¿DESACOPLE ENTRE MINERAS Y METALES?

4 de Octubre 2012

¿Existe un desacople entre mineras y metales? COBRE  Y  ORO

•    Históricamente  existe  una  relación  entre   los  precios  de  los  metales  y  el  valor  de  las   compañías.   Más   notable   en   el   caso   de   las   mineras  de  cobre.  

•    Sin   embargo,   comenzó   una   discusión   acerca   de   la   divergencia   observada   especialmente  en  los  úl@mos  meses  entre   el  valor  de  los  metales  y  de  las  empresas.    

•    Las   mineras   al   poseer   mayores   costos   fijos,   proveen   de   una   exposición   más   apalancada   a   cambios   en   precios   del   metal.  

•   Debe  tenerse  presente  que  sólo  hay  muy   pocos  casos  de  compañías  completamente   expuestas   a   un   metal   y   a   una   región   en   p a r @ c u l a r .   G e n e r a l m e n t e   e s t á n   diversificadas   en   @pos   de   metales   y   de     regiones  de  operación.   I    2  

• Las   co@zaciones   de   las   compañías   mineras   son   más   volá@les   que   el   precio  del  metal  subyacente.   • Shocks   a   la   demanda     @enden   a   aumentar   más   el   precio   de   las   compañías  que  del  metal.   • Al   contrario,   aumento   de   costos   o   shocks   de   oferta,   reducen   la   co@zación   de   las   compañías   en   relación  al  precio  de  los  metales.   • Las   compañías   mineras   de   oro   han   mostrado   una   tendencia   de   largo   plazo   a   evolucionar   en   menor   proporción   que   el   precio   del   subyacente.   Causas:   leyes   del   metal,   aumento   de   costos   durante   los   períodos  de  booms,  etc.   • E n   conclusión:   hay   que   tener   cuidado   al   comparar   precio   de   las   compañías  con  los  de  los  metales.  

Los mercados del Cobre y del Oro BREVE  DESCRIPCIÓN  

CARACTERÍSTICAS  GENERALES  DE  LOS  MERCADOS   Descripción Drivers  de  la  demanda

Principales  países   productores

Principales  países  demanda

Principales  empresas  según   producción  física Año  2010

Cobre

Oro

1.

Construcción  (aproximadamente  1/3).

1.

Joyería  (43%)

2.

Electrodomésticos  (1/3).

2.

Electrónica  y  usos  industriales  (10%).

3. 4. 5. 1. 2. 3. 4. 5.

Maquinaria  industrial  (13%). Transporte  (13%). Productos  de  consumo  (8%). Chile  (32%). China  (7,8%). Perú  (7,6%). EE.UU.  (7%). Australia  (5,9%).

3. 4.

Inversión  –  ETFs  y  monedas-­‐  (37%). Compras  del  sector  oficial  (10%).

1. 2. 3. 4. 1.

China  (41%). Europa  en  conjunto  (23%). EE.UU.  (9%). Japón  (5%). Codelco  (16%)*.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 1. 2. 3. 4. 1.

China  (13%). Australia  (9%). EE.UU.  (8%). Rusia  (8%). Sudáfrica  (7%). Perú  (7%). India  (33%). China  (22%). Medio  Oriente  (6%). EE.UU.  (6%). Barrick  Gold  Corp  (9%).

2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Freeport-­‐McMoRan  Copper  &  Gold  (16%). BHP  Billiton  Ltd  (10%). Xstrata  PLC  (9%). Rio  Tinto  PLC  (6%). Grupo  México  (6%). Anglo  American  PLC  (6%  -­‐Est.-­‐). Antofagasta  PLC  (5%). KGHM  Polska  (5%). MMC  Norilsk  Nickel  OJSC  (4%).

2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Newmont  Mining  Corp  (6%). AngloGold  Ashanti  Ltd  (5%). Gold  Fields  Ltd.  (4%). Goldcorp  Inc  (3%). Kinross  Gold  Corp  (3%). Zinjin  Mining  Group  Co.  (3%). Newcrest  Mining  Ltd.  (2,5%). Cía.  de  Minas  Buenaventura  S.A.  (2,2%). Freeport-­‐McMoRan  Copper  &  Gold  (2,2%).

