Story Transcript
Capítulo 3 Solución a los problemas en el texto
3-1.
Griffey Junior Wear
a.
Retorno sobre activos (inversión) = Utilidad neta Total activos $100 000 = 12.5% $800 000
b.
Retorno sobre patrimonio =
Utilidad neta Patrimonio de los accionistas
Patrimonio de los accionistas = total activos – total deuda
= 800 000 − $200 000 = $600 000 Utilidad neta = Patrimonio de los accionistas
$100 000 = 16.67% $600 000
O
Retorno sobre patrimonio = Retorno sobre activos (inversión) (1 − Deuda/Activos) Deuda/Activos = 200 000 = 25% 800 000 Retorno sobre patrimonio
= 12.5% 12.5% = 16.67% (1 − 0.25) 0.75
1
3-2.
Bass Chemical, Inc.
Utilidad neta
= Ventas × Margen de utilidades = $2 000 000 × 0.05 = $100 000
Retorno sobre activos = Utilidad neta (inversión) Total activos = $100 000 1 200 000 = 8.33%
3-3.
Franklin Mint y Candy Shop
Utilidad neta
= Ventas × Margen de utilidades = $750 000 × 0.06 = 45 000
Activos
=
Ventas Total rotación de activo
= $750 000 2.5 = $300 000
2
Retorno sobre activos = Utilidad neta (inversión) Total activos = $45 000 300 000 = 15%
3-4.
Hugh Snore Bedding, Inc.
Ventas
= Activos × total rotación de activo
$600 000 = $400 000 × 1.5 Utilidad neta = Activos × Retorno sobre activos $48 000 = $400 000 × 12% Utilidad neta = $48 000/$600 000 = 8% Ventas
3
3-5.
Baker Oats
a.
Rotación de activo total × Margen de utilidades = Retorno sobre activo total 1.6 × ? = 11.29% × Margen de utilidades = 11.2% = 7.0% 1.6
b.
1.4 × 8.0 = 11.29% No cambió en lo absoluto, porque el aumento en la utilidad compensó la baja en la rotación de activo.
Gates Appliances
3-6.
a.
Retorno sobre patrimonio = Retorno sobre activos (inversión) (1 − Deuda/Activos) = _ 8%__ (1 − 0.40) = __8%__ 0.60 = 13.33%
b.
Igual que el retorno sobre activos (8%)
4
3-7.
Butters Corporation
a.
Margen de utilidades × Rotación de activo total = Retorno sobre activos (inversión) total 7% × ? = 25.2% Rotación de activo total = 25.2% 7% = 3.6x
b.
Retorno sobre patrimonio = Retorno sobre activos (inversión) (1 − Deuda/Activos) = __25.2%__ (1 − 0.50) = 25.2% 0.50 = 50.40%
c.
Retorno sobre patrimonio = Retorno sobre activos (inversión) (1 − Deuda/Activos) = __25.2%__ (1 − 0.35) = 25.2% 0.65 = 38.77%
5
3-8.
Jennifer Shoe Stores
a.
Utilidad neta
= Ventas × margen de utilidades = $2 000 000 × 3.8% = $76 000
Patrimonio de los accionistas
= total activos − total pasivos
Total activos
= Ventas/total rotación de activo = $2 000 000/2.5 = $800 000
Total pasivos
= pasivos corrientes + pasivos de largo plazo = $60 000 + $140 000 = $200 000
Patrimonio de los accionistas
= $800 000 − $200 000 = $600 000
=
Retorno sobre patrimonio de los accionistas
Utilidad neta
.
Patrimonio de los accionistas = $76 000 $600 000 = 12.67%
b.
El valor de las ventas será: Ventas
= total activos x rotación activo total
= $800 000
×
3
= $2 400 000
6
Utilidad neta
= Ventas x Margen de utilidades = $2 400 000 x 3.8% = $91 200
Retorno sobre patrimonio de accionistas =
Utilidad neta Patrimonio de los accionistas
= $81 200 = 15.2% 600 000
7
3-9.
Interactive Technology y Silicon Software
Interactive Technology (IT)
a.
Utilidad neta = Patrimonio de los Accionistas
$ 15 000 = 15% $100 000
Silicon Software (SS)
$ 50 000 = 31.25% $160 000
El retorno sobre el patrimonio de los accionistas es mucho más alto en Silicon Software (SS) que en Interactive Technology (IT).
