FINANCIAMIENTO Y OPORTUNIDADES EN EL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

Septiembre de 2011

Introducción En los últimos años el mercado de capitales colombiano se ha desarrollado de tal manera que ha permitido a empresas del sector real y financiero acceder a nuevas fuentes de financiación para sus planes de expansión. Inversionistas institucionales e individuales han mostrado también un interés en este proceso al incrementar su apetito por adquirir deuda corporativa y renta variable como alternativas de inversión a las opciones más tradicionales. Diferentes factores han impulsado este comportamiento beneficiando a emisores, inversionistas y la economía en general. Desarrollos en temas jurídicos y de autorregulación así como una mayor confianza en el desempeño de la economía por parte de la oferta (emisores) y de la demanda (inversionistas) son unas de las causas más relevantes.

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Alternativas de Financiación del Sector Productivo

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¿Qué alternativas tiene una empresa para financiarse? Capital de Trabajo Proveedores y Cuentas por Pagar

Políticas de Cartera y Factoring

Inversiones Temporales

Administración del Disponible

Emisión de Bonos Ordinarios (LP)

Emisión de Bonos Convertibles en Acciones*

Pasivo Créditos Bancarios de Corto o Largo Plazo

Emisión de Papeles Comerciales (CP)

Patrimonio Retención de Utilidades

Emisión de Acciones

Inyecciones de Capital

* Financiamiento mixto pasivo/patrimonio 4

Emisión de Bonos Convertibles en Acciones*

El Mercado de Capitales y su Desarrollo

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¿Cuáles son las funciones del Mercado de Capitales? • Favorece la transferencia de recursos entre agentes con excesos de liquidez (inversionistas) y agentes con necesidades de financiación (emisores) • Reduce los costos de selección y asignación de recursos en actividades del sector productivo • Ofrece diversificación de riesgo a través de la variedad de instrumentos y sus aspectos (plazo, retorno, volatilidad)

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¿Qué beneficios tiene un Mercado de Capitales desarrollado? Sector Productivo

Más alternativas de financiación Facilidad a acceso de recursos

Optimización de la estructura de capital

Inversionistas

Mercado

Economía

Más alternativas de inversión

Más liquidez

Mejor asignación de recursos

Mayor diversificación

Mejor formación de precios

Menores costos de transacción

Más información Mejor gestión de riesgo

Más eficiencia

Nuevos inversionistas

Mayor protección jurídica

Menos concentración

Impulso del crecimiento

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¿Qué factores favorecen el desarrollo del Mercado de Capitales colombiano? Retrospectiva • • •

• • •

• •

Unificación de las bolsas en la BVC (2001) Mayor seguridad jurídica (Ley 964 de 2005) Implementación de autorregulación y profesionalización del mercado (AMV 2006) Estabilidad macroeconómica y política Proyectos corporativos más ambiciosos y desarrollo del sector privado Mayor apetito por parte de inversionistas individuales e institucionales; nacionales y extranjeros Calificación de Colombia a grado inversión Desarrollo mercado TES

Perspectiva • • • • • • • • •

Flexibilización del régimen cambiario (Dic. 2010) Implementación del esquema multifondos de AFP Impulso del Mercado Global Colombiano Integración de las bolsas de Perú, Chile y Colombia en el MILA Inscripción de ADR de emisores nacionales en la bolsa de Nueva York Desarrollo del mercado de derivados Negociación del ETF iCOLPCAP Futuras negociaciones en corto Procesos de educación al inversionista por parte de la BVC y el AMV

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¿Cómo se ha comportado la Economía? Desde 2009 la inflación se ubica en el rango objetivo de Largo Plazo que fijó la Junta del Banco de la República

Meta Largo Plazo 2% a 4%

La estabilidad macroeconómica estimula la inversión privada (formación bruta de capital) y así se potencia el crecimiento en el largo plazo

