QUE ES LA BALANZA DE PAGO

La balanza de pagos, además de contener a la balanza comercial contiene también las demás transacciones de capital que el país realiza con exterior. En otras palabras en la balanza de pagos se registran todas las transacciones económicas internacionales de una nación con el resto del mundo, durante un período dado de tiempo. La balanza de pago es un registro contable donde se recogen todas las operaciones realizadas por un país con el resto del mundo durante un ejercicio. La balanza de pago se divide en tres bloques: Cuenta corriente Cuenta de capital Cuentas financieras. a) Cuenta corriente Incluye: Compra / venta de mercancías (este subapartado se denomina balanza comercial). Compra / venta de servicios (transportes, turismo, seguros, royalties, servicios empresariales, culturales, etc.). Rentas del trabajo (salario de trabajadores fronterizos y remesas de emigrantes). Cobro / pago de dividendos. b) Cuenta de capital Incluye: Transferencia unilaterales recibidas o realizadas por un país (condonaciones de deuda, ayudas, etc). Adquisiciones / venta de activos no financieros (inmuebles, instalaciones industriales, terrenos, etc.). c) Cuenta financieras Incluye: Inversiones realizadas por empresarios nacionales en el exterior (instalación de fábricas, compra de inmuebles, adquisición de acciones, etc.). Inversiones de empresarios extranjeros en el país. Préstamos y depósitos realizados por nacionales en el exterior y aquellos realizados por extranjeros en el 1

país. El saldo neto de los movimientos registrados en los tres apartados anteriores provocará variaciones en el nivel de reservas de un país (incluye divisas exteriores, oro y otros activos aceptados internacionalmente como medios de pago). Si el saldo neto es positivo (saldo favorable para el país) aumentará el nivel de reservas. Si la suma es negativa (saldo desfavorable para el país) disminuirá el nivel de reservas. Déficits puntuales en la balanza de pago no representan un gran riesgo, el problema surge cuando repetidamente esta balanza es deficitaria ya que esto puede originar una importante sangría de reservas, hasta el punto de que lleguen a agotarse. Si un país se queda sin reservas no va a poder realizar compras en el exterior, no va a tener con que pagarlas. Por ello, antes de que esto ocurra el Gobierno tendría que tomar medidas para tratar de corregir esta situación; estas actuaciones (por ejemplo, depreciación del tipo de cambio) irán encaminadas a frenar las importaciones y fomentar las exportaciones. balanza de pagos El SALDO DE LA BALANZA DE PAGOS no es más que la suma del saldo de la Balanza por Cuenta Corriente y el saldo de la Balanza de Capital. A efectos de nuestros modelos, el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente será igual al Saldo de la sub−balanza comercial, puesto que prescindiremos de la sub−balanza de servicios y consideraremos nulas las transferencias. Además sólo tendremos en cuenta las exportaciones netas de capital (F) como componente de la Balanza de Capital. Hemos de tratar de pasar de una expresión propia de Estructura Económica a una expresión propia de Teoría Económica. Para ello definiré una función de exportación, otra función de importación y exportación de capitales, todas ellas en términos reales. Las Exportaciones dependerán de los precios del país, de los precios del resto del mundo y del tipo de cambio: ...siendo el TIPO DE CAMBIO es el número de unidades monetarias del país estudiado que hay que entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera: Por tanto, un aumento del tipo de cambio supone una depreciación de la moneda del país estudiado, mientras que una disminución del tipo de cambio supondrá una APRECIACIÓN de la moneda de nuestro país. Las relaciones de la exportación respecto de las variables de las que depende son:

Reformulando, la función de exportación, dependerá de: Las importaciones son función de las mismas variables, pero además dependerán del nivel de renta nacional: En cuanto a las importaciones y exportaciones de capital, supondremos que dependen únicamente de los tipos de interés, aunque deberían depender del diferencial de los tipos de interés tanto nacionales como extranjeros: 2

La expresión del SALDO DE LA BALANZA DE PAGOS será pues: Si esta expresión es igual a cero, suponemos que estamos en equilibrio con el Sector Exterior, y si por el contrario, este saldo es mayor o menor que 0, suponemos que estamos en DÉFICIT o SUPERÁVIT, respectivamente con el Sector Exterior. Definición de balanza de pagos.

Entre las diferentes naciones existe una interacción económica. Esa interacción económica se produce a través del intercambio de bienes, servicios, activos, etc. En economía nos interesa estudiar esta dependencia económica, y para ello tenemos un concepto básico que es la balanza de pagos. La balanza de pagos nos resume la dependencia económica de un país con el resto del mundo

Definición de la balanza de pagos:

es un documento contable que recoge el valor de las transacciones realizados entre los residentes de un país y el resto del mundo, durante un período de tiempo.

Las transacciones de la balanza de pagos se registran a través del sistema de contabilidad de partida doble. En este sistema cada transacción internacional entra automáticamente en la balanza de pagos dos veces, una como un crédito y otra como un débito. • La transacción que implica un pago al extranjero entra en la balanza de pagos como un débito (−), y − La transacción que implica un ingreso desde el extranjero entra en la balanza de pagos como un débito (+).

