Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial

Economía Internacional

CAPÍTULO 15

Dinero, Tasas de Interés y Tipos de Cambio

Profesor: Carlos R. Pitta Economía Internacional, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

Panorámica • ¿Qué es el dinero? • Control de la Oferta Monetaria • La disposición a mantener activos monetarios • Un modelo de activos monetarios reales y tasas de interés • Un modelo de activos monetarios reales, tasas de interés y tipos de cambio • Efectos de largo plazo de cambios del dinero en precios, tasas de interés, y tipos de cambio 15-2

¿Qué es el Dinero? • Dinero es un activo ampliamente utilizado como medio de pago. ♦ Diferentes activos pueden ser categorizados como dinero • El dinero puede ser definido en un sentido amplio, o en un sentido restringido. • La moneda en circulación, los cheques y las tarjetas de débito constituyen una definición restringida de dinero. • Los depósitos de monedas se excluyen de esta definición restringida, aun cuando pueden ser definidos como dinero empleando una definición más amplia. 15-3

¿Qué es el Dinero? • El dinero es un activo líquido: puede ser usado fácilmente para pagar por bienes y servicios, o para repagar deuda casi sin costos de transacción. ♦ Sin embargo, los activos monetarios o líquidos ganan muy poco, o ningún interés.

• Los activos menos líquidos requieren de costos de transacción sustanciales en términos de tiempo, esfuerzos o cargos para convertirlos en fondos de pago. ♦ Pero generalmente ganan una tasa de interés mayor que los activos monetarios.

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¿Qué es el Dinero? • Agruparemos los activos en dos categorías: activos monetarios (líquidos) y activos no monetarios (no líquidos). • Esta separación es arbitraria, ♦ Aunque por lo general el circulante, los depósitos en cheques, las cuentas de débito, las cuentas de ahorro y los depósitos a plazo son por lo general más líquidos que los bonos, los préstamos, los depósitos denominados en divisas extranjeras en el exterior, las acciones, los bienes raíces y otros activos. 15-5

Oferta Monetaria • El banco central controla la cantidad de dinero que circula en la economía, es decir, la oferta monetaria. ♦En los EE.UU., el sistema del banco central está constituido por la Reserva Federal, FED. • La FED regula directamente el monto de moneda en circulación. • También influencia indirectamente los balances de las cuentas de cheques, cuentas de débito y otros activos financieros (a través de la tasa de interés). 15-6

Demanda por Dinero • La Demanda por Dinero representa el monto de activos monetarios que las personas están dispuestas a mantener (en lugar de activos no líquidos). ♦ ¿Qué determina la disposición a mantener activos monetarios? ♦ Consideraremos la demanda por dinero individual, y la demanda por dinero agregada

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¿Qué determina la Demanda por Dinero de las Instituciones y los Individuos? 1. Tasas de interés/tasas de retorno esperada de los activos monetarios, en relación a las tasas de retorno esperadas de activos no monetarios. 2. Riesgo: el riesgo de mantener activos monetarios proviene principalmente de una inflación no anticipada, la cual reduce el poder de compra del dinero. ♦

Pero muchos otros activos conllevan también este riesgo, así que el riesgo no es muy importante para definir la demanda por activos monetarios, versus la demanda por activos no monetarios

3. Liquidez: la necesidad por una mayor liquidez ocurre cuando los precios de transacción se incrementan, o la cantidad de bienes comprados en 15-8 la transacción aumenta.

¿Qué determina la Demanda Agregada por Dinero? 1. Tipos de interés/tasas de retorno esperada: los activos monetarios pagan poco o ningún interés, así que la tasa de interés de activos no monetarios como bonos, préstamos y depósitos es el costo de oportunidad de mantener activos monetarios. ♦

Una mayor tasa de interés significa un mayor costo de oportunidad de mantener activos monetarios → disminuye la demanda por dinero.

2. Precios: el precio de los bienes y servicios comprados en las transacciones influirá la disposición a mantener dinero para llevar a cabo dichas transacciones. ♦

Un mayor nivel general de precios significa una mayor necesidad por liquidez para comprar el mismo monto de bienes y servicios → mayor demanda por dinero. 15-9

¿Qué determina la Demanda Agregada por Dinero? 3. Ingreso: un mayor ingreso implica que más bienes y servicios pueden ser comprados, así que se necesita más dinero para llevar a cabo dichas transacciones. ♦ Un ingreso nacional real más elevado significa que se están produciendo y comprando más bienes y servicios, lo que significa más transacciones, lo que incrementa la necesidad de liquidez → una mayor demanda por dinero.

