INFORME DE CLASIFICACION

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A.

SOLVENCIA

A+

PERSPECTIVAS

Negativas

Contacto: Manuel Acuña Fono: (56 2) 757-0484 Clasificaciones Bonos Series A y B Bonos Serie C

Octubre 2003

Octubre 2006

Febrero 2008

Junio 2008

AAA

AAA

AA+

A+

A+

-

AAA

AA+

A+

A+

FUNDAMENTACION La clasificación “A+” de los bonos garantizados emitidos por Sociedad Concesionaria Autopista Los Libertadores S.A. (ALL), refleja exclusivamente la opinión y análisis de Feller Rate sobre dichos instrumentos, a partir de la reciente reducción por parte de Standard & Poor’s Ratings Services (S&P) de la clasificación en escala global de XLCA desde “A-” a “BBB-“ y su permanencia en “Creditwatch con implicancias negativas”. Cabe señalar que, no obstante las clasificaciones de los bonos asegurados podrían en el futuro ser afectadas a la baja ante una eventual nueva disminución de la clasificación en escala global de XLCA, de acuerdo con los antecedentes que actualmente posee Feller Rate respecto del emisor (ALL), es posible anticipar que el alcance de la potencial baja estaría acotado a las subcategorías correspondientes al rango de clasificación “A”. Esto último producto de que la clasificación de los bonos se sustentaría en el riesgo subyacente del emisor, el cual primaría en un escenario en que la evaluación de la capacidad de pago del garante de los bonos sea inferior a la capacidad individual del emisor. Feller Rate mantiene un seguimiento de la situación del emisor, considerando las particularidades de la concesionaria, sus estructuras de financiamiento y la evolución de su desempeño y otros antecedentes. La clasificación “A+” asignada a los bonos y línea de bonos de ALL obedece a que el pago oportuno de las emisiones de deuda está garantizado, de manera incondicional e irrevocable, por XLCA. El riesgo relevante se mantiene concentrado en la capacidad de pago de XLCA, clasificada “BBB-” por S&P en escala global. S&P, como resultado de la evolución de sus análisis de stress sobre compañías aseguradoras de bonos, anunció en junio de 2008 diversas acciones de clasificación. Según S&P, la baja en la clasificación de XLCA refleja su actual estimación de las pérdidas potenciales a la que está expuesta la compañía asociadas a la cober-

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tura de instrumentos RMBS, directa e indirectamente, la cual es mayor que las estimaciones realizadas previamente. Desde su punto de vista, la posición de capital de la compañía es inadecuada para sostener la clasificación anterior, respecto de su capacidad para absorber las pérdidas potenciales. La compañía ha presentado varias estrategias para fortalecer su posición de capital, sin embargo, en opinión de S&P no han sido suficientes para mantener su clasificación anterior. La permanencia de la clasificación en Creditwatch refleja las incertidumbres asociadas al resultado de sus planes de reestructuración y estrategias para mejorar la cobertura de pérdidas potenciales. ALL desarrolla su actividad como sociedad concesionaria de la autopista Santiago – Colina – Los Andes. Entró en operaciones en agosto de 2000 para el tramo interurbano, Colina – Los Andes y en octubre de 2000 en el tramo urbano, Santiago - Colina. Su recepción definitiva (PSD) se otorgó el año 2001. La concesión tiene una duración total de 28 años, con vencimiento en marzo de 2026. Las menores tasas de crecimiento de la economía para los primeros años de la concesión, respecto de las proyectadas inicialmente, afectaron los crecimientos en tráficos en relación al nivel esperado. No obstante, la posterior favorable evolución de la economía y la consolidación de los sectores residenciales de Colina y Chicureo han generado adecuados resultados, actualmente por sobre los presupuestados en el modelo original. La autopista posee una composición mixta, contando con un tramo que posee características urbanas y comportamientos de tráfico favorecidos por nuevos desarrollos inmobiliarios y por tasas de crecimiento más estables. En los últimos años los ingresos y el tráfico presentaron crecimientos favorables. Asimismo, los ingresos se encuentran sobre las proyecciones del modelo financiero y con un adecuado cumplimiento del presupuesto anual.

