EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO Original del profesor José Mª O´Kean Alonso del IE Business School. Versión original de 7 de septiembre de 2005. Última revisión, 23 de mayo de 2008. Editado por el Departamento de Publicaciones del IE. María de Molina 13, 28006 – Madrid, España. ©2005 IE. Prohibida la reproducción total o parcial sin el permiso escrito del IE.

En esta nota técnica se estudia un tema especialmente difícil: la determinación del tipo de cambio en el mercado de divisas. Para comprender su funcionamiento, expondremos los diferentes patrones monetarios y estudiaremos la oferta y demanda de divisas, teniendo en cuenta el tráfico de mercancías, los movimientos de capitales y la intervención de los Bancos Centrales.

TIPO DE CAMBIO FIJO O FLEXIBLE: LOS PATRONES MONETARIOS Para adquirir bienes, servicios, o invertir en otros países, es necesario previamente hacerse con unidades monetarias de esos países, y para ello hay que acudir al mercado de divisas. Allí se establecen los precios o tipos de cambio de las distintas divisas. El análisis de los tipos de cambio confunde un poco al principio, debido a que depende de la moneda que estudiemos y del punto de vista del agente económico considerado. Así, si un español va al mercado de divisas a demandar dólares a cambio de euros, para él, el $ es la divisa, mientras el € sirve para determinar el precio o tipo de cambio €/$. Sin embargo en el mismo mercado de divisas, el norteamericano que vende los dólares, considera el €, como divisa y su moneda nacional le sirve para marcar el tipo de cambio $/€. Los dos agentes son demandantes y oferentes en el mercado de divisas, por eso es necesario tener claro el punto de vista inicial. En nuestro caso consideraremos el € como moneda nacional y el $ como divisa, digamos por tanto que somos europeos o más concretamente españoles1. Si el tipo de cambio se fija en el mercado de divisas libremente, por la interacción de oferentes y demandantes, decimos que el tipo de cambio es flexible o fluctuante. Este sistema de patrón monetario deja que el mercado establezca la relación entre las monedas, y los Bancos Centrales de los diversos países, no intervienen. En otras ocasiones, los Estados de distintos países llegan a establecer acuerdos, entre ellos, para mantener sus monedas ligadas mediante unos tipos de cambio que permanecen inalterables. Es el caso de los tipos de cambio fijos. En este sistema de patrón monetario, cada Banco Central tiene que colaborar para mantener su moneda a la paridad fijada. Si el tipo de cambio entre el € y el $ fuera fijo y hubiera una fuerte demanda de € y existiese la amenaza de no poder respetar la paridad, el Banco Central Europeo, tendría que poner € a la venta disminuyendo la presión sobre su moneda. En el supuesto de que hubiera un exceso de oferta de € en demanda de $, tendría que poner en circulación dólares para mantener las paridades. En el primer caso el tipo de cambio obliga a aumentar la Oferta Monetaria de €, y en el segundo obliga al Banco Central Europeo a perder sus reservas de oro y divisas. A cambio de estas posibles perturbaciones monetarias, el 1

Hay que decir que el tipo de cambio que se suele utilizar en la información financiera al uso, adopta la posición norteamericana, considera los dólares por euros, pero para comprender mejor el funcionamiento del mercado de divisas es mejor siempre considerar el punto de vista nacional del lector. Por tanto cada lector debería al principio adaptar el análisis a su nacionalidad y lo entenderá todo más fácilmente.

