CHILE | N°760

INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 7 DE MAYO DE 2010

RESUMEN DE MERCADO RENTA VARIABLE IPSA IGPA BOVESPA DOW JONES

3.739,2 17.574,3 62.345,9 10.361,2

RENTA FIJA BCU-5 BCU-10 BTU-20 BCP-5 BCP-10

2,31 3,05 3,65 5,60 6,43

MONEDAS DÓLAR EURO

534,8 676,2

MATERIAS PRIMAS PETROLEO WTI (US$/Barril) COBRE (US$/Libra) CELULOSA NBSK (US$/Ton) CELULOSA BHKP (US$/Ton) Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

76,8 3,1 929,2 839,7

Desplegando Velas SEMANA

MES

AÑO

-3,3% -2,6% -7,7% -5,9%

-3,3% -2,6% -7,7% -5,9%

4,4% 5,7% -9,1% -0,6%

Hemos realizado la quinta edición de la tradicional Cumbre Anual de Inversionistas, en la que Santander Global Banking and Markets, junto a Revista Capital, reúnen a las principales empresas emisoras de instrumentos

SEMANA

MES

AÑO

de renta fija y variable, junto a la comunidad de inversionistas.

-5 pb -10 pb 0 pb 4 pb 5 pb

-5 pb -10 pb 0 pb 4 pb 5 pb

-51 pb -15 pb -2 pb 22 pb 1 pb

Adicionalmente, en esta edición se contó con la presencia de importantes

SEMANA

MES

AÑO

3,1% -2,0%

3,1% -2,0%

5,4% -7,0%

SEMANA

MES

AÑO

-10,8% -7,7% 0,1% 0,0%

-10,8% -7,7% 0,1% 0,0%

-3,2% -7,4% 16,3% 20,0%

autoridades del nuevo gobierno, como el Ministro de Hacienda, Felipe Larrain y el nuevo Superintendente de Valores, Fernando Coloma. Fue una intensa jornada de trabajo, donde, tanto en las presentaciones como en las conversaciones de pasillo, se respiraba un ambiente de optimismo. En este sentido, la mayoría de las empresas se mostraron bastante optimistas con la recuperación económica en Chile, a pesar de que las noticias que vienen del exterior han aumentado significativamente la cautela de los inversionistas. Uno de los hechos destacados de la jornada fue la presentación del Ministro Larrain, el que presentó en sociedad a “MKB”, la agenda de reformas al mercado de capitales del gobierno entrante. La propuesta, que según lo mencionado por el ministro será desarrollada en los próximos cuatro años, incluye importantes reformas que buscan profundizar el mercado de valores por la vía de “aumentar la productividad total de factores productivos, mejorando la asignación del capital; ampliar el acceso de personas y empresas a los servicios financieros; aumentar la eficiencia y competencia del mercado financiero, y mejorar la fiscalización”, según comentó el ministro. Por el lado de las empresas, dentro de las presentaciones se vio un interesante dinamismo. Si bien las noticias provenientes de Europa definitivamente son una fuente de preocupación para emisores e inversionistas, en caso de no fructificar un escenario negativo por ese frente, debiéramos tener no sólo uno, sino un par de años de buenos resultados corporativos, repitiendo, en cierta medida el ciclo que se observó en el lustro 2003/2008. Con esto, considerando que la mayoría de las empresas aprovecharon la crisis, ya sea fortificando sus balances o aumentando la eficiencia de sus operaciones, debiésemos presenciar a la bolsa chilena navegando a una alta velocidad en los próximos años, salvo que Zeus diga otra cosa.

• RESULTADOS 1T10 EXPECTATIVAS PARA RESULTADOS TRIMESTRALES

BANCO DE CHILE* BCI* CORPBANCA* BANCOS ANDINA B (1) CCU CONCHA Y TORO (1) SAN PEDRO BEBIDAS IAM CONGLOMERADOS COLBUN ENDESA * ENERSIS* AES GENER ELÉCTRICAS CMPC* COPEC MASISA (1) PRODUCTOS FORESTALES LAN (3)* TRANSPORTE CAP (1) SQM (1) MINERÍA CENCOSUD (1) FALABELLA (1) LA POLAR (1) RIPLEY (1) COMERCIO ENTEL* SONDA (1) TELECOMUNICACIONES Y TI MUESTRA SI

UTILIDAD NETA 1T10E 1T09 100.806 49.643 45.724 27.028 23.016 13.836 169.546 90.508 25.170 22.690 24.732 35.641 6.791 8.458 987 387 57.681 67.176 16.995 22.427 16.995 22.427 26.056 23.648 93.729 167.020 91.926 153.183 41.193 48.889 252.904 392.740 41.701 30.550 75.508 47.352 1.580 -3.990 118.790 73.912 46.152 38.203 46.152 38.203 11.728 8.878 44.349 50.695 56.077 59.572 29.894 15.275 48.383 39.217 9.675 17.419 3.438 -13.799 91.390 58.112 36.934 31.441 9.637 7.593 46.571 39.034 856.106 841.683

Var % 1T10E/1T09 103,1% 69,2% 66,3% 87,3% 10,9% -30,6% -19,7% 154,9% -14,1% -24,2% -24,2% 10,2% -43,9% -40,0% -15,7% -35,6% 36,5% 59,5% NA 60,7% 20,8% 20,8% 32,1% -12,5% -5,9% 95,7% 23,4% -44,5% NA 57,3% 17,5% 26,9% 19,3% 1,7%

EBITDA 1T10E

1T09

NA NA NA NA 47.029 44.901 9.841 4.218 105.989 60.136 60.136 48.937 225.510 505.637 59.778 839.861 122.126 155.672 20.675 298.473 130.591 130.591 44.150 86.558 130.708 99.430 109.702 14.562 16.476 240.169 102.945 15.262 118.207 1.924.134

NA NA NA NA 42.203 55.421 11.316 2.537 111.476 63.241 63.241 31.473 340.247 576.026 94.957 1.042.704 82.148 116.346 13.573 212.067 122.416 122.416 19.542 90.826 110.368 94.109 91.291 17.620 -2.594 200.426 100.012 14.952 114.963 1.977.662

