1 CRISIS BURSATIL INTERNACIONAL MAYO 2006

El dólar se hunde. Los mercados bursátiles mundiales están inestables. Las tasas de interés en los mercados de bonos aumentan. Los precios del petróleo están en alza. El oro está en su valor más alto en un cuarto de siglo. El mercado de bienes raíces de Estados Unidos se está enfriando. Se intensifican las presiones proteccionistas. General Motors es candidata a solicitar la protección de la ley de quiebras. Irán podría estar a punto de fabricar armamento nuclear. Se avecina una peleada y altamente politizada elección legislativa en EE.UU. Y todavía está a prueba la determinación anti inflación del nuevo presidente de la Reserva Federal de EE.UU, .

Suba de la tasa de interés de los Fondos Federales (Fed Funds) por signos de recalentamiento en la economía estadounidense. Perspectivas inflacionarias. La Reserva Federal estadounidense subió la tasa de interés en un 0.25% a 5% en un claro intento de enfriar su economía que mostraba índices inflacionarios. Esta suba (la 16 consecutiva) tuvo lugar el 10 de mayo último, pero fue sugerida unos días antes, a fines de abril, por su nuevo titular Ben Bernanke, en un claro error que más adelante se informa. También influyó la publicación a fines de abril del incremento del 0.6% en el índice de precios al consumidor (0,3% en abril excluyendo precios de comida y energía pero afectado por el costo de vivienda). Como consecuencia, entre el 8 de mayo -su momento de mayor altura- y el 25 de mayo, las bolsas del mundo cayeron abruptamente: la de Londres cayó 10,5% (representando una pérdida de 178.000 millones de libras esterlinas 14% del PBI anual británico). India casi un 20%, Japón 9% y todas las bolsas europeas cayeron La baja de los mercados emergentes fue, en promedio, del 15% en ese período. Sólo a los Estados Unidos les fue marcadamente mejor, con una declinación del 5,6% entre su pico del 9 de mayo y el 25 de mayo. Los inversores huían de los activos riesgosos, razón por la cual el refugio relativamente seguro de Wall Street tuvo un desempeño mejor que el de todo el resto. Los mercados bursátiles mundiales han experimentado pérdidas de magnitud considerable en unos pocos días. Los temores a correcciones adicionales, así como su extensión a otros mercados financieros siguen presentes. No es fácil identificar una sola razón, pero sí lo es apuntar la importancia del aumento de la inflación. A partir de las recientes evidencia inflacionistas, la presunción es que los tipos de interés seguirán subiendo y no beneficiaran a los activos de renta variable. Eso no significa que estemos en el umbral de una crash bursátil o una crisis financiera. Todos los analistas coinciden en que ésta es una crisis coyuntural y no estructural dado que la mayoría de las economías exhibe un ritmo de crecimiento importante. Hasta ahora vivíamos una situación poco menos que excepcional por su tranquilidad y por el mantenimiento de la curva de tipos de interés con perfiles propios de un mundo ideal, del que estuviera ausente la inflación y cualquier otro factor de riesgo que pudiera erosionar la rentabilidad de las inversiones financieras.

