EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO INFORME DE CLASIFICACION Junio 2012

Julio 2002 AAA Estables

Solvencia Perspectivas

Mayo 2012 AAA Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes 2010

2011 Mar.2012

4,5% 11,3

2,7% 14,8

-0,8% 22,7

Endeudamiento financiero Ebitda / Gastos financieros

7,4 2,0

10,2 1,7

15,3 -0,5

Deuda financiera / Ebitda Deuda financiera neta / Ebitda

9,4 9,2

13,9 12,9

35,7 33,9

FCNO/ Deuda financiera

3%

0%

-9%

Liquidez corriente

1,2

1,2

1,1

Margen Ebitda Endeudamiento total

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0

40 35 30 25 20 15 10 5 0

Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros

* Indicadores Deuda Financiera / Ebitda y Ebitda / Gastos financieros negativos ** Indicador Ebitda / Gastos financieros negativo

Fundamentos Las clasificaciones otorgadas a Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) obedecen a la importancia estratégica que tiene la compañía para su propietario, el Estado de Chile y el robusto soporte potencial que brinda en caso de necesitarlo. Además, considera su sólida posición de negocios en el mercado nacional de combustibles. En contraposición, considera su exposición a la variabilidad de los márgenes del negocio de refinación a nivel internacional y su débil desempeño financiero en los últimos años, el que ha debilitado fuertemente su perfil stand alone. ENAP participa principalmente en los negocios de refinación y comercialización de combustibles, destinados al mercado local y, en menor medida, a exportaciones. La empresa, además, desarrolla actividades de exploración y de producción de petróleo y gas natural en Chile y en el extranjero. La entidad tiene una importancia estratégica para el Estado de Chile, jugando un fuerte rol en políticas públicas. Es la mayor empresa en Chile que produce y la única que refina hidrocarburos, y el más grande oferente en el mercado mayorista de combustibles derivados del crudo, con una sólida posición en el negocio de refinados. ENAP aporta entre el 65-70% de los combustibles derivados del petróleo que se consumen en Chile, con una fuerte posición de mercado en relación con la competencia de importaciones. En los últimos años, su rol ha sido clave para enfrentar las dificultades que han afectado al sistema eléctrico, ante las restricciones impuestas al abastecimiento de gas natural desde Argentina, una condición hídrica seca, junto con las contingencias derivadas del terremoto en Chile en febrero de 2010. ENAP posee un adecuado nivel de integración con el Gobierno chileno, quien tiene una alta influencia en su perfil financiero, especialmente, en el proceso presupuestario, las políticas de endeudamiento y en el pago de impuestos y de dividendos al Estado. ENAP presenta una muy baja producción de petróleo crudo en relación a sus requerimientos. En Magallanes posee los únicos yacimientos de petróleo explotados en Chile, abasteciendo sólo un 2% de sus necesidades de crudo, importando el 98% restante desde Sudamérica y Europa. Cerca del 95% de los ingresos lo concentra el negocio de

refinación, el cual se lleva a cabo en tres refinerías en Chile. El perfil stand alone de la compañía se ha deteriorado fuertemente desde 2008, exhibiendo débiles indicadores crediticios con respecto a su histórico, como resultado de una deprimida generación de fondos y un alto endeudamiento, como consecuencia de la volatilidad de los márgenes de refinación, los esfuerzos para cubrir las necesidades energéticas del país y el cumplimiento del plan de inversiones. La menor capacidad interna de generación de fondos y las mayores necesidades de financiamiento han conducido a que aumentara significativamente su nivel de deuda financiera, con un leverage financiero y deuda financiera a Ebitda promedio de 8,1x y 10,3x respectivamente, en el periodo 2009-2011 (1,0x y 1,9x en el periodo 20052007). Sin embargo, el aumento de su importancia estratégica en materia energética en los últimos años, junto con una fuerte conexión entre el Estado de Chile y la empresa, resultan en un mayor soporte potencial del Estado, el cual Feller Rate considera que intervendría si la empresa lo necesitase. La empresa muestra un muy buen acceso a los mercados financieros. Durante 2009, 2010 y 2011 refinanció pasivos mediante la colocación de bonos de largo plazo en los mercados local e internacional. Asimismo, en un escenario post terremoto suscribió nuevos créditos bancarios, aumentado su efectivo para hacer frente a la nueva situación. No obstante lo anterior, la necesidad de cubrir futuras inversiones, en conjunto con una baja generación interna de excedentes de caja disponibles para disminuir el saldo de deuda, limitan la capacidad de recuperación de su perfil financiero en el corto plazo a niveles históricos.

Perspectivas: Estables Las perspectivas consideran que ENAP mantendrá un importante rol en las políticas públicas para el sector energía y un buen nivel de integración con el Gobierno (en términos operacionales, legales y financieros) aspectos que permiten considerar un fuerte soporte potencial del Estado. Feller-Rate espera que durante 2012 la empresa continúe refinanciando adecuadamente la deuda de corto plazo manteniendo un perfil de vencimientos estructurado principalmente en el largo plazo.

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION

Fortalezas Analista:

Nicolás Martorell P. [email protected] (562) 757-0496

Fuerte potencial de soporte del Estado de Chile. Sólida posición de negocios en el mercado local de refinación. Altas barreras a la entrada de competidores. Adecuado acceso al mercado financiero y de capitales

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Riesgos Alta exposición a la variación del precio del crudo y de productos refinados. Fuerte debilitamiento del perfil financiero “Stand Alone” los últimos años.

