Apuntes de clases Prof. Freddy Lara Bonos Objetivo general Conocer los tipos de bonos, sus características e importancia como instrumento de deuda para las corporaciones y los gobiernos. Objetivos especificos Al final de esta clase el participante sera competente para:   

Calcular los intereses que paga un bono Determinar el valor presente de un bono Calcular la tasa de retorno que obtendra un inversionista cuando adquiere un bono

Definiendo un bono Un bono es un documento o instrumento de deuda a largo plazo emitido por una corporación o entidad gubernamental con el fin de financiar proyectos importantes. El bono también puede definirse también como “Título de deuda, emitido por las empresas y los estados, que ellos utilizan como una forma de financiación”. En síntesis, un bono es una obligación financiera contraída por el emisor que constituye un certificado de deuda o sea una promesa de pago futura documentada en un papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos. Con frecuencia, la tasa de interés de los bonos recibe el nombre de cupón. Tipos De Bonos Los bonos pueden tipificarse: a) en función del emisor b) en función de la estructura c) en función del mercado donde fueron colocados Apuntes de clases del profesor Freddy Lara

En función del emisor: Pueden ser: a. Bonos corporativos: si son emitidos por una empresa privada b. Bonos soberanos: emitidos por el gobierno de una nación o país c. Bonos municipales: emitidos por el gobierno de la ciudad d. Bonos financieros: emitidos por instituciones financieras (bancos, compañías de seguros, etc.) En función de su estructura Bonos a tasa fija: la tasa de interés está prefijada y es igual para toda la vida del bono. Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de interés que paga en cada cupón es distinta ya que está indexada con relación a una tasa de interés de referencia como puede ser la Libor. También pueden ser bonos indexados con relación a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono estadounidense). Bonos cupón cero: no existen pagos periódicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y no pagan intereses. Se venden con una tasa de descuento. Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones especiales como pueden ser.  Bonos rescatables (“callable”): Incluye la opción para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y precios determinados.  Bonos con opción de venta (“put option”): Incluye la opción para el inversor de vender el bono al emisor en una fecha y precios determinados.  Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si se desea en la renta variable. La sociedad lanza una emisión de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al precio de las acciones en el mercado.  Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables, salvo que en este caso la empresa entrega acciones. Es un bono más una opción que le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado.  Bonos con garantías: son bonos que tienen algún tipo de garantía sobre el capital y/o intereses.

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Elementos del bono Los bonos se caracterizan por los siguientes elementos:       

Valor nominal o facial (F) Valor presente o de mercado (P) Tasa de interés del bono (b) Tasa de interés del mercado (i) Periodo de maduración en años(n) Riegos (R) Grado de liquidez

El valor nominal (F) o valor facial del bono, el cual hace referencia a su denominación, la cual, en términos generales es un múltiplo de 10, el valor más común en los EE.UU es de US$1,000. El valor nominal de un bono es importante por dos razones: a) Este representa una suma global que será pagada al tenedor del bono a la fecha de su vencimiento. b) El monto del interés I pagado por periodo con anterioridad a la fecha de vencimiento del bono se determina multiplicando el valor nominal del bono por su tasa de interés por periodo. Así el cálculo del interés (I) por periodo de un bono se calcula de la siguiente manera: I= (F*b)/c Donde: I=intereses a pagar en cada periodo convenido F=valor nominal del bono .b= tasa de interés nominal anual del bono .c=número de pagos de interés en un año Por ejemplo un bono con valor nominal de $1,000 con una tasa de interés del 6% anual pagadero trimestralmente, el tenedor del bono recibiría $15 de interés cada trimestre (c=4 porque un año tiene cuatro trimestres), ese monto se calcularía de esta manera: I= (1,000*0.06)/4=$15 Valor presente (P) o de mercado El valor presente de un bono es la cantidad de unidades monetarias que un inversionista esta dispuesto a pagar por el bono en un momento dado, esto independientemente del valor nominal del bono. Supongamos que un bono tiene un valor nominal de $10,000 y los compradores solo estén dispuestos a pagar $9,200 por ese bono, o dicho en términos financieros lo comprarían con un descuento del 8% de su valor nominal.