2 Apalancamiento (leverage), Fondos de Inversión y grandes inversores Las Bolsas viven de dos cosas: el valor real de las empresas que cotizan y la capacidad de especular de los grandes inversores. Los grandes fondos especulativos, los que se dedican a mover el dinero a mucha velocidad buscando pingües y rápidos beneficios, han caído en su propia trampa y han arrastrado a las Bolsas. El dinero es miedoso y cuando hay dudas tiende a huir Un vistazo rápido a publicaciones especializadas o a crónicas de Bolsa descubre al gran culpable, al que los expertos denominan carry trade o también “apalancamiento”, y que no es otra cosa que pedir dinero prestado en sitios donde los tipos de interés son muy bajos para invertirlo después en lugares donde los beneficios son mucho mayores que lo que cuesta el crédito. Este tipo de operaciones se ha puesto de moda en los últimos meses, e incluso en los últimos dos o tres años, en los que pedir fondos prestados en Japón o Suiza e invertirlos en China o India, o invertir en materias primas o metales preciosos ha proporcionado grandes beneficios a los denominados fondos de alto riesgo o hedge funds. 1 En las últimas semanas han cambiado algunas cosas. Los fondos de alto riesgo esperaban que la moneda china se revalorizara, con lo que sus inversiones en aquel país subirían, pero no solo no la ha hecho sino que el Banco Central de ese país ha anunciado su intención de endurecer su política monetaria para enfriar el crecimiento económico y controlar la inflación de la mayor economía de Asia. La noticia arrastró a los valores ligados a la extracción y transformación de materias primas y tuvo gran incidencia en los mercados emergentes. La bolsa de Bombay tuvo la mayor baja con una pérdida de casi 20% (había subido 34% entre enero y mediados de mayo). Está decisión china castigará también a los mercados latinoamericanos. Otro de los problemas es el panorama político complicado en Medio Oriente con el precio del petróleo que no dejaría de subir, la posibilidad de guerra en Irán. En esta tesitura, los fondos especulativos decidieron una retirada de sus zonas de inversión favoritas –las materias primas y algunas Bolsas asiáticas–, que inmediatamente se interpretó como una huida de los mercados bursátiles hacia las compras de deuda pública y otros instrumentos más seguros como el oro (que subió a un record de 700 dólares la onza, su mayor cotización en más de 25 años), sobre todo cuando muchos apostaban por una nueva subida de los tipos de interés por estos días. En los principales periódicos estadounidenses se dice que la Federal Reserve podría hacer una próxima suba de 0.25% en su reunión de fines de junio, con la consiguiente turbulencia en los mercados. Deuda pública estadounidense En una editorial de The New York Times, del 29 de mayo último titulada “El Interés debe pagarse se menciona que “en la actualidad, el 43% de la deuda pública -que es de USD.48 billones- está en manos extranjeras, especialmente en los bancos centrales de Japón, China y Gran Bretaña, y en los Hedge Funds. Esto representa una suba del 30% durante los años Bush, 73% de los nuevos préstamos tomados por el gobierno ha sido del extranjero.

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José María Vals, para Tiempo.com, España, 29/5/06

3 El pago de estos intereses sin duda será una carga para los ciudadanos americanos del futuro. Además estar en manos de inversores extranjeros expone a situaciones peligrosas. Un cambio en el sentimiento del inversor, que lo alejara de inversiones basadas en dólares hacia activos de otros países pudiera ser altamente desestabilizador, forzando una caía en el dólar, intereses y precios más altos. Esos cambios pueden ser repentinos, como sucediera en la crisis financiera asiática de 1998. Termina diciendo: “Por supuesto, nadie conoce el futuro. Pero podemos medir nuestra realidad presente: EE.UU. está viviendo más allá de sus medios, y los extranjeros están aumentando su apoyo a este exceso –en cambio de una garantía gubernamental de que un trozo del futuro ingreso colectivo del país los beneficie a ellos, no al estadounidense que lo gana.” El récord anterior de deuda estadounidense sucedió durante el gobierno de Reagan, donde también la mayoría de los acreedores estaban en el exterior, y al asumir Bush declara la guerra del Golfo, que sin embargo deja una deuda aún mayor que recién se corrige durante el período demócrata de Clinton. Precio record del petróleo El crudo ha llegado a un precio superior a los USD.70,00 por barril. Esto ha ocasionado signos de un posible brote inflacionario en la economía mundial, principalmente, por el momento, en la estadounidense. Para combatir este efecto la Reserva Federal posiblemente continúe con la suba de las tasas de ínterés a fines de junio y también se esperan ajustes por parte del Bundesbank y otras entidades centrales europeas. Es de notar que el aumento que viene registrando el precio del crudo genera un exceso de liquidez en los países productores, que, sin duda, lo han volcado al mercado bursátil –especialmente al mercado emergente como India, China, Sudeste Asiático y en menor medida en Latinoamérica. Recordemos que durante los años ’70 el excedente (petrodólares) se invirtió en nuestra región con la consecuente generación de una enorme deuda externa. El otro mercado donde se ha invertido es en el mercado inmobiliario de los grandes centros (lo que se califica de burbuja inmobiliaria), que está acusando el golpe de esta retirada. Inexperiencia del nuevo jefe de la Reserva Federal Varios artículos en distintos diarios del exterior y locales mencionan la falta de experiencia del nuevo titular de la Reserva Federal (Fed), Ben S. Bernanke –reciente sucesor del experimentado Alan Greenspan- que con sus comentarios a una periodista de televisión sobre las tasas de interés en una cena en Washington, desató una caída en los precios de las acciones y los bonos que afectó fuertemente a los mercados. Según el The Washington Post : “Los comentarios, emitidos en la cena de la Asociación de Corresponsales en la Casa Blanca el 29 de abril, "fueron un error de juicio de mi parte", dijo Bernanke el martes en una audiencia de la Comisión de Bancos del senado. "En el futuro, mis comunicaciones con el público y los mercados