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Solvencia Perspectivas

AAA Estables

Propiedad

Empresa Nacional del Petróleo es una empresa pública, de propiedad y control del Estado de Chile. Fue creada en 1950, a través de la promulgación de la Ley Nº9.618, la cual otorga a ENAP el derecho de exploración, explotación y beneficio de reservas chilenas de hidrocarburos, mientras que la propiedad de éstas permanece en manos del Estado de Chile. El Gobierno de la época estableció la dependencia de ENAP en la Corporación de Fomento de la Producción (Corfo), con personalidad jurídica independiente del Estado. El Directorio de la empresa está compuesto por ocho miembros, cuyo presidente es el Ministro de Minería. El cargo de vicepresidente es ejercido por el Vicepresidente Ejecutivo de Corfo. De los seis directores, tres son designados por Corfo; uno por el Instituto de Ingenieros de Minas; uno por la Sociedad Nacional de Minería; y uno por la Sociedad de Fomento Fabril (Sofofa).

PERFIL DE NEGOCIOS

SATISFACTORIO

Fuerte soporte potencial del Estado de Chile en caso de necesitarlo, basado en la importancia estratégica de la empresa para el país y el fuerte vínculo entre ambos. ENAP es propiedad del Estado de Chile, la cual presenta un grado relevante de integración con el Gobierno y ha adquirido un importante rol estratégico en la administración de políticas públicas en el ámbito energético. Al suministrar cerca del 70% de los combustibles que se consumen en el país, la compañía juega un rol clave en el suministro de energía para la nación, la cual asegura el abastecimiento de combustibles para Chile. Debido a la disminución en el suministro de gas por parte de Argentina y agravado por una menor hidrología, el sistema eléctrico chileno requirió de aumentos importantes en el suministro de diesel como combustible alternativo de generación, lo cual provocó un aumento en las importaciones desde Chile. Si bien por una parte las necesidades de gas desde argentina se han canalizado a través de GNL Quintero, por otro lado las importaciones de refinados han aumentado producto del terremoto 27/2 en Chile y la volatilidad del negocio de refinación presionando los márgenes de la empresa, no obstante asegurando el abastecimiento para el país. Por lo tanto, el papel de ENAP para el gobierno es de alta importancia pues permite cumplir con el suministro energético para el país, factor clave para alcanzar el desarrollo. El Estado de Chile ha exhibido una relación muy fuerte con ENAP, presentando una alta influencia en su perfil financiero, especialmente en el proceso presupuestario, políticas de endeudamiento y en el pago de impuestos y de dividendos. El sistema presupuestario de ENAP está regulado por un conjunto de normas, circulares y leyes. El sistema comprende un presupuesto de operación, uno de inversiones y uno de contratación, desembolso y amortizaciones de créditos, los que son operados a través de un presupuesto anual de caja. ENAP prepara el Proyecto de Presupuesto para el año siguiente, según las bases dispuestas por el Ministerio de Hacienda, el que, luego de ser aprobado por el Directorio, debe ser aprobado por los Ministerios de Hacienda y Economía. Según la legislación vigente, ENAP debe contar con la autorización previa de los Ministerios de Hacienda y de Economía para contratar cualquier crédito financiero que comprometa su patrimonio Asimismo, la política de dividendos de la empresa es determinada por el Fisco de Chile. Éste, a través del Ministerio de Hacienda, puede exigir el traspaso a rentas generales de la Nación de anticipos y/o utilidades generadas por ENAP, normado a través de un mecanismo ligado al Retorno sobre el Patrimonio La utilidad de ENAP está afecta a doble tributación: Primera Categoría, correspondiente al 20% sobre las utilidades generadas y Decreto Ley Nº2.398 de 1978, correspondiente al 40% sobre los dividendos recibidos de sus filiales y sociedades con participación y sobre las utilidades netas propias. El gobierno ha demostrado su alto soporte en los últimos tres años. Durante el 2008-2009 el perfil financiero de la empresa se ha visto reforzado con medidas adoptadas por Hacienda que flexibilizan el pago de dividendos y fortalecen su capital (el cuarto trimestre de 2008, Hacienda materializó un aporte extraordinario de capital a la empresa por un monto de US$250 millones financiado con recursos del Tesoro Público). Además, en 2010, el Estado permitió capitalizar utilidades por US$ 50 millones aproximadamente, correspondiente al ejercicio 2007, fortaleciendo en parte su aún debilitada estructura de capital. Actualmente se encuentra en discusión en el parlamento la posible eliminación de los aranceles de importación del crudo (tasa actual de 6%) lo cual permitiría diversificar sus fuentes de suministro y reducir en parte los costos ligados a las importaciones de crudo provenientes de países con los cuales Chile no tiene tratados de libre comercio. Cabe mencionar que las deudas de ENAP no poseen la garantía explícita del Estado. Sin embargo, una parte importante cuenta con una cláusula de cambio de control de la propiedad1. Una eventual decisión de privatización de la propiedad de ENAP requeriría de la intervención del Congreso Nacional para autorizarla. En definitiva, un debilitamiento en la estructura de soporte del controlador, ya sea operacional, legal o estratégica, podría gatillar una acción de clasificación a la baja.