(Si no sabe contabilidad recuerde sólo que como el mismo número se apunta dos veces− en la izquierda y en la derecha. Por ello, si suma las dos columnas de toda la balanza de pagos la cifra obtenida es la misma!) Estructura de la balanza de pagos La balanza de pagos recoge las diferentes transacciones en diferentes partidas o apartados, según que las transacciones se refieran a compras o ventas de bienes, servicios, activos, o sean sin contrapartida en cuyo caso se denominan transferencias.

La balanza de pagos se divide en dos subcuentas: • la cuenta corriente y − la cuenta de capital.

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Estas a su vez se subdividen en otras subcuentas, dando lugar a diferentes conceptos útiles para el análisis del sector exterior de una economía. Para una mejor comprensión el cuadro de abajo recoge una balanza de pagos en la forma de T típica de contabilidad, aunque en las estadísticas de contabilidad nacional no se presenta en esta forma:

Balanza de pagos DEBE importación de bienes

HABER exportación de bienes importación de servicios rentas pagadas al exterior

balanza por cuenta corriente

transferencias al RM balanza por cuenta de capital

exportación de servicios rentas recibidas desde el exterior transferencias desde el RM

exportación (salida) de importación ( entrada) capital de capital) aumento de reservas

descenso de reservas

La balanza por cuenta corriente comprende el saldo de las cuatro primeras filas de la balanza de pagos. Es decir,

la balanza por cuenta corriente recoge, el valor de las transacciones en bienes y servicios (nuevos), la renta de los factores y las transferencias (o "regalos").

Observe que en la cuenta corriente siempre va incluida la renta de factores. (En algunos libros de texto se consideran incluidas en los servicios).

Vea la balanza por cuenta corriente de España: (explique el significado de cada cifra y si puede intuir algo sobre la cuantía de las mismas; ejemplo, ¿porqué recibimos más transferencias del resto del mundo de las que damos?)

La balanza por cuenta de capital comprende el saldo de las dos últimas filas de la balanza de pagos. Es decir,

la balanza por cuenta de capital recoge, el valor de las transacciones en activos financieros y 4

activos reales existentes no nuevos, (como por ejemplo, edificios) y las variaciones de reservas internacionales.

Además, a partir de la balanza de pagos podemos obtener diferentes conceptos útiles para el análisis económico: Los siguientes son los más usuales: −La balanza comercial o de mercancías:

−es igual a la exportación de bienes (mercancías) menos la importación de bienes (mercancías). (Si el saldo es (−) existe déficit y si es (+) existe superávit).

La balanza de bienes y servicios

es igual a la exportación de bienes y servicios menos la importación de bienes y servicios. (Si el saldo es (−) existe déficit y si es (+) existe superávit).

−La balanza por cuenta corriente es igual a la balanza de bienes y servicios más la renta neta del exterior más las transferencias netas. (Si el saldo es (−) existe déficit y si es (+) existe superávit).

−La balanza por cuenta de capital recoge las ventas de activos reales y financieros (que producirán una entrada de moneda extranjera) y la compra de activos reales y financieros (que implicarán una salida de moneda extranjera), y la variación de reservas internacionales. La cuenta de capital tienen un superávit si las ventas de activos son superiores a las compras (y viceversa, para el caso del déficit).

La balanza de transacciones o reservas oficiales

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es igual al saldo de la última fila de nuestra balanza de pagos, es decir, es igual a la variación de reservas internacionales. Este saldo es necesariamente idéntico al saldo de la cuenta corriente más la exportación neta de capital.

La balanza de reservas oficiales recoge la variación de moneda y activos extranjeros en poder del banco central, es decir la variación de las reservas internacionales.

Algunos libros hablan de cuanta de capital en sentido menos amplio, y no incluyen en la cuenta de capital la variación de reservas internacionales. Aquí consideraremos al hablar de cuenta de capital que sí incluye la variación de reservas. Cuando queramos nombrar la cuenta de capital sin incluir la variación de reservas diremos "cuenta de capital sin reservas".

¿Para qué sirven estos conceptos? Cuando tenemos los valores de estas balanzas para un país en un año, o mejor en un conjunto de años se puede: • analizar el impacto de su sector exterior en variables clave como, PIB, empleo, inflación, etc; • predecir posibles crisis de tipo de cambio; • diseñar medidas de política económica; etc.

En definitiva, proporcionan información sobre la dependencia económica del país con el exterior.

El significado de la cuenta corriente

Debido a la contabilidad por partida doble, la balanza de pagos siempre está equilibrada desde el punto de vista contable. Es decir, siempre suman igual el debe y el haber. Por ello la suma de la columna izquierda y de la columna derecha de los tres componentes de la balanza de pagos−la balanza corriente, la balanza de capital excluidas reservas y balanza de reservas deben ser iguales. Esto nos lleva a las siguientes identidades:

Cuenta corriente = −cuenta de capital (sin reservas) − balanza de reservas oficiales

¿Para que sirven estas identidades? Esta identidad pone de manifiesto que cuando un país tiene un déficit en la cuenta corriente debe ser financiado. La financiación tiene dos vías: −A través de un descenso de reservas internacionales, y/o, −A través de la adquisición de activos físicos o financieros nacionales por parte de extranjeros Asimismo, un superávit en la cuenta corriente implica que el país está financiando a otros países a través de: −Una aumento de sus reservas internacionales, y/o, −La adquisición de activos extranjeros por parte de nacionales. 6