4 se harán enteramente a través de canales regulares y formales. Los inversores, traders y analistas últimamente han estado escrutando ansiosamente cualquier señal de Bernanke y del banco central sobre cuándo las tasas de interés dejarían de subir. Tanto que el 27 de abril, cuando Bernanke le dijo al congreso que la Fed podría interrumpir en su siguiente la serie de subas de la tasa de interés de referencia (después de 16 subas consecutivas de un cuarto de punto en dos años), las acciones y los bonos pegaron un salto. El sábado siguiente, en la cena de los corresponsales, María Bartiromo, conductora de un programa de noticias de la CNBC, le preguntó a Bernanke si los medios y los mercados financieros estaban en lo cierto al interpretar que él había sugerido que la Fed ya había terminado de subir las tasas de interés. "Dijo, categóricamente, no" informó la periodista en su programa, a las 3.15 del lunes siguiente, desatando una brusca caída de las cotizaciones de las acciones poco antes del cierre.” La Nación comentó: “El dato más revelador del ánimo de los mercados es que esa comunidad de negocios pareció elegir a Ben Bernanke, el novel jefe de la Reserva Federal de Estados Unidos, como su enemigo N° 1, según mostró un video musical muy festejado que circuló profusamente por correo electrónico en el que se lo ridiculizaba y acusaba de ser el artífice de la próxima recesión en esa economía, según narraron distintos operadores”. Datos favorables En estos últimos días se han publicado algunos índices estadounidenses que indicarían que la economía se está desacelerando y esto podría parar la suba de intereses y permitiría un repunte de los mercados bursátiles. Las subas fueron impulsadas por un dato del Departamento de Comercio, que informó que el gasto de los estadounidenses creció un 0,6 por ciento en abril tras el 0,5 por ciento de aumento de marzo. El indicador de inflación subyacente en el gasto fue de un 0,2 por ciento en abril y acumula un alza del 2,1 por ciento en los últimos doce meses, menos que lo esperado por los analistas. Una inflación bajo control incentiva a la Reserva Federal (Fed) a detener los aumentos en las tasas de interés, tesis que también se vio apoyada por las cifras de confianza de los consumidores. La Universidad de Michigan informó de que el índice de confianza de los consumidores cayó en mayo a los 79,1 puntos desde los 87,4 puntos de abril, con lo que queda en el nivel más bajo en siete meses. La recomposición de precios tuvo su impulso en la tasa de crecimiento de la economía de EE.UU. durante el primer trimestre del año, que fue del 5,3%, el mayor ritmo en dos años y medio, pero inferior al 5,7% esperado por el mercado. De allí los operadores infirieron que será menor la presión que enfrenta la Reserva Federal para volver a subir las tasas de interés en junio. El mismo cuadro de situación maneja Raúl Buonuome, de RB Financial Research, quien califica al ajuste visto en los precios como "un proceso sano y lógico", de alguna manera inducido por las autoridades monetarias de EE.UU.. "Lo que observo es que, de una manera más o menos ortodoxa, la Fed está usando la suba de tasas para desinflar algunas burbujas especulativas, como la que había en el sector inmobiliario,