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Ver Anexos

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AAA Estables

Feller Rate estima que el Estado de Chile intervendrá en tiempo y forma en caso de necesitarlo debido al rol estratégico para el crecimiento del país y su fuerte vínculo legal, operacional y financiero. De esta forma, la clasificación incorpora el soporte del controlador y justifica el rating otorgado.

Dos líneas de negocios, exhibiendo una sólida posición de mercado en el negocio de Refinación, que explica el 95% de los ingresos de la compañía.

Proveedores de crudo según origen 2011

Europa; 8%

Los negocios de ENAP abarcan dos líneas de negocios: Exploración y Producción (tanto de petróleo como gas natural, en Chile y el extranjero) y la Refinación y Logística de combustibles, tanto para el mercado local como mediante exportaciones. La Comercialización es realizada desde la Casa Matriz. En Chile, es la única empresa petrolera que produce, refina y comercializa hidrocarburos (abastecimiento mayorista a distribuidores e industrias) de manera integrada.

Nacional; 2%

— EXPLORACION Y PRODUCCION

Esta línea de negocios se dedica principalmente a la exploración y producción de petróleo y gas natural. Además, ha participado en el desarrollo de nuevas fuentes de energía, como la geotermia y biocombustibles.

Sudaméri ca; 90%

Producción de Petróleo y Gas de ENAP (En miles de barriles y miles de barriles equivalentes, respectivamente) 2010

2011

Petróleo

Gas

Petróleo

Gas

Argentina Ecuador

3.587 4.969

1.754 -

3.238 4.557

899 -

Egipto Total Internacional

1.259 9.814

1.754

1.428 9.222

899

Magallanes Total

905 10.720

8.039 9.793

834 10.056

6.192 7.091

ENAP es la única empresa que explota yacimientos de hidrocarburos en Chile, los que se encuentran en la zona de Magallanes. Dado el pequeño tamaño de las reservas chilenas, la producción anual de crudo nacional sólo alcanza para abastecer menos del 2% de la demanda nacional. El crecimiento de esta línea de negocios se fundamenta en la profundización de las actividades internacionales. En el exterior, ENAP opera a través de Sipetrol, desarrollando actividades de producción y exploración en Argentina, Ecuador y Egipto. A través del plan de inversiones destinado a proyectos de exploración y producción, ENAP podría seguir incrementando la proporción de integración de crudo a través de producción propia. En diciembre de 2011, ENAP produjo 17,1 millones de barriles de petróleo equivalentes de hidrocarburo, donde el 58% correspondió a petróleo producido y el 42% a gas. ENAP, a través de E&P produce una cantidad de petróleo crudo cercano al 10% de los requerimientos de la empresa. De esta producción de petróleo, la mayor parte se genera en Ecuador (45%), seguida de Argentina (32%), Egipto (14%) y Chile (9%), específicamente en Magallanes, donde se produce alrededor del 2% de las necesidades de crudo anual de la refinerías de ENAP. En cuanto a gas, la región de Magallanes concentra el 87% de la producción. Con respecto a la actual situación en Argentina gatillada por la expropiación de Repsol- YPF por el gobierno Trasandino, lo cual expone a la concesión de explotación Campamento Central-Cañadón Perdido de US$47 millones que pertenecía ENAP con YPF (50/50), destaca su devolución a través del Decreto Número 641/12, publicado en el Boletín Oficial de la Provincia del Chubut, que deja sin efecto alguno la caducidad de la concesión. Además, las inversiones requeridas se mantienen dentro de lo planificado no teniendo impacto alguno sobre la compañía. Si bien la producción de hidrocarburos se encuentra diversificada en países, con riesgo país relativamente altos, esta área solo representa un 4% de los ingresos de la compañía. No obstante, en los últimos años esta área de negocio representa aproximadamente 40% del Ebitda de la compañía. — REFINACION, LOGISTICA Y COMERCIALIZACION

Esta línea de negocios desarrolla las actividades de producción de combustibles (gasolinas, petróleo diesel, fuel oil, kerosene, gas licuado) y otros productos derivados del petróleo (solventes, bases para asfaltos, etileno y otros productos petroquímicos), incluyendo el manejo de la infraestructura logística para el transporte y almacenamiento de éstos y su posterior venta a las compañías distribuidoras, industriales y exportaciones. Esta área representa la mayor parte de las ventas y márgenes de ENAP. ENAP es la única empresa que refina petróleo en Chile. Posee tres refinerías: Bío-Bío, en Talcahuano; Aconcagua, en Concón y Gregorio, en Magallanes mostrando cierta diversificación operativa. La empresa ha mantenido un alto promedio de uso de la capacidad instalada (superior a un 70%) los últimos años, acorde a la estrategia de eficiencia de la empresa. Como empresa refinadora, ENAP es la más importante de la costa Pacífico de Centro y Sudamérica. Además, mantiene una sólida posición competitiva abasteciendo cerca el 67% del mercado nacional de combustibles en 2011. Sus ventas totales de combustibles alcanzan del orden de 12,6 millones de m3, lo que representa una disminución de un 6,8% con respecto al año anterior debido al reenfoque en mercados Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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AAA Estables

donde la empresa es más competitiva. Aproximadamente un 4% fueron exportaciones, manteniendo dicha proporción con respecto a 2012. Los destinos de los combustibles en 2011 fueron Estados Unidos, Ecuador, Argentina, América Central y Perú concentrando este último cerca del 50% de las exportaciones. Actualmente casi el 100% de los despachos es hacia Perú, salvo otras exportaciones puntuales.

