tienen precio alto a las operaciones sobre acciones menos volátiles ¿Qué operaciones se pueden hacer en un mercado de opciones y cuales son los elementos básicos de un contrato de opciones? CLASE: Opciones sobre acciones de la misma compañía. SERIE: Cada una de las opciones con idéntico precio y vencimiento. Ordinariamente si las acciones están a 40, se introducen 2 series de opciones a 35 y a 45. Si el precio sube hasta 46, aparece una nueva serie a 50. PRECIO OPCIÓN − PRIMA (PREMIUM):Precio por la opción. Cada serie tiene su precio, este precio 38

puede subir o bajar. PRECIO DE EJERCICIO (STRIKE PRICES): Precio al cual el tomador de la opción puede ejecutar la compra o no ejecutarla. FECHA DE VENCIMIENTO (EXPIDATION DATE): Fecha en la cual, las opciones dejan de existir. El titular de la misma, decide si la ejercita o no. OPCIONES AT THE MONEY: Cuando el precio de ejercicio y el precio de mercado de la opción son iguales. OPCIONES IN THE MONEY: Cuando el precio de ejercicio es menor al precio de mercado de la opción. OPCIONES OUT THE MONEY: Cuando el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado de la opción. ¿Cómo valora el mercado un activo financiero de renta fija ? En el lenguaje bursátil o de mercados financieros un 0'01% es un punto básico, por lo tanto un 1% serán 100 puntos básicos. P: la cotización, el precio del bono en ese momento. C: cupón que se recibe, sirve para bonos y para obligaciones. R: tipo de interés del mercado o TIR. T: duración o vida del bono. (Si un bono se emite a 5 euros y me pide hallar el valor del año 2).T tiende a 3. t: tiempo desde el momento actual hasta el final de la vida. n: valor nominal del bono o de la obligación. Ej: El estado emite un bono a 5 años Valor nominal: 10.000 ptas. 5% % años con pago de cupón anual del 5%. 2000 − 2005 012345 −10.000 500 500 500 500 500+10.000 El cupón anual son 500 ptas. (5% de 10.000), el cupón se halla sobre el valor nominal. T: 5 años

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t: desde el momento 1 (porque los intereses se pagan al final) Esto quiere decir que desembolso 10.000 y el estado se compromete a pagarme 500 al final de cada año y el último año me da las 500 más las 10.000 ptas. Este bono tendrá dos componentes: Si yo soy el inversor sé que tengo un dinero comprometido durante 5 años, y un inversor, en los mercados financieros debe tener en cuenta el coste de oportunidad. Si estoy comprometiendo ese dinero a 5 años debo ver las inversiones alternativas (invertir en acciones, adquirir inmuebles, etc.), pero lo lógico es que mire inversiones de igual valor, a títulos similares del mercado. El bono va a fluctuar en función de esto. La cotización del bono es cuando se corta el cupón. Si el interés de mercado es igual al del bono, no tengo una inversión alternativa mejor. Pero si vendo el bono en Enero el comprador no cobra hasta Diciembre. Cuanto más no acerquemos a la fecha de corte del cupón, mayor será el valor del bono (abstrayendo del tipo de interés del mercado) Vamos a considerar el coste de oportunidad. El nuevo inversor contempla las inversiones alternativas, si el tipo de interés del mercado está al 8% y el bono al 5%, el coste de oportunidad el del 3%. Si lo vendo no me pagan 10.000 por él, como mucho 8.800. 3% de 10.000 = 400; 400 × 3 = 1.200; 10.000 − 1.200 = 8.800 Si el tipo de interés está en el mercado al 3%, entonces yo pediría más por el bono (gano un 2%, no debería venderlo) 2% de 10.000 = 200; 200 × 3 = 800; 10.000 + 800 = 10.800 Debería pedir 10.800 para venderlo. Red date: fecha de vencimiento de bonos. Las fluctuaciones sobre la para o bajo la par son mayores cuanto menor es el plazo, pues la fecha de vencimiento está próxima. ***continuación del ejercicio de arriba interés 5% 500 × S5%0'05 + 10.000 = 12.762 Rentabilidad 10.000 (1+r)5 = 12762 r:5% Si el tipo de interés de mercado está al 5% al inversor le dará igual quedarse con el bono o venderlo pues si lo vende y el dinero lo invierte, ganaría lo mismo No vende. 40

interés 4% Como el tipo de interés del mercado está más bajo si me salgo tengo un coste de oportunidad. No me salgo, el bono cotizará sobre la par. 500 × S5%0'04 + 10.000 =12.708 10.000(1+r)5 = 12.708 r:4'9% interés 6% 500 × S 5%0'06 + 10.000 = 12.818 10.000(1+r)5 = 12.818 r:5'09% 9.930: Cotización del bono en ese momento. Ahora yo puedo reinvertirlo al 6%, veo que si salgo del bono tendré una rentabilidad mayor (0'04). Este bono cotizará bajo la par. Cuanto más nos acerquemos a la fecha de expiración del bono, menor será el coste de oportunidad. Ej: Suponemos que estamos interesados en el principal de un bono (nominal) por lo que optamos por comprar un bono por 10.000 ptas. y vender todos los cupones por un valor actual de 2.164 ptas., eso quería decir que hoy actualmente haríamos una inversión neta de 7.835 ptas. y a los 5 años recibiríamos 10.000ptas. Bonos segregables = STRIP (se separan capital e intereses ) 2.164ptas me pagarían en el momento actual si vendo los derechos de cobrar intereses 10.000−2.164 = 7.835 ; Dinero que he invertido ahora, después del 5º año me dan 10.000 Rendimientos. R. Trabajo: hace referencia a todo lo recibido por el trabajo. R. Capital Mobiliario: Intereses, dividendos y rendimientos implicitos. R. Capital Inmobiliario: Se refiere a inmuebles arrendados. R. Actividades Empresariales: Al montar el negocio. Todos los rendimientos cotizan al 25%. Plusvalías y Minusvalías (Cuando obtengo beneficio en la venta de activos) Cotiza al 10%. Siempre se paga menos con las plusvalías que declarando intereses.

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En el ejemplo anterior declararíamos una plusvalía de 2.175 pierdo por hacienda el 10% de 2.175. Si cobrase los intereses tengo que declarar 2.500 ptas. pierdo el 25% de 2500. Ahora cotiza el bono a 4% Reembolso Bono

Valor Bono Flujo Pago Hoy

5% 10.000 2.164 7.835

4$ 10.445 500×a5%0'04=2.225 10.000/(1+0'04)=8.219

Variación 4'45% 2'8% 1'65%

Duracion − Duration Valor del riesgo de un activo de renta fija. La medida de los períodos a lo largo de los cuales se extiende la vida de dicho título, ponderados por el valor actual de los CASH FLOW que vencen en dichos períodos. Formula de Macaulay P0: precio teórico del título. s: los distintos períodos. Cs: el CASH FLOW de los períodos. r: rendimiento (del mercado) esperados del bono hasta la fecha de vencimiento. Ej: Bono de 10.000 ptas nominales que vencen dentro de 5 años con un cupón de 900 ptas anules y se le supone una duración del 12% anual. Periodo 1 2 3 4 5

Flujos 900 900 900 900 900

Valor actual (1'12)=803 (1'12)2=717 (1'12)3=640 (1'12)4=571 (1'12)5=6.184

Valor actual × Periodos 803 × 1 = 803 717 × 2 = 1.434 640 × 3 = 1.912 571 × 4 = 2.287 6.184 × 5 = 30.924 8.918 37.372

5−4'19 = 0'81años; 0'81×365 = 8 meses, 22 días. El riesgo del bono, aunque la vida es de 5 años, es de 4'19 años porque parte del flujo de caja se recibe antes del vencimiento del bono. Si aumenta el flujo entonces baja el riesgo. Antes recupero el capital invertido.

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Formula de Duración modificada. Mide la volatilidad, es decir, mide la variación que sufre el precio teórico de un título ante un cambio de un 1% en el rendimiento previsto del título hasta el vencimiento. Si el rendimiento o tipo de interés de mercado sube un 1% entonces el precio intrínseco del título bajará en un 3'74%. Y si los tipo de interés del mercado bajasen en un 0'25% el precio del título aumentaría en un 0'93% (= 3'74 0'25) Precio Convexidad ! el precio ! ! la rentabilidad. ! el precio ! ! la rentabilidad Práctica 8 de clase. Práctica 9 de clase. Práctica de trabajo en clase 1º. 1.− Determinar el capital final de un préstamo de 1.000.000 ptas. invertidas durante 6 años y 8 meses al 9% anual capitalizando por cuatrimestres. Resolución: i3 = j3 /3 = 0'09 / 3 =0'03 Cm=C0(1+i)t = 1.000.000(1+0'03)20=1.806.111 20 = 6 años × 3 cuatrimestres +2 2.− Seis años después de que usted abriese una imposición a plazo fijo de 2.500.000 ptas. ha obtenido unos intereses correspondientes al 2'5% anual convertibles semestralmente, a partir de entonces la tasa de interés fue elevada al 3% anual convertible semestralmente. Determinar el capital acumulado por usted 10 años después de modificada la tasa de interés. Resolución: i2 = j2 / 2 = 0'025 / 2 = 0'0125 i2' = j2' / 2 = 0'03 / 2 = 0'015 Cm=C0(1+i)t = (2.500.000(1+0'0125)12)(1+0'015)20 = 3.908.420 12 = 6 años × 2 semestres; 20 = 10 años × 2 semestres. 3.− Dado un tanto nominal jm = 0'08, hallar el TAE, para capitalizaciones trimestrales y semestrales. Resolución:

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SEMESTRAL 0'08 / 2 = 0'04 TRIMESTRAL 0'08 / 4 = 0'02 1+ i = (1+ik)k i = (1+ik)k − 1 = (1+0'02)4 − 1 = 8'24% anual 1+ i = (1+ik)k i = (1+ik)k − 1 = (1+0'04)2 − 1 = 8'16% anual Los intereses que se acumulan de forma trimestral van creciendo a un ritmo más rápido con un mismo tipo de interés anual, por eso el TAE es mayor. 4.− Dado un TAE del 10% determinar el nominal, para períodos de 4 y 2. Resolución: j2 = k × ik = 2(1+0'10)1/2 − 2 = 9'76% j4 = k × ik = 4(1+0'10)1/4 − 4 = 9'65% 5.− Calcular el valor final de un capital de 2.000.000 ptas. suponiendo que existe capitalización continua, si el tipo de interés anual efectivo es el 8% y la imposición es de 10 años. Resolución: = ln(1+i) = log(1+i)/log e Cm = C0 × e t Cm = 2.000.000 e 10 (log(1'08)/log e) = 4.317.850 Cm= 2.000.000 e 10ln(1+0'08) Cm = C0 × e t C0 (1+i)n (1+i) = e Práctica de trabajo en clase 2º. 1.− Para la compra de un equipo informático nos presentan las siguientes alternativas: Opción A: Pagar al contado 5.000.000 ptas. Opción B: Pagar 1.000.000 ptas. en el momento de contrato y 400.000 ptas. anuales durante 20 años. Opción C: Pagar 400.000 ptas. anuales durante 30 años, realizando el primer pago al concertar el contrato. Supuesto un interés del mercado del 6%. ¿Qué oferta del mercado nos resultaría mas interesante? Resolución: Opción A: 5.000.000 ptas. (es la mejor alternativa, la más barata) Opción B: 44

1.000.000+ 400.000 × an¬i = 5.587.961 ptas. Opción C: 14'59 × 400.000 = 5.836.288 ptas. 2.− Se nos presenta una oportunidad de inversión consistente en una máquina para la impresión en color: • Tiempo de explotación hasta la obsolescencia técnica 10 años. • Beneficios anuales previstos: 30.000.000 ptas. • Tipo de interés que nos costará el dinero invertido en la financiación: 14%. Determinar el precio máximo que puede ofrecerse en su adquisición. Resolución: 30.000.000 = p × 0'14 + c (c: cantidad a pagar todos los años no debe ser siempre la misma cantidad) p = c × sn¬i p = c × s 10¬0'14 30.000.000 = 0'14 p + (p / s 10¬0'14) p =156.483.469 (precio máximo de la máquina) 3.− Compramos una máquina en X ptas., a pagar en 20 anualidades iguales al 5% de interés. La primera anualidad se satisfizo en año después de efectuada la compra. Calcular el precio X de la máquina sabiendo que si se hubiese iniciado el pago de la anualidades en el momento de la compra, su precio habría aumentado en 50.000 ptas. Resolución: POSPAGABLE an¬i = 1 / (1+i) n = 1 / (1+0'05)20 = 12'4622 PREPAGABLE An¬i = an¬i (1+i) = 11'8688 12'4622 X = 11'8688 X +50.000 4.− Usted ha invertido en un fondo FIAM 600.000 ptas. al 5'5% de interés compuesto, pero retira al final de cada año 30.000. Al cabo de cierto número de años dispone de un capital inferior a 44.758'7 ptas. al que hubiera tenido de continuar en las mismas condiciones doble número de años. ¿Cuantos años duró la inversión? ¿Qué capital retiró al final de esos años? Resolución: 3.000 s2n¬0'055 − 3.000 sn¬0'055 = 44.758'7 0'8205 = (1+0'055)2n−(1+0'055)n ; x = (1+0'055) (hago un cambio de variable) 0'8205 = x2 − x ! 0=x2 + x − 0'8205 (1'055)n=1'5346; n log(1'055)=log(1'5346); 3.000 s 8¬0'055=29.164'7 + 600.000 es el capital que retiro al final.

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Práctica de trabajo en clase 3º. 1.− Una empresa constructora (Lainz, S.A.) vende los pisos con la siguiente forma de pago 500.000 en la formalización del contrato, a continuación se abonarán 12 mensualidades de 50.000 ptas. cada una, pagándose la primera al mes de la firma del contrato. Al año de la firma del contrato está previsto que se produzca la entrega de llaves y , en ese momento, se abonarán 500.000 ptas., a continuación se harán efectivos 100 pagos mensuales de 35.000 ptas. cada uno que irán a continuación de los primeros pagos de 50.000 ptas. Determinar: a) Si financiamos al 14'5% anual, calcular el valor del piso a la entrega de llaves. b) Calcular la cantidad que habría de pagarse si se abonase al contado en la firma del contrato. c) Supongamos que se nos ofrece la opción de no pagar nada en el momento de entrega de llaves, con la condición de compensarlo en los pagos mensuales posteriores, sabiendo que entonces a toda la operación le cargaríamos un 15'5% anual ¿Cuál sería la cuantía de cada una de esas mensualidades? Resolución: a) 14'5% anual ¿Valor del piso a la entrega de las llaves? Capitalizamos las 500.000 ptas. 500.000 (1+14'5%)=572.500 (1+i)=(1+ik)k ik=(1+i)1/k −1=(1+14'5%)1/12 −1 = 0'011347; 1'1347% interés mensual 500.000+500.000 (1+14'5%)+50.000 s12¬0'011347+ 35.000 a100¬0'011347=3.797.777 500.000 50.000 × 12 Entrega llaves (500.000) 35.000 × 100 b) Se debe hacer lo mismo pero en el momento de la firma del contrato 500.000/(1+14'5%) + 50.000 + 50.000 + ... También se puede hacer esto: 3.797.780 / (1+14'5%) = 3.316.863 c) i12=(1+15'5%)1/12 −1= 0'0120807 : 3.316.836 = 500.000 + 50.000 a 12¬ 0'012 + (X a 100¬0'012 / 1.0155)

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X = 39.594 ptas 2.− Usted es un inversor que suscribe una participación en una empresa informática, recibiendo durante 10 años 100.000 ptas. anuales como participación en los beneficios de la empresa y un año después 1.500.000 ptas. Calcular el valor de participación siendo el tipo de valoración el 9%. Resolución: 3.− Usted es propietario de un negocio de explotación de software y desea a traspasarlo teniendo en cuenta las opciones que se le presentan: Opción A − La empresa Lerk S.A. le ofrece una inversión de 500.000 ptas. en su actividad, que le reintegrará el 120% de la inversión inicial dentro de 7 años y el pago cada 6 meses de unos beneficios que comienzan siendo del 10% sobre el valor invertido y se van incrementando un punto cada semestre. Este cobro comienza a realizarse a los tres años de efectuada la inversión. Opción B − La empresa Z le ofrece la propiedad de explotación de un local que le reportará una renta de 30.000 ptas. semestrales prepagables. Opción C − La empresa H le entrega a cambio 950 Obligaciones del Estado de valor nominal 800 ptas. reembolsables a la par dentro de 10 años y tiene una rentabilidad anual del 8'5% Seleccionar la oferta más ventajosa con un tipo de interés del mercado del 8%. Resolución: Opción A 500.000 × 10% = 50.000 11% semestre razón 5.000 i = 8% i2 = (1+0'08)1/2 −1 = 0'0392 Primero traeremos el dinero al momento 0. 8 = 4 años × 2 semestres. Se usa la formula de la progresión aritmética de las rentas. Oción B 30.000 prepagable, se entiende que es por tiempo indefinido 30.000 A"¬0'0392 = 79.711 =30.000(1+i2)/i2 Opción C 950 × 800 = 760.000 por 10 años al 8'5%

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760.000 × 8'5% = 64.600 La mejor opción es la B 794.711 > 785.498 > 706.601 B>C>A Práctica de trabajo en clase 3º bis. 1.− Una persona concierta un plan de pensiones que le suponga obtener un capital acumulado de 5 millones de ptas. al cabo de 15 años. Para ello al principio de cada año deberá ingresar una cantidad constante. Si el tipo de interés establecido es el 6% anual, determina dicha cantidad. Si cuando ha transcurrido 8 años desde la primera imposición, la entidad decide aumentar en un 1% la remuneración. Calcular la nueva cantidad que habría de ingresar a partir de dicho momento para obtener la misma suma citada. Resolución: a) 5.000.000 = X S15¬0'06 X= 5.000.000 / S15¬0'06 = 202.655 b) 5.000.000 = X S8¬0'06 (1+0'07)7+ X' S7¬0'07 X' =171.270 X = 202.655 Cantidad que hay que aportar después del 8º año. Supongo que el 8º año retiro la cantidad que tengo hasta ese momento. 2.− Calcular al 1−I−2.000 el valor actual al 10% anual de nuestra cartera de valores compuesta por los siguientes títulos: 100 títulos de Deuda Pública del Estado, 12%, cupón semestral se amortiza a la par al final del año 2.005 (nominal de los títulos 10.000 ptas.). 100 Letras de Cambio de nominal 10.000 ptas con vencimientos mensuales sucesivos empezando el primero de ellos el 1−VI−2.001 1.000 acciones preferentes de 5.000 ptas. nominal de cada una, de la empresa BOSCH, S.A. con derecho a cupón del 12% anual, y que se hace efectivo el 31−X de cada año. Resolución: a) 100 × 10.000 12% semestral 5 años 1.000.000 48

interés anual: i2 = (1+0'06)2 −1 = 12'36% tae anual 1.000.000 × 12'36% × a5¬0'10 + 1.000.000/(1'10)5 = 1.089.463 ptas b) 100 letras de cambio, nominal = 10.000 i2 =(1+0'10)1/12 −1 = 0'0079 0'79% 100 × 10.000 a100¬0'0079 / (1+0'0079)5 = 66.056.205 c) 1000 acciones 12% anual 1000 × 5000 × 12% A"¬0'1 / (1+0'1)10/12 = 6.096.071 Práctica de trabajo en clase 4º. 1.− Se obtiene un préstamo de 4.000.000 ptas. al 6%, se pide determinar el cuadro de amortización del mismo en los siguientes casos: • Operación contratada a seis años, amortizable mediante anualidades constantes, abonándose la primera a los tres años de concertada la operación. • Operación contratada a 8 años, abonándose la mitad de los intereses durante el período de carencia (dos primeros años) y amortizables mediante anualidades constantes en los seis años siguientes. Resolución: a) Años

