5 predicciones para el 2014 “Un inicio débil y las mejores oportunidades de los últimos 3 años”

Alianza Valores Investment Outlook Presentado por:

Felipe Campos Head of Research Chief Investment Strategist

Nuestro cerebro y nuestro cerebro en las inversiones

Fuente: The Big Picture

¿Cómo interfiere el cerebro en nuestras decisiones de inversión?

1. Comportamiento en manada o en grupo: es mejor para nuestra reputación 2.

3.

4.

fallar convencionalmente que triunfar de forma no convencional (Keynes). Expertos incompetentes: los expertos tenemos un record idéntico al del promedio del público. Sesgo al optimismo: gente sin habilidades toma decisiones erróneas y por su propia incompetencia no se dan cuenta lo poco que saben. Sesgo a la Confirmación: solo escuchamos y nos acordamos de las ideas con las que estamos de acuerdo

“Un inicio débil y las mejores oportunidades de los últimos 3 años”

Artículo realizado por la Gerencia de Investigaciones Económicas - Alianza Valores para La República

4

5 predicciones para el 2014 Predicción Permanente Activo

1

Acciones locales

2

Dólar

3

Tasa Banrep

4 5

Curva Larga

Pendiente Curva

La “gran rotación” de activos ya inició: venta de bonos-materias primas y compra de acciones por los próximos 5-10 años. 1 semestre Compra

2 Semestre +15%-20%

Prob.

Riesgo

95%

A la baja. El precio de los commodities podría continuar cayendo agresivamente (menos PIB/menos rebote en utilidades).

$2.050

$2.100-$2.200

90%

A la baja. Flujos locales estabilizando la tendencia alcista (necesidades de Ecopetrol, venta Isagen, licitaciones 4G).

Inicio aumentos

Meta 4.25%

90%

A la baja. El precio de los commodities podría continuar cayendo agresivamente (menos IPC/menos PIB/menos intervención Banrep).

75%

A la baja. Ya hay valor construido en la curva larga local. Empinamiento en máximos mundiales.

85%

A la baja. El precio de los commodities podría continuar cayendo agresivamente (menos IPC/menos PIB/menos intervención Banrep).

+50-70 pbs

Compra

Aplanamiento de 100 pbs (en referencias 10-2 años)

Predicción Permanente La “gran rotación” de activos ya inició: venta de bonos y materias primas y compra de acciones por los próximos 5-10 años

Articulo realizado por la Gerencia de investigaciones Económicas - Alianza Valores para Carta Financiera de ANIF

Predicción Permanente Gráfico Principal

Los ciclos bursátiles son el concepto clave Ciclos en el Dow Jones 100 años

14 años

Crisis 00s

Duración promedio de cada ciclo bursátil en los últimos 200 años.

13 años Duración del ciclo actual. Estamos a punto de comenzar un ciclo alcista en acciones de largo plazo.

+998% (15.3% EA)

+446% (9.5% EA)

Crisis 60s

Crisis 30s

16 años

16 años

16 años

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

16 años

Predicción Permanente

Si las acciones suben, el interés por los commodities disminuye Dow Jones y Commodities

-50%

Crisis 00s Dow Jones Oro

Fue la corrección del oro (19801982), y la del petróleo (19801985). Esto abrió la puerta al gran rally en acciones de los 80s y 90s.

-36%

Petróleo Crisis 60s

Crisis 30s

Ha caído el oro desde el 2011. Las materias primas mantendrán una tendencia lateral bajista por muchos años.

SP500

WTI

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Oro

Predicción Permanente

Si las acciones suben, el interés por dólar puede ser explosivo Acciones y monedas 50 años Crisis 00s Dow Jones

43% Fue la valorización del dólar 1981 y 1985, una vez terminó la crisis de los 60s.

