NOVIEMBRE DEL 2014

[PRACTICA NO 3- UNIDAD 3- ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN]

Actividades de Trabajo Independiente Actividad 1. Proyectos Complementarios Son proyectos donde el grado de complementariedad entre ellos es tan alto que no se puede concebir uno sin el otro, se precisa entonces aplicar los criterios de evaluación como si se tratara de un solo proyecto. Ejemplo: Existen proyectos que sumados ofrecen mayores beneficios que los que ofrecen los proyectos de manera individual. En las tablas A y B siguientes se muestran los flujos de caja de dos proyectos complementarios cuando ellos se evalúan independientemente; en la tabla C el flujo de caja cuando se evalúa los proyectos de manera integrada. Tabla A: Proyecto 1 Concepto Inversión 1 2 3 4 5 Egresos -2000 Ingresos 620 620 620 620 620 Flujo de Caja -2000 620 620 620 620 620

TIR = 16,64% VPN (30%) -$489,95 Tabla B: Proyecto 2 Concepto Egresos Ingresos Flujo de Caja

Inversión -3000 -3000

1

2

3

4

5

1200 1200

1200 1200

1200 1200

1200 1200

1200 1200

1

2

3

4

5

2200 2200

2200 2200

2200 2200

2200 2200

2200 2200

4

5

1820 1820

1820 1820

TIR = 28,65% VPN (30%) -$77,32 Tabla C: Proyecto 1 + 2 (Integral) Concepto Inversión Egresos -5000 Ingresos Flujo de Caja -5000

TIR = VPN (30%)

33,70% $358,25

¿Qué sucede si solo se sumaran los resultados de los dos proyectos? Tabla C: Proyecto 1 + 2 Concepto Inversión 1 2 3 Egresos -5000 Ingresos 1820 1820 1820 Flujo de Caja -5000 1820 1820 1820

1

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[PRACTICA NO 3- UNIDAD 3- ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN]

TIR = 23,97% VPN (30%) -$567,26 En este caso el resultado no es aceptable, igual que en los casos en que se evalúan los proyectos de manera individual.

Ejercicio Un emprendimiento de una empresa de comidas rápidas tiene el flujo de caja que se muestra en el tabla A; cuando el proyecto se complementa con un proyecto de una empresa de procesamiento de alimentos (Flujo de caja en la tabla B), capaz de suplir las materias primas e insumos para el proyecto comidas rápidas, se obtienen ahorros hasta del 60% en los costos de esta empresa que redundan en un aumento del 50% de los beneficios netos de esta empresa. Tabla A: Proyecto Comidas rápidas Concepto Inversión 1 2 3 4 5 Egresos -5000 Ingresos 1300 1300 1300 1300 1300 Flujo de Caja -5000 1300 1300 1300 1300 1300 Tabla B: Proyecto Procesadora de alimentos Concepto Inversión 1 Egresos -3000 Ingresos 1100 Flujo de Caja -3000 1100

2

3

4

5

1100 1100

1100 1100

1100 1100

1100 1100

Se pide: 1. Calcular la rentabilidad de los proyectos de manera independiente suponiendo un Costo de Capital del 25% 2. Calcular la rentabilidad del proyecto integral. Actividad 2. Proyectos mutuamente excluyentes En muchas ocasiones se presentan varios alternativas de inversión con el fin de elegir una entre ellas; esto se suele presentar cuando cada proyecto constituye una forma alterna de hacer una misma función; es el caso de elegir entre la pavimentación de una carretera en asfalto o en cemento; o utilizar un predio para construir torres residenciales o dejarlo ocioso por años ante expectativas de altas tasas de valorización, por ejemplo. En estos casos es necesario considerar la disponibilidad de los recursos y las oportunidades de inversión existentes en el mercado para ellos. Para ilustrar el caso analicemos la siguiente situación: un empresario tiene 2 bodegas sin uso y para ellas está estudiando dos alternativas de inversión: instalar allí tiendas de distribución de su empresa y la segunda opción el alquiler de dichas instalaciones. Para llevar a cabo este proyecto el dispone 120 millones de los excedentes del periodo anterior los cuales se encuentran colocados en títulos que le rentan el 20%. De otra parte se conoce que el Costo de Capital de la empresa es del 30% El flujo de la alternativa de instalar las tiendas se muestra en la tabla A. 2

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Tabla A: Tiendas de distribución Concepto Inversión Egresos -100 Ingresos Flujo de Caja -100

