“Diseño, Reglamentación y Factibilidad Económica para una Bolsa Agropecuaria en Chile” Fundación Chile

CAPITULO VI CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES I.

PUESTA EN MARCHA DEL PROYECTO DE BOLSA AGROPECUARIA

1. Acciones en el Corto Plazo El proceso de desarrollo e implementación de una Bolsa de Productos Agropecuarios debe comenzar, al igual que en el caso de la generalidad de los proyectos privados, por diseñar el plan de negocios a ser presentado ante los inversores (accionistas), y por definir el origen del financiamiento de los gastos de inversión y/o de operación que deberán solventarse. Si bien el presente estudio constituye un punto de partida de indudable utilidad para cualquier inversionista que desee llevar adelante el proyecto de constituir una Bolsa Agrícola en Chile, el trabajo de diseño y ejecución de un plan de negocios implica desafíos y esfuerzos diferentes, pero secuenciales, a los contenidos en el presente documento. En esa lógica esta sección pretende ilustrar a los interesados sobre que aspectos son necesarios de atender para arribar a los resultados esperados. Aunque el impulso inicial del proyecto ha surgido desde el ámbito público, necesariamente el interés del sector privado será determinante en la concreción de esta iniciativa. Los pasos que deberían darse serían los siguientes: •

Constitución de un Equipo de Trabajo: que incluya la participación de entidades y empresas (privadas y públicas) que diseñen y ejecuten el plan de negocios.

•

Diseño de un Plan de Negocios: Debe definir los siguientes puntos: 1. Producto o servicio a prestar 2. Equipo de gestión del proyecto 3. Mercado y competencia 4. Marketing y ventas 5. Sistema de negocio y organización 6. Plan de implementación 7. Riesgos y oportunidades 8. Planificación financiera y financiamiento

El plan de negocios, tiene tres grandes propósitos: (a) Servir para desarrollar una estrategia y comunicarla a los inversores; (b) Sirve como justificación para la solicitud de financiamiento; y 222 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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(c) Sirve para el seguimiento de los avances en la ejecución del proyecto, permitiendo efectuar correcciones en la instrumentalización del plan. Con esto se busca fundamentalmente constituir la sociedad anónima y conseguir el capital inicial requerido para poner en funcionamiento el proyecto de la Bolsa de Productos Agropecuarios. El plan de negocios deberá contener un programa de trabajo con metas específicas y plazos determinados, un plan estratégico orientado a definir los aspectos comerciales asociados al proyecto, un esquema de organización y funcionamiento, y un presupuesto de actividades a financiar. Sobre la base de lo anterior se espera conseguir como producto: •

Constitución de la Sociedad Anónima: lo que incluye su conformación, la redacción de sus estatutos y el perfeccionamiento del reglamento y del organigrama de administración y dirección sugerido en el presente documento.

•

Definición de las Fuentes de Financiamiento: lo que implica la obtención de financiamiento para el desarrollo del plan de negocios y la posterior colocación de las acciones entre los inversionistas.

•

Desarrollo de las Actividades de Formación y Marketing: se trata de definir y desarrollar las actividades orientadas a la formación de los corredores y de los agentes comerciales que operarán en la Bolsa, así como aquellas asociadas a la capacitación y marketing que necesariamente deberá realizarse en la cadena comercial de productos y de servicios que se requiere para operacionalizar el proyecto y comenzar a generar transacciones.

•

Estructuración Operativa: Constitución de los órganos y dependencias indicadas en el organigrama, y puesta en marcha de sus actividades. Integración de sistemas de operaciones y administrativos con los corredores.

•

Inicio de Operaciones: Una vez cumplimentados los pasos anteriores se podrán iniciar las operaciones, con los productos y contratos que se consideren de más efectivos en cuanto a complejidad y atractivo del negocio.

2.