1

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

tipo de cambio fijo garantiza los resultados económicos de las operaciones comerciales, eliminando la incertidumbre de las alteraciones de los tipos de cambio. En la realidad y por lo general, no existe de forma pura ni un sistema ni otro. Ni los Estados dejan que sus monedas fluctúen libremente, ni mantienen unas paridades absolutamente fijas e inamovibles. Así el sistema de tipos de cambio flexibles, deriva en otro en el cual los Bancos Centrales intervienen habitualmente para mantener las paridades. En tal caso decimos que el sistema es de tipos de cambio dirigido o de fluctuación sucia. Los tipos de cambio fijos tampoco mantienen la paridad entre las monedas eternamente. Con frecuencia la paridad necesita ser modificada, entonces decimos que el tipo de cambio es ajustable. Un quinto patrón es una mezcla de todos los anteriores y es debido a que los sistemas de tipo de cambio fijo ajustables, suelen dejar que las monedas oscilen libremente, como si se tratara de un tipo de cambio flexible, dentro de una banda de fluctuación alrededor de la paridad central. De esta manera permiten una holgura que evita hacer ajustes frecuentes, que van en contra de la naturaleza de los tipos de cambio fijos. En tal caso, el sistema es de fluctuación flexible, aunque dirigida, dentro de la banda, pero pasa a ser fijo ajustable cuando la paridad del mercado amenaza con salirse de la banda de fluctuación, pudiendo ajustarse las paridades centrales y las bandas, si se percibe que es imposible mantener la paridad actual. A esto se le suele denominar sistema de bandas y lo veremos con algún detalle al final de estas páginas. En la actualidad podemos decir que el sistema monetario internacional esta configurado por tres grandes monedas, el dólar, el yen y el euro, con un sistema de tipos de cambio flexibles dirigido, dado que los Bancos Centrales que emiten estas monedas, intervienen en ocasiones en los mercados de divisas. El resto de monedas suelen buscar alguna relación con alguna de estas tres monedas. La tipología de la relación, puede llevar desde establecer una relación fija con alguna de ellas, hasta configurar un sistema monetario de bandas de fluctuación como ocurre con el Sistema Monetario Europeo para los países que no han entrado en la Unión Monetaria.

DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO Después de esta breve introducción a los patrones monetarios, iniciamos el análisis de la determinación del tipo de cambio. Supondremos inicialmente que el patrón monetario es de fluctuación libre o flexible, para más adelante ir dando entrada a los patrones alternativos. Igualmente consideraremos el tipo de cambio €/$, lo cual implica que adoptamos la perspectiva europea y consideramos que el resto del mundo es la economía norteamericana, dado que para un europeo (españoles en nuestro caso) el € da valor a la divisa que para nosotros es el $. Naturalmente la casuística de tipos de cambio es amplia y cada país suele tener un área comercial específica y una divisa de referencia. Puesto que utilizaremos el análisis gráfico, debemos fijarnos en primer lugar en el cuadro de ejes y las variables que medimos en ellas. En el cuadro 1 representamos las cantidades de divisas intercambiadas en abscisas ($), y en ordenadas (eje vertical) se miden los € que se pagan por cada dólar. Si partimos de una paridad central de 1 €/$, debemos entender que una subida del tipo de cambio, por ejemplo a 1.2 €/$, significa que el € se deprecia, puesto que antes pagábamos 1 €/$ y ahora 1.2 €/$. Por su parte el $ se habrá apreciado, y los norteamericanos habrán visto aumentar su capacidad de compra sobre los productos españoles. Una disminución del tipo de cambio a 0.8 €/$, implica una apreciación del euro y una depreciación del dólar. Ahora son los españoles los que ven aumentar la capacidad de compra de su moneda sobre el mercado americano. tc(€/$)  Depreciación del €. tc(€/$)  Apreciación del €.

2

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

Puesto que estamos considerando tipos de cambio flexibles, hablamos de depreciación o apreciación del € ante subidas o bajadas del tipo de cambio €/$; sin embargo, si el patrón monetario fuera de tipos de cambio fijos diríamos que ante una subida del tipo de cambio el euro se devalúa y si el tipo bajara se habría producido una revaluación. Otra cuestión importante a tener presente, antes de analizar la demanda y la oferta de divisas, es que si analizáramos el mercado de divisas, desde la perspectiva de los norteamericanos, tendríamos que representar en las abscisas los € que son ahora las divisas, y en las ordenadas $/€.

CUADRO 1 EL MERCADO DE DIVISAS Moneda Nacional

€/$ Depreciación €

1.2 €/ $

Apreciación $

 tc (€/$)

1 €/ $ Apreciación €

0.8 €/ $

 tc (€/$)

Depreciación $

$

Divisa

LA DEMANDA DE DIVISAS La demanda de $ se representa en el cuadro 2. ¿Quién demanda $ y para qué, en el mercado de divisas? Desde el punto de vista de la economía española, demandan $ quienes deseen importar bienes y servicios americanos que han de pagarlos en esta moneda. También se requieren $, para comprar activos americanos (acciones de compañías americanas o bonos emitidos por el Estado americano) en lo que supone una exportación de capitales españoles a Estados Unidos. El Banco Central Europeo también puede comprar divisas si la fluctuación es dirigida o sucia. Además hay que tener presente que junto a la compra de $, se están vendiendo € en el mercado de divisas. Así pues un deseo de comprar $, es también un deseo de vender €. Para los estadounidenses, la demanda de $ esconde exportaciones americanas a España de bienes y servicios, importaciones de capitales españoles a EE.UU., o el deseo de compra de $ por parte de la Reserva Federal (Banco Central de EE.UU.), para desprenderse de €.