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El valor presente del bono, dependerá de las siguientes variables: Tasa de interés del mercado(i), recuerde que el bono, en general, tiene una tasa de interés fija durante su periodo de maduración(b), mientras que las tasas de interés del mercado (i) son variables en el tiempo. Asumiendo los mismos niveles de riesgo el valor presente que están dispuestos a pagar los inversionistas estarán en función de i con respecto a b, de este modo; Si: i>b

Entonces F>P

i=b

Entonces F=P

iP, En este caso el bono se compra con un descuento (d) del 7.72% .d=1-(P/F) =1- (922.78/1000) =0.0772=7.72% de descuento Apuntes de clases del profesor Freddy Lara

Ejemplo de cálculo de la tasa de rendimiento de un bono Volviendo al ejemplo anterior, vamos a suponer que un inversionista no esté dispuesto a pagar más de $900 por ese bono que tiene un valor nominal de $1,000, recordemos que ese bono tiene un vencimiento 5 años y que la tasa de interés del bono es del 8% anual pagadero semestralmente (a) ¿Cuál es la tasa de rendimiento semestral a que aspira ese inversionista? y (b) ¿Cuál la tasa de rendimiento efectiva anual? SOLUCION Para contestar esta pregunta tenemos que identificar el flujo de efectivo de esta inversión, recordemos que los intereses se pagaran semestralmente, por lo que en 5 años tendremos 10 periodos de 6 meses y que la inversión será el valor presente y los beneficios será los intereses semestrales y la devolución del valor nominal dentro de 10 semestres; Otra vez calculamos I=1,000*0.08/2=$40/semestre Flujo de efectivo Semestre Flujo en $

0 (900)

1 40

2 40

3 40

4 40

5 40

6 40

7 40

8 40

9 40

10 1,040

Aplicando la ecuación para el cualcula de la TR VAN (i) =-900 +[40(P/A)i,10 +1,000(P/F)i,10]=0 Por tanteo la I que hace la ecuación igual a cero es TRs=5.31% semestral La tasa de rendimiento efectiva anual será TRea= (1+0.0531)2-1=10.90% efectivo anual Observe que al ser el valor presente del bono igual a $900 y no $922.78 la tasa de rendimiento se eleva del 10% al 10.90%

Periodo de maduración del bono La maduración de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal será pagado. La maduración de los bonos maneja un rango entre un día a treinta años. Los rangos de maduración a menudo son descritos de la siguiente manera: 1. Corto plazo: maduración hasta los cinco años. 2. Plazo intermedio: maduración desde los cinco años hasta los doce años. 3. Largo plazo: maduración de doce años en adelante.

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Riesgo y calidad del bono El riesgo económico hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversión debida a los cambios producidos en la situación económica del sector en el que opera la empresa o el país que emite bonos soberanos. Así el riesgo corporativo puede provenir de: la política de gestión de la empresa, la política de distribución de productos o servicios, la aparición de nuevos competidores, la alteración en los gustos de los consumidores y el riesgo país puede aumentarse por déficits presupuestarios crónicos, caída de las exportaciones, volatilidad política etc. Existen entidades que se encargan de alertar a los potenciales inversionistas sobre sus riegos de inversión y ese riesgo se expresa con diferentes nomenclaturas, cada una de las cuales tiene significados muy específicos, a modo de ejemplo veamos las clasificaciones de riesgos que hacen las empresas Moody's, Standard & Poor's y Fitch-Ibca. De acuerdo a esta clasificación si un inversionista compra un bono del tesoro norteamericano que tiene clasificación Aaa de acuerdo a la clasificadora de riesgo Moody's, aceptaría una tasa de retorno por su inversión hasta del 4% anual, en cambio si el gobierno dominicano emite bonos soberanos y si su clasificación Moody’s es Baa2, posiblemente nadie compraría un bono con esta clasificación si no le garantizan por lo menos el 11% de rendimiento por su inversión. Lo que se quiere decir con esto que a mayor incertidumbre mayor será el rendimiento exigido a una inversión en particular

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Los grados de calificación de Moody's, Standard & Poor's y Fitch-Ibca

Fuente: Juan Mascareñas, Monografías sobre finanzas corporativas, Universidad Complutense de Madrid, 2008

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