Chile y la nueva normalidad Nathan Pincheira G. Economista Jefe

Junio 2016

La nueva normalidad Que pensaría usted si lee lo siguiente:

“Estos factores nos llevan a revisar una vez más a la baja y en forma general nuestra proyecciones de base para el crecimiento de 2016 y 2017” “Otra amenaza es que el persistente y lento crecimiento deje huellas que reducen el crecimiento potencial” “Las percepciones del mercado de que la política macroeconómica tiene un margen más limitado acentuaron la reciente racha de pesimismo”

La nueva normalidad •

Lo anterior son frases textuales de la introducción del World Economic Outlook (WEO) publicado por el FMI hace un par de semanas.

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El mundo cambió. Después de esperar por bastante tiempo una recuperación, pareciera que los niveles de ésta son distintos y a tasas más bajas que lo que estábamos acostumbrados. Lo anterior no sólo ha afectado a las economías desarrolladas, sino también a las emergentes.

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La actividad en EE.UU ha repuntado, pero ha perdido velocidad en lo reciente. Apreciación global del dólar y menor cotización del petróleo ha impactado algunos sectores productivos. ¿El gran debate? La tasa de interés. Diferencias entre la FED y el mercado son sustanciales.

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La Eurozona continúa con crecimiento mediocre, conviviendo con riesgos deflacionarios. El BCE aumentó el monto y los activos del Quantitative Easing y bajó la tasa de depósitos.

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Japón después de levantarse en 2014, cayó en recesión en 3T15, a lo que se añaden presiones deflacionarias. El mercado espera nuevas medidas por parte del BoJ en 2016.

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Modificación del régimen cambiario chino ocurre mientras la política monetaria global experimenta drásticos cambios y el país transita por importantes ajustes. Si bien la economía real continúa bajo control y las autoridades han reaccionado, se esperan nuevos estímulos para controlar la desaceleración.

La nueva normalidad del mundo Expectativas de Crecimiento 2016 4,0

7

3,0

6,8

2,0 6,6 1,0

0,0

6,4

Mundial

EEUU

Eurozona

Latam

China (eje der.)

-1,0

feb-15

may-15

6,2

ago-15

nov-15

Fuente: Latin Focus Consensus Forecast. Departamento de Estudios Banchile

feb-16

may-16

La nueva normalidad del barrio Expectativas de Crecimiento 2016 6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

Latam

Chile

México

Brasil

Colombia

Perú

-4,0 ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

feb-16

Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, Ediciones de agosto 2015 y marzo 2016. Departamento de Estudios Banchile

may-16

La nueva normalidad del barrio Expectativas de Crecimiento 2016

0,0

-2,0

-4,0

-6,0

Latam

Chile

México

Brasil

Colombia

Perú

-8,0 ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

feb-16

Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, Ediciones de agosto 2015 y marzo 2016. Departamento de Estudios Banchile

may-16

La nueva normalidad del barrio Expectativas de Crecimiento 2016 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0

-4,0 -6,0 -8,0 -10,0

Paraguay

Uruguay

Argentina

Venezuela

Ecuador

Bolivia

ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

feb-16

Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, Ediciones de agosto 2015 y marzo 2016. Departamento de Estudios Banchile

may-16

La nueva normalidad de las materias primas Precios Materias Primas (Índice ene-10=100) 160

140

120

100

80

60

40 Alimentos

20 may-10

may-11

Metales

may-12

Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile

Energía

may-13

Cobre

may-14

Petróleo

may-15

may-16

La nueva normalidad de Chile Imacec móvil 12 meses (var. % a/a)

8% 6% 4%

2% 0% -2% abr-06

abr-08

abr-10

Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile

abr-12

abr-14

abr-16

La nueva normalidad de Chile Imacec móvil 12 meses (var. % a/a)

10% 8% 6%

4% 2% Imacec

0%

Imacec Minero

-2%

Imacec No Minero

-4%

-6% abr-10

abr-11

abr-12

Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile

abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

Pesimismo desmedido Índice de confianza de consumidores (ptos) 60

55

50

45

40

IPEC Promedio 5 años

35

Promedio histórico Media móvil 12m

30 abr-06

abr-08

abr-10

Fuente: Adimark Gfk, Icare, Departamento de Estudios Banchile

abr-12

abr-14

abr-16

Pesimismo desmedido Índice de confianza empresarial (ptos) 65

60

55

50

IMCE

45

Promedio 5 años Promedio histórico

40

Media móvil 12m 35 abr-06

abr-08

abr-10

Fuente: Adimark Gfk, Icare, Departamento de Estudios Banchile

abr-12

abr-14

abr-16

Empleo: Con menos público (y ahora privado) Masa salarial real (var. % a/a) 8%

Asalariado CMO real Masa salarial

6%

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Más allá de la tasa. Aunque el desempleo ha aumentado, diversos indicadores han apuntado hacia un deterioro hace meses.

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Debilidad continuó en abril: i. Asalariados privados lideran caída de ocupados ii. Cuenta Propia sostiene desempleo iii. Empleo público perdió 30 mil vacantes en los últimos doce meses

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Remuneraciones de repunte en mínimo, menor aportaría menos en años previos.

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Ojo con la masa salarial. Baja creación de empleo y menor dinamismo de salarios impactaría el consumo privado, a lo que se agrega el efecto que tendrá un aporte inferior del gasto público.