Un déficit en la cuenta corriente implica por tanto que el país está aumentando su posición deudora neta con respecto al resto del mundo (o reduciendo su posición acreedora neta). Observe que aquí posición deudora tiene un sentido especial. Por ejemplo, España puede financiar un déficit de 100 millones de dólares en la cuenta corriente del año 2001 porque un extranjero compra por 100 millones de dólares la Torre de Madrid. Esto aumentaría la posición deudora de España porque la Torre de Madrid ahora "no es nuestra", sino que "se la debemos a los extranjeros". Un superávit en cuenta corriente implica lo contrario, el país se está aumentando su posición acreedora neta (o reduciendo su posición deudora). Observe que un déficit por cuenta corriente siempre se financia: "o porque damos algo a cambio (activos) a los extranjeros o porque se lo pagaremos en el futuro, en cuyo caso le damos a cambio una deuda con ellos". Naturalmente ya puede intuir que a efectos económicos lo importante es cómo se financia.

Lo explicado hasta ahora no es ninguna teoría económica. Se basa simplemente en identidades contables. No hemos expuesto ninguna relación de causalidad entre variables y lo que se afirma es siempre cierto y por tanto no contrastable. Entonces ¿Para qué sirve? Para tener un marco en el que realizar teorías económicas. En las lecturas de abajo encontrará cuestiones de teoría económica sobre este tema. Los Mecanismos de Ajuste de la Balanza de Pagos: Sus diversos enfoques.

• Introducción. • Ecuación de la Balanza de Pagos. • Mecanismos de Ajustes de la Balanza de Pago: Enfoques • Conclusión: • Bibliografía

1. Introducción. Dentro de lo que es política económica, la Balanza de pagos, es considerada como una política estabilizadora o coyuntural, y su equilibrio constituye uno de los objetivos fundamentales, junto con la estabilidad de precio y empleo, este equilibrio es considerado como el `'equilibrio externo''. Dentro de este contexto, conviene hacer notar lo que es una política económica coyuntural o diferenciarlo de una política estructural. La política coyuntural, hace referencia, a la responsabilidad que asume el gobierno de regular y controlar la economía. Esta acción reguladora, es uno de los resultados políticos mas importantes de la revolución intelectual engendrada por la Teoría General de Quienes, se lleva a cabo mas concretamente sobre el volumen y la estructura de la demanda agregada, con una perspectiva a corto plazo, es decir, las decisiones del gobierno afecta a corto plazo a los siguientes aspectos de la economía: • El ritmo de variación del nivel de precios. 7

• El volumen de desempleo. • La Balanza de Pagos. Pero esta clase de política no puede hacerse sobre la base de tres tipos diferente de acciones o políticas, dirigidas a cada una de ellas, sino a través de un complejo proceso de interacción, en el que la demanda agregada constituye el objetivo intermedio o variable instrumental, un ejemplo de cómo se maneja esto es el siguiente; un aumento de la tasa de crecimiento de la demanda total acelera el nivel de precios, reduce el nivel de desempleo, y provoca una acción de signo deficitario en la balanza de pagos. En lo que se refiere a la política estructural, se remite a problemas mas de fondo, cualitativos o de estructura, esto es una modificación de las instituciones, reglas costumbre, normas, leyes o estándares sociales, que son las que definen en sentido amplio su estructura económica y condicionan las actuaciones de los agentes económicos, sus expectativas y motivaciones, al establecer los derechos, incentivos y deberes que las enmarcan y dirigen hacia algunos resultados sociales que se consideran deseables. Puede hablarse de dos tipos diferente de ajustes : el que tiene lugar de manera automática, vía las libres fuerzas del mercado, y el que se produce como consecuencia de decisiones concretas de políticas económicas. Una vez hecha la diferencia entre lo que es política coyuntural y estructural, pasaremos a ocuparnos de los mecanismos de ajustes de la balanza de pagos en sus diferentes enfoques o planteamientos teóricos, de las cuales nos referiremos a tres de los siete, los cuales a mi parecer son los mas importantes, pero previamente, haremos un pequeño análisis de la ecuación de la Balanza de Pagos, situada en el contexto de la curva IS/LM como punto de partida 2. Ecuación de la Balanza de Pagos. La ecuación de la balanza de pagos podemos expresarla de la siguiente forma: BCC+F En donde su saldo (B) es igual a la suma de los saldos de la balanza de cuenta corriente (BCC) y por cuenta capital (F). El saldo de la balanza por cuenta corriente viene determinado por la diferencia entre las exportaciones e importaciones de bienes y servicios . La función de las exportaciones reales de bienes y servicios puede definirse de la forma siguiente:

O lo que es igual

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A su vez, la función de las importaciones reales seria

Por tanto

Donde X = Exportaciones en términos reales. M = Importaciones en términos reales. P = Nivel general de precios interiores. P* = Nivel general de precios exteriores. Y = Renta Nacional real. Y* = Renta exterior real. E = Tipo de cambio nominal, definido como el numero de unidades monetarias nacionales a pagar por una unidad monetaria extranjera. R = Tipo de cambio real, definido como , es decir, como indicador de los precios de los bienes y servicios del país en relación a los del exterior. La condición de equilibrio macroeconómico puede expresarse así I+G+X=S+T+M O tambien; I(i) + G + X(Y*,R) = S[ Y − T(Y),A/P] + T(Y) + M(Y,R) Que es la ecuación de equilibrio IS, en la que se sabe , I, G, S, T y A/P expresan la inversión, el gasto publico, el ahorro, los impuestos y los activos reales, respectivamente.