CUADRO 2 LA DEMANDA DE DIVISAS

tc €/$ tc2

A Demanda

$

 Importar bienes de EE.UU. España  Exportar capitales españoles a EE.UU.  Banco de España: compra $ y vende €

B

tc1

D$ D $a

D $b

EE.UU.

$

3

 Exportar bienes a España  Importar capitales españoles en EE.UU.  Reserva Federal: vende € y compra $

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

De todas estas variables, consideraremos exclusivamente, por el momento, las operaciones de intercambio de bienes y servicios y omitiremos, por ahora, los movimientos de capitales y las operaciones de intervención de los Bancos Centrales. Al considerar la demanda de $, sabemos que detrás de esta demanda está el deseo de los españoles de comprar productos americanos. Si el tipo de cambio €/$ es alto (tc2), el euro está depreciado, su capacidad de compra es baja y los españoles no querrán comprar muchos productos americanos; en consecuencia, las importaciones españolas serán bajas y se demandarán pocos $ para adquirir dichos bienes y servicios (D$a). En cambio si el euro se aprecia y su tipo de cambio baja (tc1), los españoles verán que pueden comprar más productos americanos al mismo precio en $, pero a menor precio en €. Aumentarán las importaciones españolas de productos americanos, y se demandarán mayor cantidad de $ (D$b). Esta es la razón por la cual la curva de Demanda de $ es decreciente al tipo de cambio, y explica también la razón por la que una depreciación de la moneda desanima las Importaciones, mientras que una apreciación anima las compras de productos extranjeros.

LA OFERTA DE DIVISAS En el cuadro 3 se representa la curva de oferta de $ y se exponen las razones por la que se ofrecen las divisas en el mercado. Desde la economía española, ofrecen dólares los exportadores de bienes y servicios españoles, que tras la venta de sus productos a los americanos, necesitan cambiar los $ por € para pagar a sus trabajadores, materias primas, etc. También ofrecen dólares aquellos americanos que desean comprar activos españoles, puesto que al estar nominados en € deben ser adquiridos en los mercados financieros en € y no en dólares. Esta compra de activos españoles, es una importación de capitales americanos para la economía española. El Banco Central Europeo, también puede ofrecer $, cuando quiera desprenderse de ellos y retirar euros de la circulación, puesto que la oferta de $, implica la compra de €. Desde la perspectiva norteamericana, ellos ofrecen dólares para comprar euros y adquirir bienes y servicios españoles. Las exportaciones españolas de bienes y servicios son importaciones americanas. En cuanto a los movimientos de capitales, la adquisición de activos españoles, es una salida (exportación) de capitales americanos hacia España. También la Reserva Federal puede ofrecer $ a cambio de € cuando quiera adquirir divisas, o aumentar la liquidez del sistema evitando que el dólar se aprecie por ser escaso. Con la venta de $, evitaría la apreciación del $.

CUADRO 3 LA OFERTA DE DIVISAS tc €/$

0$ Oferta $

$

 Exportar bienes a EE.UU. España  Importar capitales norteamericanos  Banco de España: vende $ y compra €  Importar bienes de España  Exportación de capitales norteamericanos EE.UU. a España  Reserva Federal: compra € y vende $

En el cuadro 3 se aprecia que la curva de oferta de divisas es creciente, significando que una subida del tipo de cambio, aumenta las exportaciones de bienes y servicios españoles. En efecto si el tipo de cambio sube, el euro se deprecia pero el dólar se aprecia. Los productos españoles son ahora más baratos para los americanos y nuestras exportaciones se incrementarán. Para pagarlas, los americanos ofrecerán dólares a cambio de € aumentando la oferta, de ahí que la curva de Oferta de divisas sea creciente respecto al tipo de cambio.

4

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

EL AJUSTE DEL MERCADO DE DIVISAS Superponiendo las curvas de oferta y demanda de divisas podemos, al fin, determinar el equilibrio del mercado de divisas. Observando el cuadro 4 se puede aventurar que en el punto "e" habrá un acuerdo entre oferentes y demandantes de dólares. Sin embargo lo relevante es conocer cómo el mercado busca ese equilibrio y no se aleja de él.