FUENTE:  Nevasa  en  base  a  Bloomberg,  Anglo  American  PLC  y  WBMS.  NOTA:  *  No  cotiza  en  bolsa.

I    4  

Los mercados del Cobre y del Oro BREVE  DESCRIPCIÓN  

DETERMINANTES  DEL  PRECIO  DEL  COBRE   Factores  y  plazo Demanda

Oferta

Corto  plazo

Mediano  y  Largo  plazo

• Crecimiento  de  la  economía  mundial.

• Urbanización  de  los  países  asiáticos  (China,  India).

• Expectativas  de  inflación.

• Crecimiento  económico  de  los  países  emergentes   (Asia,  América  Latina  y  África). • Sustitución  tecnológica.

• Aumento  de  los  precios  de  insumos  específicos  

• Declinación  de  las  reservas  y  de  las  leyes   minerales.

(mano  de  obra,  maquinaria,  repuestos,  etc.) • Riesgos  de  operación  de  las  minas. • Riesgos  climáticos. • Riesgos  políticos.

DETERMINANTES  DEL  PRECIO  DEL  ORO   Factores  y  plazo Demanda

Oferta

Corto  plazo

Mediano  y  Largo  plazo

·∙  Expectativas  de  inflación.

·∙            Crecimiento  económico  de  los  países  emergentes   (particularmente  Asia  y  Medio  Oriente).

·∙  Pánico  financiero.

·∙            Bancos  Centrales.

·∙  Aumento  de  los  precios  de  insumos  específicos   (mano  de  obra,  maquinaria,  repuestos,  etc.)

·∙      Declinación  de  las  reservas  y  de  las  leyes   minerales.

·∙  Riesgos  de  operación  de  las  minas. ·∙  Riesgos  climáticos. ·∙  Riesgos  políticos.

·∙      Rotación  (reclicaje)  del  oro.  

I    5  

Los mercados del Cobre y del Oro BREVE  DESCRIPCIÓN  

¿Hay  correlación  entre  el  precio  del  oro  y  del  cobre?  

I    6  

¿Qué factores pueden explicar esta divergencia? PUNTOS  DE  PARTIDA

•     ¿LAS  COMPAÑÍAS  MINERAS  ESTÁN  SUBVALUADAS?   I. Mirar  las  métricas  de  valuación  usuales      

 Si  la  respuesta  es  afirma@va  =>  buscar  exposición  a  las  compañías  mineras  como  

una  alterna@va  considerando  los  riesgos  de  la  cartera.  

•      LAS   COMPAÑÍAS   MINERAS   NO   ESTAN   SUBVALUADAS   SINO   QUE   REFLEJAN   CORRECTAMENTE   LOS   RIESGOS  FUTUROS  

I. ¿Los  precios  de  los  metales  van  a  caer?   II. Los  costos  de  producción  están  aumentando  más  rápidamente.   III. Incremento  del  riesgo  imposi@vo.      

 Si  la  respuesta  es  afirma@va  para  alguno  de  estos  factores  =>  estar  atentos  a  cambios  en    alguno  de  estos  factores  para  decidir  la  inversión  en  las  compañías.  

I    7  

EL CASO DE LAS COMPAÑÍAS DE COBRE : ¿REPRESENTAN UNA OPORTUNIDAD DE COMPRAR ACCIONES?

¿Están subvaluadas las compañías mineras? CASO  DEL  COBRE

• Un   índice   del   valor   de   las   acciones   de   36   compañías   mineras   de   cobre   elaborado   por   Bloomberg     indica   que,   en   comparación   con   los   registros   históricos   desde   enero   de   2006,   los   precios   de   las   compañías   se   encuentran   ubicados   en   el   segundo   quin@l   de   la   distribución   (en   el   37%   más   bajo   de   los   registrados)   y   por   debajo   del   promedio.     • De   la   misma   manera,   los   beneficios   es@mados   para   el   próximo  año  de  las  empresas  del  índice  se  encuentran  en   el   30%   más   bajo   de   la   distribución   histórica,   inferior   al   promedio.  