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La ecuación de la balanza de pagos por cuenta corriente expresada en moneda nacional sería, entonces, BCC = P X(Y*,R) − E P*M(Y,R) Introduciendo las entradas netas de capital del exterior ( de los no residentes) F(i), donde F' >0, se obtendría la ecuación de la balanza de pagos. B = P X(Y*,R) − E P* M(Y,R) + F(i) Cuya pendiente puede deducirse haciendo la derivada total dB = 0. En efecto, siendo Y* y R constantes, tendríamos:

de donde

Dado que Y**M* es positiva y que F' > 0, resulta claro que la pendiente a lo largo de B = 0 es positiva Gráficamente la línea de la balanza de pagos se encuentra superpuesta en el diagrama de las curvas IS/LM. Observamos en el grafico que el punto de equilibrio real y monetario (i0,Y0) se encuentra por debajo de la línea BP, de la balanza de pagos, que aparece como un déficit. Un aumento del tipo de interés de i0 a i1 aumentaría la entrada neta de capitales hasta eliminar dicho déficit, haciendo compatible el equilibrio interno con el externo. La importancia fundamental de la Balanza de Pagos, es que nos da una idea previa clara de los factores explicativos , es decir de las variables que directamente influyen sobre el y que las autoridades puedan manejar, así podrán intervenir como en el tipo de cambio (E), al poder fijar el sistema de paridades a emplear ( flexibles, fijas o intermedias)y al influir sobre la cotización de su divisa en un momento determinado (devaluándola , por ejemplo), influyendo sobre el tipo de interés (i) y, por tanto, sobre su diferencial al exterior y sobre el saldo de la balanza por cuenta de capital , a través de políticas monetarias y financieras , estableciendo controles y obstáculos directos a las importaciones y/o estímulos directos a las exportaciones , o, finalmente, a través de su política antiinflacionista, dirigida al control de P, y, por supuesto, como es habitual, mediante una combinación de todas o algunas de estas medidas . A continuación veremos los diferentes mecanismos de ajuste para llevar a cabo estas políticas, y de las cuales solo nos referiremos, al enfoque de las elasticidades, el enfoque renta, el enfoque absorción y el enfoque monetario, que a nuestro parecer son los mas importantes. 3. Mecanismos de Ajustes de la Balanza de Pago: Enfoques • El Enfoque precios o elasticidades Este enfoque es una manera de subsanar o completar las insuficiencias del enfoque clásico y neoclásico o del desequilibrio de la balanza de pagos a través de los efectos−precios. 10

Debido al fracaso de numerosas devaluaciones hizo necesario profundizar respecto a las condiciones necesarias para dichas alteraciones del tipo de cambio ejercieran su influencia positiva sobre la balanza comercial, tarea en la que, entre otros, han destacado los nombres de A. Marshall, J. Robinson y A. Lerner. En si este enfoque nos ofrece un análisis de lo que ocurre con la Balanza comercial cuando un país devalúa su moneda, precisando las condiciones a cumplir para que esta medida tenga éxito en su objetivo de reequilibrar aquella. En este sentido destaca la conocida condición de Marshall−Lerner para obtener resultados positivos de una devaluación. En versión simple.

Donde B es la balanza comercial medida en divisa extranjeras, con X las exportaciones físicas, con M las importaciones en divisas y con p el precio exterior de las importaciones. Una devaluación mejorara la balanza comercial si < 0. Diferenciando con respecto a p se tendría:

que también puede escribirse así:

Dado que la elasticidad de la demanda de importación del país que devalúa ð m, y que la elasticidad de la demanda de importación del país o países restantes ( o de exportación del país que devalúa), ð x como pueden definirse de la forma siguiente:

;

Podría expresarse la ecuación anterior como se indica a continuación

De donde se deduce que

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O también, para una balanza inicialmente equilibrada (M = pX),

Que es la conocida formula de Marshall− Lerner. Esta condición se apoya en algunos supuestos restrictivos, de los cuales mencionaremos fundamentalmente tres: • Se parte de la balanza de bienes y servicios, que además, esta inicialmente equilibrada, y se supone que las elasticidades de oferta son infinitas. De forma que los cambios en la demanda no afectan a los precios, los precios relativos solo cambian al hacerlo el tipo de cambio. • Esta condición plantea la posibilidad de que una devaluación empeore mas que mejore el saldo de la balanza de pagos de un país. Y, aunque existen importantes problemas para estimar las elasticidades de importaciones y exportaciones, la mayoría de las estimaciones concluye que dichas elasticidades son menores a corto plazo ( de 6 − 12 meses) que a largo ( 2 años); es decir, que la condición Marshall − Lerner no se cumple a corto pero si a largo plazo, con lo que la devaluación empeora a corto la balanza, mejorándola a largo plazo. De acuerdo con este efecto, los volúmenes de X y M no varían mucho a corto, de forma que el país que devalúa recibe menos ingresos por exportaciones y gasta mas en importaciones, lo que deteriora su balanza comercial. Sin embargo, tras unos meses, las X comienzan a aumentar y las M a disminuir, por lo que dicha balanza mejora y tiende al superávit. • Uno de los mayores defectos es que prescinde de los efectos sobre la renta nacional de los cambios en los volúmenes de las exportaciones e importaciones. 3.2 Modelo de Absorción Modelo realizado a partir de una sugerencia realizada por Alexander en 1952 de que un planteamiento basado en consideraciones sobre la renta y el gasto agregado resulta mas aconsejable que el enfoque de las elasticidades. Una situación de desequilibrio externo puede ser ilustrada utilizando algunas variables básicas de cuentas nacionales. En este sentido se parte de la identidad básica de cuentas