1

2

3

4

5

6

7

8

25 25

25 25

25 25

25 25

25 25

25 25

25 25

25 25

Evaluando la alternativa se obtienen los siguientes resultados:

TIR = VPN (30%)

18,62% -$26,88

El flujo de la alternativa alquiler se muestra en la tabla B. Aquí se considera una inversión de 20 millones para la adecuación de las bodegas y una renta mensual de 8 millones Tabla B: Arrendamiento de las Bodegas Concepto Inversión 1 Egresos -20 Ingresos 8 Flujo de Caja -20 8

2

3

4

5

6

7

8

8 8

8 8

8 8

8 8

8 8

8 8

8 8

Evaluando la alternativa se obtienen los siguientes resultados:

TIR = 36,72% VPN (30%) $3,40 Analizando las evaluaciones de manera independiente de los recursos es claro que la mejor alternativa es la de alquilar las bodegas. No obstante, considerando que el dinero para la inversión se encuentra disponible es necesario considerar el destino que se le da al dinero. A continuación se muestra el análisis considerando el destino de los recursos. Tabla A: Tiendas de distribución Concepto Inversión Egresos -100 Ingresos Inversión en certificados -20 Flujo de Caja -120

1

2

3

4

5

6

7

8

25 4 29

25 4 29

25 4 29

25 4 29

25 4 29

25 4 29

25 4 29

25 4 29

Evaluando la alternativa se obtienen los siguientes resultados:

TIR = VPN (30%)

17,53% -$35,18

Para la alternativa B.

3

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Tabla B: Arrendamiento de las Bodegas Concepto Inversión 1 Egresos -20 Ingresos 8 Inversión certificados -100 20 Flujo de Caja -120 28

2

3

4

5

6

7

8

8 20 28

8 20 28

8 20 28

8 20 28

8 20 28

8 20 28

8 20 28

Evaluando la alternativa se obtienen los siguientes resultados:

TIR = 16,42% VPN (30%) -$38,11 El resultado anterior nos conduce a afirmar que en la perspectiva global resulta mucho más ventajoso el proyecto de las tiendas de distribución, aunque considerado en forma independiente no arroje el mismo resultado. Nótese que al tomar independientemente cada proyecto llegamos a conclusiones falsas, dado que existe una relación implícita entre los proyectos en su carácter de excluyentes; el proyecto del alquiler tiene una mayor rentabilidad que el proyecto de tiendas, sin embargo, dada la disponibilidad de recursos y sus posibilidades de empleo la regla de decisión cambia. Ejercicio Un empresario tiene recursos por $200 millones actualmente invertidos a la vista con un rendimiento del 12% anual. Para una inversión a largo plazo el empresario estudia dos proyectos de inversión: el primero de ellos consiste en la ampliación de la planta de producción que le permite diversificar el portafolio de productos; en la tabla A se muestra el flujo de caja neto de dicha alternativa que demanda recursos por $220 millones; los recursos adicionales se consiguen en el sector financiero a un interés del 25% anual. El segundo proyecto consiste en abrir una nueva tienda la cual requiere inversiones por $150 millones, el flujo de caja se muestra en la tabla B. El Costo de Capital de la Empresa es 25% Tabla A: Ampliación planta de producción Concepto Inversión Egresos -200 Ingresos Préstamo / Intereses -20 Flujo de Caja -220 Tabla B: Nueva Tienda Concepto Egresos Ingresos Flujo de Caja

4

Inversión -150 -150

1

2

3

4

5

95 -5.0 90

80 4.39 75.6

70 3.63 66.4

75 2.68 72.3

90 1.49 88.5

1

2

3

4

5

75 75

55 55

65 65

65 65

65 65

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Actividad 3. Proyectos mutuamente excluyentes con horizontes de evaluación diferentes Cuando se comparen proyectos con vida útil diferentes es preciso calcular la rentabilidad para cada uno y luego asignar un costo de oportunidad a los recursos liberados. La decisión no depende exclusivamente de los rendimientos de cada proyecto independientemente, sino que es preciso estudiarlos con base a los "costos de oportunidad" relacionados con dichas opciones de inversión. Para ilustra esta situación veamos el siguiente ejemplo: La empresa AAA, estudia la rentabilidad de dos alternativas que son mutuamente excluyente; la tasa de oportunidad de la empresa es del 20%. En la tabla A, se ilustra el flujo de caja del PROYECTO 1 y en la Tabla B el flujo de Caja del PROYECTO 2 Tabla A: Proyecto 1 Concepto Egresos Ingresos Flujo de Caja