Participación de Mercado (m3/2011) Ventas nacional

Consumo Participación nacional de Mercado

Gas licuado

1.171

2.090

56,0%

Gasolina vehicular Kerosene

3.046 791

3.667 1.192

83,1% 66,4%

Diesel 5.151 8.936 57,6% Fuel Oil 1.435 1.864 77,0% Productos Industriales y Otros* 423 586 72,2% * Incluye Propileno, Etileno, Naftas, Solventes y, entre otros

Composición ventas físicas de ENAP por productos – Incluye exportaciones (2011)

Fuel Oil 12%

Productos Industriale s y Otros* 4%

Gas licuado 10%

Gasolina vehicular 25%

Históricamente, cerca de un 70-80% promedio de los combustibles derivados del petróleo que se consumen en Chile son suministrados por la empresa. Pese a la apertura al exterior y a la entrada de importaciones, ENAP ha mantenido el liderazgo en la industria, gracias a su competitividad como también por la alta calidad de sus productos y de su logística de distribución mayorista. La infraestructura logística de ENAP es administrada por ENAP Refinerías S.A., filial que se encarga del almacenamiento y despacho de combustibles líquidos y gaseosos, y la operación y mantenimiento de ductos de transporte. Todo lo anterior, en coordinación con las áreas de logística y comercialización de la Casa Matriz. Para lograr una mayor competitividad, las empresas deben tener plantas capaces de procesar crudos de menor costo (crudos pesados y de mayor contenido de azufre) para obtener un mejor margen de refinación. Los crudos livianos tienen un mayor costo que los pesados, debido a que los primeros requieren un menor tratamiento. Además, de ellos se obtiene un mayor porcentaje de combustibles livianos, de mejor margen (como gasolina, gas licuado y kerosene), que de pesados, de menor margen (como pitch asfáltico y fuel oil). Entre mayor sea la flexibilidad de sus plantas para refinar distintos tipos de crudos, la empresa está en mejor posición para tomar ventaja de las diferencias de precios que existan entre estos insumos y mejorar sus márgenes de refinación. En el caso de ENAP, a diciembre de 2011, el 75% del crudo procesado correspondió a crudos pesados e intermedios. Esto, en conjunto con la capacidad de procesar crudos pesados en las refinerías Aconcagua y Bío-Bío, impacta en los márgenes de refinación. La compañía importa refinados para cumplir con las necesidades energéticas del país en caso de no poder abastecer completamente la demanda nacional a través de los refinados. Los principales países desde donde se importan los refinados son Estados Unidos (Costa del Golfo de México), Canadá y Corea del Sur.

Abastecimiento de crudo cubierto a través de proveedores diversificados.

Diesel 43%

Kerosene 6%

El 98% del petróleo crudo utilizado por ENAP proviene desde el extranjero mayoritariamente desde Sudamérica y el Mar del Norte, siendo los principales proveedores Brasil, Colombia, Ecuador, Argentina y el Reino Unido. ENAP puede acceder a mercados alternativos de suministro de petróleo y derivados, lo que le permite asegurar una oportuna disponibilidad de materias primas. Este petróleo es cubierto a través de contratos de abastecimiento con compañías productoras internacionales, licitaciones internacionales y compras en el mercado spot.

Sólida política de cobertura permite mitigar riesgos ligados a volatilidad de precio en el periodo entre compra de crudo y venta. Debido a la alta volatilidad del petróleo en los mercados, con la finalidad de mitigar el riesgo de variación del valor del crudo importado entre las fechas de embarque y la fecha estimada de fijación de precio de venta de los productos refinados, la compañía cuenta con adecuadas estrategias de cobertura, en su mayoría para crudos y algunos refinados. Hasta el 2011, la compañía habia utilizando derivados tipo zero cost collar y three way zero cost collar, utilizando actualmente Time Spread Swap y el uso complementario de contratos de venta Swap de productos refinados. Además, efectúa operaciones del tipo Swap de diferencial con el fin de fijar el precio de aquellos embarques indexados al WTI al marcador Brent, el cual se ha tornado relevante, ya que la compañía proyecta sus márgenes de refinancian en base al marcador Brent. Cabe destacar que el embarque de crudo a Chile demora entre 15 y 45 días promedio (dependiendo de su origen) y que los precios a clientes se fijan lo más cercano a la fecha de venta, exponiendo a las fluctuaciones de precio durante ese periodo, lo cual es mitigado a través de dichos derivados, cubriendo el 100% del volumen de los embarques de crudo que la compañía adquiere.