+43% COP

Crisis 60s

Dólar Mundial (DXY)

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción Permanente

Si las acciones suben, se dará a través de un flujo permanente saliendo de bonos Tesoros 10 años y SP500

30 años

(1925-2013) Tesoros

SP500 20,000

18%

Lleva el mercado de renta fija aumentando en precio

16%

Crisis 00s

14%

2,000

12%

13 años Lleva el mercado de acciones mundial en crisis. Ambas condiciones idénticas al fin de la crisis de 1930, justo antes de la gran rotación 1950-1980

10% 200

8% 6%

Crisis 30s 20

4% 2% 0%

2

1926 1938 1950 1962 1974 1986 1998 2010 2022 2034 2046 Tesoros 10 años Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

SP500

Predicción Permanente

Desde hace dos años todo lo anterior dejó de ser una teoría SP500/Dólar/Materias primas/Tesoros (ago2012-2013)

SP500

Dólar (DXY) Materias primas (CRY) Tesoros (TLT)

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 1 Valorización en el índice Colcap entre 15% y 20%

Articulo realizado por la Gerencia de investigaciones Económicas - Alianza Valores para La República

Backtesting

Seguimos haciendo públicas nuestras recomendaciones anuales Colcap vs. Recomendaciones fin de año

100% De efectividad desde que iniciamos nuestro ejercicio de predicción de fin de año soportadas en artículos publicados en La República.

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 1 Grafico Principal

Nuestro modelo de predicción está mostrando compra desde hace 6 meses

30%- 50% Es la rentabilidad anual que proyecta nuestro modelo (los parámetros son dividendos y crecimientos estacionales del mercado).

100%

Modelo de proyección 12 meses Colcap Alianza Valores

80%

Rentabilidad esperada 12 meses

60%

0.5839375

40% 0.3291058

Hasta el 2013 el ajuste fue excelente. En el 2013 decidimos no utilizarlo debido a la dinámica de desaceleración interna y a la FED. Ahora creemos que hay que escucharlo de nuevo.

20% 0% -20%

Rentabilidad observada 12 meses

-12% Choque FED

-40%

2008

2009

2010

2011

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

2012

2013

2014

Predicción 1

Nuestra predicción está soportado en un crecimiento en utilidades locales PER y EPS sobre el Colcap

90%

20%

70% 61%

EPS (13%) + PER (6%) 50% Es nuestra rentabilidad esperada basada en una expansión de múltiplos (PER de 19 a 20) y un rebote en utilidades moderado después de 5 trimestres de crecimiento negativo.

33%

30%

20% 17%

10% -10%

-14%

6% 13% -13%

-30% 2009

2010

P/E Growth

2011

2012

EPS Growth

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

2013

2014*

Var Colcap

Predicción 1

La historia muestra que el rebote de EPS debería ser un hecho IGBC crecimiento en EPS

5 trimestres

100%

De desaceleración de utilidades es lo máximo que se dio en la crisis del 2009. Es lo mismo que se acaba de registrar en el 2013.

42%y 55% Fue la recuperación anual en las utilidades tras las desaceleraciones pasadas.

20

150%

+55% 1 año

18

+42%

16

1 año

50%

14

0% -50%

-100%

12

-43% 5 trimestres

-150% -200%

-15% 4 trimestres

-31%

10

5 trimestres

8

PIB Colombia

6

4

-250%

2

-300%

0

Jun/2005 Ago/2007 Oct/2009 Dic/2011 Feb/2014 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 1

En el Colcap dicho rebote debería ser mínimo de 18 % Colcap crecimiento en EPS

42% Fue el crecimiento promedio de las utilidades en el Colcap durante el periodo de crecimiento 2009-2012.

13% Es el rebote esperado en nuestro modelo. El riesgo es que estemos siendo de hecho muy pesimistas.

100%

20

80%

18

60%

+50%

40%

+42% 2.5 años

20%

+18%

16

1 año

13% (e) 2014

1.5 años

12 10

0%

-13%

8

5 trimestres

-20%

6

-40%

PIB Colombia

-60% -80%

Jun/2005

14

4 2 0

Sep/2007

Dic/2009 Mar/2012 Jun/2014

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

A este nivel de dividendos siempre hemos tenido rebotes importante

Predicción 1

Tesoros 10 años y PER Colcap

7

Dividendos 3.2% compra Retornos de dividendos por encima del 3% en el Colcap se han convertido en un soporte del índice.

2200

6

+14% +8%

Colcap

1700

+40%

5 1200

+67% 4 3.2771 3.2764

3.1547 3.10043.2062

700

3 2

200

Colcap Yield dividendo

1

2005 2006 2008 2009 2011 2012 2013 2015 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

-300

Los mínimos históricos en PER están a la vista

Predicción 1

Colcap y PER

PER = 16

35

2000

compra 30

Las mejores oportunidades del mercado desde el 2008 se han dado cuando el múltiplo PER se ubica en 16.