Anualidad

Interés

Capital

0 1 2 3 4 5 6

0 0 0 1.297.046 1.297.046 1.297.046 1.297.046

0 240.000 254.400 269.664 208.019 142.676 73.412

0 0 0 1.027.411 1.089.056 1.154.399 1.223.663

Capital Total 0 0 0 1.027.411 2.116.467 3.270.866 4.494.529

Capital Pendiente 4.000.000 4.240.000 4.494.400 3.466.989 2.377.933 1.223.534 −129

= 4494.000 / a4¬0'06 = 1.297.046 b) Años

Anualidad

Interés

Capital

0 1

0 120.000

0 240.000

0 0

Capital Total 0 0

Capital Pendiente 4.000.000 4.120.000 49

2 3 4 5 6 7 8

123.600 862.990 862.990 862.990 862.990 862.990 862.990

247.200 254.616 218.114 179.421 138.407 94.932 48.849

0 608.373 644.875 683.568 724.582 768.057 814.140

0 608.373 1.253.248 1.936.816 2.661.398 3.429.455 4.243.595

4.243.600 3.635.227 2.990.352 2.306.784 1.582.202 814.145 5

= 4243.600 / a6¬0'06 = 862.990 2.− Un prestamista otorga un préstamo de 100.000 ptas al 6% anual durante 10 años. En el 4º año el tipo de interés en el mercado de capitales baja al 4% y el prestatario decide hacer un reembolso parcial de 10.000 a cuenta de la deuda. ¿Qué cantidad fojará el prestamista como nuevo saldo de la deuda en ese momento para no verse perjudicado? Resolución: 100.000 (1+0'06)10 = 179.085 ptas. Este es el dinero que espera el prestamista en condiciones normales 10.000(1+0'06)4 + X (1+0'04)6 = 179.085 X = 131.556 Esta es la cantidad que debe pagar ahora para cancelar el prestamo y pagar todos los años 10.000 ptas. 3.− Existe una deuda de 350.000 ptas. para amortizar a 10 años por el método francés al 11'5%. Al principio del 6º año, sabiendo que el tipo de interés ha subido al 13%, el prestamista decide cancelar el préstamo, pero para llegar a un acuerdo que no perjudique a nadie, las anualidades que quedaban pendientes de pago se actualizan al momento en que se decide la cancelación al 13%, y ese será la cantidad que se fije como cuantía de cancelación. Idéntico criterio se seguirá si en lugar de cancelar se decidiese hacer un reembolso parcial de 100.000 ptas. Calcular, a partir de ese año, las nuevas mensualidades que se entregarían hasta finalizar la amortización del préstamo y averiguar si con este acuerdo se afecta la ganancia del prestatario. Resolución: a) = 350.000 / a10¬0'115 = 60.682 ptas. de cada anualidad Cantidad pendiente de pagar el 5º año. 60.682 × a5¬0'115 = 221.482 60.682 × a5¬0'13 = 213.433 (Deuda que el prestatario debe al prestamista) b) 213.433 −100.000 = 113.433 50

= 113.433 / a5¬0'13 = 32.257 Practica de trabajo en clase 4º bis. 1.− Un prestamo de 1.500.000 pts. se amortiza a 20 años mediante anualidades contantes al 12%. El prestatario después del séptimo vencimiento solicita pagar durante 5 años solamente los intereses. El prestamista acepta pero con la condición de que desde este momento el tipo de interés se eleve al 12'5% y que el préstamo sea extinguido en el tiempo pactado. Se pide determinar el importe de los intereses durante los 5 años de demora, así como la nueva anualidad. Resolución: 12.000.000 20 años 12% 7º vencimiento 5 años 12'5% • Deuda pendiente al inicio del 8º año. 2.− La sociedad Kaerk, s.a. obtiene de una entidad bancaria un préstamo de 2.000.000 pts amortizable en 8 anualidades constantes al 10% de interés. Después de pagada la cuarta anualidad, la sociedad solicita el pago del saldo pendiente en los 10 años siguientes con anualidades contantes, la entidad bancaria lo acepta pero con la condición de aplicar el tipo de mercado del 8% a la valoración del saldo pendiente y el tipo pactado del 10% al cálculo de la nueva anualidad. Se pide determinar el valor de esta ultima anualidad. Resolución: 3.− Se contrata un préstamo de 1.000.000 pts en las siguientes condiciones, duración 10 años, interés 6% anual, amortización mediante anualidades constantes, percibiendose la primera a los tres años de concertada la operación. Considerando que el prestatario tiene unos gastos iniciales de 10.000 pts y que el sistema impositivo detrae un 2% de la anualidad. Se pide: • Tantos efectivos del prestamista y del prestatario. • En el supuesto de que el préstamo fuera cancelado después de vencido el séptimo pago, y la cancelación llevase una penalización del 1% sobre la deuda pendiente, determinar el tanto efectivo para el prestatario en este caso. Resolución: a) **dibujo** b) La deuda pendiente es: Práctica de trabajo en clase 5º. El Ayuntamiento de Valladolid está considerando la posibilidad de instalar una depuradora de agua, para lo cual encarga un estudio a su Departamento Financiero y de Inversiones. Los datos de la inversión que se llevará a cabo son los siguientes:

51

Coste total de la instalación + equipo a pagar en el momento inicial 20.000.000ptas. − La ubicación de la depuradora será a orillas del río, siendo necesario expropiar 250.000 m2 de terreno a razón de 200ptas/m2. − La vida útil estimada para el equipo será de 20 años. − Los pagos anuales correspondientes a costes fijos se pueden considerar constantes e iguales a 2.000.0000ptas/año, pagaderos al final de cada año. − Los costes variables se estiman en 3ptas/m3 de agua depurada, que permanecerían constantes durante toda la vida útil de la inversión. − La producción y venta anual de agua depurada se estima en 1.000.000 m3. − A los 20 años se venderá el solar por el precio de compra. Sabiendo que el coste del capital para el Ayuntamiento es del 8%. Se desea conocer el precio mímimo de venta del m3 de agua depurada con objeto de que la inversión no resulte gravosa para el Ayuntamiento. Resolución: Coste total = 20.000.000 + (250.000 × 200) = 70.000.000 ptas. Coste fijo = 2.000.000ptas / año Coste variable = 3 ptas. /m3 Unidades a venta = 1.000.000 m3 de agua Precio venta solar = 50.000.000 ptas. Los costes fijos deben precisar para que volumen de producción son. Los costes variables son los que varían al variar la producción. Costes fijos + Costes variables Costes variables Costes Fijos Esta el la gráfica de los costes de la empresa. Ct= Cf+Cv Ingesos totales Costes totales I1 e I2 son rectas de ISOCOSTE de producción de productos X o Y. Todos los puntos de I1 tiene el mismo coste.

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Las curvas ISOCUANTAS representan combinaciones de entradas para producir una misma cantidad de producto. Es importante el punto de tangencia entre ambas. Igualándolas se obtiene la vía de expansión de la empresa. En los puntos : Para una producción se minimiza el coste. Para una constante determinada se maximizar la producción. ********dibujo********* A= −70.000.000 Se deben fijar unos precios para que el VAN sea " 0 VAN = −70.000.000 +(1.000.000(precio_venta − 3) ¿?2.000.000) × a20 0'08 +(50.000.000/(1+0'08)20) " 0 Despejando precio_venta al igualarlo a 0 precio_venta = 12ptas/m3 La empresa obtiene el máximo beneficio cuando el ingreso marginal es igual al coste marginal. Esto se da en una unidad y a partir de ese momento el ingreso marginal será mayor que el coste marginal. ******dibujo******** 2.− La empresa TARKS, S.A. se plantea la posibilidad de transformar sus instalaciones para la fabricación de ordenadores, cuya superficie actual es de 10.000 m2. La inversión prevista por m2 transformado es de 400.000 ptas. El Ministerio de Fomento concede unos créditos al 6% amortizables mediante anualidades constantes 10 años para este tipo de proyectos por considerarlos de interés publico. El montante de dicho préstamo será como máximo el 60% de la inversión efectuada. El tipo de interés de los prestamos en condiciones normales de mercado es del 11%. El 40% restantes de la inversión se pretende financiar mediante una ampliación de capital que con llevará unos costes de emisión de 300.000 ptas. Los rendimientos netos previstos de dicha inversión se estima serán de 85.000 ptas. por m2 después de impuestos. El proyecto tendrá una duración aproximada de 10 años, al cabo de los cuales el valor residual será del 10% de la inversión inicial. La sociedad ha estimado el coste del capital en un 20%. Se pide determinar si conforme al VAN es interesante para la empresa llevar a cabo dicho proyecto. (Tener en cuenta un tipo de Impuestos de Sociedades del 30%, el VAN de la financiación subvencionada y el VAN de los Ahorros Fiscales) Resolución: 1000 m2 × 400.000 = 4.00.000.000 ptas. 6% proyectos 10 años 60% = 2400.000.000 ptas. mercado 11% ¿? 40% : ampliación capital ; coste de emisión 300.000 Ingresos: 85.000 ptas/m2 Valor residual: 10% = 400.000.000 53