Var % 1T10E/1T09 NA NA NA NA 11,4% -19,0% -13,0% 66,3% -4,9% -4,9% -4,9% 55,5% -33,7% -12,2% -37,0% -19,5% 48,7% 33,8% 52,3% 40,7% 6,7% 6,7% 125,9% -4,7% 18,4% 5,7% 20,2% -17,4% NA 19,8% 2,9% 2,1% 2,8% -2,7%

Notas: Todos los crecimientos en pesos reales. (1) Para las empresas que reportan por primera vez bajo estándares IFRS, los números históricos del 1T09 corresponden a los reportados por las compañías bajo PCGA chilenos, por lo que no son comparables. (2) Se muestra EBITDAR en vez de EBITDA. (3) EBITDA incluye utilidad por empresas relacionadas. * Para las empresas que ya reportaron sus resultados del 1T10. Fuente: Reportes de compañías y estimaciones Santander GBM. NA: No aplica. NS: no significativo.

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• ÍNDICE • COMENTARIO SEMANAL: Desplegando Velas

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• CALENDARIO DE EVENTOS

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

5

Antofagasta: Cifras de producción del 1T10 CMPC: Positivos resultados del 1T10 Copec: Nueva planta de paneles en Chile Entel: Resultados 1T10: perspectivas positivas por delante Lan Airlines: Acuerdo implica potencial entrada al negocio de pasajeros en Colombia • MERCADO ACCIONARIO

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• COYUNTURA ECONOMICA

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• RENTA FIJA Y DÓLAR

12

• ECONOMIA INTERNACIONAL • ESTADISTICAS DE MERCADO • MATERIAS PRIMAS • ESTADISTICAS ECONÓMICAS • GLOSARIO

13 14 16 17 19

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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• CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 03 de mayo 2010 hasta 28 de mayo 2010) LUNES 03

MARTES 04

MIERCOLES 05

JUEVES 06

Imacec (Marzo) -2,8% a/a

LUNES 19 LUNES 10

LUNES 26 LUNES 17

MARTES 20 MARTES 11

MARTES 27 MARTES 18

VIERNES 07 IPC (Abril) 0,5% m/m

MIERCOLES 21 MIERCOLES 12

JUEVES 22 JUEVES 13

VIERNES 23 VIERNES 14

Europa PIB preliminar 1T10 Consenso: 0,4% a/a

TPM (Mayo) Esperamos: 0,5%

EE.UU. Ventas de comercio (Abril) Consenso: 0,2%

MIERCOLES 28 MIERCOLES 19

JUEVES 29 JUEVES 20

VIERNES 30 VIERNES 21

JUEVES 06 JUEVES 27

VIERNES 07 VIERNES 28

EE.UU. IPC a/a (Abril) Consenso: 2,4%

LUNES 03 LUNES 24

MARTES 04 MARTES 25 EE.UU. Confianza del consumidor (Mayo) Consenso: 58,0

MIERCOLES 05 MIERCOLES 26

Producción industrial (Abril) Anterior: -17,4%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA Antofagasta Cifras de producción del 1T10 La compañía publicó sus cifras de producción correspondientes al 1T10. Durante este período, la producción de cobre alcanzó 117.700 toneladas, 10,1% por sobre la producción del 1T09, aunque levemente por debajo de nuestras estimaciones (-1,9%). Por su parte, durante el trimestre, el costo promedio de producción después de crédito de subproductos, alcanzó los 94,7 centavos/libra, por sobre nuestra estimación de 89 centavos/libra. Esta diferencia se explica por un menor crédito por parte del molibdeno, dado que la producción de este subproducto fue menor a nuestra estimación. Pese a que consideramos que los resultados son marginalmente negativos, no esperamos una reacción significativa en el precio de la acción producto de estas cifras. La leve diferencia entre la cifra reportada y nuestras estimaciones está principalmente explicada por la producción de la mina Los Pelambres, que alcanzó 83.500 toneladas durante el trimestre, por debajo de nuestra estimación de 85.000 toneladas. Por su parte, tanto la producción de cobre de El Tesoro como de Michilla estuvieron en línea con nuestras estimaciones, con volúmenes de producción de 24.400 y 9.800 toneladas, respectivamente. Adicionalmente, en el reporte de producción, la compañía reiteró su estimación de 543.000 toneladas de cobre para el año 2010. Con respecto a los costos de producción, excluyendo los créditos de subproductos, los costos alcanzaron 128 centavos por libra, registrando un aumento de 14,9% con respecto al 1T09, debido a mayores costos de mantención en Los Pelambres y al aumento en el precio de los combustibles. Sin embargo, producto del aumento en el precio del molibdeno respecto a 2009, los costos de producción, al incorporar el crédito de subproductos registraron una disminución de 2,9% a/a, llegando a 94,7 centavos/libra. Pese a esto, esta cifra está por sobre nuestra estimación de 89 centavos por libra, debido a que la producción de Molibdeno en Los Pelambres (1.800 toneladas) fue 18,2% menor a lo esperado.

