Contactos Andrea Ramírez Velandia
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BONOS ORDINARIOS POLIPROPILENO DEL CARIBE S.A. Seguimiento Semestral BRC INVESTOR SERVICES S. A.
MONTO TOTAL DE LA EMISIÓN
Bonos Ordinarios Polipropileno del Caribe S. A.
$ 50.000.000.000
CALIFICACIÓN AA+ (Doble A más)
Estados Financieros de prueba con corte a septiembre 30 de 2004 Historia de la calificación. (millones): Ventas: $651.202, Ebitda: $78.470, Utilidad Neta: AA+ (Doble A más) Julio 2004 $30.154 Activos: $661.736, Pasivos: $398.997, AA+ (Doble A más) Julio 2003 Patrimonio:$262.739, ROA: 6,1%, ROE: 15,3%, EBITDA/Deuda AA+ (Doble A mas).Julio 2002 Financiera: 39,3% La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 1999, 2000, 2001, 2002, 2003 y de prueba a septiembre de 2004 del emisor. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Emisor: Monto: Serie: Cantidad: Plazos: Interés: Pago de Capital: Administrador: Representante Tenedores: Agente Estructurador y colocador:
Bonos Ordinarios Propileno del Caribe S.A. $50.000.000.000 Serie B: Bonos ordinarios Tasa Variable IPC+8,10% 5.000 bonos 7 años IPC+ 8,10% Diciembre 2009 Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Fiduciaria de Occidente S.A. Citivalores S.A. – Comisionista de Bolsa.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN La calificación vigente de los Bonos Ordinarios Polipropileno del Caribe S. A. otorgada en julio de 2004 es AA+ (Doble A más) en grado de inversión a largo plazo, la cual indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. El signo positivo sugiere que la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior. Una vez llevado a cabo el seguimiento semestral de la calificación vigente a la emisión a septiembre de 2004 se destaca lo siguiente: A pesar del incremento presentado por los precios de las materias primas, los márgenes de rentabilidad de la compañía se han mantenido estables y en niveles muy cercanos a los alcanzados en períodos anteriores. Los nueve primeros meses del año 2004 se caracterizaron por enfrentar importantes incrementos del precio internacional del propileno atribuidos principalmente a la alta volatilidad de los precios del gas y el petróleo (superior a los USD $50 por barril), la mayor demanda del producto por parte de economías con altos niveles de crecimiento tales como la norteamericana y la china y a las paradas programadas de
algunas plantas en Estados Unidos negativo que sobre algunas otras tuvo de energía lo que conllevó a que, demanda creciente, la oferta del deteriorada.
así como el efecto el aumento del costo en un contexto de producto se viera
Como respuesta a los incrementos del costo de la materia prima, la compañía decidió realizar incrementos en sus precios de venta, de manera que los márgenes de rentabilidad no se vieran fuertemente afectados. El incremento de los precios se vio acompañado por una favorable contexto de desempeño operacional por parte de las compañías clientes de Propilco así como por un adecuado nivel de capacidad instalada de la compañía, conjunción que dio como resultado un aumento en el nivel de volumen de ventas a pesar del mencionado aumento en los precios, los cuales sin embargo se mantienen en niveles competitivos. En efecto, mientras que para septiembre del 2003 la compañía registró un total de ventas de 200.489 toneladas métricas (TM), para septiembre del 2004 estas presentaron un crecimiento del 20,7% alcanzando los 242.138 TM: las ventas nacionales crecieron 15,8% y las ventas al exterior lo hicieron 25,4%. La compañía espera que al finalizar el año las ventas se sitúen en niveles cercanos a los 324.000 TM, meta que luce bastante probable si se tiene en cuenta el
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saldo alcanzado a septiembre y la dinámica de crecimiento que vienen presentado tanto las ventas nacionales como las del exterior.
control de los gastos operacionales. De otro lado, es importante resaltar que la evolución de los márgenes dependerá en gran parte del desarrollo del mercado de oleofinas en el país (proyecto de ampliación de la refinería de Cartagena) que permita que paulatinamente la compañía deje de importar sus materias primas y pueda ser suplido por producto nacional, situación que cobra aún más vigencia en el actual marco de negociaciones del Tratado de Libre Comercio.
El crecimiento experimentado por la compañía, tanto en volumen como en precio, desembocó en un incremento de los ingresos operacionales, los cuales pasaron de $ 479.319 millones en septiembre del 2003 a $ 651.202 millones en septiembre del 2004, del mismo modo y producto de las razones vistas previamente, el costo de ventas presentó un importante crecimiento al pasar de $ 398.344 millones en septiembre del 2003 a $ 542.284 millones en septiembre del 2004.