Recomendaciones para el Desarrollo de la Bolsa

Del conjunto de evaluaciones realizadas en el presente estudio, se extraen la generalidad de las conclusiones y recomendaciones a tener en cuenta para el desarrollo exitoso de una Bolsa de Productos Agropecuarios en Chile. A continuación se detallan las recomendaciones de implementación a partir de una enunciación de aquellas acciones que se consideran de gran importancia para el éxito del proyecto:

• Internalizar el hecho de que le cabe al sector privado la responsabilidad del desarrollo de una Bolsa de Productos Agropecuarios.

• Constituir de un equipo de trabajo que de continuidad al actual estudio y a otras iniciativas desarrolladas por el sector privado y organismos estatales, y que tenga como objetivo la elaboración de un Plan de Negocios orientado a la constitución de la Bolsa.

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• Aportar con financiamiento y/o personal a la creación del Grupo de Trabajo que deberá dedicarse al diseño del Plan de Negocios de la Bolsa.

• Gestionar fuentes de financiamiento iniciales hasta la colocación de las acciones, que deberán financiar el proyecto en los primeros años de desarrollo.

• Identificar recursos para la capacitación, información y marketing del proyecto en el país. • Desarrollar programas de capacitación, con promoción de formación de operadores, que puedan marcar excelencia en el desarrollo de los instrumentos y las actividades que demanda el proyecto.

• Integrar a los operadores del mercado de capitales y del mercado financiero en el proyecto. En especial consideramos como una alternativa estratégica el nuclear el proyecto en una de las Bolsas de Valores que operan en Santiago, y que en su sede sea el ámbito de desarrollo del proyecto.

• Comprender, internalizar y difundir cuales son las nuevas reglas de juego en la agricultura mundial y cuales son los desafíos que presenta el proceso de integración que se profundiza con los diferentes acuerdos suscritos por Chile (Canadá, Corea, EE.UU., U.E., etc.) y a nivel regional con el MERCOSUR. El proyecto de Bolsa Agrícola puede tomar mayor fuerza y relevancia, si desde sus inicios se realizan convenios de cooperación e integración de operaciones con otras Bolsas de la región y de los países desarrollados. Sería no solo una herramienta muy sólida de marketing y difusión, sino que se recibiría el aporte de conocimientos y el mismo impulso de las otras Bolsas por desarrollar nuevos instrumentos y productos a operarse. En concreto, un convenio temprano, por ejemplo con el Chicago Board of Trade, la BM&F (San Pablo), el MAT (Buenos Aires) y la BNA (Colombia), aparece como atractivo de desarrollar. Las alternativas de interacción de la Bolsa Agrícola de Chile con otras Bolsas de la región y de los países desarrollados, en especial aquellos que se constituyen en los principales mercados para su comercio exterior, son muy amplias. Convenios de operaciones recíprocas (on-line) compartiendo tasas de registro, operaciones sobre contratos espejos de otras Bolsas y desarrollo de contratos en forma conjunta, son parte de las oportunidades de convenios que debería desarrollar la Bolsa de Productos Agropecuarios. Se destacan la posibilidad de operar en la Bolsa Agrícola los siguientes contratos del exterior: • • • • • • •

Trigo pan sobre el MATBA (Buenos Aires), CBOT (Chicago) y KBOT (Kansas); Trigo candeal MGE (Minneapolis); Maíz sobre MATBA (Buenos Aires) y CBOT (Chicago); Arroz sobre CBOT (Chicago); Soja sobre MATBA (Buenos Aires) y CBOT (Chicago); Harina de soja sobre CBOT (Chicago); Pulpa celulósica sobre Pulpex OM Londres;

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En unos años cuando la integración de Chile con los EE.UU. y Canadá tenga mayor recorrido y existe confluencia en el comportamiento de mercados y precios, también se podrán integrar en las operaciones los contratos ganaderos de cerdos vivos y en carcazas, de novillos para engorda y gordos, que operan en el CME (Chicago), así como también contratos sobre avena, que se operan en el CBOT (Chicago). La Bolsa Agrícola podría realizar convenios para que sus contratos se operen en otros mercados, por ejemplo: • • • •

Futuros de harina de pescado: CBOT (Chicago), Yokohama (Japón) y Euronex (Amsterdam) Futuros de salmón coho: Yokohama (Japón) Futuros de salmón Atlántico: CME (Chicago), NYE (New York) y Euronex (Amsterdam) Bonos securitizados de inversiones productivas o sobre descuentos de operaciones comerciales.

