Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional Febrero 08 de 2012 Bogotá D.C., Colombia

04 de julio de 2012

Índice Indicadores económicos de Estados Unidos

Pág. 05

01

Actividad real

02

Estimación de crecimiento económico

06

03

Mercado laboral

07

04

Perspectivas de inflación

09

Panorama Global 05

Producción manufacturera global

14

06

China

15

07

Eurozona

16

08

Precios de materias primas

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

20

2

Perspectivas de Tasas en Estados Unidos Indicadores de condiciones financieras Análisis Tasas Reales del Tesoro de Estados Unidos (TIPS)

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

23

27

29

3

Indicadores económicos de Estados Unidos

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

4

Actividad real

Indicador Líder de Actividad Económica de Estados Unidos Variacion Promedio 3 meses* Permisos de Construcción 8.30 Gasto en Construcción 3.38 Bienes Exportados 2.42 Compra de Bienes Durables 1.24 Bienes Importados 1.08 Inicios de Vivienda 0.97 Ingreso Disponible 0.83 Refinanciación de Hipotecas por Compra 0.76 Ventas Minoristas 0.58 Comfort Bloomberg 0.35 Gasto del Consumidor 0.35 Producción Industrial Manufacturera 0.32 Empleo en los Hogares 0.16 ISM Manufacturero 0.13 Horas Promedio Trabajadas 0.10 Actividad Real Chicago -0.09 ISM No-Manufacturero -0.11 Optimismo en los Negocios -0.53 Confianza Michigan -0.56 FED de Filadelfia -0.66 Confianza del Sector Construcción -0.85 Confianza del Consumidor -0.93 Peticiones Iniciales de Desempleo -2.19 Venta de Vehículos -3.27 (*) Para las encuestas se utilizó una medida estandarizada de los últimos tres meses. Indicador

10 8

% (Variación Trimestral)

6 4 2

1.4%

0 -2 -4 -6 -8 -10 1997

2000

2003

2006

2009

Crecimiento Económico (Variación Trim. Anualizada) Indicador de Actividad Económica

2012

Fuente: Bloomberg. Cálculos Dirección de Investigación y Desarrollo (“DID”). Nota: El indicador de Actividad Económica es elaborado a partir de la metodología de componentes principales para 24 índices de actividad real. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

5

Estimación de crecimiento económico

Estimación de Crecimiento en Estados Unidos (Segundo trimestre de 2012) Contribución en puntos porcentuales entre oferta y demanda 2.5 2.0

1T12 Estimado 2T12

1.9

Puntos Porcentuales

1.7 1.5

1.3 1.0

1.0

0.9 0.5

0.5

0.4

0.6

0.5

0.5

0.0 -0.3

-0.5

PIB Importaciones Demanda Interna Consumo Inversion Privada Residencial No-Residencial Gasto de Gobierno Demanda Externa

% Trimestral Anualizada 1.3% 2.8% 1.1% 0.7% 7.3% 33.4% 4.0% -1.7% 3.5%

Puntos Porcentuales 1.3 0.4 1.2 0.5 1.0 0.2 0.8 -0.3 0.5

-0.7

-1.0 PIB

Importaciones

Consumo

Inversion

Gasto de Gobierno

Demanda Demanda Demanda Externa Externa

Demanda Interna

Fuente: Bureau of Economic Analysis (“BEA”) y Bloomberg. Cálculos DID. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

6

Mercado laboral

Creación de empleo en Estados Unidos (Miles de empleos) 350 Recursos naturales y minería 300

275

Construcción

259

Manufactura

Miles de empleos

250

Transporte

200

143

Información

150

Actividades financieras 77

100

69

Servicios profesionales Servicios de educación y salud

50

Hotelería y turismo 0

Otros servicios

-50.