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• NOTICIAS DE LA SEMANA CMPC Positivos resultados del 1T10 La compañía publicó positivos resultados correspondientes al 1T10. Operacionalmente no sólo presentaron fuertes aumentos con respecto al año anterior (debido al fuerte aumento de los niveles de precios, tal como esperábamos), sino también comparando con el 4T09, pese a los efectos del terremoto en las instalaciones de la compañía. En este sentido, las ventas consolidadas alcanzaron US$937,6 millones, 16% por sobre nuestras estimaciones, y registrando aumentos de 34% y de 2% con respecto al año y al trimestre anterior, respectivamente. Por su parte, el EBITDA alcanzó US$232,9 millones, significativamente por sobre nuestra estimación de (US$183,1 millones) y registrando un alza anual de 67%. Considerando que las cifras reportadas están por sobre nuestras estimaciones, esperamos una reacción positiva en el precio de la acción. La diferencia operacional entre los resultados publicados y nuestras estimaciones se debe principalmente a diferencias en volúmenes de venta en la división de celulosa, producto de una mayor producción a la estimada junto a un posible mayor uso de inventarios. En este sentido, durante el trimestre los volúmenes de venta de celulosa alcanzaron 446 mil toneladas, registrando un aumento anual de 11,8% (estimábamos una caída de 15% producto del terremoto), y estando sólo un 0,2% por debajo del trimestre anterior. Hay que considerar que, tal como incorporamos en nuestras estimaciones, durante el 1T10 entró a plena capacidad la planta de Guaíba en Brasil (produciendo trimestralmente 112.500 toneladas) lo que ayudó a mantener los niveles de venta. Con todo, el EBITDA de la división de Celulosa alcanzó US$146,7 millones (+406% a/a, +37% t/t), representando un 63% del EBITDA total de la compañía. Adicionalmente, en la cuenta “otras ganancias (pérdidas)”, se registró una pérdida de US$50 millones, que corresponde a los efectos del terremoto en activos fijos y existencias. Este monto contempla una estimación de los castigos y gastos de reparación, deducida de una estimación de las indemnizaciones a recibir por parte de las compañías de seguros. Finalmente, la empresa en su press release, anunció la construcción de una nueva máquina de tissue en Perú, en reemplazo de una de las máquinas de Lima. Con esta expansión, que contemplaría una inversión de US$15 millones, CMPC alcanzaría una capacidad de 70.000 toneladas al año en Perú (desde los actuales 57.000 toneladas por año), representando un 12,3% de la capacidad total de

Tissue de CMPC. CMPC- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE DE 2010 (EN MILLONES DE US$) 1T10 SI EST % vs SI EST Ventas 937,6 806,3 16,3% Res. Operacional 168,8 115,8 45,7% EBITDA 232,9 183,1 27,2% MARGEN EBITDA 24,8% 22,7% NA UTILIDAD NETA 79,5 83,5 -4,8% UPA 0,4 0,4 -4,8%

1T09 698,4 80,3 139,8 20,0% 52,0 0,2

% 1T10 vs 1T09 34,2% 110,1% 66,6% NA 52,9% 52,9%

Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM. ND: No Disponible. NA: No Aplica. ª Excepto para UPA.

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• NOTICIAS DE LA SEMANA Copec Nueva planta de paneles en Chile Celulosa Arauco, división forestal de la compañía, anunció que construirá una planta de paneles MDP en Chile. La planta, que se ubicará en Teno (VII región), y que requerirá una inversión de US$110 millones, tendrá una capacidad instalada de 300.000 metros cúbicos por año, además de una capacidad de melamina de 250.000 metros cúbicos por año. De acuerdo a la compañía, este nuevo proyecto iniciaría sus operaciones en 2012, dependiendo de las aprobaciones medioambientales. En nuestra opinión, esta información es positiva para Copec, no sólo porque incrementa su capacidad productiva de paneles, sino también porque le permite reafirmar su posición como uno de los principales productores de paneles en la región. Sin embargo, el impacto en el precio de la acción debiese ser limitado debido a que este incremento de capacidad representaría sólo un 0,95% del EBITDA consolidado de la compañía. Con este nuevo proyecto, Arauco aumentará en 21,9% su capacidad instalada de paneles en Chile, desde 1,4 millones de metros cúbicos por año, hasta 1,7 millones de metros cúbicos por año. Adicionalmente, Arauco está consolidando su posición en el mercado latinoamericano de paneles, alcanzando una capacidad total de 3,51 millones de metros cúbicos por año (esta nueva planta representa un incremento de 9,3%), levemente por debajo de los 3,7 millones de metros cúbicos por año de Duratex (con Satipel) y por sobre los 3,1 millones de metros cúbicos por año de Masisa. Con respecto a la contribución en los resultados de Copec, esperamos que la división de paneles represente cerca de un 13% del EBITDA de Arauco para 2010, mientras que Arauco contribuya cerca del 79% del EBITDA consolidado de Copec. De esta manera, un incremento de 9,3% en la capacidad de paneles, podría traducirse en un aumento de 0,95% en el EBITDA consolidado de la compañía.

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• NOTICIAS DE LA SEMANA Entel Resultados 1T10: perspectivas positivas por delante La empresa publicó sus resultados para el primer trimestre de 2010, los que estuvieron en línea con nuestras estimaciones. El EBITDA consolidado alcanzó Ch$102.945 millones (0,29% por sobre nuestras expectativas). Por negocios, el EBITDA del negocio móvil registró una caída anual de 1%, debido a los menores cargos de acceso, mientras el margen EBITDA fue 100 pbs menor a nuestra estimación de 40%, producto de compensaciones a clientes. Este efecto negativo fue compensado por el buen resultado en el negocio de red fija, que registró un crecimiento de 18% a/a en su EBITDA y un margen ampliándose 600 pbs. En nuestra visión, estos resultados son positivos, ya que el efecto de los cargos de acceso desaparecerá y los efectos del terremoto serán mínimos. El negocio móvil alcanzó un margen EBITDA de 39%, 100 pbs mayor al 40% estimado. En este sentido, creemos que la diferencia se debería principalmente al terremoto, por lo que esperamos que en los trimestres venideros vuelva a 40%. Con respecto a suscriptores, la base creció 11% a/a, en línea con el 10,4% que esperábamos, destacando el crecimiento registrado por el segmento de post-pago (incluyendo banda ancha móvil), que aumentó 17% a/a (superior a nuestra estimación de 14,8%). Por su parte, el ARPU agregado alcanzó $9.200 este trimestre, disminuyendo 7% a/a, en línea con nuestras estimaciones. Aunque la compañía no informa mayor detalle, estimamos que el ARPU de salida, que explica cerca del 77% del ARPU agregado, tuvo un desempeño plana (-0,6% a/a), mientras, de acuerdo a nuestras estimaciones, el ARPU de entrada habría caído 22,8%, en línea con el 45% de caída en los cargos de acceso durante dos terceras partes del trimestre. Finalmente la banda ancha continúa creciendo a tasas altas (92%), alcanzando 299.000 suscriptores, en línea con lo estimado (+3,1%). Con respecto a las desconexiones, el churn alcanzó 1,43%, cayendo 55 pbs a/a. Por su parte, las ventas en el negocio de red fija cayeron 2%, fundamentalmente producto del 4% de caída en ingresos de datos y servicios TI, lo que fue parcialmente compensado por el alza de 4% en el negocio de tráfico.