Al mismo tiempo, la Bolsa Agrícola debería desarrollar convenios de colaboración en desarrollo tecnológico, investigación de mercado, promoción de instrumentos y capacitación, con las principales Bolsas de mercaderías de la región y de los países desarrollados. 3.

Algunas Consideraciones sobre los Agentes Comerciales y la Bolsa Agropecuaria

Un proyecto de Bolsa de Productos Agropecuarios necesariamente debe considerar a los actuales agentes de corretaje que operan en el sector, aunque es igualmente imprescindible la integración de los restantes participantes del mercado, incluyendo productores, industria, importadores, exportadores, almacenistas, entidades financieras, etc.. En definitiva es la cadena de valor de la actividad sectorial la que debe asumir el beneficio de operar en un esquema de relaciones comerciales distinto al tradicional, donde los beneficios deben ser evidentes para todos. Aunque inicialmente el número de corredores que se constituya pueda ser bajo para las necesidades de una Bolsa Agropecuaria, si el proyecto se desarrolla con la rigurosidad requerida para una iniciativa que implica importantes innovaciones en la operatoria de la comercialización agrícola, es dable esperar el surgimiento de nuevos operadores y de nuevos instrumentos a transarse cuestión que se asocia a la maduración de la iniciativa. En este sentido parece natural que sean los mismos corredores de cereales que hoy existen, las firmas consignatarias de ganado, los brokers asociados a productos de exportación, los corredores de valores y otros agentes comerciales, los que se constituyan en operadores de la Bolsa. En relación a lo anterior es importante destacar las experiencias fallidas y las exitosas, desarrolladas tanto en Chile y como en el exterior (p.ej. Bolsa de New Orleans)1. Los interesados en el desarrollo de un proyectos, no deben delegar la implementación del plan de negocios en actores sin interés comercial directo en el proyecto, de lo contrario se corre el riesgo de agotar el capital aportado inicialmente para su creación, antes de que las operaciones generen los recursos necesarios para solventar los gastos operacionales.

1

Sparks América del Sur, Inc. 1998: “Análisis Estratégico para el Desarrollo de una Bolsa de Mercaderías o Mercado de Futuros Agrícola en Chile”. 225 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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Los análisis de mercados de productos agropecuarios, de servicios relacionados y del mercado de capitales de Chile son un gran atractivo para el funcionamiento de una Bolsa Agrícola. Al respecto, hay aspectos que se deben remarcar para tener en cuenta en la fase de diseño e implementación del plan de negocios requerido para su constitución. •

Se pudo observar, en las entrevistas realizadas con las entidades representativas y empresarios de las diferentes cadenas comerciales de los productos seleccionados, un importante desconocimiento sobre los objetivos de una Bolsa y la operatoria de los contratos que en ella se pueden negociar. Si bien aumentaron los conocimientos en los últimos cinco años y hay mayor conciencia en el empresariado de la necesidad y la oportunidad de desarrollar una Bolsa Agrícola, sería necesario un programa intensivo de capacitación e información de los agentes comerciales y empresariado en general.

•

El compromiso del sector privado con el proyecto de Bolsa ha sido dispar entre entidades, empresas y personas. La constitución del Comité Consultivo tuvo amplia acogida en las reuniones iniciales, pero no hubo la misma reacción cuando se les solicitó su aporte a propósito de los análisis de las cadenas de productos y de los diseños de contratos a operarse. No obstante, se destaca que hay un conjunto de profesionales y empresarios comprometidos con el proyecto que podrían constituir el núcleo del equipo inicial de trabajo.

•

La mayoría de los agentes comerciales consideran las operaciones de futuros y opciones como especulativas y no comprenden la filosofía del manejo de riesgo de precios. No obstante, en su mayor parte toman amplias posiciones abiertas (al riesgo) mediante compras y ventas disponibles o forward (domésticas o con y desde el exterior) o mediante constitución de stocks. Ello, en la práctica, habla de un espacio interesante para explorar otras alternativas de transacción de riesgos como las que se diseñen y operen en una Bolsa como la propuesta.