Interactive Technology (IT)
b.
c.
Silicon Software (SS)
Utilidad neta Ventas
$15 000 = 10% $150 000
$50 000 = 5% $1 000 000
Utilidad neta Total activos
$15 000 = 9.37% $160 000
$50 000 = 12.5% $400 000
Ventas Total activos
$150 000 = 0.937x $160 000
$1 000 000 = 2.5x $400 000
Deuda Total activos
$60 000 = 37.5% $160 000
$240 000 = 60% $400 000
Como se indicó antes, Silicon Software (SS) tiene un retorno sobre patrimonio de los accionistas sustancialmente mayor que el de Interactive Technology (IT). La razón, con toda seguridad no debe buscarse en el retorno de las ventas en efectivo, donde Interactive Technology tiene un retorno mayor que Silicon Software (10% versus 5%).
Sin embargo, Silicon Software tiene un mayor retorno sobre el total de activos que Interactive Technology (12.5% versus 9.37%). La razón, es claro, debe buscarse en el retorno sobre activo total que favorece de manera marcada a Silicon Software sobre Interactive Technology (2.5x versus 0.937x). Este solo factor lleva al nivel mayor de retorno sobre el total de activos. El superior retorno sobre el patrimonio de los accionistas de Silicon Software se debe en mucho, a que su promedio de deuda es mayor que el de Interactive Technology (60% versus 37.5%). Ello significa que un porcentaje más pequeño de los activos totales de Silicon Software se financian mediante el patrimonio de los accionistas y, por tanto, existe un mayor retorno potencial sobre el propio patrimonio de los accionistas.
8
Aunque no se solicitó en la pregunta, se podría mostrar lo siguiente:
3-10.
Utilidad neta Patrimonio de los accionista
=
Silicon Software
= 12.5%/(1 − 60) = 12.5%/0.40 = 31.25%
Interactive Technology
= 0.937%/(1 − 0.375) = 9.37%/0.625 = 15%
Periodo promedio de recaudo =
Utilidad neta/ activos totales (1-deuda/activos)
Cuentas por cobrar Promedio diario de ventas a crédito
= $285 000/ ($3 000 000 × 90%) 360 días =
$285 000__ $7 500 por día
= 38 días
9
3-11.
Martin Electronics
Promedio diario de ventas a crédito = Ventas a crédito 360
Para determinar las ventas a crédito, multiplique las cuentas por cobrar por el retorno de las cuentas por cobrar. $80 000 × 15 = $1 200 000 Promedio diario a crédito =
$1 200 000 =
$3 333
360
Stud Clothiers
3-12.
a.
Razón corriente
=
Activos corrientes Pasivos corrientes
= $650 000 $250 000 = 2.6x
b.
Relalción rápida
=
(Activos corrientes-inventario) Pasivos corrientes
= $650 000 − $350 000 $250 000 = $300 000 $250 000 = 1.2x
10
c.
Deuda sobre total activos =
Total deuda Total activos
= $400 000__ $1 060 000 = 37.74%
d.
Rotación de activo
=
Ventas Total activos
= $2 400 000 $1 060 000 = 2.26x
e.
Periodo promedio de recaudo =
Cuentas por cobrar Promedio diario de ventas a crédito
= $240 000/($240 000 × 0.90) 360 días =
$240 000__ $6 000 por día
= 40 días
3-13.
Neeley Office Supplies a.
Razón de cobertura de intereses = Utilidades antes de impuestos e intereses Interés = $60 000 $15 000 = 4x
b.
Cobertura de cargos fijos =
Utilidades antes de cargos fijos e impuestos cargos fijos
= $60 000 + 25 000 $15 000 + 25 000 = $85 000 $40 000 = 2.115x
11
3-14.
Paste Management Company
a.
Razón de cobertura de intereses = Utilidades antes de impuestos e intereses Interés = $18 000 $ 3 000 = 6x
b.
Cobertura de cargos fijos =
Utilidades antes de cargos fijos e impuestos cargos fijos
= $18 000 + $4 000 $3 000 + 4 000 = $22 000 $7 000 = 3.14x
c.
Margen de utilidades = Utilidad neta Ventas =
$10 500 $126 000
= 8.33%
d.
Rotación de activo total =
Ventas Total activos
= $126 000 $80 000 = 1.575x e.