ENTEL - RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE DE 2010 (EN MILLONES DE CH$) 1T10 SI EST % vs SI EST 251.311 250.579 0,29% Ventas 46.525 40.205 15,72% Res. Operacional 102.945 98.892 4,10% EBITDA 40,96% 39,47% NA MARGEN EBITDA 36.934 24.837 48,70% UTILIDAD NETA 156,15 105,01 48,70% UPA

1T09

252.281 42.198 99.272 39,35% 31.208 131,94

% 1T10 vs 1T09 -0,38% 10,25% 3,70% NA 18,35% 18,35%

Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM ND: No Disponible NA: No Aplica ª Excepto para UPA

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• NOTICIAS DE LA SEMANA Lan Airlines Acuerdo implica potencial entrada al negocio de pasajeros en Colombia Lan anunció un acuerdo con la línea aérea colombiana Aeroasis, para darle asesoría técnica en el proceso de obtener permisos de operación en Colombia, el cual estimamos podría terminar a fines de 2010 o principios de 2011. Aeroasis, parte del grupo Corso y Cía. S.C., cuenta con derechos de tráfico en el país cafetero, pero no con operaciones ni activos. Mientras que por medio de la asesoría, LAN le dará soporte técnico y consultoría en el proceso de obtener los permisos de operación de la autoridad civil de aviación colombiana (Unidad Administrativa Especial de Aeronáutica Civil), incluyendo la contratación de personal y elaboración de material técnico, así como la selección y adquisición de equipo. De acuerdo a su press release, Lan estaría interesada en integrar las operaciones de Aeroasis una vez que se obtengan los permisos, lo que implicaría la entrada al negocio doméstico de pasajeros en Colombia en el mediano plazo. En nuestra visión, esta noticia debería tener un impacto positivo en la acción, ya que implica la potencial entrada de LAN a un nuevo mercado que, si bien es competitivo, representa una atractiva fuente de crecimiento.

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• MERCADO ACCIONARIO EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL Nasdaq

Dow Jones

S&P500

150 130 110

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

90

Fuente: Bloomberg y Santander GBM

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL IPSA

IGPA

150

130

110

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

90

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM,

IPSA P/U NORMALIZADA 16 15 14

Las preocupaciones sobre la sanidad fiscal de algunos países del hemisferio norte, se trasladó en un importante aumento en los índices de aversión al riesgo. El VIX, índice que mide la volatilidad incluida en el mercado de derivados de S&P en EEUU, mostró la mayor alza semanal en la historia conocida (desde 1990). Este deterioro en el índice de riesgo es más rápido incluso que el observado en septiembre de 2008 tras la caída de Lehman Brothers. Situación similar se observó en los índices de riesgo país, corporativo y en las paridades cambiarias. Cambios en la aversión al riesgo tienen un efecto multiplicador en las acciones de todo el mundo, siendo incluso más relevantes para efectos precios de las acciones que el crecimiento en resultados, o las variables que están directamente relacionados a estos, como el crecimiento económico, por ejemplo. No es de extrañar entonces la negra semana de las bolsas mundiales, donde prácticamente no hubo números positivos. El aumento de la incertidumbre afectó fuertemente a la bolsa paulista, que cayó un 11,9% (en dólares), lo que se entiende porque es un mercado cuyas empresas se espera que sigan mostrando fuertes crecimientos, en la base de una economía vigorosa. Por otro lado, como es también de esperar, Chile, una economía con un perfil de crecimiento (2010 y 2011), un poco más moderado, tuvo un rendimiento absoluto negativo (-5,3% en dólares), pero positivo en términos relativos, producto de su perfil significativamente más defensivo. Esta diferencia entre Chile y Brasil se observó en prácticamente todos los mercados, como el riesgo país o el tipo de cambio, donde el efecto del mayor riesgo fue mucho menor en nuestro país. Por lo tanto, de mantenerse la incertidumbre sobre la sanidad fiscal en Europa, es esperable que veamos a la bolsa chilena teniendo un muy sólido rendimiento relativo.

13

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

12

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM,

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• COYUNTURA ECONÓMICA EVOLUCIÓN IMACEC Y TPM (2003 – 2009)

IPC Chile AaA

IPC Brasil AaA

20 15 10 5 0 -5 A br 03

Oct 04

A br 06

Oct 07

A br 09

Fuente: Banco Central y Santander GBM.

EVOLUCIÓN IMACEC E INDUSTRIA (2003 – 2009) Imacec SA AaA

Producción industrial AaA

15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 A br 03

Oct 04

A br 06

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Oct 07

A br 09

El Banco Central publicó el Imacec de marzo, que mostró una caída de 2,8% a/a. La serie desestacionalizada cayó 6,6% m/m, claramente influido por el impacto del terremoto sobre la actividad productiva en las zonas afectadas. El Banco Central menciona caídas en sectores ligados a recursos naturales, industria y servicios de educación y propiedad de vivienda. Estas caídas fueron parcialmente compensadas por el dinamismo en comercio y comunicaciones. Mirando hacia adelante, esperamos que el Imacec de abril crezca entre -0,5% y 0,5%, centrado en 0% a/a, basados en el comienzo de la normalización de la industria y el resto de la actividad, reflejado en la generación eléctrica, que se mostró plana año a año en abril, en una desaceleración moderada del alto crecimiento del comercio, y que existe una baja base de comparación. Con estas cifras, estimamos que el PIB del 1T mostraría un crecimiento en torno a 1,5% a/a. Sin terremoto, y basados en el dinamismo de la demanda interna, el PIB podría haber crecido entre 3 y 3,5 puntos más en el primer trimestre. Por su parte, la inflación del IPC de abril fue de 0,5% m/m, en línea con nuestra estimación y el consenso (0,6% m/m). Tal como se esperaba, el IPC estuvo impulsado por transporte y salud, compensado por educación, alimentos y vestuario. Mantenemos nuestra estimación para fines de 2010 en torno a 3,8%, por distintas causas. Mientras vemos menores presiones de precios como consecuencia del terremoto, existen nuevos impactos positivos por el Transantiago e impuesto a los cigarrillos. Respecto a la política monetaria, al considerar las últimas cifras de inflación y actividad, especialmente el deterioro del escenario internacional, reforzamos la visión de que el Banco Central no ajustaría el impulso monetario la próxima semana, sino que en junio. Basamos lo anterior en que la cifra de inflación estuvo en línea con lo esperado, sin reflejar presiones adicionales de inflación, esperamos cifras aún débiles de actividad en abril y mayo, y que el escenario internacional, muestra un deterioro importante.