Producto del comportamiento presentado por el Ebitda y las cuentas de capital de trabajo, el flujo de caja operacional de la compañía pasó de $ 7.326 millones en septiembre del 2003 a $ 15.578 millones en septiembre del 2004. Es de destacar el comportamiento del capital corriente el cual registro necesidades de caja por $ 75.413 millones producto en su mayoría del incremento de las cuentas por cobrar como resultado del aumento de las ventas, especialmente de aquellas destinadas al mercado internacional, por su parte, las cuentas por pagar liberaron recursos de caja cercanos a los $ 44.700 millones lo que conllevó a que las necesidades de capital de trabajo pasaran de $ 53.555 millones en septiembre del 2003 a $ 62.892 en septiembre del 2004, un incremento del 17,4% frente al 28,8% alcanzado por el Ebitda.
Por su parte, el margen bruto de la compañía, se mantuvo en los niveles alcanzados el año anterior esto es 16,7%, aunque levemente inferior a los alcanzados en diciembre del 2003. Del mismo modo, el margen Ebitda y el Operacional permanecieron constantes si se les compara con los alcanzados en el mismo período del año anterior, lo cual refleja la acertada política de la administración de la compañía que se traduce en el mantenimiento de los niveles de rentabilidad de la misma, aún en contextos desfavorables de aumento de precios de materia prima. Gráfica 1. Evolución Ingresos Operacionales vs. Costo de Ventas $ millones (1997-Sep/04)
Para septiembre del 2004, la compañía había llevado a cabo inversiones en activo fijo productivo por un valor cercano a los $ 21.096 millones y una inversión en la adquisición de acciones en Biofilm S. A. por un valor de $ 18.500 millones, para lo cual requirió adquirir una deuda de $ 27.788 millones. Consecuentemente, si bien el flujo neto de la compañía cerró en niveles positivos de $ 3.720 millones, el flujo de caja libre operacional (FCLO) se ubicó en niveles deficitarios de $ 24.068 millones.
700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000
Por su parte, el endeudamiento financiero pasó de $ 236.374 millones a $ 266.097 millones, alcanzando una concentración a corto plazo del orden de 64,6% que deterioró la razón corriente de la compañía la cual pasó de 1,38 a 1,10 y de 1,07 a 0,81 en el caso de la prueba ácida. A pesar de que el estado de solvencia de la compañía -medido como el total de pasivo sobre el total de activos-, se encuentra en los mismos niveles alcanzados un año atrás, la liquidez de la compañía se ha deteriorado.
100,000 1997
1998
1999
2000
2001
2002 sep 03 2003 sep 04
Ingresos operacionales
Costo de ventas
Fuente: Estados Financieros Propilco S. A.
Sería de esperarse que ambos precios, tanto el del propileno como el del polipropileno, continúen con su tendencia creciente aunque se espera que la tasa de crecimiento del último sea mayor que la del primero producto de la dinámica observada de su demanda. Así mismo, es de esperarse que el volumen de ventas de la compañía no presente deterioros y que los márgenes de rentabilidad se mantengan estables, tal y como se observó en el período analizado. Cabe anotar sin embargo, que se debe prestar especial atención al efecto que sobre la rentabilidad de la compañía pueda conllevar el incremento de las ventas al exterior, las cuales cuentan con menores márgenes de contribución que las ventas nacionales y se ven afectadas por la actual coyuntura revaluacionista, efectos que han sido efectivamente neutralizados por la administración a través de un efectivo
Finalmente, producto del efectivo control sobre la rentabilidad de la compañía, coberturas tales como Deuda/Patrimonio (101,3%) y Deuda/Ebitda (2,54 veces) tendieron a mejorar sin alcanzar sin embargo niveles ideales. Por su parte, coberturas tales como Ebitda/Intereses (1,45 veces) y Flujo de Caja Libre Operacional/Servicio de Deuda (-0,45 veces) sufrieron deterioros, a pesar de ello, la calificación actual se mantiene producto de la consistencia presentada por los indicadores de la compañía, la expectativa de estabilidad de éstos y de que coberturas tales como la ofrecida por el Flujo de Caja Libre Operacional sobre el servicio de la deuda fue afectada negativamente por
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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hechos puntuales y extraordinarios como la inversión en activos productivos, de la cual se esperan ingresos futuros que se traduzcan en mejoras a nivel operacional y rentable que conlleven reducciones en el nivel actual de endeudamiento y por ende, mejoras en la cobertura sobre la deuda.
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