Retorno sobre activos ( inversión) = Utilidad neta × Ventas Ventas Total activos = 8.33% × 1.575x = 13.12x
12
3-15. a.
Razón de cobertura de intereses = Utilidades antes de impuestos e intereses Interés = $144 000 / $24 000 = 6x
b.
Cobertura de cargos fijos =
UAIT + cargos fijos antes de impuestos Interés + cargos fijos
= $144 000 + $40 000 $ 24 000 + $40 000 = 2.875x
3-16.
Status Quo Company a.
Retorno sobre activos (inversión) = utilidades después de impuestos / Total activo. El retorno sobre activos para Status Quo se incrementará con el tiempo en la medida que los activos se deprecien y el denominador de la tasa de interés se reduzca. Los activos fijos a principios de 1990 equivalían a $300 000 con diez años de vida, es decir, que el gasto de depreciación será de $30 000 por año. Los valores en libros al final de estos años son como sigue: 1990 = $270 000; 1992 = $210 000; 1995 = $120 000; 1997 = $ 60 000; 1999 = −0−
Retorno sobre activos (inversión) = Utilidad después de impuestos Activos corrientes + Activos fijos
1990 = $26 000/$470 000 = 1992 = $26 000/$410 000 = 1995 = $26 000/$320 000 = 1997 = $26 000/$260 000 = 1999 = $26 000/$200 000 =
5.53% 6.34% 8.13% 10.00% 13.00%
13
b.
El creciente retorno sobre activos en el tiempo sólo se debe al hecho de que los cargos anuales por depreciación reducen el monto de la inversión. El creciente retorno de ninguna manera se debe a las operaciones. El análisis financiero debe tomar en cuenta el efecto de la madurez general de los activos sobre el índice de retorno sobre inversión y ser capaz de buscar en otras partes las indicaciones de la eficiencia operacional cuando el RSI es demasiado alto o demasiado bajo.
c.
3-17.
Mientras las utilidades suben, el retorno sobre activos será más alto que, en parte (b) e indicará un incremento en el retorno de, parcialmente operaciones más rentables.
Calloway Products
a.
Utilidad neta /total activos Promedio de Calloway
Promedio de la industria
1997
12.0%
11.0%
1998
11.18%
8.0%
1999
10.0%
5.0%
Aun cuando la compañía ha presentado un retorno sobre activos a la baja desde 1997, su desempeño ha sido mejor que el de la industria. El reconocimiento sería más apropiado que la crítica.
b.
Deuda/total activos Promedio de Calloway
Promedio de la industria
1997
53.33%
52.0%
1998
51.47%
40.0%
1999
50.0%
31.0%
Si bien el índice de endeudamiento de la compañía mejora, de ninguna manera lo hace tan rápido como el promedio de la industria. La crítica sería más apropiada que el reconocimiento
14
3-18.
Quantum Moving Company
a.
Utilidad neta/total activo Año
Promedio de Quantum
Promedio de la industria
1998
12.5%
11.5%
1999
11.7%
8.4%
2000
10.0%
5.5%
Aun cuando la compañía ha presentado un retorno sobre activos a la baja desde 1998, su desempeño ha sido mejor que el de la industria. El reconocimiento sería más apropiado que la crítica.
b.
Deuda/total activos Año
Promedio de Quantum
Promedio de la industria
1998
58.0%
54.1%
1999
54.1%
42.0%
2000
50.7%
33.4%
Si bien el índice de endeudamiento de la compañía mejora, de ninguna manera lo hace tan rápido como el promedio de la industria. La crítica sería más apropiada que el reconocimiento
3-19.
United World Corporation
a.
Utilidad neta / ventas
Computadoras 6.25%
Revistas 4.00%
TV por Cable 7.50%
La división de revistas tiene el más bajo retorno sobre ventas.
15
b.
Utilidad neta/ total activos
Computadoras 20.0%
Revistas 8.00%
TV por Cable 12.00%
La división de computadoras tiene el más alto retorno sobre activos.
c.
Utilidad neta de la corporación = $ 1 000 000 + $160 000 + $600 000 Total activos de la corporación $ 5 000 000 + $2 000 000 + $5 000 000 = $1 760 000 $12 000 000 = 14.67%
d.