1000 25 24

23

Hay una probabilidad de 100% que veamos este múltiplo ya sea por caída actual en los precios o por aumento en las utilidades.

1500

Colcap

24

500

23 21 20

21

20

Colcap

19

PER 16 15

0

19

16 16

2005 2006 2007 2009 2010 2011 2012 2014 2015 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

-500

Tasas de interés al alza no siempre significan acciones a la baja

Predicción 1

Tesoros 10 años 25 y PER Colcap

5

24

4.5

Tesoros PER Los grandes movimientos de los múltiplos en Colombia desde el 2008 han tenido una alta correlación con los tesoros americanos (tesoros al alza, optimismo mundial y local al alza).

23

4

Colcap

22

PER

3.5

21

3

20 19

2.5

18 2 17 1.5

16

Tesoros 10 años

1

2008

15

2009

2010

2011

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

2012

2013

Y algo extra…

Mercado internacional primero arriba y luego abajo Nasdaq y el rally actual

20%

20%

Se podría valorizar el Nasdaq antes de una corrección importante.

6% Abr/13

Nuestros modelos de valoración señalan una probable corrección en EEUU. Sin embargo, creemos que el Nasdaq debe probar primero los niveles de la burbuja tecnológica en el 2000.

Ene/12

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 2 Tasa de cambio colombiana en $2.200

Articulo realizado por la Gerencia de investigaciones Económicas–Alianza Valores para La República

Desde principios del 2013 estamos recomendando dólar

Backtesting

Dólar vs. Recomendaciones 2013 2000

Marzo 2013

1950

Alianza Valores encuesta Banrep

1900

Tasa de cambio

1950

Cuando la tasa de cambio y las expectativas de los 1850 analistas para el 2013 se encontraban en $1.800 1800 cambiamos nuestra proyección a 1.950.

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Dic/2013

Nov/2013

Oct/2013

Sep/2013

Ago/2013

Jul/2013

Jun/2013

May/2013

Abr/2013

Mar/2013

Feb/2013

Ene/2013

1750

Backtesting

Y seguimos fuera del consenso Encuesta Citibank (dic 2013) Encuesta Citibank (dic 2013)

+14% Es nuestra expectativa de devaluación en el 2014, de nuevo al frente de la encuesta.

Entidad Alianza Valores Moodys BTG Pactual Profesionales de Bolsa 4cast Grupo Bancolombia Corredores Asociados Helm Bank Nomura Asobancaria JP Morgan Citibank Fidubogotá Colpatria EConcept BBVA Banco de Occidente Banco de Bogotá Credicorp Capital Banco Agrario Corficolombiana Bulltick

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

2013 1.950 1.935 1.950 1.942 1.940 1.915 1.930 1.920 1.930 1.925 1.925 1.950 1.920 1.925 1.925 1.915 1.890 1.900 1.920 1.925 1.915 1.900

Fuente: Encuesta Citibank- Cálculos: Estrategia Alianza

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

2014 2.200 2.052 2.050 1.988 1.980 1.976 1.975 1.970 1.960 1.960 1.950 1.950 1.950 1.950 1.945 1.940 1.920 1.900 1.900 1.875 1.875 1.850

Backtesting

El consenso de las encuestas no otorga información valiosa Peso colombiano y última encuesta Banrep

2900

Analistas 12 meses = Spot

2700

2500

2300

El promedio de los analistas alinea sus expectativa 12 meses con el precio actual de la tasa de cambio (la próxima encuesta seguramente estará alrededor de los $2.000 pesos).

2100 1963 1940

1900

1700 2004

2006

2008

Fuente: Encuesta Citibank- Cálculos: Estrategia Alianza

2010

2012

Predicción 2 Grafico Principal

Sin embargo, no todas las devaluaciones son iguales Peso colombiano, petróleo y dólar en el mundo

2014 ≠ 2013 El motor de la devaluación es clave. El 2013 fue la debilidad en materias primas. Este año esperamos que sea fortaleza del dólar frente a todas las monedas en el mundo (índice DXY).