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POLIZA DE SEGURO DE XLCA

Las emisiones de bonos cuentan con el respaldo de las pólizas de seguros de garantía financiera entregada por XLCA. Las pólizas de seguro garantizan de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en las emisiones de bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en la tabla de desarrollo del contrato de emisión de bonos y no pueden ser modificados salvo autorización escrita de XLCA. Ellos no incluyen pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento de contrato o cualquier otra circunstancia salvo, la decisión de XLCA de pagar aceleradamente. Prendas El pago de capital e intereses de los bonos cuenta con las siguientes garantías a favor de los Tenedores de Bonos: - Prenda especial de obra pública fiscal de segundo grado sobre la concesión. Esta prenda incluye: • Derecho de concesión de obra pública establecida en el contrato de concesión. • Todo pago comprometido por el Fisco al emisor. • Todo otro ingreso del emisor. • Las indemnizaciones a que tuviera derecho el emisor por expropiación. - Prenda comercial, compartida con el asegurador, sobre los ingresos depositados en cuentas especiales. La prenda especial de concesión de obra publica de segundo grado de la Concesión y las prendas comerciales sobre dineros indicadas precedentemente, se ampliarán y modificaran para garantizar a los Tenedores de Bonos Serie A y Serie B y a los Tenedores de Bonos Serie C, a prorrata de sus créditos, el pago oportuno de sus respectivos bonos.

FORTALEZAS Y RIESGOS DEL PROYECTO AUTOSOSTENIDO

A continuación se detallan las principales fortalezas y riesgos de la emisión de bonos desde una perspectiva autosostenida; es decir, sin considerar la presencia del seguro de XLCA. Fortalezas • Compromiso del Estado con el programa de concesiones. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal presenta garantías suficientes. • Carretera construida y en operación. La autopista se encuentra en plena operación y con todas las plazas peajes en funcionamiento. • Desarrollos inmobiliarios. El sector comprendido entre Chicureo y Colina (sector norte de la Región Metropolitana) es un sector de un fuerte desarrollo de proyectos inmobiliarios, donde se ubican algunos de los terrenos con mayor plusvalía de la capital. Parte de estos desarrollos han sido incorporados a las estimaciones de tráfico.

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AUTOPISTA LOS LIBERTADORES • Trafico diversificado. La concesionaria tiene diversificado su riesgo de tráfico, ya que en el corredor dispone de diversos tipos de mercados: tráfico urbano (comuna de Colina, sector de Chicureo); tráfico interurbano de distancia media (provincias de San Felipe y Los Andes); y finalmente el tráfico internacional especialmente para el mercado de la carga. • Sponsor con experiencia. OHL presentan un largo historial como desarrollador y operador de obras civiles de envergadura. Riesgos • Sensibilidad del tráfico a la evolución de la economía. El crecimiento del tráfico es sensible a la evolución de la economía y al valor de los combustibles. Las perspectivas de corto y mediano plazo respecto de la evolución de la economía en Chile son favorables. • Riesgo de Mercado. El corredor en su tramo urbano dispone de una calle de servicio que corresponde a la ruta antigua, G-57, que es una alternativa libre de cobro para viajar entre Santiago y Colina. El proyecto vial Acceso Nororiente a Santiago podría afectar la competitividad de la autopista. Sin embargo, se espera que este proyecto tenga un doble efecto, afectando los tráficos por la autopista pero generando un mayor y más rápido poblamiento del sector de Chicureo, lo que origina más viajes. Este proyecto vial, así como la calle de servicio, están consideradas en las proyecciones de ingreso de la sociedad.