Fuente: Banrep y Dane

Algo impensable en el momento en que la institución obtuvo su independencia (Constitución 1990)

Crisis Mundial

Otro efecto de la estabilidad es el descenso de las primas de riesgo… EMBI Colombia en mínimos históricos

Fuente: JPMorgan

Lo cual también termina dando como resultado unas tasas de interés más bajas

Fuente: GSC

Monto Total Transado en el Mercado Local TACC 2003-2010: 32%

Fuente: BVC

Y también resulta en un impulso del mercado de valores

Emisores: Análisis de la Oferta

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¿Cómo se ha comportado la oferta de Deuda Corporativa? En términos agregados parece que las empresas están recurriendo más al mercado de valores para financiar sus necesidades: Operaciones de Liquidez & Proyectos de Expansión

Fuente: GSC; Datos a Agosto 17 de 2011

El incentivo que tienen las compañías es el menor costo financiero frente al crédito bancario

Fuente: GSC; Banco de la República (Últimas 4 semanas)

Análisis Sectorial

PARADOJA!!! Los principales emisores de deuda corporativa son las mismas entidades que otorgan créditos (privado y oficial)…

Fuente: GSC; Bolsa de Valores de Colombia

Uno de los factores que desincentiva la emisión de bonos en el mercado público de valores es el costo «administrativo»1, lo cual restringe el conjunto potencial de compañías dispuestas a participar Una emisión de COP 40 mil millones puede costar COP 260 millones, además de un costo anual de sostenimiento de COP 50 millones hasta su vencimiento (sobre costo del 0.65% en el primer año) 1

Costos de inscripción (BVC, RNVE), DECEVAL, Asesores Legales, Estructurador, Colocación, Representante Tenedores Bonos y Calificación, entre otros

¿Cómo se ha comportado la oferta de Renta Variable? Colocación de Acciones COP Billones

Emisiones 2011

Emisiones

Fuente: BVC

Grupo Aval Avianca Nutresa Protección Ecopetrol Coltejer Exito Davivienda Grupo Sura EEB Occidente Total Por Realizarse

Monto COP Millardos $ 2.080 $ 500 $ 523 $ 26 $ 2.400 $ 104 $ 1.126 $ 530 $ 2.482 $ 1.000 $ 200 $ 10.971 $ 5.442

Monto USD Millones $ 1.174 $ 282 $ 295 $ 15 $ 1.355 $ 59 $ 636 $ 299 $ 1.400 $ 566 $ 113 $ 6.193 $ 3.072

Fuente: Superintendncia Financiera

El 2011 es el año más activo en la historia de la BVC en términos de emisiones. Se destaca que en 2011 y 2001 Ecopetrol ha sido un actor protagonista.

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Inversionistas: Análisis de la Demanda

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¿En qué se transan los recursos?

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¿Quiénes son los principales actores del mercado de deuda pública?

Fuente: Banco de la República

¿Cómo se ha comportado el mercado de deuda pública?

Fuente: Bloomberg, MinHacienda, GSC

¿Cómo se compone la deuda pública?

Fuente: MinHacienda, GSC

¿Cómo han respondido los inversionistas a las últimas emisiones de acciones? 2011

Sobredemanda Vs. Colocaciones

Fuente: BVC

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¿Cómo podrían comportarse los AFP frente a las próximas emisiones de acciones?

Fuente: Superintendencia Financiera

De acuerdo al nuevo esquema de multifondos, las AFP todavía tendrían capacidad de absorber nuevas emisiones

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¿Quiénes son los participantes en el mercado local? Las Personas Naturales son los principales participantes del mercado de acciones Los inversionistas extranjeros han aumentado su participación durante los últimos años Participantes por Volumen Negociado

Fuente: BVC, Cálculos GSC Julio 2011

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¿Cómo han respondido los inversionistas individuales? Con el desarrollo del mercado la participación de las personas naturales en renta variable ha ido aumentando paulatinamente. La emisión de Ecopetrol fue un hito al respecto pues los accionistas individuales pasaron de 486 mil a 956 mil en un semestre: casi el doble de participantes