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Modelo de Demanda Monetaria Agregada La demanda agregada por dinero puede expresarse cómo: Md = P x L(R,Y) donde: P es el nivel de precios Y es el ingreso nacional real R es una medida de las tasas de interés de activos no monetarios L(R,Y) es la demanda agregada de activos monetarios reales

También: Md/P = L(R,Y) La demanda agregada por activos monetarios reales es función de la tasa de interés y del ingreso nacional. 15-11

Fig. 15-1: Demanda Agregada por Dinero Real y tasas de interés Tasa de Interés, R

Para un nivel dado de ingreso, la demanda por dinero real disminuye a medida que aumenta la tasa de interés.

Demanda Agregada de Dinero Real 15-12

Fig. 15-2: Efectos sobre la Demanda Agregada por Dinero Real de un incremento del Ingreso Tasa de Interés, R

Cuando el ingreso aumenta, la demanda por dinero real aumenta para cada tasa de interés.

Aumento del Ingreso Real

Demanda Agregada de Dinero Real 15-13

Un Modelo de Mercados Monetarios • El Mercado de Dinero es donde los activos monetarios o líquidos (que aquí llamamos dinero) son pedidos en préstamo, y prestados. ♦ Los activos monetarios en el mercado de dinero tienen, por lo general, menores tasas de interés comparados con los bonos, los préstamos y los depósitos en divisas extranjeras de los mercados externos. ♦ Las tasas de interés domésticas afectan directamente las tasas de retorno de los depósitos en moneda doméstica, transados en los mercados de cambios de divisas.

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Un Modelo de Mercados Monetarios • Cuando no hay escasez (exceso de demanda) o superávit (exceso de oferta) de un activo monetario, el modelo logra un equilibrio: Ms = Md • Es decir, cuando la cantidad ofrecida de activos monetarios reales iguala la cantidad demandada de activos monetarios reales, el modelo consigue su equilibrio, en: Ms/P = L(R,Y) 15-15

Un Modelo de Mercados Monetarios • Cuando existe un exceso de oferta de activos monetarios, habrá un exceso de demanda por activos que ofrecen más interés, como bonos, préstamos y depósitos a plazo. ♦ Las personas con un exceso de oferta de activos monetarios estarán dispuestos a ofrecer o aceptar activos que producen intereses (renunciando a su dinero) a menores tasas de interés. ♦ Otros agentes estarán más dispuestos a mantener activos monetarios adicionales a medida que las tasas de interés (el costo de oportunidad de mantener activos monetarios) caen. 15-16

Un Modelo de Mercados Monetarios • Cuando existe un exceso de demanda de activos monetarios, habrá un exceso de oferta por activos que ofrecen más interés, como bonos, préstamos y depósitos a plazo. ♦ Las personas que desean activos monetarios pero no tienen acceso a ellos estarán dispuestos a vender activos no monetarios a cambio de los activos monetarios que desean. ♦ Aquellos otros con activos monetarios estarán más dispuestos a deshacerse de ellos a cambio de activos que ofrecen interés a medida que las tasas de interés (el costo de oportunidad de mantener dinero) aumenta. 15-17

Fig 15-3: Determinación de la Tasa de Interés de Equilibrio Tasa de Interés, R

Oferta de Dinero Real

Demanda Agregada de Dinero Real, L(R,Y)

Mantención de Dinero Real 15-18

Fig 15-4: Efectos de un aumento en la Oferta Monetaria sobre la Tasa de Interés Tasa de Interés, R

Oferta de Dinero Real Oferta de Dinero Real Aumenta

Un aumento en la oferta de dinero (1 a 2) disminuye la tasa de interés para un nivel de precios dado.

Una disminución en la oferta monetaria (2 a 1) aumenta la tasa de interés aumenta la tasa de interés para un nivel de precios dado

Mantención de Dinero Real 15-19

Fig 15-5: Efectos en la Tasa de Interés de un aumento en el Ingreso Real Tasa de Interés, R

Oferta de Dinero Real

Aumento del Ingreso Real

Un aumento en el ingreso nacional aumenta la tasa de interés de equilibrio para un nivel de precios dado

Mantención de Dinero Real 15-20

Fig 15-7: Vínculo entre el Mercado Monetario y los Tipos de Cambio

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Fig 15-6: Equilibrio simultáneo en el mercado monetario de EE.UU. y en los Mercados Cambiarios

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Fig 15-8: Efectos en el tipo de cambio Dólar/Euro y en el Tipo de Interés de un Aumento en la Oferta Monetaria en EE.UU.

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Cambios en la Oferta de Dinero Doméstica • Un aumento de la oferta monetaria de un país hace que las tasas de interés caigan, la tasa de retorno de los depósitos denominados en moneda doméstica caigan, y que la moneda doméstica se deprecie. • Por otra parte, una disminución de la oferta monetaria de un país hace que las tasas de interés suban, la tasa de retorno de los depósitos denominados en moneda doméstica aumenten, y que la moneda doméstica se aprecie.