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nacionales: Y= C + I + G + X − M Donde: Y = PIB C = Consumo de hogares I = Inversión G = Gasto de gobierno X = Exportaciones M = Importaciones Por otra parte, se tiene que la absorción de la economía estará dada por C + I + G; que no es más que el gasto interno total de los residentes nacionales. Para efectos de esta relación se define la variable Z que representa la absorción: • Z= C + I + G Asimismo, se define B que representará el saldo de la cuenta corriente como: •B=X−M Combinando las variables definidas, se rescribe la identidad básica de la siguiente forma: 3. Y − Z = B El primer término (Y − Z) representa el equilibrio o desequilibrio interno; Y es el ingreso y Z es el gasto interno. Cuando Y = Z se logra el equilibrio interno, es decir, que los residentes nacionales gastan exactamente lo que ganan; y, cuando Y y Z se tendrá una situación de desequilibrio interno. El segundo miembro de la ecuación representa el desequilibrio externo; cuando B = 0 implica que existe un equilibrio en la cuenta corriente, pero si B es negativo habrá un déficit ya que las importaciones serán mayores que las exportaciones. En consecuencia la expresión 3 permite visualizar la interdependencia que existe entre el equilibrio interno y externo, ya que, si Y = Z entonces B = 0. Por otro lado, si existe desequilibrio interno habrá desequilibrio externo: si Z es mayor que Y implica que B es negativo, o sea, X menor que M. Es decir que, dado que se consume más de los que se produce, se requiere acudir al financiamiento del exterior, situación que se expresa en un déficit comercial; el cual, al superar los límites considerados aceptables por los mercados financieros externos, genera la necesidad de recurrir a un ajuste de la economía. Para ilustrar la dinámica de un ajuste del sector externo, en el numeral II de esta nota se presentan modelos de sector externo que plantean los mecanismos necesarios para llevar a cabo un ajuste. 13

Este modelo utiliza como único y central el mecanismo de ingresos, donde: 1) El nivel de producción está determinado por el nivel total de gastos. 2) Los precios son exógenos a la economía del país. 3) El nivel de gastos es función (directa) del nivel de ingreso, Z= Z(Y). 4) Las exportaciones dependen (positivamente) del nivel de ingreso extranjero, Y*; es decir, X = X(Y*). 5) Las importaciones dependen (positivamente) del nivel de ingreso del país, M = M(Y). Como el nivel de producción de la economía está determinado por la demanda total, entonces, el equilibrio en el mercado de bienes está dado por: • Y = Z(Y) + X (Y*) − M(Y) Recomponiendo términos se tiene: • Y−Z(Y) = B = X(Y*) − M (Y) En la expresión 2 se observa que el primer término representa el equilibrio interno y el segundo el equilibrio externo. Es importante notar que el único mecanismo del cual dispone la economía del país para establecer el equilibrio interno o externo es la variable Y (nivel de ingresos de la economía del país) Gráfico: Modelo de Absorción

Detalles del Gráfico: En el gráfico están representadas simultáneamente las relaciones correspondientes al desequilibrio interno (Y − Z) y externo (B). La intersección entre (Y − Z) con (B) donde se encuentra el punto Q, proporciona el nivel de equilibrio Y1 existente en el mercado de bienes de la economía del país. A este nivel de equilibrio en el mercado de bienes existe un déficit en balanza comercial representado por la distancia de Y1 a Q. En el déficit mencionado se tiene que Y − Z < 0, o sea que el nivel de gasto interno es mayor que el nivel de ingreso. Según el modelo de absorción, si se quiere eliminar el desequilibrio externo existente Y1Q sería preciso reducir el nivel de absorción Z; y, para reducir este nivel de absorción habría que comprimir el nivel de ingreso Y. En síntesis, el modelo de absorción ilustra la existencia de una relación inversa de compensación entre el equilibrio interno y externo. En efecto, Y representa el nivel de Y correspondiente al equilibrio externo y Yz corresponde al equilibrio interno; como se puede apreciar en el gráfico ambos puntos no se pueden alcanzar simultáneamente. 14