Retorno sobre activos trasladados a computadoras. 20% × $5 000 000 = $1 000 000 Retorno sobre activos para la corporación en general: Utilidad neta de la corporación = $1 000 000 + $160 000 + $1 000 000 Total activos de la corporación $12 000 000 = $2 160 000 $12 000 000 = 18%
Bard Corporation
3-20. a.
2000 Ventas
$220 000(10 000 unidades a $22)
Costo de bienes vendidos........
$100 000(10 000 unidades a $10)
Utilidad bruta
$120 000
Gasto de ventas y admin.
11 000(5% de las ventas)
Depreciación
20 000
Utilidad operativa Impuestos (30%) Utilidad después de impuestos
$ 89 000 $ 26 700 $ 62 300
16
b.
Ganancia en la utilidad después de impuestos 2000
$62 300
1999 Incremento
49 000 $13 300
= $13 300 = 27.14% Incremento Valor base (1999) $49 000
La utilidad después de impuestos aumentó mucho más que las ventas debido a la política de inventario PEPS (en este caso, el costo del viejo inventario no subió para nada), y se debió a la depreciación del costo histórico (que no cambió).
c.
2001 Ventas.....................................
$187 000 (10 000 unidades a $18.70*)
Costo de bienes vendidos.......
$110 000( 10 000 unidades a $11.00)
Utilidad bruta.......................
$ 77 000
Gasto de ventas y admin.......
9 350 (5% de las ventas)
Depreciación.......................
20 000
Utilidad operativa
$ 47 650
Impuestos (30%).....................
$ 14 295
Utilidad después de impuestos
$ 33 355
*$22 × 0.85 = $18.70
Las bajas utilidades indican que al efecto de la inflación siguió el de la desinflación. 3-21.
Inventario
Cuentas por cobrar
Activos corrientes
=
$720 000/6
=
$120 000
=
($720 000/360) × 35
=
$70 000
=
2 × $105 000
=
$210 000
17
Caja
=
$210 000 – $120 000 – $70 000
=
$20 000
=
$210 000 – $120 000 – $70 000
=
$20 000
Caja....................................
$ 20 000
Cuentas por cobrar..............
3-22.
70 000
Inventario ...............................
120 000
Total activos corrientes
$210 000
Griggs Corporation
Ventas/total activos
=
2.4 veces
Total activos
=
$1 200 000/2.4
Total activos
=
$500 000
Caja
=
2% de total activos
Caja
=
2% × $500 000
Caja
=
$10 000
Ventas/cuentas por cobrar
=
8 veces
Cuentas por cobrar
=
$1 200 000/8
Cuentas por cobrar
=
$150 000
Ventas/inventario
=
10 veces
Inventario
=
$1 200 000/10
Inventario
=
$120 000
18
Activos fijos
=
Total activos – activos corrientes
Activo corriente
=
$10 000 + $150 000 + $120 000 = $280 000
Activos fijos
=
$500 000 – $280 000 = $220 000
Activos corrientes/ deuda corriente
=
2
Deuda corriente
=
Activos corrientes/2
Deuda corriente
=
$280 000/2
Deuda corriente
=
$140 000
Total deuda/total activos
=
61%
Total deuda
=
0.61 × $500 000
Total deuda
=
$305 000
Deuda a largo plazo
=
Total deuda – deuda corriente
Deuda a largo plazo
=
$305 000 – 140 000
Deuda a largo plazo
=
$165 000
Patrimonio
=
Total activos – total deuda
Patrimonio
=
$500 000 – $305 000
Patrimonio
=
$195 000
19
Griggs Corporation Balance general 2000
Caja................................
$ 10 000
Deuda corriente.....................
$140 000
A/R..................................
150 000
Deuda a largo plazo................
$165 000
Inventario.......................
$120 000
Total deuda............................
$305 000
Total activos corrientes......................
280 000
Activos fijos....................
220 000
Patrimonio.............................
$195 000
Total activos...................
$500 000
Total deuda y patrimonio de los accionistas.................
3-23.
$500 000
Coleman Machine Tools
a.
Cuentas por cobrar
= Ventas/Rotación de cartera = $7 200 000/8x = $900 000
b.
Titulos de valores negociables
= Activos corrientes – (caja + por cobrar + inventario)
Activos corrientes
= Razón corriente x pasivo corriente = 2.5 × $1 400 000 = $3 500 000
Titulos de valores negociables
= $3 500 000 – ($300 000 + $900 000 + $2 150 000)
20
= $3 500 000 – 3 350 000 = $150 000
c.