•

No existe una unidad de criterio respecto de la necesidad o no de crear estándares de comercialización y si estos deben o no ser obligatorios. Tampoco se advierte un compromiso claro de los interesados en avanzar sobre el tema.

•

Hay un grupo de corredores, empresarios y agentes del sector financiero que tienen una visión más amplia sobre el funcionamiento de la Bolsa y que podría constituir el núcleo de desarrollo inicial de la misma.

•

Las Bolsas de Valores que operan en Santiago han mostrado amplio interés en apoyar el desarrollo de la Bolsa Agrícola, en convenio con su propia entidad. Si bien es la primera vez que el mercado de valores se acerca concretamente al proyecto de Bolsa Agrícola, con ánimo de desarrollarlo, la competencia entre los dos actores tradicionales del mercado de capitales puede ser un obstáculo para su desarrollo, en consideración al tamaño de escala que tiene el mercado nacional.

•

En el sector más tradicional de intermediarios que realizan transacciones de productos agropecuarios existe una suerte de resistencia a introducir cambios, producto del desconocimiento sobre los nuevos instrumentos que se podrían operar. Muy probablemente dicha reacción tiene que ver con el temor sobre los alcances que para ellos puede tener el cambio en la lógica actual de las relaciones entre los agentes que transan 226 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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en el mercado, incluyendo la existencia de niveles importantes de informalidad en el tipo de relaciones que se dan en algunos subsectores agrícolas (p.ej. el hortícola). •

Algunos sectores agroindustriales no han evidenciado gran interés en el desarrollo de la Bolsa porque están inmersos en las discusiones de políticas arancelarias o porque son escépticos sobre la conveniencia que ésta tiene para sus propios negocios y en general porque no comprenden la necesidad de administrar el riesgo de precios. En muchos casos, la estructura oligopsónica de los mercados sectoriales y una mecánica de financiamiento por parte del sector industrial del capital de trabajo requerido por los agricultores, hace más dependientes y permanentes los vínculos entre estos dos eslabones de las cadenas de comercialización silvoagropecuarias, generando como resultado una tendencia a evitar avanzar en un factor clave en la competitividad del sector.

•

En algunos sectores se identifica a la Bolsa como la posibilidad de un canal comercial adicional, como un poder de compra o como la forma de poder acceder por cuenta propia a los mercados del exterior. En otros sectores el mayor atractivo sería la posibilidad de poder obtener financiamiento ligado a la comercialización y a la producción.

Sin perjuicio de lo anterior, el resultado del estudio demuestra una alta probabilidad de éxito del proyecto, considerando aspectos del mercado, del capital humano y de la tecnología disponible. El trabajo de diseño de una Bolsa Agropecuaria ha tenido en cuenta los requerimientos de los sectores productivos y comerciales, así como la estructura del mercado doméstico y del comercio exterior chileno. En esa lógica y con el fin de buscar elementos que gatillaran un mayor interés de los actores que operan en la cadena de valor del sector, se diseñaron contratos que apuntan a generar transacciones de físicos -en disponibles o a término- con el objetivo aumentar la seguridad comercial; así como de contratos de futuros y opciones que apuntan a administrar el riesgo de precios, además de títulos de certificados de depósito, ventas anticipadas y bonos securitizados que apuntan a obtener financiamiento, aspecto de interés mayor dentro del sector. La comprensión de los agentes productivos y comerciales de los instrumentos diseñados para operarse en la Bolsa y su marketing entre los inversores del mercado de capitales, para lograr niveles de operaciones rentables para la Bolsa y de liquidez financiera suficientes para la especulación de los inversores, es un desafío para los desarrolladores del proyecto, pero que constituye una meta con una alta probabilidad de éxito, en función de la madurez de la economía y del sector financiero de Chile. II.