Coste marginal 20% Impuesto de Sociedades: 30% Los intereses deducen del impuesto de sociedades. ¿? Suponemos que reinvertimos los ingresos al 20%. a) VANgeneral = −4000.106+ (85.000−10.000)a10¬0'2+(400.106/(1+0'2)10) " " −372.106 De está forma la inversión no la llevaríamos a cabo pero tenemos un préstamo al 6% y el tipo del mercado está al 11% b) VANfinanciación subvención 2400.106 = a10¬0'06 =326.106 *********dibujo********** Vemos lo que nos hemos ahorrado. VANfinanciación subv= 2400.106 − 326.106 a10¬0'11 =479.106 c) VANahorros fiscales Todos los años ahorramos el 30% de los intereses *********dibujo********** 2.400.106 × 6% = 144.106 2.287.106 × 6% = 137.106 VAN total = − 372.106 + 479.106 + 193.106 − 300.000 = 301.106 Este proyecto de inversión debería llevarse a cabo. ¿Porque ahorramos el 30% de los intereses? Ejemplo ¿? Ingresos Gastos Beneficio

200 50 150 × 30% = 45

Int fijo:100 54

Ingresos Gastos Beneficio

200 150 50 × 30% = 15

He ahorrado los 30 (= 45−15) millones que son el 30% de 100 Práctica de trabajo en clase 5º bis. Sean los proyectos de inversión A,B y C cuyas características financieras son la que se detallan a continuación en sus respectivos esquemas temporales de duración: A: −1.000, Q1=2.000, Q2=3.000 B: −6.000, Q1=2.000. Q2=3.000, Q3=5.000, Q4=8.000 C: −9.000, Q1=1.500, Q2=1.500, ... , Q18=1.500 Supuesto un coste de capital para la inversión del 10% anual y constante para la vida de la inversión, se pide: Dada una tasa de inversión del 15% anual para los flujos de caja, establecer el orden de preferencia según los criterios VAN y TIR. Establecer la ordenación jerárquica de los proyectos A, B, y C mediante los criterios VAN y TIR en el caso de no conocer explícitamente la tasa de reinversión de los flujos de caja, suponiendo sea la misma que el tipo de interés de financiación del proyecto. Representarlo gráficamente. Resolución: Se debe homogeneizar todas las inversiones con respecto a aquella de mayor duración y desembolso. A* = 9.000, 2.000, 3.000, ..., 8.000(1+0'15)8 ¿? B* = −9.000, 2000, 3.000, 5.000, 8.000, ..., 3.000(1+0'15)18 En la C no hay que homogeneizar. VANA = 17.726; VANB = 24.096; VANC = 11.460 B>A>C Orden jerárquico una vez homogeneizado las duraciones y los desembolsos Ahora conforme al TIR r*A = 16'9%; r*B = 18'3%; r*C = 15% B>A>C Conforme al VAN la inversión B son efectuables porque son mayores que 0. Conforme al TIR son efectuables porque el TIR de cualquiera de ellos es mayor que el coste del capital (10%) VAN B > C > A 55

TIR ra: 200%; rb: 47% rc: 15% A > B > C Práctica de trabajo en clase 6º. 1.− A una empresa se le presentan dos alternativas de inversión:

A B

Desembolso inicial 1.000.000 500.000

Q1 600.000 200.000

Q2 700.000 350.000

Hallar el VAN de ambas inversiones y decidir cual de las dos es más interesante, si el coste de capital para cada una de ellas es de 7 y 8% respectivamente, descontada la inflación que ha sido del 5%. Resolución: Siempre que hablemos del VAN si no nos dicen nada debemos considerar el tipo de interés bruto. Nos quedamos con la opción A porque el VAN es positivo. 2.− La empresa LERKA, S.A. para resolver sus problemas de producción de impresoras puede optar por dos alternativas: • Adquisición cada 4 años de una máquina que le cuesta 5.000.000 ptas. y tiene unos gastos de conservación y reparación anual de 600.000 ptas. • Adquisición cada 6 años de una máquina que le costará 6.000.000 y tiene unos gastos de conservación y reparación de 900.000 ptas anuales. Supuesto un tipo de interés anual del 15%. ¿Cuál de las dos alternativas resulta más interesante si al final de la vida útil se efectuarán renovaciones con carácter indefinido? Resolución: a − 5.000.000 cada 4 años conservación 600.000. b − 6.000.000 cada 6 años conservación 900.000. En este VAN todos son gastos porque no me dan ningún rendimiento. La opción más interesante es la A, supone unos gastos inferiores a los de opción B. 3.− La empresa TARK, S.A. ha de decidir sobre la conveniencia de llevar a cabo dos proyectos alternativos de inversión: Proyecto Alf: Adquisición de unas instalaciones que le permiten obtener 10.000 unidades al año del artículo A, que podría vender en el mercado a 3.000 ptas/unidad durante el primer año, precio que se incrementaría en 200 ptas anuales en los 4 años siguientes, al final de los cuales las instalaciones quedarían inservibles. Los costes fijos de dichas instalaciones se estiman en 10.000.000 ptas (sin incluir amortizaciones) cantidad que irá aumentando en un 10% acumulativo anual. Los costes variables ascienden a 500 ptas/unidad y se estima crecerán un 8% acumulativo anual. El coste de adquisición de las instalaciones será de 25.000.000 ptas. Proyecto eta: Construcción de una fábrica para la obtención del producto B. El coste será de 25.000.000 ptas, debiendo pagar 10.000.000 ptas en el momento y el resto cuando finalicen las obras en el plazo de un 56

año. Una vez finalizadas las obras, la producción de la empresa se estima en 10.000 unidades. La amortización a practicar es de 5.000.000 ptas y es considerada como coste fijo. Asimismo, los costes fijos de producción ascenderán a 15.000.000 ptas anuales y los costes variables a 800ptas/unidad. Se estima que los costes fijos permanecerán constantes durante los 5 años de duración del proyecto y los costes variables aumentarán a una tasa anual del 3%. El precio de venta previsto será de 5.000 ptas/unidad para el primer año experimentando un crecimiento acumulativo anual del 10% Si el coste del capital para la empresa es del 15% y la inversión esperada para las proximos 5 años determinar que proyecto de inversión elegiremos conforme al VAN con un impuesto de sociedades del 35%. Resolución: 10.000 unidades/año Cf =10.000.000 (sin incluir amortizaciones) a 10% Cv = 500 ptas/unidad a 8% Hallaremos la amortización de la máquina:

1 2 3 4 5

Precio Venta 3.000 3.200 3.400 3.600 3.800

Coste Fijos 10.000.000 11.000.000 12.100.000 13.310.000 14.640.000

Costes Variables (8%) 500 540 583 630 680

0 1 2 3 4 5

Cash−flow (antes de impuestos) 25 × 1.000.000 10.000(3.000−500)−10.000.000=15.000.000 10.000(3.200−540)−11.000.000=15.600.000 10.000(3.400−583)−12.100.000=16.070.000 10.000(3.600−630)−13.310.000=16.390.000 10.000(3.800−680)−14.640.000=16.559.000

La amortización sólo se tiene en cuenta desde el punto de vista fiscal. No supone un desembolso a la empresa.

Cash flow (a/i) Amortización Tasa imponible Impuestos (35%) Cash flow (d/i)

1 15.000.000 5.000.000 10.000.000 3.500.000 11.500.000

2 15.600.000 5.000.000 10.600.000 3.710.000 11.890.000

3 16.070.000 5.000.000 11.070.000 3.874.500 12.195.500

4 16.390.000 5.000.000 11.390.000 3.986.500 12.403.500

5 16.559.000 5.000.000 11.559.000 4.045.650 12.513.350

(15% interes; 5% inflacción) Proyecto eta

57

A= −25.000.000 Costes iniciales: 10.000.000 Ingresos año 1º: 15.000.000 Cash flow: 5.000.000 Precio venta (10%) 5.000 5.500 6.050 6.655 7.320

0 1 2 3 4 5

Costes fijos 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000

Costes variables (3%) 800 824 845 874 900

Cash flow (antes de impuestos) − 10.000(5.000−800) −15.000.000=27.000.000 10.000(5.500−824) −15.000.000=31.760.000 10.000(6.050−848) −15.000.000=37.012.000 10.000(6.655−874) −15.000.000=42.808.000 10.000(7.320−900) −15.000.000=49.209.000

Amortización Base imponible Impuestos (35%) Benefício neto Amortización Cash flow (d/i)

27.000.000 0 27.000.000 9.450.000 17.550.000 5.000.000 22.550.000

31.760.000 0 31.760.000 11.116.000 20.644.000 5.000.000 25.644.000

37.012.000 0 37.012.000 12.954.480 24.058.320 5.000.000 29.058.320

42.808.000 0 42.808.000 14.982.870 27.825.330 5.000.000 32.825.330

49.209.000 0 49.209.000 17.220.300 31.980.590 5.000.000 36.980.590

Se actualiza teniendo en cuenta el tipo de interés y la inflacción. VAN > VAN Se elige el proyecto eta. Práctica de trabajo en clase 6º bis 1. La empresa de tecnología Maher s.a. ha firmado un contrato para fabricar una serie de componentes informaticos durante dos años para una empresa de electrónica. Los dos sistemas de produccion alternativos son: • Proyecto A.− utilizar una máquina antigua que ya tiene amortizada y sin valor residual, adquiriendo equipos nuevos por valor de 190.840 €, que amortizará en dos años de manera constante y que se estiman pueden ser vendidos a los dos años por 20.000 € y valor residual nulo. • Proyecto B.− comprar máquina nueva por 390.000 €, con amortización constante, que podré vender al final del segundo año por 50.000 €.