Adecuada política comercial permite mitigar riesgos de sobrestock. A partir del 1 de diciembre de 2009, ENAP empezó a aplicar una nueva política comercial basada en los precios de paridad de importación y otorgando descuento a sus clientes por programación en base a volúmenes contratados por plazos a un año. Dicha política presenta precios diferenciados para volúmenes de productos bajo obligación de compra a firme, con contratos y que respeten las programaciones de compra mensual, trimestral y anual. En enero de 2010, la empresa terminó de readecuar la relación con las distribuidoras de combustibles, en donde los nuevos contratos fueron firmados por todas las compañías que son clientes de ENAP en el país: Copec, Petrobras, Terpel, Shell Chile, Santa Elena, JLC, Cabal y Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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AAA Estables

Hugo Najle. Asimismo, extendió la aplicación se su nueva política a los combustibles marinos, firmando contratos con Copec, PMC y Terpel. A la fecha se ha mantenido la renovación de gran parte de los contratos. Dicha política otorga mayor competitividad a ENAP y una mejora en la estabilidad en los flujos, dada la implicancia en la optimización de la cadena logística de la compañía y los procesos de refinación, en conjunto con plazos bien definidos en los contratos con los clientes, lo que además otorga mejor certidumbre en las ventas de la empresa, evitando los riesgos de sobrestock. Asimismo, los contratos comparten el riesgo, tanto ante variaciones en el precio de los productos como en el tipo de cambio. Aparte de los contratos de venta de combustibles con las distribuidoras mayoristas, ENAP tiene contratos con consumidores directos del sector industrial y minero.

Política de precios de paridad refleja operaciones en ambiente competitivo. En Chile existe libertad para producir e importar combustibles, por lo que para determinar sus precios, ENAP considera los precios de las importaciones de productos desde el exterior. ENAP mantiene una política de precios basada en el seguimiento semanal de la paridad de importación, correspondiente a la mejor alternativa de costos que enfrente un importador para traer un producto a Chile desde un mercado de referencia. En la actualidad, éste es el de la costa estadounidense del Golfo de México. De acuerdo con lo anterior, en el cálculo de los precios de productos que ENAP entrega a los distribuidores mayoristas, influyen factores como el precio en el mercado de referencia, costos de transporte y logística, costos de internación o arancel aduanero, seguros, impuestos específicos e IVA, evolución del tipo de cambio y el efecto del impuesto o crédito del Sistema de Protección ante Variaciones de Precios Internacionales de los Combustibles2. La eficiencia operacional de ENAP y la aplicación del sistema de paridad de importación (ventas a precios de mercado) le otorgan una buena posición competitiva, que se traduce en una elevada participación de mercado y en una adecuada tasa de utilización de la capacidad productiva de sus refinerías. Además, al operar con un régimen de precios de paridad con importaciones, un eventual aumento de la cantidad de combustibles proveniente del exterior no debiera generar una significativa presión sobre los márgenes de la compañía. El mercado de los combustibles difiere del de los crudos, en el sentido de que si bien este último puede mostrar oscilaciones fuertes, no necesariamente determinan el precio de los productos refinados, los que están sujetos a la evolución de la oferta y la demanda en sus propios mercados. No obstante, el sistema de fijación de precios de ENAP le permite ajustar el valor de sus refinados, siguiendo la dirección que presentan los precios internacionales de combustibles cuando estos son afectados por las variaciones del precio del petróleo. La volatilidad del precio del petróleo puede afectar los requerimientos de capital de trabajo de la empresa.

Altas barreras de entrada a nivel local para nuevos refinadores. La posición que posee ENAP en Chile como refinador de combustibles constituye una fuerte barrera a la entrada de otros operadores. El bajo tamaño relativo del mercado chileno dificulta que sea factible para otro operador realizar importantes inversiones en plantas refinadoras y alcanzar las economías de escala requeridas para desempeñarse eficientemente. Además, existe un alto requerimiento financiero en las etapas iniciales no productivas de prospección y evaluación.

Pertenencia a una industria ligada a los precios de mercado del crudo y de los refinados, que otorga volatilidad en los márgenes. Los resultados de la empresa son fuertemente dependientes del precio del crudo, variable commodity que presenta amplios ciclos, alta volatilidad y sobre la cual los productores tienen muy bajo control, dependiendo de factores tales como oferta y demanda, tendencias económicas internacionales, variaciones en los tipos de cambio y situaciones políticas en naciones que son actores relevantes en la producción y consumo de petróleo. A lo anterior, se suma la libertad en Chile para producir e importar combustibles, siendo los precios libremente establecidos por los importadores y/o productores en todas las etapas de la comercialización. Según lo anterior, los precios de mercado necesariamente reflejan los precios

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Cabe señalar que ENAP no es responsable de la administración de los recursos provenientes del SIPCO, ni del efecto que éste tenga en los precios finales. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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POSICION FINANCIERA

DEBIL-VULNERABLE

internacionales, al ser posible su importación por parte de las empresas distribuidoras; así, como ocurre en todos los mercados no regulados del mundo, los precios fluctúan frecuentemente siguiendo las variaciones de mercado, otorgando volatilidad a los márgenes de refinación. Además, la volatilidad de los precios se refleja en necesidades de capital de trabajo volátiles, y además estacionales, aumentando en periodos fríos del año.

Evolución de ingresos y márgenes En millones de US$ 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0

15% 10% 5% 0%

Post crisis financiera, el precio del crudo se ha incrementado fuertemente desde valores cercanos a US$62,1 promedio el barril en 2009 a valores de US$110,9 en 2011, impulsado por una demanda creciente con excepción de Europa, incertidumbre en la oferta con un relevante grado de volatilidad dadas las fluctuaciones sobre China, EEUU y la Eurozona. En el primer trimestre de 2012, se aprecia tendencia alcista de 2010 con un valor promedio de US$120,4 el barril, junto con un precio del brent que aumentó un 14,4% con respecto al último trimestre de 2011, alcanzando los US$122, 8 el barril.