• El  comportamiento  de  estas  dos  úl@mas  variables  son  las   que  ayudan  a  explicar  por  qué  el  ra@o  de  Precio  del  índice   a  u@lidades  esperadas  (PU)  está  ubicado  ligeramente  por   encima   de   su   valor   central   histórico.   Esto   ocurre   aún   cuando   los   precios   del   cobre   superan   ampliamente   su   valor   medio   aunque   se   encuentra   cerca   del   valor   más   frecuente  de  los  úl@mos  siete  años.   I    9  

¿Están subvaluadas las compañías mineras? CASO  DEL  COBRE

•    D i s @ n t a s   m é t r i c a s   d e   valuación  indican  que:  

1. L as   compañías   no   están   s u b v a l u a d a s   c u a n d o   s e   observan   la   razón   de   PU   o   EV/ EBITDA.  

2. E n   c a m b i o ,   d e b i d o   a l   importante   flujo   de   caja   de   las   compañías,   la   razón   P/CF   se   e n c u e n t r a   e n   m í n i m o s   históricos.    

• ¿Es  esto  úl@mo  suficiente  para   afirmar  que  están  subvaluadas?   El  flujo  de  caja  esconde  a  veces   reducción   de   márgenes   y,     por   lo  tanto,  de  los  beneficios.  

Nota:  Elaborado  en  base  a  datos  de  Bloomberg.  Úl@mo  dato  corresponde  al  29  de  se@embre  de  2012.  

I    10  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE

Hipótesis  I:  ¿los  precios  del  metal  van  a  caer?   Factores  de  largo  plazo  

• Tendencia  de  caída  de  precio  del  metal  en  términos  reales  se   detuvo   en   los   noventa   cuando   el   proceso   de   globalización   redujo   los   precios   de   los   bienes   industriales   (reversión   de   la   tesis   de   Prebisch-­‐Singer).   Durante   las   cinco   décadas   previas   los   precios   de   los   metales   se   redujeron   respecto   a   los   índice   de  precios  al  consumidor  a  una  tasa  del  1,6%  anual.  

• Incluso  la  vola@lidad  anual  se  ha  reducido  en  las  dos  úl@mas   décadas   respecto   a   su   historia,   en   parte   debido   a   la   diversificación   geográfica   de   la   producción   (menores   shocks   de  oferta).    

• Los   precios   de   los   commodi@es   en   general   y   de   los   metales  

Fuente:  IMF,  The  boom  in  non  fuel  commodity  prices:  Can  it  last?,  Ch.  5,  WEO,   Sept.  2006.  

en   par@cular   están   fuertemente   vinculados   al   ciclo   económico.   Se   es@ma   que   la   correlación   histórica   de   los   precios  de  los  metales  con  el  crecimiento  mundial  es  del  50%.  

• Quizás   el   principal   factor   que   ha   conducido   al   aumento   del   precio   de   los   metales   es   el   inmenso   cambio   económico   y   geográfico  en  China.  

I    11  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE Determinantes  en  el  mediano  plazo  

• ¿Es   la   mayor   demanda   por   metales   de   China   temporaria   o   permanente?   Los   patrones   históricos   de   consumo   de   metales   sugieren   que   estos   crecen   a   la   par   del   ingreso   hasta   alcanzar   un   nivel   de   PIB   por   habitante   de   US$   15.000-­‐US$20.000   (ajustado   por   PPP).  La  demanda  por  metales  acompaña  un  período   de   industrialización   y   construcción   de   la   infraestructura.  A  medida  que  los  ingresos  crecen,  las   economías  se  vuelven  más  intensivas  en  servicios  y  la  

Fuente:  IMF,  The  boom  in  non  fuel  commodity  prices:  Can  it  last?,  Ch.  5,  WEO,  Sept.   2006.  

demanda   de   metales   por   habitante   @ende   a   estancarse.  