PRINCIPALES CONCLUSIONES

1. Aspectos Generales Del desarrollo del estudio es posible extractar algunas conclusiones que, en lo específico, se sustentan en los respectivos capítulos y secciones del documento. La principal de ellas se resume en que el proyecto de constitución de una Bolsa de Productos Agropecuarios, tal como se ha diseñado en el presente trabajo, se muestra como una alternativa económicamente viable y atractiva para inversores, tanto para accionistas como para operadores (accionistas corredores). El inicio de la implementación del proyecto, pasa por el desarrollo de algunas 227 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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acciones tendientes a diseñar e implementar un Plan de Negocios y a abordar los aspectos económico-financieros del mismo. En el contexto que debe organizarse la Bolsa Agrícola se encuentra un ambiente favorable y un mercado maduro para su estructuración, que se fundamenta en las siguientes consideraciones: •

Una economía sólida, abierta al exterior y en un proceso de integración creciente con los principales mercados mundiales.

•

Un sistema financiero fuerte con alto grado de participación de inversores institucionales.

•

Una elevada libertad para flujo de capitales desde y hacia el exterior, con importantes niveles de seguridad jurídica y regulatoria en el mercado de valores.

•

Bolsas de valores con alta tecnología informática y elevado desarrollo, las que cuentan con capacidad instalada redundante capaz de albergar el proyecto de Bolsa Agrícola sin el requerimiento de inversiones adicionales significativas.

•

Interés manifiesto de estas entidades en participar del proyecto de Bolsa Agrícola.

•

Crecientes exportaciones y afianzamiento del liderazgo del país en varios rubros que se fortalecerá adicionalmente en los próximos años con los tratados firmados con los EE.UU., U.E.-15, Canadá, Corea del Sur, etc.2.

•

Previsibilidad y transparencia que se introducirían en los sistemas de determinación de aranceles compensatorios de importación para azúcar, trigo y harina de trigo, y eliminación de las bandas para aceites vegetales. El proyecto de Ley que intenta dar respuesta a los reclamos de la OMC introducirá mayor volatilidad en las cotizaciones por efecto del comportamiento de los precios en el mercado internacional.

•

Determinación del Ministerio de Agricultura de impulsar y apoyar el desarrollo de la Bolsa Agrícola que ha logrado movilizar y motivar al sector privado de las diversas actividades económicas de las cadenas de valor silvoagropecuarias e hidrobiológicas.

•

Muy bajas tasas de interés en el mercado internacional y local, que generan capitales excedentes en búsqueda de alternativas de inversión.

•

Demanda creciente del sector privado de instrumentos y mecanismos que aumenten su competitividad, a través del manejo de riesgo de precios, menor costo de financiamiento, y seguridad y reducido costo de transacción.

El resultado de los estudios indica que no justificaría el desarrollo de una Bolsa de Productos Agropecuarios que no utilice la infraestructura ya disponible en las Bolsas de Valores, aunque se opte por niveles de integración que no necesariamente lleguen a la propiedad común de sus accionistas. Ello se vincula tanto a los requerimientos de inversiones iniciales en infraestructura y sistemas, como en lo relativo a los gastos operacionales, de administración y dirección. Obviamente, mayores niveles de integración reducirían las presiones de crecimiento de las operaciones en el corto plazo, ya que el financiamiento requerido es marginal, lo que no es menor en consideración al tamaño del mercado local que es considerablemente menor al que atienden otras Bolsa de la región (Argentina, Colombia y Brasil). 2 Este proceso demanda mayor eficiencia en el manejo de riesgo de precios, porque se genera un ambiente más competitivo en exportaciones e importaciones.