-5% -10%

Resultados y márgenes: Débil generación de fondos, expuesta a la volatilidad de precios de combustibles y necesidades energéticas del país

Ingresos

Margen Ebitda

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0

40 35 30 25 20 15 10 5 0

La capacidad interna de generación de fondos ha mostrado una tendencia desfavorable en los últimos períodos, afectada por la reducción en los márgenes de refinación, la volatilidad tanto del precio del crudo como de los productos refinados y por sus esfuerzos para cubrir las necesidades energéticas del país. Durante 2011, a pesar de mantener una mayor disponibilidad potencial de planta (refinería Biobío, con respecto a 2010, reflejado en una disminución del 6,4% del volumen de venta de productos importados.) y precios crecientes, tanto de crudos como refinados, los altos costos energéticos y de insumos impactaron los márgenes de Enap. En consecuencia, los ingresos registraron una alza de un 32,4% anual gracias al aumento de los precios promedios en un 36%.No obstante, mayores costos de crudos y menores márgenes de importados, junto con márgenes de refinación internacionales desfavorables, y mayores gastos operacionales (en particular costos de energía) impactaron el Ebitda, que alcanzó a US$ 290 millones, un 21% más bajo que el exhibido en 2010. Con respecto al primer trimestre de 2012, ENAP mostró un margen Ebitda de -0,8% y un Ebitda deficitario de US$22 millones, 143% menor a igual periodo en 2010, producto de peores márgenes internacionales de refinación, menor producción propia, altos costos energéticos y crudos más caros.

Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda

La capacidad de generación operacional neta de la empresa esta expuesta a las volátiles y estacionales necesidades de capital de trabajo de la compañía ligadas al precio del crudo. A marzo de 2012, el impacto en los márgenes junto con mayores necesidades de capital de trabajo muestran un deterioro (US$-56 millones) con respecto al superávit exhibido en igual periodo a marzo de 2011 (-US$329 millones).

Ebitda / Gtos. Financieros

* Indicadores Deuda Financiera / Ebitda y Ebitda / Gastos financieros negativos **** Indicador Ebitda / Gastos financieros negativo

Perfil de amortizaciones Obligaciones financieras

Alto endeudamiento junto con debilitados parámetros crediticios afectan el perfil stand alone de la compañía.

Al 31 de marzo de 2012, millones de US$

La necesidad de financiar el plan de inversiones, el aumento en el consumo nacional de combustibles, la importación de refinados (dada la escasez hídrica del sistema y la paralización de la refinería en Bio-Bio en 2010) y su menor capacidad de generación de fondos en los últimos periodos, influyeron en el crecimiento en el nivel de deuda financiera de la empresa. Al 31 de marzo 2012, la deuda financiera alcanzó los US$4.080 millones, la cual aumentó un 26% con respecto a marzo del anterior. Esto, debido a la refinanciación de obligaciones de corto plazo, la necesidad de fondos para capital de trabajo para importaciones de refinados y crudos e inversiones ante una debilitada generación de caja operacional.

2012* 2013 2014 2015 2016+

Deuda Bancaria*

Bonos

Otros

Total

92 338 168 266 283

440 150 1751

2 2 2 8 8

534 440 320 274 2042

* No incluye deuda corriente bancaria por US$440 millones

Al 31 de marzo de 2012, la deuda estaba compuesta mayoritariamente por bonos, locales e internacionales, y créditos bancarios, representando un 59% y 40% respectivamente del total. El perfil se encuentra estructurado en el largo plazo con un 74% de deuda con vencimiento a más de un año. La empresa mantiene la mayor parte de sus pasivos financieros en dólares por lo que está expuesta a variaciones en el valor de la divisa, que contablemente se reflejaron hasta 2004 en resultados por diferencias de cambio. No obstante, en términos económicos, la política de fijación de precios semanales basada en la paridad de importación indexada en dólares mitiga este riesgo. Además, desde mayo 2006, la empresa ha complementado lo anterior con una política de cobertura de tipo de cambio a los deudores por ventas.

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Solvencia Perspectivas

AAA Estables

La compañía mantiene un mix de la deuda financiera en tasa fija y en tasa variable, lo cual es mitigado gracias a diversos contratos de derivados de tasa de interés, llevando las obligaciones de largo plazo (LIBOR más margen) a tasa fija, alcanzando, a marzo de 2011, a un 89% de la deuda financiera cubierta. También cuenta con derivados tipo cross currency swap para llevar los bonos nacionales (emitidos en octubre 2002 y enero 2009) de U.F a dólares estadounidenses para la exposición al riesgo de tipo de cambio. Tanto el endeudamiento como los indicadores de cobertura se han debilitado considerablemente los últimos años, alcanzando a marzo de 2012 su mayor nivel histórico: leverage financiero 15,3x y el indicador Deuda/Ebitda anualizado 35,7x; Débiles indicadores crediticios con respecto a su histórico, debido a una deprimida generación de fondos y un alto endeudamiento. Esto, en conjunto con las necesidades de inversión de la compañía, limita la capacidad de ENAP para mejorar su perfil financiero en el corto plazo. Feller-Rate espera que la empresa mantenga débiles índices financieros en los próximos periodos.