Al tratar de lograr el equilibrio externo a través de una contracción del nivel de actividad económica, se agrava la situación de desequilibrio interno, por cuanto la reducción de la producción incrementa el nivel de desocupación; en otras palabras, el aumento de desocupación es el costo en el que hay que incurrir para lograr eliminar el desequilibrio externo. Según el modelo de absorción, el ajuste externo se logra expensas del ajuste interno, y viceversa. 3.3 El Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos: El análisis monetario referente al ajuste o corrección de la balanza de pagos parte de los trabajos de Hahn y Johnson, desarrollados posteriormente por Jones, Mundell, Kemp, McKinnon, Negishi, Parkin y Laidler, Dornbusch, Swoboda, Branson y Mussa. El enfoque monetario de la balanza de pagos propone, contrario a la teoría Keynesiana, que los desbalances externos son un fenómeno monetario y no un fenómeno real. Consecuentemente, según este enfoque, un desequilibrio en balanza de pagos es resultado de un desequilibrio en el mercado monetario interno. Sin embargo, en un sentido expost, los resultados de este enfoque son similares a los del enfoque de absorción y el de elasticidades. Para analizar la interacción del EMBP con los modelos mencionados anteriormente, se parte de la identidad del balance del banco central: Activos Pasivos DH F Donde H es la base monetaria o dinero primario, F es el componente externo de H (reservas internacionales) y, D es el componente interno de H. Por otro lado, la oferta monetaria (M) está determinada entonces por un determinado múltiplo de H: 1. M = hH = h (F + D) Donde h es el multiplicador monetario convencional, que para efectos de análisis de asume será 1 (este supuesto simplificador no afecta ningún resultado). Tomando primeras diferencias y reordenando se tiene: • DF = DM − DD Donde DF es el cambio en reservas, DD es el cambio en el componente doméstico de la oferta monetaria o expansión del crédito interno, y DM es el cambio en la oferta monetaria, que en la literatura del EMBP es conocido como la demanda flujo de dinero. Ahora, tomando el tipo de cambio como estable, se tiene que la variación del monto de reservas internacionales será igual a la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capitales 15

de la balanza de pagos: 3. DF = B + K donde B representa el saldo de la cuenta corriente y K el saldo de la cuenta de capitales. Si, por ejemplo, ambas cuentas fueran deficitarias, el país estaría perdiendo reservas internacionales. La ecuación 2, nos explica porqué en el país que se encuentra perdiendo reservas, ya que la expansión del crédito es necesariamente mayor que el crecimiento de la demanda flujo de dinero, entonces, para controlar un déficit en balanza de pagos, se necesita controlar la expansión del crédito interno, ya que éste es el mecanismo especial que genera el desequilibrio externo persistente. 3.4 Relación entre los enfoques elasticidades, absorción y monetario. Para analizar esta relación podemos considerar conjuntamente los siguientes tres grupos de relaciones básicas de la balanza de pagos, todas ellas identidades ciertas: Partiendo de las cuentas nacionales, se tiene que ex post: 4. Y = Z + B donde Z es la absorción de la economía y B representa el saldo en cuenta corriente. El enfoque de elasticidades, utiliza la relación: 5. B = X − M Asumiendo que la condición Marshall−Lerner se cumple, se afirma que una devaluación mejora el saldo de la balanza comercial (B); Por otro lado, el enfoque de absorción afirma que la balanza comercial puede mejorarse solamente si el ingreso (Y) es incrementado con relación al nivel de absorción (Z) ya que según este enfoque: 6. B = Y − Z Ahora, utilizando las identidades de la 2 a la 6 y tomando las variables ex post: se tiene que: 7. DF = B = X − M = Y − A = DM − DD Se demuestra así que los tres enfoques son equivalentes. 4. Conclusión: Todos los modelos implican que la existencia de un desequilibrio externo requiere, para su corrección de medidas que ajusten la demanda interna, es decir, políticas fiscal y/o monetaria restrictivas. 16

Entender la forma de medir la Balanza de Pagos Internacional (BPI), es vital si queremos realizar un análisis de economía internacional, ya que mediante dicho indicador, podemos entender mejor la manera como se se realizan las transacciones entre países y como le va al nuestro respecto a los demás. Es importante destacar que debido a que las condiciones de precios e información entre los países son diferentes y las formas monetarias varían, es importante conocer los datos de balanza de pagos, los cuales juegan un papel importante en la realización de negocios entre naciones. Concepto: "La Balanza de Pagos Internacionales" (BPI) La BPI o la balanza de pagos es un registro sistemático de los valores de todas las transacciones económicas de un país con el resto del mundo (RM) en un período de tiempo (generalmente un año). Representa las transacciones entre residentes de países y como cualquier contabilidad se lleva por partida doble. Su estructura: La Balanza de Pagos Internacionales de un País, cuenta con tres partes básicas: La cuenta Corriente, la Cuenta de Capital y la Cuenta de Partidas Balance. 1. La Cuenta Corriente: representa los flujos reales en la economía. A. Transacciones de Bienes: 1. Exportaciones de Bienes (X1) 2. Importaciones de Bienes (M1) (1−2) = X1 − M1 = Balanza de Bienes

1. Cuenta Corriente. 2. Cuenta de Capital. 3. Cuenta de Balance B. Transacciones de Servicios: 3. Exportaciones de fletes, transporte y seguros. Exportaciones de servicios turísticos, dividendos, intereses y otros pagos recibidos del exterior. (X2) 4. Importaciones de fletes, transporte y seguros. Importaciones de servicios turísticos, dividendos, intereses y otros similares pagados al exterior. (M2) (3−4) = X2 − M2 = Balanza de servicios y otras transacciones corrientes. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE = (X1 − M1) + (X2 − M2) = X − M 2. La cuenta de capital: Representa los movimientos de capital de la economía. C: Movimientos de capital a largo plazo: 17