CUADRO 4 EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE DIVISAS tc (€/$)

EXCESO $ SUPERÁVIT Bc/c a

tc2

O $ (X ESP , MUSA ) b

e

Equilibrio del Mercado de Divisas

tce

c

tc1

d DEFICIT Bc/c ESCASEZ $ D $ (M ESP , XUSA ) $

O$ = D$

tc2:

O$ > D$

Exceso de $

tc

Superávit Bc/c

tc1:

D$ > S$

Falta de $ Déficit Bc/c

Apreciación € Depreciación $

tc

Depreciación € Apreciación $

En nuestro análisis hemos considerado que los movimientos sobre la curva de demanda de divisas, relaciona tipos de cambio e importaciones españolas, mientras que los movimientos sobre la curva de oferta, relaciona las exportaciones españolas con los tipos de cambio. Esto supone que los movimientos de capitales y las intervenciones de los Bancos Centrales en uno u otro sentido, originarán desplazamientos de las curvas, que serán analizados con posterioridad. Volviendo al cuadro 4 podemos partir de un tipo de cambio muy alto como "tc2", para el que el euro está depreciado y el dólar muy apreciado. Para este tipo de cambio, la oferta de divisas es muy superior a la demanda y el mercado está en una situación de exceso de $. La razón de esta situación, es que dado un tipo de cambio tan alto, los productos españoles son baratos para los

5

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

americanos, lo que hace aumentar las exportaciones de productos españoles y consiguientemente la oferta de dólares en el mercado de divisas. Por su parte, para este tipo de cambio, la demanda de $ es reducida, debido a que el dólar es caro para los españoles y los productos americanos nominados en dólares, también lo son; las importaciones españolas de productos americanos, serán bajas y la demanda de dólares consiguiente también. Por tanto para "tc2", el exceso de dólares del mercado de divisas (distancia entre los puntos a y b), refleja una situación de superávit de la Balanza por Cuenta Corriente. En la situación descrita, dado que los dólares son abundantes, el euro es escaso. El mercado irá valorando esta circunstancia. Quien desee € estará dispuesto a pagar más $; y quien tenga $ aceptará menos € a cambio. El euro se irá apreciando y el dólar depreciando; el tipo de cambio €/$ descenderá y con su caída se animarán las importaciones españolas (nos movemos sobre la curva de demanda hacia abajo) y se reducirán las exportaciones de productos españoles (desplazándonos sobre la curva de oferta también hacia abajo). La demanda de dólares se incrementará y se irá reduciendo su oferta, caminando hacia el equilibrio para el tipo de cambio "tce", en el que la oferta y la demanda de $ coinciden y la Balanza por Cuenta Corriente está en equilibrio. Si el precio del $ fuera "tc1", la demanda de dólares sería muy fuerte para pagar las altas importaciones españolas, debidas a la apreciación del euro. Por su parte la oferta de $ sería pequeña, dado que el dólar estaría muy depreciado y los americanos no podrían adquirir los productos españoles, ahora muy caros para ellos. La situación de escasez de $ del mercado de divisas (distancia entre c y d), sería fiel reflejo del déficit de la Balanza española por Cuenta Corriente, al ser las importaciones muy superiores a las exportaciones. En esta situación de escasez de dólares, esta moneda se iría apreciando y la subida del tipo de cambio €/$ conllevaría la depreciación del euro. Tras esta depreciación, aumentarían las exportaciones españolas y se reducirían sus importaciones, tendiendo a equilibrarse el mercado de divisas en el punto "e", y a eliminarse el déficit de la Bc/c. Debe observarse que si el tipo de cambio es flexible y no hay movimientos de capital, no sólo se equilibra el mercado de divisas, sino también la Balanza por Cuenta Corriente, cuyos movimientos originan la demanda y oferta de monedas. Por esta razón los tipos de cambio flexibles siempre gozan de defensores entre los economistas más ortodoxos y los políticos formados en la doctrina del mercado. En cambio los empresarios que exportan e importan bienes, servicios y materias primas, prefieren tipos de cambio fijos que reduzcan la incertidumbre de las futuras paridades. También los prefieren los ahorradores y los especuladores en divisas, pero estos últimos juegan con que la paridad no pueda mantenerse y se produzcan crisis financieras y devaluaciones. Una última precisión puede ya aventurarse. Si por alguna razón se mantuviera estable un desequilibrio de la Balanza por Cuenta Corriente, podría corregirse mediante una variación adecuada de las paridades. La variación de los tipos de cambio, es uno de los principales instrumentos de la Política Comercial.