Activos fijos
= Total activos – activos corrientes
Total activos
= Ventas / rotación activo = $7 200 000/1.20x = $6 000 000
Activos fijos
= $6 000 000 – $3 500 000 = $2 500 000
d.
Deuda a largo plazo
= Total deuda – pasivos corrientes
Total deuda
= Deuda sobre activos x total activos = 40% × $6 000 000 = $2 400 000
Deuda a largo plazo
= $2 400 000 – $1 400 000 = $1 000 000
3-24.
Sharon Stone, Inc.
Ventas/total activos
= 3.0x
Total activos
= $60 millones/3.0
Total activos
= $20 millones
21
Total deuda/total activos
= 40%
Total deuda
= $20 millones x .4
Total deuda
= $8 millones
Ventas inventario
= 10.0x
Inventario
= $60 millones/10.0x
Inventario
= $6 millones
Promedio diario de ventas a crédito = $60 millones/360 días = $166 667 por día Cuentas por cobrar
= 18 días × $166 667 = $3 millones (o) $60 millones = $3 000 000 360 18
Cuentas por cobrar
=
Activos fijos
= $60 millones/7.5x = $8 millones
Caja
= Total activos – inventario – cuentas por cobrar – activos fijos = $20 millones – $6 millones – $3 millones - $8 millones = $3 millones
Activos corrientes
= Caja + cuentas por cobrar + inventario = $3 millones + $3 millones + $6 millones = $12 millones
Deuda corriente
= Activos corrientes/2x = $12 millones/2 = $6 millones
22
Deuda a largo plazo
= Total deuda – deuda corriente = $8 millones – $6 millones = $2 millones
Patrimonio
= Total activos – total deuda = $20 millones – $8 millones = $12 millones
Caja.......................................
$ 3.0 millones Deuda corriente..................
$ 6.0 millones
Cuentas por cobrar................
$ 3.0
Deuda a largo plazo............
$ 2.0
Inventario .............................
$ 6.0
Total deuda.........................
$ 8.0
Total activos corrientes.........
$12.0
Patrimonio...........................
$12.0
Activos fijos...........................
$ 8.0
Total activos..........................
$20.0 millones Total deuda y patrimonio......
$20.0 millones
23
3-25.
Good Year Calendar Company
Índices de rentabilidad Margen de utilidad = $168 000/$2 000 000 = 8.40% Retorno sobre activos (inversión) = $168 000/$760 000 = 22.1% Retorno sobre patrimonio = $168 000/$480 000 = 35%
Índices de rotación de activos Rotación de cartera = $2 000 000/$120 000 = 16.66x Periodo promedio de recaudo = $120 000/$5 555 = 21.6 días Rotación de inventario = $2 000 000/$180 000 = 11.11x Rotación de activos fijos = $2 000 000/$350 000 = 5.71x Total rotación activo = $2 000 000/$760 000 = 2.63x
Índices de liquidez Razón corriente = $370 000/$110 000 = 3.36x Relalción rápida = $190 000/$110 000 = 1.72x
Índices de endeudamiento Deuda sobre total activos = $280 000/$760 000 = 36.84% Razón de cobertura de intereses = $300 000/$20 000 = 15x Cobertura de cargos fijos = $310 000/$30 000 = 10.33x
24
3-26.
Comparación entre Turner y Brady
Una forma de analizar la situación de cada compañía es comparar los índices respectivos de cada una, el examen de dichos índices sería muy importante para un proveedor o un prestamista a corto plazo y un accionista.
Turner Corp.
Brady Corp.
Margen de utilidades.......................................................
7.9%
5.1%
Retorno sobre activos (inversión)...................................
19.75%
11.86%
Retorno sobre patrimonio..............................................
28.9%
35.17%
Rotación de cartera.......................................................
16.67x
14.29x
Rotación de inventario..................................................
27.27x
13.79x
Periodo promedio de recaudo ....................................
21.60 días
25.2 días
Rotación de activo fijo..................................................
3.33x
4x
Rotación activo total.....................................................
2.5x
2.33x
Razón corriente..........................................................
1.36
2.4
Relación rápida............................................................
0.86
1.43
Deuda sobre total activos.............................................
31.67%
66.3%
Razón de cobertura de intereses...............................