Santander GBM | 11

• RENTA FIJA Y DÓLAR EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES BCP-5

BCP-10

7,00 6,00 5,00 4,00

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

3,00

Por otro lado, las tasas de los bonos en UF del Banco Central y Tesorería se movieron a la baja en todos los tramos, especialmente en los tramos más largos (10 y 20 años), explicado principalmente por la fuerte demanda de papeles por mayor aversión al riesgo, dado el escenario negativo en los mercados globales. De esta forma, las tasas de los papeles en UF de 5, 10 y 20 años, cerraron en 2,30% (-6 pbs), 3,03% (-11 pbs) y 3,51% (-5 pbs), respectivamente.

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM,

EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF BCU-5

BCU-10

BCU-20

3,80 3,30 2,80 2,30

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

1,80

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM,

TIPO DE CAMBIO CLP/USD 600 570 540 510

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

480

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM,

A principios de la semana, la curva swap CLP continuó con el flatenning, explicado principalmente por la publicación de la minuta Reunión de Política Monetaria del mes de abril, que el mercado interpretó como más hawkish. Tras el bajo dato de Imacec, un IPC levemente por debajo de lo esperado, y el negativo escenario global, las tasas swap se movieron a la baja en todos los tramos. De esta forma, las tasas swap están anticipando un alza cercana a 25 pbs en la TPM a partir de mayo, llegando a un nivel cercano a 2,50% en diciembre 2010. En nuestra opinión, el Banco Central estaría comenzando el alza en la TPM a partir de junio (50 pbs), para terminar el año en torno a 2,50%.

En cuanto al mercado primario de bonos, se licitaron BCP-2 y BCP5, ambos adjudicando un monto menor al ofertado, a una tasa de 3,89% y 5,75%, respectivamente. También se llevó a cabo la primera colocación de un bono securitizado durante este año. BCI Securitizadora colocó $33.500 millones en bonos securitizados (con subyacente en créditos emitidos por C.C.A.F. La Araucana), duración 4,5 años, a una tasa de 7,20%. Para la próxima semana, no hay anuncios de colocaciones de bonos corporativos ni licitaciones de bonos del BCCH y TGR. Por otra parte, el tipo de cambio cerró en $533,05 por dólar, depreciándose un 2,7% o $14, impulsado principalmente por el negativo escenario de algunos países europeos, caída en las bolsas y precios de commodities. Esto provocó una fuerte apreciación del USD con respecto al resto de las monedas. No obstante, el CLP fue una de las monedas que menos se depreció en la semana. El Euro, el Real, y el índice DXY se depreciaron un 4,6% 6,5% y 3,3%, respectivamente. En los próximos días, creemos que el CLP podría moverse en un rango entre $525-$540, impulsado principalmente por los mercados extranjeros.

Santander GBM | 12

• ECONOMÍA INTERNACIONAL EVOLUCIÓN INDUSTRIA EUROPA Producción industrial AaA

En una semana marcada por datos positivos en el margen, tanto en

10

65 60 55 50 45 40 35 30 25 20

5 0 -5 -10 -15 -20 -25 A br 03

Europa como en Estados Unidos, hemos observado que la

PM I manufacturero

Oct 04

A br 06

Oct 07

A br 09

A br 06

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

escenario

internacional

continúa

deteriorándose, debido a las dudas sobre la solvencia fiscal de algunos países de Europa. Al respecto, la reciente aprobación del plan de ahorro para reducir el déficit fiscal por parte del Congreso de Grecia, no ayudó a despejar las dudas sobre la solvencia fiscal de este país. A la vez, hemos observado un fuerte aumento de la aversión al riesgo. Así, es esperable que en los próximos días se

países de Europa, como pueden ser nuevos ajustes al gasto público en otros países con alto déficit fiscal en la Eurozona, o una

Confianza consumidor

120

actuación del Banco Central Europeo.

100

En particular, nuestro equipo en Madrid plantea que se pospone la

80

necesidad de subir tasas. La consecuencia más clara de los

60

desarrollos recientes es eliminar por completo cualquier urgencia

40

para subir las tasas en todo el futuro previsible. Con la actual

20

fragilidad de las condiciones económicas y financieras, y con

0 Oct 04

el

confianza en la sustentabilidad de las cuentas públicas de algunos

EVOLUCIÓN CONSUMO EE.UU. 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 A br 03

sobre

den a conocer nuevas medidas que permitan reestablecer la

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Ventas comercio AaA M A3

percepción

Oct 07

A br 09

algunos países de la región (quizá no todos los que debieran, pero al menos algunos de ellos) embarcados en un áspero ajuste fiscal, las perspectivas de crecimiento se reducen, y un euro más débil sólo lo compensa parcialmente. Por ello, no vemos subidas de tasas hasta al menos el final del primer trimestre del 2011. Por otra parte, creemos que aumenta la probabilidad de compras de deuda pública por parte del BCE, que podría ser presentado como una nueva herramienta de la estrategia monetaria y no como un ejercicio de "bailout" de países potencialmente insolventes. A pesar de que el BCE ha sido crítico de esta opción adoptada por otros bancos centrales, sería un programa nuevo y no una vuelta atrás de un programa ya adoptado, por lo que sería menos perjudicial para la credibilidad. Aunque el BCE decepcionó al mercado anunciado esta semana que esta opción no se había discutido, no cabe descartar que se aplique en el futuro.