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Cambios en la Oferta de Dinero Extranjera • ¿Cómo afectaría un cambio en la oferta de Euros al mercado monetario en los EE.UU. Y a los mercados cambiarios? • Un aumento en la oferta de Euros ocasiona una depreciación del Euro (una apreciación del dólar). • Una disminución de la oferta de Euros ocasiona una apreciación del Euro (una depreciación del dólar). 15-25

Fig 15-9: Efectos de un Incremento de la Oferta Monetaria Europea sobre el tipo de cambio Dólar/Euro

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Cambios en la Oferta de Dinero Extranjera • El incremento de la oferta de Euros reduce las tasas de interés en la Unión Europea, reduciendo la tasa esperada de retorno de los depósitos denominados en Euros. • Esta reducción en la tasa esperada de retorno de los depósitos en Euros hace que el Euro se deprecie. • Podemos pronosticar que no habrá cambios en el mercado monetario de los EE.UU. como consecuencia del cambio en la oferta de Euros. 15-27

Efectos de Corto y Largo Plazo • En el corto plazo, los precios no tienen suficiente tiempo para ajustarse a las condiciones de mercado. ♦ El análisis hasta este momento ha sido un análisis de corto plazo.

• En el largo plazo, los precios de los factores de producción y del producto tienen tiempo suficiente para ajustarse a las condiciones de mercado. ♦ Los salarios se ajustan a las condiciones de oferta y demanda de trabajo. ♦ El producto real y el ingreso están determinados por el monto de trabajadores y otros factores de producción — por la capacidad productiva de la economía — y no por la cantidad de dinero ofrecida. ♦ Las tasas de interés (Reales) dependen de la oferta de fondos ahorrados y de la demanda por dichos fondos. 15-28

Efectos de Corto y Largo Plazo • En el largo plazo, podemos predecir que la cantidad de dinero ofrecida no tiene efecto sobre el producto, sobre las tasas de interés reales, o sobre el nivel de demanda agregada de activos monetarios reales L(R,Y). • Sin embargo, la cantidad de dinero ofrecida sí ocasionará que el nivel de precios promedio se ajuste proporcionalmente en el largo plazo. ♦ La condición de equilibrio Ms/P = L(R,Y) muestra que P se ajustará proporcionalmente cuando Ms se ajusta debido a que L(R,Y) no cambia. 15-29

Efectos de Corto y Largo Plazo • En el largo plazo, existe una relación directa entre la tasa de inflación y los cambios en la oferta de dinero. ♦ Ms = P x L(R,Y) ♦ P = Ms/L(R,Y) ♦ ∆P/P = ∆Ms/Ms - ∆L/L ♦ Se predice que la tasa de inflación sea igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria, menos la tasa de crecimiento de la demanda por dinero. 15-30

Fig 15-10: Crecimiento medio del Dinero e Inflación en países occidentales emergentes, 1987–2006

Source: IMF, World Economic Outlook, various issues. Regional aggregates are weighted by shares of dollar GDP in total regional dollar GDP. 15-31

Dinero y Precios en el Largo Plazo •

¿Cuál es el mecanismo por medio del cual un cambio en la oferta monetaria origina cambios en los precios de los insumos y del producto?

1. Exceso de demanda por bienes y servicios: un aumento en la cantidad de dinero ofrecida implica que las personas tendrán más fondos disponibles para pagar por bienes y servicios. ♦

Para alcanzar esta alta demanda, los productores contratarán a más trabajadores, creando una fuerte demanda por trabajo, o requerirán que los trabajadores actuales trabajen más horas.

♦

Los salarios aumentan para atraer a más trabajadores o para pagar horas extra a los empleados.

♦

Los precios del producto eventualmente aumentarán para 15-32 compensar los costos más altos de producción.

Dinero y Precios en el Largo Plazo ♦

Es decir, para un monto fijo de producto e insumos, los productores cobrarán precios más altos y aun así venderán todo su producción debido a la alta demanda.

2. Expectativas inflacionarias: ♦

Si los trabajadores esperan que los precios futuros suban debido a un aumento esperado en la oferta monetaria, querrán ser compensados por ello.

♦

Y si los productores esperan lo mismo, estarán más dispuestos a aumentar los salarios.

♦

Los productores estarán en mejor disponibilidad de igualar los costos más altos si esperan que los precios de sus productos suban.

♦

Resultado: las expectativas sobre inflación ocasionados por un aumento esperado en la oferta monetaria acaban generando inflación real.