Peso/Dólar

DXY Las repercusiones de esta idea son innumerables: 1) mayor inflación global, 2) mejor crecimiento local y mayores utilidades.

1/ Petróleo

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Contextualizando el rebote económico

Predicción 2

PIB e IED en Colombia

2016

100%

8.0%

PIB % Anual

80%

Podría ser una estimación razonable de la duración del ciclo de crecimiento actual.

Sin IED

7.0% Gobierno

60% 40%

Mercado

20%

Debilidad Emergente 4.0%

5.0%

4.00%

0%

No creemos que esta parte del ciclo vaya a estar soportada por la inversión extranjera.

6.0%

-20%

3.0% IED % Anual

2.0%

-40%

1.0% 7 años ciclo económico promedio en Colombia

-60% 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

0.0%

Predicción 2

WTI -12 meses =

IED

Rebote económico con poca IED WTI e IED en Colombia 120% 100%

+12 meses

El cambio de 12 meses en petróleo es un excelente predictor de la IED los próximos 12 meses. El rebote económico 2014-2016 no vendrá acompañado por crecimientos importantes de la IED.

80%

80% 60%

IED % anual

40%

60%

20%

40% 20% 0%

6.9%

0%

0.9%

-20%

Petróleo (WTI)

-40%

% anual rezagado 12 meses

-20% -40%

-60% -60% 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 2

Dólar canadiense es el norte Dólar canadiense y peso colombiano

CAD = COP ¿2.050? A finales del año pasado advertimos que el dólar canadiense sería el activo a seguir para los emergentes. El movimiento local está aun rezagado.

+4.3% +3.4%

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 2

$2.050 Será el nivel más importante del 2014. Ha sido el máximo 3 veces en los últimos 4 años y aparentemente vamos a alcanzarlo solo con la venta emergente de estos meses.

$2.050 será la gran prueba de nuestra predicción Análisis técnico COP

$2.200

$2.200 Nuestro nivel implica un escenario diferente. Esperamos que se de en un entorno de fortaleza del dólar a nivel mundial y NO de crisis emergente (como sucedió gran parte de la década de los 90s).

$2.050 $1.950

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Petróleo: la burbuja de la que nadie habla

Y algo extra…

Petróleo vs. Materias Primas

1 predicción de 5

+1000% +200% WTI

-32% El petróleo es el riesgo más importante de nuestras predicciones. De cerrar el gap (petróleo cayendo y no commodities recuperándose como es nuestra teoría),seguramente sobrecumpliriamos nuestra meta del dólar pero fallaríamos en el resto.

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Gap

-46% Índice DJUBS

Predicción 3

Banrep subirá 100 pbs la tasa durante el 2014

Predicción 3 Grafico Principal

La inflación colombiana no es un tema de variables internas IPC Colombia vs. EEUU

1% Ha sido la diferencia máxima entre la inflación colombiana y americana desde el 2009.

IPC COLOMBIA

IPC EEUU

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 3

Es una tendencia establecida por el comportamiento de las materias primas IPC EEUU y materias primas 6.0%

60%

IPC 40%

5.0%

EEUU 4.0%

IPC =CRY EEUU

20%

3.0% 2.0%

La volatilidad de la inflación 0% agregada en EEUU responde en gran parte a la tendencia de -20% las materias primas.

1.0% 0.0%

Commodities CRY % anual

-40% -60%

-1.0% -2.0% -3.0%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 3

Fue la caída en commodities el periodo 2012- 2013 (Índice CRY). La devaluación colombiana 2012-2013 fue 0% (no es extraño porque nadie encuentra el pass trough). Por regla general creemos que la devaluación debe superar la caída en commodities para generar inflación. Eso es lo que esperamos ver en el 2014.