Santander GBM | 13

• ESTADÍSTICAS DE MERCADO EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN ACCIÓN Recomendación 07-05-2010 Semana Año 12 Meses Almendral SR 53,9 1,1% 2,7% 10,2% Andina-B Mantener 1.860,0 -1,1% 7,1% 25,7% Antarchile SR 9.960,0 0,1% 7,1% 32,6% Banco de Chile Comprar 53,0 -1,3% 17,8% 56,8% Banmédica SR 635,0 0,5% 15,5% 30,9% BCI Comprar 20.584,0 -3,9% 24,2% 70,1% CAP Mantener 16.199,0 -2,3% 8,4% 60,5% CCU Comprar 4.525,2 4,4% 13,5% 27,8% Cencosud Mantener 2.097,1 -0,2% 21,9% 82,7% CGE SR 3.190,0 -0,5% -5,9% 6,3% CMPC Comprar 21.637,0 -1,1% 7,3% 60,9% Colbún Mantener 132,4 -0,9% 2,2% 17,8% Concha y Toro Comprar 1.132,8 0,7% 2,4% 18,1% Copec Comprar 7.985,9 -2,0% 4,8% 36,6% CorpBanca Mantener 4,5 -0,8% 10,3% 68,4% D&S Reducir 195,0 -2,5% -5,3% -9,3% Edelnor SR 1.005,0 -2,7% 11,4% 70,3% Endesa Chile Comprar 803,3 -1,3% -6,9% 8,3% Enersis Comprar 203,0 -2,5% -12,1% 14,8% Entel Comprar 7.351,1 1,5% 0,2% 4,1% Falabella Comprar 3.191,2 -3,1% 6,5% 60,8% Forus SR 755,0 -1,9% 21,8% 58,9% Gener Comprar 228,5 2,4% -0,3% 0,7% IAM Comprar 680,0 2,8% 11,7% 20,8% Iansa SR 31,8 -1,1% 27,6% 80,2% La Polar Comprar 2.892,6 0,7% 0,2% 92,2% Lan Airlines Mantener 9.554,3 -2,6% 10,3% 78,6% Madeco SR 29,5 -2,1% -7,8% 6,5% Masisa Mantener 70,3 -3,0% -6,2% 12,0% Multifoods SR 105,0 10,3% 21,4% 161,1% Parque Arauco SR 671,5 -5,6% 15,8% 89,2% Ripley Mantener 446,0 -1,0% 4,8% 40,7% Salfacorp SR 1.101,7 -2,6% 26,8% 111,8% Santander SR 32,0 -2,1% 4,0% 54,0% Sigdo Koppers SR 495,0 3,3% 6,9% 20,7% Socovesa SR 230,0 -0,9% 27,8% 74,2% Sonda Comprar 794,0 -2,4% 0,5% 11,0% SQM-B Mantener 18.180,0 -3,7% -5,6% 2,8% IPSA Invermar Enaex San Pedro

SR SR Mantener

RANGO 12 MESES Mayor Menor 57,5 46,8 1.899,6 1.446,0 10.500,0 8.100,7 55,9 35,7 660,0 515,0 21.832,0 12.912,0 17.342,0 10.299,0 4.537,5 3.365,0 2.132,4 1.347,5 3.794,9 3.130,0 23.371,0 13.904,0 143,5 116,5 1.250,5 963,9 8.597,2 6.347,6 4,7 2,9 227,0 190,0 1.075,2 625,0 924,7 767,6 244,4 177,5 7.937,8 6.805,0 3.302,8 2.024,9 770,2 535,0 256,9 220,9 699,9 579,0 37,0 20,6 3.236,7 1.650,3 9.954,6 5.879,8 41,0 29,5 84,1 67,0 105,0 51,1 759,5 410,0 475,0 356,1 1.235,1 600,0 35,6 20,5 520,0 405,0 256,0 137,8 831,9 720,0 21.839,0 18.180,0

CAPITALIZACIÓN Bursátil 1.383,2 2.680,3 8.615,6 8.123,4 968,5 3.857,0 4.588,6 2.731,8 8.691,2 2.092,2 8.202,2 4.401,7 1.544,1 19.675,3 1.896,2 2.409,8 869,5 12.488,2 12.560,0 3.295,6 14.458,4 369,9 3.088,6 1.288,9 160,8 1.209,5 6.135,3 309,8 755,5 236,3 772,9 1.636,6 494,5 1.526,8 750,6 533,6 1.153,5 9.069,4

3.779,7

-0,9%

5,5%

41,2%

3.877,0

2.900,2

155.025,7

212,0 4.050,0 4,1

16,5% 3,8% -2,4%

48,3% 14,1% 10,8%

104,8% 42,1% 17,1%

231,9 4.050,0 4,8

127,0 2.850,0 3,7

93,5 944,2 310,6

SR: Sin Recomendación, R: Acción bajo restricción auto impuesta, Fuente: Reuters, Bloomberg y Santander GBM,

VALORACIONES DE EMPRESAS

Banco de Chile BCI CorpBanca Bancos Andina-B CCU Concha y Toro San Pedro Bebidas IAM Sigdo Koppers Conglomerados Colbún Endesa Chile Enersis Gener Eléctricas Iansa Invermar Multifoods Alimentos CMPC Copec Masisa Productos Forestales Enaex Lan Airlines Madeco Industrial y Transporte Antofagasta CAP SQM-B Minería Cencosud Falabella La Polar Ripley Comercio Entel Sonda Telecomunicaciones y TI Muestra SI Muestra SI ex Antofagasta