5. Entradas de capital (EC1) 6. Salidas de capital (SC1) (5−6) = EC − SC = Saldo en cuenta de capital a largo plazo. D: Movimientos de capital a corto plazo: 7. Entradas de capital de corto plazo (ECCP2) 8. Salidas de Capital de corto plazo (SCCP2) (7−8) = ECCP − SCCP = Saldo en cuenta de capital a corto plazo. BALAZA EN CUENTA DE CAPITAL = (EC1 − SC1) + (ECCP2 − SCCP2) = EC − SC = Movimientos netos de capital 3. Partidas de Balance: Representa la doble partida para igualar los flujos. E: partidas de balance: Es igual a la Balanza en cuenta corriente + la balanza en cuenta de capital con signo contrario por el cambio en las reservas internacionales netas. (X− M)+(EC − SC) con signo contrario = PB Para finalizar: TOTAL BALANZA DE PAGOS = (X−M) + (EC − SC) + PB = 0 Un ejemplo: Supongamos un país pequeño llamado "Banana". con los siguientes datos: Exportaciones = 50, Importaciones = 40, Exportación servicios = 25, Importación servicios = 20, Entradas de capital = 40, Salidas de Capital = 30, Entradas corto plazo = 10, Salidas corto plazo = 5 X1 − M1 = 10, X2 − M2 = 5, EC1 − SC1 = 10, ECCP2 − SCCP2 = 5 (X−M) = 15, (EC − SC) = 15, PB = 15+(−15) = 0 TOTAL BALANZA = 15 − 15 porque lleva signo contrario + 0 = 0 Registro sistemático de los valores de todas las transacciones internacionales de un país con el resto del mundo La valoración de cual es el estado de la "Economía Banana"", dependerá de la interpretación de los datos, en este caso parece que la economía es exitosa. balanza de pagos

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SBP, EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y RELACIONES CON LAS VARIABLES DE LAS QUE DEPENDEN El SALDO DE LA BALANZA DE PAGOS no es más que la suma del saldo de la Balanza por Cuenta Corriente y el saldo de la Balanza de Capital. A efectos de nuestros modelos, el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente será igual al Saldo de la sub−balanza comercial, puesto que prescindiremos de la sub−balanza de servicios y consideraremos nulas las transferencias. Además sólo tendremos en cuenta las exportaciones netas de capital (F) como componente de la Balanza de Capital. De este modo: Luego: Hemos de tratar de pasar de una expresión propia de Estructura Económica a una expresión propia de Teoría Económica. Para ello definiré una función de exportación, otra función de importación y exportación de capitales, todas ellas en términos reales. Las Exportaciones dependerán de los precios del país, de los precios del resto del mundo y del tipo de cambio: ...siendo el TIPO DE CAMBIO es el número de unidades monetarias del país estudiado que hay que entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera: Por tanto, un aumento del tipo de cambio supone una depreciación de la moneda del país estudiado, mientras que una disminución del tipo de cambio supondrá una APRECIACIÓN de la moneda de nuestro país. Las relaciones de la exportación respecto de las variables de las que depende son:

Reformulando, la función de exportación, dependerá de: Las importaciones son función de las mismas variables, pero además dependerán del nivel de renta nacional: En cuanto a las importaciones y exportaciones de capital, supondremos que dependen únicamente de los tipos de interés, aunque deberían depender del diferencial de los tipos de interés tanto nacionales como extranjeros: La expresión del SALDO DE LA BALANZA DE PAGOS será pues: Si esta expresión es igual a cero, suponemos que estamos en equilibrio con el Sector Exterior, y si por el contrario, este saldo es mayor o menor que 0, suponemos que estamos en DÉFICIT o SUPERÁVIT, respectivamente con el Sector Exterior. MERCADO DE CAMBIOS O DE DIVISAS El mercado de cambios o de divisas será aquél en el que se intercambian las monedas de distintos países. Así pues, el tipo de cambio será el precio de las divisas, es decir, el precio de la moneda extranjera en términos de moneda nacional.

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He de definir tanto la demanda de moneda extranjera (D$) como la oferta de moneda extranjera (S$). Demanda de moneda extranjera (D$): demandarán moneda extranjera los importadores de bienes por el importe del valor de dichos bienes y los exportadores de capital por el importe del valor de la exportación. La pendiente de esta función será menor negativa, i.e. <0. Vamos a demostrarlo: Luego, la pendiente de la demanda de moneda extranjera es negativa. Oferta de moneda extranjera (S$): ofrecen divisas los exportadores de bienes por el importe del valor de las exportaciones y los importadores de capitales. La pendiente de la función será pues: Desarrollamos: Por tanto, Suponiendo que la elasticidad de las exportaciones respecto del tipo de cambio (x,e) es mayor que la unidad, entonces, la pendiente de la oferta de moneda extranjera será positiva. El equilibrio en el mercado de divisas de producirá cuando: Luego el tipo de cambio provoca que el Saldo de la Balanza de Pagos sea 0, es decir, que el país estudiado estará en equilibrio con el Sector Exterior. Si el Tipo de Cambio (e) se determina libremente en el Mercado de Divisas, estaremos ante un MECANISMO DE TIPOS FLEXIBLES.