Zloty polaco, 0.7 Won surcoreano

Forínt húngaro 10

Devaluación e Inflación

Renminbi chino, Peso mexicano Lev5búlgaro, -1.6colombiano, Peso 2.5 Dólar de Hong Lei rumano, 1.55 1.94 Kong 0 checa, Corona Peso filipino, 4.1 1.4 Peso chileno, -5 Rublo ruso, 6.5 Baht tailandés, Nuevo sol 3.01

Variación moneda 2012-2013

-8.4%

Y a veces neutralizada por la tasa de cambio en la región emergente

-10 1.67

peruano, 2.86 Lira turca, 7.4

-15 -20

Rupia india, 9.11

Real brasileño, 5.91 Rupia indonesia, 8.38

-25 -30 -35 -2

%Commodities

0

2

4

6

Inflación 2013 Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Peso argentino, 10.9 8 10

12

Predicción 3

Inflación colombiana sujeta a las materias primas y el dólar IPC Colombia vs Commodities en pesos

Devaluación + Commodities = Inflación En un entorno de estabilidad de materias primas (o rebote como ha empezado el 2014),el efecto de la devaluación sobre el IPC colombiano debería potencializarse.

IPC Colombia

Commodities en COP CRY en pesos

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 3

La estacionalidad del IPC no es un tema solo del primer trimestre 4%

IPC 2002-2013 %trimestral

3%

1Q y 4Q Fueron inflaciones record a la baja durante el 2013. La presión sobre los precios debería durar todo el año.

2% 1.0%

1%

0.8% 0.4%

0% -0.2%

-1% 1Q 2002 2008

2Q 2003 2009

2004 2010

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

3Q 2005 2011

2006 2012

4Q 2007 2013

Predicción 3

Proyección IPC 2014 : 3.6% (versus 2.8% encuesta Banrep) Inflación proyectada 2014 5.0%

0.8%

IPC 2014

4.0% 3.6%

Anual Proy

0.6%

3.0%

3.0% 3.0%

0.4% 0.2%

2.7% 2.3%

2.0%

0.0% -0.2%

IPC 2014

IPC 2013

Mensual Proy

Mensual

1.0%

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Dic

Nov

Oct

Sep

Ago

Jul

Jun

May

Abr

0.0% Mar

-0.4% Feb

Es nuestra inflación proyectada para el 2014. Creemos como el resto del mercado que el IPC se va a estabilizar un tiempo en el 3.0%. No obstante vemos las condiciones para que a final de año estemos iniciando el camino hacia el 4.0% en el 2015.

1.0%

Ene

3.6%

Predicción 3

La inflación el primer trimestre nos va a llevar a una política ultra-expansionista

1.28% Es la tasa de intervención real en Colombia (nominal en 3.25). Un incremento en el IPC al rango 2.5%-3.0% llevaría la tasa real a 0.3%0.8%. En otras palabras, el banco no debe reducir tasas porque la inflación a la baja implica reducciones “virtuales” en tasa. No creemos que el Banrep permita estos niveles de tasa real por mucho tiempo.

Tasa Intervención e inflación

Banrep

Banrep Real

0.9% -1.5%

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

0.0%

0.8% (IPC 2.5%) 0.3% (IPC 3.0%)

Dic/13 Ene/14

4.2% Jul/13 Nov/13

31-dic-14, 4.11%

4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 31-Mar-14, 3.25%

3.2%

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

01-Dic-14

01-Nov-14

01-Oct-14

01-Sep-14

01-Ago-14

01-Jul-14

01-Jun-14

01-May-14

01-Abr-14

01-Mar-14

01-Feb-14

01-Ene-14

01-Dic-13

01-Nov-13

3.0% 01-Oct-13

El gráfico muestra los cambios de los últimos 6 meses de estas encuestas.

4.4%

01-Sep-13

Es nuestra expectativa de tasa Banrep a fin de año. Por ahora un poco por encima del promedio de la encuesta realizada en enero 2014.

Expectativas de tasa Banrep

01-Ago-13

4.25%

Las encuestas de analistas se encuentran alineadas con nuestra visión

01-Jul-13

Predicción 3

Y algo extra…

El Banrep necesita tasa para la próxima desaceleración

5.0%

Banrep y ciclo económico local

Es nuestra tasa esperada de intervención en el 2015. PIB Colombia Si Colombia logra un buen rebote entre 2014-2016 por: 1) licitaciones 4G, 2) estabilidad materias primas, 3) devaluación,4 ) proceso de paz, etc. La próxima desaceleración sería el fin del ciclo que comenzó en 2009. Dicha desaceleración podría venir acompañada por una corrección importante del boom de riqueza local.

Banrep 96-02

02-09

09-¿16?