TIR = Tabla A: Proyecto 2 Concepto Egresos Ingresos Flujo de Caja

TIR =

Inversión -5000 -5000

1

2

3

4

5

2500 2500

2500 2500

2500 2500

2500 2500

2500 2500

41,04%

Inversión -5000 -5000

1

2

3

4

5

6

7

8

1900 1900

1900 1900

1900 1900

1900 1900

1900 1900

1900 1900

1900 1900

1900 1900

34,44%

A pesar de que el proyecto 1 tiene una TIR mayor, al compararlos no podemos afirmar que este sea mejor que el proyecto 2, puesto que se trata de una rentabilidad de 41% durante 5 años, en tanto que la otra alternativa tiene una rentabilidad de 34% pero durante ocho años. Para poder comparar estos proyectos, es necesario evaluar lo que sucede con los recursos liberados en el proyecto 1, los cuales serán colocados a la tasa de oportunidad del inversionista que en este caso es del 20% anual. Entonces el flujo de caja del proyecto 1 quedará así: Tabla A: Proyecto 1 Concepto Inversión 1 2 3 4 5 6 7 8 Egresos -5000 -5000 Ingresos 2500 2500 2500 2500 2500 1000 1000 1000 Flujo de Caja -5000 2500 2500 2500 2500 -2500 1000 1000 1000

TIR =

32,67%

Como se puede ver el proyecto 1 en este caso tiene una Rentabilidad menor a la del proyecto 2; por lo cual la mejor alternativa es la 2, resultado diferente a la primera evaluación. 5

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Actividad 4. Racionamiento de Capital En los análisis precedentes hemos partido del supuesto que los recursos están disponibles en la medida de las necesidades, ya que en alguna forma, si es preciso podemos acudir al crédito. Sin embargo, en la mayor parte de los casos se cuenta con presupuestos limitados, lo que determina la necesidad de seleccionar unos Proyectos dentro de un paquete determinado. Por lo tanto, el objetivo será encontrar la mejor combinación de proyectos dentro del portafolio disponible, teniendo en cuenta la limitación de capital. Para ilustrar esta situación supongamos que un empresario tiene las siguientes alternativas de inversión pero solo se cuenta con un presupuesto de $19.000.000. Adicionalmente tiene un Costo de Capital del 30%.

Proyecto A B C D E F G H

Inversión 5.000 3.800 4.500 6.000 9.000 11.000 7.000 2.600

1 2.500 1.600 2.000 2.200 3.200 6.500 4.300 1.850

Flujo Anual 2 3 2.500 2.500 1.600 1.600 2.000 2.000 2.200 2.200 3.200 3.200 6.500 6.500 4.300 4.300 1.850 1.850

4 2.500 1.600 2.000 2.200 3.200 6.500 4.300 1.850

TIR 34,9% 24,7% 27,8% 17,3% 15,7% 46,1% 48,9% 60,4%

VPN(30%) $415,60 -$334,01 -$167,52 -$1.234,27 -$2.068,03 $3.080,56 $2.314,83 $1.407,55

De la tabla los proyectos B, C, D y E se pueden descartar considerando que el VPN(30%) es negativo y la TIR menor que el Costo de Capital. A pesar de que los proyectos A, F, G y H son llamativos, tenemos que seleccionar un "paquete" que cumpla con objetivos de máxima rentabilidad y que además esté dentro de las restricciones financieras, esto es, que no supere los $19 millones Cada paquete debe tener un número determinado de proyectos completos (en este caso se supone que los proyectos son indivisibles), y el saldo faltante se cubrirá con recursos para los cuales se espera una tasa de oportunidad del 20%. El cuadro siguiente nos indican todas las combinaciones posibles

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Proyecto A+F+G+H A+F+G A+F+H A+G+H F+G+H A+F A+G A+H F+G F+H G+H

Inversión 25.600 23.000 18.600 14.600 20.600 16.000 12.000 7.600 18.000 13.600 9.600

1 15.150 13.300 10.850 8.650 12.650 9.000 6.800 4.350 10.800 8.350 6.150

Flujo Anual 2 3 15.150 15.150 13.300 13.300 10.850 10.850 8.650 8.650 12.650 12.650 9.000 9.000 6.800 6.800 4.350 4.350 10.800 10.800 8.350 8.350 6.150 6.150