25.69x
5.05x
Cobertura de cargos fijos..........................................
12.62x
4.15x
Cálculo de cobertura de cargos fijos
(214.5/17)
(112/27)
a.
Puesto que los proveedores y los prestamistas a corto plazo se interesan más por los índices de liquidez, Brady Corporation obtendrá el consentimiento por tener los mejores promedios en la categoría. Sin embargo, uno puede argumentar que Brady se ha beneficiado porque su deuda es principalmente a largo plazo en lugar de a corto plazo. No obstante, parece tener mejores índices de liquidez.
b.
Los accionistas se preocupan más por la rentabilidad. En esta categoría, Turner tiene mejores índices que Brady. Aunque Brady tiene un mayor retorno sobre patrimonio que Turner, pero esto se debe en gran medida al uso de deuda. Su retorno sobre patrimonio es
25
más alto que el de Turner porque su riesgo financiero es mayor. Respecto de otros índices, Turner tiene bien cubiertos sus intereses y cargos fijos y en general la perspectiva de largo plazo son mejores que los de Brady. Los índices de utilización de activos iguales a, o mejores que, los de Brady y sus bajos índices en liquidez, pueden indicar un mejor manejo de los activos a corto plazo y, ese punto se cubrió en la parte a.
Nota: Recuerde que en general se solicita efectuar decisiones financieras más que la comparación de datos anuales. Las comparaciones en la industria también deben realizarse.
Problema detallado sobre análisis de tendencias y comparación con la industria de Watson Leisure Time Sporting Goods
199X Crecimiento en ventas
(Compañía) (Industria)
Margen de utilidades
Retorno sobre activos
Rotación de inventario
Rotación de activos fijos
20%
20%
9.98%
10.02%
6.26%
5.63%
5.56%
(Industria)
5.75%
5.80%
5.81%
(Compañía)
9.39%
7.79%
6.34%
(Industria)
8.22%
8.24%
8.48%
17.07%
15.73%
14.25%
13.26%
13.62%
14.16%
(Compañía)
10.0x
7.83x
6.55x
(Industria)
10.0x
9.5x
10.1x
(Compañía)
36 días
46.0 días
55.0 días
(Industria)
36 días
37.9 días
35.6 días
6.0x
6.32x
6.65x
(Industria)
5.71X
5.62x
5.84x
(Compañía)
2.73x
2.50x
1.85x
(Industria)
2.75x
2.66x
2.20x
(Industria)
Periodo promedio de recaudo
199Z
(Compañía)
Retorno sobre patrimonio (Compañía)
Rotación de cartera
199Y
(Compañía)
26
Rotación activo total
Razón corriente
Relación rápida
(Compañía)
1.50x
1.38x
1.14x
(Industria)
1.43x
1.42x
1.44x
(Compañía)
2.25x
1.78x
1.45x
(Industria)
2.10x
2.08x
2.15x
(Compañía)
1.00x
0.91x
0.80x
(Industria)
1.05x
1.02x
1.10x
45.0%
50.47%
55.48%
38.0%
39.50%
40.10%
5.67x
4.75x
3.18x
5.0x
5.20x
5.26x
3.80x
3.50x
2.76x
3.85x
3.95x
3.97x
(Compañía)
7.7%
3.2%
(Industria)
9.7%
9.8%
Deuda sobre total activos (Compañía) (Industria) Razón de cobertura de intereses
(Compañía) (Industria)
Cobertura de cargos fijos (Compañía) (Industria) Crecimiento en UPA
Análisis sobre los índices Si bien Watson Leisure Time Sporting Goods expande sus ventas con mucha más rapidez que otros en la industria, tiene claras deficiencias en su desempeño. Esto puede observarse en términos del análisis de tendencias en el tiempo así como un análisis comparativo con los datos de la industria.
En términos de rentabilidad, se observa que el margen de utilidades disminuye en el tiempo. Ello sorprende a la luz del 44 por ciento de incremento en las ventas en dos años (20 por ciento anual). Es evidente que no existen economías de escala para esta empresa. Mayores costos de ventas y administrativos así como un mayor gasto por intereses parece estar generando el problema. El promedio de retorno sobre activo comienza en 199X sobre el promedio de la industria (9.39 por ciento versus 8.22 por ciento) y concluye mucho más bajo que eso (6.34 por ciento versus 8.48 por ciento) en 199Z. La baja en 3.05 por ciento en el retorno sobre activos en Watson Sporting Goods es seria y puede atribuirse a la antes mencionada disminución en el margen de utilidades así como también al estancamiento del crecimiento de la rotación del activo total (pasando de 1.5X a 1.14X).