6 años

7 años

¿7 años?

Duración promedio 6.8 años (Fuente: Banrep)

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Fuente: Bloomberg

Predicción 4 TES curva larga aun con presiones alcistas (+50-70 pbs): efecto tesoros + tasa de cambio

Predicción 4 Grafico Principal

Los tesoros de 10 años tienen una alta correlación con el PIB nominal 16

2014=2010

14 Yield Tesoros 10 años

La sensibilidad de los tesoros al PIB nominal está incrementándose. Los tesoros de 10 años al 3.5% y PIB nominal por encima de 4% replicaría la relación del 2010.

Tesoros 10 vs. PIB Nominal (1980-2014(e))

12 10 8 6 4 2013

2

2014(e) 2010 2011 2012

0 -2

0

2

4

6 PIB Nominal

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

8

10

12

14

Predicción 4

3.0%

Los tesoros de 10 años tienen una alta correlación con la confianza Tesoros 10 años - Confianza Michigan (1997-2013)

Confianza del Consumidor

Debería ser el piso de los tesoros americanos dado los niveles de confianza actual. Tesoros 10 años

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 4

El canal de largo plazo sigue dando un norte más arriba

Tesoros 10 años

4 veces

(1975-2014)

Se ha dado un movimiento de piso a techo desde 1980 (240 pbs).

3.5%-3.7% 3.5%-3.7%

Es el objetivo técnico mínimo del movimiento actual.

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 4

Un último movimiento es lo que estamos esperando para buscar largos Proyección TES y Tesoros

7.2%-7.5%

7.5% - 3.5% TES 2024

Es la meta técnica en los TES 2024 dado el movimiento esperado en tesoros. Tesoros 10 años

Spread Estable

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 4

La moneda por ahora está haciendo gran parte del trabajo TES 2024 y Dólar

$2.050 = 7.20% COP

Es la relación entre metas dólar/TES que esperamos para el primer semestre.

TES 2024

$2.150 = 7.50% Esperamos que la sensibilidad de los TES en niveles superiores disminuya frente al dólar.

Alto volumen en dólar

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 5 100 pbs básicos de aplanamiento al finalizar el año

Predicción 5

Empinamiento en máximos de 40 años Empinamiento en EEUU 1970-2013

2.50%

0-250 pbs T10-T2 Han sido los extremos de aplanamiento en la curva de tesoros americanos entre 10 y 2 años.

0.0%

Tasa FED Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 5

Las curvas mundiales están alineadas en grado de empinamiento Empinamiento en EEUU 1970-2013

200-250 pbs T10-T2 El rango de empinamiento en la mayoría de curvas mundiales. Los tesoros están dirigiendo el empinamiento mundial. 250 pbs sería un nivel ideal para iniciar estrategias de aplanamiento.

Mex 214 pbs Col 200 pbs

Tasa FED Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 5

Valor ya hay en la curva larga 2014 Breakeven Yields para bonos TES 2024

5.0% Por encima de inflación ha sido una tasa real interesante para invertir en TES. No obstante, es necesario que el movimiento actual global termine.

Tasa Actual

6.69%

Tasas de equilibrio (retorno de 0%)

Retorno a yield del 6.5%

6 meses

12 meses

6 meses

12 meses

7.21%

7.85%

9.25% EA

7.64% EA

TES 2020 REAL

5.0%

Una subida de IPC en 1% y de tasas TES 2020 de 50-70 pbs seguiría ofreciendo una rentabilidad real similar.

3.5% Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

Predicción 5

5.0% Es el piso de largo plazo para las referencias cortas 2015 y 2016. Nuestro escenario base es que la tasa Banrep se encuentre en este nivel antes de que dichos títulos venzan.

La curva corta debería buscar la tasa Banrep de largo plazo Vto 2015

Proy.

Vto 2016

TES 2016

6.0%

5.0%

TES 2015

Proyecciones Banrep

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

4.2%

Predicción 5

¿Una curva plana alrededor del 6% en el 2016-2017? 2014

100 pbs

Pivote (3-4 años)

Actual 2015

Gran parte del primer movimiento de aplanamiento sería la curva corta reaccionando a la inflación (mayor devaluación, mayor crecimiento, mayor IPC).

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Estrategia Alianza

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