• La   excepción   ha   sido     Corea   que   ha   con@nuado   su   crecimiento   fuertemente   sesgado   hacia   las   exportaciones  industriales.    

• Por   otra   parte,   hasta   ahora   China   (con   un   PIB   de   cerca  de  US$7000  por  habitante)  ha  seguido  el  patrón   de   Japón   y   Corea   durante   sus   estadios   iniciales   de   desarrollo.     Fuente:  Información  corpora@va  de  Xstrata,  Dic.  2011.  

I    12  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE Determinantes  en  el  corto  plazo  

• A  diferencia  del  mercado  energé@co,  el  mercado  de   metales   es   generalmente   compe@@vo.   La   oferta   no   coordina  para  fijar  precios.  

• Los   precios   esperados   del   cobre   indican   cierta   estabilidad  de  sus  valores  para  los  próximos  dos  años.  

• Otro   factor   que   man@ene   elevado   los   precios   del   metal  es  la  baja  tasa  de  interés  en  los  úl@mos  3  años   que   soporta   precios   elevados   de   los   recursos   naturales  no  renovables.  

• La   caída   reciente   del   precio   del   hierro   no   parece   an@cipar   una   caída   del   precio   del   cobre   (los   factores   que  influyeron  son  dis@ntos).  

• En   conclusión:   precios   del   cobre   no   evidencian   reducciones   previsibles.   Los   riesgos   a   la   baja   pueden   deberse  a  cues@ones  cíclicas  (crisis  macroeconómica)   pero   ditcilmente   a   factores   estructurales   (reversión   de   la   industrialización   y   urbanización   de   los   países   asiá@cos).   I    13  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE Determinantes  en  el  corto  plazo  

• La   desaceleración     de   la   ac@vidad   mundial   puede   contribuir  a  la  baja  en  los  precios  del  cobre.  

• Sin   embargo,   los   países   emergentes,   en   par@cular   China,   cuenta   con   instrumentos   de   polí@ca   (monetaria   y   fiscal)   para   rever@r   una   desaceleración   brusca  de  la  ac@vidad.  

• Los  stocks  mundiales  del  cobre  (en  semanas  de  uso)   se  encuentran  bajos,  por  lo  existe  cierta  resistencia  a   la  baja  en  el  precio.  

• En   conclusión:   precios   del   cobre   no   evidencian   reducciones  previsibles  de  magnitud.  Los  riesgos  a  la   baja   pueden   deberse   a   cues@ones   cíclicas   (crisis   macroeconómica)   pero   ditcilmente   a   factores   estructurales   (reversión   de   la   industrialización   y   urbanización  de  los  países  asiá@cos).  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE Hipótesis  II:  aumento  de  costos  superó   al  de  los  ingresos   • En   la   industria   se   reconocen   los   mayores   costos   de   cada   uno   de   los   insumos.   Desde   servicios   específicos,   logís@cos,   mano   de   obra  hasta  la  energía.  

• Pero   un   aumento   importante   del   costo   se   deriva   de   la   caída   en   las   leyes   del   metal,   más  

Fuente:  Información  corpora@va  de  Xstrata,  Dic.  2011.  

pronunciada   en   los   úl@mos   años.   Una   caída   en   las   leyes   implica   un   mayor   gasto   de   operación   así   como   mayores   gastos   de   capital.  

 

Fuente:  Información  corpora@va  de  Xstrata,  Dic.  2011.  

I    15  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE

• Los   costos   es@mados   (“cash   costs”)   estuvieron   muy   por   debajo   de   los   precios   recibidos   por   las   compañías   mineras,  con  excepción  del  4Q08  y  1Q09.  

• Los  márgenes  han  sido  de  alrededor  de  2  -­‐2,5  centavos   de  dólar  por  libra.  

• Se   observa   ,   no   obstante,   una   caída   en   el   margen   del   EBITDA  de  las  compañías  en  los  úl@mos  4  trimestres.    