4 15.150 13.300 10.850 8.650 12.650 9.000 6.800 4.350 10.800 8.350 6.150

TIR 46,2% 44,6% 45,2% 46,3% 48,9% 42,7% 43,2% 43,9% 47,2% 48,9% 52,1%

VPN(30%) $7.218,55 $5.811,00 $4.903,71 $4.137,98 $6.802,94 $3.496,17 $2.730,44 $1.823,15 $5.395,40 $4.488,11 $3.722,38

No obstante teniendo en cuenta las restricciones de inversión, no son posibles las combinaciones 1, 2 y 5. En la siguiente tabla se muestran las combinaciones posibles:

6

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3 4 6 7 8 9 10 11

Proyecto A+F+H A+G+H A+F A+G A+H F+G F+H G+H

Inversión 18.600 14.600 16.000 12.000 7.600 18.000 13.600 9.600

[PRACTICA NO 3- UNIDAD 3- ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN]

1 10.850 8.650 9.000 6.800 4.350 10.800 8.350 6.150

Flujo Anual 2 3 10.850 10.850 8.650 8.650 9.000 9.000 6.800 6.800 4.350 4.350 10.800 10.800 8.350 8.350 6.150 6.150

4 10.850 8.650 9.000 6.800 4.350 10.800 8.350 6.150

TIR 45,2% 46,3% 42,7% 43,2% 43,9% 47,2% 48,9% 52,1%

VPN(30%) $4.903,71 $4.137,98 $3.496,17 $2.730,44 $1.823,15 $5.395,40 $4.488,11 $3.722,38

Resta entonces por analizar cada uno de los "paquetes" de interés teniendo en cuenta que el faltante para completar los $19 millones se coloca a una tasa de oportunidad del 20% anual. Entonces: Flujo Anual Proyecto Inversión A+F+H - 18.600,00 Inversión 400,00 Total - 19.000,00

1 10.850,00 80,00 10.930,00

2 10.850,00 80,00 10.930,00

3 10.850,00 80,00 10.930,00

4 10.850,00 80,00 10.930,00

TIR 45,2% -8,36% 44,2%

VPN(30%) $4.903,71 -$226,70 $4.677,01

A+G+H Inversión Total

- 14.600,00 - 4.400,00 - 19.000,00

8.650,00 880,00 9.530,00

8.650,00 880,00 9.530,00

8.650,00 880,00 9.530,00

8.650,00 880,00 9.530,00

46,32% -8,36% 35,1%

$4.137,98 -$2.493,71 $1.644,27

A+F Inversión Total

- 16.000,00 - 3.000,00 - 19.000,00

9.000,00 600,00 9.600,00

9.000,00 600,00 9.600,00

9.000,00 600,00 9.600,00

9.000,00 600,00 9.600,00

42,68% -8,36% 35,6%

$3.496,17 -$1.700,26 $1.795,91

A+G Inversión Total

- 12.000,00 - 7.000,00 - 19.000,00

6.800,00 1.400,00 8.200,00

6.800,00 1.400,00 8.200,00

6.800,00 1.400,00 8.200,00

6.800,00 1.400,00 8.200,00

43,19% -8,36% 26,1%

$2.730,44 -$3.967,26 -$1.236,83

A+H Inversión Total

- 7.600,00 - 11.400,00 - 19.000,00

4.350,00 2.280,00 6.630,00

4.350,00 2.280,00 6.630,00

4.350,00 2.280,00 6.630,00

4.350,00 2.280,00 6.630,00

43,88% -8,36% 14,8%

$1.823,15 -$6.460,97 -$4.637,82

F+G Inversión Total

- 18.000,00 - 1.000,00 - 19.000,00

10.800,00 200,00 11.000,00

10.800,00 200,00 11.000,00

10.800,00 200,00 11.000,00

10.800,00 200,00 11.000,00

47,23% -8,36% 44,7%

$5.395,40 -$566,75 $4.828,65

F+H Inversión Total

- 13.600,00 - 5.400,00 - 19.000,00

8.350,00 1.080,00 9.430,00

8.350,00 1.080,00 9.430,00

8.350,00 1.080,00 9.430,00

8.350,00 1.080,00 9.430,00

48,91% -8,36% 34,4%

$4.488,11 -$3.060,46 $1.427,65

G+H Inversión Total

- 9.600,00 - 9.400,00 - 19.000,00

6.150,00 1.880,00 8.030,00

6.150,00 1.880,00 8.030,00

6.150,00 1.880,00 8.030,00

6.150,00 1.880,00 8.030,00

52,09% -8,36% 24,9%

$3.722,38 -$5.327,47 -$1.605,09

7

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