Personas Naturales - Accionistas Emisores de Alta Liquidez Ecopetrol Var. 96%

Fuente: BVC, Cálculos GSC

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¿Cómo se han comportado los participantes? Los Fondos de Pensiones fueron los principales compradores netos del mercado local hasta finales de 2010 pero en los últimos meses se ha visto un aumento en las compras netas de Inversionistas extranjeros Participantes del mercado (Compras Netas COP Millones)

Fuente: BVC, Cálculos GSC

Profundización del Mercado Accionario

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¿Qué tan grande es nuestro mercado? A julio de 2011 la capitalización bursátil doméstica en Colombia es de 516 COP Billones. En los últimos 8 años se ha registrado un crecimiento anual compuesto de 38% Cap. de Mercado (COP Billones)

Cap. Mercado / PIB

TACC 2003-2011: 38%

Fuente: WFE, GSC

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¿Qué tan líquido es? En los últimos años el volumen negociado se ha sostenido por encima de los COP 40 billones pero ha presentado un crecimiento promedio anual del 46% desde 2003. Este sostenimiento y el crecimiento del PIB se ha traducido en una leve reducción de la liquidez desde el 2008. Sin embargo, se observa una tasa de crecimiento anual del 33%.

Total Volumen Negociado (COP Billones)

TACC 2003-2010: 46%

Liquidez: Volumen / PIB

TACC 2003-2010: 33%

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia, GSC

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¿Qué tan concentrado está? Al analizar la concentración del mercado por capitalización de mercado y monto transado diario se observa una fuerte concentración de los primeros diez emisores en su categoría.

Principales Emisores por Cap. Mercado/ Cap. Mercado IGBC: 79%

Principales Emisores por Monto Transado Día / Monto IGBC Día: 83%

Miles de Millones COP Fuente: Bolsa de Valores de Colombia, GSC

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Desempeño Macroeconómico y Corporativo Vs. Contexto Actual

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¿Cómo se ha comportado el mercado local? En los momentos en los que el entorno internacional es negativo el comportamiento del mercado local es similar al de las plazas globales. Sin embargo, la economía nacional ha estado preparada para afrontar crisis y los resultados corporativos de los emisores colombianos demuestran un excelente desempeño Históricamente, el mercado local ha mostrado correlaciones importantes con el mercado de EEUU. En el año actual, esta relación se ha visto debilitada debido a las perspectivas de emisiones Años Positivos: 66% Años Negativos: 33% 2006

2010

2011

2001

2009

2008

2007

1997

2003

2005

2000

1999

1996

1993

2004

1998

1995

1994

1992

2002

-30% to 15%

-15% to 0%

0% to 30%

30% to 60%

Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC

60% to 90%

¿Y en medio de una crisis? – Renta Variable El mercado local ha estado históricamente influenciado por el mercado de EEUU. Sin embargo, para la recuperación de crisis local de 2006 se observa un acelerado repunte a niveles superiores del mercado internacional. En 2008 el retroceso en la bolsa local fue evidente ante la profunda crisis internacional pero una vez comenzó la recuperación, el IGBC demostró un desempeño destacable debido a la estabilidad macroeconómica y corporativa.

Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC

Deuda Pública

Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC

Resultados Financieros MM COP Sector Financiero ** Bancolombia Davivienda

Ingresos Operacionales 1S11 1S10 Var %

1S11

Utilidad Operacional 1S10 Var %

1S11

Utilidad Neta 1S10

Var %

3.865.125 2.853.177

3.557.773 2.623.436

8,6% 8,8%

987.106 280.921

888.006 215.074

11,2% 30,6%

735.610 300.150

632.234 246.832

16,4% 21,6%

Petróleo Ecopetrol Pacific Rubiales* Petrominerales*

30.605.800 2.917.202 1.377.526

20.432.100 1.393.766 1.072.566

49,8% 109,3% 28,4%

11.667.203 1.034.120 581.336

6.159.989 343.575 498.802

89,4% 201,0% 16,5%

6.861.617 526.867 478.358

3.721.396 170.855 357.964

84,4% 208,4% 33,6%

Energía ISA ISAGEN EEB Colinversiones

2.166.201 811.325 665.599 174.645

1.658.624 714.461 471.917 107.598

30,6% 13,6% 41,0% 62,3%

1.130.998 314.045 253.467 50.762

906.623 253.770 214.054 36.137

24,7% 23,8% 18,4% 40,5%

240.375 246.239 281.269 134.611

174.304 199.402 776.247 214.994

37,9% 23,5% -63,8% -37,4%

701.808

724.791

-3,2%

119.838

111.140

7,8%

89.948

41.645

116,0%

2.166.201 2.755.188

1.658.624 1.759.873

30,6% 56,6%

1.130.998 655.732

906.623 299.642

24,7% 118,8%

240.375 167.933

174.304 190.134

37,9% -11,7%

909.574

1.038.486

-12,4%

224.677

264.696

-15,1%

367.377

264.941

38,7%

3.965.682 2.340.233

3.461.717 2.075.798

14,6% 12,7%

824.897 213.974

728.872 199.644

13,2% 7,2%

108.607 114.540

55.629 124.597

95,2% -8,1%

3.186.628 1.636.147 176.817 307.067 149.885 52.799

2.675.877 1.473.790 143.136 255.297 98.828 43.393

19,1% 11,0% 23,5% 20,3% 51,7% 21,7%

105.251 136.862 (3.338) 15.330 67.590 6.502

127.848 117.305 (2.208) (1.083) 40.096 4.961

-17,7% 16,7% -51,2% 1515,5% 68,6% 31,1%

46.484 386.426 (4.356) 2.715 51.201 3.502

(119.574) 263.843 (1.159) (5.601) 47.151 3.327

138,9% 46,5% -275,8% 148,5% 8,6% 5,3%

63.784.629

47.441.850

28,5%

19.798.270

12.313.566

103,6%

11.379.849

7.533.465

31,6%

Telecomunicaciones ETB Sociedades Inversoras Gruposura Inverargos Infraestructura Corficolombiana Consumo Éxito Nutresa Otras Avianca Taca Cemargos Enka Fabricato Mineros Tablemac Total COP / Promedio %