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El precio de venta de los componentes electrónicos será en ambos casos de 21 € por unidad. En el caso de utilizar la máquina antigua se fabricarán y venderán cada año 13.000 unidades, soportando unos gastos de fabricación, materias primas y mano de obra de 117.650 € cada año. Si se opta por la compra de la máquina nueva las ventas anuales se estiman serán de 20.000 unidades y los gastos de fabricación, materias primas y mano de obra será de 135.420 € al año. Sabiendo que en ambos casos la empresa soportará un impuesto anual sobre socidedades del 35%. Determinar que alternativa es preferible utilizando como criterio de decisión el VAN y el TIR. Resolución:

Venta (1) Gastos de Explotación (2) Amortización (3) Bº o Base Imponible (4) Impuesto (35%) (5) Cash Flow

Proyecto A 13.000 × 21 = 273.000 117.650 190.840 / 2 60.110 20.039 134.312

Proyecto B 20.000 × 21 = 420.000 135.420 (390.000−50.000) / 2 114.580 40.103 244.277

Proyecto A. Los 20.000 € son una plusvalía que ha obtenido el empresario y por ello se le aplica una desgravación de impuestos. Proyecto B. Los 50.000 € son el valor residual de la máquina, por ello no se le aplican impuestos. VANA=VANB Se produce un punto de intersección de Fisher: if=17'82% Para obtener el TIR correspondiente, igualo los VAN a 0. Obteniendo: TIRA =30%; TIRB = 23'72% Se prefiere el TIRA, pero no puedo decir si alguno de los proyectos es efectuable porque no conozco el tipo de interés del mercado. El tipo de interés siempre debe ser menor que el TIR para obtener beneficios. El VAN siempre debe ser mayor o igual a cero para que el proyecto sea realizable. VANB (148.954) VANA(91.144) 17'82 TIRB(23'72%) TIRA(30%) VANA(0)=91.144; VANB(0)=148.954 Conforme al TIR A > B. Siempre el proyecto A es preferible al B y los dos son efectuables ya que son superiores al tipo de interés teórico del mercado (17'82%).

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Para un tipo de interés de mercado menor a 17'82%, se prefiere el proyecto B al A. Para un tipo de interés de mercado mayor a 17'82%, se prefiere el proyecto A al B. Práctica de trabajo en clase 6º bis 2. 1.− la empresa Kakker s.a. utiliza en la actualidad para su proceso de elaboración de componentes informaticos un equipo industrial que fue adquirido hace 5 años por 1'3.106 €, que genera unos flujos de caja anuales de 400.000 € y que viene amortizandose por 200.000 € anuales. A este equipo le queda un año de vida util, tras el cual carecerá de valor. En este momento se está planteando reemplazar este equipo por uno nuevo, para lo que se dispone de las siguientes alternativas de inversión: • Sustituir el equipo actual en este momento, por un equipo de fabricación alemán con 5 años de vida util, con un coste de 1'3 millones de € y que genera unos flujos de caja anuales de 700.000 € y su valor residual es de 100.000 €. El proveedor de este equipo no ofrece nada por el equipo antiguo. Transcurridos los cinco años, el equipo se renovará por otro de las mismas características y en las mismas condiciones y así sucesivamente. Si se decide por esta opción, el proveedor se compromete a comprar los cuatro primeros equipos al final de su vida útil por 200.000 € y a partir de entonces por su valor residual. • Sustituir el equipo actual, al final de su vida util, por un equipo holandés con 5 años de vida útil, cuyo coste es de 1'7 millones de € y su valor residual es de 200.000 €. Este equipo genera unos ingresos anuales de 500.000 € con unos costes totales antes de impuestos de 500.000 € y podrá ser vendido al final de su vida útil por 100.000 € mas que su valor residual. Al terminar la vida util el equipo será renovado por otro igual bajo las mismas condiciones. Sabiendo que el coste del capital de la empresa asciende a un tipo del 7% y el tipo del impuesto de sociedades es del 35% ¿cuál de las dos alternativas es más interesante? Resolución: Equipo Alemán 0 5 10 15 20 25 . . . " 1º ciclo 2º ciclo 3º ciclo 4º ciclo 5º ciclo 865.000 0º año 5º año 700.000 700.000 700.000 700.000 Valor del equipo antiguo en el momento actual. 865.000 800.000 800.000 800.000 20 25 30 . . . " Equipo Holandes **dibujo** Venta equipo = Valor residual +100.000 plusvalía de la que hacienda se lleva el 35% 60

Antiguo equipo: 1.300.000{valor del equipo} − (6×200.000){amortización}=100.000 Ahorros Impositivos (beneficio fiscal): 100.000×35%=35.000 Cash Flow del equipo antiguo: 400.000 **dibu¡jo** Nuevo equipo Amortizacion anual: 1.700.000{precio equipo} − 200.000{valor residual}=300.000 Flujo de Tesoreria: 1.500.000 − 500.000 −(1.500.000 − 500.000 − 300.000)×35%=755.000 Cash Flow cada 5 años: 755.000+300.000 − (300.000 − 200.000)×35% =1.020.000 Práctica de trabajo en clase 6º bis 3. 1.− La empresa Cortex s.a., tiene prevista la compra de una nueva máquina con una vida útil de 9 años, por importe de 18.000 €, gastos instalacion 500 €, siendo el valor residual nulo y la amortización lineal. Los ingresos anuales previstos por ventas son de 15.000 €, mientras los costes anuales antes de impuestos son de 7.000 €. El tipo de Impuesto de Sociedades asciende al 35% y el coste del capital es del 8%. Se pide estudiar la sensibilidad de la inversión ante variaciones en el desembolso inicial, el importe de las ventas de la empresa y el coste del capital. Resolución: A= 18.000 + 500 = 18.500 € Cash Flow=15.000 − 700 − 35%(15.000 − 700 − 2.000) =5.960 € • Variación del desembolso inicial. VAN > 0 • Cash Flow VAN > 0 • Volumen de ventas VAN > 0 • Interés VAN > 0 2.− El invesor Sr. Z define la siguiente tasa de intercambios entre valor esperado y el riesgo (cifras en millones de €.). E(Q)

61

350 275 215 200 75 130 190 (Q) El inversor debe valorar el siguiente proyecto de inversion, que tiene un desembolso de 200.000 € siendo el tipo de interés libre de riesgo igual al 4% y los cash flow previstos son referidos a dos años donde la esperanza y el riesgo son:

1 2

E(Q) 175 195

(Q) 75 190

Hallar el VAN. Resolución: 3.− La tasa de retorno aparente de una inversión es del 25%. Se considera que tiene una duración ilimitada y que los flujos netos de caja se mantienen constantes. De otro lado se tiene una inversión definida por un desembolso inicial de 50 unidades monetarias y un único cash flow que se obtiene al final del primer año de 121 unidades monetarias. La tasa de retorno aparente sobre el coste de Fisher es del 10%. Se pide determinar: • Plazo de recuperacion de las inversiones. • El valor de los cash flow de la primera inversión. • Establecer el orden de preferencia según el VAN y el TIR. • Hallar la tasa de retorno real de las inversiones supuesta una inflacción del 12% • La tasa de retorno real sobre el coste de Fisher. Resolución: • Plazo de reemplazo Inversión . Inversión . 2) Cash flow de inversión alf. i=10% Fisher (punto en el cual coinciden el VAN de A y de B) 3) A= −40; Qa= 10 B= −50; Qb= 121 62

i < F(10%) A>B i > F(10%) A 8'44 B > A: Se prefiere B i < 8'44 A > B: Se prefiere A 3.− La empresa TERK, S.A. se enfrenta con la siguiente posibilidad de inversión. Desembolso inicial 1.500.000.000ptas, y los posibles cobros y pagos futuros serán:

1º año 2º año 3º año 4º año

Cobros 3.000.000.000 4.500.000.000 5.000.000.000 3.000.000.000

Pagos 2.500.000.000 3.500.000.000 4.500.000.000 2.000.000.000

Determinar para que tipo de interés es efectuable dicha inversión. Practica de trabajo en clase 7º bis. P. Timado, astuto y avispado empresario español tiene un negocio de coches de importación. En el momento actual se encuentra ante dos alternativas:

65

• A1; importar coches a bajo precio y escasas prestaciones. • A2; importar vehículos de gran calidad, pero de alto precio. Tras encargar un estudio a la consultora: El Buen Consejo S.A., llega a la conclusión de que tres existen tres escenarios posibles derivadas de 3 posibles reacciones de sus competidores, S1, S2 y S3. En la S1 la reacción de sus competidores sería nula, en la segunda lo harían con moderación y en la tercera responderían agresivamente. Los resultados posibles se expresan en el siguiente cuadro:

Decisión A1 A2

Estados de la naturaleza S1 S2 S3 1.000 500 −100 800 600 −50

Dada la alta aversión al riesgo, el empresario elige la opción A2. Para financiar la importación de coches solicita un préstamo a interés variable por valor de 10.000$ sobre el que realiza dos contratos de futuro: uno de divisas (instrumentado en $) y otro de tipo de interés en el que se asegura la cantidad final a pagar. Así mismo, debido a su alta aversión al riesgo suscribe con la compañía TEN FE S.A. un seguro combinado que cobrará en caso de que los coches sufran algún desperfecto. Llegado el tiempo de devolver el préstamo, tanto el tipo de interés como el precio del $ se han elevado. La reacción final de los competidores al final ha sido nula, lo que le ha permitido obtener unos beneficios de 1700 florines holandeses. Con este dinero dicho empresario, a la vista de que los tipo de interés siguen subiendo decide reducir su consumo e incrementar su ahorro, por lo que compra bonos de dos empresas: Alf, paga un interés del 10% y es una empresa estable, y eta, paga el 11% pero es una empresa menos segura. Unos meses más tarde el valor de cotización de los bonos de la primera empresa es mayor que el de la segunda. Pregunta: 1.− Si el estudio de la consultora le ha costado 500 florines, ¿ha merecido la pena? ¿por que? ¿qué decisión habría tomado sin el estudio? 2.− Porqué utiliza el criterio de elección de la segunda opción. 3.− Cual habría sido el resultado de aplicar el criterio de Laplace, el optimista o el de Hurwicz con un coeficiente de optimismo de 0'5. 4.− Por qué suscribió los contratos de futuros sobre divisas y tipos de interés. Cual ha sido el resultado. 5.− ¿Por qué cotizan más los bonos de la primera empresa?. Resolución: 1) Valor esperado I1: 1.700 − 1.000 − 500(estudio) = 200 Valor esperado I2: 1.700 − 800 − 500(estudio)= 400 Sin el estudio también hubiésemos escogido la decisión I2 2) 66

Utiliza el criterio pesimista porque elige la opción en la que la perdida es menor. 3) Laplace: Siguiendo este criterio escogemos la A1 Optimista: A1: 1.000 + 500 − 100 = 1.400 A2: 800 + 500 − 50 = 1350 Elegimos la A1 sumanos porque tenemos perdidas?? Hurwicz (=0'5) A1: 1.000×0'5 +(−100×0'5)= 450 A2: 800×0'5 + (−50×0'5)= 375 4) Escoge la A2 Hace un contrato de futuros en dólares porque es adverso al riesgo, para poder comprar los dólares al mismo precio que están en este momento, con esta operación se asegura el tipo de cambio. Ahora realiza una especie de préstamo de 10.000$ que es unos 1.700.000, él lo que quiere es pagar luego 1.700.000 y no más por esos 10.000$ Hace otro de tipos de interés para devolverlo al mismo tipo de interés. Por reducir el riesgo cobran una pequeña prima. El peligro es que bajen los tipo de interés o el cambio sea más bajo. 5) La rentabilidad de un activo financiero siempre está en función de la liquidez y del riesgo. Una empresa menos segura tendrá siempre más riesgo y menos liquidez por tanto se le exigirá más rentabilidad. Practica de trabajo en clase 7º bis 1. El Corte Ingles Informática desea instalarse en Ponferrada, donde los estudios de mercado parecen asegurar un volumen de ventas para el conjunto de impresoras y ordenadores de 200 millones de ptas. anuales. Pero acaban de conocer que la multinacional IBM, está estudiando la posibilidad de instalarse en la misma ciudad. Las posibles estrategias del Corte Ingles son E1, E2, E3 y piensan que las estrategias probables de la multinacional americana serán M1, M2, M3 y M4. De acuerdo con la posible distribución de la cuota de ventas entre ambos establecimientos que refleja la matriz de resultados. Determinar la estrategia óptima para 67

cada empresa y el valor del juego. Estrategias del Corte Ingles Informática: E1= Abrir una tienda de ordenadores. E2= Abrir un establecimiento exclusivo para impresoras. E3= Abrir un establecimiento para ambos. Estrategias de IBM: M1= Abrir una tienda de ordenadores personales. M2= Abrir una tienda de grandes equipos. M3= Abrir un establecimiento de ordenadores personales e impresoras. M4= Abrir un establecimiento de comercialización de software y pc´s. Matriz de resultados:

El corte

E1

Ingles

IBM M1 M2 160 40 E2 100

M3 70 130

M4 100 200

40

E3

90

80

150

200

Resolución: Se debe determinar si existe un punto de silla, es decir una estrategia que interese a los 2 jugadores que ninguno de ambos pueda cambiarla unilateralmente (para ello la mayor de las mínimas ganancias que espera obtener el jugador maximizante coincida con la mínima de las máximas pérdidas que espera obtener el jugador minimizante) Maximizante: El Corte Ingles. Minimizante: IBM. Maximizante: Mínimas ganancias (40,40,80) (por filas) Máximo: 80. Minimizante: Máximas perdidas (200,130,200,150) (por columnas) Mínimo: 130.

68

Al no coincidir (80"130). No existe un punto de equilibrio, no existe estrategia pura. Se debe escoger una estrategia mixta. Vemos si existen estrategias dominante, para eliminarlas. El Corte Ingles. E1 se elimina porque siempre el superada por la estrategia E3 (160< 200, 40 < 90, 70 < 80, 100 < 150), es decir E1 < E3. La tabla ahora se queda con dos filas. Se compara por filas.

E2 E3

M1 100 200

M2 130 90

M3 200 80

M4 40 150

IBM. Se elimina M1 por M4, debido a que M4 < M1 (ojo que aquí es al revés). No se puede eliminar ninguna otra columna. Se compara por columnas. La matriz queda como sigue:

E2 E3

M2 130 90

M3 200 80

M4 40 150

Ahora divido la matriz principal en tres submatrices. Submatriz 1.

E2 E3

M2 130 90

M3 200 80

El Corte Ingles maximin: max(130,80):130 (por filas) IBM minimax: min(130,200):130 (por columnas) En esta submatriz si que hay estrategia única, ya que coincide la estrategia de ambos jugadores. Submatriz 2.

E2 E3

M2 130 90

M4 40 150

El Corte Ingles maximin: max(40, 90):90 (por filas) IBM minimax: min(130 ,150):130 (por columnas) En esta submatriz no hay estrategia única puesto que no coincide los valores de ambos jugadores. Submatriz 3. M3

M4 69

E2 E3

200 80

40 150

El Corte Ingles maximin: max(40, 80):80 (por filas) IBM minimax: min(200, 150):150 (por columnas) En esta submatriz no hay estrategia única. Se debe resolver las submatrices 2 y 3 para obtener el valor de cada subjuego. Es de esperar que IBM elija aquel subjuego que tenga menos valor ya que dicho valor representará la ganancia que su competidor espera obtener y en consecuencia es la ganancia a la que él renuncia. Submatriz 2.

E2 E3

M2 130 90 q

M4 40 150 1−q

p 1−p

p: El porcentaje en que el jugador maximizante utiliza la estrategia E2. p−1: El porcentaje en que el jugador maximizante utiliza la estrategia E3. q: La proporción en la que el jugador minimizante emplea la estrategia M2. q−1: La proporción en la que el jugador minimizante emplea la estrategia M4. En condiciones de equilibrio: 130p + 90(1−p) = 40p + 150(1−p) 130q + 40 (1−q) = 90q + 150 (1−q) p=0'4; q=0'73=11/15 Valor del juego: 130× 0'4 +90×0'6=106 130×0'73+40× (1−0'73)=106 40×0'4+150×(1−0'4)=106 90×0'73+150× (1−0'73)=106 Submatriz 3.

E2

M3 200

M4 40

p

70

E3

80 q

150 1−q

1−p

Condición de equilibrio: 200p + 80(1−p) = 40p +150(1−p) 200q + 40(1−q) = 80q +150(1−q) p=0'3; q=0'48 Valor del juego: 200×0'3 + 80× (1−0'3) = 200×0'48 + 40× (1−0'48)=116 Solución del juego: El menor valor del juego para el jugador minimizante se obtiene con sumatriz 2, p=0'4; que=0'73. De acuerdo con estos valores El Corte Ingles abriría un establecimiento dedicado en un 40% a la estrategia E3 y un 60% dedicado a la estrategia E3. IBM abriría un establecimiento dedicado el 73% a la estrategia M2 y el 27% a la M4. El Corte Ingles espera vender 106 millones de ptas., IBM 94 = (200−106) millones. Práctica de trabajo en clase 7º bis 2. 1.− Tulip es uma empresa que se dedica a la venta de ordenadores personales que se encuentra estudiando el lanzamiento al mercado de un nuevo modelo PC−M, para competir con la empresa Compaq que elabora otro equipo dirigido al mismo segmento de mercado. El beneficio anual de Tulip depende de su estrategia de marketing (A,B,C) y de la que siga Compaq (X,Y,Z) por lo que se encuentra en situación de incertidumbre para decidir, pero conoce los potenciales beneficios anuales que se derivarían para ella de cada una de sus estrategias en función de la elegida por su competidora (en millones de €). Estrategia de Compaq X Y Z A 100 150 170 Estrategia B 130 160 160 de Tulip. C 136 140 150 Determinar la estrategia adecuada en los criterios de: Laplace, Wald, Optimista, Hurwicz (optimismo 60%) , Savage, con juego suma nula (existe competencia) Resolución: a) Laplace

71

La opción elegida por el criterio de Laplace es el Rb:150 b) Wald−Maximín. La opción elegida por el criterio de Wald es el Rc:136 c) Optimista Ra=170; Rb=130 ;Rc=136 La opción elegida por el criterio optimista es el Ra:170 d) Hurwicz (60% optimismo) La opción elegida por el criterio Hurwicz es el Rb:148 e) Savage Hay que calcular lo que se deja de ganar. La matriz de costes.

A B C

X 36 6 0

Y 10 0 20

Z 0 10 10

Ra=36; Rb=10 ; Rc=20 La opción elegida por el criterio de Savage es el Rb:10 Minimo de las máximas pérdidas (minimo coste de oportunidad) f) Competencia Se supone que el ganador que sigues la estrategia maximín, ha de coincidir con la estrategia minimax del perdedor (minimiza las posibles pérdidas).