Recomendación Comprar Comprar Mantener Mantener Comprar Comprar Mantener

PRECIO 07-05-2010 52,99 20.584,00 4,52 1.860,00 4.525,20 1.132,80 4,10

Comprar SR

679,99 495,00

Mantener Comprar Comprar Comprar

132,43 803,32 202,95 228,49

SR SR SR

31,82 212,00 104,99

Comprar Comprar Mantener

21.637,00 7.985,90 70,33

SR Mantener SR

4.050,00 9.554,30 29,50

Comprar Mantener Mantener

13,13 16.199,00 18.180,00

Mantener Comprar Comprar Mantener

2.097,10 3.191,20 2.892,60 446,00

Comprar Comprar

7.351,10 793,98

P/E 2008 2009E 2010E 6,3 16,1 13,4 5,9 6,1 6,7 8,2 12,3 10,4 6,4 10,9 10,1 11,5 15,1 16,0 12,9 12,5 14,2 19,9 17,9 22,2 126,3 22,1 22,3 14,0 14,7 16,4 11,5 10,0 10,1 NA NA NA 18,6 16,1 15,9 61,5 18,7 31,3 13,5 11,1 10,3 10,4 11,5 8,6 15,6 11,1 13,5 13,5 11,8 10,8 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 15,7 30,5 26,6 17,0 33,9 19,2 28,2 NA 58,2 17,2 36,5 21,8 NA NA NA 8,1 25,7 18,9 NA NA NA 10,7 31,3 23,1 3,6 22,2 10,4 5,4 NA 20,1 1,3 30,2 25,3 3,3 29,4 14,5 12,5 39,0 27,9 20,0 36,0 23,7 6,5 13,9 14,5 19,6 125,8 64,9 19,0 33,5 23,4 10,8 10,0 11,4 19,5 18,8 14,9 17,3 14,8 15,9 10,2 12,1

19,5 19,2

15,3 16,0

FV/EBITDA 2008 2009E 2010E NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 5,9 7,8 8,4 8,2 9,8 9,7 14,9 18,0 16,6 12,5 9,5 10,9 8,4 10,2 10,3 6,8 7,4 7,6 NA NA NA 6,8 7,4 7,6 15,5 NA 14,4 10,4 9,3 9,3 6,2 6,8 6,2 8,9 9,4 8,0 7,9 8,1 7,6 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 7,5 16,0 12,6 8,5 20,7 12,3 10,8 12,5 12,6 8,4 18,4 12,4 NA NA NA 5,2 10,2 8,9 NA NA NA 5,2 10,2 8,9 2,4 10,7 5,2 5,3 29,2 15,5 1,3 18,4 15,6 2,5 13,8 7,8 8,1 12,2 12,3 14,2 19,8 16,3 5,8 13,0 10,7 8,8 NM 16,7 10,9 16,0 13,3 4,7 5,1 5,0 6,4 8,8 7,2 5,0 5,6 5,4 7,4 8,1

11,8 11,9

9,9 10,6

Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra, R: Acción bajo restricción autoimpuesta, SR: Sin recomendación, E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades, La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año, Fuente: Santander GBM,

B/L 2010 3,4 1,4 1,7 2,2 4,1 2,5 2,5 0,8 2,7 1,2 NA 1,8 1,3 2,8 1,7 1,3 1,8 NA NA NA NA 1,3 2,1 1,1 1,7 NA 4,5 NA 5,5 2,5 4,3 5,4 3,4 1,9 3,5 1,9 1,3 2,4 2,5 2,0 3,0

PR,DIV Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 6,0 3,9 2,1 1,4 4,2 10,0 0,0 6,2 1,6 5,2 5,7 4,6 4,9 0,0 0,0 0,0 0,0 2,1 2,1 0,5 2,0 0,0 1,4 0,0 1,2 5,4 2,1 1,9 3,7 -0,8 0,9 2,5 0,1 0,5 6,4 3,2 4,3

2,2 2,2

2,8 2,5

• MATERIAS PRIMAS ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, 2007-2012E

INDUSTRIALES Cobre Níquel Aluminio Hojalata Plomo Zinc Molibdeno PRECIOSOS Oro Plata ACERO Chatarra Billet Alambrón Planchón (plano) Acero plano rolado en caliente (HR) Acero plano rolado en frio (CR) Aceros recubiertos MINERALES Hierro * CELULOSA NBSK BHKP

2007

2008

2009

2010E

2011E

2012E

U$/lb U$/TM U$/TM U$/TM U$/TM U$/TM U$/lb

3,21 37,044 2,639 14,478 2,564 3,224 30,42

3,20 20,831 2,611 18,620 2,068 1,877 29,67

2,35 14,668 1,669 13,592 1,719 1,659 11,42

3,38 20,973 2,237 18,792 2,379 2,398 17,47

3,74 22,021 2,282 20,201 2,600 2,517 18,34

3,74 22,021 2,328 22,222 3,000 2,895 19,26

US$/Oz US$/Oz

696,6 13,4

875,3 15,1

973,8 14,7

1,132,4 17,0

1,155,0 18,4

1,192,0 18,6

U$/TM U$/TM U$/TM U$/TM U$/TM U$/TM U$/TM

281,2 496,2 533,8 475,3 551,4 634,4 830,0

444,1 810,0 1,001,9 730,8 890,5 962,9 887,2

247,4 406,3 482,1 384,2 456,7 556,7 656,7

405,7 607,0 672,5 591,1 671,1 752,7 836,3

466,6 728,5 807,0 709,3 805,3 846,8 961,7

466,6 728,5 807,0 709,3 805,3 846,8 961,7

U$/TM

0,81

1,21

1,15

1,91

2,44

2,44

US$/Ton US$/Ton

798,1 705,5

846,3 783,0

630,7 660,9

865,0 850,0

929,9 913,8

976,4 959,4

* por unidad de hierro, finos en Carajás, Fuentes:Bloomberg y Santander GBM,

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES Cuentas Nacionales PIB (var. real % a/a) Demanda interna (var. real % a/a) Consumo total (var. real % a/a) Consumo privado (var. real % a/a) Consumo público (var. real % a/a) Inversión (var. real % a/a) Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) Gasto público (var. real % a/a) Exportaciones (var. real % a/a) Importaciones (var. real % a/a) PIB (US$ miles de millones) PIB per cápita (US$) Población (Millones) Tipo de Cambio y Mercado Monetario Inflación del IPC (% a diciembre) Inflación del IPCX (% a diciembre) Inflación del IPCX1 (% a diciembre) Tipo de cambio CLP/US$ (Cierre año) Tipo de cambio CLP/US$ (Promedio año) Tasa de política monetaria (Cierre año) Tasa de política monetaria (Promedio año) Base monetaria (US$ miles de millones) M1 (var, nominal % a/a) BCU-10 (Cierre año) BCP-10 (Cierre año) Indicadores Política Fiscal Balance del Gobierno Central (% PIB) Balance primario Gobierno Central (% PIB) Necesidades financieras (a) (US$ miles de millones) Deuda bruta Gobierno Central (US$ miles de millones) En moneda local (US$ miles de millones) En moneda extranjera (US$ miles de millones)