6

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

LOS TIPOS DE CAMBIO Y LAS ALTERACIONES EN EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS Si la determinación del tipo de cambio de equilibrio del mercado de divisas viene determinado por el ajuste entre las exportaciones (O$) y las importaciones (D$) nacionales de bienes y servicios, se comprenderá que la alteración de variables como la renta nacional (Y), la renta del resto del mundo (Y*), o las variaciones de los precios nacionales (P) y extranjeros (P*), hará desplazarse las curvas de oferta y demanda de divisas y alterará el tipo de cambio. El cuadro 5, muestra algunos de estos ejemplos.

CUADRO 5 EL SECTOR EXTERIOR Y EL TIPO DE CAMBIO

A

B €/$

€/$ Y

O$

Y*

O$

O’ $ 2 D’$

1

1 2

D$

D$ $

$

C €/$

D €/$

P

P*

O’$

O$ O$ O’$

2

1

1 D’$

D$

2 D’$

D$ $

$

En el panel A, se muestra el efecto sobre el tipo de cambio de un incremento de la renta nacional. Se recordará que la renta nacional afectaba a las importaciones haciéndolas subir. Esta es la razón del desplazamiento a la derecha de la demanda de dólares y de la subida del tipo de cambio. Fíjese, que si omitimos los movimientos de capitales, el hecho de que la economía nacional crezca, tiende a depreciar la moneda nacional y a apreciar la divisa. En nuestro caso, la economía española y el entorno europeo ve crecer su PIB y el € tiende a depreciarse. Lo cual es un resultado aparentemente extraño para los que manejan este análisis y a veces se habla de la “locura de los mercados de divisas” o de la “falta de coherencia de las leyes económicas”… El mercado de divisas se rige por la interacción de oferentes y demandantes. Si la mayoría de agentes quiere una moneda esta se aprecia en relación a la que nadie quiere, independientemente de las razones que han provocado esta preferencia.

7

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

En el panel B, se analiza el efecto de un aumento en la renta del resto mundo, que como se recordará hará aumentar nuestras exportaciones. En tal caso, la curva de oferta de divisas se desplaza a la derecha y el euro se aprecia, al bajar el tipo de cambio de equilibrio. Nuevamente el resultado puede parecer extraño, la economía americana crece y el dólar se deprecia pero las fuerzas del mercado impulsan el tipo de cambio en esta dirección y no en otra (recuerde que no consideramos los movimiento de capitales y suponemos el tipo de cambio flexible). En el panel C del mismo cuadro 5, consideramos el efecto de una subida de los precios nacionales. El efecto en el mercado de divisas es doble en este caso, dado que hace disminuir las exportaciones y por tanto la oferta de divisas y aumentar las importaciones y por tanto la demanda de divisas. La curva de oferta de dólares se desplazará a la izquierda y la demanda de divisas a la derecha. El tipo de cambio habrá aumentado sustancialmente. Por tanto una inflación elevada, termina depreciando nuestra moneda. Por último, en el panel D, estudiamos el efecto de una subida de los precios de los bienes americanos. Nuestras exportaciones mejorarán y las importaciones se reducirán. La oferta de $ se desplazará a la derecha y la demanda de $ a la izquierda. El efecto final será una apreciación del € y consiguientemente una depreciación del $. La depreciación de la moneda americana es el castigo a la inflación de su economía.

LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES Del análisis del mercado de divisas, si consideramos únicamente que la oferta y la demanda son debidas a operaciones para adquirir bienes y servicios, se deduce, si el tipo de cambio es flexible, que el propio ajuste del tipo de cambio corrige los superávits o déficits comerciales. Por tanto todos los países en estas condiciones deberían tener sus Balanzas por Cuenta Corriente con saldo cero. Pero esto no ocurre. Las razones de esta circunstancia son dos: los tipos de cambio no son flexibles y se mantienen artificialmente en una paridad distinta al equilibrio (por ejemplo con la moneda depreciada para tener un superávit en la Cuenta Corriente), o existen movimientos de capitales que complementan la oferta y la demanda de divisas. Hace años los movimientos internacionales de capitales eran reducidos y estaban restringidos, hoy en la economía global, son los que determinan los tipos de cambio y la demanda y oferta de divisas para intercambiar bienes y servicios puede suponer un 15% del total del mercado. Por tanto, son los movimientos de capitales los relevantes para entender el funcionamiento del mercado de divisas. El modelo de determinación de equilibrio del mercado de divisas que hemos visto, permite también estudiar la incidencia sobre el tipo de cambio de los movimientos de capitales. Aunque este tema se verá con detalle posteriormente, baste decir que los movimientos internacionales de capitales dependen del diferencial entre países de los tipos de interés de los activos; así como de las expectativas de posibles fluctuaciones del mercado de divisa, evolución de la bolsa de valores de los países en cuestión, tendencia del ciclo económico, etc. Si un país tiene tipos de interés de los activos superiores a otro, o se espera una apreciación de su moneda, por lo general registrará una importación de capitales y el mercado verá que los agentes demandan esa moneda y ofrecen la de otros países (de todas formas esto lo explicamos en otra nota técnica específica cuando hayamos estudiado los mercados financieros). Como se indicó anteriormente, la demanda y la oferta de divisas, recoge igualmente estas operaciones. Así la demanda de $ comprende la demanda de divisas debida a las importaciones españolas de bienes (MESPb) más las exportaciones españolas de capitales a EE.UU. (XESPk). En ambos casos, para comprar bienes o activos financieros norteamericanos hacen falta $ y por eso demandan. Por su parte, la oferta de $, refleja las exportaciones españolas de bienes (XESPb) más las importaciones a España de capitales americanos (MESPk). En ambos casos se desean adquirir bienes o activos españoles y por eso se ofrecen $ para demandar € y comprarlos.

8

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

En el cuadro 6 se muestra el efecto de una exportación de capitales sobre el mercado de divisas. Partiendo de un equilibrio entre la Oferta y la Demanda de $ en el punto "1", pasamos a considerar la incidencia de una exportación de capitales españoles al extranjero. La exportación de capitales supone una compra de activos americanos por los inversores españoles (suponga que han subido los tipos de interés de los activos norteamericanos). Para adquirir estos activos deberán cambiar los € por $ en el mercado de divisas, aumentando la demanda de $ y consiguientemente elevando el tipo de cambio €/$. En el gráfico vemos que la curva de demanda se desplaza hacia la derecha hasta "D'$". Ante la escasez de $ que provoca esta demanda adicional de divisas, el dólar se aprecia y el euro se deprecia, aumentando el tipo de cambio €/S. El efecto final es el indicado en el punto "2": subida del tipo de cambio y aumento de la cantidad de $ intercambiada en el mercado.

CUADRO 6 EXPORTACIÓN DE CAPITALES €/$ 0 $ (X ESP + M ESP ) b

k

2 D’$

1

ESP ESP + X k ) D $ (M b $

La importación de capitales, origina el efecto contrario. Si la economía española recibe capitales extranjeros, será preciso cambiar las divisas por € para adquirir los activos españoles, aumentando en esta ocasión la oferta de $. El cuadro 7 muestra este desplazamiento de la curva de oferta debido a una importación de capitales. El incremento de la oferta de $ hace que éste se deprecie y el euro se aprecie, disminuyendo el tipo de cambio €/$. El equilibrio final se alcanza en el punto “2”, aumentando la cantidad de divisas negociada y reduciéndose el tipo de cambio.

CUADRO 7 IMPORTACIÓN DE CAPITALES

9

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

LA INTERVENCIÓN DE LOS BANCOS CENTRALES Igual que los agentes económicos privados intervienen en el mercado de divisas comprando y vendiendo divisas, los Bancos Centrales de España (en el caso de España será el Banco Central Europeo) y EE.UU. (la Reserva Federal), pueden hacer lo propio para mantener o alterar la paridad entre sus monedas si el tipo de cambio es de fluctuación dirigida o sucia (denominamos en los gráficos “IBC” a la intervención de los Bancos Centrales). Los cuadros 8 y 9 muestran la incidencia en el mercado de divisas, de la intervención del BCE. En el primero de ellos se estudia el efecto de una compra de $ por parte del BCE (también podría ser una compra de $ por parte de la propia Reserva Federal). La curva de demanda de $ se desplaza a la derecha, el tipo de cambio sube y el euro se deprecia. Así pues, cuando la política comercial aconseje depreciar el euro (y apreciar el $) para mejorar el saldo de la Bc/c europea, el Banco Central puede conseguirlo comprando (demandando) $ y aumentando el tipo de cambio (depreciando el €).