15-33

Dinero, Precios, Tipos de Cambio, y Expectativas • Cuando consideramos cambios en los precios de largo plazo, las expectativas inflacionarias tendrán un efecto en los mercados de cambios de divisas. • Suponga que las expectativas sobre la inflación cambian a medida que las personas ajustan sus ideas, pero que el ajuste de los precios ocurre después. 15-34

Fig 15-12: Efectos de Corto y Largo Plazo de un aumento en la Oferta Monetaria en EE.UU. (manteniendo constante el producto, Y)

Cambio en el retorno esperado de los depósitos en Euros

El cambio esperado de los depósitos en Euros aumenta debido a expectativas inflacionarias: •Se espera que el dólar valga menos para comprar bienes y servicios, así como para comprar euros. •Es decir, se espera que el dólar se deprecie, incrementando el retorno de los depósitos denominados en euros. 15-35

Fig 15-12: Efectos de Corto y Largo Plazo de un aumento en la Oferta Monetaria en EE.UU. (manteniendo constante el producto, Y) Retorno original (largo plazo) de los depósitos denominados en dólares

A medida que los precios aumentan, la oferta de dinero real disminuye y las tasas de interés domésticas regresan a su nivel de largo plazo. 15-36

Dinero, Precios y Tipos de Cambio en el Largo Plazo • Un aumento permanente en la oferta monetaria de un país causa una depreciación proporcional de largo plazo de su moneda. ♦ Sin embargo, la dinámica del modelo predice una depreciación muy grande al principio, y subsiguientes apreciaciones pequeñas. (Nobel Idea)

• Una disminución permanente de la oferta monetaria de un país ocasiona una apreciación proporcional de largo plazo de la moneda. ♦ También aquí, el modelo predice una apreciación muy grande al principio, y subsiguientes depreciaciones pequeñas.

15-37

Fig 15-13: Patrones temporales de Variables económicas clave, después de un Aumento Permanente de la Oferta Monetaria en EE.UU.

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Sobrerreacción del Tipo de Cambio (Overshooting) • Se dice que el tipo de cambio “sobrerreacciona” cuando su respuesta inmediata a un cambio es mayor que su respuesta de largo plazo. • Se pronostica que existirá sobrerreacción cuando la política monetaria tiene un efecto inmediato sobre las tasas de interés, pero no en los precios y en la inflación esperada. • La sobrerreacción ayuda a explicar porqué los tipos de cambio son tan volátiles. 15-39

Fig 15-11: Variabilidad mes a mes del tipo de cambio Dólar/Yen y del nivel de precios EE.UU./Japón, 1974–2007 Los cambios en los niveles de precios son menos volátiles, lo que sugiere que los niveles de precios cambian lentamente.

Source: International Monetary Fund, International Financial Statistics

Los tipos de cambio están influidos por las tasas de interés y las expectativas, las cuales pueden cambiar rápidamente, haciendo muy volátiles a los tipos de cambio. 15-40

Resumen 1. La demanda por dinero de los individuos y las instituciones se determina primariamente por las tasas de interés y la necesidad por liquidez. Ésta última está determinada por los precios y el nivel de ingresos. 2. La demanda agregada por dinero está determinada principalmente por la tasa de interés, el nivel promedio de precios, y el ingreso nacional. ♦ La demanda agregada por activos monetarios reales depende negativamente de la tasa de interés, y positivamente del ingreso nacional. 15-41

Resumen 3. Cuando los mercados monetarios se encuentran en equilibrio, no existen déficits o superávits de activos monetarios: la cantidad ofrecida de activos monetarios reales es igual a la cantidad demandada de dichos activos. 4. En el corto plazo: cambios en la oferta monetaria afectan las tasas de interés domésticas, así como al tipo de cambio. ♦

Un incremento en la oferta monetaria doméstica:

1. Disminuye las tasas de interés domésticas, 2. Lo que disminuye la tasa de retorno de los depósitos en moneda doméstica, 3. Haciendo que la moneda doméstica se deprecia. 15-42

Resumen 5. En el largo plazo: cambios en la cantidad de dinero ofrecida son igualados por un cambio proporcional en los precios, y no afectan el ingreso real, ni las tasas de interés reales. ♦

Un incremento en la oferta de dinero:

1. Origina expectativas de inflación, 2. Ocasionando que la moneda doméstica se deprecie más, 3. Lo que causa que los precios se ajusten proporcionalmente en el largo plazo, 4. Lo que hace que las tasas de interés regresen a sus valores de largo plazo, 5. Ocasionando una depreciación proporcional de largo plazo en la moneda doméstica. 15-43

Resumen •

Las tasas de interés se ajustan inmediatamente ante cambios en la política monetaria, pero los precios y la inflación esperada pueden ajustarse solo en el largo plazo, lo que ocasiona una sobrerreacción de los tipos de cambio. ♦ La sobrerreacción ocurre cuando la respuesta inmediata de los tipos de cambio es mayor que su respuesta de largo plazo. ♦ La sobrerreacción nos ayuda a explicar porqué los tipos de cambio son tan volátiles. 15-44