Bajo nivel de inversiones financiado principalmente a través de generación operacional durante el año. Durante el año 2011, la empresa ejecutó inversiones por US$264,4 millones, un 18% menor que 2010, donde el 52% fue desarrollado por la línea de negocios de exploración y producción y el 48% por la línea de refinación, estas últimas destinadas a mejoras en la capacidad y eficiencia operacional. En conjunto con otras compañías, destaca la inversión en el terminal marítimo y la planta de regasificación de gas natural licuado GNL Quintero, megaproyecto por aproximadamente US$1.300 millones, donde ENAP participa con el 20% de la propiedad, el que concluyó la segunda fase y final de la construcción de la planta de recepción, almacenamiento y regasificación de gas natural licuado (GNL), en la bahía de Quintero, con la puesta en operación de todas las instalaciones del complejo, incluyendo dos estanques de 160.000 metros cúbicos de capacidad cada uno. Este proyecto ha permitido a la compañía disminuir sus costos de producción gracias al uso de gas natural en los procesos de refinación en la planta Aconcagua. Por este motivo, se desarrolló el proyecto “Gasoducto virtual” que ha permitido llevar gas natural a la Región del Bio-bío y a la Refinería Bío-Bío, a partir del segundo semestre de 2011. En lo principal, GNL Quintero inició la construcción del Patio de Carga de camiones cisternas, mientras ENAP continuó desarrollando su Proyecto GNL a la VIII Región, incluyendo la compra de 25 cisternas, la construcción de una planta regasificadora en la comuna de Pemuco (US$ 20 millones) y la implementación de los contratos para mover las cisternas, operar la planta y transportar el gas natural hasta Refinería Bío-Bío, inaugurando la planta de regasificación el 29 de junio de 2011. Cabe destacar que dicha planta tiene la capacidad de funcionamiento dual, tanto con combustible como con GNL, donde este ultimo permite la mejora operacional en los procesos. En cuanto a nuevas inversiones en exploración, se espera que ENAP mantenga una estrategia como socio minoritario, en especial otorgando nuevos “Contratos Especiales de Operación” para potenciar el desarrollo de nuevos proyectos. Para este periodo se esperan inversiones del orden de US$ 260-280 millones, las cuales serían financiadas principalmente a través de caja operacional, obteniendo un ajustado nivel de caja libre después de inversiones, donde potenciales déficits se financiarían a través de nueva deuda. Además, destaca la paralización parcial programada para el mes de agosto de la planta refinadora Bio-Bio, enmarcada dentro del plan de mantenimiento preventivo de la compañía, lo cual impactará los márgenes con costos aproximados de US$30 millones en 2011.

Adecuado acceso al mercado de capitales y financiero permite afrontar importantes vencimientos, adecuando la estructura en el largo plazo. La empresa posee una adecuada flexibilidad financiera. La favorece el fuerte soporte del Estado y un importante acceso a los mercados de capitales nacionales e internacionales. Su significativa capacidad para colocar instrumentos de deuda, acceder a líneas de crédito de corto plazo y el financiamiento de proveedores disponibles incrementa su flexibilidad financiera y favorece su situación de liquidez. Las prioridades de financiamiento son a largo y mediano plazo. Además, con el propósito de mejorar la estructura de la deuda, en los últimos años la empresa ha realizado refinanciamientos de largo plazo. Destaca la obtención, en noviembre de 2011, de un crédito por US$300 millones a 5 años y la colocación en el mercado internacional de bonos por US$ 500 millones en diciembre de 2011, bullet a 10 años, lo que le permitió refinanciar pasivos y financiar necesidades de capital. El próximo vencimiento relativamente alto se encuentra este 2012 con bonos bullet por US$ 440 millones. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO. INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2012

Solvencia Perspectivas

AAA Estables

A marzo de 2012, ENAP mantiene cerca de US$204 millones en disponible y depósitos a plazo en comparación con los US$534 millones en vencimientos de corto plazo de deuda financiera con bancos y obligaciones con el público (sin considerar US$440 millones de deuda corriente revolvente). Dada la limitada capacidad de generación de caja operacional después de inversiones, Feller Rate espera que la compañía refinancie obligaciones de 2012-2013 y continúe generando una estructura de vencimientos concentrada en el largo plazo.

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ANEXOS EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2012

Solvencia Perspectivas Línea de bonos Líneas Ef. de Comercio

Julio 2002 AAA Estables AAA -

Mayo 2005 AAA Estables AAA -

Febrero 2009 AAA Estables AAA Nivel 1+ / AAA

Mayo 2012 AAA Estables AAA -

Resumen Financiero Consolidado 2005-2007 PCGA Chile - Millones de US$

Ingresos

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Mar.2012

Mar.2011

6.674

7.824

9.019

12.285

7.180

8.212

10.871

2.870

2.532

Ebitda

645

457

430

-659

389

370

291

-22

154

Resultado Operacional

448

243

199

-867

163

127

34

-94

90

Gastos Financieros

-90

-108

-145

-201

-172

-181

-175

-45

-41

Resultado neto empresas relacionadas

12

10

5

3

73

23

37

12

10

Resultado antes de impuestos

370

163

137

-1.186

123

55

-113

-123

48

Utilidad (pérdida) del ejercicio

198

51

50

-960

196

61

-67

-110

18

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)