CUADRO 8 COMPRA DE DÓLARES POR EL BANCO CENTRAL

€/$ 0 $ ( X ESP+ M ESP + IBc ) k b

2 D’$

1

ESP ESP +I Bc ) D$ (M b + X k $

En cambio si el BCE desea que el euro se aprecie deberá desprenderse de los $ que tenga en las reservas de divisas. La venta de $ adicional, desplaza la curva de oferta de $ a la derecha apreciándose el euro y depreciándose el dólar como indica el cuadro 9.

CUADRO 9 VENTA DE DÓLARES POR EL BANCO CENTRAL ESP + IBc ) O $ ( X ESP+ M k b O’$

€/$

1 2 D $ ( M ESP + X ESP + IBc ) b

$ 10

k

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

Se comprenderá con facilidad, que mientras en el primer caso el BCE compra $ e inyecta €, en el segundo ofrece $ y recoge €. Naturalmente, dado que el BCE es el organismo emisor de €, no tiene problemas en inyectar € y recoger $, pero cuando se trate de ofrecer $ y recoger €, tan sólo podrá realizar esta operación, encaminada a apreciar el €, mientras cuente con reservas de $ suficientes. (En la nota técnica dedicada al dinero y el sistema financiero aprenderemos que un Banco Central puede inyectar –fabricar- la cantidad de su moneda que desee.)

TIPO DE CAMBIO FIJO Y BANDAS DE FLUCTUACIÓN Finalmente, resultará fácil comprender, que cuando el patrón monetario sea de tipos de cambio fijos, o de fluctuación dentro de una banda de flotación, el Banco Central de cada país deberá estar atento para mantener el tipo de cambio en la paridad adecuada. Cuando perciba que la demanda o la oferta de divisas se han desplazado por alteraciones en las operaciones de bienes, servicios o capitales, deberá intervenir comprando o vendiendo dólares contra euros, para que el tipo de cambio no se aleje de los objetivos propuestos. En el cuadro 10 se plantean los objetivos de los patrones monetarios con tipos de cambio fijos, siguiendo su evolución en el tiempo. El tipo de cambio fijo puro, consistiría en el mantenimiento de un “tc1” representado por la línea continua. El Banco Central deberá intervenir ante cualquier tensión que amenace el compromiso adquirido. En cambio, cuando el sistema permita una banda de fluctuación, si el tipo de cambio de mercado está dentro de la banda, el Banco Central no tendría que intervenir. Su intervención estaría limitada a las situaciones en las que la paridad amenazara con salirse de la banda de fluctuación. En este caso la amplitud de la banda de fluctuación determina la posibilidad de fluctuación de las monedas. Una banda estrecha impide fluctuaciones bruscas, pero obliga a intervenir constantemente a la autoridad monetaria. En cambio si la banda es más ancha, la paridad puede fluctuar más sin que el Banco Central se vea obligado a intervenir. Una devaluación consistiría en subir el tipo de cambio fijo (línea continua) a “tc2” y los límites inferior y superior de la banda de fluctuación como se indica en el panel A del cuadro 10. En cambio una revaluación del euro en relación con el dólar, ocasionaría movimientos en la dirección opuesta, descendiendo la paridad central a “tc2” y arrastrando con ella a la banda de fluctuación.

11

IE Business School EC2-005

EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO

CUADRO 10 PATRONES MONETARIOS FIJOS

A €/$

tc2

tc1 Devaluación €

Tiempo

B €/$ Revaluación €

tc1 tc2 Tiempo

En la medida que el tipo de cambio es una variable fundamental para determinar el saldo de la Balanza por Cuenta Corriente, y que éste es un componente más de la Demanda Agregada, la alteración de los tipos de cambio mediante la intervención de los Bancos Centrales, se convierte en un instrumento de la política comercial que en ocasiones puede ayudar a salir de una recesión gracias a las exportaciones a otros países. Lógicamente, el país al que exportamos no estará muy de acuerdo con nuestras devaluaciones y con el déficit exterior en el que ahora va a incurrir. Esta es la razón de las guerras comerciales. ■ ■ ■

12