Su retorno sobre patrimonio es mayor que el de la industria, aunque muestra una tendencia a la baja. Es superior al promedio de la industria por una razón: la posición de endeudamiento de la empresa es más alta que la de la industria. Más bajos retornos sobre activos se traducen en más altos retornos sobre patrimonio debido al alto nivel de endeudamiento de la compañía.
27
El estancamiento del retorno sobre activos mencionado puede analizarse mediante los índices de rotación. Un problema real puede observarse en las cuentas por cobrar donde la rotación ha ido de 10X a 6.55X. Lo anterior también puede afirmarse a partir del periodo promedio de recaudo que subió de 36 días a 55 días. Si bien la rotación de inventario ha sido y permanece superior que la que muestra la industria, no puede decirse lo mismo sobre la rotación de activo fijo. La disminución de 2.73 a 1.85X se debió al aumento en 112.5 por ciento de los activos fijos (representó $619 000). Podemos resumir este análisis sobre los índices de rotación diciendo que la baja en la rotación de activo total de 1.50X a 1.14X ocurrió independientemente del 44 por ciento de incremento en las ventas.
Los índices de liquidez tampoco son alentadores. Tanto la razón corriente como la prueba ácida (relación rápida) están declinando ante una norma estable en la industria; la relación que guardan es de dos a uno respectivamente.
El índice de deuda sobre total activos resulta particularmente notable en comparación con la industria. Watson Sporting Goods de haber estado 7 por ciento arriba del promedio de la industria a 15.38 por ciento sobre la norma (55.48 por ciento versus 40.1). Es claro que su marcada posición de deuda está totalmente fuera de la competencia. Su tendencia contraria en la razón de cobertura de intereses y cobertura de cargos fijos confirma que la pesada deuda está costando mucho a la empresa.
Por último, podemos observar que el promedio de crecimiento en las utilidades por acción es menor que la industria. Lo anterior se debe a un menor crecimiento de los ingresos así como al incremento de las acciones en circulación (con la venta de 6 000 acciones en 199Z). Una vez más observamos que el rápido crecimiento de las ventas no se traduce en ganancias significativas de las utilidades. Lo anterior es válido sin importar el hecho de que el ambiente económico es bastante estable. Esta no parece ser una oportunidad atractiva para la inversión.
Análisis opcional
Aun cuando no se le solicitó al estudiante que observara este aspecto, el profesor podría comentar sobre las acciones que se vendieron en 199Z. Al observar la sección del capital en el balance general, parece que 6 000 acciones se vendieron por un valor total de $90 000.
$60 000 30 000 $90 000
aumento del valor a la par aumento del capital pagado sobre el valor a la par valor total de 6 000 acciones
28
La cifra de $90 000 indica que 6 000 acciones se vendieron a un precio promedio de $15.00 cada una. La cifra de $15.00 representa un múltiplo bastante bajo de las utilidades en 199Z de $2.61. La relación P/G es de 5.75X/. El valor en libros por acción (sumando también las nuevas acciones) es de $18.33 ($843 260/46 000), es decir, que una vez más el precio de $15 es bastante modesto (81.8 por ciento del valor en libros).
Si el señor Thomas fuese a comprar 20 por ciento de las acciones en circulación a $15 por acción, el costo total sería:
9 200 $15 $138 000
acciones (20 por ciento de 46 000) precio por acción
Lo más probable es que tenga problemas para justificar la compra con base en el desempeño de la compañía. No hay pago de dividendos, por ello el retorno sobre la inversión deberá darse en forma de aumento de valor al capital solo en caso, y solo cuando él pudiese vender las acciones. Las perspectivas en este momento, no parecen justificar la adquisición. Lo anterior es en particular importante si uno considera que el Sr. Thomas estaría comprando un interés minoritario (20%) que no le da control sobre la empresa.
Problema detallado: Bristol-Myers Squibb Company
1.
Sistema de análisis de Du Pont
a.
Utilidades__ Ventas netas
b.
Utilidades____ Total activos netas
1994
1993
1992
15.37%
17.16%
13.79%
14.27%
16.19%
14.24%
29
c.
d.
e.