337

196

549

-371

-66

107

15

-56

329

Inversiones en activos fijos y permanentes

-281

-237

-471

-422

-426

-460

-386

-64

-120

56

-41

79

-793

-492

-353

-371

-120

210

0

-56

0

0

-3

-5

-1

0

0

56

-98

79

-793

-495

-358

-372

-120

210

Flujo Caja Operación Neto de Inversión Dividendos pagados Flujo Caja Op. Neto de Inv. y Dividendos Variación de capital patrimonial

0

0

0

253

0

0

0

0

0

Variación de deudas financieras

-106

91

5

566

393

305

591

6

-168

Movimientos con empresas relacionadas

-1

-2

-76

-60

-3

10

13

20

-6

Flujo de caja Neto del Ejercicio

-16

7

47

12

-79

-13

221

-89

37

Caja Final

79

86

133

150

77

62

284

204

100 6.139

Activos Totales

3.671

3.805

5.440

5.318

5.560

5.733

6.203

6.326

Cuentas por cobrar

588

667

977

873

837

883

852

1.006

938

Inventario

875

861

1.589

847

1.060

1.090

1.487

1.493

1.407

Pasivos Corrientes

1.213

1.325

2.853

2.875

2.151

1.961

2.516

2.742

2.395

Cuentas por pagar

712

989

2.470

1.604

1.379

1.127

1.310

1.476

1.793

56

27

66

984

603

648

1.052

1.094

463

1.539

1.540

1.598

2.246

2.965

3.315

3.306

3.298

3.268

Deuda Financiera Corto Plazo Pasivos No Corrientes Deuda Financiera Largo Plazo

264

391

370

1.437

2.365

2.819

2.985

2.986

2.781

2.752

2.866

4.451

5.121

5.116

5.277

5.822

6.058

5.663

Deuda Financiera

879

976

1.011

2.422

2.968

3.466

4.037

4.080

3.244

Capital patrimonial

920

939

990

197

444

469

394

267

476

Margen Ebitda

9,7%

5,8%

4,8%

-5,4%

5,4%

4,5%

2,7%

-0,8%

6,1%

Rentabilidad operacional

12%

6%

4%

-16%

3%

2%

1%

-2%

4%

Rentabilidad patrimonial

22%

5%

5%

-488%

44%

13%

-17%

-73%

35%

Liquidez corriente

1,4

1,4

1,2

0,8

1,0

1,2

1,2

1,1

1,1

Endeudamiento total

3,0

3,1

4,5

26,0

11,5

11,3

14,8

22,7

11,9

Endeudamiento financiero

1,0

1,0

1,0

12,3

6,7

7,4

10,2

15,3

6,8

Ebitda / Gastos Financieros

7,2

4,2

3,0

-3,3

2,3

2,0

1,7

-0,5

3,8

Deuda Financiera / Ebitda

1,4

2,1

2,3

-3,7

7,6

9,4

13,9

35,7

6,9

Deuda Financiera neta / Ebitda

1,2

1,9

2,0

-3,4

7,4

9,2

12,9

33,9

6,7

FCNO+Caja/Deuda financiera Corto Plazo

7,42

10,42

10,32

0,22

0,02

0,26

0,28

0,14

0,92

FCNO / Deuda Financiera

38%

20%

54%

-15%

-2%

3%

0%

-9%

18%

Pasivos Totales

(1)

Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones

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ANEXOS EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO INFORME DE CLASIFICACION – Junio 2012

Características de los instrumentos LINEAS DE BONOS

303

Fecha de inscripción

585

04-10-2002

07-05-2009

Monto de la línea

UF 13,0 millones

UF 14,5 millones

Plazo de la línea

10 años

10 años

A, B

-

Series inscritas al amparo de la línea •

“Evento de cambio de control”: la influencia de las siguientes circunstancias gatilla dicho evento:

A.- Ocurrencia de un cambio de control, donde es Estado de Chile deje de poseer más del 50% del capital emisor;

Resguardos

B.- Que la clasificación internacional de riesgo experimente una reducción, de acuerdo a la certificación otorgada por cualquiera de las dos clasificadoras de riesgo definidas, dentro de los 60 días siguientes a la ocurrencia de dicho cambio de control; C.- Que la clasificación internacional de riesgo del emisor resultante de esa reducción sea inferior a la existente la momento de la colocación de los bonos. •

Negative Pledge

•

Cross Default

Conversión

No contempla

No contempla

Resguardos

Suficientes

Suficientes

No tiene

No tiene

Garantías

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión Amortizaciones Fecha de Vencimiento Tasa de Interés

Serie A

Serie B

303

303

Hasta UF 4,5 millones

Hasta UF 9,75 millones

Un cupón al vencimiento

Un cupón al vencimiento

01-10-2012

12-01-2019

4,25% anual vencida, compuesto semestralmente

4,55% anual vencida, compuesto semestralmente

Pago de intereses

Semestrales

Semestrales

Rescate Anticipado

No contempla

No contempla

Conversión

No contempla

No contempla

Resguardos

Suficientes

Suficientes

No tiene

No tiene

Garantías

Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

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10

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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