Gobierno Total

-100.

ene-12

feb-12

mar-12

abr-12

may-12

Fuente: Bureau of Labor Statistics (“BLS”). Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

7

Mercado laboral

Estimación de empleo en Estados Unidos (Junio 2012) 140 120 100

Miles de empleos

80 60 40 20

-20 -40 -60 -80

May-12

Jun-12

Gobierno

Hotelería y turismo

Servicios Total

Actividades financieras

Información

Transporte

Manufactura

Construcción

Recursos naturales y minería

Total

Total Total privado Recursos naturales y minería Construcción Manufactura Transporte Información Actividades financieras Servicios Total Hotelería y turismo Gobierno Tasa de desempleo

Estimación Jun -12 83 93 1 -6 23 46 -2 12 31 -12 -10 8.2%

Promedio Ultimos 3 Meses 96 105 0 -16 21 24 -3 7 62 9 -9 8.2%

Obs M

Fuente: BLS, Bloomberg y ADP. Cálculos DID. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

8

Perspectivas de inflación

Rango probable de la inflación en Estados Unidos (variación anual) 3.8

% (Variación annual)

3.4 3.0 Dic-12 1.9%

Sep-12 1.7%

2.6 2.2 Jun-12 1.4%

1.8 1.4 1.0 ene-12

mar-12

may-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

may-13

Fuente: Bloomberg y BLS. Cálculos DID. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

9

Perspectivas de inflación

Estimación componente de Alimentos Precios del IPC de Alimentos (variación anual) Estimacion IPC Alimentos y Bebidas 8.0%

6.0% Jun-13 4.21%

4.0% Dic-12 2.83%

2.0%

0.0%

-2.0% jun-06

jun-07

jun-08

jun-09

jun-10

jun-11

jun-12

jun-13

Fuente: Bloomberg. Cálculos DID. Estimaciones basadas en el índice de precios de materias agrícolas de S&P y Goldman Sachs (Precios de Futuros). Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

10

Perspectivas de inflación

Estimación componente de Energía Precios del IPC de transporte (variación anual) Indice de Precios de Transporte en Estados Unidos 20% 15% 10% 5%

Dic-12 0.15%

Jun-13 1.75%

0% -5% -10% -15% -20% 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Fuente: Bloomberg. Cálculos DID. Estimaciones basadas en el índice de precios de energía de S&P y Goldman Sachs (Precios de Futuros). Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

11

Perspectivas de inflación

Estimación Escenario Central de Inflación en Estados Unidos (variación anual) 3.0 Alimentos y Bebidas

2.5 2.42 2.0

1.96

Punto Básicos

1.7 1.5

1.38

1.35

1.51

1.97

1.90

2.00

2.06

1.91

1.95

1.97

Vivienda Salud

1.72 Vestuario Educación y Comunicación

1.0

Transporte

0.5 Recreación y Ocio

0.0

Otros Bienes y Servicios

-0.5 may-12 jun-12

jul-12

ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13

Fuente: Bloomberg. Cálculos DID. Estimaciones basadas en el índice de precios de energía de S&P y Goldman Sachs (Precios de Futuros). Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

12

Panorama Global

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

13

Producción manufacturera global

Índices de producción manufacturera global 65

Aceleración Económica

Canada

Primer trimestre de 2012 (%)

60

55

Rusia

Reino Unido

Desaceleración Económica

Japón

50

China

Estados Unidos Brasil Australia

Eurozona Alemania Francia Italia

45

40 40

45

50

55

60

65

Segundo Trimestre de 2012 (%)

Fuente: Bloomberg. Cálculos elaborados por la DID.

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

14

China

Crecimiento económico en China 12 10

% Variación anual

8.1%

8 Objetivo de crecimiento 2012

6 4 2

0 2T11 Sector servicios

3T11

4T11

1T12

Sector agrícola y manufacturero

Como resultado de la crisis europea y el descenso de la demanda en Estados Unidos, no se ha cumplido con la meta en exportaciones en China (Incremento anual del 10.1%). Como consecuencia de esto, se cree que China crecerá por debajo de la meta propuesta en 2012 (7.5%). Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

15

Eurozona

Indicador de Actividad Económica en la Eurozona 4% 2%

1T12 0.0%

0% May-12 -0.01%

-2% -4% -6%

2001 2002 2003 2005 2006 2007 2009 2010 2012 Índice Total

Crecimiento Económico (var. anual)

Fuente: Bloomberg. Cálculos elaborados por al Dirección del Investigación y Desarrollo (“DID”) Nota: El indicador es elaborado a partir de la metodología de componentes principales para 39 índices de actividad real de Alemania, Austria, Bélgica, España, Francia e Italia (Estas economías equivalen el 90% de la Eurozona). Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

16

Eurozona

Indicador de Actividad Económica en la Eurozona Contribución por Países al Indicador de Demanda de la Eurozona (Contribución por países) 3.5 3.0