34

MM COP Sector Financiero ** Bancolombia Davivienda

1S11

Margen Neto 1S10 Var %

1S11

Margen EBITDA 1S10 Var %

26,6% 10,5%

23,8% 9,4%

11,8% 11,8%

6,03%

6,21%

-2,9%

Petróleo Ecopetrol Pacific Rubiales* Petrominerales*

22,4% 18,06% 34,73%

18,2% 12,26% 33,37%

23,1% 47,3% 4,0%

47,19% 59,76% 60,62%

39,32% 58,48% 65,51%

20,0% 2,2% -7,5%

Energía ISA ISAGEN EEB Colinversiones

11,10% 30,35% 42% 77,08%

10,51% 27,91% 164% 199,81%

5,6% 8,7% -74,3% -61,4%

70,87% 45,38%

73,49% 42,98%

-3,6% 5,6%

55,08%

24,15%

128,1%

ETB

12,82%

5,75%

123,1%

48,32%

41,51%

16,4%

Sociedades Inversoras Gruposura Inverargos

11,10% 6,10%

10,51% 10,80%

5,6% -43,6%

70,87% 32,14%

73,49% 25,95%

-3,6% 23,9%

Infraestructura Corficolombiana

40,39%

25,51%

58,3%

24,82%

25,60%

-3,1%

2,74% 4,89%

1,61% 6,00%

70,4% -18,5%

7,47% 12,00%

7,16% 12,59%

4,4% -4,6%

1,46% 23,62% -2,46% 0,88% 31,46% 6,63%

-4,47% 17,90% -0,81% -2,19% 51,81% 7,67%

132,6% 31,9% -404,2% 140,3% -39,3% -13,5%

8,65% 18,05% 1,43% 6,71% 58,14% 24,73%

14,07% 18,67% 2,88% 0,57% 52,21% 25,20%

-38,5% -3,3% -50,4% 1083,0% 11,4% -1,9%

19,7%

30,0%

0,9%

34,6%

32,1%

61,9%

Telecomunicaciones

Consumo Éxito Nutresa Otras Avianca Taca Cemargos Enka Fabricato Mineros Tablemac Total COP / Promedio %

35

Márgenes

Estudio de Caso: Ecopetrol

36

¿Cómo se ha financiado Ecopetrol? COP Billones

ADR

Fuente: Ecopetrol

Las utilidades de 2011 son estimadas

Ecopetrol es uno de los emisores más activos en el mercado de capitales. Si buen cuenta con recursos propios significativos para su financiamiento ha realizado operaciones de renta fija y variable en el mercado local e internacional. En 2008 Ecopetrol inscribió el ADR de su acción en la Bolsa de Nueva York. 37

¿Para qué se han usado estos recursos?

Inversiones - COP Billones

Destinos 2008-2011e

TACC: 386%

Fuente: Ecopetrol

38

¿Cuál es el plan a futuro? 2011-2020 Con el objetivo de aumentar la producción hasta 1,3 millones de barriles de petróleo diario en 2.020, aumentar las reservas en 6.000 millones de barriles y ser una de las 30 petroleras más grandes del mundo, Ecopetrol planea invertir US$ 80 billones.

80% E&P

65% financiado con generación de caja

78% en Colombia

55% de 2011-2015 45% de 2016 - 2020 Fuente: Ecopetrol Fuente: Ecopetrol

39

¿Y Ecopetrol es el único? Existen otros emisores colombianos que han incursionado en el mercado de capitales para acceder a financiación por vía de endeudamiento y de patrimonio. Adicionalmente, su solidez e interés por atraer la atención de más inversionistas ha llevado a que se inscriban sus acciones en la Bolsa de Nueva York.

40

Conclusiones

41

Avances •

•

•

•

• •

Incremento en seguridad jurídica, profesionalización y nuevos instrumentos (ETF, derivados, cortos) Aumento en montos transados y sostenimiento de la liquidez a pesar de las crisis internacionales Auge de emisiones en deuda privada y renta variable y el crecimiento de la capitalización del mercado Mayor apetito de inversionistas nacionales (sobredemanda) y extranjeros (calificación de riesgo y régimen cambiario) Internacionalización de emisores en NYSE Esquema multifondos permite más flexibilidad de inversión

Barreras •

•

•

Concentración de operaciones en renta fija y divisas. Derivados y renta variable se mantienen rezagados con respecto a liquidez global Concentración en el mercado de pocos emisores que juegan un papel predominante en la capitalización del mercado y las transacciones Altos costos de transacción asociados a estructuraciones y colocaciones de títulos en el mercado que limitan emisiones o empresas pequeñas.

42

Bibliografía Fradique-Méndez, Carlos. «Guía del Mercado de Valores», Bolsa de Valores de Colombia, 2008. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Empresas/Documentos+y+Presentaciones Cuéllar, María Mercedes. «Discurso de Instalación XXIII Simposio del Mercado de Capitales», Asobancaria, 2011. http://www.asobancaria.com/portal/pls/portal/docs/1/1236047.PDF Clavijo, Sergio y Verdugo, Germán. «Mercado de Capitales y Alternativas de Financiamiento en Colombia», ANIF y Correval, 2010. http://anif.co/sites/default/files/uploads/Correval-2010_5.pdf

43

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