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AUTOPISTA LOS LIBERTADORES Millones de $ Ingre s os Costos Gastos Ebitda Depreciación y Amortización activos Res ultado Operacional Gastos Financieros Ingresos Financieros Ingresos (egresos) Netos No Operac. Correc. Monet., Dif . Cambio, Amort. MV Res ultado No Ope racional Impuestos y otros Utilidad (pérdida) de l e jercicio

2003 8.365 -2.417 -311 5.637 -1.418 4.219 -4.793 300 -53 -326 -4.872 530 -123

2004 9.377 -2.483 -340 6.554 -1.462 5.092 -5.179 211 36 -72 -5.004 39 127

Recaudación Otros ingresos Pagos Proveedores y personal IVA TAX Otros gastos Intereses percibidos Intereses pagados Flujo Caja Neto de la Ope ración (FCNO) Flujo Fondos Ope ración (FFO) Variación Capital de trabajo Flujo Caja Neto de la Ope ración (FCNO) Inversiones en activos f ijos Flujo Caja Operación Neto Invers ione s Dividendos pagados Flujo Caja Neto Dis ponible de Operación Variación de capital patrimonial Variación de deudas f inancieras Otros movimientos de f inanciamiento Movimientos con Empresas Relacionadas Otros movimientos de inversiones Flujo de caja Ne to del Eje rcicio Caja Final

Se p-08

Se p-07

10.077 -2.432 -429 7.216 -1.843 5.373 -4.922 261 -9 -322 -4.992 95 476

2005

11.580 -2.429 -427 8.724 -1.994 6.730 -4.792 437 -21 -4 -4.380 -314 2.036

2006

11.889 -2.527 -425 8.937 -1.713 7.224 -5.864 517 -966 267 -6.046 230 1.408

2007

9.654 -2.141 -342 7.172 -1.565 5.607 -4.458 281 -844 -15 -5.037 682 1.251

9.085 -1.927 -325 6.833 -1.310 5.523 -4.527 415 -726 366 -4.473 253 1.303

12.458 -2.741 -441 9.276 -1.968 7.308 -5.795 383 -1.084 -114 -6.610 658 1.356

12m

10.010 443 -2.960 -6 0 -61 459 -1.180 6.705

11.655 368 -3.030 -6 0 -61 610 -1.011 8.525

11.847 399 -3.569 -63 0 -61 1.250 -1.254 8.549

9.634 354 -2.410 -4 0 -63 812 -1.448 6.875

9.056 351 -2.573 -64 0 -63 900 -1.299 6.307

12.425 402 -3.406 -3 0 -61 1.163 -1.403 9.117

1.090 6.320 7.410 0 7.410 0 7.410 0 -5.495 -5.774 19.101 -277 14.965 15.119

1.861 -402 1.459 -31 1.428 0 1.428 0 -4.107 0 0 156 -2.523 12.618

6.018 687 6.705 0 6.705 0 6.705 0 -3.347 -434 -2.911 2.569 2.582 13.086

8.565 -40 8.525 0 8.525 -144 8.381 0 -3.388 -499 -3.588 -3.618 -2.712 10.384

4.093 4.456 8.549 0 8.549 -3.715 4.834 -11.265 21.238 -3.257 -12.141 1.896 1.305 11.727

5.265 1.611 6.875 0 6.875 0 6.875 0 -7.837 -1.537 -1.749 -6.391 -10.638 1.507

3.499 2.808 6.307 0 6.307 -3.850 2.457 -11.674 22.011 -3.352 -12.573 -5.356 -8.489 2.312

5.858 3.259 9.117 0 9.117 135 9.253 409 -8.610 -1.441 -1.317 862 -845 1.507

Ef ectivo y equivalentes Cuentas por cobrar clientes Cuentas por cobrar relacionados Otros activos Activos Circulante s Activos fijos Otros activos Deudas bonos corto plazo Proveedores Cuentas por pagar relacionadas Otros pasivos circulantes Pas ivos Circulante s Deudas bonos largo plazo Otros pasivos de largo plazo Pas ivos de largo plazo Patrim onio