% (Variación Anual)

2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 may-11

jul-11

sep-11

Alemania Francia

Austria España

nov-11

ene-12

Bélgica Total

mar-12

may-12

Italia

Fuente: Bloomberg. Cálculos DID Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

17

Eurozona

Tasa de desempleo de la Eurozona (Contribución por país a de mayo de 2012) Contribución a la tasa desempleo de la Eurozona 12%

10%

10%

8%

10.1%

6%

5.6%

4%

10.1%

2%

24.6%

0% 2008

2009

Otros*

2010

Italia

Alemania

2011

Francia

2012

España

Fuente: Eurostat, Fondo Monetario Internacional (“FMI”) y Banco Mundial. (“BM”) .Cálculos de la DID. Nota: La contribución de cada país se hace mediante el nivel de población en edad de trabajar. (*) Son el resto de países que hacen parte de la eurozona, pero que no equivalen a más del 20%. Es decir, Austria, Bélgica, Chipre, Eslovenia, Estonia, Finlandia, Grecia, Irlanda, Luxemburgo, Malta, Países Bajos, Portugal y la Republica Eslovaca. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

18

Eurozona

Acuerdos de la cumbre de mandatarios de la Eurozona (28 y 29 de junio) Capitalización directa al sistema financiero Español (€ 100 billones) mediante el Mecanismo Europeo de Estabilización (“MEDE”) Los fondos que desembolse el MEDE para capitalizar los bancos Españoles no tienen estatus de acreedor preferente.

La supervisión financiera actualmente en cabeza en cada una de las 17 naciones se centralizaría en el Banco Central Europeo (ECB). Paquete de estímulo fiscal para hacer política contra cíclica de €120 billones (cerca de 1% del PIB de la Eurozona). Aunque la validación del acuerdo de flexibilización de las condiciones del rescate a la banca Española fue aprobada por el Parlamento Alemán el viernes 30 de Junio, la aprobación final esta sujeta el Tribunal Constitucional de Alemania que se reunirá el 10 de julio.

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

19

Precios de las materias primas

Correlación de monedas de economías emergentes con precios del petróleo y metales industriales 0.7 Rand Surafricano

Correlación con metales Industriales

0.6 Peso Chileno

0.5

0.4

Real Brasilero Corona Noruega

Dolar Canadiense

Peso Mexicano

Peso Colombiano

0.3

Peso Uruguayo

Sol Peruano

0.2 Renminbi Chino

0.1

0 0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

Correlación con Energia

Fuente: Barclays y Bloomberg. Correlaciones calculadas sobre variaciones semanales desde 2007. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

20

Precios de las materias primas

Proyección del precio del petróleo para diferentes escenarios de producción de petróleo (USD dólares por barril - WTI) 115 110

110

105 100

100 95

90

90 85 80 ene-11

may-11

ago-11

nov-11

Reducción del 9% de la oferta global

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

Reducción del 2% de la oferta global

Aumento del 5% de la oferta global Fuente: Bloomberg. Cálculos DID. Nota: Metodología basada en “A Barrel of Oil or a Bottle of Wine: How Do Global Growth Dynamics Affect Commodity Prices?” (Cevik y Sedik, Fondo Monetario Internacional, 2010). Se basa bajo el supuesto de un crecimiento de la producción industrial global, estable y cercano al observado en 2011 (1.9%). Los supuestos de variaciones de la oferta global se establecen con relación al año 2011. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

21

Precios de las materias primas

Proyección del precio del petróleo para diferentes escenarios de crecimiento económico (USD dólares por barril - WTI) 115 110

108

105 100 95

95

90 87

85 80 ene-11

may-11

ago-11

nov-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

2/3 de la tasa de crecimiento de la producción industrial 2011 Crecimiento de la producción industrial igual en 2011 Doble del crecimiento de la producción industrial 2011 Fuente: Bloomberg. Cálculos DID. Nota: Metodología basada en “A Barrel of Oil or a Bottle of Wine: How Do Global Growth Dynamics Affect Commodity Prices?” (Cevik y Sedik, Fondo Monetario Internacional, 2010). Se basa bajo el supuesto de un crecimiento de la oferta global, estable y cercano al observado en 2011 (1.2%) Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

22

Perspectivas de Tasas en Estados Unidos

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

23

Tasas del Tesoro de Estados Unidos

Estimación Tasas del Tesoro de 2 años a partir de Fanchart Expectativas Tasas FED*