A B C

X 100 130 136

Y 150 160 160

Z 170 100 160 ! 130 136 170 136

72

136

! 160 170 136

Aparece un punto de silla. La estrategia maximizante y minimizante coinciden. 2.− Se están creando tres nuevas empresa de producción de software (A, B, C) cada una de las cuales lanzará un nuevo programa. Se considera que los resultados obtenidos por las distintas empresa son independientes entre si. La probabilidad de que un nuevo programa tenga éxito es del 50% y en ese caso pueden vender en 50 millones de € cada acción con la que participan en la empresa. Si no tiene éxito esa empresa quiebra, y los propietarios pierden los 15 millones € que tuvieron que pagar por adquirir cada acción. Una persona que dispone de 45 millones se plantea las dos alternativas: invertir su dinero en la adquisiciónde tres acciones de una sola empresa o adquirir una de cada empresa ¿qué opción es la más interesante? Resolución: a) Si se invierte en una empresa. Éxito Fracaso

+105 −45

50% 50%

Esperanza del beneficio: E(Bº) =105×50%+(−45) ×50%=30€ Varianza (riesgo): (B º) = (105−30)2×50% + (−45−30) 2×50% = 5'625 € (B) = "5'625 = 75.106 € Ante un beneficio del 30.106 €, existe un riesgo de 15.106 €. b) Caso 1 2 3 4 5 6 7 8

A 0 0 0 0 1 1 1 1

B 0 0 1 1 0 0 1 1

C 0 1 0 1 0 1 0 1

Beneficio 105 55 55 5 55 5 5 −45

Son equiprobables: pi=1/8: (1×50)−15+(50−15)−15 Valor de Probabilidad 105 55

Probabilidad 1/8=0'125 3/8=0'375

73

5 −45

3/8=0'375 1/8=0'125

Esperanza (Beneficio) = 150 × 0'125 + 55 × 0'375 + 5 × 0'375 + (−45) × 0'125 = 30.106 € Riesgo (Beneficio) = (105 − 30)2 × 0'125 + (55 − 30)2 × 0'375 + (5 − 30)2 × 0'375 + ... ...+ (−45 − 30)2 × 0'125 =1.075.106 € ="1.075.106 = 43'3.106 € Elegimos este caso por que aunque los 2 tiene la misma esperanza de beneficio (30.106) este caso tiene menos riesgo de pérdidas (43'3.106). Práctica de trabajo en clase 8º. 1.− Somos propietarios de tres bonos A,B,C que cotizan a la par con cupón anual y vencimiento en cada uno de los próximos tres años: Vencimiento 1 año 2 años 3 años

Tipo de interés 6'70% 6'80% 6'95%

Calcular los tipos de cupón cero para dichos bonos. Resolución: TAE1 TAE2 TAE3 a)Cupón 0 a 1 año. b)Cupón 0 a 2 años. c)Cupón a 3 años. 2.− El inversor Sr. K ha adquirido a finales de 1.998 obligaciones del Tesoro por valor nominal de 100 millones de ptas. que tienen un cupón pagadero anualmente por períodos vencidos con vencimientos de 5 años. Se pide: • Si el TIR de estas obligaciones es del 11% calcular el importe que el inversor ha pagado por las obligaciones. • Cual será el valor de mercado de los títulos si el tipo de interés baja un punto. Resolución: 74

a) b) Baja del 10% al 9% 3.− Al Sr. H le han ofrecido un bono por 6.625.000 ptas. que paga un interés anual del 6%. El tipo de interés de las nuevas emisiones con idéntico nivel de riesgo es del 11%. Dicho señor desea saber cuantos pagos más de interés va a recibir pero el vendedor no lo recuerda. Si el valor nominal del bono es de 10.000.000 ptas. ¿Cuántos años le quedan para el vencimiento? Resolución: ***Falta la resolución*** Practica de trabajo en clase 9º. 1.− Las características de un Bono Matador del FMI son las siguientes: nominal 500.000 ptas., cupón anual 10'5%, vencimiento 30−X−2003, el 2−III−94 dicho bono cotiza al 104'9% (precio excupón). El cupón corrido es de 3'739726%. Calcular: 1º) Precio de mercado del bono a 2−III−94. 2º) TIR bruto del bono del momento. 3º) Suponga que un inversor compra ese bono el 2−III−94 y el mismo día lo vende siendo la cotización (excupón) en el momento de la venta 108'95%. Calcular : • Precio de venta del bono. • TIR bono en el momento de la venta • Rentabilidad bruta obtenida por el inversor en dicha operación. Resolución: 1º) 2º) 24−X−93 24−X−94 24−X−95 24−X−96 En el último año se devuelve el nominal. 3º1) 3º2) TIR 3º3) Rentabilidad bruta.

75

2.− El 1 de enero de 1.998 la empresa MAHER, S.A. fabricante de ordenadores personales y otros componentes informáticos, decide lanzar una emisión a la par de bonos convertibles a 25 años con un valor nominal de 250.000 ptas. por bono y cupón anual de 11%. La conversión de cada uno de ellos se puede realizar según las condiciones de la emisión a partir del año 15 por 40 acciones ordinarias, sin que ello suponga ningún fondo adicional para MAHER, S.A. La cotización actual de las acciones en el mercado secundario es de 5.000 ptas. El dividendo esperado por acción se sitúa en 750 ptas. y la tasa de crecimiento de beneficios, precios y dividendos se estima en el 6% anual. Calcular: 1.− El precio de conversión de los bonos el 1−I−1.998. 2.− El ratio de conversión. 3.− Valor de conversión de cada bono en el año 2.013. 4.− Si un inversor quisiera amortizar el bono al cabo de 15 años desde la emisión y convertirlo en acciones ¿Qué rentabilidad habría obtenido en dicha conversión? Resolución: 1.− 2.− 3.− 4.− r=13'25% de rentabilidad. El dividendo de las acciones no me interesa porque si no convierto no tengo derecho a dividendos. Práctica de trabajo en clase 9 bis. 1.− Un inversor compra diez obligaciones de nominal 50 €, cuyo cupón anual es del 6% y con reembolso a la par a su vencimiento a los 3 años. Determinar: • Precio de emisión del título si la rentabilidad exigida para este tipo de emisiones es del 6'3% • Precio al que podrá vender el título al cabo de los dos años si en ese momento la rentabilidad que ofrecen los títulos de riesgo similar es el 7%. • A partir de la información anterior determinar la rentabilidad que obtiene el inversor vendiendo el título al cabo de los dos años, teniendo en cuenta que el cupón percibido ha podido reinvertirlo al 4%. Resolución: a) b) c) 3(1+0'04): Interés del primer año reinvertido al 4%.

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3: Interés del segundo año. 49'53: Precio de venta a los dos años. 49'6: Precio del bono en el año 0. Al subir el tipo de interés al 7% el rendimiento del bono baja al 5'92%. 2.− El Sr. Z está estudiando invertir en obligaciones que va a emitir la empresa ROC, S.A. Estos títulos tiene un vencimiento a seis años, valor nominal de 100 € y pagarán un cupón anual del 6%, siendo su valor de reembolso al vencimiento igual al valor nominal. Estimar: • El precio de emisión de los títulos si la tasa de rentabilidad en el mercado para títulos de riesgo similar y vencimiento es del 6%. • El precio de emisión de los títulos si la tasa de rentabilidad en el mercado para títulos de similiar riesgo y vencimiento es de 4 %. • El precio de emisión de los títulos si la tasa de rentabilidad en el mercado para títulos de similar riesgo y vencimiento es de 8%. • La tasa de rentabilidad de la inversión, si los títulos se emitieron a la par y el Sr. García decide venderlos antes del vencimiento, al final del segundo año, momento en el que los títulos de similares características ofrecen una rentabilidad del 8%. Resolución: a) b) c) d) 3.− La empresa NOV. S.A. Emite dos tipos de bonos, ambos con un nominal de 600 €, con vencimiento a cinco años y reembolso al nominal, la serie de bonos NOV−A fija un cupón anual del 6%, mientras que la serie NOV−B se emite al descuento (se entiende que al 8%). ¿Cuál de los dos títulos tiene un precio más sensible ante las variaciones de los tipo de interés, si ambos pueden colocarse en el mercado ofreciendo una rentabilidad del 8%? Resolución: Duración de A. 5 = DB > DA = 4'5 La duración expresa un riesgo. El riesgo de B es mayor que el riesgo de A. Con el A puedes reinvertir los intereses y se pierde menos. 4.− El Sr. H dispone de 10.000 € para invertir en títulos de renta fija, siendo su horizonte de inversión dos años. Las alternativas existentes hoy en el mercado son: • Títulos cupón cero a un año. • Títulos a tres años, con un nominal de 1.000 € que pagan un cupón anual del 8%, siendo el 77