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2. Aspectos Normativos En los aspectos normativos, Chile realizó un gran avance con las modificaciones introducidas a la Ley N° 19.220 de Bolsas de Productos Agropecuarios, y cuenta actualmente con una de las legislaciones más eficientes, flexibles y seguras a la hora de evaluar un proyecto de esta naturaleza. Se destaca la amplitud de productos, contratos, títulos que representen productos, insumos y servicios relacionados con los productos agropecuarios como posibles de transarse en la Bolsa. Esto se manifiesta en el hecho de que es posible operar con productos agropecuarios que incluyen a aquellos que provengan de la agricultura, la ganadería, la silvicultura, las actividades hidrobiológicas, apicultura o agroindustria, así como cualquier otra actividad que pueda ser entendida como agropecuaria, de acuerdo a otras normas nacionales o internacionales. La norma señalada abre un gran espacio para el desarrollo de instrumentos de financiación comercial y productiva, además de poder introducir instrumentos y servicios que sean considerados a nivel internacional o en otras bolsas de mercaderías del exterior. No hay aspectos impositivos sobre las transacciones que dificulten o limiten las operaciones. Aunque si hay que considerar que el sistema de renta presunta limita la incorporación tecnológica, el manejo de información empresario y el acceso a canales normales de financiamiento para el sector agropecuario, e impone cierto condicionamiento en los actores a la hora de operar en un mercado formal. De la Ley de Bolsa de Productos Agropecuarios, sólo exige cierta consideración mayor lo dispuesto en el numeral 8 del artículo 2º, que establece que los estatutos de la Bolsa deberán considerar “la obligación de los accionistas de concurrir, en cualquier tiempo, a sufragar los gastos de la bolsa y los costos de conservación, mantención y reposición de sus bienes, así como los de expansión y mejoramiento de sus actividades”. Si bien se trata de una sociedad anónima abierta, es especial, y este inciso no establecería límites a la responsabilidad de aporte de capital de los socios frente a los requerimientos de financiamiento de la Bolsa. En la práctica no es tan así, y hay formas de subsanar esto que puede aparecer como una limitante para atraer inversores a la Bolsa. En la evaluación de las experiencias de las Bolsas de Valores existentes en Chile (tres), que también tienen en sus estatutos similar requerimiento según lo establece también la normativa del Mercado de Valores (Ley N° 18.045), no ha sido una limitante. La Bolsa de Comercio de Santiago no ha tenido necesidad de recurrir a financiamiento adicional, y la Bolsa Electrónica ha recurrido al mercado financiero o a su propio capital para atender sus requerimientos. De todos modos, las atribuciones de supervisión de la Superintendencia establece que puede liquidar la Bolsa si su patrimonio cae debajo de las 30.000 UF de capital mínimo requerido para su funcionamiento, y esto implica que antes que ocurra cualquier problema financiero, que no pueda ser solventado con sus activos, la Bolsa será liquidada sin comprometer requerimientos de aportes de capital adicional de los socios. Al mismo tiempo, estos requisitos legales aumentan la importancia de desarrollar el proyecto utilizando la capacidad redundante de las Bolsas de Valores existentes, y limitar los costos de inversión y operativos, para que el aporte de capital que se realice por los socios sea más una garantía de largo plazo, como patrimonio de la Bolsa, que un fondo orientado a solventar gastos iniciales y hasta que se alcancen niveles de equilibrio en su financiamiento. 229 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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En el mismo orden de ideas, los requerimientos legales pueden ser aclarados en los estatutos de la sociedad, para establecer el financiamiento y acotar la responsabilidad de los accionistas al aporte de capital, con mecanismos control administrativo y de gestión, y sistemas de capitalización que generen un patrimonio creciente de respaldo para la Bolsa. Esos requerimientos legales nada tienen que ver con el capital y las garantías de la Cámara Compensadora, que será una sociedad anónima abierta, pero donde los accionistas limitan su aporte de capital a la suscripción de acciones y luego a la capitalización del 15% de las utilidades anuales a un fondo de contingencia. Del patrimonio y el reglamento de garantías surgirá la calificación de riesgo que tenga la Cámara de Compensación y la seguridad que dará a los inversores. 3. Aspectos de Mercado Del análisis de los productos, contratos e instrumentos financieros que pueden operarse en la Bolsa Agrícola, se concluye que hay una masa crítica y diversidad que vuelven muy atractivo al mercado chileno para desarrollar este negocio. Los productos seleccionados por su masa crítica, estandarización y volatilidad incluyen granos (trigo, maíz y arroz), ganado vacuno (ternero, novillo para engorda y novillo gordo), forestales (rollizo pulpable de pino y pulpa celulósica), salmonídeos (filet congelado de salmón del Atlántico, de Coho y de trucha), harina de pescado, hortícolas (papa, cebolla, tomate y ajo) y frutas de exportación (manzana, uva, kiwi y palta). Se han diseñado y evaluado la factibilidad de operar con contratos de disponibles, forward, futuros con entrega y con liquidación sobre índices, opciones sobre futuros, ventas anticipadas o descuentos de contratos forward, bonos securitizados de producción o de operaciones