2007

2008

2009E

2010P

2011P

4,7 7,8 7,1 6,9 8,0 9,9 12,0 8,5 7,6 14,9 164,0 9,878 16,6

3,2 7,4 4,2 4,3 4,0 17,0 19,5 7,7 3,1 12,9 169,2 10,094 16,8

-1,5 -5,9 1,8 0,9 6,8 -26,1 -15,3 14,0 -5,6 -14,3 163,8 9,677 16,9

4,7 9,7 4,9 4,2 8,1 29,2 19,1 12,1 1,2 13,6 179,4 10,493 17,1

4,8 6,5 5,5 5,6 5,5 9,7 9,1 5,5 7,1 10,5 184,8 10,716 17,2

7,8 6,5 6,3 498 522 6,0 5,3 5,6 17,9 3,0 6,3

7,1 8,6 7,8 639 523 8,3 7,2 6,8 12,0 3,2 6,1

-1,4 -1,8 -1,1 507 559 0,5 1,8 7,5 14,2 3,3 6,3

3,8 2,9 2,4 503 517 2,25 1,1 7,9 30,9 3,0 6,1

3,2 3,0 2,7 528 530 5,0 3,9 10,5 0,9 2,9 5,9

8,8 9,4 0,0 6,7 3,3 3,5

5,3 5,8 0,0 8,8 5,3 3,5

-4,0 -3,4 6,2 11,1 7,8 3,3

-1,3 -0,6 2,4 14,2 9,7 4,6

-0,1 0,6 0,2 16,7 12,3 4,4

• ESTADÍSTICAS ECONÓMICAS PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ANUALES Balanza de Pagos Balanza comercial (US$ miles de millones) Exportaciones (US$ miles de millones) Importaciones (US$ miles de millones) Débitos de rentas y servicios (US$ miles de millones) Créditos de rentas y servicios (US$ miles de millones) Transferencias corrientes netas (US$ miles de millones) Cuenta Corriente (US$ miles de millones) Cuenta Corriente (% PIB) Inversión extranjera directa neta (US$ miles de millones) Índice de Términos de intercambio (var., % a/a) Precio del cobre (Promedio anual, US$ por libra) Precio del petróleo WTI (Promedio anual, US$ por barril) Deuda y Activos Externos Activos soberanos externos (US$ miles de millones) Activos externos Gobierno Central (US$ miles de millones) Reservas internacionales Banco Central (US$ miles de millones) Deuda interna total sector público (US$ miles de millones) Deuda interna total sector público (% del PIB) Deuda externa total (US$ miles de millones) Corto plazo original (menos de 12 meses) (US$ miles de millones) Largo plazo original (más de 12 meses) (US$ miles de millones) Deuda externa total (% del PIB) Deuda externa total (% exportaciones de bienes y servicios) Índice de servicio de deuda (b) Mercado Laboral Índice de remuneraciones (var., real % a/a) Tasa de desempleo (promedio anual) Tasa de creación de empleo (var., % a/a) Masa salarial promedio (var., real % a/a) Fuente: Banco Central, INE, Dirección de Presupuestos y Santander GBM,

2007

2008

2009E

2010P

2011P

23,6 67,7 44,0 14,0 33,6 3,1 7,2 4,4 9,6 1,5 3,23 72,3

8,8 66,5 57,6 15,7 30,9 2,9 -3,4 -2,0 9,9 -15,0 3,16 99,6

13,3 53,0 39,7 14,2 25,9 2,1 4,5 2,9 5,5 0,8 2,32 61,8

17,8 66,1 48,3 17,7 39,5 3,1 -1,0 -0,5 10,2 26,6 3,29 80,4

15,6 71,8 56,2 19,5 42,5 3,0 -4,3 -2,3 11,5 -2,3 3,29 84,0

38,2 21,3

50,8 27,6

41,2 17,1

44,0 15,3

45,7 16,3

16,9 20,3 12,4 55,7

23,2 29,5 17,4 64,8

24,1 26,2 16,6 64,4

28,7 33,7 18,8 73,6

29,4 38,7 21,0 79,3

11,1

14,9

13,8

17,2

18,6

44,6 34,0 72,7 31,8

49,9 38,3 83,9 25,7

50,6 40,9 101,7 31,5

56,5 41,1 93,9 33,4

60,7 42,9 93,4 32,0

2,8 7,0 2,6 5,5

-0,2 7,7 3,2 3,0

4,4 9,6 -0,5 3,9

2,6 9,1 2,0 4,6

3,1 8,4 2,6 5,7

• GLOSARIO Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado, Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa. Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value), Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía. EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía, Se calcula como resultado operacional más depreciación. EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales, Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones. FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA, Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento, Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria. P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido, Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías. P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los “otros ingresos”, de los “otros egresos”, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio, Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías. B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable, Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía, Se usa principalmente en el sector bancario, Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado, Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores. Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado. ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido, Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa. Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas.

• CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses) COMPRAR

Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10%.

MANTENER

Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del mercado.

REDUCIR

Se espera que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado.

• EQUIPO EDITORIAL

Joaquín Quirante

:

Director General

Francisco Errandonea

:

Director de Estudios de Renta Variable

Mariana Fuchs

:

Renta Fija

Carmen Concha

:

Analista Senior Retail y Transporte

Juan Pablo Castro

:

Economía

Cristóbal Mora

:

Analista Materias Primas

Carlos Herrera

:

Analista Bancos, Bebidas y Telecom

Cristian Jadue

:

Analista Eléctricas y Sanitarias

Ana María Erazo

:

Asistente

SANTANDER CORREDORES DE BOLSA

(56-2) 336 34 00

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