rendimiento exigido del 10% y reembolsándose al cabo de los tres años por su nominal. Se pide: • ¿Qué tipo de riesgo estaría asumiendo el inversor si invierte todo en cada uno de los títulos? • ¿Cómo podría inmunizar en el momento actual la cartera? Resolución: Si invierto los 10.000 € en títulos a cupón 0 a un año el riesgo que asume es de reinversión y no el precio del mercado. Si invierto los 10.000 € a títulos a 3 años, estarán sometidos a un riesgo−precio en la venta del título. Si sube el tipo de interés bajará el valor del título. Tiene un riesgo de inversión de los cash flow. Habría que construir una cartera con duración de 2 años. El título B tiene mas riesgo por que tiene más duración. 1 × X + 2'77(1−X)=2 X = 43'77% (1−X)= 56'26% Quiere decir que para inmunizar habría que invertir el 43'77% del valor en bonos cupón 0 y el 56'23% con cupón a 3 años. De esta forma manera tendríamos una cartera inmunizada para modificaciones en el tipo de interés pues: • si el tipo de interés aumenta el valor delos títulos desciende, pero aumenta la rentabilidad de la reinversión de los cash flow del título de 3 años. Y también me permitiría reinvertir el bono cupón 0 a un tipo de interés mayor. Cuando recupero el cupón 0 puedo reinvertirlo durante un año. • Si baja el tipo de interés el precio de venta de los bonos cupón 0 (A) y de los títulos a 3 años pero al mismo tiempo caerá la reinversión de los cash flow del bono a 3 años y del cupón 0 (a la hora de reinvertirlo el 2º año). 5.− Sean dos títulos de renta fija con la siguiente estructura de pagos: • Títulos A que paga una anualidad constante de cuantía 2'374 € durante cinco años. • Títulos B que tiene un nominal de 10 €, paga un cupón anual del 6% y se reembolsa a la par a su vencimiento a los cinco años. El rendimiento exigido por los obligacionistas en ambos casos es el 6%. Se pide: • ¿cuál de los dos títulos tiene un precio más sensible a las variaciones en el tipo de interés? Comprobar para el caso en el que el rendimiento exigido baje al 5%. • Si el Sr. V tiene un horizonte de inversión de tres año y expectativas al alza en los tipo de interés, ¿qué título elegirá? ¿Y si tiene expectativas de descenso de los tipo de interés? Comprobar para el caso de el rendimiento exigido suba al 7% o baje al 5%. • Construya una posición inmunizada para el inversor del apartado anterior.

78

Resolución: a) El bono B tiene más riesgo que el A. b) He cobrado 3 cupones, el 3º cupón también lo puedo reinvertir. Bono A Efecto precio 7% (4'29) Efecto precio 5% (4'41) Si el tipo de interés baja del 7 al 5% el efecto es positivo. Efecto reinversión 7% (0'51) Efecto reinversión 5% (0'36) El efecto es negativo si el tipo de interés baja del 7 al 5%. Bono B Efecto precio es positivo: Ep(7%) > Ep(5%) Efecto reinversión: Er(7%) < Er(5%) Bono A Cupones cobrados Reinversión Precio

5% 7'12 0'36 4'41 11'89

7% 7'12 0'51 4'29 11.92

Bono B Cupones cobrados Reinversión Precio

5% 1'8 0'09 10'18 12'07

7% 1'8 0'128 9'81 11'738

2'88 × A + 4'46 (1−A) = 3 A = 92'65%; (1−A) = B = 7'25% Dado la duración de A (2'88) es menor que el horizonte temporal de reinversión del señor V. Se prefiere este título cuando aumentan los tipo de interés efectivamente el mejor entorno para A es el tipo de interés del 7% pues el valor del título sería 11'93 y esto es debido a que el efecto negativo que provocaría en el precio del título un aumento delos tipo de interés estaría mas compensado por la reinversión de los cash flow. 79

Con respecto al título B se prefiere este cuando baja el tipo de interés y el mejor entorno para este título es el 5%, donde el valor del título alcanza el importe de 12'07 pues el efecto precio es positivo, mayor que el efecto reinversión negativo. Si se espera un aumento de los tipo de interés habría que comprar títulos con la menor duración posible (pues las pérdidas de capital son menores que las ganancias de reinversión) Si se espera que el tipo de interés baje habría que comprar títulos con duración máxima pues las ganancias de capital son mayores que las pérdidas de la reinversión. Examen de Gestión Financiera de Junio de 1.999. • 1.− Para la compra de un equipo informático se presentan dos opciones: • a) Adquirir un ordenador nuevo cada 4 años, al cabo de cuyo periodo lo venderá por 400.000 ptas, el precio del ordenador será de 1.000.000 ptas. • b) Adquirir por 1.000.000 un ordenador cada 4 años, gastar 25.000 ptas/anuales en mantenimiento y venderlo al cabo de dicho tiempo por 500.000 ptas. • ¿Cuál de las dos opciones resulta más interesante si el coste de capital es el 8%, y el resto de gastos son iguales en ambos casos? Resolución: 2.− Nos conceden un préstamos de 5.000.000 ptas a amortizar en 8 años al 10% de interés anual mediante una renta constante. Transcurridos 3 años el interés del mercado ha subido al 12%. Determinar la cantidad que tendría que pagar el deudor para cancelar totalmente el préstamo si se ha establecido que, en caso de cancelación anticipada habría que pagar al acreedor una prima del 2% sobre el capital pendiente en el momento de rescisión. Resolución: Capital a ¿?los 3 años Cantidad que debo ofrecer: 3.− El director financiero de la empresa Vidrala, S.A. está valorando un nuevo proyecto de inversión, utilizando los siguientes datos proporcionados por el departamento de mercadotecnia: Año 0 1 2 3

Ingresos 0 5.200.000 5.200.000 5.200.000

Gastos 11.700.000 1.300.000 1.300.000 1.300.000

Amortizaciones 0 3.900.000 3.900.000 3.900.000

El coste de capital para la empresa es el 13% incluida la inflacción. Se estima que los gastos reales crecerán por efecto de la inflacción un 10% cada año durante la vida del proyecto, mientras que los ingresos crecerán solo un 5% anual. El impuesto de sociedades es del 34% (Todos los ingresos, excepto el desembolso inicial 11.700.000 ptas son antes de impuestos). El proyecto no tiene valor residual alguno. Determinar el VAN del proyecto. Resolución: 80

Año 0 1 2 3

Ingresos 0 5.460.000 5.733.000 6.019.650

Gastos 11.700.000 1.430.000 1.573.000 1.730.300

Amortización 0 3.900.000 3.900.000 3.900.000

Cash flow después de impuestos Año 1 2 3

Beneficio 130.000 260.000 389.300

Impuestos (34%) 44.200 88.400 132.379

Beneficio neto 85.800 175.600 256.971

Benefício (d/i) 3'9.106+85.800 3'9.106+175.600 3'9.106+256.971

4.− La empresa Tencner. S.A. emitió bonos, cuyo vencimiento se producirá dentro de 5 años. El valor nominal del bono es de 5.000 ptas y pagan un cupón anual del 6%. Si el tipo de interés del mercado actualmente es del 12% ¿cuál es el valor actual del bono? Si el bono tiene un cupón semestral ¿cuál sería el valor actual? Resolución: 5.− El inversor Sr. Z tiene una cartera de valores cuyas betas son: Acciones Dragados Sevillana S.A. Uralita S.A.

Betas 0'5 1 2

Si el tipo de interés sin riesgo es del 9% y el rendimiento esperado del mercado es del 18%. Calcular los rendimientos esperados de dichos valores. Resolución: Voluntario. El Sr. Kle acaban de ofrecer un bono por 6.625.000 ptas que paga un interés anual del 6%. El tipo de interés de nuevas emisiones con el mismo nivel de riesgo es el 11%. El Sr. K desea saber cuantos pagos más de intereses va a recibir, pero el vendedor no lo recuerda. Si el valor nominal del bono es de 10.000.000 ptas ¿Cuántos años le quedan hasta el vencimiento? Resolución: Aproximando: n = 13 años Examen de Gestión Financiera de Junio de 2.000 1.− Deseamos constituir un fondo de pensiones de 3.000.000 ptas mediante aportaciones trimestrales constantes prepagables, en la entidad financiera Z que las capitaliza al 5% de interés semestral. Si el tiempo previsto es de 10 años, se pide determinar:

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• El capital constituido al final de 9º trimestre. • El capital pendiente de formar al cabo de 6 años y medio. • Cuantía de la imposición trimestral. a) b) c) 2.− Calcular el valor actual de 12.000 € disponibles dentro de un año con el valor actual de 1.000 € mensuales, durante 1 año al 10% interés anual. 3.− Sean los proyectos de inversión: A: −2.000 y cuasirentas 2.000, 3.000. B: −6.000 y cuasirentas 3.000, 3.500, 5.000, 8.000. C: −9.000 y cuasirentas 1.500 durante 15 años. Dado un coste de capital para la empresa del 8% anual. Calcular: 1.− Supuesto una tasa de reinversión del 15% anual para los flujos intermedios establecer el orden de preferencias según VAN y TIR. 2.− Establecer la ordenación jerarquica de los proyectos caso de no conocer la tasa de reinversión. a) • normal VANa= TIRa= VANb= TIRb= VANc= TIRc= 4.− Supongamos un bono de FF.CC.S.A. con las siguientes características: • fecha actual: 1/1/1.992 • fecha de vencimiento: 31/12/1.996 • fecha pago cupón: 31 diciembre de cada año. • Nominal 1.000 ptas. • Cupón: 5% anual • Precio actual: 85'21% Con estos datos calcular la tasa interna de rentabilidad 5.− Supongamos que las acciones de la empresa Pringles.S.A. cotiza actualmente a 2.000 € . La probabilidad de que dentro de 6 meses coticen a un precio distinto es la siguiente:

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Precio acción Probabilidad

1.850 1.900 1.950 2.000 2.050 2.100 2.150 5% 10% 25% 20% 25% 10% 5%

Un inversor pretende comprar una opción CALL a 6 meses sobre dicha acción, con un precio de ejercicio de 2.050 ptas. Determinar el benefício esperado por el inversor a la fecha de vencimiento de la acción (aplicando a cada resultado su probabilidad, es decir la probabilidad de obtener benefício y la probabilidad de no obtener benefício) y el precio actual de la prima por la opción si el tipo de interés de mercado actual es el 9% y la fecha para ejercicio de la opción es a los 6 meses. Luego el precio de la opción será el valor actual de dichos benefício si es 9% 96 Gestión Financiera (Teoría)

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