(%)

0.8

Julio 2012 0.31%

0.4 Diciembre 2012 0.30 %

0.0 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11

dic-11 mar-12 may-12 jul-12

sep-12 nov-12

Intervalos al 80% de confianza

Fuente: Bloomberg. Cálculos elaborados por la DID. Datos observados hasta el 29 de mayo de 2012 (*) También incluye variables de volatilidad. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

24

Tasas del Tesoro de Estados Unidos

Pronósticos del rendimiento de la Nota del Tesoro de Estados Unidos para el plazo de 10 años (Comparación encuesta Bloomberg) 2.8

2.70

2.56

Tasa (%)

2.6

2.66

2.40

2.4

2.50

2.25 2.30 2.2

2.10 2.0 Sep-12

Dec-12 Mayo 28

Mar-13

Jun-13 Junio 29

Fuente: Bloomberg. Cálculos Dirección Financiera. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

25

Tasas del Tesoro de Estados Unidos

Estimación Tasas del Tesoro de 10 años a partir de variables Fanchart macroeconómicas y de mercado* 3.4

3.0

(%)

2.6

3 de Julio 1.63%

Diciembre 2012

2.2 1.85%

1.8

1.70% 1.58%

1.4

1.0 abr-11 jun-11 ago-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12

oct-12

dic-12

Intervalos al 80% de confianza

Fuente: Bloomberg. Cálculos elaborados por la DID. Datos observados hasta el 29 de junio de 2012 (*) Este modelo incluye un indicador de actividad real, balanza comercial, déficit estructural, expectativas FED, volatilidad implícita del mercado accionario (VIX) y prima por cobertura de crédito de Bancos europeos (iTraxx) Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

26

Indicadores de Condiciones Financieras

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

27

Índice de volatilidad

Índice de volatilidad en mercados de renta fija y variable 3.0

2.5

2.0

1.5

Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12

1.0

VIX, TED Spread & EMBI

VIX, TED Spread & iTraxx

VIX, TED Spread & SovX

Fuente: Bloomberg. Cálculos Dirección Financiera. Volatility Index (“VIX”), Treasury to Eurodollar Spread (“TED”), iTraxx hace referencia a una canasta de seguros de créditos para bancos Europeos, SovX hace referencia a una canasta de seguros de crédito para emisores Soberanos Europeos. Actualizado al 29 de Junio de 2012. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

28

Análisis Tasas Reales del Tesoro de Estados Unidos (TIPS)

Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

29

Tasas reales y expectativas de inflación

Perspectivas de Inflación en Estados Unidos 3.0%

4.0%

2.5%

3.5%

2.0%

3.0%

1.5%

2.5%

1.0%

2.0%

0.5%

1.5%

0.0%

1.0%

-0.5%

0.5%

-1.0%

0.0% 2008

2009

2010

2011

2.8% 2.1% 1.8%

2012

Expectativas implícitas de Inflación - TIPS 5 años Expectativas implícitas de Inflación - TIPS 10 años Expectativa de Inflación 1-5 años de la U. de Michigan (Eje derecho)

Fuente: Bloomberg y Universidad de Michigan. Actualizada al 03 de Julio de 2012. Las expectativas de la Universidad de Michigan son basadas en un encuesta a consumidores. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

30

Tasas reales y expectativas de inflación

Tasas de los Breakeven Inflation * para los TIPS de Estados Unidos 3.0 2.5 2.09

Tasa (%)

2.0

1.75 1.5 1.0

0.95

0.5 0.0

ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

2 años

5 años

ene-12

abr-12

jul-12

10 años

Fuente: Bloomberg. Actualizado al 03 de Julio de 2012. (*) “BEI” por sus siglas en ingles. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

31

Tasas reales y expectativas de inflación

Tasas de los Treasury Inflation-Protected Securities* de Estados Unidos 2.0 1.5 1.0

Tasa (%)

0.5 0.0 -0.5

-0.53 -0.65

-1.0

-1.09

-1.5 -2.0 -2.5 ene-11

abr-11

jul-11 2 años

oct-11 5 años

ene-12

abr-12

jul-12

10 años

Fuente: Bloomberg. Actualizado al 03 de Julio de 2012. (*) “TIPS” por sus siglas en ingles. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

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