5 más que para controlar la inflación. Y los últimos datos muestran que ese mercado ha comenzado a desinflarse", señaló.2 Ayer se publicó el índice de empleo no agrario de abril que fue de 75.000 nuevos puestos, una caída significativa de los estimados 126.000. Otro claro índice de la desacelaración de la economía. Sin embargo cualquier cifra debajo de los 150.000 nuevos puestos es muy baja para mantenerse a tono con el crecimiento de la población de modo tal que los trabajadores están perdiendo terreno. Impacto en nuestra región La misma corrección golpeó duramente a los mercados emergentes, con bajas de entre un 3,4 y un 4,5% en las bolsas de la región (el Merval porteño cedió un 3,53%), las que, sin embargo, mantuvieron niveles de precios superiores a los mínimos que tocaron al comenzar la semana previa, "porque no hay que perder de vista que, en el caso argentino, la Bolsa había ganado entre viernes y lunes más de un 7,5%, con lo que la baja de ayer, pese a su magnitud, le hizo resignar sólo la mitad de lo que había recuperado", observó Rafael Ber, de Argentine Research, en un intento de poner la situación en perspectiva. El nuevo espasmo originado por la salida de fondos de la región se reflejó en la devaluación de hasta un 4% que llegó a registrar ayer el real en Brasil (aunque se redujo a un 1,63% al final del día porque el Banco Central de ese país vendió US$ 399 millones en contratos a futuro por primera vez en dos años) o el nuevo repunte que mostró el dólar aquí, lo que obligó al ente monetario a vender billetes en el mercado físico por segunda vez en una semana tras algo más de 3 años de no hacerlo para evitar que la cotización minorista superara el máximo anual de $ 3,10 (aunque colocó sólo US$ 6 millones). El menor esfuerzo que debe realizar el BCRA tiene que ver con la vigencia local de un tipo de cambio más alto que le permitió pilotear la volatilidad generalizada con menor costo y fluctuación en la moneda, ya que mientras las divisas de Brasil y Turquía se depreciaron hasta un 15%, desde que comenzó la corrección en la segunda semana del mes, el peso apenas se devaluó un 1,3 por ciento. Para algunos observadores, la corrección global de ayer se habría activado por el brusco descenso que mostró este mes la confianza del consumidor norteamericano. Para otros, es consecuencia del temor que entre los operadores crea la política que lleva adelante la Reserva Federal y su escasa claridad comunicativa. De allí que los mercados estarán atentos hoy a la difusión de las charlas que los funcionarios de ese organismo mantuvieron el 10 del actual, es decir, la última vez que decidieron subir los tipos de interés. 3 Sin embargo, cabe mencionar que esta subida de las tasas de interés repercutirán negativamente en los intereses que debemos pagar por nuestra deuda externa. Otras consideraciones Es importante mencionar la crisis islandesa que fue un anticipo de lo que está sucediendo.

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La Nación, 26/05/06. Javier Blanco “Rebote en los mercados, a la espera de señales en EE.UU. Javier Blanco, La Nación, 31/05/06

6 Islandia se encuentra en una situación cercana al pleno empleo con una economía que consume más de lo que produce. Esto ha provocado un enorme déficit por cuenta corriente que se financia a través de una deuda externa excesiva para el tamaño de su PBI. La bonanza económica reciente ha llevado al mercado local de acciones a cuadruplicar su valor en los últimos tres años mientras que los inmuebles han duplicado su valor. En este mundo feliz, los bancos tenía que jugar su papel y han expandido la liquidez des sistema vía mayores facilidades a los solicitantes de financiación exigiendo menores garantía, ofreciendo diferenciales más bajos o implantando mayores plazos. El hecho que el Tesoro islandés haya dejado desierta, por segunda vez consecutiva, la subasta de bonos a cuatro años dados los tipos exigidos por los inversores, por encima del 8.5%, encendió todas las alarmas. Nadie quiere financiar una economía para la que el Danske Bank prevé una contracción entre el 5 y el 10% y una reducción del 40% en su inversión productiva. La corona islandesa, perdió a marzo de este año cerca del 20% contra el dólar. Se ha calificado al informe del Danske Bank de catastrofista pero es el primer caso en tiempo en el que se pone de manifiesto lo que los academicistas vienen recalcando desde hace casi dos años: los desequilibrios de la economía no pueden hacerse estructurales y su permanencia en el tiempo no hace sino intensificarlos en tamaño y consecuencias y dramatizar las soluciones que hay que tomar para solucionarlos. En Finlandia el mecanismo corrector se ha puesto en marcha. Pareciera que la Reserva Federal también está dispuesta a hacer las correcciones necesarias. Cambio del Secretario del Tesoro de EE.UU. El 30 de mayo último Bush nombró a Henry M. Paulson Jr como nuevo Secretario del Tesoro en reemplazo de John Snow. Paulson ha sido presidente de Goldman Sachs, uno de los mayores bancos de inversión de EEUU, alrededor de ocho años. Snow, ex presidente y jefe ejecutivo del gigante ferrocarrilero CSX Corp., sucedió a Paul O'Neill como secretario del Tesoro en febrero del 2003.