2.
Ventas___ Total activos
Utilidades_________ Patrimonio de los accionistas
0.93X
0.94X
1.03X
32.29%
32.98%
25.55%
55.82%
50.91%
44.28%
Total pasivos Total activos
El incremento de las utilidades del total activo no llega a compararse con el de las ventas debido a la baja en la rotación del activo total (1.03X en 1992 a 0.93X en 1994).
Las utilidades del patrimonio de los accionistas aumentó de 25.55% en 1992 a 32.29% en 1994, mientras que se puede decir que el retorno sobre activos ha permanecido sin cambios. El motivo es el incremento sustancial de la deuda total (pasivos) sobre el promedio del total activo de 44.28% a 55.82%.
La fórmula 3.b. del texto puede emplearse para mostrar lo siguiente:
Retorno sobre patrimonio = Retorno sobre activos (1-Deuda / activos)
1994
1992
30
3.
Utilidades a partir de la operación continua de acciones comunes
+Cargo extraordinario
Utilidades ajustadas
1994
1993
1992
$3.62
$3.80
$2.97
0.96
0.60
1.10
$4.58
$4.40
$4.07
De acuerdo con lo reportado en la oferta pública, las utilidades por acción presentaron un considerable incremento de 1992 a 1993, pero también una disminución de 1993 a 1994 por $0.18 (de $3.80 a $3.62). Lo común es que el inversionista tenga una actitud negativa hacia la baja que presentaron las utilidades por acción año tras año.
Las utilidades ajustadas muestran una modesta, pero positiva tendencia ($4.07 en 1992, $4.40 en 1993, $4.58 en 1994). Los números ajustados con toda certeza presentan un desempeño mucho más favorable por parte de BMY.
Puesto que los cargos extraordinarios en 1993 y 1994 se relacionan con el pasivo por las reclamaciones de producto pendientes o futuras, en el futuro probarán si fueron demasiado bajos o demasiado altos, entonces deberán hacerse nuevos ajustes. Los pasivos se relacionan en primer lugar, con los implantes de mama con algún defecto de producción y con la relativa acción legal que presenten los usuarios insatisfechos.
Estos cargos no se consideran dentro de los costos regulares de la operación continua y la capacidad de generar ingresos por parte de la compañía se refleja mejor en las cifras ajustadas. La compañía ha dejado de vender implantes de mama.
4.
1994 . Utilidad________ Activos al final del año
Productos farmacéuticos
Instrumentos médicos
43.82%
-12.64%
Productos de salud Auxiliares sin prescripción profilácticos y de belleza 27.89%
25.34%
El segmento que muestra el mejor desempeño es el de productos farmacéuticos con 43.82%, mientras que el menos significativo es el de los instrumentos médicos –12.64%. Estas son cifras antes de impuestos. Aun cuando no se especificó en el problema, los farmacéuticos
31
incluyen descubrimientos de fármacos de muy alto margen de utilidad como Provachol (baja el colesterol), TAXOL (agente anticancerigeno), Buspar (fármaco antiansiolítico) y Zerit (medicamento para el SIDA). Los instrumentos médicos muestran un retorno negativo debido a los cargos extraordinarios relacionados con el pasivo por las reclamaciones pendientes o futuras. La información respectiva se encuentra en los pies de página y no es responsabilidad de los estudiantes el explicar las causas ni los ajustes. No se pensó que se cubriría en esta sección lo relacionado con los pies de página.
5.
El estudio de segmentos es importante para el análisis de una compañía porque permite que el analista identifique cuál de las divisiones de una compañía es crucial para la generación de retornos. Si bien Bristol-Myers Squibb comprende una amplia gama de productos que van de Clairol a Exerdrin, son los productos farmacéuticos innovadores los que generan el más alto retorno sobre activos.
6. 1994 Utilidad_______ Activos al final del año
Estados Unidos
Europa, Medio oriente y África
Otros del hemisferio Occidental
Pacífico
28.56%
23.32%%
51.20%
18.86%
Si BMY tuviera que retirar de alguna de las áreas con base en los datos anteriores, sería la del Pacífico que muestra el retorno más bajo de 18.86%. (Las cifras que se muestran son antes de impuestos.) El Pacífico comprende Japón, que es un área altamente competitiva para los negocios.
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