Por tanto, ante un aumento de la Demanda de Moneda Extranjera, para el Tipo de Cambio e0, se producirá un Exceso de Demanda, que se cerraría con un aumento del Tipo de Cambio hasta e1. Podría ocurrir que existiese alguna situación alternativa a esta, es decir, que no permita que los tipos de cambio varíen fuera de una determinada banda de fluctuación, i.e. mecanismo de tipos de cambio INTERVENIDOS, impuesta por el Sector Público. Mientras que la situación de la economía sea tal que el tipo de cambio tenga un valor comprendido entre emáx y e inf, el Sector Público no intervendrá y estaremos en un sistema similar al de Tipos de Cambio Flexibles. Ahora bien, si suponemos que la curva de Demanda de Moneda Extranjera se desplaza hacia la derecha de manera que se corte con la curva de Oferta de Moneda Extranjera a un valor superior e2 fuera de la banda de fluctuación, entonces el Sector Público intervendrá absorbiendo el Exceso de Demanda de Moneda Extranjera existente para el tipo de cambio emáx. Es decir, que el Sector Público estará dispuesto a ofrecer divisas en la cuantía necesaria con el fin de que el tipo de cambio no supere el límite superior de la banda de fluctuación. Si la demanda hubiese aumentado más, el Exceso de Demanda sería mayor y también la cantidad de divisas que hubiese tenido que ofrecer. Lo mismo ocurre con la Oferta de Moneda extranjera. Llevando al límite este argumento, nos encontraríamos con un Mercado de Divisas en el que las curvas de 20

Oferta y Demanda de Moneda Extranjera son: La Oferta de Divisas es igual a la Demanda de Divisas porque el Sector Público ha intervenido. Esta intervención del Sector Público supone que permitimos que existan desequilibrios en la Balanza de Pagos. Reduciendo al máximo la banda de fluctuación, se llegaría a un tipo de cambio ÚNICO, para el cual el Sector Público estaría dispuesto a comprar y vender cualquier cantidad de divisas, es decir, nos encontraríamos con un mercado de divisas totalmente intervenido, o lo que es lo mismo, estaríamos ante un mercado de tipos de cambio fijos En esta situación, el Mercado de Divisas estaría SIEMPRE en equilibrio. Para que el equilibrio en el Mercado de Divisas sea estable, ha de cumplirse que la pendiente de la curva de Oferta de Divisas sea positiva. Esta condición supone que la elasticidad de las exportaciones respecto del tipo de cambio es superior a la unidad(x,e>1). Como esto ocurre en muy pocos casos, buscaremos otra condición menos restrictiva...

CONDICIÓN DE MARSHALL−LERNER La CONDICIÓN DE MARSHALL−LERNER nos dice que: para que el equilibrio en el Mercado de Divisas sea estable, hay que garantizar que la pendiente de la curva de Oferta de Divisas sea mayor que la pendiente de la Demanda de Divisas: Para un tipo de cambio como e1 se produce un Exceso de Demanda de Divisas que provocará un aumento en el Tipo de Cambio hasta e0. Para un tipo de cambio como e2 se producirá un Exceso de Oferta de Divisas que provocará una disminución en el Tipo de Cambio hasta e0. Luego e0 es un tipo de cambio que da lugar a un EQUILIBRIO en el Mercado de Divisas estable. Vamos a demostrar la CONDICIÓN DE MARSHALL−LERNER SIMPLE, es decir, que sólo consideraré las exportaciones netas de bienes y servicios, i.e. (X−M). Partimos de las mismas ecuaciones que en el Mercado de Divisas: Diferenciamos respecto del tipo de cambio:

El EXCESO DE DEMANDA DE DIVISAS será: Derivamos: Sustituimos todo lo que tenemos (suponemos que no hay movimientos de capital, lo e significa que las exportaciones de capital y las importaciones de capital son 0 −EK=0, IK=0−) Por tanto:

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Multiplicamos la anterior expresión por −1 (ojo, ya que cambia el signo de la desigualdad): ...que será la CONDICIÓN DE MARSHALL−LERNER SIMPLE y que nos quiere decir que EL MERCADO DE DIVIAS SERÁ ESTABLE SI LA SUMA DE LAS ELASTICIDADES DE EXPORTACIONES E IMPORTACIONES CON RESPECTO AL TIPO DE CAMBIO ES MAYOR QUE LA UNIDAD. CONDICIÓN DE MARSHALL−LERNER AMPLIADA Esta condición es igual que la anterior, sólo que incorpora los MOVIMIENTOS DE CAPITAL. Diferenciamos respecto del tipo de cambio:

El EXCESO DE DEMANDA DE DIVISAS será Derivamos respecto de e: Sustituimos lo que tenemos: Multiplicamos toda la expresión por el tipo de cambio (e): Multiplicamos y dividimos por m y por x: Entonces obtenemos: Dividimos toda la expresión por (p.x/e) para obtener un 1: Pasamos todo lo que no tenga elasticidad al 2º miembro de la inecuación: Obtenemos de esta manera la expresión matemática de la CONDICIÓN DE MARSHALL−LERNER AMPLIADA:

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