crediticias, prefinanciación de exportaciones y swaps. En el ritmo y los plazos de desarrollo e implementación de las operaciones de cada instrumento sobre cada producto, habrá que establecerlo en el Plan de Negocios de la Bolsa Agrícola. Sin embargo, en función de las evaluaciones realizadas y de las reuniones mantenidas con los distintos sectores es posible prever que las operaciones partirán con contratos sobre granos y productos forestales, luego con harina de pescado y productos ganaderos, y finalmente sobre salmones, hortícolas y frutas. En el caso particular de la lechería, se estudio su cadena comercial pero se finalizó en recomendaciones de institucionalización de sistemas de negociación entre productores e industria como paso previo al desarrollo de contratos o índices que puedan operarse en Bolsa. Si no se logra al inicio del proyecto el compromiso de participación y operación en la Bolsa de alguno de los sectores importantes para el negocio, como ser el forestal, habrá que hacer mayor hincapié en otros sectores, como por ejemplo el frutícola. En el desarrollo de los contratos, en su implementación para iniciar las operaciones y en el éxito para desarrollar un volumen creciente, se demandará un gran esfuerzo en capacitar y concientizar a los agentes de cada cadena de valor, en organizar la logística y mecanismos de entrega, y en lograr estándares y certificaciones de calidad aceptados por el mercado y que aseguren una convergencia entre valores de futuros y de disponible. En el presente estudio se realizó un importante avance en la definición de estándares de calidad de los productos que 230 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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podrían operarse inicialmente, e inclusive se sostuvieron evaluaciones técnicas con los operadores comerciales de las cadena de valor, pero igualmente subsisten diferencias de opinión que solo podrán ser consensuadas en un trabajo pormenorizado durante la fase de implementación. Por otro lado, las restricciones de acceso a financiamiento que enfrenta la agricultura en general y, en particular, en el caso de las actividades que se orientan al mercado interno o que no son exportadores directos, podrían ser una limitante para el desarrollo de la Bolsa Agrícola. En la práctica estas restricciones pueden esperarse problemas de liquidez a la hora de concretar depósitos de garantías y/o de cubrir diferencias, lo que puede inhibir a algunos operadores comerciales a realizar transacciones en la Bolsa. Sin embargo, a pesar de esta debilidad, la misma Bolsa se constituye también en una gran oportunidad y en un mecanismo idóneo para desarrollar instrumentos de financiamiento productivo y comercial para el sector agropecuario. Al respecto, se destaca la alternativa de instrumentar la negociación de bonos securitizados o de capital separado, como instrumento genuino de captación de capital de riesgo, y donde se puede coordinar el período de tiempo de madurez de la necesidad comercial de financiamiento y la disposición del inversor para el plazo que desea mantener su inversión. La negociación de certificados de depósito, descuento de contratos forward o de facturas, son también mecanismos que pueden generar financiamiento a menores costos que en el mercado. El sector financiero y de ahorro institucional en Chile está maduro y ávido de alternativas de inversión, y encontraría en la Bolsa Agrícola una alternativa atractiva para canalizar sus excedentes, con mayores retornos y con alta seguridad de cobranza. Basta considerar la creciente importancia de las operaciones de la industria del factoring, con altos costos de transacción, para apreciar que hay una rentabilidad significativa si se canalizan en la propia Bolsa Agrícola esas operaciones, con consiguiente beneficio para la operación de las cadenas productiva. En un principio, como ha experimentado con éxito el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA), el Ministerio de Agricultura, a través de INDAP, e incluso la propia Corporación de Fomento (CORFO) podrían establecer mecanismos apoyo al aprendizaje sobre operaciones en la Bolsa Agrícola (capacitación), incluyendo la posibilidad de operar contratos de abastecimiento de compras públicas ya que los precios que se definan en estas ruedas son, en esencia, transparentes para los órganos de control de la administración del Estado. La Bolsa misma tiene una gran oportunidad de atraer operaciones a través de los convenios de outsourcing de servicios al comercio, donde su habilidad debería manifestarse en lograr costos menores a los registrados en el mercado (seguros, almacenaje, laboratorio, certificaciones de calidad, etc.). Por lo menos en los primeros años del proyecto, esto resultaría muy atractivo para los operadores, ya que verían en la Bolsa también la forma de bajar costos de transacción. Por este motivo en el análisis económico de factibilidad del proyecto no se ha incluido ningún ingreso proveniente de comisiones por estos servicios tercerizados. En el mismo sentido, en la evaluación no se tienen en cuenta los posibles ingresos que generaría la Bolsa por proveer servicios de sistemas operativos, información en línea, capacitación, asesoramiento, mediación, etc.. Se asume que la Bolsa sólo cobrará los servicios a costo de prestación, sin ningún margen adicional, de manera de mantener la competitividad de los mismos. Con los años, cuando se gane en relevancia dichos servicios podrán tener un 231 Agropuerto S.A. Virrey del Pino 2166 (1426) Buenos Aires, Argentina. TE 5411-4788-0981