Cuenta propia y resto Empleo

4% 2% 0% -2% mar-13

sep-13

mar-14

sep-14

mar-15

sep-15

mar-16

Ocupados e incidencia (var. % a/a) 4,0% Asalariado Público Otros Ocupados

3,0%

Asalariado Privado Cuenta Propia

menos dinámicas. Más allá enero por nuevo salario dinamismo continuaría y presiones inflacionarias que

2,0% 1,0% 0,0% -1,0% oct-13

abr-14

oct-14

abr-15

oct-15

Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile

abr-16

Empleo: Con menos público (y ahora privado) Empleo y FT (var. % a/a)

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La Universidad de Chile publicó la tasa de desempleo para el Gran Santiago, la cual aumentó hasta 9,4% (+2,6 pp, desde 6,8%).

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Caída fuerte del empleo (-3,2% a/a) se sumó a salida de personas de la fuerza laboral (0,5% a/a). 62,9 mil personas perdieron su trabajo.

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Ojo con extrapolar datos de la U a cifras del INE, muestras y representatividades son distintas (aunque las historias sean similares).

Diferencia entre encuestas (INE e Universidad de Chile) Empleo (var. % a/a)

Fuerza de Trabajo (var. % a/a)

Tasa de Desempleo (promedio)

2014

2015

2014

2015

2014

2015

U de Chile (Gran Santiago)

1,5

-1,3

2,7

-1,0

6,3

6,8

INE (nacional)

1,4

1,5

1,7

1,3

6,3

6,2

INE (Region Metropolitana)

-0,6

2,3

0,1

2,1

6,4

6,2

Fuente: Universidad de Chile, INE, Departamento de Estudios Banchile

Precios: Medidas subyacentes comienzan a dar un respiro Incidencia inflación mensual (var. % m/m)

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Persistencia de indicadores subyacentes seguiría incomodando al Consejo del BCCh, aunque Servicios SAE moderó su dinamismo.

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Precios aumentaron 0,3% m/m en abril (4,2% a/a), impulsados principalmente por Salud.

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Inflación se mantendría sobre el rango meta durante el primer semestre y volvería a ubicarse bajo dicho nivel en 3T16. Convergencia al centro de la banda se retrasaría hasta 2017.

•

Debido a… i. Depreciación cambiaria ii. Persistencia de indicadores subyacentes iii. Dificultad de PT a precios finales iv. Caída de combustibles v. Recorte en expectativas de crecimiento

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Estimamos inflación 2016 de 3,5%.

0,8%

0,4%

0,0%

-0,4% Bienes SAE Alimentos IPC

Servicios SAE Energía

-0,8% ene-15

abr-15

jul-15

oct-15

ene-16

abr-16

IPC y medidas subyacentes (var. % a/a) 7,0

IPC

IPCX

IPCSAE

6,0 5,0 4,0

3,0 2,0 1,0

0,0 oct-13

abr-14

oct-14

abr-15

oct-15

Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile

abr-16

Tipo de Cambio: Apuestas contra el peso Tipo de cambio y dólar multilateral

•

750 CLP

CLP/USD se depreció 5% en mayo. En este lapso, el cobre cayó 7% y el dólar avanzó 2,5% en términos multilaterales. Además, hubo una elevada volatilidad nuevamente: CLP entre $660 – $696, y cobre entre US$2,05 – US$2,28/libra y un importante desarme de carry trade.

USD Multilateral

700 650 600

•

550

i. ii. iii.

500 450 may-11

Algo de calma:

may-12

may-13

may-14

may-15

may-16

•

Tipo de cambio efectivo y estimado

Presiones a m/p continuarían: i. ii. iii. iv.

750 Efectivo

Contención por parte de Bancos Centrales Repunte de materias primas Mayor estabilidad financiera

Estimado

700

Correcciones bajistas en crecimiento para Chile Alza de tasas en EE.UU. Devaluación del yuan no habría terminado Nuevas sorpresas por parte de Bancos Centrales

650 600 550 500 ago-14

nov-14

feb-15

may-15

ago-15

nov-15

Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile

feb-16

may-16

Volatilidad y más. Tal como proyectábamos, la paridad peso/dólar ha tenido una elevada volatilidad en el corto plazo. Creemos que un tipo de cambio ~$690 estaría transando por debajo de lo recomendado por sus fundamentos. De todas formas estimamos que en 2016 finalizaría mas cerca de $700.

Escenario base

Riesgos •

Desanclaje de expectativas de inflación que lleven al BCCh de Chile a iniciar normalización monetaria antes de lo esperado.

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Empeoramiento (o no mejora) de indicadores de confianza en Chile y su respectivo efecto sobre la demanda interna.

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Caídas mayores a las proyectadas del precio del cobre junto con ausencia de mejoras de productividad.

•

Incrementos en expectativas de inflación o mejoras en el mercado de trabajo en EE.UU. que adelanten (o hagan más pronunciadas) el alza de tasas.

•

Preocupación por el crecimiento y la estabilidad del sistema financiero e inmobiliario en China.

Chile y la nueva normalidad Nathan Pincheira G. Economista Jefe

Junio 2016

Información Importante a)

b)

c)

d)

e)

f) g) h)

i)

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