I    16  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE

• Uno   de   los   factores   más   importantes   que   afectaron   la   oferta   de   cobre   han   sido   las   disrupciones   no   esperadas   (en   promedio   cerca  del  10%  de  la  producción  mundial).    

• Los   beneficios   también   se   han   reducido   tendencialmente.  

• En   conclusión:   aumento   de   los   costos   han   reducido   los   beneficios   de   las   compañías.   También   la   caída   en   la   producción   de   las   compañías   por   eventos   inesperados   han   contribuido   nega@vamente   a   las   ganancias.   Los   pronós@cos   de   los   analistas   indican   que   los  beneficios  esperados  están  en  descenso.   • Culpables:  costos  de  la  energía,  del  agua,  de   los  recursos  humanos  específicos  y…  

I    17  

Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales: no están subvaluadas CASO DEL COBRE Hipótesis  III:  mayor  riesgo  de  aumento  imposiQvo   • Los  impuestos  si  están  mal  diseñados  puede  incluso  llegar   a  expropiar  el  capital  de  las  empresas.  

• El  caso  de  Antofagasta  es  notable.  En  el  primer  semestre   del   año   2011,   los   impuestos   pagados   se   triplicaron   respecto  al  año  anterior,  debido  a  la  mayor  propensión  de   los  Estados  a  gravar  más  fuertemente  a  las  mineras.     • No  se  trata  sólo  de  casos  aislados  en  países  de  la  región.   En  efecto,  Kevin  Rudd,  el  primer  ministro  australiano,  tuvo   que   dejar   su   cargo   después   de   tratar   de   incrementar   las   impuestos  sobre  proyectos  existentes.    

• La   evidencia   indica   que   los   impuestos   están   por   encima   de  su  promedio  histórico  y  están  en  aumento.  

• En  conclusión:  la  carga  imposi@va  no  sólo  es  alta  sino  que   representa   un   riesgo   siempre   latente,   introduciendo   incer@dumbre   en   los   beneficios   esperados   de   las   compañías.   Esto   se   traduce   en   un   descuento   en   el   valor   de   las  acciones.   I    18  

EL CASO DE LAS COMPAÑÍAS DE ORO : ¿REPRESENTAN UNA OPORTUNIDAD DE COMPRAR ACCIONES?

¿Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales?. Algunos determinantes. CASO DEL ORO Hipótesis   I:   ¿los   precios   del   metal   van   a   caer?  

• El   precio   del   oro   respondió   históricamente   en  forma  posi@va  a  episodios  de  inflación  y   de   pánico   financiero.   Por   lo   tanto,   cons@tuye   un   ac@vo   considerado   de   refugio.   • Las  expecta@vas  del  precio  del  oro  indican   valores   de   US$   1758   la   onza   para   fines   de   2012,  US$  1767  para  en  el  2013,  US$  1652     en   el   2014   y     US$   1540   en   el   2015.   En   se@embre  de  2012  el  valor  promedio  fue  de   US$  1746.   • Las   recientes   medidas   de   los   bancos   centrales   de   los   países   desarrollados   (Reserva   Federal   de   EE.UU.,   BCE,   BoE   y   BoJ)   así   como   de   los   emergentes   (reducción   de   tasas   de   interés)   contribuyen   a   buscar   refugio  contra  la  inflación.  

I    20  

¿Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales?. Algunos determinantes. CASO DEL ORO

•    Aún   cuando     el   oro   escaló   a   niveles   elevados,   la   producción   (oferta)   no   reaccionó.  

•    El   precio   del   oro   no   estuvo   desacoplado   del   crecimiento   del   resto   de     commodi@es   (con   excepción   del   petróleo).   • Gran  parte  de  la  explicación  para  este   fenómeno   es   también   una   demanda   creciente  de  oro  desde  China  e  India.  

• En   conclusión:   el   precio   del   oro   se   encuentra   en   los   máximos   históricos.   Los   pronós@cos   indican   que   el   precio   podría  caer  en  los  próximos  2  años.  

• ¿Pero  cómo  están  los  fundamentos  de   las  compañías?  