303 274 9 15.091 15.677 102.996 8.063 3.500 240 19.584 618 23.942 71.509 927 72.436 30.358

24 698 3.782 13.332 17.836 101.547 7.686 3.913 114 20.036 685 24.748 70.850 941 71.791 30.531

23 214 74 14.786 15.097 98.541 6.913 3.874 104 13.631 576 18.185 70.333 1.084 71.417 30.950

28 3.301 73 15.352 18.754 93.637 6.697 3.887 221 20.228 3.336 27.672 69.893 1.540 71.433 19.985

26 297 2.149 17.120 19.592 92.278 7.988 8.292 172 503 339 9.306 89.823 1.340 91.163 19.390

48 9 293 12.986 13.336 94.123 8.331 6.105 230 253 539 7.127 89.856 1.152 91.008 17.655

30 4 3.370 15.442 18.846 96.265 8.389 8.185 145 1.441 375 10.146 92.122 1.295 93.417 19.938

48 9 293 12.986 13.336 94.123 8.331 6.105 230 253 539 7.127 89.856 1.152 91.008 17.655

Activos totales Deuda Financie ra Pas ivos Totales Capital patrim onial

126.736 75.009 96.378 30.358

127.069 74.763 96.539 30.531

120.551 74.207 89.602 30.950

119.088 73.780 99.105 19.985

119.858 98.115 100.469 19.390

115.790 95.962 98.135 17.655

123.501 100.307 103.563 19.938

115.790 95.962 98.135 17.655

Margen Ebitda Rentabilidad operacional Liquidez corriente Endeudamiento total Endeudamiento f inanciero Ebitda / gastos f inancieros FFO / intereses Deuda / Ebitda FFO / Deuda Deuda / FCNO

PROYECTOS

67,4% 3,3% 0,65 3,17 2,47 1,2

69,9% 4,0% 0,72 3,16 2,45 1,3

13,3 1% 10,1

11,4 2% 51,2

71,6% 4,5% 0,83 2,90 2,40 1,5 6,1 10,3 8% 11,1

75,3% 5,7% 0,68 4,96 3,69 1,8 9,5 8,5 12% 8,7

75,2% 6,0% 2,11 5,18 5,06 1,5 4,3 11,0 4% 11,5

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74,3% 6,3% 1,87 5,56 5,44 1,6 4,6 10,3 6% 10,5

75,2% 1,86 5,19 5,03 1,5 3,7 -

OCTUBRE 2008

74,5% 6,3% 1,87 5,56 5,44 1,6 5,2 10,3 6% 10,5

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CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

SERIE A y B Títulos:

Bonos para Financiamiento de Proyecto.

Emisor:

Sociedad Concesionaria Autopista Los Libertadores S.A.

Monto nominal original:

UF 3,7 millones

Numero de Inscripción:

291

Fecha de inscripción:

12.04.2002

Plazo:

Serie A: 8 años y Serie B 23 años

Valor colocación:

Serie A: UF 1.550.000 y Serie B: UF 2.069.000.

Tasa interés:

Serie A: 5,0% y Serie B: 5,8%

Inicio devengo intereses:

15 de noviembre de 2001

Garantía Externa:

Seguro de bono de XL Capital Assurance Inc. (XLCA)

Representante tenedores:

BBVA Banco Bhif

Banco Pagador:

Citibank N.A.

SERIE C

PROYECTOS

Monto nominal original:

UF 1.199.200

Numero de Inscripción:

489

Fecha de inscripción:

18.12.2006

Plazo:

19 años

Tasa interés:

Serie C: 3,4 % anual

Inicio pago intereses:

15 de enero de 2007

Inicio de Amortización Capital:

15 de julio de 2007

Garantía Externa:

Seguro de bono de XL Capital Assurance Inc. (XLCA).

Representante tenedores:

BBVA

Banco Pagador:

Citibank N.A.

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La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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