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retorno para la Bolsa como ocurre con otras entidades del sistema financiero de Chile, así como en otras bolsas sectoriales en el mundo. 4. Aspectos Económicos El análisis de factibilidad económica abordado ha sido muy cauteloso al momento de estimar ingresos. Cómo escenario se ha considerado sólo el volumen de operaciones que se puede alcanzar por coberturas y financiamiento directo, sin tener en cuenta la multiplicación de arbitrajes que producen los especuladores. Esto respalda la fortaleza de los resultados obtenidos, porque le evaluación positiva del proyecto se alcanza sin considerar el volumen que mueven los fondos especulativos en países desarrollados, donde, a modo de ejemplo, en Brasil y Argentina, se han registrado participaciones del 20 al 40% sobre el volumen registrado para operaciones especulativas. De acuerdo al diseño de la Bolsa Agrícola desarrollado en el presente estudio y con la alternativa eficiente de utilizar la capacidad instalada ociosa de una de las Bolsas de Valores que operan en Santiago, se estima que el capital inicial requerido para la puesta en marcha del proyecto sería de 1 a 1,5 millones de dólares, incluyendo 708 mil dólares de la garantía mínima exigida por la Ley de Bolsa de Productos Agropecuarios. Una inversión inicial mayor a la prevista en la estimación económica daría mayor seguridad al inversor pero afectaría el retorno. Las rentabilidades proyectadas (TIR) van del 15% al 48% para los escenarios proyectados, en función de la inclusión o no de ciertos productos en las operaciones. La menor tasa cuando no se incluye madera y la mayor cuando naturalmente se incluyen todos. Los valores presentes netos del flujo futuro a 10 años oscilan de US$ 562 mil a US$ 5 millones para los distintos escenarios. De acuerdo a las estimaciones realizadas la Bolsa Agropecuaria de Chile tendría un horizonte de negocios por US$ 1.900 millones anuales en transacciones, en el supuesto conservador de alcanzar a los 10 años alrededor del 50% del volumen de negocios potencial estimado para la estructura de la economía actual. Esto sería incluyendo todos los productos, y los ingresos de la Bolsa alcanzarían en dicho supuesto un valor de US$ 3,1 millones anuales. En el escenario de mínima, el valor de las transacciones se reduce a US$ 1.000 millones anuales, con un ingreso de US$ 1,5 millones anuales para la Bolsa.

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