I    21  

¿Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales?. Algunos determinantes. CASO DEL ORO Hipótesis   II:   aumento   de   costos   superaron   al   de   los   ingresos  

•   Por  la  misma  razón  que  en  las  compañías  de  cobre,  los   costos   de   las   mineras   de   oro   más   grandes   pasaron   de   menos   de   US$   300   por   onza   a   más   de   US$   650   en   los   úl@mos  8  años.  

• No   obstante,   los   precios   del   oro   se   han   más   que   duplicado.  

• En   consecuencia,   tanto   el   EBITDA   como   los   márgenes   de  las  compañías  mineras  han  sido  récord  en  los  úl@mos   dos  años.  

• En   conclusión:   Si   bien   se   ha   observado   un   aumento   de   los   costos   como   en   el   resto   de   la   industria,   las   compañías   mineras   de   oro   han   disfrutado   de   una   caja   elevada  y  también  de  buenos  márgenes.  

•   ¿Qué  se  puede  decir  respecto  al  riesgo  imposi@vo?  

I    22  

¿Los valores de las compañías reflejan factores fundamentales?. Algunos determinantes. CASO DEL ORO Hipótesis  III:  mayor  riesgo  de  aumento  imposiQvo   •    La   tasa   imposi@va   efec@va   en   los   úl@mos   10   años   ha   sido   levemente   creciente.   Se   observa   un   aumento   tendencial   de   alrededor   de   2   puntos   porcentuales   en   la   década.  

• En   el   año   2009   el   sector   registró   exiguas   ganancias   en   relación   al   promedio   histórico   con   una   carga   imposi@va   más   elevada.   Coincide   con   un   período   de   crisis   económica  y  necesidades  fiscales  de  muchos  países.  

• Esto   debe   recordarnos   que   el   oro,   al   igual   que   otros   recursos   naturales,   están   sujetos   al   riesgo   expropiatorio   “su@l”   de   los   gobiernos   (comportamiento   oportunista)   a   través  de  impuestos  extraordinarios,  mayores  royal@es  y   renegociación  de  contratos.  

• En   conclusión:   si   bien   la   tendencia   al   aumento   en   la   carga  imposi@va  es  inferior  a  la  observada  en  las  mineras   de   cobre,   el   riesgo   de   mayores   impuestos   en   forma   extraordinaria  existe.  

•    ¿Y   qué   indican   estos   fundamentos   en   relación   a   las   coQzación  de  las  mineras?  

I    23  

¿Están subvaluadas las compañías mineras? CASO  DEL  ORO • Un   índice   del   valor   de   las   acciones   de   compañías   mineras  de  oro  elaborado  por  Bloomberg    indica  que,  en   comparación   con   los   registros   históricos   desde   enero   de   2007,   los   precios   de   las   compañías   se   encuentran   ubicados   en   el   segundo   quin@l   de   la   distribución   (en   el   39%   más   bajo   de   los   registrados)   y   por   debajo   del   promedio.    

• En  cambio  y,  a  diferencia  de  las  compañías  de  cobre,  los   beneficios  es@mados  un  año  para  adelante  se  encuentran   en  el  parte  superior  de  la  distribución  histórica,  entre  los   30%   más   elevados,   por   encima   del   promedio   (US$4,04   por  acción  versus  US$3,16).  

• El  comportamiento  de  estas  dos  úl@mas  variables  son  las   que  ayudan  a  explicar  por  qué  el  ra@o  de  Precio  del  índice   a   u@lidades   esperadas   (PU)   está   ubicado   entre   los   valores   históricos  más  bajos  (en  el  20%  inferior).      

• De   hecho,   la   relación   entre   valor   de   las   compañías   mineras   de   metales   preciosos   y   precio   del   oro   es   el   más   bajo  de  los  úl@mos  30  años  (FUENTE:  Bloomberg).   I    24  

¿Están subvaluadas las compañías mineras? CASO  DEL  ORO

•     De  esta  manera,  las    métricas   de  valuación  indican  que:  

1. Las  compañías  mineras  de  oro   están   en   los   mínimos   históricos   de   su   valor   comparados   con   cualquier  parámetro.    

2. Las   u@lidades   esperadas,   el   EBITDA   y   el   flujo   de   caja   se   encuentran   entre   los   más   elevados  desde  el  2006.    

• E s t o   i n d i c a   q u e   e x i s t e n   oportunidades   de   posicionarse   en  compañías  mineras  de  oro.   • ¿Qué  se  recomienda  hacer?   Nota:  Elaborado  en  base  a  datos  de  Bloomberg.  Úl@mo  dato  corresponde  al  29  de   se@embre  de  2012.  

I    25  

EL CASO DE LAS COMPAÑÍAS DE COBRE Y DE ORO: ¿REPRESENTAN UNA OPORTUNIDAD DE COMPRAR ACCIONES?. CONCLUSIONES.

El caso de las compañías de cobre y de oro: ¿representan una oportunidad de comprar acciones?. Conclusiones. • L as   compañías   de   cobre   muestran   unas   condiciones   fundamentales   más   adversas   que   las   compañías  de  oro.  

• Los   beneficios   así   como   el   EBITDA   y   otros   indicadores   de   las   mineras   de   cobre   se   espera   que   se   deterioren   en   los   próximos   años.   Causantes:   costos,  disrupciones,  impuestos,  otros  riesgos,  etc.   • Las   acciones   de   las   empresas   de   cobre   no   parecen   estar   subvaluadas,   sino   que   sus   precios   reflejan  estas  condiciones  más  adversas.    

• Las   acciones   de   las   empresas   de   oro   sí   parecen   estar   subvaluadas   a   juzgar   por   las   dis@ntas   métricas.   • Los   beneficios   esperados   así   como   los   flujos   de   caja  con@nuarán  en  buenas  condiciones.  

• El  mercado  parece  haber  cas@gado  a  las  mineras   de   oro   por   elevado   riesgo:   en   el   largo   plazo   el   precio  del  metal  no  @ene  un  driver  de  la  demanda   los  suficientemente  robusto.   I    27  

¿Qué debería mirarse para comprar acciones de compañías mineras? CASO GENERAL

q  Siempre  debe  tenerse  un  enfoque  de  portafolio:  la  diversificación  es  clave  y  las  inversiones  deben  amoldarse   a  las  necesidades  del  inversor.  

q  Inver@r  en  metales  contribuyen  a  reducir  la  vola@lidad  del  portafolio  cuando  se  combina  con  otros  @pos  de   ac@vos.  

q  •  •  •  •  •  •  q 

Si  las  compañías  mineras  son  apropiadas  como  inversión,  deben  mirarse:   Reservas  disponibles.   Costos  de  producción.   Diversificación  geográfica.   Diversificación  de  producto.   Fundamentos  financieros.   Management.   Debe   tenerse   presente   que   las   compañías   mineras   son   más   volá@les   que   el   precio   del   metal.   Caídas  

inesperadas  en  el  precio  del  metal  repercuten  en  cambios  más  importantes  en  los  precios  de  las  acciones.   q  La   alterna@va   es   inver@r   en   un   índices   generales,   como   ETF   (Exchange   Traded   Funds)   que   proveen   de   diversificación  y  son  eficientes  (bajo  costo  y  minimización  de  cargas  imposi@vas).  

q  Hay  varios  ETFs  de  compañías  mineras  de  oro  (p.e.  SPDR  Gold  Trust  (GLD),  Market  Vectors  Gold  Miners  ETF   (GDX))  y  de  los  metales.    En  este  úl@mo  caso  es  necesario  tener  en  cuenta  que  hay  “physically  backed”  ETFs  y   “synthe@c”  ETFs  que  se  basan  en  contratos  futuros  (aparece  el  riesgo  de  contraparte).   I    28  

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R  o  s  a  r  i  o      N  o  r  t  e      5  5  5      P  i  s  o      1  5     L  a  s      C  o  n  d  e  s      –      S  a  n  t  i  a  g  o      F  o  n  o      (  5  6  2  )      4  1  1  9  8  0  0